经典：金融统计学课件

《金融统计学》教学课件（PowerPoint）制作人：徐国祥参与人：李虓杨振建姚琦庞亚平上海财经大学应用统计研究中心目录1金融统计理论和方法综述2货币市场与资本市场统计分析3有价证券的价值分析4通货膨胀统计理论及其方法5外债监测统计指标理论体系6证券市场价格指数理论体系7证券投资组合理论与方法8VaR模型及其实证分析9金融高频数据及其实证分析10金融风险预警指标体系及预警方法第一章金融统计理论和方法综述第二节金融统计的内容和方法第一节金融与金融体系回总目录第一节金融与金融体系一.货币、信用、金融货币流通是在商品流通过程中产生的货币运动形式。信用是商品买卖的延期付款或货币的借贷。当货币流通与信用活动紧密结合在一起时,金融这一概念就形成了。金融是货币流通和信用活动的总称。回总目录回本章目录二.金融体系金融 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 金融机构金融工具金融市场金融调控机制回总目录回本章目录（一）金融制度金融制度包括货币制度、汇率制度、信用制度、银行制度、金融机构制度、利率制度、金融市场制度,以及支付清算制度、金融监管制度和其他。制度问题的核心在于其是否与总体经济模式及其资源配置和运行调节方式相适应。相适应的金融制度是推进经济发展的强有力的积极因素，落后的金融制度则会阻碍经济发展，并必将被新的制度所取代。回总目录回本章目录（二）金融机构金融机构是国民经济机构部门分类的重要组成部分。金融机构通常被分为银行和非银行金融机构两大类。银行金融机构包括中央银行和存款机构。非银行金融机构包括保险公司和其他金融机构。回总目录回本章目录（三）金融工具金融工具一般解释为信用关系的书面证明、债权债务的契约文书等。具体内容包括传统的商业票据、银行票据，以及期货、期权等各种金融衍生工具的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 合约。金融工具常常被称作金融产品或金融商品，可以在金融市场上进行交易，是金融活动的载体。在金融统计中，金融工具是以金融资产和金融负债具体体现的。金融资产和金融负债是根据其流动性做进一步分类的。回总目录回本章目录（四）金融市场金融市场是金融工具发行和流转的场所。进一步分类包括：货币市场资本市场外汇市场衍生性金融工具市场这些市场的最重要参与者是金融机构，其价格信号由利率、汇率及指数构成。回总目录回本章目录（五）金融调控机制金融调控机制是指政府在遵守市场规律的基础上，对市场体系所进行的政策性调节的机制。一般由三部分内容构成：(1)决策执行机构，这是调控得以落实的组织保证。多数国家是由中央银行来承担。(2)长期起作用的金融法令法规，这是实施调控的制度性内容。(3)货币政策，这是针对调节任务所进行的政策设计及采取的 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 。回总目录回本章目录第二节金融统计的内容与方法一.金融统计的概念金融统计是运用统计学理论和方法，对金融活动内容进行分类、量化、数据搜集和整理，以及进行描述和分析，反映金融活动的规律性或揭示其基本数量关系，为金融制度的设计和理论研究，以及金融调控机制的实施提供客观和科学的依据。金融统计研究就是捕捉重要的现实金融问题，运用科学的统计方法和相关数据来描述和分析影响现实金融问题的影响因素，揭示其基本的数量关系。为制定决策提供可供操作的政策上的数量界限。回总目录回本章目录金融统计的内容包括金融工具统计和金融市场统计，其中，金融统计指标是金融统计分析的基础。从金融统计体系的内容来看，包括货币供应量统计、信贷收支统计、现金收支统计、对外金融统计、保险统计、资金流量统计等。二.金融统计的内容回总目录回本章目录（一）金融风险计量方法研究三.金融统计的研究方法回总目录回本章目录Markowits的方差类风险计量方法Sharpe的β值风险计量方法下偏矩风险计量方法基于Hurst指数的风险计量方法VaR风险计量方法连接函数计量方法虽然这些方法都存在不同的缺陷，但它们的出现对风险的认识和计量都起了重要的作用。以投资收益率的方差(或标准差)及其等价物作为风险计量指标，Markowits（1952）提出了现代投资组合的均值--方差理论，该理论把投资收益的不确定性视为投资风险，以方差(或标准差)来度量这种不确定性。在此基础上，认为理性的投资者总是追求在一定风险下获取最大收益或在一定收益下承受最小风险。Markowits的方差类风险计量方法回总目录回本章目录通过二次规划模型，可实现投资组合中金融资产的最佳配置。模型为：（1-1）回总目录回本章目录在上式中，为投资组合收益率的方差；为投资者所选的m种金融资产的比例系数向量；为m种资产收益率的协方差；为m种资产预期收益率的期望值向量；为元素为1的单位向量；是投资组合的期望收益率。回总目录回本章目录现代投资组合的均值—方差理论第一次形成了以期望收益来衡量收益和以方差（或标准差）来衡量风险的风险分析基本框架，使金融资产的收益和风险有了明确的定义。为现代风险量化分析和管理模型的迅速发展奠定了基础。不足：用收益率的方差作为风险计量的指标并不恰当。如方差计量风险的一个条件是投资收益率及联合分布是正态的，有时并不成立。回总目录回本章目录β值（也称β系数）是资本资产定价模型（CAPM）中计量风险的一种指标。该模型是在Markowits的均值－方差模型基础上提出的，是目前金融经济学中重要的一个理论，开创了现代资产定价理论的先河。Sharpe的β值风险计量方法回总目录回本章目录Sharpe提出如下市场模型：（1-2）其中，为证券i在时期t的回报；为市场证券组合（市场指数）在时期t的回报；为证券i的回报相对于市场指数回报的测度；为时期t的随机误差；为常数回报。回总目录回本章目录假设，市场指数与随机误差不相关，由（1-2）式可得：（1-3）（1-4）这里， 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 示证券i回报与市场指数回报之间的协方差；为的方差；（1-4）式中，称为系统风险，为非系统性风险。回总目录回本章目录在上式中，非系统性风险可以通过分散投资的方法减少，而系统性风险是不能用分散投资方法消除的，它是由市场偏差产生的，因此，一个资产i贡献给证券组合的风险是它的系统性风险。由此可见，是市场风险的一种测度，是个别资产相对于市场证券组合风险程度的比较结果。资产的β值越大，风险就越大，反之，风险越小。尽管β值作为风险计量指标，得到了广泛的使用，但是β值也是根据方差和协方差的计算来计量投资风险，因此方差类方法存在的问题，β值方法也存在。回总目录回本章目录下偏矩(LowerPartialMoments)方法是下方风险(DownsideRisk)方法的一种，意思是只有收益分布的左尾部分才被作为风险衡量的计算因子。在既定目标下，用计量一个离散分布投资收益率序列的风险可表示为：(1-5)其中，是证券组合收益Rp发生的概率，h为目标收益率，q(=0,1,2)为某种“矩”的类型，q取不同的值，反映了的不同涵义。下偏矩风险计量方法回总目录回本章目录下偏矩风险计量方法风险的下偏矩计量方法将损失作为风险的计量因子，反映了投资者对风险的真实心理感受，符合行为科学的原理。而且从资源配置效率看，该计量方法优于方差方法。尽管下偏矩计量方法比较好，但是也有它的不足，该方法考虑的只是风险的某些侧面，是一种事前风险的事后估计方法，而且对下方风险的刻画并不精细。此外，与方差方法相比，它的计算要复杂得多。回总目录回本章目录设为某一时间序列，为n个期间的平均值，S为序列的标准差，为n个期间的积累离差，即：(1-6)则极差为：　　(1-7)　　重标极差为(1-7)式的极差除以原来观测值的标准差。基于Hurst指数的风险计量方法回总目录回本章目录为此，下列关系成立：R／S为重标极差，n为观测次数，a为常数，H为Hurst指数。（1-8）H值越大，趋势越明显，表明风险越小；反之，H值越接近于0，风险越大，H值度量了时间序列参差不齐的程度，进而度量了证券投资风险的大小。该方法用H值度量风险，是一种全新的思路，突破了传统的线性分析范式。但亦有它的不足之处，H值并没有反映损失程度的大小，而且仍属于事后风险计量。回总目录回本章目录VaR的基本含义是：风险资产在给定的置信区间和持有期内，在正常市场条件下的最大期望损失。VaR的一般描述：设某一证券组合价值的概率分布密度为f(w)，给定置信水平c，为风险资产的初值，r为持有期间t上的收益率，为置信水平c上的资产最低价值，则：(1-9)VaR风险计量方法回总目录回本章目录其中，而则由下式求得：或(1-10)当证券组合收益率的分布为正态分布时，风险的VaR测度等同于风险的方差测度。回总目录回本章目录VaR的计算方法主要有三种：方差－协方差法（Variance-CovarianceApproach）历史模拟法(HistoricalSimulationMethod)蒙特卡罗模拟法（MonteCarloSimulation）回总目录回本章目录（1）方差－协方差法假定风险因子未来收益服从特定的分布（通常是正态分布），先通过历史数据分析和估计该风险因子收益分布的参数值，如方差、相关系数等。然后利用风险因子正态分布的性质，根据公式得出整个投资组合收益分布的VaR。方差－协方差法的一个明显缺陷是只反映了风险因子对整个组合价值的一阶线性影响，而对非线性的关系，如期权的Gamma和债券的凸性并没有考虑进去。因此，该方法是一个只考虑风险因子对组合价值的一阶线性影响而不考虑非线性影响的估值模型。（2）历史模拟法历史模拟法是以历史可以在未来重复自身为假设前提，直接根据风险因子收益的历史数据来模拟风险因子收益未来变化。在这种方法下，VaR直接取自于投资组合收益的历史分布，而组合收益的历史分布又来自于将组合中每一金融工具的市场价值表示为风险因子收益的函数。因此，风险因子收益的历史数据是该VaR模型的主要数据来源。正是因为这个原因，风险因子的历史收益本身已经全面包含了风险因子之间的相互关联的关系，该模型并不需要估算因子之间的相关系数或协方差，也不需要对组合收益分布或风险因子的分布做出特别的假定，可以全面反映风险因子和组合价值各种关系，包括线性的。历史模拟法的一个重要缺陷就是VaR的估计值对所选用的历史样本期间比较敏感为数不多的几个极端值就决定了VaR值，在不同的样本期限中，这些极端值可能变化较大，因而使VaR值变化也较大。（3）蒙特卡罗模拟法蒙特卡罗模拟法是通过计算所预期的变量在历史上的均值、方差、相关系数等统计特征，并根据这些特征运用随机数生成器产生符合这些特征的数据，构成所假设的情形，模拟出大量的资产组合收益数值，再从中推出VaR。蒙特卡罗模拟法是一种随机的模拟方法必须依靠计算机的辅助运算才能完成。VaR的特点它可以用来简单表示市场风险的大小，没有任何技术色彩和专业背景的投资者与管理者都可以通过VaR对金融风险进行评判。它可以事前计算风险，不像前述几种风险计量的方法都是在事后计量风险大小。VaR不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算多个金融工具组成的投资组合的风险。回总目录回本章目录VaR的缺点对VaR计算方法的质疑。指出使用历史模拟方法来计算VaR存在一个假设前提，即历史是重复的，而使用方差－协方差和蒙特卡罗模拟法则依赖于分布假设的准确性（正态性假设），因此假设的正确性与否决定着VaR的计算精度。对VaR的风险揭示本质的争议。即认为VaR方法并不是最佳的计量风险的方法，因为从某种意义上看，VaR更侧重于表现风险的概率而不是风险损失的大小。回总目录回本章目录连接函数计量方法连接函数（copula）是一种新兴的计量技术，它可以不需考虑正态假设前提，并且通过它可以得到多变量的联合分布。因为连接函数（copula）是将多维联合分布和它的一维边缘分布联系在一起的函数，在考虑单个变量的边缘分布和它们之间相关结构的基础上得出变量之间的联合分布。正因为如此，连接函数技术可以处理正态性假设和多变量的联合分布这两个问题，且把金融风险分析技术推向了一个新的阶段。回总目录回本章目录（二）指标体系法回总目录回本章目录金融体系是一个复杂的工程，为了及时反映和动态监测金融的运行状况和运行趋势，有必要构造金融统计指标体系，如金融预警统计指标体系和外债监测统计指标体系等。指标体系的设计必须遵循如下几个原则：（1）国际性和科学性（2）可比性和一致性（3）可行性和可操作性1.国际性和科学性指标的设计必须以所要研究金融问题的内涵和外延，以及金融问题的特征为依据，在指标的构成、评价方法的确定、数据的选择和计算上均符合国际准则和惯例，增强指标体系的国际通用性和科学性。2.可比性和一致性在统计范围、统计口径和测算方法上，应参照国际上已有的规范指标，尽可能的与国际上通行做法保持一致，以便进行国与国之间的比较研究。3.可行性和可操作性金融统计指标体系的设立既要考虑到国际通用的评价标准，又要适合中国的国情和特点；既要把眼光放在世界范围的高度考察金融问题，又要立足于我国目前的金融运行的现实状况。（三）应用回归和多元统计分析方法回总目录回本章目录它们是运用比较广泛的分析方法，然而，作为金融统计分析方法的重要组成部分，同时应该强调它们在金融分析中的有效性或应用的专门性。许多金融活动中的依存关系、结构关系、动态关系，以及金融分析总体中的聚类分析、因子分析等等都需要有应用回归和多元统计分析方法的支持。（四）金融高频数据分析法回总目录回本章目录金融高频数据分析实质上是一个关于以不同时间间隔观察到的、具有不同规则强度、既有离散变量又有连续变量的复杂多变量问题。从金融高频数据产生至今,对金融高频数据的分析一直是金融研究领域中一个倍受瞩目的焦点。这可以归结为两个原因:（1）对金融高频数据本身所具有的特征值的关注。（2）金融高频数据对理解市场的微观结构来说相当重要。第二章货币市场与资本市场统计分析第一节货币市场与资本市场概述第二节资本市场与货币政策的相互影响第三节我国资本市场与货币政策的协整关系回总目录第一节货币市场与资本市场概述一.货币的定义货币在经济活动中的作用可以概述为：价值尺度、流通手段、支付手段和贮藏手段。货币和银行统计希望通过对货币状况的剖析来观察宏观经济进程，并帮助决策部门决定如何通过对货币的控制实现对整个经济进程的调控。对货币的定义就要以其流通手段和支付手段的职能为出发点。回总目录回本章目录目前，我国使用的货币供应量口径有：M0是指流通领域中以现金形式存在的货币，它是流动性最强的金融资产。M1包含流通领域中的通货，即M0,以及住户、非金融企业等部门的可用于转帐支付的活期存款（又被称为币）。M2包含M1以及准货币。所谓准货币，就是定期存款、储蓄存款和其他存款之和。（又被称为广义货币）。回总目录回本章目录二.货币政策与货币供给货币政策，就是中央银行采用各种工具调节货币供求，以实现宏观调控目标的方针和策略，是国家宏观经济政策的重要组成部分。在现代银行体制和信用制度下，基础货币派生货币供应量的规律已成为不争的事实。回总目录回本章目录中央银行增加基础货币的过程：（1）降低再贷款和再贴现利率（2）在公开市场上增加买进外汇的规模（3）通过公开市场或一级市场购买政府财政债券，或直接给财政提供借款和垫款（4）采用变动存款准备金率的方法如果中央银行要减少基础货币，就会采取反向操作。回总目录回本章目录三.货币需求理论货币政策选择的出发点是货币需求。许多经济学家对中国的货币需求做了大量的研究，其中影响较大的公式是：即货币供给增长率是经济增长率和预期物价上涨率的函数。回总目录回本章目录四.货币市场统计中其他重要指标基础货币：是具有货币信贷扩张或收缩能力的货币，又称为高能货币，是货币当局的资产负债表中负债方的储备货币货币乘数：是基础货币和货币供应量之间存在的倍数关系信贷总量：又称贷款总量，是国内所有金融机构对非金融机构发放的各类贷款之和储蓄存款回总目录回本章目录五.证券及证券市场（一）证券证券是指用来证明或设定一定权利的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。证券可分为凭证证券和有价证券。有价证券按经济性质可以分为股票、债券和其他证券三大类。其中股票、债券和基金是最活跃的投资工具，适销性强，是证券市场的主要交易对象，也是证券理论和实务研究的重点。回总目录回本章目录（二）证券市场证券市场是股票、债券和基金等有价证券发行和交易的场所。按照市场的职能，可分类为：按证券的性质不同，可以分为股票市场、债券市场和基金市场等。回总目录回本章目录（三）股票市场股票市场是股票发行和买卖交易的场所。股票市场的交易对象是上市公司的股票。股票市场统计分析从狭义上是指根据金融学理论，运用统计学的方法，对整个股市、个别股票和股票组合的现有风险与收益水平的评价，通过进一步分析，估计股票本身的特有风险与收益水平两者之间关系，从而合理地给股票定价。回总目录回本章目录从广义上说，股票市场的统计分析还包括基本分析和技术分析。基本分析主要包括宏观经济因素分析（基本面分析）、产业分析和公司分析。技术分析的三大理论假设：市场行为包括一切信息；价格沿趋势波动，并保持趋势；历史会重复。回总目录回本章目录1.基本分析宏观经济因素分析（1）经济增长与经济周期分析：经济运行居于周期性，股票市场作为经济的晴雨表，将提前反映经济周期变化。（2）通货膨胀分析：适度的通货膨胀对证券市场有利，过度的通货膨胀必然恶化经济环境，而且人们将资金用于囤积商品保值，对股票将产生极大的负面影响。(3)利率水平分析：贷款利率的提高，增加了上市公司的成本，从而降低了利润；存款利率的提高，增加了股票投资者的机会成本，两者均会使股票价格下跌。反之，存款利率和贷款利率下调会使股票价格上涨。回总目录回本章目录（4）汇率水平分析：外汇汇率是不同货币之间兑换的比率，也可以说是以一种货币表示的另一种货币的价格。汇率变动对国际化程度较高的股票市场影响较大，币值大幅波动会影响国际投资者对该国的信心，造成资本外流，导致股价下跌。汇率变动对国际化程度较低的证券市场影响较小。（5）货币政策分析：当中央政府采取紧缩性的货币政策时，货币供应量减少，市场利率上升，公司资金困难，运行成本加大。盈利预期下降甚至亏损，居民收入下降，失业率增加，从而股市下跌。反之，当中央银行采取扩张性的货币政策时，股价上涨。（6）财政政策分析：当政府通过增加财政支出刺激经济时，将增加上市公司的利润和股息；当税率降低时，将降低公司的税后利润和股息水平，使股市上涨；反正，当政府减少财政支出或提高税率时，股市会下跌。1.基本分析产业分析产业分析是在进行股票投资时选择适当产业的依据和前提，产业是指一个企业群体。产业的发展是不平衡的，有的产业的增长高于国民经济的增长，有的则与国民经济增长同步，而有的则低于国民经济增长。回总目录回本章目录产业的生命周期阶段分析：产业会经历一个由产生到成长再到衰落的发展演变过程，这个过程便成为产业的生命周期。可分为四个阶段，即初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。产业的市场表现分析：分析整个行业在市场上量价走势，主要从趋势和波动性两个角度进行分析。产业发展的趋势分析：主要是分析整个产业未来的规模（占整个国民经济的比重）和效益，对整个国民经济的推动力和受其他行业发展的影响力。产业的业绩状况分析：产业的业绩也会呈现周期性变化。产业的业绩分析主要是评价整个产业的收益和风险状况以及两者之间的关系，及其变化状况。产业分析的主要内容有：1.基本分析公司分析公司分析包括公司基本素质分析和公司财务分析。基本素质分析主要是定性分析，分析的重点放在公司潜在竞争力分析上，包括一家公司在所处行业的竞争优势和劣势分析。公司财务分析主要是财务业绩的比较分析。回总目录回本章目录2.技术分析与基本因素不同，市场因素主要是通过投资者的买卖行为来影响股票市场，可以归结为股票交易量和股票价格水平，或者更一般的归结为市场创造的统计信息的总和，它存在于股票市场的内部，与基本因素没有直接关联，因而称为技术因素。技术分析的三大理论假设：市场行为包括一切信息；价格沿趋势波动，并保持趋势；历史会重复。（四）债券市场债券市场是债券发行和买卖交易的场所。债券的发行人有中央政府、地方政府、金融机构、公司和企业等。债券市场交易的对象是债券。影响债券定价的内部因素主要有：债券发行主体的信用水平、债券期限的长短、票面利率、提前赎回 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 、税收待遇、流通性等。影响债券定价的外部因素主要有银行利率、市场利率等。回总目录回本章目录债券的定价原理：（1）对于付息债券而言，若市场价格等于面值，则其到期收益率等于票面利率；如果市场价格低于面值，则其到期收益率高于票面利率；如果市场价格高于面值，则其到期收益率低于票面利率。（2）债券的价格上涨，到期收益率必然下降；债券的价格下降，到期收益率必然上升。（3）如果债券的收益率在整个时期内没有变化，则说明其市场价格日益接近面值，且接近的速度越来越快。（4）债券收益的下降会引起债券价格的提高，且提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下降金额。（5）如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比较小。（五）基金市场基金市场是基金证券发行和流通的市场。根据基金单位是否可增加和赎回，投资基金可以分为开放式基金和封闭式基金。在基金市场上选择基金投资时，基金资产净值和它的历史业绩是重要的参考依据。基金的业绩评价有：资产的净增长率分析、风险分析、单位风险报酬率分析。回总目录回本章目录第二节资本市场与货币政策的相互影响一、资本市场对货币政策的影响二、货币政策对资本市场发展的影响三、我国资本市场发展与货币政策关系的状况回总目录回本章目录一.资本市场对货币政策的影响（一）资本市场对货币需求的影响现代金融理论中，货币是众多资产中的一种，持有货币是一种资产选择行为，人们根据预期收益和风险水平来持有各种资产，当资产的预期收益率上升，或预期风险水平下降时，人们就会减少货币持有量；相反，人们就会增加货币持有量。回总目录回本章目录（二）资本市场对货币供给的影响在不考虑货币的内外生性时，货币供给存量取决于两个因素，即基础货币和货币乘数。基础货币是由中央银行单独决定的，中央银行可以通过自己的资产负债表变化扩大或收缩基础货币投放量，从这个角度来说，它并不受资本市场的影响。不过中央银行投放基础货币的业务离不开资本市场，这是因为中央银行最重要的公开市场业务离不开众多资本市场机构的参与。（三）资本市场对货币政策调控的影响资本市场产生后，资金流动已经由原来的银行部门与实体经济部门之间扩大到货币市场、资本市场与实体经济部门三者之间，货币政策的制定既要考虑银行部门与实体经济部门的关系，而且还要考虑货币市场与资本市场以及资本市场与实体经济之间的关系。从这种意义上说，货币市场、资本市场与实体经济部门三者之间必须是协调发展的，否则将会影响货币政策的效果。二、货币政策对资本市场发展的影响（一）货币政策影响资本市场发展的理论原理1.货币供应量对资本市场的影响从理论上讲，货币政策决定货币供应量，货币供应量对股票价格的影响有三种表现：（1）货币供应量增加，可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降，使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣；（2）货币供应量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利即股票的名义收益会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨；回总目录回本章目录（3）货币供应量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。2.利率变动对资本市场的影响利率作为资金的价格，其变动直接引导资本市场资金的变化。随着我国金融市场大发展和对外开放步伐的加快，利率变动对资本市场的影响，将会越来越敏感和重要。调低利率，不仅意味着资金价格便宜了，货币供给总量增加了，而且影响到居民的金融资产结构，比如：调低利率，会引导储蓄存款流向股票市场，推动股票价格的上涨。反之，调高利率则会引起股票价格下跌。3.金融监管对资本市场发展的影响金融监管对资本市场发展的影响主要体现在金融监管力度的大小，直接影响到银行信贷资金违规流入资本市场数量的多少。从我国股市有史以来的几次大跌上看，都有银行信贷资金违规流入资本市场这一因素的作用，一般的循环是：股市走强，违规资金活跃；银行查处违规资金，股市下跌，监管放宽，股市再次走强。当然这里面还包含其他因素，但是作为资金推动型的我国股市，对于清查违规资金的“监管压力”始终是影响大盘的几大决定因素之一。（二）我国股票市场的资金供给与货币政策的密切关系目前我国股市的资金供给从投资者的构成看主要有：①居民的储蓄和现金②机构投资者的自有资金和借贷资金③企业的自有资金和借贷资金。这里占大头的是居民的资金和企业的资金，据市场人士的估计，约占市场资金总供给的80%左右。企业进入股市的资金对股市的波动构成关键性的影响，特别是其中的明显违规和介于违规与合规之间灰色地带的资金对股市的波动影响很大。这些资金大部分来自银行信贷且颇具规模，受金融监管政策、货币供应量以及利率的综合影响，且进入股市的方式较为隐蔽，具备了坐庄与跟庄的资金所需要的“隐蔽性”要求。鉴于我国机构投资者的规模较小、风险控制能力较低，而且受到的监管较为严厉，因此其进入股市的自有资金规模有限，运作也比较规范，机构投资者投资股市的大部分资金也来自银行，主要途径是：同业拆借、股票质押贷款、债券抵押贷款。由于头寸和时间上的诸多限制，这部分资金基本用于为企业发行新股和增发提供融资，及为其大客户提供申购新股的临时性垫款，主要活跃在一级市场。三.我国资本市场发展与货币政策关系的状况（一）资本市场发展与货币政策目标之间的关系我国货币政策的最终目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济增长，因此我国货币政策主要考虑的因素是通货膨胀率和GDP增长率，如果将考虑的因素细分，货币政策考虑的因素包括：物价水平、企业融资状况以及投资意愿，居民个人的储蓄状况及其消费意愿、商业银行流动性水平、货币资金的松紧状况及其资源配置效率等。回总目录回本章目录从理论上看，随着资本市场的影响力不断扩大,资本市场的发展与货币政策目标之间的关系必将越来越密切；从保持物价稳定角度来看，由于虚拟经济的迅猛发展，传统的物价已经不能完整地反映一个国家的价格水平，货币政策还应该关注包括房地产价格、股票价格在内的资产价格，以便更恰当地调控经济；从促进投资、消费的角度来看，资本市场是一个重要的投融资渠道，并具有资产负债表效应、财富效应，因而资本市场作为资源配置、产权交易、风险定价和行使公司治理的市场机制对公众的投资、消费等经济生活的作用越来越大，影响也越来越深刻。由此可见，资本市场发展应该纳入货币政策的政策框架中。（二）我国资本市场发展与货币政策关系的现状随着资本市场（主要是股票市场）在我国经济中影响作用的增大，资本市场的进一步发展对货币政策的运用提出了新的要求。关于货币政策是否应关注资本市场中资产价格的变动，成为目前我国金融理论界一个十分热门的话题。虽然目前我国的资本市场与货币市场的一体化水平还不高，资本市场的财富效应也不明显，我国的资本市场的价格对于我国货币政策来说，显示出一定的不可控性、不可测性。但是，从发达国家或地区的资本市场的发展过程和经验看，我国的资本市场发展对宏观经济、微观基础、消费需求、融资结构、金融稳定乃至货币政策的影响会与日俱增。而且资本市场本身就是货币政策的重要传导机制之一，资本市场上的货币需求已经成为影响中央银行货币政策执行效果的重要因素之一，货币政策理应对资本市场加以关注。第三节我国资本市场与货币政策的协整关系一、模型及方法二、实证检验过程回总目录回本章目录一.模型及方法（一）单位根检验目前使用比较广泛的是ADF检验（AugmentedDickey-FullerTest）和PP检验（Phillips-PerronTest）。ADF检验是当误差项存在自相关的情况下将DF检验进行的扩展，它假设模型包含足够多的滞后项使得一个n阶自回归模型的残差是白噪声的，并计算原假设滞后的差分项系数等于零的t统计量。PP检验主要应用于一阶自回归模型的残差不是白噪声，而存在自相关的情况。回总目录回本章目录ADF检验该检验是基于以下回归方程：然后，分别对无限制回归方程和有限制回归方程（β=0且ρ=1）用OLS进行估计。最后计算出标准F比率：F可以用来检验限制条件（β=0且ρ=1）是否成立。当ρ的值显著小于1，说明不含有单位根，是平稳的，反之，是非平稳的。回总目录回本章目录（二）协整检验要验证多个非平稳的变量之间是否存在长期稳定的线性关系，可以采用协整检验法进行检验。协整检验方法有两种：E-G两步法Johansen协整检验法这两种方法的主要差别在于E-G两步法采用的是一元方程技术，而Johansen协整检验法采用的是多元方程技术。回总目录回本章目录E-G两步法基本原理：假设、均属于I（1）过程，那么一阶差分后的、则为平稳时间序列。首先用OLS对协整回归方程进行估计。然后，检验这个回归方程的残差是否是平稳的。检验是非平稳的假设可以采用两种方法进行：第一种用ADF单位根检验；第二种用协整回归的D-W统计量进行。回总目录回本章目录（三）Granger因果关系检验基本思想：如果Y不应当有助于预测X的变化引起Y的变化，则X的变化应该发生在Y的变化之前。如果X是引起Y变化的原因，则必须满足两个条件：X应该有助于预测Y（即在Y关于Y的过去值的回归中，添加X的过去值作为独立变量应当显著地增加回归的解释能力X。回总目录回本章目录双变量的Granger因果关系检验模型模型公式：要检验X与Y之间的因果关系，就是要检验=0和=0（i=1,2,…）。如果两个假设检验都不能拒绝，则X、Y就是两个独立的序列；如果两个变量都被拒绝，则X、Y之间互为因果。若拒绝前者而接受后者，则存在从X到Y的单向因果关系，反之，则存在从Y到X的单向因果关系。回总目录回本章目录（四）向量自回归（VAR）模型VAR模型通常用于相关时间序列系统预测和随机扰动对变量系统的动态影响。该模型避开了结构建模方法中需要对系统中每个内生变量关于所有内生变量滞后值函数的建模问题。最一般的VAR模型的表达式是：一般根据AIC和SC信息量取值最小准则确定模型的阶数。回总目录回本章目录（五）脉冲响应函数脉冲响应函数刻画的是，在扰动项上加一个标准差大小的冲击对于内生变量当前值和未来值所带来得影响。假设两变量的VAR（1）模型为：如果发生变化，不仅当前的Y值立即改变，而且还会通过当前的Y值影响到Y和X的今后取值。脉冲响应函数就是用来描述这些影响的轨迹，显示任意一个变量的扰动如何通过模型影响所有其他变量，最终又反馈到自身的过程。回总目录回本章目录（六）方差分解主要思想：把系统中每个内生变量（如m个）的波动按照其成因分解为与各方程信息相关联的m个组成部分，从而了解各新息对模型内生变量的相对重要性。方差分解的模型为：回总目录回本章目录二.实证检验过程分为两个阶段，即：2000年1月至2001年6月（仅以此阶段为例）2001年7月至2003年12月数据选取时间：2000年1月至2003年12月变量选取：SHZ,M0,M1,M2,LOAN分别表示上证综合指数、基础货币供应量、狭义货币供应量、广义货币供应量和贷款总额。回总目录回本章目录（一）单位根检验为了防止产生谬误回归问题，首先用ADF方法对所采用的时间序列数据的平稳性进行单位根检验。表2.1第一阶段（2000年1月-2001年6月）各变量的单位根检验注：*表示其显著性判断误差<0.01，**表示其显著性判断误差<0.05。回总目录回本章目录分析：上证综合指数（SHZ）、货币供应量（M0、M1、M2）贷款总额（LOAN）在5%的显著性水平下，都大于相应的MacKinnon临界值，这表明这些变量都是非平稳的；而在1%的显著性水平下，大多数上述变量的一阶差分都小于相应的MacKinnon临界值，并且都通过了单位根检验。这说明这些变量的一阶差分都是平稳的。由此，可以判断这5个变量都是一阶单整的，即都属于I（1）过程，对这样的经济变量之间的关系应该采用协整检验进行分析。回总目录回本章目录（二）协整检验将M0、M1、M2、LOAN分别和SHZ进行E-G两步法协整检验：表2.3第一阶段（2000年1月-2001年6月）的协整检验注：*表示其显著性判断误差<0.01，**表示其显著性判断误差<0.05。回总目录回本章目录分析：M1、M2、和LOAN都与SHZ存在着比较显著的协整关系，它们的残差在5%的显著性水平下，都小于相应的MacKinnon临界值，而M0却与SHZ之间的协整关系却并不显著，其残差在5%的显著性水平下，大于相应的MacKinnon临界值。这说明我国在2000年至2001年中期通过基础货币供应量影响资本市场的作用还比较小，而狭义货币供应量、广义货币供应量和贷款总额都与上证综指存在着稳定的长期协整关系。另外从系数的绝对值上看，贷款总额与上证综指存在着比其他的变量更强的相关性；从系数的符号上看，除了基础货币M0与上证综指之间是负相关之外，其余的变量都与股票指数存在正相关的关系。回总目录回本章目录（三）Granger因果关系检验为了进一步了解M0、M1、M2、LOAN的变化是否就是引起SHZ变化的原因，我们还必须对它们进行Granger因果关系检验。表2.5第一阶段（2000年1月-2001年6月）Granger因果关系检验回总目录回本章目录分析：在第一阶段中，SHZ与M0均不是彼此的Granger原因，这与协整检验的结论是一致的；而SHZ与M1的任何单项的Granger原因都不易拒绝，可以认为双方互为Granger原因；在10%的显著性水平上，我们就可以确定M2是SHZ的Granger原因，而不是相反；同样也在10%的显著性水平上，SHZ是LOAN的Granger原因。在第二阶段中，在10%的显著性水平上，SHZ是M0的Granger原因；SHZ与M1的关系和在第一阶段类似，两者互为Granger原因；在10%的显著性水平上，M2是SHZ的Granger原因；然而在10%的显著性水平上，LOAN成为了SHZ的Granger原因。回总目录回本章目录综上所述，我们得出以下结论：2001年6月以前，基础货币供应量与上证综合指数之间几乎不存在因果关系，然而，2001年6月以后，随着货币政策对资本市场的影响越来越深入，基础货币的供应量开始成为引起上证综合指数波动的原因之一；狭义货币供应量始终与上证综合指数互相影响，互为原因；而广义货币供应量却一直是股指波动的原因；第一阶段上证综合指数与贷款总额的Granger因果关系在第二阶段刚好互换，即贷款总额成为了上证综合指数的原因，这种变化与2001年6月前后我国货币政策传导途径的倾向变化有关：2001年上半年以前，我国货币政策主要通过货币渠道传导；而下半年以来，在货币政策传导途径上开始逐渐重视信贷调节的作用。（四）VAR模型分析作为比较，将采用VAR模型进行研究。我们采用AIC和SC准则确定VAR模型的滞后阶数在第一阶段为2，在第二阶段为4，并且可以分别得到SHZ,M0,M1,M2,LOAN的模型方程：（以第一阶段SHZ方程为例）SHZ=－0.0785SHZ（－1）－0.0558SHZ（－2）－0.7673M0（－1）－1.0043M0（－2）－2.8162M1（－1）+5.3432M1（－2）+4.9107M2（－1）－7.3875M2（－2）+1.4251LOAN（－1）+1.6345LOAN（－2）－3.3868该方程的判决系数，经过修正的判决系数回总目录回本章目录分析：由于在得到的VAR模型的每个方程式的右边都不含有当期变量，即不需要对解释变量在预测期内的取值作任何预测，可以利用现有的解释变量的数据对下一期的被解释变量进行预测。这些方程不仅有助于对未来的被解释变量进行有相当精确度的预测，而且也进一步证明了本文前面所得到的建立在VAR模型之上的上证综合指数SHZ与基础货币供应量M0、狭义货币供应量M1、广义货币供应量M2、贷款总额LOAN之间的Granger因果关系检验结果的稳健性。回总目录回本章目录（五）脉冲响应函数分析为了反映我国的货币政策与资本市场之间，对任何一方的冲击会给另一方当前值和未来值所带来的影响，我们可以使用脉冲响应函数来刻画这种动态过程。在以下各图中，横轴表示冲击作用的滞后期间数（单位：月），纵轴表示受到影响的变量，实线表示脉冲响应函数，虚线表示响应函数加减两倍标准差的置信带。回总目录回本章目录图2.1M0冲击对SHZ的影响图2.2M1冲击对SHZ的影响图2.3M2冲击对SHZ的影响图2.4LOAN冲击对SHZ的影响回总目录回本章目录分析：当在本期给货币供应量（M0、M1、M2）或者贷款总额一个冲击后，会对上证指数SHZ在第1期至第3期有一个先向下再向上的作用，在第3期或第4期以后SHZ才开始慢慢进入稳定增长时期。这说明通过给货币供给量或贷款总额冲击，可以引起股票价格指数在一定期间内稳定增长，只是引起的增长要滞后3个或4个月。另外，M0、M1、M2的冲击对SHZ的影响依次递增，这主要是因为后两者包含的范围更广，从而对资本市场的影响程度更深。当在本期给上证综合指数SHZ一个冲击后，会使货币政策各变量开始增长，并且在第2期左右进入稳定增长时期，其增长幅度一般比货币政策的冲击所引起股指增长的幅度小。这说明货币政策的变动对资本市场所产生的影响表现的更为猛烈。回总目录回本章目录（六）方差分解最后，再利用方差分解技术分析货币政策各变量冲击对于上证综指的贡献率。表2.7第一阶段（2000年1月-2001年6月）SHZ的方差分解表回总目录回本章目录分析：上表包括7列。第一列是预测期，S.E.中数据为变量SHZ的各期预测标准误。后5列均是百分数，分别代表以SHZ、M0、M1、M2、LOAN为因变量的方程新息对各期预测误差的贡献度，每行结果相加是100。由输出结果可见，第一阶段从第6期开始，方差分析结果基本稳定，来自SHZ自身和M2新息的影响几乎各占SHZ预测误差的一半，因此在该阶段，货币政策各变量中M2的冲击对SHZ的预测误差影响最大。回总目录回本章目录三、实证结果检验第一，M0与SHZ在第一阶段不存在协整关系，在第二阶段却表现为较明显的协整关系，并且从方差分解的结果来看，M0的冲击对SHZ的预测误差在所有货币政策变量中影响最大。第二，观察两个阶段中以SHZ为因变量的VAR模型方程可以发现：M0、M1、M2在滞后一期时的符号一般为负，而到了滞后第二期和第三期时，M0、M1的符号逐渐转变成正，M2的符号则仍然为负。这说明资本市场中的证券价格对货币政策中的各层次货币量有着不同的影响。第三，从协整方程和脉冲响应函数中可以看出：第一阶段的M1、M2、LOAN的变动会引起同时期SHZ呈现同方向的变动，而第二阶段的M0、M1、M2、LOAN的变动会引起同时期SHZ呈现反方向变动。这说明在2001年6月以前我国的证券市场“政策市”现象比较严重，而2001年6月以后由于政府在股市的搏弈对象发生了根本性改变，使得“政策市”现象得到了缓解。第四，从方差分解的结果可知，无论是第一阶段还是第二阶段，我国目前的货币政策在资本市场中的传导途径，主要是通过货币渠道而非信贷渠道。然而，根据Granger因果检验结果显示，在第二阶段我国已慢慢开始向将调节信贷总量作为中介目标转变，这也是我国参照世界发达国家金融市场与国际金融市场发展经验得出的结论。第三章有价证券价值分析第一节影响股票价格的因素分析第二节股票价格的计量模型第三节债券的投资价值分析和债券收益率分析第四节投资基金的价值分析第五节其他投资基金的价值分析第六节市盈率分析回总目录第一节影响股票价格的因素分析一.影响股票价格的基本因素分析股票价格就是股票在市场上买卖的价格，又称股票市价或股票行市。股票价格由股票投资价值决定，它直接与预期股息和银行利率有关。用公式表示为：回总目录回本章目录二.影响股票价格的主观因素分析主观因素是指同上市公司本身有关的因素，具体表现在：（一）上市公司的声誉及其经营盈利状况发行股票的上市公司的声誉及其盈利状况是同股票的价格成正比关系的。企业的声誉较高，社会的知名度较大，企业的经营状况好，企业兴旺发达，利润多，在人们心目中的安全系数就大，股票就比较热销，股票价格就提高；反之就下跌。回总目录回本章目录(二)上市公司的预期发展前景有的上市公司虽然目前红利比较丰厚，但人们预料该公司以后的发展前途不大，股票就难以畅销，其价格必然会受影响。上市公司的社会信誉和经营状况，不是一时现象，它在股息分配之前就能表现出来，而且投资者购买股票一般都是着眼于未来，一些有经验或熟悉情况的投资者，当了解某公司的经营和发展前景看好时，就会争购该公司的股票，从而影响和带动其他投资者。毫无疑问，该上市公司的股票价格当然会上涨。三.影响股票价格的客观因素分析客观因素是指同上市公司无直接关系的外界因素。归纳起来,可以分为四类：经济性因素政治性因素心理因素人为投机行为因素回总目录回本章目录国内生产总值：股票价格的波动与国内生产总值的变化呈正比例的关系银行利率：影响股票价格诸因素中最敏感的因素通货膨胀：在通货膨胀的条件下，股票价格会出于物价猛涨而引起剧烈的变动金融政策的制定颁布和变化（一）经济性因素回总目录回本章目录国际形势战争政府易人、政权转移、重大政治事件（二）政治性因素回总目录回本章目录(三)心理因素是指投资者心理状况对股票价格的影响。引起投资者心理变化的因素是多种多样的，有时甚至传闻和谣言也会造成投资者抢购或抛售某种股票，以致引起这种股票价格的猛涨或暴跌。因此，在股票市场上，心理因素起着十分重要的作用。1、投资心理乘数。它是指投资心理对股价影响有乘数的作用。2、投资偏好。它是指投资者在投资股票的种类上，总倾向于某一类或几类股票，特别是倾向于自己喜欢的经常做的股票类型。3、嫌贵贪低。有些投资者只知道买股票就能获利，要获利就买便宜的即价格下跌的股票，而永远不会去买价格大幅度上升的股票，以求保险。4、盲目跟风。有些投资者容易受市场股票买卖风潮的影响，特别是受到大户投资者行为的影响，看到别人纷纷买进或卖出股票时，唯恐落后而无利可图，便一哄而上，盲目跟风。一旦有大宗股票抛售，股价有所下跌时，他们就会产生恐慌心理，急于抛出股票，以尽量减少损失。跟风越盛，股票价格下跌就越严重。有时，谣言和传闻也会影响股票价格的变动。(四)人为投机行为因素人为的投机行为对股票价格的变动也会产生很大的影响。例如，极少数人利用内幕消息等人为的影响进行炒股，大进大出，短期买卖，以牟取巨利。有些投机者将股票价格“炒”高或“炒”低，低价收进，高价抛出，并诱发民众投机心理，促使一般小股投资者盲目跟风炒股，人为地影响股票的价格。为了保证股票市场的正常交易，各国都制定了许许多多的有关法律，以便最大限度地控制这种人为投机因素对股票价格的影响。第二节股票价格的计量模型股票有优先股和普通股之分。优先股是一种有固定收入的证券，因而其价格的确定方法比较简单。普通股的收益主要来源于企业的盈利和股息，它具有不确定性，并且有时变动的幅度也比较大，因而其价格的确定也较复杂，有许多不同的计量模型或计算方法。回总目录回本章目录一.测算股票价格的基本公式货币的时间价值就是指货币随着时间的变化而引起的资金价值的变化。货币时间价值的计算公式为：式中：F为n年后的货币价值，即时间价值；P为货币的现值；i为利率；n为年限。回总目录回本章目录例如，今年的10元同10年后的10元是不相等的，假如复利率为9％，则10年后10元的价值为：购买股票是一种投资行为，而投资的回收应当包括股息和售出时的股票价格，因此，股票投资的收回可用如下公式表示：式中：P为每股股票现在的市场价格；D为股息；F为售出时每股股票的市场价格；i为利息率或投资报酬率；n为股票持有期的年限。回总目录回本章目录现在作以下两个假定：（1）每年的利息率和股息固定不变；（2）股票投资者的投资目的是为了获得股息收入，购买股票不再卖出。则：也就是说，股票的市场价格为每年的预期股息除以银行利息率。回总目录回本章目录二.测算股票价格的现值法股票现值是指开始投资时的股票价值，以一年为限的计算公式为：式中：P为股票现值；D为股息；F为一年后的股票售价；i为投资报酬率，它等于股息报酬率(D／P)和资金增值率[(F—P)／P]之和。上式可以使我们在一定的已知条件下作各种定量测算。回总目录回本章目录某投资者购买某上市公司的股票，每股为600元，他希望利率能达到14％，而600元的股息仍然24元，试问一年后的售价应达到多少元才合算？则计算如下：600=21.05+F/1.14F=660元即在一年后的该项股票售价达到660元才是合算的。回总目录回本章目录举例给出以n年为限的股票现值计算公式，即:式中：g为一年的盈利、股息和价格的期望增长率；为目前每股的盈利；为目前每股的股息；d／e为支付投资股息占盈利的百分比；i为报酬率；P为目前每股的价格；P／E为价格盈利的比率；n为股票持有的年限。需要注意的是，是变量值，而g、d／e和P／E是参数，需要有关人员进行估计后确定。回总目录回本章目录三.测算股票价格的指数法指数法的步骤：第一，分析者逐年估计每股的盈利，把当前市场股票的价格分成几个部分，找出各种盈利的因素；第二，计算出价格盈利指数；第三，利用价格盈利指数进一步计算股票的价格。回总目录回本章目录根据价格盈利指数计算的股票价格的计算公式如下：当前的市场价格=每股盈利估计×价格盈利指数（P/E）四.测算股票价格的经验公式由美国金融学家格拉汉·道特和柯特联合提倡使用，其计算公式为：V=M（D+E/3）式中：M为放大系数；D为每股股息；E为每股盈利。放大系数(M)在数值上应等于常量C加上该股票的每股盈利的增长率(G)的2倍：M＝C+2G值得注意的是，盈利率虽是一个百分数，如8％，但在公式中的取值必须是8，而不是0.08。回总目录回本章目录某公司每股一年的盈利为8美元，每年分派的每股股息为5美元，又设G＝4.28%，那么该股票的市场价格为：V=M（D+E/3）=（C+2G）（D+E/3）=(8.5+2×4.28)×(5+8×1/3)=17.06+7.67=24.73(美元)回总目录回本章目录举例3.1修正：在使用上述方法时，有一个问题值得注意，那就是运用时必须与如前所述的账面价值作对比，分两种情况：（1）如果内在价值V大于账面价值的2倍时，就必须加以修正，修正时，可认为账面价值对内在价值V产生的影响为四分之一。（2）如果内在价值V小于账面价值二分之一时，也必须进行修正。回总目录回本章目录（续例3.1）如果该股票的账面价值为10美元，则必须根据V大于账面价值的2倍时加以修正的原则进行修正，其修正公式为：=24.73－(24.73－10)/4=21.05(美元)如果该股票的账面价值为60美元，则必须按照V小于账面价值二分之一时加以修正的原则进行修正。其修正公式为：=24.73+(60－24.73)/4=33.55(美元)回总目录回本章目录第三节债券的投资价值分析和债券收益率分析一.债券的定价模型（一）债券价格的决定因素分析债券价格的确定，取决于债券的期值(即本金加利息)、债券的还本期限和市场利率水平。债券的期值是根据债券的面值、票面利率和还本期限计算而得的。债券的期限具有两层含义：有效期限和待偿还期限或剩余期限。市场利率水平是指证券市场上大多数投资者要求某种债券所能提供的最低利率水平。回总目录回本章目录(二)债券定价的各种模型（1）付息发行和期满一年还本付息的债券定价模型：式中：V为债券的价格；M为债券的期值或面值；r为市场利率；n为债券的期限(年限)。（2）贴现付息发行和到期偿还票面金额的债券定价模型：V＝M—M×r×n（3）有效期限内分次付息的债券定价模型：I代表每年支付的利息金额，即I=票面利率×面值回总目录回本章目录以付息发行和期满一年还本付息的债券定价模型为例：某种债券期限为10年，年利率为8％，面额为100元，则该债券的期值为180元。持有人在持有6年时出售，求该债券的转让价格是多少?解：回总目录回本章目录举例再假定其他条件不变，市场利率提高至10%反过来，假如市场利率下降为6％，则债券价格为：回总