货币制度影响上市公司投资行为现状分析

货币 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 影响上市公司投资行为现状分析 第1章绪论 1.1研究背景 货币政策是中央银行进行宏观经济调控的重要政策，不同于财政政策通过政府支出直接拉动消费和投资需求的方式，货币政策对宏观经济的调节方式是比较间接的，中央银行通过调节再贴现率、准备金和公开市场业务来调节金融体系的信贷规模，从而起到调节投资和消费需求目的。正因为如此，中央银行制度货币政策调节宏观经济的效果受到金融体系的影响较大，尤其是在股票市场蓬勃发展的今天，中央银行向金融体系注入的流动性未必能够真正刺激企业的投资支出，很有可能大量流入股票市场从而造成资产价格的上升，从而形成资产泡沫，对宏观经济造成负面影响，如何使得宏观货币政策真正影响到实体企业的投资与社会消费的增加，而不是仅仅造成资产价格的变动，是货币政策当局面临的挑战之一。 我国的股票市场建立的最初目的主要在于为我国国有企业改制与发展提供资金保障，因此从股票市场建立之初对股票市场的定位就不够明确，中国的股票市场注重为国有企业提供融资渠道的功能，而忽略了股票市场应该有的为社会资金提供有效配置的功能。而为了国有企业的发展在股份有限公司在股票市场上市的过程中不是通过市场竞争的方式，而是釆用政府性质的行政手段，所以很多上市公司在股票市场上市前并不是业绩较好的优质企业，上市后又出现公司法人治理结构不够完善以及国有企业经常存在的制度缺陷等问题，正式这些原因造成了我国上市公司的业绩参差不齐，上市公司从股票市场融资获得资金并没有使公司本身得到好的发展从而使得股票市场资金这一宝贵资源没有得到充分的利用。 我国上市公司通过发行股票的方式在股票市场融资对促进公司主营业务收入的增长和每股净资产的增加都产生了良好的作用但对于公司股票的每股收益和净资产的收益率所产生的影响并不如想象中的好，股票的每股收益和净资产的收益率并没有伴随上市公司融资规模的增加而增加，这反映了我国上市公司获得融资后对资金的使用效率存在较大问题，这些问题自我国证券市场建立以来就一直存在。 中国的股票市场上有些上市公司并没有把从股票市场发行股票融资获得的资金按照原先融资说明 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 的要求投向既定的投资项目，有的上市公司则利用融资获得的资金进行盲目的投资，使投资者蒙受损失；有的上市公司则成为其集团母公司获取资金的渠道，或者以公司的大额资金输送给母公司所占用，或为母公司的关联企业提供担保。由此可见目前我国上市公司对股权融资获得的资金使用情况不理想，并为真正将股权融资获得的资金用于有效率的投资，从而带动宏观经济的发展和产业结构的优化，因此研究货币政策如何影响中国上市公司的投资行为，对影响上市公司投资行为的各项因素进行分析就具有很大的现实意义。 1.2研究意义 货币政策对宏观经济的影响重大，但是传统的研究模式都是站在宏观经济理论的高度，通过模型、流动性偏好、理性预期等理论来研究货币政策对宏观经济的影响方式，相关理论研究并没有在公司层面来研究货币政策的影响，为宏观经济理论寻找微观基础，而本文的研究的意义就在于立足于微观层面，通过分析上市公司财务 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 中的指标与宏观货币政策的联系，来寻找货币政策在微观层面的影戏机制，通过分析货币政策对上市公司投资支出的影响来为政策制定者提供政策选择的依据和提高上市公司投资支出应该完善的市场机制和法规。 目前我国的公司治理环境具有独特性，资本市场发展状况也比较特殊，并且宏观经济正处在转轨时期，因此我国上市公司所处的内外部环境都与西方发达国家的上市公司有较大差别。建立在西方国家经验之上的上市公司投资行为研究结论有待于通过我国资本市场实证研究的检验。因此，结合我国特殊的经济背景，通过理论与实证研究我国上市公司的投资行为的影响因素，具有十分重要的理论意义和现实意义。首先这将充实和完善我国上市公司的投融资理论和资本市场理论，为以上两种理论提供中国资本市场的实证研究数据和结论，有助于分析我国经济背景下资本市场上的上市公司的投资行为，同时通过研究上市公司投资行为与融资行为的相关关系，进一步分析上市公司资本结构对投资的影响。其次能分析我国上市公司的投资规律，对上市公司选择合理的融资渠道，有效降低融资成本，提高投资效率具有指导性作用。欧美发达国家的资本市场经过长期的发展已较为成熟，其公司产权的明晰度、经济发展的自由度、信息传播的有效性，市场对资源的配置能力都较高，而我国经济正处于转轨时期，资本市场发展不够成熟，上市公司所面临的市场规模较小，上市公司能力普遍不高，投资严重依赖外部融资，因此，对上市公司投资与公司利润关系的研究将会在企业内部融资方面解释其投资行为。 以往对于公司投资行为的各项理论研究，现代企业金融理论把公司的融资与投资结合起来，对公司的投资与融资行为进行了大量的理论研究与实证研究，但是由于现代企业金融理论作为传统金融理论一部分，也是在以下三个理论的基础之上发展而来的理性人假设、有效市场假设和资本资产定价模型这些研究都是以这三个理论作为前提条件的，随着现代企业金融理论研究的不断深入和发展，以上三个理论假设渐渐受到了冲击，并且资本市场并不是完全有效的公司的市场价值会偏离其应有的基础价值。 第2章文献综述 2.1国外文献综述 货币政策如何影响上市公司的投资行为，国内外主要从间接的方面进行研究吗，通过研究企业的投资行为与企业内部资金的量之间的关系来反映，由于货币政策的变动会通过企业的融资、利润等方式影响到企业可用于投资的资金量，从而间接影响到投资。 Lewent Keamery(1990)研究了上市公司自有资金量与公司战略性投资之间的关系，得出的结论是上市公司内部的现金流变化对于公司战略性的投资行为有着非常重大的影响。由于战略性的投资支出尤其是关系公司未来战略发展方向和重大业务的基础性的研发投资需要投入大量的资金，而这些投资支出在短期内的收益非常低甚至没有收益的，所以这些关系未来公司战略发展方向和重大业务的基础性的研发投资的收益水平在投资的初期很难达到投资者期望得到的收益水平，当企业的股权融资和债务融资这些外部融资难以取得时，战略性的投资对内部现金流的依赖性就会很强。Cantor(1990)通过研究上市公司投资支出、资产负债率、利润等指标之间的联系，得出的结论是对于资产负债率较高的企业，其利润额会对投资支出产生重大的影响，若企业的外部融资额增加，则资本性的投资支出也会随之而增加，并且资产负债率较高的企业在厂房、设备和劳动力等方面的支出要高于普通的企业。认为由于企业获取外部融资会存在一定的障碍，这会促使企业从利润中留存一定量的资金来保证当企业拥有投资机会时能够有效的进行投资活动，否则企业就可能会因为其拥有的资金量不足而 失去好的投资项目，从而对公司造成损失。Gilchrist和Himmelberg(1995)研究了公司所处的融资限制不同的情况下的投资行为，得出的结论是当公司较容易进入资本市场进行融资时，公司在外部融资上不会受到限制，因此公司的投资支出会与公司的融资水平呈现出正相关关系，他们的研究不仅仅是基于公司的实际外部融资额度，而更加关注公司在外部资本市场的融资是否受到限制，亦即公司是否能够在遇到投资机会的时候迅速地从外部融资渠道获取资金来完成投资，从而为企业获取最大的利润。Simom Gilchrist(1995)研究了投资的完善资本市场模型，得出的结论是该模型对于上市公司而言，可以非常好的解释企业内部现金流量在投资决策过程中起到的作用；而对于非上市公司而言，企业的外部融资能力是有限的，投资行为对现金流的变化非常敏感。他们研究了企业的投资支出与现金流量之间的关系，发现企业的投资行为受企业内部资源的影响，亦即内部融资会影响到企业的投资支出。企业的规模越大，投资支出与现金流量之间的敏感性就越强；企业规模越小，投资支出与现金流量之间的敏感性就越强弱。 2.2国内文献综述 徐忠、张雪春和郜传伟(2012)利用我国2005~2011年的数据。研究了货币政策与资产价格的关系，以房地产市场为例进行研究，通过实证分析发现：我国的流动性对房价和通胀影响显著，并且货币政策的价格型工具对抑制房价有作用，而且加息对房价的抑制作用超过控制货币供应。 孙越(2013)研究了我国的股票交易市场，认为货币的流通量以及供给结构也不断变化，货币政策也顺应市场需求而不断变化。实际的经济变量与货币的供应量不再有着稳定不变的联系，货币数量也不单纯的以收入与物价的关系而变更，同时货币政策也将影响到股票市场的资产价格水平。 陈金龙和王成亮(2014)研究了不同货币政策下金融关联对企业现金持有决策的影响以及不同行业中这种影响的差异性。以房地产和制造业上市公司为例进行实证研究，结果显示在货币供给宽松时期房地产业公司的金融关联与企业现金持有量呈负相关关系，在货币供给紧缩时期房地产业公司的金融关联与企业现金持有量呈正相关关系。在制造业和全部上市公司样本组中，不论是货币供给宽松时期还是货币供给紧缩时期，企业的金融关联与现金持有量始终呈现负相关关系。 李青原和王红建(2013)使用2003~2011年中国制造业上市公司的季度数据，借鉴资产可抵押性计算办法，综合考虑我国宏观调控中的货币政策，分别从不同的投资机会与公司现金流组合角度研究其资产可抵押性与现金流对公司投资的作用关系。结果发现当公司面临较好的投资机会且现金流较充足时，资产可抵押性与现金流对公司投资表现为一种替代关系。而当公司面临较好的投资机会但现金流不足时，资产可抵押性与现金流对公司投资表现为一种互补关系，当公司面临较好的投资机会但现金流不足时，紧缩货币政策会提高资产可抵押性与现金流对公司投资的，互补关系。 吕江林(2005)运用现代协整分析、误差修正模型和格兰杰因果分析等现代时间序列分析方法，实证考察了若干发达国家和新兴发展中国家的上市公司股价水平和实际国内生产总值以及消费价格指数之间的动态关系，发现当一国股市发展到一定水平时，股价水平与实体经济间存在着较为显著的多重协整关系和双向因果关系，也考察了我国股价水平与实际国内生产总值之间的动态关系，发现我国股价水平与实体经济间存在着双重协整关系和单向因果关系， 证明 住所证明下载场所使用证明下载诊断证明下载住所证明下载爱问住所证明下载爱问 了股票市场价格水平的变化能够影响到实体经济的投资和消费。 第3章货币政策影响上市公司投资的机制..........11 3.1货币政策概述........11 3.2我国的货币政策概况.......12 3.2.1我国的货币政策框架.........12 3.2.2我国实施的货币政策情况.......13 第5章货币政策影响上市公司投资的实证分析.......23 4.1三种传递机制中介指标的实证分析.........23 4.1.1利润额中介指标的实证分析........24 4.1.2债务融资额中介指标的实证分析......25 4.1.3股权融资额中介指标的实证分析.......26 第5章货币政策影响上市场公司投资存在的问题及解决思路........37 5.1货币政策影响上市公司投资存在的问题......37 5.1.1信贷机制存在的问题........37 5.1.2资产价格机制存在的问题.....38 5.1.3利率机制存在的问题...38 第4章货币政策影响上市公司投资的实证分析 上面一章已经对货币政策影响上市公司投资的三种传导机制作出了理论分析，由于货币政策影响上市公司投资的三种机制通过两个阶段来实现，两个阶段传导机制是否畅通将直接关系到货币政策的变化是否能够成功地引起上市公司投资支出的变化，因此需要分别对两个阶段进行实证分析，中国上市公司的股权融资额、债务融资额、利润额的样本数据和广义货币量的数据如下： 4.1三种传递机制中介指标的实证分析 通过以上理论分析，认为货币政策对上市公司的投资影响主要通过利润传导机制、债务融资传导机制、股权融资传导机制三种传导机制实现，并且三种传导机制分别通过利润额、债务融资额、股权融资额的中介指标来达到最终影响上市公司投资的目的，因此货币政策是否能够真正影响到以上三个中介指标，将直接关系到货币政策的三种传导机制是否畅通，是否能最终影响到上市公司的投资行为，因此分别对三个指标和货币政策的关系做实证分析。 第5章货币政策影响上市场公司投资存在的问题及解决思路 从西方对上市公司投资行为理论的研究来看，货币政策影响上市公司的投资主要通过三种机制得以实现，分别是利率机制、信贷机制、资产价格机制，三种机制的共同作用使得宏观货币政策的变动能够有效影响到上市公司的投资支出，而从本文的研究来看，货币政策影响上市公司投资的三种传导机制分别是利润额、债务融资额、股权融资额，通过实证分析发现三种传导机制在由货币政策变化到中介指标变化的第一阶段能够顺利的传导，而在第二 阶段由中介指标到上市公司投资的传导中，股权融资额无论是在大型上市公司还是小型上市公司都无法顺利传导，利润额与债务融资额只对大型上市公司而言能够顺利传导，对于小型上市公司而言三种中介指标均无法顺利传导，因此需从传导机制的第二阶段提出改进 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 。 5.1货币政策影响上市公司投资存在的问题 在成熟的资本市场上，货币政策影响上市公司的投资行为主要通过利率机制、信贷机制、资产价格机制，三种机制的共同作用使得宏观货币政策的变动能够有效影响到上市公司的投资支出。本文通过三种传递机制对货币政策如何影响上市公司的投资做出了理论分析，然而以上理论分析并未谈及传递机制的实现是否存在一定的前提，深入的分析后发现以上传递机制存在着两个重要前提条件，首先是上市公司对市场利率的敏感性要强，其次是上市要能够顺利的获得银行贷款和股权融资，并将获得的融资投入到公司的投资支出中而不是用于其它支出。因此要着重从这两个前提条件方面来提出能够使得货币政策有效影响我国上市公司投资的建议。 5.1.1信贷机制存在的问题 信贷机制是货币政策的一项基本传导机制，在本文的研究中则对应着债务融资传导机制，当中央银行实行扩张性的货币政策时，广义货币量将会增加，银行体系将会拥有更多的资金用以贷款给上市公司，使得其在拥有好的投资机会时不会因为资金短缺而错过投资机会，同时由于的增长必然带来通货膨胀，使得产品的市场价格上升，带动企业利润的增长，从而使得企业增加投资扩大生产以实现企业的利润最大化。 从文中实证分析的结论来看，信贷机制对上市公司的投资支出存在非常显著的影响，因此信贷传导机制是否顺畅对于货币政策是否能够有效影响上市投资有重要影响。从我国目前的情况来看，银行体系的信贷投放受到地方政府的干预较多，导致信贷资金的配置没有实现最优化，拥有很好投资项目的上市公司往往无法通过银行信贷获得资金，导致货币政策影响上市公司投资的信贷传导机制无法达到最优的状态。 参考文献（略）