12效率市场理论

null第十二章 效率市场理论第十二章 效率市场理论第一节 效率市场假说的概念与假设条件 第二节 效率市场假说的实证检验 第三节 我国股票市场有效性问题的实证检验 返回 目录 工贸企业有限空间作业目录特种设备作业人员作业种类与目录特种设备作业人员目录1类医疗器械目录高值医用耗材参考目录 引子引子你不可能猜透市场,没有垂手可得之物; 股票市场的价格是随机波动的、不规则的,就像随机行走一样。例如,掷一枚硬币,看它落到地上时是正面还是反面,连续投掷硬币一百次,然后把它画在纸上,你会发现这条曲线跟道·琼斯股票价格在100天里的变动是多么的相像; 股票选择最简单的方法是向《华尔街日报》的股票栏扔梭镖,你这样做或许会比你朋友听信股票经纪人的建议的情况要好。引子引子1965年美国芝加哥大学Eugene Fama法玛在商业学刊上发表题为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)。引子引子该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。引子引子只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。 有效市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心, 同时也是现代金融经济学的理论基石之一。第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件1、概念 《新帕尔格雷夫大辞典》的解释：“若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则称其为有效率。 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 言之，若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公开了信息集Φ而受到影响，那么就说该市场对信息集Φ是有效率的。而对信息集Φ有效率意味着以Φ为基础的证券交易不可能获取经济利润。”第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件1、概念 根据法码（Fama）的定义，效率市场是指证券价格充分反映了全部可以提供的信息。 “效率”是指信息能被迅速吸收、消化并在价格上反映出来。 第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件2、信息类型 （1）历史信息，通常指股票过去的价格、成交量、公司特性等； （2）公开信息，如红利宣告等； （3）内部信息，指的是非公开的信息。第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件3、效率市场假说的假设条件 （1）理性投资者假设 理性投资者意思是在所面对的投资风险相同的情况下，总是偏好期望收益率较高的投资组合；而在投资期望收益率一定时，则会选择投资风险最小的投资组合作为自己的投资对象。 （2）随机交易假设 随机或漫步行动是指无法根据过去的行动预测未来的步骤或方向。运用到金融投资市场，是指投资品的价格短期变动不可预测，各种投资咨询服务、收益预测和复杂的图形都毫无用处。市场参与者的交易行为是杂乱无章，不可预料。 （3）有效套利者假设 所谓套利，是指利用一个或多个市场上所存在的各种价格差异，在不冒任何风险或冒很小风险的情况下赚取较高收益的一种交易活动。也就是说，套利是利用投资品定价的错误、价格联系的失常，以及投资市场缺乏有效性等机会，通过买进价格被低估的投资品，同时卖出价格被高估的投资品获取无风险利润的一种行为。第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件4、效率市场假说的层次 （1）弱式有效市场（Weak－ Form Efficiency） 它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中，资产价格充分及时地反映与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 工具，都无法就历史信息赚取超常收益。第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件4、效率市场假说的层次 （2）半强式有效市场（Semistrong－ Form Efficiency） 如果某资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等，都已充分反映在资产价格中，对资产价格变动不再有任何影响，那么这类市场就归属于半强式有效市场。对处于半强式有效市场的投资者来讲，任何已公开信息都不具备获利价值。 第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件4、效率市场假说的层次 （3）强式有效市场（Strong－ Form Efficiency） 强式有效性是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是内部的未公开信息，都已经充分及时地包含在资产价格中。即价格反映了历史的、当前的、内幕的所有信息。 三种次级假设之间的关系三种次级假设之间的关系强势有效市场半强势有效市场弱势有效市场第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件5、效率市场的特征 市场的无记忆性。只要当前价格中己经包含了全部过去价格的信息，则过去的记忆对未来的价格预测是毫无帮助的，价格的变动是纯粹的随机游走，因此否定了技术分析。 市场价格可信赖。证券价格具有很高的供需弹性，微小的价格变动立即引发套利产生供需关系的变化，而且马上形成新的均衡，从而不可能持续地获取超过市场平均水平的收益，收益的大小只取决于所承担的风险的大小。各种财务假象(如因为送配股或改变会计方法使收益看上去发生变化)从长远看都是无效的。市场越有效率，财务包装的作用就越小。第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件5、效率市场的特征 证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价的新资料和信息。 证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的，因而今天的价格变化与昨天发生的价格变化或过去的任何一天的价格变化无关 区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据。例如，你不可能创造一种交易规则，使用有效资料在时间内预测t+1时最有利的投资。第一节 效率市场假说的概念及其假设条件第一节 效率市场假说的概念及其假设条件5、效率市场的特征 如果我们把“投资专家”和“无知的投资者”区分开，我们将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别。换句话说，组与组之间及组内的投资者之间绩效的不同乃归因于机会，因不取决于一些系统的和持久的（如收集资料和分析资料的能力等）不同因素。一个问题： 马路上是否有 100 元可捡？ 一个问题： 马路上是否有 100 元可捡？ 􀂄 答案 八年级地理上册填图题岩土工程勘察试题省略号的作用及举例应急救援安全知识车间5s试题及答案 1：没有。因为如果有的话，早就给人捡走了。(经典有效市场理论) 􀂄答案2：不知道。因为人人都那样想，有钱也不一定有人去捡。(Grossman-Stiglitz悖论) 􀂄答案3：可能有钱，但一般人捡不到。因为捡钱要冒风险或有本事。(新有效市场理论) 第二节 效率市场假说的实证检验第二节 效率市场假说的实证检验1、弱势有效市场假设的实证检验 检验弱式有效性通常使用的方法有： 收益率的序列相关性检验 游程检验 过滤法则检验 公司特性与收益率的相关性测试 日历效应测试（主要包括交易周的日效应和一月份效应两种）第二节 效率市场假说的实证检验第二节 效率市场假说的实证检验（l）交易周的日效应：在纽约股票交易所，星期一的收益率大大低于其它交易日。 Gibbons and Hess对1962— 1978期间 17年的日收益率进行了检验。他们发现星期一的收益率折算到每年为-33. 5％。而且，他们把这些资料分成 1962— 1970和 1970— 1978两个子时期，发现这两个子时期中星期一的负收益率是同样大的。他们也发现星期三和星期五的高收益率。 Hams测试了从 1981年 12月到 1983年 1月 14个月中的交易日内和交易周的日模式。他肯定了星期一的负收益率，而且发现其它四天的收益率为正值并大小次序大致一样。星期一的高负收益率不是均匀地分布在这一大，而是有一半发生在上星期五的收盘价与星期一的开盘价之间，即周末收益率，因而又有人把它称为周末效应，剩余的绝大多数发生在星期一开盘后的四十五分内，这四十五分钟以后，星期一的收益率类似于其它交易日的收益率，而且他发现在每个交易日的最后三十分钟股票价格都上升。第二节 效率市场假说的实证检验第二节 效率市场假说的实证检验（2）一月份效应：大量研究表明，一月份的收益率大大高于其它月份的收益率，对小公司尤其是这样。 Fama对1941—1981和1982—1991的一月份效应进行了研究。结果发现，在1941—1981，小公司股票一月份平均收益率为8.06％，大公司股票的一月份平均收益率为1.342％。在这两类公司股票中，一月份收益率高于其它月份的平均收益率，但小公司股票收益率的差别大于大公司股票，因而表明，大多数一月份效应与小公司有关。在1982— 19911的十年中，小公司股票与大公司股票的一月份收益率差别没有前面那么大。小公司股票的一月份平均收益率为5.32％，而大公司股票的一月份平均收益率为3.2％。并发现公司股票的一月份超额收益率尤其表现在该月的前几天。第二节 效率市场假说的实证检验第二节 效率市场假说的实证检验2、半强势有效市场假说的实证检验 （1）运用在弱势有效市场假设测试中的纯市场信息（如价格、交易量）以外的其他可获得的公开信息来预测未来收益率； （2）研究股票能多快调整至可以反映一些特定的重大经济事件 第二节 效率市场假说的实证检验第二节 效率市场假说的实证检验3、强式有效市场假说的实证检验 （1）公司内幕人员交易。 （2）证券交易所的专家经纪人。 （3）证券分析家。 （4）共同基金业绩。第二节 我国股票市场有效性问题的实证检验第二节 我国股票市场有效性问题的实证检验1、对效率市场假说的假设条件的考察 2、实证检验效率市场下的投资策略效率市场下的投资策略由前面的探讨,我们知道证券市场的效率并不是非常完美,但是对大多数的投资人而言,尤其是较无投资知识的投资人,他们为了要得到较高的报酬,必须花颇多的成本与时间来撰集信息,而且为了换股操作或掌握进场出场时机,如此频繁的交流也需付出较高的手续费及交易税等成本,到最后,这些投资人也许会发现,他们因而多赚的,大约只相当于花那么多的代价而已,也就是说,一切努力长久而言都是白费力气的.所以这些投资人不妨可将证券市场看成是有效率的,Rcliffee博士建议这些人在这样的效率市场环境下,可以采取下列步骤:效率市场下的投资策略效率市场下的投资策略分散投资: 尽量购买较多样的不收费的股票型及债券型基金,这些基金都是必需有低周转率的规定.也考虑买不动产及海外共同基金.最好是买指数型基金. 选择合宜的资产配置: 观察各种资产指数的历史波动性,主观地决定可以接受的资产配置. 避免想要掌握进出场时机的企图: 最好是买进就持有不动.当各类市场证券价格波动时,仍必需卖出上涨并买进下跌的资产,以维持适当的资产配置比率.只有需要资金时,才出售证券.不要尝试寻找低估价格的证券或资产. 效率市场下的投资策略效率市场下的投资策略不要忽略税负: 例如是免税的退休基金,应该购买高殖利率的债券,因为税前的获利率较高,(反正退休基金是免税的,所以税前之获利率为准).也可考虑购买配股高的股票.要注意的是,这样作可能分无法达到分散风险的效果. 考虑市场性: 投资组合尽量避免大量购买市场性差的证券,以免临时急需资金时,无法马上变现求售,而且急着出售,也可能卖不到好价格.