我的投资拼图系列（六）：最自然、最优雅、最安全的退出方式
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这是我珍藏的投资日记《回归本质》，主要思考的是分红及其处理方式，以及由此衍生出来的企业投资价值的多种分解方式，分享之。
如何看待分红，是检验自己投资理念的试金石，也是验证是否证悟投资真谛的考卷。
我们常说，企业的内在价值等于未来所有自由现金流的折现值之和，不多也不少。
这是一个不是那么容易理解的版本，这个版本更适合具有控股权的企业家。
对于未掌握控股权的普通中小投资者，还有一个更容易理解的版本，那就是:
企业的内在价值等于未来所有分红的折现值之和。
因为企业家可以把自由现金流当成自己的收入，并进行再投资，因为他们有这些资金的“使用决定权”。中小投资者如果也这么想，那就是自欺欺人。中小投资者唯一的收入就是分红，只有分红才有“使用决定权”。
本质上，买入一家公司，不再交易，一直到公司倒闭清算，这两者(自由现金流和分红)最终是等价的。
=》如果把倒闭清算价值当成最后一次分红，那么此前提也可以不用说。
=》更进一步，不持有到倒闭清算，中间交易卖出，如果将交易卖出所得也当成最后一次分红，那么所有的前提都不用说。
(不得不提一下伯克希尔，因为伯克希尔现目前是不分红的，他的企业价值如何体现?实际本质上，伯克希尔是一家暂时没有设定封闭期的封闭基金，巴菲特就是那个基金经理。有两点原因决定了这个情况:一是伯克希尔的股东是信任这个基金经理的，愿意将本应分红的钱交给他再投资，参见香港的不分红的老千股的待遇，就知道这个信任是多么重要;二是伯克希尔现在不分红不代
表
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永远不分红，伯克希尔也有死亡的一天，他的企业价值仍然等于在这之前所有分红的折现值之和，毫无例外，如果他一直到死亡都不分红，最后清算(最后一次分红)为0的话，那么他的所有股东将一无所得，投资归零)
这就是我要说的主题:
任何一家企业都会经历成住败空，最后都会死亡消失，这是自然规律。
所以分红必须作为一次独立投资的结束，不用非要再投资到同一标的，就算再投资同一标的也是需要看成另一次独立的投资。如果分红永远再投入同一标的，最终的收益必定是0.
所以任何一次分红都当成其中一部分投资资金的退出，而不是再投资。我们可以使用一个合理的折现值(期望收益率)结束这部分初始成本。
理解了这个，才理解了为什么要买入等得起的公司，才知道什么样的股票该捂，什么样的股票不能捂，才有了长期持有的底气。
以连续分红的张裕B为例，来看这个退出方式的威力:
1、退出部分以20%复合年收益折现:
2、退出部分以15%的复合年收益折现:
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从以上两幅图可以看出，如果以20%的复合年收益折现计算退出成本，以人民币6.44的初始成本投入，经过这10年，现目前剩余成本已减少到1.38元～剩余成本目前总收益率69倍，复合年收益率53%～同期张裕业绩增长16倍，复合增长33%，远远跑过业绩。而这是以退出的部分复合收益率也达到20%为前提的(也就是说就算退出部分的收益也是一个媲美巴菲特的成绩)。
如果以15%作为退出成本的收益率(这个收益率也绝对是大师级的，也是我的最低目标)，那么到2012年底，剩余未退出成本已变为负数～也就是这笔投资已完全退出，剩余部分已没有成本，已不存在亏损的可能，而且这部分还将继续享受未来的分红～
关于分红和企业价值的关系，从不同的角度还有一些变种的分解方式:
企业的价值=未来所有分红的折现值。
即企业价值V
=f(所有分红，合理折现率)
=f2(初始分红，分红增长率，合理折现率)
=f3(合理PE，分红率，分红增长率，合理折现率)
合理折现率即是合理复合收益率。
企业市值P=
=f(所有分红，当前折现率)
=f2(初始分红，分红增长率，当前折现率)
=f3(当前PE，当前分红率，分红增长率，当前折现率)
当前折现率即使当前复合收益率。
当前市价对应一个企业市值对应一个当前折现率(即当前符合收益率)，当这个当前折现率>合理期望折现率时，会根据回到合理折现率的时间得到一个投机收益，如果回归到合理折现率时结束投资，最终的收益就是当前折现率这个投机收益。特别地，当永远不回归时，即回归时长为企业生命期，那么最终收益就是当前折现率。
举例如下表，当永续增长率5%，分红率30%，合理折现率10%，对应PE=6，当前折现率15%对应PE=3,
投机总收益率为100%，根据回归时长，会得到如下的最终的收益率:
回归时长投机收益率折现收益率总收益率3年25.99%15%40.99%5年14.86%15%29.86%10年7.18%15%22.18%20年3.53%15%18.53%
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