上市公司管理层股权激励机制分析-以深万科为例_图文

上市公司管理层股权激励机制分析-以深万科为例_图文 本 科 毕 业 设 计 论 文 题 目 上市公司管理层股权激励机制分析-以深万科为例 系 别 管理系 专 业 会计学 班 级 教改会计202 学 号 12151071 学生姓名 米雪 指导老师 郭西强 2016年5月 西安交通大学城市学院本科毕业 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 (论文) II 本科毕业设计(论文)任务书 本科毕业设计(论文)任务书 题目 上市公司管理层股权激励机制分析-以深万科为例 姓名 专业 学号 12151071 米雪 会计学 [1]论文的基本背景。 2005年国内股权激励机制相关法律法规的陆续公布实施标志着股权分置改革在我国正式拉开序幕。这一里程碑式的改革使得股权激励机制在我国获得了新生，各上市公司管理层股权激励 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 如雨后春笋般涌现出来。但是，随着一些实施股权激励的公司出现高管辞职套现、巨大数额激励资金导致公司连年亏损等现象的产生，人们开始提出质疑，究竟股权激励是用以激励管理者为企业创造更多价值的公司内部治理及方式，还是只不过是一个管理者“中饱私囊”的变相手段,如何提高股权激励机制的有效性而为企业赢得更有竞争优势的长远发展前景,这些都是目前我国股权激励机制在发展中遇到的问题，而深万科作为中国主板市场首开股权激励先例的上市公司，从2006年开始实施手气股权激励方案以来就备受关注。在公司治理方面被国内许多企业尊为标杆和榜样的深万科，在开展管理层股权激励方案中所遇到的问题可以为其他公司起到很好的参考和借鉴作用。 [2]论文要解决的问题和基本思路。了解上市公司股权激励机制的基本理论还有国内外对管理层股权激励机制的研究现状，了解深万科股份激励方案实施背景动因以及实施的结果。对其内存在的问题进行分析。通过分析寻求企业的应对策略，并提出个人见解，力争具有一定的创新观点。 [3]论文工作目标。学生接到毕业论文的任务后，必须认真了解课题要求，搜集有关数据及文献，并把这些文献应用在自己论文的写作中。在此基础上撰写开题报告，说明本论文的思路和结构。完成论文初稿，二稿和定稿，参加并通过论文答辩。 2.课题的具体工作内容(原始数据、技术要求、工作要求): [1]数据资料的收集。结合专业选题，要做好调查研究和资料的收集工作。要求利用图书馆和网络的有利条件，广泛搜集并阅读相关的文献资料，并重点阅读10篇左右的论文，5本专著、教材或研究报告，其中至少一篇外文参考文献，并做好读书笔记。必要时，要到有关的企业去调查，搜集具体的案例数据资料。对参考文献的作者等信息做好记录，并在论文的参考文章文献中注明，以尊重知识产权。 [2]毕业论文研究思路和论文结构要求。首先从上市公司股权激励机制的基本理论入手，研究国内外对管理层股权激励机制的研究现状，通过深万科股份激励的案例，深万科股份激励方案实施背景动因以及实施的结果。对其内存在的问题进行分析。通 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 过分析寻求企业的应对策略,并找到解决问题的 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 。要求论证严密，富有逻辑性，论点要言之成理，前后相互呼应。最后通过引用、举例等方法撰写成稿 。 [3]毕业论文工作主要时间节点和进度要求 2015.11.1—11.10，确定论文选题; 2015.11.30，接受任务书; 2015.12.1—2016.3.1，调研和收集数据资料，阅读文献; 2016.3.10，完成调研笔记和开题报告; 2016.4.15，完成初稿; 2016.4.30，完成二稿; 2016.5.30，完成定稿; 2016.6(10左右，参加答辩 3.课题完成后提交的书面材料要求(论文字数～图纸规格、数量～实物样品～外文翻译字数等,: [1]2016.3.10，提交毕业论文开题报告。 [2]2016.5.30，提交含“中英文摘要、目录、正文、参考文献、附录”的论文装订版和电子版各一份。其中毕业论文正文须达到1.5万字以上。 [3]2016.5.30，完成并提交20000印刷符号的外文文献译文，交纸质版 4.主要参考文献: [1]张海平. 上市公司股权激励效应研究[D].复旦大学,2011. [2]卢雄鹰. 中国上市公司股权激励问题研究[D].华东师范大学,2013. [3]李雪斌. 股权激励机理研究[D].财政部财政科学研究所,2013. [4]何炜. 上市公司管理层股权激励研究[D].中南大学,2011. [5]严楷. 九江正德股份有限公司股权激励分析[D].华中科技大学,2012. [6]张孜伟. 国有上市公司股权激励问题探析[D].江西财经大学,2013. [7]郑宇梅. 上市公司管理层股权激励机制分析[J]. 财经理论与实践,2005,03:65-67. [8]刘乃孝. 股权激励对盈余管理影响的实证研究[D].西南财经大学,2014. [9]韩辉. 我国上市公司管理层股权激励问题研究[D].华东师范大学,2008. [10]李静静. 上市公司管理层股权激励绩效实证研究[D].首都经济贸易大学,2007. [11]邵长民. 股权激励与公司业绩的相关性研究[D].内蒙古大学,2014. [12]毕嘉艺. 深万科股权激励方案与实施问题研究[D].辽宁大学,2013. [13]贾健. 上市公司经营者股权激励实证研究[D].山东大学,2009. [14]张寻远. 上市公司股权激励问题分析与研究[D].西南财经大学,2009. II 本科毕业设计(论文)任务书 [15]朱晶晶. 我国上市公司股权激励模式效应研究[D].西南财经大学,2009. [16]苗向阳. 我国企业管理层激励机制构建的理论与实证研究[D].郑州大学,2007. [17]Ching-Chieh Tsai,Chi-Cheng Wu,Ruey-Dang Chang. Effects of Overvalued Equity and Managerial Incentives on Corporate Policy[J]. Emerging Markets Finance and Trade,2012,48sup1:. [18]Piotr Korczak,Xicheng Liu. Managerial shareholding policies and retention of vested equity incentives[J]. Journal of Empirical Finance,2013,:. 要求完成日期: 2016 年 6月 10 日 接受任务日期: 2016 年 11月 30 日 指导教师(签名): 学生(签名): 摘要 摘 要 2005 年国内股权激励机制相关法律法规的陆续公布实施标志着股权分置改革在我国正式拉开了序幕。这一里程碑式的改革使得股权激励机制在我国获得了新生，各上市公司管理层股权激励方案如雨后春笋般涌现出来。但是，随着一些实施股权激励的公司出现高管辞职套现、巨额激励资金导致公司连年亏损等现象的产生，人们开始提出质疑，究竟股权激励是用以激励管理者为企业创造更多价值的公司内部治理激励方式，还是只不过是一个管理者“中饱私囊”的变相手段,如何提高股权激励的有效性而为企业赢得更有竞争优势的长远发展前景,这些都是目前我国股权激励机制在发展中所遇到的问题。而深万科作为中国主板市场首开股权激励先例的上市公司，从 2006 年开始实施首期股权激励方案以来就一直备受关注。在公司治理方面被国内许多企业尊为标杆与榜样的深万科，在开展股权激励方案中所遇到的问题对于国内其他上市公司股权激励方案的制定与实施有着很好的参考和借鉴作用。 本文以深万科为具体案例，深入分析深万科股权激励方案实施的背景、动因、方案主要内容以及考核指标的确定，并针对方案实施结果进行了详尽的分析，以期从具体实践出发探讨出我国的股权激励问题。 关键词:上市公司，股权激励，深万科，改进措施 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) ABSTRACT 2005 domestic equity incentive mechanism related laws and regulations promulgated by the implementation of the reform of equity division in China officially kicked off. This landmark reform makes the equity incentive mechanism in our country was new, the listing Corporation management equity incentive programs have sprung up. But with some implementation of equity incentive company executives to resign cash, a huge incentive funds lead to heavy losses in successive years as phenomenon, people began to question whether equity incentive is to motivate managers for enterprises to create more value to the company's internal governance incentives, or just a manager pocketed disguised means? How to improve the effectiveness of the equity incentive for enterprises to win more competitive advantage in the long-term prospects for development? These are the problems in the development of equity incentive mechanism in our country at present. Vanke as China's main board market opened the equity incentive precedent of listed companies, from 2006 began to implement the first phase of the equity incentive plan has been highly concerned. In terms of corporate governance by the domestic many enterprises respect as a benchmark and example of Vanke, in carry out the problems encountered in the equity incentive plan for other domestic listed company equity incentive plan formulation and implementation has a very good reference and reference. The Vanke Group as a specific case, in-depth analysis of Vanke equity incentive scheme is implemented in the background, motivation, main content and assessment indicators determine, and for program implementation result was analyzed in detail, in order from the concrete practice of starting to explore China's equity incentive problems. Key words: listing Corporation, equity incentive, Vanke Group， countermeasures and suggestions II 目 录 目 录 1 绪 论 ............................................................................................................................ 1 1.1 研究背景及意义.................................................................................................... 1 1.1.1 研究背景 ......................................................................................................... 1 1.1.2 研究意义 ......................................................................................................... 1 1.2 国内外研究现状.................................................................................................... 2 1.2.1 国外研究现状 ................................................................................................. 2 1.2.2 国内研究现状 ................................................................................................. 2 1.3 研究方法和研究内容............................................................................................ 3 1.3.1 研究方法 ......................................................................................................... 3 1.3.2 研究内容 ......................................................................................................... 3 2 股权激励的理论基础 .................................................................................................. 4 2.1 股权激励的概念和种类........................................................................................ 4 2.1.1 股权激励的对象 ............................................................................................. 4 2.1.2 股权激励的概念 ............................................................................................. 4 2.1.3 股权激励的种类 ............................................................................................. 4 2.2 股权激励的理论基础............................................................................................ 5 2.2.1 委托代理理论 ................................................................................................. 5 2.2.2 激励理论 ......................................................................................................... 6 2.2.3 企业契约理论 ................................................................................................. 6 3 深万科股权激励案例分析 .......................................................................................... 7 3.1 深万科概况............................................................................................................ 7 3.1.1 深万科简介 ..................................................................................................... 7 3.1.2 公司治理结构 ................................................................................................. 7 3.2 深万科实施股权激励的动因................................................................................ 8 3.2.1 深万科实施股权激励的内部动因 ................................................................. 9 3.3 深万科股权激励实施的主要内容...................................................................... 10 3.3.1 深万科首期股权激励实施的主要内容 ....................................................... 10 3.3.2 深万科第二轮股权激励实施的主要内容 ................................................... 10 3.4 深万科股权激励实施的结果...............................................................................11 3.4.1 深万科首期股权激励实施的结果 ................................................................11 3.4.2 深万科第二轮股权激励实施的结果 ........................................................... 13 4 深万科股权激励存在的问题及解决对策 ................................................................ 14 4.1 深万科股权激励存在的问题.............................................................................. 14 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 4.1.1 深万科首期股权激励实施存在的问题 ....................................................... 14 4.1.2 深万科第二轮股权激励实施存在的问题 ................................................... 15 4.2 基于深万科股权实施股权激励案例的改进策略.............................................. 16 4.2.1 宏观方面 ....................................................................................................... 16 4.2.2 微观方面 ....................................................................................................... 17 致 谢 ............................................................................................................................ 20 参考文献 ........................................................................................................................ 21 外文翻译及译文 ............................................................................................................ 22 IV 1 绪 论 1 绪 论 1.1 研究背景及意义 1.1.1 研究背景 目前，管理层和股东之间的委托代理问题由来已久，有些专家学者提出了适当的激励可以一定程度上解决这个问题。因为股东想要自己的利益最大化，而管理层由于个人的自信或者是私利在公司治理上与股东的目标并不是一样的。所以，公司可以通过激励和约束管理层，让管理层以股东的利益最大化为目标管理企业。股权激励就是激励的一种非常有效的方式。股权激励通过在一定的时间段让公司的管理层持有公司的部分股权，让他们可以以股东的身份对公司的整体进行洁厕，并且承担相应的风险，分享股东的利润。这样可以规避管理层的短期行为给企业带来的不利影响。1990年左右，我国有部分企业已经开始用股权激励来解决企业的委托代理问题。但是由于当时的法律法规不完善，市场也不太完善，所以，我国的很多企业的股权激励失败了。但是，现在我国已经实行了股权分置改革，也出台了很多关于股权激励的法律法规，所以现在很多企业也在实行股权激励。深万科在2006 年成功推出了首轮股权激励方案，成为国内首家实施股权激励的上市公司，作为首个吃螃蟹的人，其所运行的股权激励对于国内其他上市企业具有非常好的参考及借鉴意义。本文试图通过对作为国内房地产龙头企业的深万科在实施先后两轮股权激励方案的过程中所存在问题进行分析，期望能够对提高我国股权激励的有效性以及其未来的发展带来一点点启发和推动。 1.1.2 研究意义 一、理论意义 股权激励是一种比较长期的激励方法，可以在一定程度上解决企业管理层和治理层之间的委托代理问题，让管理层和股东之间的利益趋于一致。但是由于我国的市场环境还不是非常完善，法律法规也存在着一定的缺陷，所以股权激励在我国处理起来仍然会遇到各种各样的问题。本文通过对深圳万科的两次股权激励方案的研究，希望可以完善我国的股权激励的制度。 二、实际意义 我国的股权激励起步较晚，而且由于我国社会主义市场经济的特殊性，所以我国企业在进行股权激励的时候只能部分参考发达国家股权激励的内容，要根据本国具体的情况来进行分析。从国内外实施股权激励的实际情况来看，股权激励可以一定程度 1 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 上进行激励管理者，但是也可能会造成管理层舞弊等情况。所以，股权激励机制如何制定，也是我国目前需要解决的重要问题之一，具有着深刻的实际意义。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 股权激励自上世纪初从美国引入西方后，近一个世纪不断的改进与发展使其在股权激励方面的研究已经趋于完善成熟，正是股权激励理论相对完整全面的体系强有力地推进了西方企业的发展壮大以及整个社会经济的繁荣。 Rex (2001)通过数据分析后认为管理层持有公司股权与公司经营收益存在正比例变化关系，而其与公司整体价值的关系却正好相反。 Aland(2010)对股权激励的实施是否会提升公司绩效同时促进公司长远发展持肯定态度。 Christophers(2011)公司实施股权激励会有效提升激励对象的积极性，从而提高公司业绩，即两者存在正相关的关系。 Khurana(2012)的研究结果显示，公司股东的价值与股权激励对象所享受的激励股份价值呈现一定的正比例变化关系。 Morck(2013)等人通过对美国部分实施股权激励方案的上市公司的业绩报告进行分析后发现，激励对象的持股数量对公司绩效具有线性正相关性。 1.2.2 国内研究现状 我国的股权激励起源于20世纪90年代，比发达国家可能晚了将近90年，所以，两方还是存在一定差距的。目前我国对于股权激励的内容大部分都是基于国外的研究进行的一些改变，缺少在国内具体经济及法律环境下，对国内企业实施股权激励的独立研究，因此，尚未形成一个内容完善、可操作性强的理论体系。 袁国良(1999)通过对随机选取的 100 家国内上市公司 1996 年、1997 年两年的年度报告进行回归分析后发现在当时的国内环境下，即使是非国家控股的上市公司，其绩效并不受股权激励对象持股比例的影响。 魏刚(2000)在对 816 家国内上市公司 1999 年的公司年度报告进行分析后也得出两者不存在相关性的结论。 孙菊生(2005)通过分析研究发现,对于那些成长性好、发展潜力较大的企业,管理者持股会明显的影响企业的业绩水平,呈正相关性。 2 1 绪 论 徐二明(2010)的研究以相对公司价值等战略绩效代替了以往绝大部分研究所选取的每股收益、净资产收益率等，将公司价值作为一个公司的业绩的最终衡量 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 。管理层持有公司股票和管理层选取业绩指标之间的关系并不是非常显著的。 于东智,谷立日(2011)经过研究得出，随着管理者拥公司股权比例的提高，其对公司业绩提升所产生的正面影响会更加显著。 1.3 研究方法和研究内容 1.3.1 研究方法 1.文献研究法。在对深万科股权激励的机制进行分析时，我利用互联网和维普网站了解我国目前 对于股权激励的最新的研究成果，并且对这些资料提到的股权激励的不足和相关的解决方案进行了分析研究。一般的文献资料可以让我们对股权激励有深入的了解,而要了解深万科股权激励相关信息,最快的办法莫过于互联网络的利用。因此,在进行本文的研究时,我还通过深万科的官网查阅了大量相关资料。 2.案例分析法。本文主要选取的案例是深万科，在对深万科的两轮股权激励的内容和原因的分析之上，结合文献的研究成果以及大学四年所学的专业知识，探究深圳万科股权激励存在的不足，并且提出相应的改进措施。 1.3.2 研究内容 本文将以深万科为例，先对股权激励的基本理论进行简单的概述，为后文的分析打下基础。以深万科为例，对深万科进行股权激励的动因、方法和结果进行详细的研究分析，并找出深万科股权激励中的不足，并提出相应的改善对策。希望可以从现实出发，对我国股权激励问题尽自己的一份力。主要内容如下: 第一部分:绪论。介绍本文研究背景和意义、研究方法和研究内容。 第二部分:简要概述股权激励的相关理论 第三部分:对深万科股权激励方案的背景和动因及实施方案进行阐述。 第四部分:深万科股权激励方案存在的问题。 第五部分:提出深万科股权激励方案的改进措施。 第六部分:结论。 3 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 2 股权激励的理论基础 目前，股权激励已经成为国内外专家学者关注的焦点问题。虽然在有些小的方面可能存在不同意见，但是已经形成了一套比较完整的理论。 2.1 股权激励的概念和种类 目前，对于股权激励的概念，国内外的专家学者还没由达成一致意见。从目前的主流思想来说，我整理了国内外关于股权激励的对象、概念以及种类。 2.1.1 股权激励的对象 通常来说，企业进行股权激励的对象都是企业的高级管理人员。这些高级管理人员通常都是企业的高层，可以对公司的经济活动进行一种最终的决策。高管人员的工作繁重,一般包括组织目标的确定,组织资源的优化,其中人力资源的配置问题尤为重要,以及参与企业重大问题的决策等。这些高级管理人员通常对企业的最终经营情况和经营业绩负责任，具有独立决策的能力。从某种程度来说，企业的高管就是公司的实际的控制人，对一个企业的发展起到了非常重要的作用。一般来说，这些高管通常是企业的董事长以及其他的董事会、监事会成员，还有总经理、财务经理等。最终决定着企业的发展。 2.1.2 股权激励的概念 一般来说，股权激励就是公司的股东建立的一套专门用于激励和约束高级管理人员的机制。股东给与高级管理人员一定数量的股权，但是也会对获取股权的形式设置一定的条件。如果企业的高级管理人员可以达成这些条件，那么就可以获得这部分的股权，以及股权带来的红利，当然，管理层也会与股东一起，共同承担企业的经营风险。这种机制通常都是长期作用于企业的，让企业的国际管理人员与股东的最终利益相同，都是为了股东的利益最大化。让高级管理人员为了实现这个目标而不断的努力。 2.1.3 股权激励的种类 目前，我国的股权激励可以分为两类，分别是股票激励和期权激励。 1、股票激励 4 2 股权激励的理论基础 股票激励说的是高级管理人员可以获得股东给企业的部分股票，让高级管理人员和股东的利益相同，都是共同未来企业的利益而努力，共同承担着企业的风险和收益。在股票激励中又可以细化，分为现股激励和期股激励。现股激励就是企业的股东直接给高级管理人员一定的资金或者通过市场价格将部分的股票卖给高级管理人员。但是，这个股票一般来说都是有条件的，那就是高级管理层在一段时间内只能持有这个股票，不能够将这些股票出售出去。期股激励就是说在未来的一个时点，高级管理人员可以按照约定的价格购买企业的股票，这个同样也是存在风险的，如果未来这个时点的股票价格高于约定价格，那么对于高级管理人员来说是非常有利的，但是，如果未来这个时点的股票价格低于约定的价格，那么高级管理人员也必须按照约定的价格购买一定数量的股票。这样达到的是双重的激励和约束作用。同时，这个股票也是具有约束条件的，在一段时间，购买的这些股票不得出售。 2、期权激励 期权激励是股东给高级管理人员的一种权利，同样也是高级管理人员在未来的某个时间用约定的价格购买一定数量的股票。通常，这个价格就是目前企业的股票的市场价格。与股权激励计为相似，期权激励可以选择在这个未来时点到了之后，是否进行购买。 2.2 股权激励的理论基础 2.2.1 委托代理理论 企业的委托代理问题一直都是国内外专家学者关注的重点问题。我们在前文已经进行了分析，股权激励产生的原因就是用来解决企业的委托代理这个难题。委托代理的起源就是企业的经营权和所有权进行分离，管理层和股东之间的利益不是完全一致，导致管理层由于个人私利有可能会影响企业的长远利益。 企业的投资人(债权人和股东)并不直接管理企业,而是寻求代理机制,利用一系列契约为依托,将企业的实际运营权交给管理者,形成一种委托代理关系。在现实生活中，企业的高级管理层和股东之间的利益并不是完全一致的。虽然两方都希望可以提高企业价值。但是股东更关注的是企业的资本增值，增加股东的价值，也就是我们常说的股东价值最大化。但是企业的高级管理人员，除了股东提供的高薪酬，他们也希望更多的假期，更多的福利以及高档的企业用车还有高级的办公室的环境以及个人的声誉。如果实现高级管理层想要的东西，那么必然会损害公司股东的利益。 委托代理问题是由多方面的原因引起的,主要原因是代理人与股东之间的信息不对称,同时契约也并不完备,无从判定代理人的努力程度,代理人的行为也无法进行量化考核等。有的时候，有些管理层为了自己的私利或者是一些声誉，就可能会做出一些影响股东利益的行为。比如侵占公款、盲目自信过度投资等。委托代理理论觉得应 5 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 该建立一种既可以约束也可以激励代理人的一种长期的契约，一方面契约关系可以对代理人行为进行有效约束,方便控制和监督代理人的不利行为;另一方面契约也可以提供一些相关的激励作用，让代理人可以努力的去工作，为了自己的利益以及股东的利益，最大程度的提高企业的价值，提高股东的利益。 2.2.2 激励理论 激励理论是管理学的内容。其实，从源头来说，依旧是委托代理问题的产生才产生了激励理论。激励理论是因为有激励的需求，才形成了这个系统化的理论成果。事实上，一定程度上的法律以及第三方的监督可以一定程度上改善代理人的工作努力程度，使代理人更加卖力的为企业价值最大化努力。但是，从另一方面来说，他只能解决的是表面的问题，关于深层次的根本问题没有得到解决。其实，只有满足了代理人的物质需求，代理人才会努力创造更大的价值。 激励理论的理论依据就是需求理论。马洛斯最为著名的需求理论将人的需求分为了五个层次，也将员工的需求分为几种类型。当员工的低级需求得到满足以后，员工就会追求更高的需求。所以，从企业来说，应当对员工的需求进行一定的统计和了解，通过高一层级的需求来进行激励员工，让他们不断的为企业价值最大化进行努力。股权激励就是激励理论中一种比较典型的方式。让股东将部分的股权给高管，使其利益与企业利益息息相关,从而促使高管人员努力工作,这样既提升了企业的价值，也给高管人员自身带来了收益，达到了最优的状态，对企业的长远发展有着重要的意义。所以，也在相当的程度上解决了委托代理产生的问题。 2.2.3 企业契约理论 企业契约理论非常创新的将整个企业当做一系列的契约。契约理论认为，企业契约都是不完备的。在现实的企业运营中,管理者和股东都要承担相应的风险,但是由于企业的实际拥有者是股东,而管理者只是一个专业的经理人,因此,他们承担的风险是不同的,这就必然会导致收益的不同。因此,过多依赖企业业绩来判定经理人的努力程度以及激励的程度是不科学的、经理人会因此承担更多的风险。 但是，从另外一个方面来说，经理人和股东之间的信息并不是完全对称的，所以经理人很容易犯一些道德上面的错误，而且不容易被股东发现。大大增加了委托代理的成本，损害了股东的利益。企业契约理论就应运而生了。企业契约就是委托人提出共享双方的利益。委托人可以获得大部分的收益，将其中一小部分的收益让渡给企业的高级管理层。这样双方的利益就会趋于一致。所以，高级管理层工作时即是为了企业，也是为了自身的利益。 6 3 深万科股权激励案例分析 3 深万科股权激励案例分析 3.1 深万科概况 3.1.1 深万科简介 深万科股份有限公司是目前中国最大的、综合实力最强的专业住宅开发商，其最大的持股股东是华润集团。深万科成立于 1984 年，其前身是深圳现代科教仪器展销中心，主要以进口电器为经营项目，很快就向多元化趋势发展，经营项目增加了出口、广告、饮料生产、股票投资等多个领域。1988年，万科公司开辟了房地产业务，并且改名为深圳万科股份有限公司(简称深万科)，1991年成功的上市，是我国第一批上市的企业。到 1993 年，深万科转变经营策略，不再进行多元化经营，而是专做房地产，将其他多余的行业都卖掉，这样不但有足够的精力来研究好一个行业，而且卖出的产业可以回笼大量的资金，为做好一个企业提供有力的后盾。自此深万科从多元化经营过渡到专业化经营，经过二十余年的发展，业务覆盖珠三角、长三角、环渤海三大城市经济圈以及中西部地区，共计 53 个大中城市。 公司通过自身的不断努力，业绩不断提高，规模不断扩大，一步一个脚印，逐步成为我国房地产行业的佼佼者。现如今，即使国家的宏观政策对房地产进行了一定的限制，深万科的年销售面积及销售额仍呈现出逐年递增的态势，2012 年销售面积近 1300 万平米，销售额达到 1400 亿元，2013 年销售面积近 1500 万平米，销售额达到 1700 亿元，2014 年销售面积超 1800 万平米，销售额达到 2100亿元，稳居国内住宅开发企业前列。 3.1.2 公司治理结构 1、股权结构 深万科第一大股东是华润股份有限公司，持股比例低，现在的持股比例仅仅为15.23%;第二、三大股东是新近的HKSCC NOMINEES LIMITED和深圳市钜盛华股份有限公司，持股比例分别是11.90%和8.38%。 这种情况在我国的上市公司中非常的罕见，因为历史和环境的原因。我国大部分的上市公司都是一股独大的。很少有非常分散的股权机构。这说明深万科公司不存在控股股东及实际控制人，公司的经营权与所有权基本完全分离，是一家管理层驱动的公司，由于股东的约束不大，加之经营这个所有者的利益难以达成一致，所以管理层为了自己的私利而损害股东权益的可能性很大。 7 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 深万科这种分散的股权结构必须需要非常完备的监督和激励制度。所以股权激励可以说是最适合深万科的激励制度，通过股权激励，让高级管理层和股东的利益一致，避免高级管理层的由于私利而做出的有损股东利益的行为。 组织结构 目前，深万科的董事会共有董事 11 人，其中 4 人为独立董事;2 名董事在高管团队中兼任职务，分别为总裁郁亮和首席财务官王文金。深万科的组织结构属于的是矩形的混合结构，因为在深万科的组织结构中有一个灵活的事业部。但是其他的结构部门是固定的。企业的最高管理层就是总裁和集团总部的各个部门，在他们之下设置了一个区域总部，用来将一线公司进行管理。同时，还有各个事业部门。深万科采用这样的设置方式主要是由于深万科的组织规模比较庞大，组织结构复杂，如果每个楼盘、每处销售都由总部直接领导，工作量太大，精力有限，而且每个地区的定位不同，在总部很难了解全面，会导致效率低下，不利于企业的发展。在每个区域设置一级管理机构，该区域的所有事业部均由此区域公司统一管理，为事业部提供明确的奋斗目标，可使各事业部团结起立，相互配合，统一资源与人力的调配，以优化资源配置，达到提高生产效率的目地。这样的设置不但提高生产效率而且也能减少上下交流的成本。 虽然这样的结构提高了生产效率，但是如此分散结构也可能带来上级总部与下级区域公司之间的代理问题，但是与此同时也会增加了高级管理层和股东之间的矛盾，这种问题非常需要股权激励制度对管理层进行激励和约束。 3.2 深万科实施股权激励的动因 外部市场环境的不断变化以及内部自身特殊的股权结构使深万科在发展进程中产生了一系列有待解决的公司治理难题，这也促进了深万科选择开展股权激励来取得进 一步提升的决心。 3.2.1深万科实施股权激励的外部动因 促使深万科选择实施股权激励方案的外部动因主要有两个方面: 第一个方面，法律欠缺障碍的消除是深万科开启股权激励方案强有力的外部助推剂。正是由于我国证券法律方面的相对缺失使深万科在 1993 年实施的股权激励方案被叫停，严重影响了国内上市公司的发展进程。2005 年我国开展了股权分置改革，对证券方面的有关法律法规进行了进一步制定与修改，这大大改善了上市公司在实施股权激励过程中相关法律的缺失，具有里程碑式的意义。2005 年底由证监会发布了国内股权激励制度的相关管理办法，一系列相关法律法规的陆续出台为股权激励在国内的实施提供了具体的法律依据。股权激励方案在我国上市企业中如雨后春笋办开展起来。 8 3 深万科股权激励案例分析 深万科也希望能够借此东风，通过股权激励来解决公司在发展中所遇到的问题，为公司未来的发展注入新的活力。 第二方面，随着国内房地产市场进入了国际化竞争时代，为了激励公司管理层积极迎接新的挑战，抓住新的机遇，深万科于 2006 年适时地推出了首轮股权激励方案，期望能够通过引入已经在国外许多优秀企业成功运行多年的激励机制，充分激发公司所拥有的卓越人力资本创造价值的能力，帮助深万科在日益激烈的竞争环境中不断提升自身优势，为公司的未来找到更加明确的长远发展方向，使公司能够在国际化竞争时代立于不败之地。 3.2.1 深万科实施股权激励的内部动因 深万科选择实施股权激励方案的主要内部动因是公司内部日益突出的代理矛盾。随着经济全球化的快速发展，近年来，众多国内房地产企业通过加速产业整合来迎接国际化竞争时代的来临。为了迎接新的挑战，提升企业竞争力，配合建设吸引新人才，维持现有人才的公司中长期激励制度。深万科选择实施股权激励方案与其自身内部治理结构所具有的特点有着很重要的关系。 第一，我们在上文提到，深万科的股权结构比较分散，可以避免实施股权激励造成对公司控制权带来的影响。股权激励机制的实质是赋予公司经营者部分公司股东对企业剩余收益进行索取的权利来缓解两者之间所存在的利益冲突。如果向我国大多数企业一样，如果一个公司的股权集中，那么就以为着这个公司的控制权很集中，并且集中在大股东的手里。这些大股东通常不愿意将公司的一部分利益让渡给高级管理层，这样就会导致公司开展股权激励受到阻碍，这不仅使小股东的利益受到一定损害，也会影响公司的长远发展。深万科相对分散的股权结构可以有效地反映出管理层、大股东以及小股东的三方意志，发挥了股东制衡机制，为股权激励方案能够在深万科顺利开展提供了有利条件。 第二，深万科组织规模庞大，拥有众多的区域事业部，在最高决策者与各区域事业部之间又增设了中层管理层来进行过渡。较为完善的组织结构提升了公司整体的管理效率，但同时也增加了深万科管理者的代理成本以及管理者与股东之间在分享公司收益方面的矛盾，这显然会对公司的长远发展造成阻碍。深万科期望借助股权激励方案的激励效用能够维持管理团队和业务骨干的稳定，进一步提升管理层的工作积极性，促使公司所拥有的卓越人力资本能够充分发挥出经济利用价值，创造更多企业财富，有效降低代理成本，缓解公司管理层与股东之间存在的利益冲突，从而为实现深万科的愿景“成为中国房地产业的领跑者”做出杰出贡献。 9 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 3.3 深万科股权激励实施的主要内容 3.3.1 深万科首期股权激励实施的主要内容 (1)激励方式:限制性股票。深万科首轮股权激励方案采用预提激励基金的限制性股票激励方式。按照 2006—2008 年间 3 个不同年度，分 3 个独立账户运作。深万科激励的基金将给那些激励对象，让他们购买深万科在深圳证券交易所流通的A股股票。这个过程都是由第三方深圳国际信托投资有限责任公司进行运作，在公司当年相关业绩考核指标以及公司 A 股股价达到股权激励方案中的相关要求及限制条件时，独立信托机构将事先购买的股票过户给激励对象。 (2)激励对象:在公司受薪的董事会和监事会成员、高级管理人员、中层管理人员、以及由总经理提名的业务骨干与有卓越贡献人员，不包括董事以及其他仅在公司领取董事酬金火箭是抽筋的董事会和监事会成员。总人数约为 160 人，不超过公司专业员工总数的 8%。 (3)实施期间:是2006年到2008年每一个年度都有一个方案，这个方案通常是两年，最长为三年。只有在 T+1年的股价均价高于 T 年时，当期激励基金所购买股票才能一次性归激励对象，如果不满足上述条件，且在当年业绩条件满足股权激励方案相关标准时，可进入补充归属期，即延至 T+2 年,且当 T+2 年均价高于 T 年且 T+1 年股价均价时，仍可顺利实施激励，否则所属股票必须出售，并将资金返还公司。 (4)年度奖励金提取的业绩指标:?年净利润(NP)增长率超过 15%;?全面摊薄的年净资产收益率(ROE)超过 12%;?深万科如向社会公众增发股份方式或向原有股东配售股份，当年每股收益(EPS)增长率超过 10% 。 (5)股价指标:只有当 T+1 年的股价均价高于 T 年当期激励基金所购买股票才能全部一次性归属激励对象.如若不满足上述条件，则延至 T+2 年，但其均价必须高于 T 年以及 T+1 年。当无法满足补偿归属相关规定时，则必须将应归属的股份全部予以出售，并将出售所得资金返还给公司。激励对象在取得股票后，每年最多可以卖出 25%。 3.3.2 深万科第二轮股权激励实施的主要内容 (1)激励方式:股票期权。深万科在第二轮股权激励方案中选择了风险及收益相对较高的股票期权激励方式，在公司业绩达到相关考核标准时，在行权有效期内，激励对象即可拥有以授日公司规定的行权价格 8.89 元购买其公司 A 股股票的权利。企业的高级管理人员可以选择购买这个数量内的股票也可以选择放弃。 10 3 深万科股权激励案例分析 (2)激励对象:在公司受薪的董事、高级管理人员、核心业务人员，不包括独立董事、监事和持股 5%以上的主要股东。本方案的激励对象总人数为 851 人，占公司目前在册员工总数的 3.94%。 (3)实施期间: 实施的期间是4年，授予的股票期权于授权日开始，经过一年的等待期，在之后的三个行权期，第一、第二和第三个行权期分别有40%、30%、30%的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利。如果深万科的激励对象在当期没有能够满足业绩条件的话，那么期权就会作废。并且深万科进行回收和注销。 (4)股票期权行权的具体条件: 股票期权行权的业绩指标包括: ?全面摊薄净资产收益率(ROE);?归属于 上市公司股东的净利润增长率(净利润增长率)。 (5)授予的股票期权的行权价格:为 8.89 元。即行权价格为下列价格之高者 ?本激励方案草案摘要公布前一个交易日的公司 A 股股票收盘价; ?本激励方案草案摘要公布前 30 个交易日内的公司 A 股股票平均收盘价。 在股票期权有效期内发生派息、资本公积转增股本、派发股票红利、股份拆细或缩股、配股等事宜时，行权价格将根据本方案相关规定进行调整。 3.4 深万科股权激励实施的结果 3.4.1 深万科首期股权激励实施的结果 2006 年深万科首次公布股权激励方案时引起了市场很强的重视程度，并立即得到了市场的广泛回应。在公布股权激励方案的一个多月的时间里，深万科的股价由 2006年 3 月 21 日的 5.72 元迅速增长到 5 月 10 日的 6.93 元，涨幅高达 20.63%。这充分体现出深万科股权激励方案的积极作用得到了市场及广大股民的普遍认可。 2006 年深万科继续保持着快速持续发展，业绩同上一年相比有了进一步的提升，主营业务收入增加了 69.04%，同时净利润增加了 59.56%。2005 年扣除非经常性损益后的净利润为 1，336，851,5745 元，在 2006 年达到了 2，067,878,243 元，增长了 54.68%，全面摊薄净资产收益率( ROE) 为 13.89%，虽然较 2005 年略有降低，下降了 2.2%，但仍稳定保持在业内较为领先的水平。2006 年全面摊薄的每股收益(EPS)增长了 31.75%，为 0.493。 2006 年度激励方案的业绩考核指标达到了相关标准，其中，深万科在 2006 年实际的净利润与全面摊薄每股收益增长率超出股权激励方案业绩指标 3 倍之多。同时， 深万科 A 股每日收盘价向后复权年均价从 2006 年的 7.10 元上涨到 2007 年的33.81 元，涨幅高达 376.2%，远远超出了 2006 年度股权激励方案的股价考核指标。依据深万科第一轮的股权激励的实施方案，之前提到的激励对象可以获得约定数额的 11 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 股票。以董事长和总经理为例，分别获得了10%和7%。深万科首轮股权激励方案第一期在 2008 年 9 月顺利完成实施。 2007 年在公司大规模进行并购以及当年过热的市场投资等相关因素的影响下，深万科的发展速度与 2006 年相比更进一步，营业收入，净利润，扣除非经常性损益后的净利润以及全面摊薄的每股收益较 2005 年均约翻了一番，相关业绩指标均大幅度超出股权激励方案相关标准。全面摊薄的净资产收益率小幅上涨至 16.63%，高出股权激励方案业绩指标 4 个百分点。 虽然首轮的业绩指标企业的高级管理人员都达到了，但是由于当年的经济危机，股市动荡，导致公司股价指标未能实现:以 2007 年 1月 1 日为基准，深万科 2008 年 A 股每日收盘价向后复权年均价与 2007 年相比降低了23.72%，没有实现股价考核指标。根据首期限制性股票激励方案的规定，2007 年度激励方案中预先由独立信托机构购入的限制性股票能够顺利归属予激励对象的股价条件为:在 2007 年之后的两年 2008 及 2009 中，需至少有一年的深万科 A 股每日收盘价向后复权年均价高于 2007 年同口径股价，因此，2007 年股权激励方案进入补充归属期。然而，2009 年深万科 A 股每日收盘价向后复权年均价为 25.50 元，同样低于 2007 年对应股价。2007年的激励方案的股票的归属条件没有达到。最后，由于股价没有达到最终的要求。尽管 2009 年深万科顺利完成了股权激励方案的相关业绩指标，2007 年的激励方案也只能遗憾地以失败告终，并于 2010 年 1 月正式终止实施。 在首期股权激励方案的最后一年 2008 年中，由于受到国内“抑制过热”政策叠加、住房保障制度等相关房地产市场调控政策的出台以及金融危机的影响尚存等因素的共同作用下,深万科在 2008 年罕见的出现了净利润的负增长,下降幅度达16.74%,致使相关业绩指标未能达到激励方案的相关标准，最终也以遗憾收场。 在为期三年的首轮股权激励方案中，虽然 2006 年深万科完成了激励方案中设置的业绩指标及相应的股权指标，激励得以顺利实现，这一完美的开端提高了深万科成功开展首轮股权激励方案的信心，然而由于受到 2008 年席卷全球的金融风暴造成的全球股市动荡，国内房地产市场泡沫破裂以及为抑制投资过热国内相关房地产市场调控政策的出台等因素的影响，在首轮股权激励方案的余下两个年度中，其相关业绩指标及股价指标未能同时达到激励方案的相关要求，导致深万科首轮股权激励方案遗憾地以失败收场，为实现激励而设置的高额奖励最终也未能落入激励人员的囊中。2009 年底，深万科正式发布公告宣布首期股权激励方案终止实施，并按照先关规定，由信托机构出售了 2007 年度激励方案项下的全部深万科 A 股股票。 12 3 深万科股权激励案例分析 3.4.2 深万科第二轮股权激励实施的结果 2010 年 10 月深万科正式宣布开始了第二轮股权激励方案，激励方式是股票期权。在之后半个月的时间里，深万科的股价与首次公布股权激励方案一样，都有了一个较大幅度的上扬，增幅大约为 10%。这再次表明投资者对于股权激励方案的实施给公司发展所带来的影响持有的积极肯定的态度。 在 2010 年 10 月深万科发布的《2010 年 A 股股票期权激励方案(草案)》中将授予的股票期权有效期设定为 4 年，而在 2011 年 3 月发布的《深万科企业股份有限公司 A 股股票期权激励方案(草案修订稿)》中，将有效期修改为 5 年。同时，在 2011年 5 月公司 2010 年度分红派息方案实施后以及 2012 年 7 月公司实施 2011 年度分红派息方案后，根据《深万科企业股份有限公司 A 股股票期权激励方案(草案修订稿)》中:在股票期权有效期内发生派息、资本公积转增股本等事宜时，行权价格要根据“期权激励方案”有关规定进行调整的相关规定。A 股股票期权行权价格从《2010年 A 股股票期权激励方案(草案)》中制定的 8.89 元分别调整为 8.79 元和 8.66 元。 在 2011 年深万科继续保持了继 2009 年以来的稳定发展势头，2011 年度归属于上市公司股东的净利润为 96.25 亿元，增长了 32.15%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 95.67 亿元，增长了 36.98%，都不低于股票期权首个授权日(2011 年 4 月 25 日)前最近三个会计年度(2008-2010 年)的平均水平 55.49 亿元和 54.26 亿元;公司 2011 年全面摊薄净资产收益率增长了 1.7 个百分点，达18.17%。深万科在 2011 年业绩上的优秀表现，使其顺利达到了《深万科企业股份有限公司 A 股股票期权激励方案(草案修订稿)》中的第一个行权期的业绩考核指标: ?在方案有效期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负; ? 2011 年(T 年)的全面摊薄净资产收益率不低于 14%，2011 年较 2010年的净利润增长率不低于 20%。深万科在 2012 年 7 月 21 日正式发布公告，宣布 A 股股票期权激励方案第一个行权期已经。 13 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 4 深万科股权激励存在的问题及解决对策 4.1 深万科股权激励存在的问题 4.1.1 深万科首期股权激励实施存在的问题 深万科首期股权激励方案自 2006 年正式开启至 2009 年底遗憾落幕一直备受关注，由于我国股权激励制度还不成熟，深万科此次推出的方案也可谓是“摸着石头过河”，虽然以失败告终，但从行权条件的相关细节可以看出，此次股权激励方案深万科是精心研讨设计之后的成果，在许多方面值得其他企业借鉴，下面提出方案中存在的一些问题。 第一，激励期限短，容易导致短期化行为。 深万科首期股权激励方案的实施期限为三年，对于追求长期持续发展的企业来说，三年的激励期与发展目标有些不相匹配，这可能会导致股权激励福利化，或者促使激励对象为追求自身利益而做出有碍公司长远发展的决策，这与制定股权激励方案的目的是相悖的，并没有通过降低代理成本而使公司治理中出现的代理问题得到有效解决。 第二，业绩指标门槛偏低。 首期限制性股票激励方案的行权条件为:?年净利润(NP)增长率超过 15%;?全面摊薄的年净资产收益率(ROE)超过 12%;?全面摊薄的每股收益(EPS)增长率超过 10% 。对于深万科而言，净利润增长率超过 15%属于经营常态，此项财务考核指标的设定相对偏低。在深万科决定开展首期股权激励方案的前五年中，净利润增长率除 2002 年以外，在 2000 年至 2005 年中的其他年份中，均远高于 15%。在 2006年及 2007 年净利润增长率分别高达 59.6%及 124.8%。因此，15%的年净利润增长率指标与深万科实际的业绩指标相比是显然难以起到激励作用。 第三，会计利润操纵空间较大。 由于房地产行业的特殊性，高级管理层可以通过各种的那个手段进行盈余管理，这样就会让高级管理层为了达到激励的结果，操纵当年的利润，获得个人的私利。若这种情况发生则会降低会计报表提供的信息质量，对会计报表的真实性与准确性产生不利影响，从而使公司今后的发展及股东利益受到损害。从而违背公司实施股权激励方案的初衷。收入确认和存货跌价准备是利润可调控性最主要的两个方面，同时激励基金预提的会计处理方法亦会在一定程度上影响会计信息的质量。 第四，股价作为考核指标未必合理 14 4 深万科股权激励存在的问题及解决对策 一般而言，上市公司的股价会随着股市整体行情出现牛市的情况而普遍走高，在这种情况下，公司股价的上涨并不能够体现出股权激励人员对公司发展所做出的贡献。此时激励人员从公司激励方案中获得的个人收益并不完全源自于他们的工作为公司所创造的价值。相反，当股市整体低迷时，公司股价的表现很可能无法摆脱市场整体行情的拖累，激励人员在此期间为公司创造的价值及所做出的贡献同样无法通过下跌的公司股价体现出来， 此时，激励人员无法得到相应的激励收益，这两种结果均缺乏合理性与公平性。因为这是由于激励对象无法预料和控制的因素所产生的结果，将会使股权激励方案的激励作用大打折扣。 4.1.2 深万科第二轮股权激励实施存在的问题 继 2008 年因行业低潮首期股权激励方案夭折后，深万科在 2010 年 10 月再次启动新一轮股权激励方案。2011 年，受公司高层人事变动后，于当年 3 月公布了第二轮股权激励方案的修订草案，将实施期间从 4 年延长至 5 年。第二轮股权激励方案的第一个行权期公司顺利达到相关业绩考核指标，并于 2012 年 7 月正式宣布 A 股股票期权激励方案第一个行权期顺利成就。 此次方案选择股票期权的激励方式，相比于首轮的业绩指标要更加严格。但是此次激励方案仍存在需要注意的一些问题。 第一，与首轮股权激励方案相比，此次股权激励方案的实施期间已经有所延长，但对于把稳定长期持续健康发展作为发展目标的公司，5 年的时间对于充分发挥激励方案的激励作用还是不够充足。特别是此次股票期权为了采取将股票期权行权日分开到不同的年度，虽然这样可以使适用高税率的股票期权适用低税率，达到节税目的，但这也无形中降低了对激励对象中长期的“金手铐”约束作用。 第二，深万科在首轮激励方案中选择的激励方式是购买限制性股票，这个会给高级管理层带来一定的风险，假设公司的股票下跌，那么就会给高级管理层带来的是直接的损失。从某一方面而言，这可谓是对激励对象进行了直接的经济惩罚。而在第二轮股权激励方案中所选择的是股票期权方式，依据我们在理论基础中分析的那样，高级管理层不用担心会承担股票下跌带来的风险。因为管理层可以选择放弃购买公司的股票，这样就可以在很大程度上避免了高级管理层的经济损失。但是，这个仍然有不足之处，这种方式也会降低对管理层的约束力。 15 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 4.2 基于深万科股权实施股权激励案例的改进策略 4.2.1 宏观方面 第一，建立健全完善的国内证券市场。深万科实施的首轮股权激励方案中将股价作为行权条件之一，因为股票的价格作为了股权激励的依据，所以这个是有前提的，那就是如果股票的价格可以反映企业的生产经营情况，那么，这个考核的标准才能成立。但是如果证券市场缺乏效率、不够健全完善，无法做到公平、公正、公开，就无法避免欺诈行为等现象的产生，这就会导致公司实际经营状况与其股票价格并不存在可靠的相关性。此时，将股票价格定为股权激励的考核标准就会缺乏一定的科学依据。可能会导致激励对象利益手中职权操纵股价而从中牟利。所以，我们必须要建立非常严格的信息披露制度，继续完善证券市场，并且加强证监会等国家职能部门对证券市场的监管。 第二，继续完善相关的法律法规。自从2005年我国开始了股权分置改革。国务院国有资产监督管理委员会，中国证券监督管理委员会等一些部门对我国关于股权激励的一些法律法规进行了修订。自此我国的证券市场得到了一定的完善，秩序也得到了维持。所以，自此以后，我国很多企业都开始进行股权激励机制。但是，随着各上市公司如雨后春笋般地选择开展股权激励制度，在实施过程中不断涌现出的新问题显示出相关配套法律法规仍然无法满足股权激励的发展速度而稍显滞后。所以，我国的股权激励的相关的法律法规需要一定的完善，特别是一些细节问题，还需要更进一步的细化。使为了个人利益而进行内部交易，向外部提供虚假信息以及操纵会计利润等行为能够得到有效地限制。 第三，必须要对股权激励的相关的会计制度进行一定的完善。目前我国的会计机制有很大的随意性，很多地方都有空间让管理层进行盈余管理。如果无法保证会计政策与方法完全按照公司业务的实质进行确定，那么按照此种非最合理的会计政策与方法所编制的公司财务报告等会计信息的可靠及公允性就无法得到保障。这种缺乏基本公允性的会计信息可能会由于向资本市场专递了误导信息而给公司股价带来不恰当的影响，从而产生管理层通过高涨的股价谋取暴利情况。这不仅严重损害了投资者的利益，也严重阻碍了公司的长远发展。在保障实质重于形式的前提下，应该对于我国股权激励的相关会计制度与准则进行进一步的约束与规范，这样能够引导各企业实施股权激励机制向着更加健康有序的方向发展。 第四，建立完善的职业经理人市场化。道德风险不仅损害了公司股东的利益，也极大地增加了企业的代理成本。将竞争机制引入到职业经理人市场，建立具有权威性的资质考评中心能够实现优胜劣汰，有效提升职业经理人队伍的整体质量，降低道德风险，从而降低代理成本。高质量、专业化的职业经理人市场能够进一步保障企业实施股权激励的激励效用。在完全竞争的市场上，职业经理的未来取决于他们卓越的业 16 4 深万科股权激励存在的问题及解决对策 绩水平以及在业界的声誉。一方面，企业可以通过完善的职业经理人市场选择适合企业的优秀管理人员，实现企业人力资本的优化配置。另一方面，完善的职业经理人市场能够在一定程度上保障企业管理者的工作态度以及工作能力。因为只有职业经理人为公司创造了实实在在的贡献才能够博得股东的认可，也才能够为自己的职业前景以及未来收益奠定良好的基础，这主要是由完善的职业经理人市场中所具有的激励和约束机制决定的。同时，企业内部也应该建立流动性经理人机制，促使其在一定的竞争压力下更加努力工作。 4.2.2 微观方面 第一，改进内部的治理结构。如果一个企业的内部治理结构比较完善，那么就能从多个角度对企业进行制约，这也是企业进行良性发展的基础。在建立企业内部治理结构的时候，必须要考虑外部的环境，比如当时的法律以及一些市场环境。提升约束力度。首先。企业应当建立董事会、监事会的结构，明确责任，不能只是形式上建立，实质上没有什么作用。同时，要提高公司独立董事和外部董事的地位，加强两者的独立性，使其能够在企业的发展中起到真正的监督作用。其次，应该建立与完善公司内部管理层的竞争机制，形成完整的经理人竞争制度能够有效缓解公司股东、董事会与经理人之间由于信息不对称所产生的不利影响，降低代理成本，为能够真正为企业创 造价值，做出贡献的优秀经理人提供了不断提升的机会。 第二，针对公司具体情况，从细节入手设计股权激励方案。首先，可以采用多项财务指标以及财务指标与非财务指标相结合的业绩考核标准来进行相互补充，从而可以有效克服现在普遍选用的企业年净利润增长率和净资产收益率等单一财务考核指标所存在的缺陷。比如加入净资产现金回收率这一综合性较强的指标进行考核，可以提高对企业经营绩效的“质”的判断，而不仅仅停留在简单的“量”的判断上。也可加入适当比例的非财务指标作为考核标准，从而对企业创造价值的能力以及发展潜力等进行综合的 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 。其次，业绩考核指标的标准一定要适当。如果将标准制定地过于苛刻，则可能导致激励对象失去努力工作的动力而达不到股权激励的激励作用。如果将标准制定地过于宽松，则导致股权激励福利化，失去了激励方案本身的意义。适当的股权激励业绩考核标准应当是既存在一定的实现难度，又能够在激励对象真正付出努力与辛苦后达到的业绩水平。这样才能够真正体现出股权激励的激励效用。最后，在选择与制定激励对象，激励方式以及实施期间等细节之处时，一定要态度谨慎并结合企业自身的实际情况，不能直接照搬其他企业的成功方案。在选择激励对象时，不仅应包括目前国内大多数股权激励方案中的所限定的董事会成员，监事会成员及高级经理人，还应该包括企业的业务骨干等对企业发展能够起到至关重要作用的其他人员，深万科所实施的两轮激励方案中的激励对象均涉及到了公司的业务骨干，这一点值得 17 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 其他企业参考借鉴。当然，若激励范围过大，会导致激励成本过高，亦会严重影响企业的发展，所以具体的尺度应该根据企业所处的行业及自身的规模及特点进行把握。同样，选择激励方式时应充分考虑不同方式对企业的财务状况所带来的影响，结合企业具体的内部及外部的环境与条件进行制定。总之，股权激励方案的制定应充分考虑行业及企业自身的规模及特点，绝不能盲目照抄其他企业的方案，在充分考虑各方面因素后，制定出适合本企业，具有本企业自身特点的股权激励方案才能够真正地达到激励的效果。 第三，强化监督股权激励的整体实施过程。企业在精心细致地设计出适合企业自身特点的股权激励方案以后，在具体的实施过程中应该加强对股权激励方案的监督，对激励方案定期进行应用分析，确保管理层认真履行工作职责， 保障股权激励方案的顺利执行。首先，公司股权激励方案的执行情况应及时地向股东大会进行定期报告，确保公司股东能够及时准确地掌握方案的进展状况。其次，应该赋予公司股东对执行的激励方案进行跟踪及检测的权利。当股东对方案的实施情况存在异议的时候，可以立即向公司相关部门反映。最后，应建立完善的股权激励方案的评估系统，及时准确地对股权激励方案的实施效果进行评估，从而保障激励方案不偏离轨道，能够顺利开展并最大化其激励作用。 18 结论 结论 股权激励理论己成为现代企业理论的重要内容。本文采用案例研究的方式，结合股权激励的相关基本原理，对深万科的股权激励计划进行了较为详细地分析和探讨，得出了相关研究结论。从深万科的激励案例分析，可以得出了以下结论: 首先，我国企业的股权激励制度尚不成熟，未能完全发挥其激励的作用。主要首先于我国的所处的外部市场体系不够成熟和完善，内部治理机制还存在较大缺陷，这些问题都影响了股权激励的发挥。 其次，规模不同、行业不同的企业选用不同的激励模式、业绩评价指标、激励体系，所产生的激励效果是不一致的。因此，企业在进行股权激励计划时，一定要根据本企业的规模，所在行业等因素选择适合自己企业的激励模式和业绩评价指标等，这样才能达到激励的效果。 最后，目前我国企业所处的外部市场环境、.法律制度和内部治理结构等方面均不完善，还需要经过企业、政府以及证监会等相关部门的通力合作。以确保股权激励在我国的顺利实施。 19 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 致 谢 本论文的工作是在我的论文老师的悉心指导下完成的，老师不仅在论文的写作方法上给力我许多建设性的参考意见，还在我遭遇挫折、萎靡不振的时候给予了我很大的鼓励，在此衷心感谢李老师对我的帮助。 感谢陈靖元同学为我提供的相关资料和外文翻译。 另外也感谢我的家人和朋友，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。 20 参考文献 参考文献 [1]叶妮. 上市公司股权激励方案的设计研究[D].暨南大学,2013. 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International Business and Management,2014,92: 21 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 外文翻译及译文 Research on the equity incentive mechanism of listing Corporation Darius Palia May 2013 International Business and Management WORKING PAPER NO. 93-104 Abstract The transportation company as an example, the equity incentive mechanism are analyzed in this paper. How to solve the problems appeared in the process of implementation of equity incentive mechanism of listed companies, and puts forward some countermeasures and suggestions. Keywords: equity incentive stock market weak incentive cost effective exercise cost Is a long-term stable development of enterprises is an integral part of the mechanism of equity incentive system is an important part of modern enterprise system, equity incentive mechanism of the interests of shareholders, the interests of the company and the operator of personal interests will be combined together, reducing the short-term behavior of the managers. With the "holding listing Corporation (domestic) implementation of equity incentive pilot scheme," the introduction of equity incentive mechanism in the listing Corporation gradually become a hot spot. 1. Equity incentive mechanism model Equity incentive mechanism originated in 1970s, and began to develop rapidly in 1980s, its main model includes stock options, restricted stock, employee stock ownership plan, performance, etc.. Stock option is the right of a certain number of shares of a company by a listing Corporation to buy a certain amount of stock at a predetermined price and condition in the future within a certain period of time. Incentive objects have the right to exercise the right, but also have the right to give up the right, but can not be used for the transfer, pledge or repayment of debt. Restricted stock, is refers to the listed companies in accordance with predetermined conditions granted to the incentive object of a certain number of the company's stock incentive objects only in working life or performance targets meet the provisions of the conditions of equity incentive plan, in order to limit the sale of shares and the gain. Employee stock ownership plan is refers to the internal employees subscribed capital of part of the shares of the company, and commissioned the where the trade union of 22 外文翻译及译文 the company's holdings will or trust agency) for centralized management of the property right organization form. Performance shares refers to at the beginning of the year to determine a more reasonable performance targets, if the incentive of the object to the end of the year to achieve predetermined goals, the company awarded a certain number of its stock or extract a certain reward fund to buy shares in the company. 2. Analysis of listing Corporation stock ownership incentive mechanism 2.1 equity incentive mechanism to implement the situation Due to historical reasons and limitations of understanding, equity incentive mechanism is not mature. In recent years, frequent violations of listing Corporation executives and sacked incident also to some extent reflects the status of the stock incentive mechanism is not perfect. Due to the lack of standardized incentive ways, many listing Corporation management through improper means to seek private interests, harm the interests of the company and the shareholders. Listing Corporation equity incentive mechanism is not mature, mainly in the following two aspects: first, the long-term incentive mechanism of equity incentive mechanism can not be highlighted. Two is the basis of the implementation of the equity incentive mechanism distortion. 2.2 listing Corporation equity incentive mechanism incentive effect is not obvious reason Since the introduction of stock option incentive mechanism and incentive effect was not significant, the main reason lies in the incomplete matching environment, mainly including: many enterprises have the deviation of understanding in the process of the system in the implementation, there is technical problem has not been solved effectively, stocks market is weak form efficient, on the performance of the business did not form scientific evaluation system, professional manager market is not perfect, imperfect supervision and restraint mechanism and governance structure is not perfect. (1) the weak effectiveness of the capital market. Equity incentive measures in the western countries can be widely carried out an important reason is that the capital market is relatively developed, and its stock price is basically a positive correlation with the business performance. Equity incentive system the core idea is to make the long-term interests of the interests of managers and linked, that is, the management through their own efforts, the operating results of the company improve, share prices have risen, so that their huge profits. The price of the stock market must be able to truly reflect the company's business situation, the market price of the stock of the company includes not only all information related to the business activities of the company, but also contains the expert on business and the economy some of the predictions. Although the stock market has developed rapidly, but still in the initial stage of development, the phenomenon of information asymmetry in the stock market has been more common. All this makes the listing Corporation's stock market price can not accurately reflect the actual level of the company executives and its operating performance. 23 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) In this capital market weak effectiveness of the implementation of equity incentive executives, is bound to reduce its incentive effect. (2) the lack of scientific and reasonable evaluation system for the business performance of enterprises. There is no objective and effective evaluation mechanism, it is difficult to make a reasonable evaluation of the value of the company and the manager's performance, and on the basis of the implementation of the equity incentive effect of the operators can be imagined. On the one hand, in the implementation of equity incentive, the operator's income must be directly related to the value of the stock price or equity changes. But in reality, their changes depend not only on the operators of their own efforts, but also by the influence of other factors such as the overall economic situation and other, the changes of stock price fails to provide reliable feedback to the operator level and the level of effort; on the other hand, the equity incentive to managers' performance evaluation focuses is the absolute performance of the enterprise management, and non comparative performance, which for different industries and different scale enterprise, incentive difference is very big. About the size of a small, in the growth of high-tech enterprises, the effect is significant, but for large scale, in the mature period of traditional industries and enterprises, its share price is relatively stable, the manager's effort to enhance the effect of the company's share price is not obviously. (3) the professional manager market is not complete, the corresponding management personnel are lack of. In listed companies, the vast majority of managers are appointed by the executive branch, with civil servants identity, in the enterprise enjoy certain administrative level treatment, has the very strong political factors, and the fact that in quite a long period of time may are difficult to change. Therefore, in this case the implementation of equity incentive mechanism is very easy and the long-term incentive and unforeseen administrative appointment system. The implementation of equity incentive mechanism of another important condition is to have a more developed mature professional manager market, enterprises and managers can choose mutually room, which is conducive to the formation of a more scientific and reasonable manager market prices. , a lot of enterprises in the choice of manager instead of using the market mechanism, more is the use of administrative mechanism, and there are considerable proportion of managers may to operate and not too high, to the manager but not to reuse, in this case implementation of stock option plan significance is not very big. (4) supervision and restraint mechanism is not perfect, not perfect. Supervision and restraint mechanism is not perfect, not perfect, will be entrusted to the interests of the party and the agent fully unify the function of equity incentive can not be achieved. This causes the agent in to exploit the will make is in favor of their own interests of economic behavior, which may harm the owner's interests. As a long-term incentive mechanism, equity incentive mechanism is a part of the incentive for managers to be postponed after leaving office. In the case of uncertain market, the deferred interest also has a lot of uncertainty. Managers as a 24 外文翻译及译文 rational economic man, of course, will consider their own after the implementation of the equity incentive part of the problem will shrink after their departure. In the equity incentive supervision mechanism lag, managers will make a choice between the long-term and immediate interests, for the pursuit of personal interests maximization and the deviant, such as on-the-job consumption, grey income. From the perspective of the development of foreign mature market, when the manager is not expected to achieve their long-term interests, there is the phenomenon of financial fraud to obtain incentives. 3. Belal company equity incentive system The concept of incentive for enterprise management, is to stimulate the motivation of the staff, that is through a variety of effective methods to mobilize their employees' work enthusiasm and the creativity, so that employees can work to finish the task assigned by the organization, the organization's goals. Therefore, Bella Er company implement equity incentive mechanism of the fundamental purpose is correctly induce work motivation of employees, make them in achieve business goals while achieving their own needs, increase their satisfaction, so that their initiative and creativity continue to maintain and carry forward. Berard transportation company governance is through the relationship of interest between a formal or informal, internal or external mechanism to coordinate with all stakeholders who, in order to ensure the scientific decision making of the company, and ultimately safeguard the interests of the company. Because in a broad sense, the company is not only the shareholders of a company, but a community of interests, corporate governance mechanism also not only limits to its governance structure is the basis of internal governance, but stakeholders through a series of internal and external mechanism to implement common, effective governance, governance goal is not only to maximize the interests of shareholders and to ensure scientific decision-making, and to ensure that all aspects of the company's stakeholders to maximize the benefits of. (1) on the exercise price In 2006, for example, berard transportation company in order to lower the exercise price, in the implementation of the share reform announced on the day of their incentive scheme. Provisions of the state, listed companies in the award of the incentive of stock option and to determine the exercise price should not be below the incentive plan announced before a transaction, the stock's closing price and the top 30 trading days underlying stock average closing price higher. Because berard transportation company in reform implementation of the day announced the incentive plan of their own, so this is actually to stock market prices to determine after the reform of stock option exercise price. Berard transportation company in the average closing price of $16.49, before the reform, the last trading day of the closing price 17.85 yuan, therefore berard transportation company, stock options, the exercise price shall be should not be less than 17.85 yuan, but in fact is 13.33 yuan, far below the 17.85 yuan. This is because, prior to the implementation of the reform, berard transportation company implemented a 10 Zhuanzeng 3.2 transferr provident fund 25 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) scheme and for every 10 shares sent 260 yuan cash profit distribution plan, so berard transportation company ex rights, to finalize the exercise price of 13.33 yuan before the reform, the last three trading days. (2) on the exercise conditions Berar transport company shares of equity incentive plan is clear, incentive target of the first phase of the exercise, the company must meet a year after deducting non often gains and losses after the net profit growth rate of not less than 17% and last year's main business revenue growth rate shall not be less than 20% of the requirements. The plan has China Securities Regulatory Commission audit no objection. However, in 2007 began to implement the new accounting standards, according to the accounting standards for Enterprises No. 11 - share based payment "provisions to the specified performance before they can exercise, in exchange for the service employees with equity settled share payment, in the waiting period of each balance sheet date, when the best estimate of the feasible in the number of equity instruments as the basis, in accordance with fair value on the date of grant, obtained in the current service is included in the relevant costs or expenses and the capital reserves. Because of Bella's transport companies share equity incentive is relatively large, so the negative impact of the accounting treatment of share payment on the waiting period of the negative impact of net profit will be quite obvious. (3) on the exercise schedule The exercise arrangement is: incentive object for the first time the exercise can not more than 25% received stock options and surplus was granted stock options incentive object in the first exercise after a year within the period of validity of selection time exercise or exercise. Under this provision, it is bound to make the late power shortage, so that the role of incentive programs greatly reduced. Berard transportation company shares of equity incentive plan was originally granted incentive target 5000 million copies of the stock options, each stock option has in the grant date from eight years of vesting date to the exercise price of 13.33 yuan (2006 annual profit distribution after adjustment of stock option exercise price is $13.23) vesting conditions to buy a stock company stock rights. (4) the accounting treatment of equity incentive The equity incentive plan in accordance with the relevant accounting system, the price will have the option to meet the conditions for the exercise included in the corresponding expense account. According to the Belal transport company shares of this practice, equity incentive costs in the initial two years in accordance with the 25%, 75% of the proportion of all amortization is completed. That in 2006 and 2007 respectively amortization 1.85 billion yuan and 5.54 billion yuan, this part of the costs do not bring changes in cash flow, for the rights and interests of the company as a whole has no effect, but it will lead to the company net profit and net assets yield rate fell sharply, 2007 also deficit for the first time. According to the spirit of the Ministry of finance, the cost of incentive options should be carried out as early as possible. Berard transportation company shares of stock options granted exercise 26 外文翻译及译文 period up to 8 years, but in two year amortization of all stock option incentive fees and knows that the amortization method will cause loss to the book, in other words, in 2007 the company earns money, to berard transportation company incentive object is not enough, leaving berard transportation company, the majority of investors is profit and loss. (5) the effectiveness of equity incentive Judge the validity of an equity incentive plan, one is whether the plan can play the role of incentives, the company to accelerate the pace of growth; the second is excess return of equity incentive should be more than the implementation of equity incentive to pay for the cost. The purpose of equity incentive is to implement effective incentive to the management level, so as to improve the company's operating performance. Data show that from 2001 to 2006 berard transportation company net profit growth rate respectively 21.5%, 18.6%, 40.6%, 19.8%, and 22.7%, 17.5%, are higher than that stipulated in the equity incentive 17% of the net profit growth rate, that is to say, even if the shares of the company management layer cannot let the company over the past six years the average growth rate, still can calmly to get large amount of shares. From the cost analysis, Bella, transport company in 2007 profit, all to Belal transport company incentive target is not enough, so its cost is greater than the cost of its revenue. In fact, equity incentive mechanism is enterprises to improve corporate governance as a means, the company announcements caused by heat is reflected in this relatively new in the capital market, the parties of equity incentive the understanding of the mechanism is not perfect. Therefore, the company's investors believe that the implementation of the equity incentive plan does not play the role of incentives or the effect is not obvious. 4. Some thoughts on the implementation of stock options In the listing Corporation, the senior management shareholding is now very common, which has become an indispensable part of the information disclosure of the listing Corporation. Because there is this or that problem at this stage in the external environment for the development of domestic enterprises and the internal system, and become the enterprises to implement the stock option and how to effectively play the role of equity incentive mechanism, the analysis is as follows: (1) to cultivate a stable and efficient capital market Companies to foster an effective and stable capital market to provide the basis for the implementation of equity incentives, we must accelerate the reform of the capital market and institutional innovation. Starting in May 2005, the split share structure reform is an important milestone in the construction of the capital market system, which provides the institutional premise and the opportunity for the development of equity incentive. Many listing Corporation through the share reform of the east wind, have introduced the implementation of equity incentive measures. Of course, the reform of equity division only provides institutional premise for equity incentive, capital market as a new market, market development, structure optimization, system construction and efficiency improvement will 27 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) be a long-term process. Therefore, the company in the implementation of equity incentive, should strengthen the company in the grant of shares, information disclosure, options and other aspects of the supervision of the sale of shares. (2) select the scientific evaluation index, improve the operating performance evaluation system Berard transportation company in practice can be on the basis of the share price, combined with other assessment index, such as corporate profit growth rate, net assets income rate, the market average price earnings ratio of change as an important reference for the evaluation of the company's business; in the long run, with deepening of the equity incentive practice and need to introduced independent and impartial intermediary companies involved, to build a more scientific and perfect performance evaluation system to evaluate the performance of enterprise management. Company on the performance of the business of scientific and comprehensive evaluation, to consider the realization of the target enterprise is because a few people or some short-term behavior caused by, not blindly to net profit rate is more than 17% for the standard, because the financial index has the characteristics of easy to be manipulated, managers can use his position to change the financial appraisal index, prompting managers exercise, therefore, the company should also consider other necessary qualitative indicators, such as incentive objects of moral character, ability to practice, the professional level appraisal, and constantly to improve self has internal performance appraisal system, improve the system of performance evaluation. (3) to establish and improve the external manager market Full market selection mechanism can ensure the quality of managers, and the manager's behavior to produce long-term effective constraints and guidance. The professional manager market provides a good market selection mechanism, good market competition will eliminate unqualified professional managers who, under this mechanism, the managers of the value is determined by the market, the market can be the actual value to the company and the manager's performance to make scientific and reasonable evaluation. But the in excessive market manipulation, the government too much intervention and social audit system can not ensure an objective and fair, lack of efficiency of the capital market and is very difficult by the stock price of the company to determine the long-term value, it is difficult to through equity incentive way to evaluate and motivate managers. And when the manager there may be short-term behavior, should also be controlled, through the control constraint mechanism of managers' behavior constraints, including laws, regulations, policies, rules and regulations of the company, company control management system. Control of effective restraint mechanism, can prevent the implementation of managers is not conducive to the company's behavior, and Surety Company's healthy development and the company shall establish an internal governance mechanism and decentralization of corporate governance system in their own company, strengthen internal control and supervision, the government should establish on equity incentive regulatory regulations and policies, in order to prevent equity 28 外文翻译及译文 encouragement is to transfer interest management means, in short, Bella transportation company in the choice of its managers, through the effective market competition mechanism, through open and fair assessment, to find the real qualified enterprise management personnel, so that the ownership incentive mechanism can really play a role in the company. (4) to improve the external supervision mechanism At present, some of the external supervision organizations, such as accounting, auditing firms and the independence of the evaluation institutions are poor, can not effectively fulfill their external oversight functions. Countries should increase to the financial supervision of the enterprise, the establishment of asset management departments to holding companies and asset management companies, holding company and operating company down vassal state enterprises stationed in the CFO system of business activities supervision, responsible for the investor, in the correct evaluation of the performance of managers based on, and then give the stock equity awards. (5) deepen enterprise reform, improve the corporate governance structure There is a close relationship between stock ownership incentive and corporate governance structure. Whether equity incentive can be successfully implemented to a large extent depends on the improvement of the corporate governance structure. Therefore, berard transportation company must completely change the listed companies "interlude in the general meeting of shareholders, board will form, supervisors will display" governance structure, especially in the present stage shall be appropriate to increase the proportion of independent directors and strict distinction between the board of directors of the relationship between the member and the manager of the company, the prominent supervisors will of board members and managers of financial supervision and compensation validation function, prevent executives use financial data to obtain undue interests at stake in. Only in the company to construct effective and incentive and restraint in parallel, and related stakeholders of the system, and with the corresponding external system, equity incentive to fully play its positive role. (6) to actively take advantage of the preferential policies of the state Equity incentive mechanism can effectively play a role, in addition to its own equity incentive mechanism and the structure of the relationship between the structure and characteristics, and the country in this regard the implementation of the relevant policies are inseparable. So if the enterprise wants to make the stock ownership incentive mechanism to play the biggest role, it is necessary to design the structure of equity incentive mechanism on the premise of national policy, and actively take advantage of the preferential policies of the state. In the United States, for incentive stock options have preferential tax and non statutory stock option will not be able to enjoy the preferential tax; Canadian regulations, if the stock option plan is to obtain the domestic tax bureau for approval, then exercise profit can obtain substantial tax incentives. In, the enterprise can use many preferential policies, such as the current individual income tax policies and regulations, the listed companies (including listed 29 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) companies holding) staff, the equity incentive income individual income tax is calculated and levied can be used according to provisions of the month number apportionment of preferential taxes and the calculation method; for individual employees is obtained from the listed company dividend income temporarily by by 50% included in a person's taxable income amount, plan impose individual income tax and other preferential policies, through these policies, employee benefit, in order to mobilize the enthusiasm of their work, the equity incentive mechanism in the enterprise internal smooth implementation, in the end played a real role. (7) in order to motivate the future of the basis for the proportion of ownership of the beneficiary The incentive objects, namely the implementation of equity incentive mechanism for the beneficiary of the proportion is equity incentive mechanism design is an important part in the past are fundamental purpose to beneficiary past work performance as the main basis for determining the proportion of shareholding, no true consciousness to stock right incentive is long-term incentive of the beneficiary in the future, so there will be no the future incentive on the location of the center of. Therefore, the company in determining the proportion of beneficiaries of the beneficiary should be the first to encourage the future of the beneficiary in the core place, rather than to be the basis of the previous work results of the incentive object. 5. Conclusion From the above discussion, we can see that the development of equity incentive is restricted by many factors. To achieve the expected incentive effect, need the government to create a good policy and legal environment, shaping a good manager market, and establish a fair and effective evaluation system, need to establish a comprehensive assessment of the relative index, avoid relying solely on the absolute index and single index, at the same time to straighten out the relationship between the internal and external, internal governance and external governance in a two pronged approach, in order to improve the incentive efficiency, which plays an important role in the real effect of equity incentive mechanism. 30 外文翻译及译文 关于上市公司股权激励机制研究 Darius Palia 2013年5月 国际商业管理 93-106页 论文摘要 股权激励制度是当今企业制度的重要组成部分，股权激励机制将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，减少了管理者的短期行为，是企业长期稳定发展不可或缺的机制。股权激励机制在上市公司逐步成为一个热点。文章以贝拉尔运输公司为例，对股权激励机制的作用进行分析，指出如何解决上市公司在实施股权激励机制的过程中所出现的问题，并提出一些对策建议。 关键词:股权激励 股票市场弱有效 激励成本 行权成本 一、股权激励机制模式简介 股权激励机制起源于20世纪70年代，并在20世纪80年代开始快速发展，其主要模式包括股票期权、限制性股票、员工持股计划、业绩股票等。股票期权，是指上市公司授予其所激励的对象在未来一定期限内以预先确定的价格和条件来购买本公司一定数量股票的权利。激励对象有权行使该种权利，也有权放弃该种权利，但是不能用于转让、质押或者偿还债务。限制性股票，是指上市公司按照预先确定的条件授予所激励的对象一定数量的本公司的股票，激励对象只有在工作年限或者业绩目标符合股权激励计划规定条件的，才可出售限制性股票并从中获得收益。员工持股计划，是指有内部员工个人出资认购本公司的部分股份，并委托其所在公司工会的持股会(或信托等中介机构)进行集中管理的产权组织形式。业绩股票，是指在年初先确定一个较为合理的业绩目标，如果所激励的对象到年末达到预先确定的目标，则公司授予其一定数量的股票或者提取一定的奖励基金来购买公司股票。 二、上市公司股权激励机制分析 2.1股权激励机制实施状况 由于历史原因和认识上的局限性，股权激励机制还不成熟。近年来频频出现的上市公司高管人员违规及落马事件也在一定程度上反映了股权激励机制不健全的状况。由于缺少规范的激励途径，很多上市公司管理层通过不正当途径谋取私利，损害公司及股东利益。上市公司股权激励机制的不成熟主要表现在以下两个方面:一是股权激 31 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 励机制的长期激励作用无法凸显。二是股权激励机制执行依据的失真。 2.2上市公司股权激励机制激励效果不明显的原因 自引入股票期权激励机制以来，激励效果一直不明显，主要原因在于配套环境不完备，主要包括:很多企业在实施该制度的过程中有着认识上的偏差，还有就是技术上的难题未得到有效解决、股票市场弱式有效、对经营业绩没有形成科学的评价体系、职业经理市场不完备、监督约束机制不健全和治理结构不完善等。 (1)资本市场的弱有效性问题。股权激励措施在西方国家能够得到广泛推行的一个重要原因就是其资本市场比较发达，其股价基本上与企业经营业绩呈正相关。股权激励制度的核心思想是使管理人员的利益与公司的长期利益相挂钩，即管理人员通过自己的努力，使公司经营业绩提高，股价上升，从而使自己也获得丰厚的收益。这就要求股票的市场价格必须能够真实地反映公司的经营情况，公司股票的市场价格不仅包含了所有与公司经营活动有关的信息，而且包含了专家对公司经营情况和经济情况的一些预测。证券市场虽然发展比较迅速，但仍处于初期发展的弱有效性发展阶段，股票市场上的信息不对称的现象已经比较普遍，庄家操控市场的状况依然存在。这一切都使得上市公司的股票市价不能如实地反映公司高管人员的实际努力程度和其经营业绩。在这种资本市场弱有效性的环境下对高管人员实施股权激励，势必会降低其激励效果。 (2)对企业的经营业绩缺乏科学合理的评价体系。没有客观有效的评价机制，很难对公司的价值和经理人的业绩做出合理评价，而在此基础上实施的对经营者的股权激励效果也就可想而知了。一方面，在实施股权激励的时候，要求经营者的收入必须直接与股票价格或股权的价值变动有关。但在现实中，二者的变动不仅取决于经营者自己的努力，同时也受到诸如总体经济形势等其他因素的影响，股价的变化也无法为经营者的水平和努力程度提供可靠的反馈;另一方面，目前股权激励对经营者的绩效测评侧重的是企业经营管理的绝对业绩，而非比较业绩，这对于不同行业和不同规模的企业来说，激励作用的差别就很大。对规模小、处于成长期的高新技术企业来说，效果比较显著，但对于规模大、处于成熟期的传统行业企业来说，其股价较稳定，经理人的努力对提升公司股价的效果不是很明显。 (3)职业经理市场不完备，相应的管理人才比较缺乏。在的上市公司中，绝大多数的经理人是由行政部门任命的，具有公务员的身份，在企业中享受一定的行政级别待遇，具有很强的政治因素，而这一事实在相当长的时间内可能都难以改变。因此，在这种情况下实施股权激励这种长期激励机制就很容易和和不可预见的行政任命制产生冲突。实施股权激励机制的另一个重要条件就是拥有一个比较发达成熟的职业经理市场，企业和经营者有可以相互选择的余地，这就有利于形成一个比较科学合理的经理市场价格。而在，很多企业在选择经理时不是采用市场机制，更多的是采用行政机制，而其中有相当比例的经理人员可能经营才能并不是太高，而有才能的经理却得不32 外文翻译及译文 到重用，在这种情况下实行股票期权计划意义就不是很大了。 (4)监督约束机制不健全、不完善。监督约束机制不健全、不完善，股权激励就不能实现将委托人和代理人的利益全面统一起来的功能，这就使得代理人在有机可乘的情况下还是会做出有利于自身利益的“经济行为”，从而有可能会损害所有者的利益。股权激励机制作为一种长期激励的约束机制，其对经理人的部分奖励是在离职后延期才会实现的。在市场不确定的情况下，延期利益也具有很大的不确定性。经理人作为理性的经济人，当然会考虑自己延期后实现的股权激励部分会不会在自己离职后缩水的问题。在股权激励机制监管滞后的情况下，经理人会在长期利益与眼前利益之间做出一种选择，为追求个人利益最大化而越轨，如在职消费、灰色收入等方面。从国外成熟市场的发展历程上来看，当经理人预期无法实现其长期利益时，存在着通过财务舞弊去获取激励的现象。 三、贝拉尔公司股权激励制度 激励这个概念用于企业管理，是指激发员工的工作动机，也就是说通过各种有效的方法去调动自己员工的工作积极性和创造性，从而使员工能够努力去完成组织交给的任务，实现组织的目标。因此，贝拉尔公司实行股权激励机制的最根本的目的是正确地诱导员工的工作动机，使他们在实现企业目标的同时实现自身的需要，增加其满意度，从而使他们的积极性和创造性继续保持和发扬下去。贝拉尔运输公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面的利益。因为在广义上，公司已不仅仅是股东的公司，而是一个利益共同体，公司的治理机制也不仅限制于以治理结构为基础的内部治理，而是利益相关者通过一系列的内部的、外部的机制来实施共同的、有效的治理，治理的目标不仅是股东利益的最大化，而且是要保证公司决策的科学性，从而对保证公司各方面的利益相关者的利益最大化。 (1)关于行权价格 以2006年为例，贝拉尔运输公司为了压低其行权价格，选择在股改实施当天公布自己的激励方案。国家规定，上市公司在授予其所激励的对象股票期权时，确定的行权价格不应低于激励计划公布前一个交易日标的股票的收盘价和前30个交易日标的股票的平均收盘价的较高者。由于贝拉尔运输公司在股改实施当天就公布了自己的激励计划，所以实际上是以股改前的市场价格来确定股改后股票期权的行权价格。贝拉尔运输公司在进行股改前的最后三十个交易日的平均收盘价为16.49元，股改前最后一个交易日的收盘价为17.85元，因此贝拉尔运输公司股票期权的行权价格应不应低于17.85元，但事实上却是13.33元，远低于17.85元，这是因为在股改实施前，贝拉尔运输公司实施了10转增3.2的公积金转增方案和每10股派现2.6元的利润分配方案，因此贝拉尔运输公司进行了除权处理，最终确定行权价为13.33元。 33 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) (2)关于行权条件 贝拉尔运输公司股份股权激励计划比较明确，激励对象首期行权时，公司必须满足上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于17,，并且上一年度的主营业务收入的增长率不得低于20,的要求。该计划已经中国证监会审核无异议。然而2007年开始实行新的会计准则，根据《企业会计准则第11号——股份支付》的规定，达到规定业绩的才可以行权，换取职工服务的以权益结算的股份支付，在等待期内的每个资产负债表日，应当以对可行权权益工具数量的最佳估计为基础，按照授予日的公允价值，将当期取得的服务计入相关成本或费用和资本公积。由于贝拉尔运输公司股份股权激励幅度比较大，因此股份支付的会计处理对等待期净利润的负面影响也将相当的明显。 (3)关于行权安排 该方案的行权安排是:激励对象首次行权不能超过获得的股票期权的25,，剩余获授股票期权，激励对象可以在首次行权一年后的有效期内选择分次行权或者一次行权。在这种规定下，必将使得后期激励力量不足，使激励方案的作用大打折扣。贝拉尔运输公司股份的股权激励方案原为授予激励对象5000万份的股票期权，每份股票期权拥有在授权日起八年内的可行权日以行权价格13.33元(2006年度利润分配后股票期权行权价格调整为13.23元)的行权条件购买一股公司股票的权利。 (4)股权激励的会计处理 股权激励计划按照相应的会计制度，将已满足行权条件的期权作价计入相应的费用科目。按照贝拉尔运输公司股份的这种做法，股权激励费用在初始两年内按照25,、75,的比例全部摊销完毕。即在2006、2007年分别摊销1.85亿元和5.54亿元，这部分费用不带来现金流的变化，对于公司整体权益无影响，但会导致公司净利润和净资产收益率大幅下滑，2007年还首度出现亏损。根据财政部下达的精神，激励期权产生的费用应该尽早进行摊销。贝拉尔运输公司股份授予的股票期权的行权期长达8年，却要在两个年度内摊销所有激励期权费用，而且在明知道这种摊销方式下会造成账面亏损，换句话说就是公司2007年所赚的钱，全给贝拉尔运输公司激励对象还不够，而留给贝拉尔运输公司广大投资者的却是利润亏损。 (5)股权激励的有效性 判断一个股权激励方案是否有效，一是方案是否能够发挥激励的作用，加快公司成长步伐;二是股权激励所带来的超额收益应当大于实施股权激励所付出的成本。股权激励的目的在于对管理层实施有效激励，从而提高公司的经营业绩。数据显示，2001年至2006年的贝拉尔运输公司的净利润增长率分别为21.5%、18.6%、40.6%、19.8%、、22.7%、17.5%，都高于股权激励约定的17,的净利润增长率，也就是说，即使公司股份的管理层无法让公司保持过去六年来的平均增长率，仍然可以从容获得巨额股份。从成本上分析，贝拉尔运输公司2007年的利润，全给贝拉尔运输公司激励对象还不够，34 外文翻译及译文 因此其付出的成本大于它的收益。其实，股权激励机制只是企业完善公司治理的一种手段，此次公司预亏所引发的热论正反映出在这个较为新兴的资本市场中，各方对股权激励机制的认识尚不完善。因此，公司的投资者认为公司实行的股权激励方案根本起不到激励的作用或者作用效果不明显。 四、对实施股票期权的几点思考 在上市公司中，高级管理人员持股如今已经十分普遍，这也成了上市公司进行信息披露的一个不可缺少的内容。由于现阶段国内企业发展的外部环境与内在体制都存在着这样或那样的问题，而成为了企业推行股票期权的障碍，如何才能有效地发挥股权激励机制的作用，分析如下: (1)培养有效稳定的资本市场 公司要培育一个有效稳定的资本市场为股权激励提供实施基础，就要加快资本市场的改革和制度创新。2005年5月开始启动的股权分置改革，是资本市场制度建设的一个重要里程碑，它为股权激励提供了制度前提和发展的契机。许多上市公司借着股权分置改革的东风，纷纷出台实施股权激励措施。当然，股权分置改革只为股权激励提供了制度前提，资本市场作为新兴市场，市场发展、结构优化、制度建设和效率提升将是一个长期过程。因此，公司在实施股权激励时，应加强公司在授予股份、信息披露、期权股票托管出售等方面的监管。 (2)选择科学的测评指标，完善经营业绩评价体系 贝拉尔运输公司在实践中可以在股价的基础上，结合其他测评指标，比如企业的利润增长率、净资产收益率、市场平均市盈率的变化等作为评价公司经营的重要参考;从长期来看，随着股权激励实践的不断深入，需要引入独立、公正的中介公司参与进来，构建一套更为科学完善的经营绩效测评体系，来客观评价企业经营业绩。公司要对经营业绩进行全面科学的评定，要考虑企业目标的实现是否是因为某几个人或者是某些人短期行为所致的，不能一味地以净利润率是否超过17%为标准，因为财务指标具有容易被人为操纵的特点，经理层能够利用职务之便更改财务考核指标，促使经理层行权变为可能，因此，公司还应考虑其他必要的定性指标，例如考核被激励对象的品德、执业能力、执业水平等，不断去完善自己内部的业绩考核制度，完善经营业绩评价体系。 (3)建立和完善外部经理人才市场 充分的市场选择机制可以保证经理人的素质，并对经理人行为产生长期有效的约束和引导作用。职业经理市场提供了良好的市场选择机制，良好的市场竞争状态下将淘汰那些不合格的职业经理人，在这种机制下，经理人的价值是由市场来确定的，市场可以对公司的实际价值和经理人的业绩做出科学合理的评价。但是在市场过度操纵、政府过多干预和社会审计体系不能保证客观公正的情况下，资本市场缺乏效率，很难 35 西安交通大学城市学院本科毕业设计(论文) 通过股价来确定公司的长期价值，也就很难通过股权激励的方式来评价和激励经理人。而当经理人有可能出现的短期行为，也应该加以控制，通过控制约束机制对经理人行为的限制，具体包括法律法规、政策、公司规定、公司控制管理系统等。有效的控制约束机制，能防止经理人实施不利于公司的行为，从而保证公司的健康良性的发展，公司应在自己公司建立内部治理机构和分权制衡的公司治理体系，加强内部控制和监管，国家也应制定关于股权激励监管方面的法规政策等，以防止股权激励成为向管理层输送利益的手段，总之贝拉尔运输公司在选择其经理人的时候，可以通过这种有效的市场竞争机制，经过公开、公正、公平的考核后，找到真正能胜任自己企业的管理人员，这样股权激励机制才能真正在公司发挥作用。 (4)完善外部监督机制 目前，的一些外部监督组织，如会计、审计事务所和评估机构的独立性较差，不能切实地履行其外部监督职能。国家应加大对企业财务监督力度，建立资产管理部门向控股公司和资产经营公司、控股公司和经营公司向下属国企派驻财务总监的制度，对企业经营活动进行监督，对出资者负责，在对经理人员的业绩进行正确评价的基础上，再给予股票股权奖励。 (5)深化企业改革，完善公司治理结构 股权激励与公司治理结构之间存在着相辅相成、相互作用的密切关系。股权激励能否顺利地实施在很大程度上又取决于公司治理结构的完善程度。因此，贝拉尔运输公司必须彻底改变上市公司中“股东大会过场化、董事会形式化、监事会摆设化”的治理结构，特别是现阶段，应当适当增加独立董事的比重，严格区分董事会成员与公司经理人员之间的关系，突出监事会对公司董事成员和经理人员的财务监督和薪酬审定作用，防止高管人员操纵财务数据获得不应有的股权利益。只有在公司内部建构起有效的与激励约束并行的、与相关利益主体相互关系的制度，并配合相应的外部制度，股权激励才能充分发挥其积极作用。 (6)积极主动的去利用国家的优惠政策 股权激励机制能否有效地发挥作用，除了与企业自身的股权激励机制的结构特点有关系外，和国家在这方面所实施的相关政策也是密不可分的。所以企业如果想让股权激励机制发挥最大作用，就必须以国家政策为前提去设计股权激励机制的结构，积极主动去利用国家的优惠政策。在美国，对于激励性的股票期权有税收优惠，而非法定股票期权就不能享受税收优惠;加拿大规定，如果股票期权计划获得国内税务局批准，那么行权收益就可以获得较大幅度的税收优惠。而在，企业可以利用很多的优惠政策，如现行个人所得税政策规定，上市公司(含上市公司控股企业)员工，对其股权激励所得计算征收个人所得税时可采用按规定月份数分摊计算税款的优惠计算方法;对员工个人从上市公司取得的股息红利所得，暂减按50,计入个人应纳税所得额，计征个人所得税等优惠政策，通过这些政策，使企业员工获利，从而调动了他们的工36 外文翻译及译文 作积极性，也就使得股权激励机制在企业内部顺利的实施，最终发挥了其真正的作用。 (7)以激励未来为受益人持股比例标准的依据 在被激励对象，即实行股权激励机制的受益人的持股比例标准是股权激励机制设计中的一个重要组成部分，以往都是以受益人过去的工作业绩为确定持股比例的主要依据，没有真正的意识到股权激励的根本目的是对受益人未来的长期激励上，从而也就没有把激励未来放在中心的位置上。因此，公司在确定受益人持股比例标准的时候首先就应该把激励受益人未来放在核心的地方，而不是以被激励对象以往的工作业绩为依据。 五、结语 从上文的论述中可以看到，股权激励的开展受到多种因素的制约。要实现预期的激励效果，需要政府创造一个良好的政策和法律环境，塑造一个良好的经理人市场，并建立公正、有效的评价体系，需要建立综合考核相对指标，避免单纯依赖绝对指标、单一指标的不足，同时要理顺公司内外部的关系，内部治理和外部治理双管齐下，才能提高激励效率，从而发挥股权激励机制的真正作用。 37