SHIBOR运行状况及改进建议

81主持人：张艳花观 察 思 考 育货币市场基准利率是推动利率 市场化进程的关键。为加快利率 市场化进程，完善货币市场基准 利率体系，中国人民银行于2007年1月4日 正式推出上海银行间同业拆借利率 （Shanghai Interbank Offered Rate，简称 SHIBOR）。SHIBOR是以位于上海的全国 银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布 并命名，由信用等级较高的银行组成报价团 自主报出的人民币同业拆借利率计算确定的 算术平均利率，是单利、无担保、批发性利 率；目前品种包括隔夜、1周、2周、1个月、 3个月、6个月、9个月及1年。面对日益复 杂的经济环境，检测 SHIBOR的运行状况 并提出相应改进建议具有重要的现实意义。 SHIBOR报价及应用现状分析 报价市场性分析 市场化意味着市场中报价主体众多， 总体交易量及交易规模足够大。SHIBOR 报价银行均是在中国货币市场中人民币产 品交易相对活跃、信息披露相对充分的银 行，并且是外汇市场做市商或人民币公开 市场一级交易商。2010年2月1日公布的报 价银行共 16家，其中包括 4家大型国有控 股商业银行，10家股份制银行，2家外资银 行，各银行资金面状况各不相同，能反映出 国内银行间市场资金的总体状况。但由于 SHIBOR是指导性单利报价，不具有可成 交性质，报价行没有成交义务，因此实际交 易量偏小，这在一定程度上制约了 SHIBOR报价的市场性。 报价基准性分析 基准性是指基准利率可以对市场上其 他利率和风险资产收益率起指导作用。通 常短端与回购利率有较强相关性，而长端 与央行票据发行利率有很强的相关性。 第一，2007年 3月至 2010年 3月的隔 夜、1周SHIBOR与定盘回购利率的相关系 数均在 0.99以上，可见短端 SHIBOR报价 及走势几乎与回购定盘利率完全相同。这是 因为国债回购市场交易量大，能够正确反映 短期资金价格；银行间债券回购市场发展 历史较SHIBOR长很多，交易具有担保性， 市场更成熟完善；各报价行受到资金定价、 成本核算等能力相对较弱等客观因素的影 响；每个交易日回购定盘利率先于SHIBOR 报价公布。因此，各报价行以回购定盘利率 作为短端 SHIBOR报价的重要参考。 第二，由于央行票据较长时期内多为 每 5日发行一次，因此笔者选取 SHIBOR 的5日均值与央票发行利率作为分析对象。 二者相关性很强，但有一定利差，见 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 1。 报价稳定性分析 2007年3月至2008年3月，即SHIBOR 推出的第一年，SHIBOR的波动性非常大， 短端由于数次大盘股IPO导致波动极大；其 中最大的2周SHIBOR的波动性为146bps， 即使远端 1年期的波动性也在56bps左右。 2008年3月至2009年3月一个月期限以内 的品种波动性有所下降，但总体波动性仍 然很大，尤其是长端的品种；其中波动最大 的3个月SHIBOR的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 差在116bps左右。 尽管在2009年巨量信贷被投放到各个行业， 2009年 3月至 2010年 3月SHIBOR运行却 比之前更稳定，波动 幅度明显减小；其中2 周 SHIBOR的波动性 最大，更长期限的波 动性依次降低，在半 年期至一年期的波动 性稳定在19bps左右。对比同期LIBOR（伦 敦同业拆放利率），可知SHIBOR的稳定性 有待进一步提高——2009年8月至2010年 1月，LIBOR（英镑）各期限波动幅度均在 10bps以下。 报价相关性分析 货币市场基准利率需要反映货币市场 的真实供需状况，要求基准利率与宏观指 标保持良好的相关性。笔者选取 2007年 3 月至 2009年 12月的 1周SHIBOR和 3个月 SHIBOR 两个非常有代表性的数据，对 SHIBOR与广义货币供给量（M2）、社会消 费品零售总额及城镇固定资产总投资三项 指标进行相关性分析的结果表明：第一，1 周 SHIBOR、3个月 SHIBOR与M2的相关 系数分别为 -0.7147、-0.7157，呈强负相 关性，符合货币供给量降低会促使市场利 率上升的基本原理，证明 SHIBOR能够反 映实体经济中真实的资金供给。第二，1周 SHIBOR、3个月 SHIBOR与社会消费品 零售总额的相关系数分别为 - 0 . 5 2 6 7 1 和 -0.4854，符合利率降低会刺激减少储 蓄，提高消费的基本原理。第三，1 周 SHIBOR、3个月 SHIBOR与城镇固定投 资的相关系数分别为 -0.2928、-0.3583， 呈弱相关性，虽然符合利率降低会刺激投 资、影响总需求的基本原理，但其相关性 较弱表明，目前货币市场资金供给的变化 不能够很好地作用于影响实体经济，其中 主要原因是我国经济改革和金融改革不同 SHIBOR运行状况及改进建议 ■　勾东宁　刘　喆 培 82中国金融·2 0 1 0 年第 1 4 期 观 察 思 考 步，结构不对称。 在金融产品定价中的应用 第一，统计显示，以SHIBOR作为计息 标准的浮息债，在2007年占全年债券发行总 量的 1.27%，占全年浮息债券发行总量的 18.67%；在 2008年占全年债券发行总量的 0.17%，占全年浮息债券发行总量的4.63%； 在2009年占全年债券发行总量的0.84%，占 全年浮息债券发行总量的18.32%。可见，尽 管SHIBOR被越来越多地作为了计息基准， 但总体上其在浮息债中的比重尚不够大，而 目前市场上浮息债计息标准使用最多的是一 年期定期存款利率这一准浮动基准利率。 第二，自推出以来，以 SHIBOR为定 价基准和交易要素的衍生品不断增多，以 利率互换业务为例，最初其计息基准仅有 七天定盘回购利率和一年期定期存款利率， 自 SHIBOR推出以后形成了七天回购、一 年定存、隔夜SHIBOR、3个月SHIBOR等 多个计息标准并存、同步发展的局面。尽管 仍没有成为主导性计息标准，SHIBOR在 利率互换中的应用仍在逐步增多。2007年 全年以 SHIBOR为计息标准的利率互换名 义本金额占全年利率互换名义本金总额的 13.16%，到2008年该比例提高到22.36%， 2009年进一步提高至28.17%。 第三，目前，以SHIBOR为定价基础的 内部资金转移定价已经在报价行中全部实现， 其中数家报价行已经实现了短期资金完全将 SHIBOR作为内部资金转移定价的基础。 在货币政策中的应用 1998年以来，货币政策调控由直接信 贷规模控制转变成了调控货币供给量与公 开市场操作相结合的模式。但每年货币实 际供给量与中国人民银行预定的目标都有 较大的偏差，这说明数量型调控实际效果 并不理想。中国人民银行感到调控货币供 应量这一数量指标已经愈发困难，有意转 向以市场利率为主要调控目标的价格型调 控。尽管央行现行的公开市场操作仅采用 央行票据等简单工具，而未将基准利率作 为价格型调控的微调对象，但随着 SHIBOR结构的不断完善、认可度的不断 提高，以及利率市场化进程的逐步加深，建 立类似于美联储调控联邦基金利率的调控 机制将成为今后货币政策转型的方向。 SHIBOR存在的问题 自身存在的问题 第一，长端SHIBOR报价公允性较差。 由于债券回购利率已充分市场化，因此 SHIBOR短端报价基准性普遍得到认可。 而长端方面，由于央行票据利率由中国人 民银行主导，不具备市场性，因此无法反 映市场真实资金供求状况；而且央行票据 发行尚未形成完善的滚动发行，未能形成 每日连续的利率报价，致使利率不连续，故 SHIBOR长端报价公允性较差，在实际金 融产品中的应用也相应较少。 第二，交易量总体偏小。SHIBOR对应 的市场为银行间同业拆借市场。根据中国人 民银行统计，2009年全国银行间同业拆借的 全年交易总量为 193504.97亿元，而同期的 银行间债券质押式回购的交易量为677007.32 亿元。由于交易量偏小、银行间拆借市场交 易相对不活跃，SHIBOR的市场性及基准 性受到严重制约，这也是 SHIBOR短端报 价非常依赖同期限债券回购利率的原因。 外部环境的缺陷 第一，利率管制影响 SHIBOR效果发 挥。我国现行利率体制是双轨制，即存贷 款利率管制 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 与上海银行间同业拆借利 率 SHIBOR市场化运行的制度并存。拆借 市场中占相当大权重的商业银行可以低息 揽储，同业拆借市场并不是第一资金来源。 为了追逐利润最大化，各商业银行将存贷 款利率设定在规定的上下限，而业已市场 化的拆借利率被存贷利率倒逼，被迫定在 偏离市场真实资金需求的价格上。 第二，商业银行内部成本与久期核算 能力较差。国际成熟的市场基准利率报价 的方法一般是成本加点法，即根据本行资 金成本与久期匹配的确定初始报价，再根 据市场上其他利率和本行特定需要来调整 初始报价，而后报给市场。而我国商业银 行成本与久期核算的概念不强，内部资金 转移定价制度 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 也起步较晚，不能够精 确计算这两项重要核心定价因素，报价行 相应的报价只能参考回购利率等市场上的 相关利率，独立定价能力较差。 改进SHIBOR运行的建议 自身的改进 第一，增加银行间同业拆借市场交易主 体与SHIBOR长端报价商。鉴于目前银行间 同业拆借市场交易主体单一，SHIBOR长端 报价公允性较差，报价机构单一，建议增加 银行间同业拆借市场交易机构与SHIBOR报 价商，尤其是增加大型保险公司等有长期资 金供给要求的金融机构。与之相配套，引入 SHIBOR长端报价商后，每日货币市场中长 期资金供需将得以合理地体现在报价上，使 得 SHIBOR长端利率曲线更为合理。 第二，加速金融创新并推广以SHIBOR 计息的金融产品。目前，以 SHIBOR计息 的金融产品种类不多，规模有限，是制约 SHIBOR发展的瓶颈之一。建议加速金融创 新，并大力推广 SHIBOR计息产品。一是 要继续推动、持续滚动发行包括浮息债和固 息债在内的、以中长期限 SHIBOR为基准 的各种市场利率产品。二是增加报价行以中 长端 SHIBOR为基准的资金来源，包括以 中长期SHIBOR定价为基准的 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 存款、可 转让大额存单、浮息金融债等产品等。 外部环境的完善 第一，加速利率双轨制并轨。针对利率 双轨制的弊端，建议逐步放开存贷款利率管 制，完成存贷款利率市场化改革。利率管制 放开后，随着竞争的加强，银行间交易市场 会成为商业银行一大资金来源，其交易量和 市场规模会逐渐增大，可以为 SHIBOR报 价的市场性与基准性建设提供良好基础。而 且，只有利率并轨后，商业银行才能理顺业 务定价制度，完成根据 SHIBOR为金融产 品定价的机制，这对提高 SHIBOR基准性 有着非常重要的推动作用。 第二，健全信用体系、法律体系，以制 度化约束来规范市场交易。■ 作者单位：北京语言大学国际商学院、中国 人民大学财政金融学院；巴斯大学经济系 （责任编辑　刘　钊）