吉利并购沃尔沃绩效分析

吉利并购沃尔沃绩效分析 第1章吉利收购沃尔沃背景、过程及动因 1.1并购背景 浙江吉利控股集团有限公司是国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经 营企业，始建于1986年，经过二十年的建设与发展，在汽车、摩托车、汽车发动 机、变速器、汽车电子电气及汽车零部件方面取得辉煌业绩。特别是1997年进入 轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，资产 总值超过100亿元，连续四年进入全国企业500强,被评为“中国汽车工业50年发展 速度最快、成长最好”的企业。 总部设在瑞典哥德堡的沃尔沃汽车公司，在全世界超过100个国家设立了销售 和服务网络，拥有2,400多个销售点。自1927年第一辆沃尔沃汽车下线，在沃尔沃 八十多年的发展过程中，始终将环保、安全、和品质作为不懈追求的目标和企业的 核心价值理念。 这里要特别介绍一下沃尔沃公司的情况。2005年沃尔沃轿车公司盈利约3亿美 元，但此后的三年该公司亏损严重。2008年巨亏15亿美元，其销量相比07年降幅 达20%以上。以下为沃尔沃近四年经营数据: 通过，上表可以看出，沃尔沃已经出现连年亏损的情况。同时，受金融危机影 响，美国汽车行业销售低迷，沃尔沃公司的前景不容乐观。 1.1.1政治环境背景 从国际关系方面来说。瑞典是最早同中国建交的西方国家号称建设的是民主社 会主义.中瑞关系平稳发展，两国在政治、经济、文化等各个领域和各个层次的交流 与合作日益增多并取得显著成果。瑞典首相表示欢迎吉利与沃尔沃最终结盟，中国 政府也对此事持鼓励态度，在经济和政策方面都给予了很多的支持。7 1.1.2政策向导 第一，我国实行“走出去”战略.国务院推出《关于鼓励支持和引导个体私营等 非公有制经济发展的若干意见》.《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发 展的若干意见》等文件大力鼓励民营企业走出去，鼓励有条件的企业对外投资和跨 国经营，加大信贷、保险外汇等支持力度，加强对‘走出去’企业的引导和协调。 第二，我国实行海外并购都要在发改委备案的政策,不允许自相残杀。沃尔沃认 识到要走出困境,眼下最大的机遇就是借助中国市场。所以回过头来看,当吉利在发 改委备案时,沃尔沃如果要选择中国,就只能选择吉利。 第三，国内政策性银行加大对境外投资支持力度;在防范风险的基础上，简化 境外投资的审批程序;在我国外汇储备存量较高和人民币汇率升值后，放宽了对外 投资，这也为吉利集团收购沃尔沃提供了经济保证 第四，国家出台的《汽车产业调整和振兴规划》明确指出:“以结构调整为主 线，推进汽车企业兼并重组。”兼并重组有多种形式，不仅是国内企业之间的兼并 重组，也要利用国际金融危机带来的机遇并购海外的汽车企业。 1.1.3经济人口环境 第一，国际经济环境。2008年9月以来.近200年来逐渐形成的华尔街金融版 图，正遭遇“地毯式”的巨变。破产和另类成为华尔街的关键词。有着158年辉煌历 史的雷曼兄弟公司轰然倒下，美林集团易主美国银行，大摩也寻求合并;美国最大 储蓄银行——华盛顿互惠银行也在为避免破产苦寻买主。受这次金融风暴波及，西 方各国经济普遍陷入衰退.而福特公司也因此债务缠身。金融危机使本来就不稳固的 沃尔沃市场雪上加霜，销售量下滑的情况十分严重。值得一提的是，2008年9月， 沃尔沃轿车在其重要市场之一，美国的销量骤降51,。严酷的国际背景带来的经济 高压使福特急于放低身价出售沃尔沃，对吉利公司来说真是天上掉下的馅饼。 第二，我国经济环境。虽然国际金融风暴对我国经济有一定影响，但是风暴并 没有伤到我国经济的筋骨，只是一定程度上减缓了我国经济的快速增长，而吉利汽 车公司汽车销量保持迅速增长，吉利战略转型不断深入，从销售情况来看，吉利的 发展形势令人鼓舞。2008年吉利汽车国内销量22万多辆，比去年依然有一定涨幅， 吉利的增长远远高于行业 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 。当前的国内国外的经济环境，便是吉利集团收购沃 尔沃的天时。8 1.1.4社会文化环境 第一，从社会角度来看，中国的汽车行业的发展前景是远大的，汽车市场也远 未达到饱和，汽车的需求量在未来的几年内会呈现持续增长的趋势，人们对汽车安 全和环保也越来越关注。而以安全闻名的沃尔沃汽车将注定受国内市场的欢迎，这 也为吉利公司成功收购沃尔沃提供了支持。 第二，从民族文化来看，我国国内民族意识高涨，人们在买汽车时，会优先选 择购买国产汽车。如果吉利成功收购沃尔沃，必定将让沃尔沃在中国的销量大幅度 提高，这也是福特公司所想看到的。 第三，广大民众的支持，此次收购如果成功，将使中国人心中的自豪感和中国 力量得以体现和提升。因此这次事件也引起了广大民众的关注和支持，广大中国民 众做坚实后盾为吉利的成功加大了筹码。在如此天时、地利、人和的环境下，吉 利公司成功收购沃尔沃便顺理成章了。 1.1.5技术环境 第一，我国汽车行业技术落后，国产汽车业主要以成本优势，打价格战，在技 术层面与国外有很大差距。在自主品牌企业造高档车难度大，造中低价位车的难度 比较小，国内市场急需引进高档车生产核心技术。 第二，我国加大金融对对外高新技术投资的支持充分发挥其政策导向功能，对 国家重大科技专项、国家重大科技项目产业化项目的规模化融资和科技成果转化、 高新技术产业化、引进技术消化吸收、高新技术产品出口等在贷款上给予重点扶持; 运用财政贴息方式，引导各类商业金融机构支持高新技术引进和自主创新与产业 化，使我国高新技术迅速发展，为吉利集团收购沃尔沃提供了技术条件 第三，吉利从2007年开始战略转型，提出了不打价格战，要以品牌、技术、 品质、服务赢市场，要造最安全、最环保最节能的好车，这对沃尔沃公司的收购恰 能补充在技术方面的不足。 1.2并购过程 瑞典当地时间2010年3月28日，吉利和福特签署了最终股权收购 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 ，吉利 控股集团以18亿美金收购沃尔沃轿车公司全部股权以及相关资产。吉利将100%拥 有沃尔沃品牌，收购 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 包括沃尔沃轿车的9个系列产品、3个最新平台、2000多 个全球网络以及相关的人才和重要的供应商体系。 让我们简单回顾下，吉利并购沃尔沃的一些细节: 2008年，福特传出欲将沃尔沃出售的消息。吉利立刻成立相关项目组，对目标公司进行深入、全面、细致的研究，制定收购总体战略。 2008年9月，次贷危机愈演愈烈，变成金融危机。李书福认识到2008年的经 济危机是吉利面临的一次全局性历史机遇，并将收购吉利真正提上日程 2008年年底，福特明确出售沃尔沃 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ，吉利第一次向福特提交竞购 建议 关于小区增设电动车充电建议给教师的建议PDF智慧城市建议书pdf给教师的36条建议下载税则修订调整建议表下载 书。 2009年3月12日，吉利向福特公司提交第一轮标书。同时，吉利获得国家发 改委的排他性支持信函。 2009年7月30日吉利向福特公司提交第二轮标书。福特公司于10月28日正 式宣布浙江吉利控股集团有限公司成为沃尔沃首选方。 2010年3月28日，李书福在哥德堡与福特签署协议，整个收购过程结束。 1.3动因分析 通过以上分析，国内的广阔市场和国家有力的政策导向将成为吉利并购沃尔沃 的有力支持。而随着我国汽车产业结构优化进程的不断推进，劳动力成本低的优势 将不复存在，自主创新能力不强、品牌、设计营销能力较弱的现状，要求吉利实现 国际化的成长战略，也是吉利并购沃尔沃的内驱动因。 第一，获得规模经济效益，规模经济效益理论认为企业可以通过并购扩大经营 规模，实现规模经济，从而提高企业的效益。规模经济是由于某种资源的不可分行 而存在的，由于并购可以扩大企业规模，从而某种不可分隔的资源在更大范围内得 到利用实现共享，达到成本的更大范围的分摊。吉利通过横向并购沃尔沃，可以增 强企业实力，扩大企业的生产规模，实现规模效益。具体数据如图1.1所示。 第二，发挥协同效应，提高竞争优势。此次吉利并购沃尔沃，获得的不仅仅是 沃尔沃轿车系列产品。更重要的是沃尔沃的3个最新平台、2000多个全球网络以及 相关的人才和重要的供应商体系。这显然，对正要走向国际的吉利汽车更具有诱惑力。吉利汽车，乃至我国的汽车产业在总体上都存在专业人才不足，自主技术相对 落后的问题。并且在汽车生产的整个供应链并不是十分完善，生产相对分散。吉利 并购沃尔沃，可以利用沃尔沃汽车的生产技术管理理念，优化配置人才队伍，以及 丰富的上游供应商资源，实现优势互补，从而产生新的竞争优势，实现企业整体价 值大于并购前各个企业价值之和。 第三，绕过贸易壁垒，打开国际市场。我国的汽车行业，由于技术的相对落后， 许多节能减排的指标未能达到标准，在出口时，时常会收到贸易壁垒，造成我国汽 车出口难。吉利通过并购沃尔沃，获得沃尔沃在海外的销售平台及网络，可以打开 吉利汽车的国际市场，并且可以绕过贸易壁垒，减少关税，也可将国际贸易内部化， 降低交易成本。 第四，提升行业地位，创造品牌增值。吉利并购沃尔沃，显然会提升吉利在世 界汽车业的行业地位，此次吉利公司对为沃尔沃公司的成功并购，能够将沃尔沃公 司的核心技术化为己有，以此来改变吉利公司以往在消费者心中的不安全、低端的 形象，将吉利公司冲速成一个走中高端路线的节能环保汽车品牌。吉利公司过去的 定位主要是中低档车，通过并购沃尔沃，吉利在中高汽车市场中也会有所建树。并 且一个名不见经传民营的汽车品牌，通过并购沃尔沃，等于在世界宣传了自己。并 且通过品牌整合，沃尔沃固有的品牌文化熏陶，显然会提升吉利的品牌价值。 第2章吉利并购沃尔沃财务指标分析与评价 2.1单项财务指标分析 财务指标法主要通过财务指标评价体系来研究企业的财务绩效，’而通常情况 下，这一财务指标评价体系主要包括能够反映企业盈利能力、偿债能力、经营能力 和成长性水平等经营业绩的指标。根据对这些指标的计算与系统的分析比较来考察 企业的财务绩效。在本文中，首先是针对所选案例中上市公司并购的财务绩效进行 评价，选择使用财务指标研究法，即选取所研究对象的财务绩效指标，通过计算和 统计所选财务绩效指标并观察样本财务绩效的变化情况，据此来分析并购行为对上 市公司财务绩效的影响。同时，作为辅助又会简单进行相关非财务指标的评价。故 此，先讨论本文中使用的财务绩效评价体系中所选取的指标，以及相应的分析方法。 2.1.1偿债能力分析 偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。偿债能力是指企业偿还各种债务 的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债两大类。其 中，反映企业偿付流动负债的是短期偿债能力;反映企业偿付非流动负债能力的是 长期偿债能力。偿债能力是企业经营者、投资人、债权人都十分关心的问题。站在 不同的角度，分析的目的也有区别。投资人跟重视企业的盈利能力，但他们认为若 企业的拥有一个良好的财务环境和较强的偿债能力更有助于提高企业的盈利能力。 对于企业投资人来说，如果企业的偿债能力发生问题，就会使企业的经营者花费大 量的精力去筹措资金以应对还债，这不仅会增加筹资的成本，还会影响经营者的经 营。对于债权人来说，他们的目的就是做出正确的的借贷决策，保证借出资金的安 全。只有企业的偿债能力比较强，那么债权人才能及时收回资金。对于企业的经营 者来说，关心企业的偿债能力，只要是有那么几点考虑，第一是了解企业的财务状 况;第二是分析企业承担的财务风险的程度;第三是预测企业的资金前景和企业未 来的筹资方式。 短期偿力选取了流动比率和速动比率。长期偿债能力选取了长期负债率和资产 负债率。对于流动比率来说，应该是2:1以上。流动比率越高，表明企业的偿付能 力越强，企业面临的短期流动性风险越小，而债权人的债务安全程度越高。速动比 率的标准是1:1.但应注意的是，企业的流动比率和速动比率不是越高越好，虽然能 证明企业有较强的偿债能力，但是这两个比率过高，也会影响企业的盈利能力。长 期负债比率和资产负债率都是表明企业的债务负担，该指标越大表明企业的债务负 担越重。 反映短期偿债能力的流动比率和速动比率，在2008年出现极值。2009年至2012 年该指标呈下降趋势，这也是由于吉利汽车为并购沃尔沃累积利润，导致公司流动 资产增加的原因造成的，在并购完成后，该两个指标下降恢复至正常范围。2011年 的速动比率是1.04明显小于2010年的1.23，略微小于2012年的1.08，分析财务报告可 知，主要原因是2011年的流动资产同比增长率为8%，2010年的流动资产同比增长率 为28%，说明在并购后，吉利公司的短期偿债能力有所下降，这很可能导致存货的 积压。然而反映长期偿债能力的长期负债比率和资产负债率的变化表明:吉利公司 的资产负债比率一直低于1，保持在在0.62左右，这可以说明吉利公司长期偿债能力 正在逐步的下降，同时很好的利用了财务杠杆，但是这同时也会造成企业经营风险 的增加。同时我们也可以看出，吉利公司正处在成长时期，还有巨大的发展空间。 本文选用流动比率，将吉利汽车与行业平均偿债能力水平进行分析。从表3.2 数据来看，吉利汽车的偿债能力基本都高于行业平均水平，尤其在2008到2010年。 这是由于吉利公司为并购沃尔沃累积利润，流动资产增加，但是随着，吉利并购沃 尔沃公司整合的完成，相信在未来几年，吉利汽车的该指标会有所下降，并向行业 平均水平靠拢。 2.1.2盈利能力分析 盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的大小是一个 相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越高，盈利 能力越强;利润率越低，盈利能力越差。企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈 利能力来反映。无论是企业的经理人员、债权人、还是股东，都非常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。从企业角度来看，企业从事 经营活动，其直接目的是最大限度的赚取利润并维持企业持续稳定的经营和发展。 持续稳定的经营与发展是获取利润的基础;而最大限度的获取利润又是企业维持稳 定发展的目标和保证。只有在不断的获取利润的基础上企业才能发展;同样，盈利 能力比较强的企业比盈利能力较弱的企业具有更大的活力和发展前景。企业经理人 主要是利用盈利能力的相关指标反应和衡量企业的经营业绩，并且发现经营管理中 存在的问题。对于债权人来讲，利润是企业偿债的重要来源，特别是对于长期债务 而言。盈利能力直接影响企业的偿债能力。对于股东来说，他们的直接目的就是获 取更多的利润，因为对于信用相同或者相近的多个企业，人们总是把资金投向盈利 能力强的企业。股东们关心企业赚取利润的多少。 本文选取了净资产收益率和总资产收益率作为对吉利公司盈利能力的评估。净 资产收益率可以反映企业资本的增值能力，同时也影响着企业股东价值的大小。净 资产收益率越高，表明企业的盈利能力越好，股东价值也就越大。总资产收益率是 指息税前利润与平均总资产之间的比。这个比率越高，表明企业的资产运用效率约 好，同时也意味着企业资产的盈利能力越强。所以说，这个比率是越高越好。 从两个指标数据来看，总资产报酬率在09年的下降后，10年是上升明显。表 示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力在2010年有所增强。这 是由于吉利在2010年，加大了负债融资的比例，公司的资本结构有所改变，资产 负债率达到62.6%。企业资产的运营效率提高，因此总资产报酬率有所回升。然而 由于资本结构发生变化，权益资本比例下降，势必会降低吉利自有资金的投资收益 水平，所以净资产收益率呈下降趋势，对企业投资人、债权人利益的保证程度降低。 本文选用净资产收益率，通过与行业平均盈利能力分析，发现吉利汽车的盈能 力在减弱。并购并没有马上发挥它的优势，并在一定程度上影响了吉利汽车的盈能 力。从表2.4数据看，2010年吉利汽车的净资产收益率已经低于行业平均水平。 2.1.3营运能力分析 企业的营运资产的主体是流动资产和固定资产。企业营运能力主要是指企业运 营资产的效率以及效益。企业进行营运能力的分析主要是基于以下几点的考虑:首 先是掌握企业资产的流动性。当企业的资产处于流动状态时，企业才能获益。也就 是说，企业的营运能力越强，那么他的资产的流动性也就越高，企业获得收益的可 能性也就越大。而如果企业的资产处于静止状态时，那么作为企业来说也就不可能 收益。第二是评价企业资产的利用效益。企业营运能力的实质，就是尽可能少占用 资产，并且在少占用资产的前提下，用尽短的时间周转资产，出产出尽可能多的产 品，实现经营收入的最大化，创造出更多的纯收入。对于企业营运能力的分析主要 是基于以下几个指标:总资产周转率、流动资产周转率。 本文通过存货周转率和总资产周转率来反映企业的营运能力。存货的周转率反 映的是企业存货的运营效率，企业存货是否合适，存货的周转速度如何，企业的存 货周欢率越高表示企业的存货的占用率越低，而流动性越强。但是存货周转率越高 并不一定代表企业的经营约好，当企业为了扩大销路而降价销售或者是大量赊销 是，企业的存货周转率也会很高，但是这是企业会产生大量的应收账款，企业的营 业利润会受到影响。总资产收转率是从资产的流动性角度反映总资产的利用效率。 他的快慢取决于两大因素，第一是流动资产的周转率，如果加速流动资产的周转率， 会是总资产的周转率加快。第二是流动资产的占总资产的比重，企业的流动资产占 比越大，总资产的周转率也就越快。反之，则越慢。 从表2.5可以看出，2006年的存货周转率至2008年的存货周转率都在维持高速增 长，特别是2007年到2008年，通过对吉利公司整个成长经历分析可知这两年是吉利 公司成长速度最快的两年，这两年吉利公司实现了资本的积累，利润的高增长。但 是在2010年以后出现了这一指标的大幅下降以及在2012年的小幅回升。分析财务报表可知，吉利在2011年的销售成本增长率为5%，但是存货的平均余额增长率为44%， 由此可知，吉利在并购沃尔沃一年之后的存货周转率降低很可能是销售状况不好而 造成的存货的积压。在2012年，存货的周转率有小幅的回升，结合吉利在2012年的 销售表现，2012年吉利在我国汽车行业表现不俗，沃尔沃不仅在国际市场的销售量 增加，也开拓了国内市场。但是，由于吉利在前两年存货有积压，同时国内汽车行 业不景气，所以，存货周转率没有实现大幅的提升。分析企业的总资产周转率，2006 年至2009年的总资产周转率，虽然中间有所波动，但是总体趋势还是已上升为主， 特别是2009年达到顶峰。但是在随后的3年出现了下降。分析2011年总资产周转率 降低的原因，可以从销售收入这一指标来看，2011年销售收入增长率仅为4%而与 2012年相比较，2010的销售收入增长率为43%，两者之间差距为90%。这说明，吉 利在并购沃尔沃这一年经历了整合期，所以吉利的资产经营效率降低。 本文选用总资产周转率与行业平均水平进行比较发现，吉利汽车的总资产周转 率远低于行业平均水平，资产的利用效率不高。这与吉利汽车的流动比例高于行业 平均水平遥相呼应。吉利并购沃尔沃准备了大量资金，导致了资产的闲置，使资产 的营运效率降低。然而，我们也发现吉利汽车的营运能力在逐年增加，相信在未来 几年，吉利汽车的营运能力会慢慢向行业平均水平靠拢。 2.1.4成长性分析 成长性分析也就是企业发展能力分析。企业的发展能力是指企业未来生产经营 活动的发展趋势和发展潜能，也就是增长能力。与盈利能力的理解相同，企业的发 展能力的大小也是一个相对的概念，是通过分析本期的总资产、净资产、净利润与 上期相比较，增减趋势以及增减的大小，通过这个增减趋势的判断，分析出次下一 期的增减情况。企业的成长性分析可以是但各指标的成长性分析，如净利润增长率、 销售收入增长率、总资产增长率、股东权益增长率。也可以是企业整体发展能力的 分析，就是对通过对股东权益增长率、利润增长率、资产增长率、销售收入增长率 等指标进行全面的相互比较与全面的分析，综合判断，企业的发展能力。 从上表可以看出，2009年和2010年这两年，吉利公司不管实在主营业务上面， 还是在利润获得上面，都有较大的增长率，从外部原因上分析，这两年是我国汽车 行业高速发货展的两年，吉利公司作为我国本土的民营汽车业，有一定的政策倾斜， 所以吉利这两年的发展势头很好。在2011年和2012年吉利公司的主营业务收入、 净利润和总资产的增长率放缓，这要原因是吉利在并购沃尔沃的过程中承担了大量 债务，这些债务都还没有还清，这对企业来讲是个沉重的包袱。并且由于国家政策 的影响，2012年汽车行业整体不景气，所以吉利公司能保持住13%的增长率也很不 容易。根据《节能与新能源汽车产业发展规划》的精神，吉利公司是以小排量汽车 为主打，所以在2013年吉利公司的业绩应该会保持。但是，吉利公司的债务问题 始终是个难题，如果不能解决，将会长期影响公司。 2.2综合财务指标分析 前面所描述的四个指标，主要是对企业某个方面的业绩进行评价，这种评价不 足以全面的分析企业的总体财务状况和财务成效，很难对企业的财务状况做出综合 的结论，因此为了弥补这一不足，在单个指标评价的基础上，对这些指标按其内在 的联系结合起来进行综合的评价。本文选取杜邦分析法，对其进行综合的评价。杜 邦分析体系主要涉及一下财务指标即:净资产收益率、总资产周转率、销售净利率、 权益乘数。 净资产收益率是综合性最强的指标，是企业综合财务分析的核心。这一指标反 映了投资者投入的资本获利能力的大小，体现出了企业经营的目标所在。企业的净 资产收益率的变动取决于企业的资本经营、资产经营。总资产周转率是在企业的营 运能力中有所反映的指标，也是企业的净资产收益率最大化的基础。企业的总资产 运营能力分别有流动资产和非流动资产这两项来反映。流动资产反映的是企业的变 现能力和偿债能力，非流动资产则是反映企业的盈利能力、经营规模、和发展能力。 销售净利率在单个指标中是在盈利能力中体现的。是企业商品经营的结果，是实现 净资产收益率最大化的保证。企业可以通过，增长经营收入和降低成本费用的方式来实现销售净利率的提高。权益乘数是反映企业资本结构的指标，同时也是反映企 业产债能力的指标，第企业筹资活动的结果，他对提高资产收益率具有杠杆的作用。 适度的进行负债，对企业的资本结构进行合理的安排，可以提高净资产收益率。 从表2.9数据来看，吉利在并购沃尔沃之后，财务指标显示公司的财务状况有 波动，但波动不大，短期来看前景并不是十分好。从资产周转率这个指标来看06、 07、08年比较异常，资产周转率较低，总资产的运营效率。这是由于吉利在06年 就已开始着手并购沃尔沃的准备工作，将3年的利润累积起来用于筹措并购资金， 所以导致资产周转率低的情况。因此在完成并购后的09、10年的资产周转率增幅 明显，并购扩大了吉利的生产规模，资产的利用效率也提高。 从净资产收益率、资产净利率、销售净利率来看，3个指标的数据在08年后 都呈下降态势。这是由于并购后的整合需要一个长期的过程，因此在财务上并没有 迅速的表现出净资产收益率的增长。虽然这两年，吉利的营业收入快速增长，但是 成本费用并没有下降，规模经济的效应很低，这也是造成净资产收益率、资产净利 率、销售净利率下降的根本原因。 从权益乘数这个指标来看，指标增长明显。这说明公司负债程度高，公司会有 较多的杠杆利益，但风险也高。 总的来说，吉利在并购沃尔沃后的第二年的财务状况并不乐观，净资产收益率 呈下降趋势。虽然吉利在并购沃尔沃后扩大了生产能力和生产规模，但并购整合吸 收过程艰难重重，显然在短时间内规模效益和协同效应并没有发挥的十分明显。扩 大了生产规模，生产的成本费用并没有降低，因此公司的盈利能力并没有因并购而 获得增长。同时公司的权益乘数在上升，一方面公司的杠杆效益在增加，融资方式 的多样化，公司的资本利用效率在提高，但另一方面公司的负债程度会加深公司的 财务风险。 第3章非财务指标分析与评价 3.1未来发展能力 企业的未来发展能力。企业的潜在发展能力与员工积极性、企业公共责任有着 很大的关系。员工的积极性关系到企业的生产效率、企业的管理。如果员工的积极 性比较高，热爱本企业，那么企业的凝聚力也就会增强，对于管理者来说，更加有 利于管理者管理。对于合并的企业特别是跨国合并的企业来说，如何让不同国家， 不同地域，接受不同文化教育的员工，接受企业管理者的管理理念，这个课题至关 重要。如果这个问题处理的好，那么对于企业是极大地促进。如果处理不好，对于 企业来说无疑是场灾难，这将会极大地阻碍企业的发展。近年来，企业的社会责任 越来越受到公众的重视，企业与社会相互促进，企业的发展离不开社会的支持。因 此，企业不仅要承担起本组织对社会所造成的影响，同时还要主动承担社会责任。 这对企业树立良好的社会形象，和未来的发展都觉有促进作用。 吉利收购沃尔沃有效推动了吉利控股的发展。2011年7月，吉利跃居世界500 强，收购沃尔沃功不可没。吉利2010年营业收入233.557亿美元，折合人民币1500 多亿元，其中有1100多亿元是沃尔沃贡献的。吉利的销售量也取得了2011年6月 份月销售过万台的佳绩。而2011年中国企业联合会、中国企业家协会首次公布的 “2011中国100大跨国公司及跨国指数”中，浙江吉利控股集团排名第九，跨国指数 高踞第一，表明吉利集团的国际化经营水平，目前也已达到全国第一的高度。正如 福特汽车总裁兼首席执行官Alan Mulally所说的，沃尔沃是一个卓越的品牌，拥有 一流的产品(收购)协议为沃尔沃轿车的未来可持续发展奠定了坚实的基础。吉利 收购沃尔沃已成为跨国并购获得双赢的范本。从吉利公司的国际发展来看，沃尔沃 公司更是起到了推动作用。沃尔沃利用其在欧洲市场上近八十年的品牌效应，吉利 公司在欧洲市场开拓了巨大空间。从员工的积极性方面来评价，以及对于人才的运20 用。吉利在对沃尔沃并购完成后，成立了新的董事会，沃尔沃的总部人设在瑞典， 同时也在中国上海成立了总部，沃尔沃公司实行的是双总部的运行方式。沃尔沃中 国总部业务范围会增加产品开发、制造、质量控制、采购、投资、财务、法律、人 力资源、公共事务等十多项，加之原来沃尔沃中国的销售、市场与客服等，随着沃 尔沃中国总部挂牌，沃尔沃汽车在中国的业务从过去的全国性销售公司，变成一个 全智能的业务集团。也就是说沃尔沃公司既是独立的，也与吉利公司成为一个整体。 在员工的积极性调动方面，不能不提到企业文化的融合。JacquesWallner认为“中 国没有工会的传统，共同决策和尊重工人(它是官僚社会。希望吉利和中国将来更 多地向沃尔沃学习，不仅仅是技术。”这对吉利来说是个挑战。为了提高吉利的经 营管理能力和适应不同文化环境的能力，吉利选派了部分管理人员进入瑞典沃尔 沃，介入管理，尤其是吉利的一些储备人才到沃尔沃学习，为未来沃尔沃以及吉利 全球运营业务的高端人才做准备。两年过去了，沃尔沃公司负责采购的鲁尔夫(莫 勒说，“我们一开始有点担心，但是现在我们信心十足，充满活力，我们对新的主 人感到很激动，有很多新举措，例如在中国投资建厂。我相信沃尔沃的前途是光明 的，我们会证明李书福决定购买沃尔沃没错，这是一个竞争力很强的企业。”这说 明吉利在与沃尔沃进行融合方面做得很好，在一直秉承着“沃人治沃”的理念下， 尊重沃尔沃公司，这样也极大的提高了员工的积极性。 3.2技术创新能力 技术创新能力。创新是一个民族进步的不竭动力，对于一个民族如此，那么对 于一个企业来说，更是企业长足发展的保障。企业的创新能力可以是技术方面的， 也可以是管理方面的，包括的内容很多。技术创新对于企业甚至一个社会的发展都 具有深远作用。技术创新主要是在现有的技术基础上，弥补不足，或者是开发出新 的功能，紧跟市场甚至是引领市场，从而在竞争中占领先机，扩大其市场占有率， 促进企业长足发展。 吉利并购沃尔沃看中的不仅仅是沃尔沃背后的欧洲市场，跟看中的是沃尔沃的 技术支持。沃尔沃旗下有九个系列的产品包括S40、S60、S80、C70、C30、XC90、 XC60、V50、V70，几乎是沃尔沃全球范围内的热销车型。吉利并购沃尔沃后，这 些车型相应的技术会被吉利所吸收。更重要的是沃尔沃公司的知识产权，即通过并 购沃尔沃拥有其关键技术及知识产权的所有权。同时，拥有大量知识产权的使用权， 包括董事长提到的“双零”，所谓的安全和环保技术的知识产权。”同时还会，获得福 特公司的技术支持，为确保剥离过程的平稳完成，在过渡期间，作为交易的一部分，21 福特汽车也已承诺，在并购整合阶段将对吉利公司提供技术支持。虽然“嫁入”福 特之后,沃尔沃轿车的部分产品平台和动力总成与福特共用。沃尔沃轿车仍是一家具备 造血和持续发展能力的公司,拥有4000名高素质研发人才队伍与体系能力,拥有可满 足欧6和欧7排放法规的车型和发动机等低碳发展能力。特别是沃尔沃轿车在汽车主 动、被动安全领域的众多领先技术,以及研发、生产豪华车型的体系能力,更是吉利 所缺乏并且孜孜以求的。沃尔沃汽车公司2011年9月发布了两个未来技术战略，其 中之一是“可伸缩性平台架构”(Scalable PlatformArchitecture)。在这一战略下打造 的新车型将有约90%的零部件是全新的，会比其现有同级别车型的重量减少100-150 千克，同时也可使各层级的电动汽车技术无缝嫁接进来。另一大战略称为“沃尔 沃环保架构”(Volvo EnvironmentalArchitecture)。根据这一战略，沃尔沃未来将重 点发展四缸发动机(直喷成为其标配，部分也采用涡轮增压技术等)，不仅要使其 达到现有六缸发动机的性能，还要使动力总成减重90千克，整车燃油经济性提高 35%，达到全球所有已公布的2017年排放法规要求。备受关注的吉利汽车与沃尔沃 汽车合作事宜也在2011的3月份进入实质性阶段，双方就沃尔沃汽车公司向吉利控 股集团旗下公司转让技术达成协议。双方正在积极推进，联合开发小排量、高性能、 绿色环保系列发动机，环保型的小型车平台，及电动车、油电混合车及插入式混合 动力等新能源汽车总成系统技术，开启深入合作的大门。吉利长期坚持的自主创新 之路取得了成效，人才和技术上具备了一定的实力，让“走出去”变得更有底气;更 为重要的是吉利在“走出去”的一系列海外并购中，坚持“合作共赢”理念，将沃尔沃 “放虎归山”，坚持吉利是吉利，沃尔沃是沃尔沃。吉利全资控股沃尔沃以后，坚持 继续巩固和加强沃尔沃在安全、环保领域的全球领先地位，继续保持其安全、高品 质、环保以及现代北欧设计的核心价值，不仅保留沃尔沃轿车在瑞典和比利时现有 的工厂，同时也将适时在中国建设新的工厂，使得生产更贴近中国市场。这一理念 和实践充分保证了沃尔沃轿车的独立运营、继续执行既有的商业计划以及未来的可 持续发展。沃尔沃原有的技术再加上后续吉利并购沃尔沃后两方一同努力，相信吉 利会在技术上有所突破。 3.3市场份额 特定产品的市场占有率是指该产品在目标市场中的销售量占整个市场销售量 的百分比。这一指标用来反映企业的商品在消费者中的满意度，以及企业在本行业 中所处的地位。企业在内部的行业定位以及对外宣传都很重视市场占有率这一指 标。企业的质疑指标越高，说明企业的商品更具有竞争优势，在顾客中更加受欢迎。22 通常来说，如果企业的市场占有率超过30%，那么就形成了强势或者是垄断地位， 在本行业中具有优先发言权。对于跨国并购来说，它涉及了国内和国外两个市场， 是主攻一个市场还是两个市场都要兼顾，这都是需要考虑的问题。对于企业未来的 发展也至关重要。 据中国吉利集团旗下沃尔沃汽车公司公布的销量数据，沃尔沃2010年全球销 量为37.35万辆，比2009年增长11.6%，但仍未达到其2008年的水平(37.43万辆)， 与其近十年来的最高水平，2007年的45.83万辆，仍有8.48万辆的差距。从具体车 型销量看，2009年沃尔沃除了XC60销量增长(且是大增786.8%)外，其他所有 车型销量均出现下滑。2010年，除了S40 II、C70 II和S60 I外，其他车型销量均 出现增长。2010年沃尔沃有两款新车型S60 II和V60上市，其中，S60 II销量较高， 为1.38万辆。其他车型中，2010年销量增长最快的仍是XC60，同比增长30.9%至 8.07万辆;增长第二快的是XC70 III，同比增长22.5%至2.21万辆。销量第二高的 V50 2009年销量同比下滑12.9%，2010年回升3.8%至5.61万辆。2011年全年，沃 尔沃汽车在全球售出449,255辆汽车，和2010年的373,525辆相比增长了20.3%。 其营业收入同比增长11.1%，税前利润接近2.4亿美元。这一年，沃尔沃汽车在各 主要区域市场均取得销量增长，其中，北美区域销量同比增幅达到22.5%，西欧市 场销量增幅为13.1%，北欧区域保持了13.3%的销量增幅。十大单一市场除英国外 均实现销售增长，其中，前三大单一市场美国、瑞典、中国增幅分别为24.7%、10.5% 和54.4%，保持了强劲势头。车型方面，沃尔沃汽车2011年销量主要由60系列车 型推动，包括S60、V60轿车和XC60跨界车。S60销量从2010年的14,786辆增长 到2011年的68,330辆，增长超过3倍。而XC60则是销量最高的车型，从2010年 的80,723辆增长到2011年的97,183辆，同比增长20.4%。除了XC60，XC70和 XC90也实现了销量增长。2011年XC系列车型已经占据总销量的36%份额。沃尔 沃汽车的全面中国攻势更为引人注目，沃尔沃从产品、设计到销售等多个方面为中 国市场制定了宏伟规划。首先，现有6个车型基础上，将陆续再引入10款新车。 其次，经销商网络规模也得到了有效拓展，经销店自2010年起，每年增加约20家， 到2017年总量达到220家。沃尔沃在中国销量从2010年的30,522辆增加到2011 年的47,140辆，说明沃尔沃的中国攻势效果已经十分明显。从吉利方面来看，2012 年吉利公司的销售表现很优异。特别是在出口方面。根据中国汽车行业协会的统计 数据，在2012年1月到11月期间，我国的乘用车在自主品牌方面的出口量超过47 万，从全年来看，与2011年相比增长率达到30%。而吉利汽车公司的表现更是让人刮目相看，吉利全年的销售量100,300台，增长幅度远远超过行业平均水平，增 长率达到164%，出口增速在所有资助企业中占据第一位。而在海外市场份额方面， 吉利汽车公司所占份额，2011年是10%，2012年有较大幅度的增加，达到19%。 在车型产品方面，以帝豪EC7、EC7,RV和EC8车型为代表的帝豪品牌2012年 累计出口突破40,000台，占出口总量的40,，同比实现翻倍增长。其中帝豪EC7 销售超过3万台，同比增长超过500,，其品质和品牌在海外市场得到高度认可。 2012年帝豪EC7先后在黎巴嫩、俄罗斯、科威特、伊朗等市场上市，并首次进军非 洲市场，在埃及成立CKD工厂并上市。帝豪系列已成为吉利汽车海外销售的生力军， 在自主品牌单一车型出口销量排行榜上也名列前茅。 第一，基于财务数据来看。吉利在并购沃尔沃一年后，经营业绩并不理想。不 论是从偿债能力还是从盈利能力上分析，都有不同程度的下降，这不得不让人们为 吉利公司捏了把汗。但是，从2011年到2012年，吉利公司的表现让人欣慰。偿债能 力出现回升，特别是长期偿债能力;营运能力虽在2011年出现下降，但是在2012年 出现小幅回升;盈利能来看，虽与2010年并购之前相比较差，但是在2012年也出现 了增长。从成长性分析，在总资产，营业收入、净利润相比2011年都出现较大增长。 从现阶段来看，吉利并购沃尔沃这两年的经营是成功的。但是，对于吉利来说，债 务一直是个沉重的负担，所以，在财务角度来看，现在乐观的说吉利并购沃尔沃成 功还为时过早。 第二，基于非财务指标来看。吉利用18亿并购沃尔沃是基于九大回报，这九大 回报分别是:沃尔沃的品牌、沃尔沃的9个系列的产品、3个最新车型平台、2000多 个全球经销商、稳固的供应商体系、沃尔沃的研发人才、吉利由于并购沃尔沃而在 境外建厂、来自福特的技术支持和沃尔沃的知识产权从现阶段来看，吉利获得了沃 尔沃的100%的股权，全面掌控沃尔沃公司，获得了沃尔沃公司的知识产权。从吉利 的海外销售业绩也可以看出，沃尔沃公司在欧洲的品牌影响力使吉利公司在2012年 的出口量达到十万辆。但是技术方面，全球技术战略即可伸缩性平台架构和环保架 构，正处于实施阶段，实施结果如何，现在还无法得出结果。因此，就目前来看， 在非财务角度来说，吉利对于沃尔沃的并购成功与否还要长期观察。 4.2建议 通过以上的分析发现,此次需要通过五年甚至是更长时间的观察才能评价成功 与否。但是，就近两年吉利的发展表现来看，我们也能从此次并购中得出一些经验 以及启示。因此，以此为借鉴，引导以后的并购参与者规避并购风险、提升并购绩 效。 第一，选择正确的并购目标企业。选择合适的并购对象能让企业的并购起到事 半功倍的作用，但是如果目标企业的选择不正确，则会增加并购的风险，是企业的 并购绩效较低参与并购的企业应该从企业本身的战略目标出发，结合目标企业的财 务状况、市场地位、技术水平、经济规模和资产状况等影响并购目标选择的因素， 制定出与本企业并购目标相切合的并购标准。本案例中，吉利和沃尔沃都选择了相对来说最适合自己的目标企业作为并购对象，因此在并购前、并购过程中、以及并 购后，企业之间的分歧能很快解决。 第二，选择最佳的并购时机。选择最佳并购时机,不仅可以改善经营绩效,有时 还会挽救企业在实施并购时还应注意并购时机的选择,审慎分析并购行为并在需要 时或适当时实施。在此次并购中，沃尔沃面临着巨大的财务危机，连续3年巨额亏 损，同时，欧洲汽车行业不景气，沃尔沃在欧洲的销售份额逐年下降。这种情况下， 沃尔沃急需要资金的支持，还需要拓展市场，不在只局限于欧洲市场，而是将眼光 瞄向潜力巨大的中国市场。而在吉利方面，吉利公司的发展势头迅猛，但是总摆脱 不了，无核心技术的困境，因此急需要技术支持。两家公司都需要并购解决问题， 所以这时并购是合适的时机。 第三，并购后采取积极的措施整合。并购的完成只是企业并购的第一步，而完 成后的整合才是并购成功与否的关键。并购后的整合包括财务整合、人员整合、技 术整合、文化整合等等方面。其中任何一个方面处理不好，都会影响企业的并购绩 效。就目前来看，吉利在文化整合方面，坚持“沃人治沃”的方针，尊重原企业的 文化，和原企业的理念。在技术整合方面，吉利公司主要是吸收沃尔沃公司的技术， 特别是沃尔沃公司的安全性能方面的技术。应该说，整合后的吉利与沃尔沃都有受 益。 第四，顺应行业的发展趋势。顺应行业发展趋势,明确自身目标,才能有效提升 并购绩效"企业在决定是否选择并购时,应充分研究行业发展趋势,合理预测公司未来 走向!发展的突破口和目前函需解决的问题,.以此为依据强化并购目标和动机,并选 择适合的并购对象"只有顺应了公司所在行业的发展趋势和公司自身的发展目标,才 能更好的通过并购实现目的,全面提升经营绩效。本文中，吉利公司顺应国家发展节 能减排汽车以及公务车用车规定的要求，大力发展小排量、节能、商务用车。这些 车型的发展需要技术，这些技术是沃尔沃公司能够提供的。汽车行业的全球发展趋 势是走向全球化，国际化的发展。而沃尔沃公司在面临欧洲市场饱和的情况下，更 是审时度势选择了“嫁入”吉利公司，开拓中国市场，甚至是亚洲市场。