第05章期权价格分析与交易策略doc

第五章期权市场及其交易策略期权是人类在金融领域最伟大的发明之一，被称为“期权革命”。“期权革命”不单对金融领域产生了重要影响，对其余领域也产生着深远影响。因为其高度复杂性，我们将分五章来商讨。第一节期权市场概括一、期权市场概括1973年芝加哥期权交易所初次把期权引入有组织的交易所交易，今后期权以其独到的魅力获取了迅猛的发展。（一）金融期权合约的定义与种类金融期权（Option），是指给予其购置者在规按限期内按两方商定的价钱（简称 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 价钱StrikingPrice）或执行价钱（ExercisePrice）购置或销售必定数目某种金融财产（称为潜含金融财产UnderlyingFinancialAssets，或标的财产）的权益的合约。如期权买者的权益区分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）。凡是给予期权买者购置标的财产权益的合约，就是看涨期权；而给予期权买者销售标的财产权益的合约就是看跌期权。如期权买者执行期权的时限区分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买者只好在期权到期日才能执行期权（即履行买进或卖出标的财产的权益）。而美式期权同意买者在期权到期前的任何时间执行期权。依据期权合约的标的财产区分，金融期权合约可分为利率期权、钱币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又可分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三种。关于期权的买者来说，期权合约给予他的只有权益，而没有任何义务。他能够在规按限期之内的任何时间（美式期权）或期满日（欧式期权）履行其购置或销售标的财产的权益，也能够不履行这个权益。对期权的销售者来说，他只有执行合约的义务，而没有任何权益。当期权买者按合约规定履行其买进或卖出标的财产的权益时，期权卖者一定如约相应地卖出或买进该标的财产。作为给期权卖者担当义务的酬劳，期权买者要支付给期权卖者必定的花费，称为期权费（Premium）或期权价钱（OptionPrice）。期权费视期权种类、限期、标的财产价钱的易变程度不一样而不一样。当标的财产在期权有效期内产生现金利润（如现金盈余、利息等）时，目前通行的做法是不对协议价钱进行相应调整。只有当股票期权的标的股票在期权有效期内发生股票切割、送红股、配股时，才依据除权公式对协议价钱和买卖数目进行相应调整。为 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 达方便，本书将在期权有效期内没有现金利润的标的财产称为无利润财产，将有现金利润的称为有益润财产。在本书中，若未特别指明，所指期权均为无利润财产的期权。（二）金融期权的交易与期货交易不一样的是，期权交易场所不单有正规的交易所，还有一个规模宏大的场外交易市场。交易所交易的是 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。关于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超出9个月，以3个月和6个月最为常有。跟期货交易相同，因为有效期（交割月份）不一样，同一种标的财产能够有好几个期权品种。别的，同一标的资产还能够规定不一样的协议价钱而使期权有更多的品种，同一标的财产、相同限期、相同协议价钱的期权还分为看涨期权和看跌期权两大类，所以期权品种远比期货物种多得多。为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价钱的最小改动单位、期权价钱的每天最高颠簸幅度、最后交易日、交割方式、标的财产的质量等做出明确规定。同时，期权清理企业也作为期权全部买者的卖者和全部卖者的买者，保证每份期权都没有违约风险。（三）股票看涨期权与认股权证比较认股权证（Warrants）是指附带在企业债务工具上的给予拥有者在某一天或某一限期内按预先规定的价钱购置该企业必定数目股票的权益。认股权证与股票看涨期权有好多共同之处：1）二者均是权益的象征，拥有者能够执行这类权益，也能够放弃权益。2）二者都是可转让的。但二者仍有必定的差异：1）认股权证是由刊行债务工具和股票的企业开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。12）认股权证往常是刊行企业为改良其债务工具的条件而刊行的，获取者不必缴纳额外的花费；而期权则需购置才可获取。3）有的认股权证是无穷期的而期权都是有限期的。（四）期权交易与期货交易的差异1.权益和义务。期货合约的两方都被给予相应的权益和义务，除非用相反的合约抵消，这类权益和义务在到期日一定履行，也只好在到期日履行，期货的空方甚至还拥有在交割月选择在哪一天交割的权益。而期权合约只给予买方权益，卖方则无任何权益，他只有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。特别是美式期权的买者可在约按限期内的任何时间执行权益，也能够不履行这类权益；期权的卖者则须准备随时执行相应的义务。2.标准化。期货合约都是标准化的，因为它都是在交易所中交易的，而期权合约则不必定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所交易的现货期权和全部的期货期权则是标准化的。3.盈亏风险。期货交易两方所担当的盈亏风险都是无穷的。而期权交易卖方的损失风险可能是无穷的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈余风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的损失风险是有限的（以期权费为限），盈余风险可能是无穷的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。4.保证金。期货交易的买卖两方都须缴纳保证金。期权的买者则不必缴纳保证金，因为他的损失不会超出他已支付的期权费，而在交易所交易的期权卖者则也要缴纳保证金，这跟期货交易相同。场外交易的期权卖者能否需要缴纳保证金则取决于当事人的建议。5.买卖般配。期货合约的买方到期一定买入标的财产，而期权合约的买方在到期日或到期前则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标的财产的权益。期货合约的卖方到期一定卖出标的财产，而期权合约的卖方在到期日或到期前则有依据买方意向相应卖出（看涨期权）或买入（看跌期权）标的财产的义务。6.套期保值。运用期货进行的套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有益风险转移出去。而运用期权进行的套期保值时，只把不利风险转移出去而把有益风险留给自己。二、期权合约的盈亏散布1盈亏散布状况关于制定期权交易策略是很重要的。（一）看涨期权的盈亏散布看涨期权买者的回报和盈亏散布图如图5.1（a）所示。在图中有两条线，一是回报(Payoff)，二是盈亏(GainorLoss)。前者未考虑期权费，后者则扣除了期权费。因为期权合约是零和游戏（Zero—SumGames），买者的回报和盈亏和卖者的回报和盈亏恰好相反，据此我们能够画出看涨期权卖者的回报和盈亏散布图如图5.1（b）所示。从图中能够看出，看涨期权买者的损失风险是有限的，其最大损失限度是期权价钱，而其盈余可能倒是无穷的。相反，看涨期权卖者的损失可能是无穷的，而盈余是有限的，其最大盈余限度是期权价钱。期权买者以较小的期权价钱为代价换来了较大盈余的可能性，而期权卖者则为了赚取期权费而冒着大批损失的风险。期权回报与盈亏40亏盈20与报0回权-20期-40020406080100期权到期时的股价期权回报期权盈亏协议价钱看涨期权多头1在本书中剖析的盈亏散布均指欧式期权，并且只考虑现金流，未考虑有关的利息。2期权回报与盈亏亏4020盈期权回报与0报期权盈亏回-20协议价钱权期-40020406080100期权到期时的股价看涨期权空头图5.1看涨期权盈亏散布图从图中能够看出，假如不考虑时间因素，期权的价值（即盈亏）取决于标的财产市价与协议价钱的差距。关于看涨期权来说，为了表达标的财产市价（S）与协议价钱（X）的关系，我们把S>X时的看涨期权称为实值期权（IntheMoney），把S=X的看涨期权称为平价期权（AttheMoney），把SS时的看跌期权称为实值期权，把X=S的看跌期权称为平价期权，把XX，则执行看涨期权，组合A的价值为STTX，则不执行看涨期权，组合A的价值为X。所以，在T时刻，组合A的价值为：；若Smax(ST,X)而在T时刻，组合B的价值为ST。因为max(ST,X)ST，所以，在t时刻组合A的价值也应大于等于组合B，即:c+Xe-r(T-t)≥Sc≥S-Xe-r(T-t)因为期权的价值必定为正，所以无利润财产欧式看涨期权价钱下限为：cmax[SXer(Tt),0]（5.4）（2）有益润财产欧式看涨期权价钱的下限我们只需将上述组合A的现金改为DXer(Tt)，此中D为期权有效期内财产利润的现值，并经过近似的推导，便可得出有益润财产欧式看涨期权价钱的下限为：cmax[SDXer(Tt),0]（5.5）2．欧式看跌期权价钱的下限1）无利润财产欧式看跌期权价钱的下限考虑以下两种组合：组合C：一份欧式看跌期权加上一单位标的财产组合D：金额为Xer(Tt)的现金在T时刻，假如STX，期权将不被执行，组合C价值为ST，即在组合C的价值为：max（ST，X）假定组合D的现金以无风险利率投资，则在T时刻组合D的价值为X。因为组合C的价值在T时刻大于等于组合D，所以组合C的价值在t时刻也应大于等于组合D，即：pSXer(Tt)pXer(Tt)S因为期权价值必定为正，所以无利润财产欧式看跌期权价钱下限为：pmax[Xer(Tt)S,0]（5.6）（2）有益润财产欧式看跌期权价钱的下限我们只需将上述组合D的现金改为DXer(Tt)便可获取有益润财产欧式看跌期权价钱的下限为：pmax[DXer(Tt)S,0]（5.7）从以上剖析能够看出，欧式期权的下限实质上就是其内在价值。四、提早执行美式期权的合理性美式期权与欧式期权的差异在于可否提早执行，所以假如我们能够证明提早执行美式期权是不合理的，那么在订价时，美式期权就等同于欧式期权，进而大大降低订价的难度。（一）提早执行无利润财产美式期权的合理性1．看涨期权因为现金会产生利润，而提早执行看涨期权获取的标的财产无利润，再加上美式期权的时间价值老是为正的，所以我们能够直观地判断提早执行无利润财产的美式看涨期权是不理智的。为了精准地推导这个结论，我们考虑以下两个组合：组合A：一份美式看涨期权加上金额为Xer(Tt)的现金组合B：一单位标的财产7在T时刻，组合A的现金变成X，组合A的价值为max（ST，X）。而组合B的价值为T，S可见，组合A在T时刻的价值必定大于等于组合B。这意味着，假如不提早执行，组合A的价值必定大于等于组合B。我们再来看一下提早执行美式期权的状况。若在时刻提早执行，则提早执行看涨期权所得盈利等于S-X，此中S表示时刻标的财产的市价，而此时现金金额变成XeT-时段的远期利率。所以，若提早执行的话，在时刻组合r(T)，此中r表示的价值为：SXXer(T)，而组合B的价值为S。因为T,r0所以Xer(Tt)X。这就是说,若提早执行美式期权的话，组合A的价值将小于组合B。比较两种状况我们能够得出结论：提早执行无利润财产美式看涨期权是不理智的。所以，同一种无利润标的财产的美式看涨期权和欧式看涨期权的价值是相同的，即：C=c（5.8）依据（5.4），我们能够获取无利润财产美式看涨期权价钱的下限：Cmax[SXer(Tt),0]（5.9）2．看跌期权为观察提早执行无利润财产美式看跌期权能否合理，我们观察以下两种组合：组合A：一份美式看跌期权加上一单位标的财产组合B：金额为Xer(Tt)的现金若不提早执行，则到T时刻，组合A的价值为max（X，ST），组合B的价值为X，所以组合A的价值大于等于组合B。A的价值为X，组合B的价值为Xer?(T若在时刻提早执行，则组合)，所以组合A的价值也高于组合B。比较这两种结果我们能够得出结论：能否提早执行无利润财产的美式看跌期权，主要取决于期权的实值额（X-S）、无风险利率水同等因素。一般来说，只有当S有关于X来说较低，或许r较高时，提早执行无利润财产美式看跌期权才可能是有益的。因为美式期权可提早执行，所以其下限比（5.6）更严格：（二）提早执行有益润财产美式期权的合理性PXS（5.10）1．看涨期权因为提早执行有益润财产的美式期权可较早获取标的财产，进而获取现金利润，而现金利润可以派生利息，所以在必定条件下，提早执行有益润财产的美式看涨期权有可能是合理的。我们假定在期权到期前，标的财产有n个除权日，t1，t2，tn为除权前的刹不时刻，在这些时刻以后的利润分别为D12n12n，D，，D，在这些时刻的标的财产价钱分别为S，S，S。因为在无利润的状况下，不该提早执行美式看涨期权，我们能够据此获取一个推论：在有益润状况下，只有在除权前的刹不时刻提早执行美式看涨期权方有可能是最优的。所以我们只需推导在每个除权日前提早执行的可能性。我们先来观察在最后一个除权日（tn）提早执行的条件。假如在tn时刻提早执行期权，则期权多方获取Sn-X的利润。若不提早执行，则标的财产价钱将因为除权降到Sn-Dn。依据式（5.5），在tn时刻期权的价值（Cn）Xer(Ttn),0]Cncnmax[SnDn所以，假如：SnDnXer(Ttn)SnX即：DnX[1er(Ttn)]（5.11）则在tn提早执行是不理智的。相反，假如DnX[1er(Ttn)]（5.12）8则在tn提早执行有可能是合理的。实质上，只有当tn时刻标的财产价钱足够大时，提早执行美式看涨期权才是合理的。相同，关于随意in,在ti时刻不可以提早执行有益润财产的美式看涨期权条件是：DiX[1er(ti1ti)]（5.13）因为存在提早执行更有益的可能性，有益润财产的美式看涨期权价值大于等于欧式看涨期权，其下限为：Ccmax[SDXer(Tt),0]（5.14）2．看跌期权因为提早执行有益润财产的美式期权意味着自己放弃利润权，所以利润使美式看跌期权提早执行的可能性变小，但还不可以清除提早执行的可能性。经过相同的剖析，我们能够得出美式看跌期权不可以提早执行的条件是：DiX[1er(ti1ti)]DnX[1er(Ttn)]因为美式看跌期权有提早执行的可能性，所以其下限为：Pmax(DXS,0)（5.15）五、期权价钱曲线的形状弄清了期权价钱的影响因素和期权价钱上下限后，我们就能够初步推出期权价钱曲线的形状。（一）看涨期权价钱曲线从构成因素讲，期权价钱等于内在价值加上时间价值。内在价值主要取决于S和X，而时间价值则取决于内在价值、r、颠簸率等因素。我们先看无利润财产的状况。看涨期权价钱的上限为S，下限为max[SXer(Tt),0]。期权价钱下限就是期权的内在价值。当内在价值等于零时，期权价钱就等于时间价值。时间价值在S=Xe-r(T-t)时最大；当S趋于0和时，时间价值也趋于0，此时看涨期权价值分别趋于0和S－Xe-r(T-t)。特别地，当S=0时，C=c=0。别的，r越高、期权限期越长、标的财产价钱颠簸率越大，则期权价钱曲线以0点为中心，越往右上方旋转，但基本形状不变，并且不会超出上限，如图5.4所示。看涨期权价钱期权价钱上限(C=c=S)看涨期权价钱曲线期权价钱下限(C=c=max(S-Xe-r(T-t),0))=内在价值时间价值0虚值期权平价期权实值期权S(SXe-r(T-t))图5.4无利润财产看涨期权价钱曲线有益润财产看涨期权价钱曲线与图5.4近似，不过把Xe-r(T-t)换成Xe-r(T-t)+D。9（二）看跌期权价钱曲线1．欧式看跌期权价钱曲线我们先看无利润财产看跌期权的情况。欧式看跌期权的上限为Xer(Tt)，下限为max[Xer(Tt)S,0]。当Xer(Tt)S0时，它就是欧式看跌期权的内在价值，也是其价钱下限，当Xer(Tt)S0时，欧式看跌期权内在价值为0，其期权价钱等于时间价值。当S=Xer(Tt)时，时间价值最大。当S趋于0和时，期权价钱分别趋于Xer(Tt)和0。特别时，当S=0时，pXer(Tt)。越低、期权限期越长、标的财产价钱颠簸率越高，看跌期权价值以转，但不可以超出上限，如图5.5所示。欧式看跌期权价钱上限e-r(T-t)欧式看跌期权价钱下限、内在价值时间价值Xe-r(T-t)图5.5无利润财产欧式看跌期权价钱曲线为中心越往右上方旋S有益润财产期权价钱曲线与图5.5相像，不过把Xer(Tt)换为DXer(Tt)2．美式看跌期权价钱曲线X，下限为X－S。但当标的财产价钱足够低关于无利润标的财产来说，美式看跌期权上限为时，提早执行是理智的，此时期权的价值为X－S。所以当S较小时，看跌期权的曲线与其下限或者说内在价值X－S是重合的。当S=X时，期权时间价值最大。其余状况与欧式看跌期权近似，如图5.6所示。有益润美式看跌期权价钱曲线与图5.6相像，不过把X换成D+X。美式看跌期权价钱X上限美式看跌期权价钱下限、内在价值时间价值0XS10图5.6无利润财产美式看跌期权价钱曲线六、看涨期权与看跌期权之间的平价关系（一）欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系1．无利润财产的欧式期权在标的财产没有益润的状况下，为了推导c和p之间的关系，我们考虑以下两个组合：组合A：一份欧式看涨期权加上金额为Xer(Tt)的现金组合B：一份有效期和协议价钱与看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的财产在期权到期时，两个组合的价值均为max(ST,X)。因为欧式期权不可以提早执行，所以两组合在时刻t一定拥有相等的价值，即：cXer(Tt)pS（5.16）这就是无利润财产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系（Parity）。它表示欧式看涨期权的价值可依据相同协议价钱和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来，反之亦然。假如式（5.16）不建立，则存在无风险套利时机。套利活动将最后促进式（5.16）建立。2．有益润财产欧式期权在标的财产有益润的状况下，我们只需把前面的组合A中的现金改为DXer(Tt)，我们就可推导有益润财产欧式看涨期权和看跌期权的平价关系：cDXer(Tt)pS（5.17）从看涨期权和看跌期权的平价关系中我们能够对看涨期权和看跌期权的特征有仍深入的认识。以看涨期权为例：第一，依据（5.17）有cpSXer(Tt)D也就是说在其余条件相同的状况下，假如盈余的现值D增添，那么期权的价值会下跌。其次，在没有盈余的条件下，依据（5.16）有cpSXer(Tt)所以看涨期权等价于借款买入股票，并买入一个看跌期权来供给保险。和直接购置股票对比，看涨期权多头有两个长处：保险和能够利用杠杆效应。对看跌期权也能够做近似的剖析。（二）美式看涨期权和看跌期权之间的关系1．无利润财产美式期权因为P>p,从式（5.16）中我们可得：PcXer(Tt)S关于无利润财产看涨期权来说，因为c=C，所以：PCXer(Tt)SCPSXer(Tt)（5.18）为了推导出C和P的更严实的关系，我们考虑以下两个组合：组合A：一份欧式看涨期权加上金额为X的现金组合B：一份美式看跌期权加上一单位标的财产假如美式期权没有提早执行，则在T时刻组合B的价值为max(ST,X)，而此时组合A的价值为max(ST,X)Xer(Tt)X。所以组合A的价值大于组合B。假如美式期权在时刻提早执行，则在时刻，组合B的价值为X，而此时组合A的价值大于等于Xer(t)。所以组合A的价值也大于组合B。这就是说，不论美式组合能否提早执行，组合A的价值都高于组合B，所以在t时刻，组合A的价值也应高于组合B，即：cXPS因为c=C，所以，CXPS11CPSX联合式（5.18），我们可得：SXCPSXer(Tt)（5.19）因为美式期权可能提早执行，所以我们得不到美式看涨期权和看跌期权的精准平价关系，但我们能够得出结论：无利润美式期权一定切合式（5.19）的不等式。2．有益润财产美式期权相同，我们只需把组合A的现金改为D+X，便可获取有益润财产美式期权一定恪守的不等式：S-D-XC-PS-D-Xe-r（T-t）（5.20）第三节期权交易策略期权交易的精妙之处在于能够经过不一样的期权品种构成众多拥有不一样盈亏散布特点的组合。投资者能够依据各自对将来标的财产现货价钱概率散布的预期，以及各自的风险--利润偏好，选择最合适自己的期权组合。在以下的剖析中同组合中的期权标的财产均相同。本书所附光盘中题为“期权交易策略”的EXCEL软件有本节中所提到的全部期权组合的盈亏散布计算软件。读者只需输入有关数据，该软件就能够自动给出盈亏散布图。一、标的财产与期权组合经过组建标的财产与各种期权头寸的组合，我们能够获取与各种期权头寸自己的盈亏图形状相像但地点不一样的盈亏图，如图5.7表示2。图5.7（a）反应了标的财产多头与看涨期权空头组合的盈亏图，该组合称为有担保的看涨期权CoveredCall）空头。标的财产空头与看涨期权多头组合的盈亏图，与有担保的看涨期权空头恰好相反。股票与期权组合50股票盈亏亏0期权盈亏盈组合的总盈亏协议价钱-50050X100期权到期时的股价(a)标的财产多头与看涨期权空头的组合2在图5.7——图5.20中，为了便于对照，我们也画出组合中各构成期权或标的财产自己的盈亏散布图。12股票与期权组合50股票盈亏亏盈0期权盈亏组合的总盈亏协议价钱-50050X100期权到期时的股价标的财产多头与看跌期权多头的组合图5.7标的财产与期权组合的盈亏散布图图5.7（b）反应了标的财产多头与看跌期权多头组合的盈亏图，标的财产空头与看跌期权空头组合的盈亏图恰好相反。从图5.7能够看出,组合的盈亏曲线能够直接由构成这个组合的各种财产的盈亏曲线叠加而来。二、差价组合差价（Spreads）组合是指拥有相同限期、不一样协议价钱的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或许同是看跌期权），其主要种类有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。（一）牛市差价（BullSpreads）组合牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一限期较高协议价钱的看涨期权空头构成。因为协议价钱越高，期权价钱越低，所以建立这个组合需要初始投资。其结果可用图5.8表示，从图中能够看出，到期日现货价钱高升对组合拥有者较有益，故称牛市差价组合。差价组合3015亏0盈-15-30X1X2020801004060期权到期时的股价低协议价钱的期权盈亏高协议价钱的期权盈亏组合的总盈亏低协议价钱高协议价钱13图5.8看涨期权的牛市差价组合经过比较标的财产现价与协议价钱的关系，我们能够把牛市差价期权分为三类：两虚值期权组合，指两个协议价钱均比现货价钱高；多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价钱比现货价钱低，而空头期权的协议价钱比现货价钱高；两实值期权组合，指两个协议价钱均比现货价钱低。别的，一份看跌期权多头与一份同一限期、较高协议价钱的看跌期权空头组合也是牛市差价组合，如图5.9所示。比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合能够看，前者期初现金流为负，后者为正，但前者的最后利润可能大于后者。（二）熊市差价组合熊市差价（BearSpreads）组合恰好跟牛市差价组合相反，它能够由一份看涨期权多头和一份相同限期、协议价钱较低的看涨期权空头构成（如图5.10所示）也能够由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价钱较低的看跌期权空头构成（如图5.11所示）。看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差异在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最后利润可能大于前者。经过比较牛市和熊市差价组合能够看出，关于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价钱。二者的图形恰好以X轴对称。差价组合30价股15的时期0到权期-15-30020X1X2801004060盈亏低协议价钱的期权盈亏高协议价钱的期权盈亏组合的总盈亏低协议价钱高协议价钱图5.9看跌期权的牛市差价组合14差价组合3015亏0盈-15-30X1X2020608010040期权到期时的股价低协议价钱的期权盈亏高协议价钱的期权盈亏组合的总盈亏低协议价钱高协议价钱图5.10看涨期权的熊市差价组合差价组合3015亏盈0-15-30020X1X2608010040期权到期时的股价低协议价钱的期权盈亏高协议价钱的期权盈亏组合的总盈亏低协议价钱高协议价钱图5.11看跌期权的熊市差价组合（三）蝶式差价组合蝶式差价（ButterflySpreads）组合是由四份拥有相同限期、不一样协议价钱的同种期权头寸构成。若X1