股市真规则-帕特多尔西

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简介：挑选好股票是艰难的。个股的选择需要大量艰苦的工作，训练和时间的投入。任何人都可以以很低的成本获得并在股市里做得很好的全部要求，就是耐心、对会计学的基本理解、投资哲学和适度的怀疑。作为一个投资者，你要努力的目标应该是发现优秀的公司股票并在合理的价格买入。0.1重要的是公司0.2长期的路径0.3要有确信的勇气第一章：成功投资股市的五项原则对我来说，拥有一个投资哲学并予以坚持是我全部的观点。1.1做好你的功课你花费时间做研究产生的想法需要一个冷却的阶段。1.2寻找具有强大竞争优势的公司公司是怎样设法使竞争者无路可走，从而使自己获得丰厚利润的？如果你能够回答这个问题，你就发现这家公司竞争优势的源头了。1.3有一个安全边际如果你等的时间足够长，大多数股票会出现相对它们公平价值有较好折扣的价格机会。不赚钱要比损失已拥有的金钱的痛苦小得多。1.4长期持有1.5知道何时卖出知道何时卖出一只股票，比知道何时买入股票重要。但是我们时常是卖出盈利的股票太早，持有赔钱的股票太久。要持续不断地关注你持有股票的那家公司。我先告诉你什么情况下不能卖：股票已经回落；股票已经猛涨。当你考虑要卖出一只股票时，仔细考虑下面五个问题，你将进入好的投资状态：1）你是否犯了某个错误？你在第一次评估这家公司时遗漏了某些事情吗？2）基本面已经恶化了吗？3）股价是否已高出它的内在价值太多？4）你这些钱有更好的投向吗？5）你在一只股票上有太多的投资吗？一项投资在你的投资组合中最好不要超过10~15%。第二章：七个应当避免的错误2.1虚幻的目标2.2相信这次与以往不同2.3陷入对公司产品的偏爱问一问自己：“这是一个有吸引力的生意吗？如果我买得起的话，我会买下整个公司吗？”如果回答是否定的，放弃这只股票，不管你是多么喜欢这个公司的产品。2.4在市场下跌时惊慌失措历史再三地告诉我们，当每一个人都在避开购买这些资产的时候，往往是它们最便宜的时候。最悲观的时候是最好的买入时机。2.5试图选择市场时机市场时机的选择是一个空前的投资神话。股票市场的收益是不对称的。在任何一个特定的年份里，大部分的收益（不管正的还是负的）来自有限的几天。2.6忽视估值你买入股票的惟一理由就是你认为这个公司现在的股价比卖出时的价格更有投资价值。2.7依赖盈利数据做分析至关重要的是现金流，而不是盈利。如果公司在经营性现金流停滞或收缩的同时，盈利却在增长，很可能是某些事情正在变坏。第三章：竞争优势分析一家公司的竞争优势，可以遵循下面四个步骤：1）评估公司历史上的盈利能力。这家公司的资产和所有者权益一直能够创造稳定收益吗？这是一家公司是否在它周围建立起了竞争优势的真正的试金石。2）如果这家公司的资本有稳定的收益并能有持续不断的盈利能力，就需要评估公司利润的来源：为什么这家公司能阻挡竞争者？是什么阻止竞争者窃取它的利润？3）评估一家公司能阻挡竞争者多久，这是该公司竞争优势的周期。一些公司能阻挡竞争者仅仅几年的时间，而另一些公司可以阻挡10年。4）分析行业竞争结构。行业内的公司是怎样和其他公司竞争的呢？这是一个很有利可图的、有吸引力的行业，还是一个参与者都在痛苦挣扎的过度竞争的行业？3.1评估收益性1）这家公司产生自由现金流吗？如果产生，是多少呢？在某种意义上，自由现金流是一个公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。强大的自由现金流是一家公司有竞争优势的极好信号。自由现金流/销售收入如果一家公司的自由现金流在销售收入的5%左右或者更多，你就找到一个印钞机器了。2）公司的净利润怎样？净利润/销售收入一般而言，公司净利润在15%以上说明它的经营活动是良好的。3）净资产收益率ROE如何？净资产收益率ROE=净利润/所有者权益凭经验可知，如果公司能够持续不断地显示有高于15%的净资产收益率，通常表明股东的投资正在产生稳定的回报，这意味着这些公司可能有竞争优势。4）资产收益率ROA如何？资产收益率ROA=净利润/总资产6-7%可以作为一个粗略的基准，如果一个企业的资产收益率能够持续超过这个比率，说明它可能有相对同行业的竞争优势。评估一家公司时，连贯性是相当重要的，因为它说明公司不仅仅是短期，而是长期具有阻止竞争者进入的能力，这使这家公司更有价值。5年是估值最小的时间段，在此我强烈建议你，如果可能的话，考察的数据最好能倒回去10年。与行业平均水平比较是一个好主意，以平均水平作为检验盈利能力的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ，可以比出公司的盈利能力是高还是低。还有一个更久经考验的度量企业盈利能力的指标，就是计算投入资本收益率ROIC，然后估计一个加权资本平均成本WACC，看二者之间有何区别。3.2建立竞争优势当企业试图建立竞争优势时，企业的战略比企业所处的行业更加重要。当你检验公司的竞争优势的来源时，关键是要不停地问“为什么”。为什么竞争者不能夺走它的消费者？为什么竞争者不能对类似的产品或服务给出一个更低的价格？为什么消费者能接受每年的价格上涨？如果可能，从消费者的角度看一下：企业的产品和服务给消费者带来了什么价值？它是怎样帮助企业更好地经营自己生意的？为什么消费者会用一个企业的产品和服务去代替竞争对手的产品或服务？如果你能回答这些问题，你就有机会发现这家公司竞争优势的来源。一般而言，一家独立的公司要建立足够的竞争优势有5条途径：1）通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化；2）通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差别化；3）降代成本并以更低的价格提供相似的产品和服务；4）通过创造高的转换成本锁定消费者；5）通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。A.真实的产品差别化不幸的是，简单地拥有更好的技术和更多的特色并不是一个可以持久的战略。你应该提防依靠独立创新保持竞争优势的公司。B.可感知的产品差别化通常情况下，一家能持续不断提供好产品和服务的公司可以创造自己的品牌，而一个强大的品牌能建立一个强大的竞争优势。拥有一个品牌的奇妙之处是消费者一旦接受了你的产品或服务，就会长期使用下去，并且会认为它比其他公司的产品和服务好，不管这种差别是否真的存在，他都会感到有些细小的差别。这显示了一个品牌的真正价值：它提升了消费者自愿支付的动力。品牌本身不是最重要的，重要的是怎样使用这个品牌创造出超额的利润。事实上，品牌的耐久力是以品牌为基础的竞争优势的关键组成部分。判断一个品牌的价值，通常要看这个品牌能为公司赚多少钱，因为要维持一个强势品牌通常需要大量的广告费。因此，除非这个品牌事实上增加了消费者主动消费的意愿，并且那些投入的资本确实转化成为持续稳定的资本回报，否则这个品牌可能不像你想像的那么值钱。C.降低成本能以较低的成本提供类似的产品和服务可能是一个非常强大的竞争优势来源。你还需要鉴别降低这些成本的各种各样的原因。通常，公司要么通过投资一个比较好的工序，要么达到比较大的规模，来建立成本优势。规模优势通常是竞争者很难超越的：大的公司连续不断地降低成本和价格，小的公司要赶上它们还有一段相当困难的时间。规模优势最基本的表现形式来自固定成本的杠杆优势，换句话说，来自把成本分散在工厂不断扩大的规模基础上。D.锁定消费者消费者锁定或者建立高的消费者转换成本，是竞争优势中的精细类型。如果你能使消费者从消费你的产品转换到消费竞争者产品上去的过程变得很困难，无论是因为金钱还是时间因素，你就能从消费者身上赚取更多的钱。事实上，转换成本很少是指金钱。经常的情况是，降低消费者对竞争者产品和服务需要的兴趣依靠的是时间。学习使用一个新产品和服务需要大量的时间的投入，这种时间上的投入意味着投资者转换到竞争产品上要受到很大损失。当你正寻找高的消费者转换成本时，搞清下面这些问题是有帮助的：---这家厂商的产品需要大量的客户培训吗？如果需要，消费者愿意勉强转换并且承受在培训期间导致的生产力损失吗？---这家厂商的产品和服务是否紧紧和客户的生意结合在一起？厂商不更换关键产品的供应商，往往是因为转换费用会远远超出新产品和服务带来的利益。---这家厂商的产品和服务是一个行业的标准吗？消费者可能从他们的客户或同行那里感到有压力推动自己连续使用一个从的周知和受人重视的产品和服务。---转换取得的利益是否小于相关的转换成本？例如，银行的消费者常常忍耐高的费用，因为虽然他们到竞争银行开户费用可能较低，但他们转移账户可能会很麻烦。---厂商是否倾向于向客户签订长期合约？这经常是客户不想频繁更换供应商的信号。E.把竞争者阻挡在外面把竞争者阻挡在外面最明显的方法就是取得某些特许的专营权。许可证和其他类似的许可对竞争对手有强大的威慑力，但是因为规则由政府制定，政府也可以在不警告的情况下修改规则。专利权属于特许经营权的类别。因为在一段特定的时期内，法律保护专利权的所有者免于受到直接的竞争。尽管专利能阻止竞争，专利也有增加诉讼的趋势，这严重地牵制了专利权人获取超额回报的能力。如果你投资一家公司，它的竞争优势只是依赖单一的专利权或者某项特许经营，你不要忘记仔细调查这家公司意外失去特许经营权的可能性。一个更持久的把竞争者阻挡在外面的策略是利用网络效应。强大的网络变得越来越比用户的增长更有价值。一般而言，有很多买家和卖家的开放性市场都倾向于一种网络效应，在这样的市场，网络的价值很大。网络效应的核心特点是：它是一个正反馈，用户越多就越能吸引更多的客户。3.3它能持续多久我们从两个维度上来思考竞争优势。从深度上，是说公司能赚多少钱；从宽度上，是说公司能持续保持高于平均水平的利润率多长时间。科技型企业常常有一个很强但是面很窄的竞争优势。估计竞争优势能持续多久是一个难题。把一个公司分成三个时间段（很短几年、几年和很多年）来考察是一种有用的方法。一般而言，基于技术的竞争优势有别于基于产品的竞争优势，它是比较短暂的。3.4行业分析有些行业赚钱就比其他行业容易。尽管行业是否有吸引力不代表企业价值的全部，但对企业竞争前景要有一个把握是相当重要的。在行业里销售费用削减的情况通常是在增长还是在收缩？公司是一直有钱可赚，还是大多数公司开始亏损、行业进入循环周期？这个行业是被极少数大厂商控制，还是充满了规模大致相当的厂商？厂商的平均盈利水平是相当高（营业毛利率高于25%）还是相当低（低于15%）？通过汇总的统计数据，你能回答一些问题，比如平均增长率、平均毛利率等。无论如何，平均值并不能告诉你行业的每一个方面，所以你一定要调查一定数量的公司的情况。做这件事的一个简单方法就是看这个行业的销售收入或市值的排行榜，调查十几个公司就能对这个行业找到一些感觉。你不用在这一点上做详细的分析，只需要浏览一下销售收入和盈利增长率还有毛利率。最重要的是寻找各种公司在一个相当长的时间（至少5年，也许是10年）的分析框架。第四章：投资语言4.1.财务报表基础资产负债表就像一家公司的信用 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 ，因为它反映的是在某一特定时点这家公司拥有的资产和负债情况。它告诉你这家公司的框架和基础的牢固程度。损益表告诉我们这个公司一年或者一个季度赚了或者损失了多少会计利润。现金流量表记录了流入和流出公司的全部现金情况。4.2钱去哪里了4.3报表的实际应用会计利润与收入和费用应尽可能严格匹配，然而现金利润测量的只是实际生意上流入流出了多少。会计利润和现金利润二者之间的差别是你弄清楚一个公司怎样运转的关键，也是把一个好公司从平庸的公司中分别出来的关键。第五章：财务报表讲解5.1资产负债表流动资产：现金和现金等价物、短期投资、应收账款、存货、其他流动资产非流动资产：投资、固定资产、商誉、无形资产、其他资产流动负债：短期负债、应付账款、应付工资总额、所得税、其他流动负债长期负债、其他负债普通股、资本公积、未分配利润、库存股票、其他累积综合收益1）资产账户：流动资产---现金及其等价物和短期投资（如：货币市场基金，一年内到期的债券）、应收账款（有时会同时列出坏账准备科目）、存货如果应收账款比销售收入增长快，说明这家公司的账上记录了大量还没有收到的款项，这可能是一个会出问题的信号，因为这意味着公司为增加销售收入提供了一个相当宽松的信用条款。把应收账款的增长率与销售收入增长率进行比较是判断一个公司回收应收账款能力的好办法。因为存货记账方法的不同，它们的清算价值也许和它们在资产负债表显示的价值大不相同，这用常识就可判断。更重要的是存货的占用资本，现金转化成存货放在仓库里不能做任何事情。一个公司的存货周转速度对收益率有巨大的影响。如果产品贬值很快的话，周转慢可不是一个好现象。2）资产账户：非流动资产---固定资产（土地、建筑物、工厂、家具和设备等）、投资和无形资产。投资的价值可能比资产负债表上反映的数字或高或低。你需要观察财务报表注释一栏，看一看这个账户里准确反映的是什么，以及你看到的价值有多少是值得怀疑的。无形资产最普通的形态是商誉。商誉是收购公司支付的价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。本质上，商誉表现为一家公司收购另外一家公司时全部溢价的价值。你应当用一种极度怀疑的眼光看商誉账户，因为大多数公司会为它们的目标公司支付更多的钱，这就意味着资产负债表上反映商誉的一栏常常比它们的真实价值更多的钱。3）负债账户：流动负债---应付账款、短期借款或短期应付款。短期借款科目对一个处于财务困境中的公司变得异常重要，因为全部短期贷款必须很快归还。4）负债账户：非流动负债其中最重要的长期负债。长期负债通常是企业发行的债券，有时也是几年之内不用还的银行借款。5）所有者权益账户值得关注的是未分配利润。未分配利润是一个累计账户。如果一家公司随着时间流逝亏损了，在资产负债表上的账户也就改为累计亏损。5.2.损益表净销售收入-销售成本=毛利毛利-销售管理及总务费用-研发费用+其他费用（收入）=营业收入（又叫营业利润）营业收入-利息费用+利息和其他损益=税前利润税前利润-备付所得税=净利润普通股每股盈利：基准、稀释加权平均未付股票：基准、稀释1）收入首先要搞清楚藏在财务报表中的收入确认原则。2）销售成本这个数字显示的是直接创造收入的有关费用。如：人工成本、原材料（对制造商而言）或者货物批发价格（对零售商而言）。大公司根据制造与服务的不同，有时将其分解为销售成本和服务成本。3）毛利毛利=销售收入-销售成本毛利率=毛利/销售收入毛利率告诉你一个公司能把它的产品标多高的价格。4）销售和管理费用它指众所周知的营业费用，包括营销费用、管理人员工资，有时也包括研发费用（研发通常作为一个分开的科目）。营业费用相对于销售收入较低，意味着公司比较严格地节省了成本。我们很难给出一个必须遵守的规则来判断一家公司应该花费多少销售和管理费用。最好的办法是把一家公司和最接近它的竞争对手比较，看看哪家公司一段时间里所花费的销售和管理费用占销售收入的比例较低而做的事情更多。如果销售和管理费用占销售收入的比例上升过快，当心这家公司在追求高销售收入上花费太多销售和管理费用，致使企业无法收获利润。5）折旧和摊销这个数字在损益表上偶尔也是分开的，但是它通常计入营业费用。它也总是出现在现金流量表中，因此，你可以看到一家公司净利润中的多少是受非现金因素影响的，比如折旧。6）非经营性损益公司会把它的全部非常规营业的一次性费用或收益放在一起，比如关闭一间工厂的费用或者卖出一个分部的收益。理想的情况是，损益表中这个项目大多数时间最好是空白的。你应该以极大的怀疑态度考察一次性费用。公司有把很多真实营业活动中的费用加到这个项目中的习惯。这些费用背后的理由往往在财力报告注释部分逐条列出，你应该阅读它们，搞清楚是什么原因引起了这些费用。应当很仔细地研究这些费用是否真的是非经营性的，因为连续的非经营性的费用是管理层缺乏信心的一个信号。7）营业利润营业利润等于收入减去销售成本和全部营业费用。理论上，它表现为公司在实际经营活动中赚取的利润，与之相对的是利息收益、一次性收益和其他一些非营业性项目。实际上，公司常常把非经营性费用算到营业利润中，你自己可以再加上一次性费用（或者减去一次性收益）来计算营业利润。你可以用营业利润计算营业毛利率，这个毛利率可以与其他公司和行业相比较。8）利息收益/费用你可以通过公司息税前盈利洞察一家公司的财务健康状况，这就是利息偿付比率ICR。这个比率告诉你公司的利润能够覆盖企业需要的利息支出的程度。9）税赋一般而言，美国政府对公司的税率是35%左右。如果你分析的公司的税率比这个低很多，要找出原因，要弄清楚这个税率是永久的还是暂时的。另外，看一看你正在分析的公司的税率。如果它一年又一年反复摆动，那么这家公司通过逃避税收产生的盈利也许比销售货物和服务来得多。税收优势是很好的，但是政治家们通常有一个在不适当的时间把它拿走的坏习惯，所以它不是你实际上可以指望的。10）净利润尽管净利润是你常常看到大多数公司重点鼓吹的数字，但不要忘记它可以被一次性费用或者一次性投资收益野蛮地扭曲。11）股份数字（基准和稀释）这个数字表示用来计算每股收益的股份数。基准股份数只包括实际的股份数。稀释的股份数包括潜在的可以转化成股票的有价证券，比如股票期权和可转换债券等。在过去的几年中发生过异乎寻常地赠予大量股票期权的情况，这就是你要研究稀释数字的原因。12）每股盈利（基准和稀释）它不是财务表现最重要的部分，事实上，如果不看现金流量并综合其他很多因素，单这个数字是没有意义的。5.3现金流量表现金流量表是一家公司创造价值的真正的试金石，它反映的是一家公司一个会计年度发生的现金是多少，以及现金是由哪些部分组成的。经营活动现金流量：净利润、对包括在净收益中的非现金项目的调整（折旧和无形资产摊销、递延所得税计提、养老金缴款）、资产和负债变化（应收账款、存货、其他流动资产、其他资产、应付账款和其他负债、其他负债）投资活动现金流量：资本支出、收购、出售资产、其他投资活动现金流量筹资活动现金流量：购买和偿还短期债务、购买和偿还长期债务、购买或销售股票、派发股息、其他筹资活动现金流量利率变化对现金的影响、现金及其等价物增加（减少）、现金及其等价物期初、现金及其等价物期末经营活动现金流量发生现金流量的动力---经营活动是我们最需要关注的。1）净利润2）折旧和摊销3）员工股票计划的税收收益对这个科目要保持警惕，如果它相对于总的经营性现金流量数额巨大，并且公司的股票是快速上升的，你就不应该在未来计算这些现金。因为当股票下跌时，很少有员工行使期权，公司也将只有很少的现金税收收益。4）营运资本变动本科目常常是导致净利润和经营现金流量二者不同的最大原因，这是一个我们需要特别注意的地带，因此要逐条分析。5）一次性费用6）经营活动现金净额这个科目是你判断一家公司是否发生现金的“圣杯”。众所周知，经营活动现金流量就是从净利润中加上或减去这个科目的结果。投资活动现金流量：购置或处置固定资产、公司收购以及任何投资产品的售出或购进1）资本支出这个数字显示的是花在长期性投资科目（如固定资产）上的钱，以及公司为维持当前的速度正常运转或要推动增长所需的长期性投资。2）投资收益筹资活动现金流量：筹资活动包括与公司股东和债权人的所有交易。1）支付红利2）发行/购买普通股这是一个需要重点关注的数字，因为它揭示的是一家公司是怎样开展筹资活动的。一定要小心观察派发大量股票期权的公司的股份回购事项。给予雇员大量股票期权的公司和花费公司现金回购，本质上是以较低的价格把股票卖给员工，而在公开市场上再以更高的价格回购，这样做不是资本的最优使用方式。3）发行/偿还债务不要忽略这个简单测试的力量：如果你无法知道1美元现金是怎样从一家公司的消费者转到股东手里，肯定是某些地方出了问题。要么是公司的商业模式太混乱，要么你还需要更深地挖掘和研究。密切关注相对于销售收入的应收账款的变化。如果这家公司记录了大量的应收账款，这可能是公司遇到麻烦的信号。当你评估一家公司的负债时，记住债务是一项固定的费用。太多长期负债会提升一家公司的风险，因为不管公司经营状况怎样，利息都是必须支付的。对“非经常性”费用要保持警惕，很明显公司已经养成了这样的习惯：所有各种费用都可能隐藏在“一次性”费用里。当你分析一家公司的时候，要确认你弄清楚了1美元的现金在公司里是怎样流转的。如果你不这样做，你也许根本没有弄明白这家公司，因此也不能轻率地购买它的股票。第六章：公司分析-基础分析公司是一项令人生畏的任务，我建议把这个过程分解为五个方面：1）成长性：一家公司成长得有多快？它成长性的来源是什么？这种成长具有怎样的持续性？2）收益性：公司的投资产生了怎样的回报？3）财务健康状况：这家公司的财务根基是否牢固？4）风险/负担情况：你投资中的风险是什么？即使最好的企业也有足够的理由不去投资。确信你已了解企业的全部情况并做了详细调查，其中的负面因素确实压不过正面因素。5）管理：谁在主持这项业务？他们经营这家公司是为了股东的利益还是为他们自己？这是一个关键性的问题。6.1成长性学术研究的成果显示：公司在经历连续数年强有力的盈利增长后，情况往往是很不稳定的。高盈利增长的历史记录并不一定导致未来公司还能高速增长。不能仅仅凭着过去的连续增长率和假设就预测公司的未来。仔细调查公司成长性的来源对评估企业成长的质量是相当重要的。由于销售增长和进入一个新市场带来的高质量增长，比单靠降价和会计骗局带来的低质量成长更有可持续性。1）四个来源从长期经营活动来看，销售增长驱动盈利增长。尽管有些公司在降低成本上做了卓有成效的工作或在财务报表上做手脚使利润增长超过销售增长，但这种情形不可能持久。因为削减成本是有一个限度的，而且很多时候不过是公司把财务技巧用到了极限而已。一般来说，销售增长有以下四个来源：A.销售更多的产品或服务；B.提高价格；C.销售新的产品或服务；D.购买其他公司。公司成长最容易的路径是在任何情况下你做得都比你的竞争对手好，比它们销售更多的产品，以从它们那里夺取市场份额。对公司来说提价也可能是一个推进它们销售收入的又一好的路径，尽管这需要强势品牌或拥有垄断的市场地位才能维持长久。如果没有更多的市场份额供你争取，或者你的消费者对价格很敏感，你可以像沃尔玛一样通过新的销售方式来扩大你的市场份额。记住，这种分析的目标是一定要弄清一家公司为什么成长。比如：你应当知道公司的成长中有多少来自提高价格？多少来自销售的增长？有多少来自市场份额的增加？一旦你能分析一家公司成长率的组成成分，你就可以更好地把握它的未来，因为你知道它的成长来自哪里，以及何时可以组合利用。销售增长的第四个来源“收购”应当受到特别的重视。收购企业的目标常常是为一个新的收购计划去筹集资金，或者去寻找新的收购目标，这意味着会不断有客户在它们的门口排队签约。遗憾的是，收购的历史记录往往是有好有坏，大多数收购未能给收购方的股东带来真正的收益。首先，收购方公司不得不买越来越大的公司以保持相同的成长率，而大的公司是很难彻底调查清楚的，胡乱买来的东西就增加了风险。另一个让收购方公司保持怀疑的理由是，收购其他公司需要花费时间和金钱。目标企业需要调查，要付钱给投资银行家，而且被收购公司带要进行整合，所有这些都要耗用公司正在运转的业务资源。如果经理们把所有的精力花费在寻找企业做大的路径上，而不是考虑把企业做得更好，那么运转的轮子最终会脱离企业的车轴。从投资者的角度，不管怎样，要通过收购使企业成长的策略保持警觉。最大的理由也是最简单的：要弄懂一家公司是很困难的。想收购的公司通常要披露很多与合并相关的费用，它们常常说它们的财务状况变得紧张，这意味着在全部的合并过程中，收购公司的财务可能会变得混乱，结果会有两种可能：A.一个缺乏道德的管理团队可能通过持续的收购、人工调账来制造烟雾，而且这些财务修正可能需要很长时间才会被发现，因为它会隐藏在另一次大规模收购引起的财务重整中。B.潜在业务的真正成长率可能无法算清楚，特别是如果管理层逃避责任，不能给出这家公司结构性成长的真实信息。如果你不知道除去收购后，这家公司成长得有多快，就不要买它的股票，因为你无法知道收购什么时候会停止。记住，一个成功投资者的目标是购买一个好生意，不是购买兼并收购的机器。2）质询成长质量我一般认为，收购是一个质量很低的创造成长的路径。公司在销售增长停滞的时候，使用推进盈利增长的欺骗方法很多，比如改变税率、股份数、养老金收益、一次性所得（常常是出售业务），以及疯狂地削减成本等，这些手段都是最常用的。要注意这些盈利管理骗局。一般而言，任何一家公司盈利增长超过销售增长持续一段时间的，比如5-10年，你都需要深入挖掘分析这些数字。从这些数字中，看一看公司是怎样从停滞的销售中挤压利润的。净利润增长率和营业利润增长率或经营性现金流量增长率之间有较大的不同，也能揭示公司公布的一些事情是不可能的。低质量的成长不意味着这家公司一定伪造账目，只不过成长率很可能是不可持续的。你应当警惕一次性损益会扭曲公司真实的成长性。巨额亏损也可能影响公司的成长性，如果一家公司的盈利在3-5年中的第一年是令人沮丧的，这家公司的成长性就可能被夸大，因为成长性将以一个降低了的基础为起点算起。不要把你看到的一个连续三年或五年的成长率当做福音，还要检查数字的背后是什么。无论如何，削减成本是不可持续的盈利增长来源，而且如果你看到一家公司一直在胡乱削减成本，你应当意识到在未来的某一天，它将没有多余的成本可供削减。盈利增长将最终慢下来，除非销售增长加速。当你看到一家以降低成本来驱动盈利增长的公司，你要思考一下这些成本降低的可持续性，因为这是你无法回避的问题。6.2收益性相对于投入公司的资金数量，公司产生了多少利润？这是把一家好公司从平均水平的公司中找出来的关键。判断公司盈利能力的另一个好的路径是，将每股盈利与经营性现金流量相对照，因来经营性现金流量显示的是真实的利润。我们需要知道公司每一美元的资本能够产生多少利润，以便知道它是否有更多的超额利润用于再投资，相对于低效率的竞争者，这会给公司带来竞争优势。有两个评估公司盈利能力的工具，它们是资本收益率和自由现金流量。1）资产收益率ROA销售净利率=净利润/销售收入它告诉我们每一美元的销售收入在公司付完全部成本后还剩多少。资产周转率=销售收入/资产它大致可以告诉我们一家公司以怎样的效率从一美元的资产中产生收入。资产收益率=销售净利率X资产周转率把资产收益率作为效率的一个评估标准，我们发现具有较高资产收益率的公司在把资产转化成利润方面做得较好。资产收益率帮助我们了解了两条使盈利能力更卓越的通道：提高你的产品价格（高的毛利），或者加快资产周转率。对任何一个不能对产品大幅度加价的公司来说，严格的存货管理是关键，因为它降低了资本的占用数量，这些资本能给资产带来回报。与之相对的是，一些可以给产品标高价的公司能够承担更多的资本占用，因为它们可以提价，用更高的利润率弥补低的资产周转率。2）净资产收益率ROE净资产收益率是一个全面评估公司盈利能力的指标，因为它反映的是一家公司使用所有者权益的效率，它测量的是使用股东的钱进行投资产生回报的程度，也就是每一美元股东资本产生的利润。财力杠杆比率＝资产/所有者权益净资产收益率＝资产收益率X财务杠杆比率＝销售净利率X资产周转率X财务杠杆比率＝净利润/销售收入X销售收入/资产X资产/所有者权益＝净利润/所有者权益财力杠杆比率是用来测量一家公司负债相对于所有者权益的程度。对于任何一种负债，数额适当可以推进收益，但是负债太高可能会导致灾难。你需要考察一下这家公司的业务属于哪一类，如果其生意是周期性的或者经营是不稳定的，则要保持高度警惕，因为利息支付是固定的，不管公司业务经营的好坏都必须支付。尽管很难概括，我还是想提供一个评估企业净资产收益率的粗略标准。一般来说，非金融类的公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下，能产生10%以上的净资产收益率就是值得投资的。如果你能够发现一家潜在的净资产收益率能稳定在20%以上的公司，你真的是发现了一个好机会。对于金融公司来说，应寻找稳定的净资产收益率大约在12%以上的公司。如果企业的净资产收益率看上去太好了，有可能不真实，因为这种情况经常发生。净资产收益率在40%以上常常是没有意义的，因为它也许已经被公司的财务结构扭曲了。比如公司最近可能从母公司分拆出来，公司可能回购了很多股票，或者公司进行了大规模的加价等，因为在这些情况下公司权益的基数降低了。3）自由现金流FCF自由现金流=经营性现金流-资本性支出它不考虑公司必须花在维持或扩张业务上的资金。自由现金流给公司带来融资的弹性，因为这家公司可以不依赖资本市场支持它的扩张。有负的自由现金流的公司不得不去贷款或者卖掉一些股票来维持公司经营，而且如果在公司的危急时记刻，或市场变得不稳定的时候，这可能变成一件危险的事情。我认为对于任何公司，比5%多的销售收入转化成自由现金都是有必要的。4）把净资产收益率和自由现金流放在一起考虑考察公司当前收益率的一个好方法是利用盈利能力矩阵。5）投入资本收益率ROIC它是一个比资产收益率和净资产收益率更全面、更好的度量盈利能力的工具。它把与负债相关的扭曲矫正过来，这些扭曲使公司在使用净资产收益率时因为具有很高的杠杆作用看起来收益性很好。资产收益率和净资产收益率使用的是净利润，而投入资本收益率使用的是税后的营业利润，并且是在扣除财务费用之前。还有，投入资本收益率的目标是除去公司不同的融资决定造成的影响，这样我们就可以尽可能地聚焦在核心业务的盈利能力上。6.3财务健康状况当公司增加负债时，同时也增加了公司的固定费用，在公司生意好的年份里，高固定费用的公司盈利非常好；而当生意不好的时候，债务的固定费用会把盈利降得相当低。财务杠杆比率是4或5或者更高时，公司就开始变得相当有风险。1）权益负债率权益负债率＝长期负债/所有者权益它聚焦在公司每一美元的权益担负多少长期负债上。2）已获利息倍数已获利息倍数＝息税前利润EBIT/利息费用可以知道公司能为它的债务支付多少倍的利息费用。利润少的公司，如果利润出乎意料地下跌，公司经营可能陷入困境。随着时间的推移，最好还是考察一下已获利息倍数的趋势。通过计算过去5年的比率，你能够看到公司已获利息倍数是否正在逐渐下降，公司是否变得风险越来越大，或者公司的财务健康状况是否正在改善。3）流动比率和速动比率流动比率＝流动资产/流动负债指的是如果公司必须马上还清负债的话，公司能变现出多少现金。低的流动比率意味着公司没有足够的现金来源偿还即将到期的债务，这就迫使公司在外面寻找融资人，或者把营业收入用于偿债。作为一般的惯例，流动比率在1.5左右或者更高一些，通常意味着公司能够应付正常运营之需，不会遇到太大的麻烦。速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债这个比率对制造业和零售业公司特别有用，因为这两种类型的公司中存货占用了大量的资金。通常，速动比率高于1.0被视为公司处于比较好的状态，但是一定要对照看一下同行业其他公司的实际情况。6.4空头情形研究你正在分析的股票的空头情形。从列举全部的潜在负面因素开始。你的投资出了什么问题？当你想买入的时候，为什么某些人更愿意卖出？对那些想在一家高质量公司因外来冲击而使股票价格暂时回落时买入的人而言，设想一个可能的空头情形尤其重要，因为这种冲击有时是测量公司状况的很好的检测手段。即使你已做出购买的决定，你设想的空头情形也将对你有很大的帮助。你将预先知道要观察的可能遇到麻烦的信号，当坏消息在未来露出苗头的时候，它将帮助你做出更好的决定。经过对负面因素仔细调研之后，你就有信心在暂时性的艰难时期握紧你的股票，而且知道何时这个艰难的经历也许真的是情况变得更糟糕的转折点。如设想：公司的客户的财务健康状况如何？如果这种多重景气叠加的情况慢下来会发生什么？第七章：公司分析-管理你的目标是要发现像股东那样思考问题的管理团队，管理层对待公司业务应该就像公司有自己一份那样。我的建议是把管理评估划分为三个部分：报酬、性格和运作。7.1报酬我们可以关注一下公司的薪酬计划，最重要的是，管理层为自己支付多少薪酬。首先，看一看现金报酬的原始水平是否合理。回头看一看竞争企业，看看它们的CEO们赚多少钱，你就能知道你要调查的公司的管理者的情况怎样了。应研究他们的收入是否和公司的经营业绩联系在一起。重要的是，管理层的薪酬是否真的和公司的业绩表现挂钩。当你寻找好的管理者的时候，这种不可告人的薪酬表的脚注是一个坏的信号。7.2绩效奖励重要的是，管理层的薪酬是否真的和公司的业绩表现挂钩。如果目标降低了，但潜在的报酬还原地不动，我认为它是一个负面的信号。因为它表明当业绩下滑的时候，董事会不愿意使用减少CEO的奖金数目来作为惩罚。当你寻找好的管理者的时候，那种不可告人的薪酬表的脚注是一个坏的信号。另一个恶劣的薪酬操作信号是为公司的管理层把公司做大的行为支付薪酬。为完成一个收购计划而奖励公司管理层是一个绝对可怕的主意。奖励的底线是：公司管理层薪酬的升降要基于公司的业绩表现。所以，有必要回顾公司的历史财务资料。7.3其他的危险信号1）管理层特定的贷款是否被豁免？这种贷款通常记录在管理层薪酬表的脚注“其他薪酬”栏目里。2）管理层通过公司取得的额外津贴，真的是理所当然的吗？享受荒谬的津贴使管理人员扮演了当今皇族的角色，而不是作为股东资金谨慎管理者的角色。3）管理层独占某一特定年份的大部分的股票期权授权，还是与普通员工分享财富？一般来说，有更公平的分配 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的公司在长期经营活动中表现得更好。4）管理层过分使用期权吗？如果他们被分配的期权远超过他们所执行的，就会稀释所有者权益。5）如果公司的创始人或者大股东一直卷入公司的管理中，他或者她每年也得到一大笔的股票期权吗？6）管理层在这场游戏中到底持什么想法？他们是会长期持有公司股票，还是行使完股票期权之后就把股票卖掉？你可以在股东授权 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 书的脚注发现这一信息。7.4性格薪酬本身就是一个检测性格很好的试纸。1）管理层是否利用自己的权力让亲戚朋友富起来了？你可以找到“关联交易”部分，在这里你可以读到公司和管理层的一些朋友或者关联公司的管理人持续不断的生意往来。这里的关键是要确信：1）公司是否给直接关联方大量的生意；2）有没有滥用权力的过分的方式。一个或两个小的关联交易不重要，但是这种做法会引起我的警觉，因为这也许是一个有深层问题的信号。2）董事会成员和管理层家庭成员或前任管理者是否重叠？董事会是股东防止CEO的经营管理失去节制的重要环节，这种情况的出现可不是个好事情。3）管理层是否坦率地对待自己的错误？CEO隐藏自己的错误往往做得和隐藏其他事情一样好。在年度报告和季度报告索引里要认真寻找管理层是否有坦率的表现。4）管理层是怎样实施奖励的？要认真观察公司的管理人员是怎样越线甚至胡乱派送股票来给他们自己打气的。这是一个警示信号。与此同时，自我奖励的管理者不太可能做出最有利于股东长期利益的决策。把CEO当做英雄是危险的。5）CEO能保持高水平的才干吗？一些公司可以通过普通员工的流动率来判断管理人员的品质，因为流动率是对工作环境以及员工对公司潜在评价的测试。把这种观点延伸到高管层，CEO的流动率怎样呢？关键的管理人员任期是多长呢？高级管理人员是从外部雇用的吗？较长的聘期是一家公司内在动力和信心的表现，然而可以把直接下属的竞争压力排除在外的CEO，很可能花了太多时间在内部斗争上而不是在公司的经营上。6）管理层能否为了给公司带来一个诚实的形象，而做出一个对自己可能不利的决议？7.5公司运作1）绩效首先要看的就是现任管理团队在任期内的公司财务表现。在公司收入上有任何大的跳跃吗？如果是那样，这家公司也许做过一次收购，你应该仔细看一看管理层支付的价格是否合理，被收购公司是否提升了股东的价值。大多数收购没有盈利，所以挖掘过去的兼并收购活动是值得你花点时间的。最后，经历一段较长的时间之后看一看股份数，如果股份数因为激进的期权计划或者频繁的股票发行而明显地增长了，说明这家公司没有和你打招呼就把你投资价值的一部分送人了。这对一只股票的长期表现来说不是一个好信号。2）坚持到底当管理层确定一个问题或承诺一个解决方案的时候，他们通常是去贯彻计划，还是指望你忘掉这些计划呢?诊断这个问题的方法是去看过去的年报和3-7年以前曾被讨论过的新战略计划。即使这些新战略没有全部成功也没关系，关键是看它们现在执行状况如何。3）坦率公司为投资者能完全分析公司提供了足够的信息，还是对某些问题避而不谈？不报告某些事情对一家公司来说是完全正当的，但是有选择地对某些问题故意保持沉默从来不是一个好信号。4）自信我通常比较赞赏那些做事有别于同行或者传统观念的公司。在行业低迷时期维持研发费用支出是自信的一个好例子，它表明管理层更关心在一个长时间内打败竞争对手，而不是只关注在每季度的盈利上超过对手。5）灵活性管理层已经做出在未来给予公司灵活性的决定了吗？第八章：揭开财力伪装只要你避开充满危险信号的公司，在证券交易委员会调查它们时，你就不会因为买了这些公司的股票而被它们欺骗。8.1六个危险信号1）衰退中的现金流随着时间的流逝，经营性现金流的增加应该粗略地预示着净利润的增长。如果你看到经营性现金流减少而净利润还在大踏步地增长，或者是经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢，就要保持警觉。这种现象通常意味着该公司正面临不能及时收回销售收入现金的情况，而且，保持警觉是避免路上爆发危险的良方。即使你什么都不做，也要像鹰一样注视着现金流。2）连续的非经常性费用对公司频繁发生的一次性费用和记录要保持警惕。公司的这种做法导致其历史财务资料模糊不清。更重要的是，频繁发生的非经常性费用是一个公开的会计诡计，因为公司能在重组的费用中隐藏大量不良信息。当一家公司花费一大笔重组费用时，它通过把未来的费用摊进现在的费用中提高了未来的业绩表现。3）连续的收购公司做大量的收购是有问题的，它们的财务资料被改写和重写了很多次，已经很难知道哪一次收购是最后一次。4）首席财务官或审计师离开公司如果一名首席财务官因为某些似乎很离奇的理由离开公司，或者无法说明理由，你应当保持警惕。如果一位首席财务官离开一家已经被怀疑会计账目有问题的公司，你就应当认真思考情况是否比眼前所发生的事情更严重。同样的情况也适用于公司的审计师。5）没有收到货款的账单一个给公司增长打气的隐秘途径就是放宽消费者信贷的期限，这就诱导客户购买更多的产品和服务。你应该跟踪那些相对于销售收入增长过快的应收账款，二者的对比可以说明一些问题。记住，应收账款测量的是已经销售但还没有收到货款的货物。作为一般规则，绝对不应该出现长期的应收账款比销售收入增长快的情况。“坏账准备”实际上是指公司能承受多少可能从消费者那里收不回来的货款。如果这个数字没有和应收账款同步增长，公司就是过分乐观地估计了消费者付款的情况，人为地推高了它的财务表现。6）变更赊销付款条件和应收账款要检查任何对消费者变更赊销付款条件的文字，同时还要找到公司管理层对为什么应收账款有跳跃的解释。8.2要密切注意的七个其他缺陷1）投资收益一个不诚实的公司可能通过把投资收益塞进财务报表中其他部分的方法，来提升公司核心业务的业绩。最令人侧目的手段是把投资收益作为营业收入的一部分推高业绩。公司也会将它作为营业利润的一部分包括在营业利润里，这样做提高了经营毛利率。这是明显违规的事，因为会计准则要求任何一项一次性利润都要从营业利润中分出去。最后公司可以通过这些投资收益冲减营业费用，在它们的费用账户中隐藏利润，这就让这些公司看上去比它的真实情况更有效率。如果你分析的分司正在使用投资收益或者销售资产来推高营业利润或减少营业费用，你要知道你正在分析的这家公司的利润也许比在其他公司少得多。2）养老金缺陷需要看一看公司是否有资金过剩或者不足的养老金计划，然后看科目上“计划内员工福利义务”，这是一个关键的数字，它是公司将要在员工退休后归于员工的养老金预算数。把这个科目与“年末计划资产公平价值”比较，这是第二个关键数字。一定要查看养老金的脚注，它能让你发现你正在研究的公司是否将要被它的退休员工卷走比它实际拥有的更多的钱。3）养老金补充不管怎样，这种养老金相关的利润是另类的利润。当你试图算清楚公司有多少利润的时候，你应该从净利润中减去它。要搞清楚因为养老金的费用使公司利润损失了多少或者因为养老金的收益使公司利润增加了多少。4）化为乌有的现金流你不能指望员工行使期权之前发生的现金流。当股票价格下跌，公司执行的期权比股价高涨时要少，公司的税收收益也相应减少。如果你正在分析一家现金流充沛同时股价高涨的公司，你应该核查一下有多少现金流的增长来自期权相关的税收收益。5）塞得满满的仓库当存货比销售收入上升快的时候，在这个区间段就要有麻烦了。6）不好的变更公司能使它们看起来更好的另一种方法是改变财务报表的假设。作为一般的惯例，你应该用怀疑的眼光去看待任何随意的改变。一个可以变更的科目是公司的折旧费。公司也能变更它们的坏账准备。公司还可以变更一些基础要素，比如费用如何记录、收入何时确认。一家公司选择变更，本质上是为了减少费用或增加收入，要保持警觉。7）费用化还是非费用化公司也可能通过把费用资本化来隐藏费用。任何时候你看到费用资本化，就应该问一些实质性的问题，比如这项“资产”多久才能产生经济收益等。第九章：估值-基础即使买入最好的公司的股票，如果买入的价格过高，这也将是一个糟糕的投资。要投资成功还意味着你需要在有吸引力的价位买到好的公司的股票。随着时间推移，股票市场的回报来自两个关键的部分：投资收益和投机收益。投资收益是一只股票的增值，因为它的红利和后来的盈利都在增长；投机收益来自于市盈率变化的冲击。9.1按估值全价买入很难投资成功对估值要吹毛求疵，要有严格的估值标准。9.2使用多种估值方法更明智1）市销率PS市销率=股价/每股销售收入市销率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实，因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润。另外，销售收入不像利润那样不稳定。通过把当前市销率与历史市销率比较，变化较小的销售收入使市销率在相对利润变化较大的公司进行快速估值方面变得更有价值。市销率有一个大的瑕疵：销售收入的价值可能很小也可能很大，这取决于公司的盈利能力。2）市净率PB市净率=市场价值/账面价值（即所有者权益或净资产）对于服务性企业，市净率没有任何意义。当使用市净率对股票估值时，另一项需要特别注意的是商誉，它能在某一点上抬高账面价值，使得有形价值很小的公司看上去却非常有价值。要高度怀疑那些利用商誉虚构账面价值的公司，这些公司的市净率可能很低，如果它们宣布商誉减损并核销它的价值，它们的大部分的账面价值可能迅速消失。市净率也依赖于净资产收益率和销售净利率一家相对于同行或市场市净率低且有高净产收益率的公司可能是一个潜在的便宜货。市净率在给金融性服务公司估值时很好用。只要你确信公司的资产负债表上没有巨额的不良贷款，市净率可能是一个筛选价值被低估的金融股的可靠路径。要牢牢记住金融类公司股票以低于账面价值易常常预示着公司正在经历某种麻烦，所能在你投资之前要仔细研究这家公司的账面价值有多可靠。3）市盈率：优点使用市盈率最容易的办法就是把它和一个基准进行比较，例如同行业中的其他公司、整个市场或者同一公司的不同时间点。如果你看到一家稳定的公司以大致相同的速度成长，同时和过去有大致一样的预期，但是它以一个比长期平均水平低的市盈率交易，你就可以开如关注它了。成长迅速的公司正在一年年地发生变化，这就意味着它们现在的市盈率与历史市盈率的可比性较小。4）市盈率：缺点使用市盈率只能在一个相对基础上，这意味着你的分析可能被你使用的基准扭曲。风险、成长性和资本需求是决定一只股票市盈率的基础。当你研究市盈率时，把下面这些问题记在脑子里，你误用市盈率的可能性就会少很多。A.这家公司最近出售业务或者资产了吗？在计算市盈率时需要剥离出夸大的利润。B.公司最近发生了一大笔非经常性费用吗？出于估值的目的，把非经常性费用考虑进去找到这家公司正常情况下的市盈率是有价值的。C.这家公司有周期性吗？尽管你认为一家有很低市盈率的公司便宜，但这正是买入周期性股票的错误时机。因为它意味着该公司的利润在最近的时间里已经达到高点，周期性意味着它很可能迅速下跌。对于周期性股票，你最好是在最近的循环高点判断下一个高点比现在是高还是低，并基于现在的市价，计算将出现在下一个高点的每股盈利的市盈率。D.这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化？E.盈利是真实的还是想像的？有两种不同的市盈率，一种是滚动的市盈率，另一种是预期市盈率。5）市盈率相对盈利成长比率PEG它的计算就是用一家公司的市盈率除以它的增长率。不要轻易把钱投入给低PEG公司的股票，看看公司需要多少资金投入才能产生预期的增长率，还有这些预期全部实现的可能性，你也许会做出一个完全不同的决定。9.3对收益说“是”收益率=每股收益/股价现金收益率=自由现金流/企业价值企业价值=市值+长期负债-现金现金收益率的目的是度量公司使用资本产生现金流的效率。本质上，现金收益率告诉我们一家公司产生多少现金流，这个现金流占投资者所购买公司的全部价值（包括债务负担）多大的百分比。如果公司所处的是周期性的行业，或者其盈利历史上有不太好的表现，请使用市销率。如果公司市销率比历史平均水平低，它这时候可能是便宜的。第十章：估值-内在价值购买股票的标准是股票以其内在价值的某一折扣价交易，不单单因为它们的价格比类似公司的价格高或低。内在价值的评估会让你关注公司的价值，而非股票的价格。它促使你问自己：如果我能买下整个公司，我会买吗？10.1现金流、现值和折现率股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。现金流当前价值的计算反映的是对未来现金流的调整，它反映这样一个事实：我们计划在未来收到的现金比我们现在收到的现金价值低。这是因为现金的时间价值和风险溢价。投资者往往以一个很低的折现率折现这些盈利稳定的公司的未来现金流，因为他们相信那些未来的现金流出现风险的可能性很低。反之，一家未来有很大不确定性的公司理应有一个比较低的估值，因为它的未来现金流也许永远不会实现。时机选择和不确定性对现值影响很大。你收到现金流所需的时间越长，你实际收到现金流的不确定性越大，该现金流的现值就越低。现金流现值决定于数量、时间选择和公司未来现金流的风险，而且这些是你决定为一只股票付多少钱的时候你必须要思考的三个条件。10.2计算现值10.3折现率当利息率增长时，折现率也要增长；当一家公司风险水平增长的时候，折现率也要增长。对于利息率，可以使用长期国债的平均利率做一个合理的替代。一家公司的风险是由我们预期公司产生现金流的可能性决定的。风险就是资本持续损害的可能性。以下因素在考虑折现率时，我们认为应当考虑：1）公司规模小公司通常比大公司风险大，因为它们更容易受到不利事件的打击。小公司常常缺少多样化的产品线和坚实的客户基础。2）财务杠杆作用3）周期性周期性行业公司的现金流比稳定性行业公司的现金流更难以预期，它们的风险水平更高。4）公司经营与管理这个因素归结为一个问题：对于现在这些管理层经营这家公司，你能给予多少信任？5）竞争优势6）复杂性业务或财务结构足够复杂的公司比简单的、容易理解的公司更有风险，因为它很可能把一些令人不愉快的事情隐藏在你所忽视的财务报告的脚注里。我们使用10.5%作为一般水平公司基于前述因素的折现率。低风险公司的折现率为9%左右，高见险公司的折现率最高达13-15%。不要为精确性担心，只要思考你正在评估的公司比平均水平风险更高还是更低，以及风险高或低了多少，你就做得很好了。10.4计算永续年金价值PV计算永续年金价值最普通的方法是拿你估计的最后现金流，按照你期望的现金流长期增长率增长，用折现率减去长期预期增长率的结果去除。这个计算结果必须使用我们以前讨论的方法折现回现值。3%通常是一个很好的长期增长率数字，因为它大致是美国国内生产总值增长率的平均水平。如果你对一家处于衰退行业中的公司估值，你可以使用2%。估算步骤：1）估计下四个季度的自由现金流2）估计一下在未来的5-10年，自由现金流增长有多快3）估计折现率4）估计一个长期增长率5）加上永续年金价值的折现现金流10.5安全边际如果你真的想成为一个成功的投资者，就应当力求在你估计公司内在价值的折扣价上买入。任何估值和分析都会发生错误，我们可以利用只在相对我们的估值有重大折扣的价位上买入，以使这些错误的影响最小化。这个折扣叫估安全边际。一只股票的折现率有时也叫必要收益率。你为一只股票付出的价格应该与公司的品质紧密相关。为一个好公司付出高一些的价格比