澳柯玛财务报表分析案例

澳柯玛财务报表分析案例 第1讲 澳柯玛财务报表分析案例 一、研究背景 (一)公司概况 青岛澳柯玛股份有限公司是在青岛澳柯玛电器公司基础上，于1998年12月28日通过股份制改造组建而成。2000年12月29日，公司A股股票在上海证券交易所高科技板块挂牌上市，成为山东省首家通过中科院和科技部认定的高科技上市公司。 2010年6月30日上半年半年报显示，该公司注册资本341,036,000.00元，资产总额2,575,542,450.75元，所有者权益资本1,151,392,334.99元，负债总额1,424,150,115.76元，2009年销售收入2,638,489,473.39元，2009年利润总额61,746,801.55元。公司股份总数341,036,000股，第一大股东“青岛市企业发展投资有限公司”拥有股份175,266,090股，约占51.38%股权。 自创业以来，公司坚持“没有最好，只有更好”的企业信念，秉承“推动行业进步，谋求合作共赢”的经营宗旨，创新发展，努力拼搏，成为家电行业领域的佼佼者;尤其是2006年开展二次创业以来，公司通过调整发展思路，经营面貌已经焕然一新。 公司下辖家电事业部、电动车事业部、商务公司、进出口公司、太阳能公司、商用设备公司等19家子公司，拥有员工4000多人。公司经营的主要产业有制冷家电、电动车、小家电等，具有年产冷柜300万台、冰箱100万台、电动车100万辆、小家电300万台的生产 1 能力，拥有世界上最大的无氟冰柜生产基地，公司是世界上重要的冷链供应商。1995年，澳柯玛被第50届世界统计大会、国家技术进步评价中心认定为"中国电冰柜大王"，冷柜产品已连续14年稳居行业国内销量第一;电冰箱增长迅速，已成为公司新的经济增长点;电动车从2005年以来一直保持国内行业销量领先;小家电销量也居国内行业前列。 长期以来，澳柯玛实施以质量塑造品牌、以创新推进品牌、以服务提升品牌、以市场拉动品牌的品牌发展战略，成果显著，接连获得“中国驰名商标”、“中国名牌产品”、“中国重点支持与发展的出口名牌”、“最具影响中国民众消费的品牌”、“中国十大影响力品牌”、“中国冰柜行业标志性品牌”等殊荣，2007年公司成为行业内唯一通过冷柜产品出口免验的生产企业，品牌价值不断提升，已成为中国最有价值的品牌之一，在国际上的品牌影响力也在不断扩大。1994年通过ISO9001质量管理体系、1997年通过ISO14001环境管理体系、2001年通过OHSAS18001职业安全卫生管理体系国际三认证，并率先初步实现了三个体系的整合。从2000年开始，实现了以6sigma、QC等多种管理方法兼容并蓄的管理模式，全面提升了质量管理的水平。 通过积极实施国际化战略，澳柯玛在国际市场的影响力和竞争力不断增强。一方面，积极吸取国际先进的管理思想和方法，全面提升企业国际竞争力，如全面推行6Sigma过程控制管理等，并广泛与国际标准接轨，产品已通过欧洲CE认证、美国UL认证、俄罗斯GOST 2 认证、澳大利亚COA认证等160多项国际认证，并屡次从全球各大跨国公司在产品质量、技术、 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 、生产以及环保等全方位评估中脱颖而出，与GE、西门子、联合利华、可口可乐、百事可乐等跨国公司建立了良好的合作关系。另一方面，积极有效地开拓国际市场，稳固欧美等原有市场，开发非洲等新兴市场，产品已出口到亚、欧、美、非和大洋洲的100多个国家和地区，年出口额增长30%以上。澳柯玛产品正受到越来越多的国外用户的青睐 和好评。 公司注册地址:青岛市经济技术开发区前湾港路315号。公司法人代表:李蔚。总经理:张兴起。 (二)行业状况与市场 1、冰箱、冰柜行业 在全国逾30家国家定点冰箱生产企业，共有年生产能力2000万台以上，而国内市场对冰箱的年需求量仅在1200万台。严重供大于求，使得冰箱企业都在全力抢夺市场，降价成为占领市场的重要法宝，竞争异常残酷激烈。国家统计局行业企业信息发布中心的数据显示，2005年国内冰箱行业一系列的品牌兼并与收购，使市场格局发生了重大变化。TCL集团与日本东芝在广东南海成立合资公司，快速切入冰箱市场;格林柯尔制冷王国分崩离析，海信接手科龙，进一步深入冰箱领域;四川长虹收购美菱电器，进军冰箱、冷柜业务等等。 国家经贸委资源司资料显示，目前我国电冰箱的社会保有量为 1.2亿台，20世纪80年代末或90年代初投入使用的电冰箱绝大多数 3 到了报废期，预计今后几年每年将有400万台的电冰箱面临“下岗”。升级换代将逐渐超过首次购买，成为冰箱的主流需求，这就决定了我国冰箱市场将更加细分化，并逐步走向高端化、多样化。我们目前国内冰箱行业的恶性价格竞争不会很快来临，原因主要有:各大生产企业实力均衡，目前没有一家具备靠价格战来摧跨对方的绝对实力;利润空间有限，现在的行业平均利润率已降低到5%左右;冰箱行业的竞争已上升到了技术竞争的层次，今后的主要竞争是技术竞争。这些年来，国内冰箱企业一直没有放松对技术创新的追求，每年科技投入都是销售额的3%-4%，技术进步对企业经营增长的贡献率在80%以上。但供求窘境的压力，说明价格战迟早会爆发，到时也就是中国冰箱行业洗盘之时。 2、空调器行业 根据中国家电协会和赛诺市场调查机构联合发布的信息显示，今年空调出口占总量的结构比达53,。《2006冷冻年度中国空调业白皮书》称，目前中国空调行业总体产能已经突破1.2亿台，中国家用空调行业产能可满足全球80,以上的市场需求，已经成为世界最大的空调生产基地。 在2000-2004年这五年中，中国家电行业的工业总产值和销售收入都经历了持续的增长。其中空调市场2004年度出现了前所未有的繁荣景象，全国空调行业共计完成工业产值1518.82亿元，总产量6042.33万台，重点商业城市空调器零售量比2003年增长18.01个百分点，零售额比2003年增长8.02个百分点。2005年上半年，排 4 名前十位的空调企业产能已经突破7500万套，整体突破8000万台，同期增长23%，远远大于空调消费市场需求增长速度7%，直接导致了产能的严重过剩。2005年中国空调行业国内市场总量出现明显下滑，出口量则与去年基本持平。空调器市场已由供不应求向供求平衡、供大于求转移。 空调器行业产值的巨大增长主要源自行业整体规模的扩大。从生产企业的地域分布来看，空调器生产企业比较集中在华南和华东地区。从消费地区市场看，空调器的主要销售地区以华东、华南、中南及华北为主。过度的集中导致竞争加剧。主要空调厂商的产能急剧扩张，规模化优势将进一步挤压其他品牌的生存空间。2006年9月14日，国家信息中心发布《2006年度国内重点城市空调零售市场白皮书》，这份月度监测数据显示，截至2006年8月，长岭、古桥、先科、小鸭等17个空调品牌在国内市场消失。全国重点城市空调的零售也经历了自1991年以来的首次负增长。 空调行业本身也存在诸多问题:首先为了追求市场效应过分关注空调器核心功能以外的辅助技术，进入了浮夸的怪圈;其次，在能源危机和电力紧张的严峻形势下，节能空调的比例还相对较低。 2007至2010年的空调行业。 3、行业前景与市场变化 居民消费观念的转变、丰富的购买和使用经验提高了消费者的理性程度，同时也决定了市场的变化。突出表现在:一是品牌消费意识增强，对价格的关注开始下降;二是对家电外观的关注度明显提升; 5 三是健康与节能功能逐渐成为消费者关注的两大主题。 目前连锁渠道商控制着一、二级市场的资源，并且不断将其自身竞争的风险转嫁给供应商，使得家电行业的利润率远低于制造行业的平均利润率。因此，加快拓展三、四级市场是各家电厂商降低经营风险、实现自身发展的有效手段之一。可以预见，未来几年，三、四级市场将成为中国家电行业的主战场。 技术门槛的提高和行业利润的降低，使得家电行业总体市场呈现出以下特点:一是行业内的拼争已从价格、质量、服务等延伸到整个产业链，竞争不仅进一步加剧而且呈现复杂多样化;二是品牌集中度进一步提高。主要的17个家电品牌的内销量已占国内市场总量的92.1%，可以说这17个品牌决定了家电市场，而其他品牌的地位越来越弱，行业结构优化的趋势非常明显。 当前中国家电行业的竞争特点主要有四个: ?进入微利时代:据统计，家电行业的行业平均利润率仅为4%，已几乎没有了降价的空间。 ?产业结构趋同:国内家电行业经过多次的市场整合和不断的技术进步，已达到一定的生产规模。 ?面临过剩经济的挑战。 ?发展战略的挑战:国内家电行业如何在强有力的竞争面前，继续保持优势、稳步发展，对企业是个巨大的挑战。如何在产品、服务、人员、渠道和形象等方面实行差异化，树立品牌特色，赢得竞争优势，这是摆在企业面前的难题。 6 二、澳柯玛股份公司的产品、经营战略和目标 (一)澳柯玛的产品、技术和经营者 自2006年之后，澳柯玛股份公司的产品结构主要是制冷家电设备、电动车、小家电产品三大系列，制冷家电是澳柯玛传统优势项目。 澳柯玛制冷家电产业的基本状况 依托公司国家级企业技术中心和国际著名制冷专家的技术支持，通过加大研发投入、推动科技创新，澳柯玛在制冷家电领域不断取得新突破。在2009年国家家电下乡项目招标中，澳柯玛冷柜10款、冰箱15款、15款洗衣机产品全部中标“家电下乡”项目。 ?技术研发 澳柯玛在深冷速冻、超保温、节能、生物保鲜、恒温、智能化、绿色无氟等十多项领域持续保持国际领先水平。澳柯玛最近自主研发的最新一代MEP保鲜技术，实现产品“全时、全效、全方位”保鲜，突破了传统技术无法解决的保鲜难题。 ?产品项目 产品包括家用、商用、医用、饮食服务业用、办公用共计20大系列近千种规格型号。2008年，澳柯玛在充分调研消费者需要特点的基础上，又推出了一系列定位准确、适销对路的新产品。 澳柯玛电动车产业状况 澳柯玛已形成集电动自行车、电动汽车(观光旅游车、高尔夫球 7 车、货运车等)前期研发、规模化生产及市场营销为一体的电动车产业布局，产品先后被授予“国家重点新产品”、“山东名牌产品”等荣誉，是目前唯一经国家五部委认证的电动车产品，05至07年连续三年居全国同行业销量第一。2008年澳柯玛沂南电动科技公司被认定为高新技术企业。 ?技术研发 澳柯玛在电动车方面具有强大的技术支持和研发力量，除了自主研发外，还与上海二十一所、清华大学和西安交通大学电动车研发中心等多家研发机构建立了合作关系，从而形成一套高效的技术研发体系，大大推动了技术和产品的创新，如电池采用磷酸铁锂材料，使电池的寿命大大延长;节能、时尚的“电管家”等新产品不涌现。澳柯玛“电动自行车用铅酸蓄电池组均衡充电控制器”获得山东省轻工业科学技术进步奖二等奖。产品自上市以来，深受广大消费者的青睐，除畅销国内市场外，还远销世界众多国家和地区。 ?产品项目 (1)电动自行车 澳柯玛电动自行车已形成四大系列五十多种规格型号规模，分豪华型、普及型和标准型，目前已达到年产200万台的设计生产能力; (2)电动汽车 电动汽车方面，已形成电动高尔夫、电动警车、电动观光车和电动货运车四大系列十多种规格型号规模，已达到年产10000台的设计生产能力，是国内发展最快，也是目前规模最大、技术最先进的电动 8 车生产企业。 ?澳柯玛小家电产业状况 近年来，澳柯玛在生活家电产品上发展迅速，08年全年实现了60%以上的高增长，电风扇、饮水机、电饭锅、电暖器和浴霸等几大类小家电产品市场占有率在国内同行业中名列前茅，已跻身“生活家电行业销量领先品牌”行列。 ?产品开发 在生活家电上，澳柯玛目前已形成了厨房电器、两季产品、水家电、电热水器四大类产品齐头并进的产业格局。其中，作为“中国名牌产品”的澳柯玛电热水器，在产品安全方面进一步升级，推出了具有“人体感应”功能的新产品。除先进实用的功能外，精巧的外观设计是澳柯玛系列小家电产品的另一大特点。 澳柯玛在自主创新、自主研发提升单品竞争力的同时，形成了“电压力锅、电磁炉、电水壶”成套厨房家电和“电热水器、浴霸”成套卫浴家电等系列产品组合。成套购买、成套安装、成套服务，极大地方便了消费者，产品竞争优势也进一步提升。 ?市场网络 在小家电原有一、二级市场开发基础上，澳柯玛进一步加大了三、四级市场销售网络质量提升工作。近来，为增大营销力度，公司大力开展终端卖场建设，提供物料支持，组织各种 形式的促销活动。 截至目前，澳柯玛生活家电新增销售网点2500多家，已基本覆 9 盖目标市场。山东地区二、三级市场全部覆盖，乡镇市场的市场覆盖率达到33%;华北、西北、东北市场12个中心市场覆盖率达87.5%;南方11个中心市场覆盖率比2007年增长了74%;同时，集团消费客户也有了大的增长。卓有成效的网络建设，为澳柯玛生活家电产品走向市场提供了根本保障。 (二)澳柯玛的经营战略 公司2003年至2005年的经营情况如下图: 近三年公司总资产稳定增长，平均增长幅度为7.38,，主要是公司借款的增加，三年平均增长16.38,，其中2005年较2004年短期借款增加13073万元。而近三年所有者权益下降5.15,，公司资产总额的增长并非源自企业自身的积累，而是靠外部举债来维持经营。近三年主营业务销售收入波动不大，平均增长率为2.84,，主营业务利润有所下降，三年平均下降5.32,，表明公司市场份额有所下降，主营业务盈利能力减弱，利润空间被进一步压缩。 主营业务收入分类如下表: 表1 2003-2005收入及产品贡献一览 单位: 10 由上表可以看出，近三年产品销售收入中冰箱、冰柜系列和空调器的收入占到总销售收入的90,左右并在逐年增长，2003、2004年和2005年所占比率分别为87.33,、92.07,94.33,。二者对经营利润的贡献所占比率也逐年增长，三年所占比率分别为85.99,、91.05,和93.30,。其中冰箱冰柜收入稳定在50,，但其对经营利润的贡献不断增长，2005底冰箱、冰柜系列产品的经营利润占公司经营利润的69.26,。 受关联方占用资金影响，2006年一季度公司及下属企业生产经营受到严重影响，财务费用居高不下，原材料采购不足，产量下降，空调器产品处于基本停产状态，公司市场份额和收益下降较大。2006年上半年实现主营业务收入50045.77万元，净利润-7652.92万元。 11 根据青岛市人民政府和市国资委的有关文件精神，由青岛市企业发展投资有限公司对本公司进行托管，通过分期注入资金、推进组织机构调整、工作流程优化等工作，2006年二季度公司冰柜、冰箱、小家电、电动车已全面启动生产，生产经营已经逐步趋于稳定，摆脱了周转停滞的被动局面。同时公司正积极开展对有关关联方占款的清理行动。 家电行业的市场竞争日趋激烈，现已由规模效益阶段转为通过精细化管理促进企业发展的阶段，公司未来将走精细化的道路来取得业绩;家电业市场竞争虽然日趋激烈，但就冰柜产品而言，公司是国内冰柜行业较有影响力的企业，产品大量出口欧美、日本、东南亚等地，已经同GE、伊莱克斯、雀巢等国际知名企业具有良好的合作基础，具有国际化合格产品供应商的实力。家电业已经进入整合阶段，导致家电企业面临着分化、转型和调整，使公司面临着必须做大作强的挑战。 公司由于被大股东占用资金，发展受到较大影响。2006年,月澳柯玛集团及其控股的上市公司澳柯玛股份有限公司，被青岛市企业发展投资公司正式托管。青岛市经贸委副主任姜培生将接任鲁群生的澳柯玛集团董事局主席职务。青岛市企业发展投资公司成立于1996年5月，注册资本78266万元，是市政府直属、实行企业化管理的事业单位，归属市经贸委领导。其主要职能是管理企业发展投资专项基金，对重点企业特别是大中型企业实施投资改造等。在此之前，青岛市企业发展投资公司已经买下了澳柯玛集团持有的澳柯玛股份公司 12 20700万股股权，成为了澳柯玛股份公司事实上的控股股东。但由于澳柯玛集团占用了上市公司的财产，该部分股权2006年3月9日刚刚被法院冻结，冻结期1年，因此1年之后，企业发展投资公司才能成为澳柯玛名副其实的主人。 澳柯玛生产的相当一部分产品是通过澳柯玛集团的销售网络进行销售的，导致澳柯玛集团通过经营性渠道占用澳柯玛大量资金。大股东资金占用对上市公司带来的影响是不可避免的，目前公司正采取积极措施，调动一切资源来将负面影响降到最低。在主动暴露资金占用的问题之后，澳柯玛公司自身积极应对，专门成立了清欠小组，目前已经将澳柯玛集团下属优质资产电动车产业、房地产业、商标等纳入清欠计划。为了避免新的资金占用，澳柯玛集团与上市公司将于2006年4月份开始，决定对暂无销售网络的产品销售逐步采取通过关联方代理销售的方式进行，由澳柯玛及下属企业直接与经销商结算，并按照销售收入的一定比例按市场价格支付代理费。在代理形式过渡成功之前，目前已全部采取现款现货方式，以控制风险，同时杜绝产生新的占用，彻底切断集团与上市公司的资金关联占用渠道。作为青岛市重点国有企业，又是国内家电行业的知名品牌，澳柯玛的困境已经得到青岛市政府、国资委、青岛证监局方方面面的高度重视，从某种程度上讲，澳柯玛能否走出困境，离不开政府的协调和大力支持。 数据显示，澳柯玛股份公司试图走科技振兴企业的发展策略。 三、澳柯玛基本财务状况分析 13 (一)盈利能力分析 1、利润表比率计算和分析——以公司2001年数据为实例 (1)主营业务毛利率， 主营业务毛利率,194642392.50/863896643.79,22.5% 该毛利率水平高于家电行业平均毛利率17.93%，但低于行业最高水平40%的毛利率。 (2)主营业务利润率， 主营业务利润率,(194642392.50 ,85664419.36)/863896643.79,12.6% A股份公司的主营业务利润率12.6%接近于行业最高水平16.84%,远高于行业平均利润率 -13.69%;这表明，我们公司具有较强的盈利能力，具有较高的经济效益。 (3)销售收入利润率，销售利润率,51167824.57/863896643.79,5.923% (4)净资产收益率，公司税后利润与所有者权益资金平均占用额的比率，又称自有资金利润率、所有者权益收益率等。该利润率是投资人最关心的财务指标之一。 净资产收益率 ,43251600.10/[(1192989157.24+1170494294.22)?2] ,3.6% 虽然这里的净资产收益率低于行业最高水平21.50%,并且相差很大,但是比家电行业平均水平 ,48.818%高出很多。这说明,在家电行 14 业,A的获利能力和经营业绩是很有竞争力的。 (5)总资产收益率，公司利润总额与总资产平均占用额的比率，表明公司整体盈利能力。 总资产收益率 ,51167824.57/[(2201620695.28+2543156339.22)?2] ,0.021569,2.157% 该收益水平虽然低于行业最高收益率13%，但高于行业平均收益率0.6%;说明A股份公司目前的经营业绩高于行业水平，具有较强的获利能力和明显的市场竞争力。 (6)成本费用利润率， 成本费用利润率,利润总额,(主营业务成本，期间费用) =51167824.57/(666923879.58+85664419.36+42034392.17+28431468.93) ,51167824.57/7810197676 ,0.66% 如果不考虑期间费用,仅计算成本利润率，则: 成本利润率,51167824.57/666923879.58,0.07672,7.67%， 可见，该股份公司的主营业务成本比较正常，并且较低;但是，由营业费用、管理费用和财务费用构成的期间费用则有些过大，年期间费用156070280.46元，这就严重地抵减了公司的利润总额，淹没了生产经营业绩。如果期间费用降低10%，公司就会增加利润1500万元;若期间费用节约5%，公司就会额外增加利润750万元。 15 2、利润表比率计算小结 从这里的几个财务指标数据看，该股份公司的资产使用效率较低，产品生产和销售量偏少，致使公司资金周转速度缓慢。但是，公司的销售利润率、净资产收益率和总资产收益率都高于行业平均水平，这是由于公司较低的主营业务成本发挥着作用。成本费用利润率偏低的原因在于期间费用过高。因此，该股份公司虽然同其所属集团公司一样是知名的大企业，具有较强的获利能力和良好的产品社会信誉及市场份额，但是，从2001年的年度会计报告信息披露和上述简洁的财务指标分析可知，公司仍有必要注意或重点做一些相关的建设性甚至关系公司可持续发展的工作。诸如:(1)加大技术研究和新产品开发资金、精力、人才投入，找准、确认、培育公司核心竞争力。 (2)检讨修正公司市场营销策略，研究老市场客户，重点开发新市场新客户。(3)分析公司产业链、管理链、业务流程的长短和组织机构设计的科学性、有效性，以成本和效益作为公司产业跨度和工厂布局的评价准则。(4)强化会计核算和财务管理，将成本、利润、现金流量、净现值、内部收益率、价值创造等财务概念运用于生产经营过程各环节。公司全部经济活动都纳入信息流、物流和资金流的客观运行系统，所有生产经营与管理活动定量化。全面实施内部财务控制、财务预算管理和财务标准化管理。最终加快资产周转速度，扩大公 司销售收入，同时减少管理支出、提高效率。 其他财务指标 (1)息税前利润与息税前利润率 16 (2)利息保障倍数 (3)投资利润率简介 (4)每股收益 (二)偿债能力分析 仍以2001年的财务数据为实例。这里首先测算公司的到期偿债能力，然后，分解剖析公司的资本结构状况。 1，流动比率 A股份公司是一家电子加工企业，其短期偿债能力是: 流动比率=1916639898.61 / 1292167181.98=1.483，显然，比率较低，短期偿债能力较弱。其问题所在，将在下面联系其它财务指标作整体分析，从而找出偿债能力较弱的原因。 该指标的优点是，(1)数据容易获得，计算简便，(2)规则清晰明确。(3)具有较强的科学性，当比率超过100%是，其超过部分可理解为公司偿还债务的安全边际系数。缺点是，(1)采用的数据是资产存量，而不是资产流量;(2)该比率受会计信息质量的制约太大，当会计核算、计价和账务处理不正确或不准确时，流动比率的作用就大打折扣。 2，速动比率 其财务规则是，比率越高偿债能力越强，速动比率越低则短期偿债能力越弱。同流动比率一样，速动比率也有一个适中水准，国际惯例是1左右。 A股份公司的情况是: 17 速动比率=(1916639898.61—295826004.54)/1292167181.98=1.249 计算表明，A公司的短期偿债能力较强，这就与前面计算的流动比率形成矛盾。 3，资产负债率 其财务规则是，该比重越低，偿债能力越强，反之则相反。该股份公司的情况是: 资产负债率=1350167181.98 / 2543156339.22=53% 从计算看，公司长期偿债比率不高也不低，比较适中。 4，利息保障倍数 其财务规则是,利息保障倍数越高，效益越好，偿债能力越大;反之则相反。A股份公司的情况是: 利息保障倍数=(51167824.57+28431468.93)/ 28431468.93=2.799 5，现金比率——公司现金存量与流动负债之间的比率，表明公司每借一元短期债务资本所拥有的现金储备额。即:现金/流动负债=现金比率。 其财务规则是，现金比率越高，其短期偿债能力越强;反之则相反。这一比率目前尚无国际惯例。一般认为，该比率应接近于1，最低不宜低于0.5。 财务状况分析 公司偿债能力分析主要考核分析公司偿债比率是否达到国际惯 18 例的基本标准，其次考核公司偿债比率与本行业偿债比率平均水平的差距。从上述计算的 财务指标看，公司流动比率过低，只有1.483，离国际惯例2尚有一定距离，说明公司短期债务的偿还能力相对比较低一点。可是，速动比率为1.249，大于1;虽然比国际惯例1略偏高，但基本属于“比较正常”，表明公司有比较正常的偿还短期债务的能力。这样看来，流动比率和速动比率有些相互冲突，这说明公司会计核算工作仍存在一定的问题或不足之处。前已述及，速动比率一般比流动比率要准确一些。由于速动比率在计算时扣减了存货，而A股份公司的存货较少，因而使公司的流动比率和速动比例比较接近，分别为1.483和1.249。二者的计算区别主要是流动比率含有存货、二速动比率扣除了存货，两个比率比较接近，说明公司存货金额很小，对速动比率影响不大。还有一个可能是会计做账存在不真实。 由此可得出这样的结论:(1)公司流动资产中的应收账款占用额相对较大，如何尽快收回应收账款，减少资金占用，加快应收账款周转次数，是A股份公司财务应注意的问题。(2)流动负债占公司负债总额的比重过大，负债总额为1350167181.98，其中流动负债为1292167181.98，比重高达95.7%，这是造成流动比率过低——短期偿债能力不够强的主要原因。如果流动比率要由现在的1.483上升到国际惯例2，则公司的短期债务应减少或立即偿还掉3亿3千万元资金，亦即现在的流动负债12.9亿下降到9.58亿元。 股份公司偿债能力财务指标同家电行业平均水平相比，比较接近。2001年初，全国家电类行业上市公司综合财务状况中的流动比 19 率为:行业最高3.628，最低0.45，行业平均1.572，A股份公司略低于行业平均水平。速动比率行业最高1.877，行业最低为0，行业平均0.525，A公司远高于行业平均水平。显然，整个家电类行业的流动比率和速动比率普遍偏低。 A股份公司的资产负债率53%，属于正常，表明公司具有较强的长期偿债能力，资本结构总体上也比较合理。利息保障倍数接近2.8，低于行业平均水平3.028;说明公司利润增长空间很大。仅从偿债比率上并不能证明公司财务和整个经营过程的真实情况。因此，必须结合其它财务指标的分析，才可能做出比较确切的关于公司整体上的经营状况。 在公司的资本结构里，前十大股东持有的资本数额及其比例，对公司的内部治理具有重要意义。在2001年，澳柯玛股份公司的国有资本比例过大，股本过于集中，第一大股东青岛市国有资产管理委员会由于疏于管理，澳柯玛集团实际成为澳柯玛股份有限公司的实际控制人。于是，澳柯玛集团的违规和低效经营与管理给澳柯玛股份公司带来灭顶之灾。致使澳柯玛股份公司于2005年进行重大的调整和改革。 (三)营运能力、资本周转能力与资本效率分析 资本周转速度——“卖冰糕”实例 文字和数据略。 首先分析澳柯玛的流动性。以澳柯玛股份公司2001年数据为实例，进行案例分析。 20 1，应收账款周转率 应收账款周转率 =863896643.79 / [(385687363.02+418827285.26)?2] =863896643.79 / 402257324 =2.147次/年 家电类行业应收账款周转率最快为53.043次/年，行业平均 6.191次/年。该公司应收账款周转速度2.147次/年，大大低于行业平均水平，从而会使公司的利润受到较大影响。如果股份公司应收账款这块资金的周转速度要达到行业平均水平，销售收入就得由现在的8亿6千3佰8拾9万元上升到24亿9千零3拾7万元，即销售额需增加1626478550元，接近目前年销售额863896643.79元的两倍。 当然，如果销售收入难以大幅度提高，公司就应该千方百计加速应收账款收回，减少应收账款资金占用。如果公司应收账款达到行业平均水平，目前的应收账款应在139540727.3元的水平上为宜，这就需要公司成倍地大幅度降低应收账款占用额。 2，存货周转率 存货周转率=666923879.58 / [(196652448.81+295826004.54)?2] =2.708次/年 家电类行业存货周转率最高为17.4次/年，行业平均为3.028次/年。A股份公司的存货资金周转速度与行业平均水平和行业最高水平还相差很大距离。缩小这种差距的唯一途径或根本出路是在现有存货基础上大幅度扩大生产和销售规模，或者在现有的生产和销售规模 21 上大幅度减少存货量，从而推进资金周转速度的加快。如果公司现在的存货周转率达到行业平均水平，公司在销售收入不变情况下，可节约存货资金25986954元。即，达到行业存货周转率平均水平的存货资金占用额是: 666923879.58 元 / 3.028次/年 = 220252272元， 而该公司现在的平均存货量是: (196652448.81+295826004.54)?2 = 246239226元; 因此，246239226元-220252272元=25986954元(资金节约额)。 3，流动资产周转率 流动资产周转率 =863896643.79/[(1873405130.78+1916639898.61)?2] =863896643.79/1895022515 =0.455次/年 家电行业流动资产周转率最快为2.141次/年，行业平均0.92次/年;澳柯玛股份公司的流动资产周转速度0.455次/年，远低于行业平均水平。数据显示，在18.95亿元的流动资产里,存货只有2.46239亿元。存货量很少。应收账款为4.0226亿元。其余为库存现金。由此可见，企业运营情况较好。经营政策比较稳定。 在公司流动资产不变情况下，若流动资产周转速度达到行业平均周转率，那么，A股份公司可额外增加销售收入879524170元，比现在的销售额增长一倍以上，即: [(1873405130.78+1916639898.61)?2]×0.92次/年 22 =1743420713元， 1743420713元 —863896643元 =879524170元。 如果A公司流动资产周转率达到1.5次/年时，则公司年销售额可达2842533771元，即:[(1873405130.78+1916639898.61)?2]×1.5次/年,1895022514×1.5 , 2842533771元，该销售额是A股份公司现在销售额的3.29倍。可见，A股份公司在组织流动资金周转方面，还需做大量的财务工作。 关于澳柯玛的财务政策与流动性情况分析 公司2003-2005年的会计年报均经由山东汇德会计师事务所有限公司进行审计。公司报表2003年合并范围15家、2004年合并范围13家、2005年合并范围17家。截止2005年底，公司(合并)资产总额425,267.67万元，其中流动资产358,527.51万元，长期投资8,114.81万元，固定资产合计51,351.59万元;负债总额313,414.11万元，其中流动负债304,894.11万元，长期负债8520.00万元;股东权益109,053.05万元，少数股东权益2,800.53万元。2005年全年实现销售收入194,240.59万元，利润总额-9,634.11万元;经营活动中产生的现金流量净额-30,417.07万元，现金及现金等价物净增加额1,484.65万元。 从公司的资产构成情况来看，公司近三年的资产总额变化不大，年均增长7.38%。流动资产占资产总额的绝大部分。如图1所示: 23 图1 公司资产构成情况 单位:万元 500000 400000 300000 200000 100000 2003年2004年2005年 2005年底流动资产358,527.51万元，其构成情况如图2所示: 图2 流动资产构成 货币资金中大部分为保证金及定期存款，占到90,以上，可动用货币资金严重不足;应收票据中主要是银行承兑汇票，其中关联方占到90,以上，近三年应收票据平均增长94.13,;应收账款中账龄在一年内的占71.65,、2-3年的占14.54,，公司对可能无法收回的款项全额计提了坏帐准备，坏账准备为6,430.82万元，其中关联方应收账款占到55,以上;预付账款中关联方占到98,以上;存货中原材料占42.04,，库存商品占52.65,，在产品占4.87,，低值易耗品占0.44,，公司未按产品进一步分类，已对部分存货提取跌价准备1931.96万元。 长期投资近三年减少幅度大，三年平均减少60.55,，2005年底为8114.81万元，比2004年减少3.7亿元，主要是收回了与新华信 24 托投资股份有限公司的资金信托 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 项目投资2.7亿元，以及转让持有的北京证券有限责任公司的股权。早在2002年6月，澳柯玛空调器厂就与新华信托股份有限公司签订了《资金信托合同》，将3.5亿元巨资委托后者进行信托投资。2003年6月，该合同又延期一年。2004年6月26日，澳柯玛空调器厂收回了上述投资;但6月28日，它又与新华信托签订了新的《资金信托合同》，金额2.7亿元，期限一年。众所周知，空调生产以规模取胜，而澳柯玛刚把并具优势的空调产业带来的现金流用于集团公司的其它投资，只能说明公司的资金问题与集团公司纠缠在一起。股票投资5635万元，占投资总额的63.06,;其他股权投资3964万元，占48.85%;长期债权投资500万元，占5.60,，其余为股权投资差额。 近三年公司对固定资产投资未进行较大的投入，三年平均增长 5.32,，固定资产中房屋及建筑物占58.51,，通用设备占5.17,，专用设备占30.74,，运输设备占3.90,，其他占1.68,。近三年公司的固定资产成新率平均为74.5%，表明公司所拥有的固定资产比较新，这也反映了公司近年来采取多元化的经营战略并不断投产新的生产领域。 无形资产及其他资产主要是专利使用权和土地使用权，分别占无形资产及其他资产的62.89,和33.55,，其他为系统软件及用电权、用水权。长期待摊费用为厂房维修费和供热费。 从资金来源来看，公司自有资金逐年减少，平均降幅为5.15,，未确认投资收益三年平均增长69.12,，自有资金比率为25.54%。自 25 有资金实力较弱。公司所有者权益中，股本、资本公积、盈余公积、未分配利润和未确认投资损失所占比率分别为32.12%、79.38%、 3.33%、-9.48%和-5.35%。资本公积所占比重过大，所有者权益结构不稳定，不利于对债权人的保护。公司连续三年有未确认投资损失且金额在不断增加，在2005年度首次出现亏损7288.94万元，公司经营出现异常。 从债务结构看，2005年底，银行负债(短期借款和应付票据)占总负债的86.63%，短期债务占总债务的97.28%，债务期限以一年期内到期为主，还款压力较大。2005年下半年出现银行联合收贷的情况，使澳柯玛的资金链濒于断裂。由于市政府出面进行协调，贷款人同意贷款展期，才缓和了资金危机的局面。 公司近三年保持在较高的负债水平，三年平均资产负债率为68.44%。2005年底，公司的资产负债率为69.12%，低于同行业平均水平(根据国家绩效考核标准值，家电制造业大型企业指标值平均值为63.7%，优秀值为45.7%，较低值为77.5%)。公司近三年的全部资本化比率和长期资本化比率较高，平均水平为66.26%和6.8%，负债水平高，债务压力沉重。 该公司2001年的资产总额达25亿元，其中流动资产达1916639898.61元，很明显，固定资产投资过少。作为知名品牌企业，处于成熟期发展时期，过少的固定资产投资，将使公司缺乏盈利能力。依靠流动资产的流动性获取利润，只能是小额利润。流动资产数额远远超过固定资产的财务政策，属于迈小步、快步跑经营策略下的财务 26 政策，小企业、初创企业可以选择这种财务政策，但大企业采取这种财务策略就不够合适。 其次，分析澳柯玛股份公司的资本周转状况 1、总资产周转率 公司全年销售收入与总资产平均占用额的比率，表明企业资金总额一年的周转次数。周转速度越快，次数越多，公司经营效率和效益越高。 总资产周转率,863896643.79 / [(2201620695.28+2543156339.22)?2 ] ,0.364次/年,即每次周转天数为1002.74天,需要两年九个月。 家电行业最高周转率为1.66次/年,行业平均0.615次/年;A股份公司的总资金周转速度远远慢于行业平均速度,这使A股份公司减少了许多销售收入。如果我们的总资金周转速度能达到行业水平,则公司销售收入会增长到: [(2201620695.28+2543156339.22)?2 ]×0.615次/年,2372388517元×0.615 ,1459018938元-----14.59亿元。销售额增加了595122295元,接近6亿元。 A股份公司现在的主营业务利润率12.6%计算,近6个亿的销售增量可增加利润:595122295元×12.6%,74985409.17元,计7498万元利润增量。 27 如果公司资金周转速度力争快于行业水平,并争取达到一年周转一次，那么，公司的年销售收入就可达到:2372388517元×1次/年,2372388517元，比现在的年销售收入863896643.79元增加了1508491874元,即增加了15亿零8佰多万元销售收入。显然，这不是一个小数字。同理，依A股份公司现在的获利能力，其利润总额将由现在的51167824.57元，增长到140514447.5元,增加利润89346623元(注:现在的获利能力，若使用销售收入利润率表示，则为51167824.57元 /863896643.79元 ,5.92% )。 2、固定资产周转率 公司年销售成本与固定资产平均占用额的比率，周转次数越多，固定资产效率越高。 固定资产周转率,666923879.58元 /[(168021064.63+200099654.77) ?2 ] ,0.36次/年 同流动资产周转率和总资产周转率相比,A股份公司的固定资产周转率比较慢,并且慢于家电行业平均水平3.821次/年,说明公司的固定资产使用效率较高，固定资产占用资金不足流动资产的十分之 一。但是，固定资产周转率离家电行业固定资产周转速度最高水平13.416次/年,还有相当远的差距。在这里，计算方法很重要。 注意，固定资产周转率为什么是公司年销售成本与固定资产平均占用额的比率, 28 3资金周转能力分析小结 与家电行业平均资金周转速度相比，我们公司的应收账款、存货、流动资产和总资产的资金周转速度较为缓慢。从根本上看，是我们的资产使用效率和工作效率太低;公司拥有25.4亿元的总资产,仅能提供8.6亿元的年营业收入,资金需要近三年时间才能周转一次(不是一年周转三次)，显然,效率很低。 直接原因是公司销售收入较低，而销售收入低的原因主要有二:一是产品存在问题。公司的技术研究与新产品开发不够，产品性能与质量不高，满足市场顾客、引领市场顾客的新产品研发生产和升级、换代速度太慢。研发机构如何具备创新能力，公司如何定位研发部门的性质、核心作用和相应的财务地位，可能是解决该问题的关键。二是销售策略不先进。市场狭窄，深度不够;售后服务不到位;财务支持力度不大。当然，从会计报表上看，2001年A股份公司的销售收入和资产周转速度比2000年有明显提高，表明一年来公司经营业绩显著。 (四)发展能力分析 1、营业收入与基本盈利数据 公司前三年的主营业务销售收入变动较大，三年平均增长2.84%，2005年较2004年下降 21.20%。2005年全年销售收入为194240.59万元，收入构成如下表。 29 从上表反映出公司主营业务市场被压缩，盈利能力减弱，市场份额不断缩小。在主营业务中冰柜冰箱系列和自动售货机对公司主营业务利润贡献率较大。而且从地区来看，华东地区和华南地区销售收入较上年分别下降了33.13%和66.13%，西南地区较上年增长41.51%，销售达到8860.49万元。 2006年1-6月公司实现销售收入50045.77万元，净利润-7652.92万元，比去年同期均有较大幅度下降。其中冰柜冰箱系列主营业务收入的66.67%，毛利率为19.56%;电动车系列占17.61%，毛利率为10.72%。主营业务收入减少主要原因:一是因资金紧张影响正常生产，制冷产品同比销售收入下降较大;二是空调器厂因资金、市场等原因生产不正常，基本上处于停产状态，收入大幅度下降。净利润较去年同期大幅度下降，主要的原因为制冷产品、空调器销售收入大幅度减少，造成毛利总额大幅度下降;同时因产量低造成产品分摊制造费用较高，造成产品毛利率有所下降。 从盈利指标看，公司前3年主营业务利润率逐年下降，目前水平与大型国有企业相比处于平均水平。总资本报酬率和净资产收益率变动不大，处于较好水平。现金收入比平均为93.61,，回现质量一般。 30 表3 盈利能力 单位:万元 2、公司偿债能力和资本结构情况分析 从表4看，公司流动比率和速动比率有所上升，但仍处于较低水平。由于存货较大，且银行短期借款有较大幅度增加，公司短期支付压力较大。公司前三年的利息保护倍数和债务保 护平稳，水平较低，对债务的整体保护能力较弱，长期偿债能力较弱。筹资前现金流量净额债务保护倍数前两年为负值，2005年为0.01倍，表明公司开始有了通过自有现金偿还债务的能力了。 表4 偿债能力 单位:万元 31 (五)现金流量分析 1、为什么要编制现金流量表 我们知道，资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的报表，它有很多功能。但是，资产负债表没有说明一个企业的资产、负债和所有者权益为什么发生了变化，包括从期初的总量、结构到期末的总量、结构的变化原因。利润表是反映企业在一定会计期间经营成果的报表，它也有许多功能，重点反映企业一定时期的收入实现情况和费用耗费情况。由于利润表是按权责发生制原则确认、计量收入和费用，没有反应和提供经营活动引起的现金流入和现金流出信息;虽然利润表中有关投资损益和财务费用的信息反映了企业投资和筹资活动的效率及最终情况，如投资效益、资本成本等，但没有反映投资和筹资活动本身的情况。而现金流量表可提供企业在一定时期现金流入流出情况，并反映企业资产、负债和所有者权益的互动变化情况及相互影响，即财务状况变动信息。 现金流量表的主要作用:(1)有助于评价企业支付能力、偿债能 32 力和资产周转能力。(2)有助于预测企业未来现金流量。(3)有助于分析企业收益的质量及影响因素。 一个企业暂时没有利润是可以运行的，可是，如果没有现金，企业就无法继续经营。企业的现金流转情况在很大程度上影响着企业的生存和发展。现金及其流动越来越被企业家所关注，并成为企业财务部门的主要管理对象。 2、现金流量、净利润与持续经营能力分析 净利润指标是应计制会计的产物。应计制会计受持续经营等若干会计假设的制约，如果不考虑持续经营等会计假设，净利润数据的可信度就会打折扣。同样，存货之所以被列为资产而不是费用，是因为假设存货可以在未来的正常经营过程中予以出售;赊销之所以被确认为收入，是因为假设销售已完成，应收账款可以在持续经营的将来予以收回。可是，现实与假设并非完全吻合。不少企业利用会计上的持续经营假设和收入确认原则，粉饰公司业绩，干扰市场供求信号和价格信号。当企业不再持续经营，面临破产清算时，对其资产的计量就得采取清算价格而不是历史成本。存货的价值、应收账款的金额甚至包括机器设备价值就会瞬间大幅度下跌。持续经营会计假设掩盖了许多企业潜伏的经营和财务危机。在传统的应计制会计中，收入的确认，资产的计价，利润的计算等，都以持续经营的假设密不可分。一旦企业的持续经营能力收到怀疑，收入确认和资产计价等会计方法的科学性以及会计信息质量就会严重下降。那么，财务分析师对企业持续经 33 营能力的分析判断应该依据什么, 美国人认为，现金流量净额是对净利润指标的补充。现金流量表是对利润表所含假设的一种检验，前者依据收付实现制原则，后者依据权责发生制原则。企业可通过对利润表的一些项目与现金流量表的相关项目进行比较、分析，对企业的持续经营能力和可持续发展能力加以判断、评价。 3、现金流量、净利润与资产流动性 快速增长的企业往往显示较高的净利润，但是却可能出现较差的经营活动现金流量，资产的流动性较差。因为快速的发展往往伴随资本性支出的增加，自由现金流量会出现负值。而且，快速的增长使得企业支付大量的购货资金，但销售商品的收款却相对滞后，这就造成现金收支有一个较长的时间差，从而使经营活动现金流量结果较差，与较高的净利润出现反差。不过，对于快速增大企业而言，现阶段较差的经营活动现金流量与较高的净利润可能预示了企业未来良好经营活动现金流量的前景，关键是已知:D公司销售收入的现金回笼率不足50%，2001年更是下降到无法接受的程度，仅为 27.5%;购买商品和劳务的现金支出仅为销售成本的81%左右，表明公司通过减少采购资金的支付，来勉强应对现金严重不足的状况。而且从1992,1994年呈现销售与现金状况进一步恶化的趋势，公司的持续经营能力受到怀疑。在对D公司作进一步分析时，应考虑采用清算价格替代历史成本，为决策提供真实、有用的信息。 4、数据分析说明(简易) 34 从表5看，公司2003-2005年销售商品、提供劳务收到现金有所波动，2005年销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少，下降26.46,。经营活动现金流量净额三年来逐年减少，2005年为-30417.07万元，公司在正常经营活动中的获取现金能力较弱，经营活动中产生的现金不足以为维持企业的继续再生产，企业必须靠外部筹措资金来缓解 现金流量 单位:万元 2006年4月13日，青岛市国资委、青岛澳柯玛集团总公司、青岛市企业发展投资有限公司签订了《股权托管 协议书 婚内约定的财产协议书家庭养老协议书pdf意向性划转协议书商业银行关联方授信摔伤一次性补偿协议书 》，由青岛市企业 35 发展投资有限公司托管G澳柯玛。按照有关承诺,青岛市企业发展投资有限公司向公司注入的3亿元资金已经全部到位。G澳柯玛已制定出严格的资金管理办法，确保注入资金统筹合理使用，最大限度地发挥资金效能，确保公司主打产品的生产经营稳定。 同时，在公告了有关信息之后，公司已开始对澳柯玛集团名下的资产进行详细考察，并组织有关审计、评估机构对优质资产进行审计评估工作，准备选择优质资产装入上市公司。公司的各项清欠工作也已全面展开。未来将随生产、销售的正常化及清理工作的开展，现金流将有所好转。 四、结论与启示(未来发展预期) 通过澳柯玛股份公司的财务报表分析案例，可得出如下结论。 (一)财务报表分析的领域已经从财务指标分解剖析，转向利用财务指标检验公司经营目 标有效性的领域——财务指标分析转变为财务指标与公司目标相结合的分析 所以，公司财务人员不仅娴熟财务理论和方法，而且还应研究公司战略管理。因此，财务管理专业学生，要找一本《公司战略管理》著作，了解其主要内容，研究公司战略与公司财务之间的联系。 (二)澳柯玛自诞生之日起，就是一个高科技企业，但其发展战略却没有走高科技研究开发的自主技术研发道路。澳柯玛公司的经营 36 目标不为外人所了解，或者不是很清晰。 公司主营业务利润率逐年降低，市场份额不断被压缩。由于中国家电制造业和流通业还处在快速发展阶段，在很大程度上造成许多短期行为的发生，在营销方面的投入，远远大于产品技术研发的投入，在盈利不断摊薄的严峻形势面前，出现了厂商矛盾。家电厂家利润空间微薄的问题与很多因素有关，而竞争激烈是其中一个主要因素。这是因为制造企业之间的竞争多靠价格来拼抢市场，而不是靠核心竞争力的提升来获取利润。比如生产成本差不多，但销售价格要低于对手30%等，导致了利润的大量流失。其次，生产成本攀升也是导致厂家利润下滑的主要原因之一。据了解，2005年全行业累计销售成本比2004年增长21%，比销售收入增速高1.5%，成本增幅超过收入增幅，加上产能过剩，供大于求，都是造成利润下降的因素。 公司自主品牌比重偏低、缺乏核心技术的竞争力，大部分的产品走的还是中低端路线，单品利润很低。 公司自身整体的偿债能力较弱。由于存货较大，且银行短期借款有较大幅度增加，公司短期支付压力较大。长期偿债能力较弱。 澳柯玛股份公司虽然标榜自己是一个高新技术企业，但其实质上，目前仅是一个普通的家电制造企业。选择新兴高技术家电产品的研发和生产，应是澳柯玛股份公司经营目标的正确抉择。 (三)财务报表分析，主要是企业盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力分析，这四个能力分析的重点是企业营运能力，即企业 37 资本周转能力，亦即总资产周转速度。企业的盈利状况、偿债能力，在财务报表里可以被适当地粉饰，但企业资本的周转速度通常难以参假和粉饰。 企业的总资产周转率大于等于1，应成为公司财务的惯例或财务规则。 所以，财务报表分析，既要分析公司的盈利能力和偿债能力，也应仔细分析公司的总资产周转能力。 五、理论总结:财务比率分析案例 (利用财务报表指标比率测算的财务分析，附 练习题 用券下载整式乘法计算练习题幼小衔接专项练习题下载拼音练习题下载凑十法练习题下载幼升小练习题下载免费 和答案) 评价公司未来财务状况 评价公司的长期财务状况是一项重要的工作，对于管理者来说，这是制定公司目标和战略的依据，而对于外部人来讲，这是考虑是否继续提供贷款、是否安排长期供应合同以及是否投资于该公司股权的决策依据。历史上不乏这样的公司例子:它们雄心勃勃地着手搞投资项目，随后却发现它们的项目组合不能按可接受的条件筹集到所需的资金，最后的结果就是投资项目很快半途而废，而此时公司已花费了大量的财务、组织和人力成本。 在公司的财务报表反映出严重的问题之前，就预测出公司财务系统的未来不平衡，并考虑 能够在时间和资金耗尽之前采取有效的纠正, 本讲解是早期讲解(哈佛商学院案例号297-063)的修订版本，一直用于课堂讨论。 2002年版权归哈佛大学校长及员工所有。要购买案例或获得许可翻印案例，请拨打电话:1-800-545-7685，或写信:哈佛商学院出版社，波士顿，MA02163，或者访问以下网址:。没有获得哈佛商学院许可，本案例的任何部分不得复制、存储，或者通过任何方式或形式如电子版、机械记录、影印版、录音等使用。 38 行动，这是公司管理者的重要职责。避免破产并不是足够的标准，管理者必须确保资金流的连续性，保证重要战略性项目的资金需要。 图1提供了公司财务系统的概念框架，其中对于是否能在未来2—3年中保持平衡提出了建议的评估步骤。本节其余部分，分别就分析过程的每一步展开讨论，并提供了各种财务比率评价的练习，这是财务状况分析中非常重要的部分。最后演示了公司营运特征与其财务特征之间的关系。 第一步:了解公司目标、战略与营运特征， 第二步:公司销售收入和市场份额的预测 要评价公司长期财务状况，必须从对以下39 图1 公司财务系统 因为公司的财务系统总是受其目标、战略、市场条件、营运特征以及风险驱动(见图2)，所以分析人员应该花费大量时间对上述内容进行调查研究。公司在每种产品市场中的战略和销售增长将会在很大程度上决定支持战略所需的资产投资;而战略的有效性和竞争对手的反应将会在很大程度上影响公司的竞争表现和财务业绩以及在各种资产上的投资获得资金支持的可能性。 40 第三步:测算支持产品市场战略需要的投资，分析资产配置和总资产规模 产品的市场战略不可避免地会要求公司在应收账款、存货、工厂和设备以及可能会有的收购方面进行投资。(也许会要求在研究和开发以及大规模的广告和促销活动方面进行巨额的支出，以帮助公司建立起市场地位。因为这些费用通常是要花费的，我们将在这一部分讲解后面有关业绩的讨论中加以讨论)。财务分析过程的第三步是估计占用在每一种类型的资产上的资金数额，以及在未来两到三年中的总资产的水平。 分析人员可以通过研究公司过去的收款周期、存货周期以及工厂和设备在销售成本中所占的百分比，估算各种流动资产和固定资产的占用额;然后，应用每个项目的“合理价值”，预测销售收入和销售成本。 销售收入=资产数额×总资产周转率，此处总资产周转率应大于1，预期数。 为了达到预期的市场份额和销售收入，资产数额和总资产周转率用作如何调整 销售成本=固定资产数额×固定资产周转率 预期盈利=销售收入-销售成本 41 第四步:未来盈利和竞争业绩的测算与分析 利润是一个非常综合的财务指标，分析利润的高低涉及很多因素。利润是企业可持续发展的原动力，因而，它对企业长期发展非常重要。盈利水平将对以下方面有重要影响:(1)公司进行债务融资的能力;(2)公司普通股的价值评估;(3)公司管理者发行普通股的意愿;(4)公司销售增长的持续性。同时，这四个方面也反作用于企业的盈利能力。 另外，一个合理的出发点是分析过去盈利性的状况，应该从对相应会计核算方法选择和假设的认真审查开始: (1)公司盈利的平均水平、趋势以及波动性如何, 42 (2)考虑市场展望，以及竞争和政府监管方面的压力;公司盈利性水平的持续性如何,图3总结了能够影响公司未来盈利业绩的市场和行业因素。公司的盈利性是否会由行业和竞争条件的改善而得到有利的影响, (3)管理者是否发起了重要的盈利改进项目, (4)是否有任何“潜在”问题，比如相对于公司的销售收入而言，存在令人怀疑的日益积累的高额的应收账款或者存货，或者存在一系列非正常的交易或者会计核算方法的变化, (5)从客户服务、新产品开发、产品质量以及管理层和员工的稳定性和发展方面来看，公司是否表现良好,公司目前的利润水平是否是以牺牲未来的利润及其增长为代价的, 第五步:企业未来外部融资需求的分析 43 公司是否有未来外部融资需求，取决于:?未来的销售增长、?现金周转期时间长度、?公司盈利水平，以及?盈利留存的比率。 如果公司销售增长较快，且现金周转期较长(相对于销售收入来说，长收款期+高存货+高工厂和设备成本)，以及盈利性和盈利留存比率都较低，将造成日益增长的外部融资需求，从而需要以贷款、发行债券，以及发行股票等形式筹集资金。为什么,因为快速的销售增长会导致已经规模巨大的总资产的快速增长。而总资产的增长部分也将由应收账款和应计费用的增长所抵消，同时将由所有者权益的增长满足一小部分。然而，资金供求的差距是巨大的。资本密集型、劳动密集型和技术密集型的不同企业，他们对财务货币资本的需求存在很大差别。 例如，在表1所描述的公司中，到2000年底需要12600万美元的外部资金支持其总资产的增长，才能够支持每年25%的销售增长，这是一个相对资金密集型的公司。 表1 假设销售收入增长率为25% 单位:百万美元 44 工厂和设备 总计 负债和股东权 400 852 25% 25% 25% 不变 附注a 500 1065 125 100 252 442 939 126 1065 益 应付账款 应计费用 长期债务 所有者权益 总计 外部融资需求 总计 100 80 252 400 852 0 852 a 假设公司获利6000万美元(即年初权益资本获利15%的回报)，而作为现金红利发放出去1800万美元。 该表由财务预测销售百分比方法完成。 但是，如果公司将销售增长降低到5%，相应地，其总资产，应付账款以及应计费用将会增长5%，而其外部融资需求将从12600万美元降低到0美元。 高的销售增长并不一定导致追加的外部资金需求。例如，食品零售商如果不对顾客提供信用销售，只保持8天的存货水平，不拥有自己的仓库和商店(即是租来的)，可以在销售快速增长的情况下，不需要追加外部资金支持，只要这种销售增长能获得合理的盈利。因为 45 该公司只有很少的资产，而且总资产增长的大部分将由同时相应增长的应付账款和应计费用所抵消，如表2所示。 表2 食品零售商场——假设销售收入增长率为20% 资产 现金 应收账款 存货 工厂和设备 总计 负债和股东权 益 应付账款 应计费用 长期债务 所有者权益 总计 外部融资需求 总计 第五步要求为未来2—3年的每一年建立预计损益表和资产负债 46 1999年 12 0 17 80 109 ?20% ?20% ?20% 2000年 14 20 96 130 66 35 0 8 109 0 109 ?20 ?20 79 42 0 9 130 0 130 表，以便估计:?未来外部融资需求的数额和时间;?需要占用资金的时间要持续多长;?预测的可靠性;?如果不能够按照可接受的条件筹集到相应的资金，相应的费用支付的可延迟性。 第六步:获得目标来源的外部融资 估计出未来融资需求之后，管理者就要识别目标资金来源。同时，要建立财务政策，确保能够按照可接受的条件获得资金: ?在公司的盈利、现金流量水平、业务风险，以及未来融资需求已定的情况下，公司的资金来源是否足够,?公司目前对供应商货款的支付是否正常,?公司目前的经营是否在其服务和举债能力范围之内,公司现有债务的期限结构如何,?根据借款的限制性条款，公司是否接近于其借款的限额,根据公司的债务水平和债务等级，公司是否没有偏离其内部政策,?是否存在某些“潜在的问题”，比如某些没有纳入合并财务报表的分公司有很高的债务水平，或者有巨额的不确定或者没有来源保障的债务, ?公司是否能够通过在市场上发行债券筹资,公司的目标资金来源是什么，获得这样的资金来源需要达到的标准是什么, ?公司是否确保能够达到股票市场所要求的条件,是否可以在股票市场上发行股票,公司可以在股票市场上按照什么价格发行多少股票,公司管理层和控股股东是否愿意增发新的股票, ?公司是否有资产可以出售从而获得资金,相应的资产在理想的条件下，可以按照什么价格在多长的时间内出售变现,而在不理想的 47 条件下，可以按照什么价格在多长的时间内变现, 第七步:公司3—5年计划的可行性 公司的目标、产品和市场战略、投资要求，以及融资需求，是否与公司未来3—5年计划期的融资能力相协调,按照公司的债务政策，公司将保持怎样的债务和权益构成, 对这些涉及经营的财务问题，展开分析。解释公司经营目标、产品计划和市场战略对投资和融资的要求，解决公司投资决策、筹资决策、资本结构与生产经营决策的内在协同性，剖析财务活动与经营活动的内在联系。 财务活动:筹资、投资、耗费资本(成本补偿)、收回资本，以及重新分配资本。 经营活动:市场订单的开发、产品研发、购置材料设备和技术，招聘和组织员工，生产加工，销售。 第八步:本年度的融资计划 公司如何满足本年度的融资需求,公司如何在保持未来融资的灵活性(现在发行股票——即保持未来举债的可能性)和推迟发行股票(因此现在发行债券)，以期实现更高的股价这两者之间进行权衡, 在编制和改进公司筹资决策的前提下，研究和分析本年度的企业筹资决策执行细则。 48 第九步:在各种场景下的波动性测试 如果原本设想的变化场景都如期发生，绝大多数3—5年的融资计划都会很好发挥作用。有关3—5年的计划有效性测试就是检验用于支持各种有战略意义项目的资金流的连续性是否可以得到保持，或者至少这种连续性保持得与竞争对手一样好，而且即使在出现不利情况的时间里也照样得到保持。 图4在某种程度上是图1的更完整形式。显然，这些问题要求的很多信息都超出了公司对外公布财务报表的信息范围。许多问题要求透彻理解:(1)公司管理层的长期目标和计划;(2)未来的产业结构和竞争行为;(3)行业及公司的竞争、技术、政府监管、营运特征; (4)各种资金来源的可行标准;(5)管理的有效性。公布的财务报表及其附注，只是公司未来整体财务状况分析的一部分。 同样清楚的是，对于公司财务状况的评价会有很大的差别，这取决于评价人的具体观点。正在考虑提供季度(短期)信用的银行或供应商可能认为某一家公司非常安全，而提供15年期借款的机构也许会为该公司财务盈利状况深感不安。 50 图4 公司财务系统 本部分讲解的剩余部分将提供常见的财务比率，可以用于回答上述某些问题。接下来，后面的表1和表2提供了1995年和1999年假设公司的财务报表。随后的部分(财务比率和财务分析)提供了四种类型的财务比率，然后根据表1和表2的财务报表提出了一系列问题。可以采用有关比率计算的公式来回答两个一般性的问题: ?公司的财务状况在4年期间有变化吗, 51 ?根据财务比率，公司最重大的变化是什么, 表1 测性仪器公司:1995年和1999年合并的年度损益表 单位:千美元 表2 磁性仪器公司1995年12月31日和1999年12月31日合并的资产负债表 单位:千美元 52 财务比率和财务分析 公司财务资料的两个基本来源是损益表和资产负债表。损益表汇总了一定时期的收入和费用，例如截止到12月31日的1999年度 收入和费用。资产负债表列示公司在特定时点，例如1999年12月31日，所拥有的(资产)、所欠的(负债)和所有者投入的(所有者权益)。 通过损益表和资产负债表中的数据，可以计算出下列四个方面的财务比率: 1. 获利能力比率; 2. 营运能力比率; 3. 杠杆比率; 4. 流动性比率。 53 获利能力比率:公司的获利能力如何, 获利能力是公司长期发展的必要条件，因为获利水平会有力地影响公司债务资金的取得、公司普通股票的价值、公司发行普通股票的意愿以及公司可持续的销售增长。 反映公司获利能力的一个指标是获利能力比率，即利润占销售额 的百分比(销售利润率)，其计算公式表示如下: 决定公司销售利润率的必要信息资料可在公司的 损益表 中找到。 1.磁性仪器公司1999年销售利润率为 1307 美元除以 48769 美元，或2.68%。 2.与1995年的 3.60%相比，该比率有所降低。 3.获利能力 的下降是由于销售成本占销售额百分比的增加，以及营业费用占销售额百分比的增加所引起的。对获利能力产生有利影响的唯一因素是公司 所得税的减少。 公司管理层和投资者通常更为关心的是所投入资金的收益率，而非销售利润率。业务经营所需资金很少的公司通常利润率,较低，但投入的资金却会获得有吸引力的投资收益率。相反地，有许多准备密集型的公司，尽管看上去有可观的利润率，但投资收益率却低得可怜。 因此，考察股东和公司付息债务“投资者”投资资金的收益率是有用的。为增加公司之间的可比性，我们采用EBIAT(息前税后利, 此处等同于销售利润率。——译者注 54 润)作为收益计量指标。采用EBIAT作为收益计量指标，便于分析人员对投资资金的收益率(按扣除利息费用前计算)与公司估计的资本成本进行对比，以此考察公司在长期中的获利能力是否充足。 4.磁性仪器公司1999年末的投资资金总额为 12193 美元，1999年期间 息前税后利润(EBIAT)为 1824 美元。投资资金收益率可按下列公式计算: 1999年该指标为 11.96 %，与1995年的 14.67 %相比有所降低。 对于股东而言，一个同样重要的指标为公司的权益收益率。权 益收益率为税后利润除以所有者权益，即: 权益收益率可以说明公司在利用股东资金方面的盈利性。 5.磁性仪器公司1999年的所有者权益为 12193 美元，税后利润为 1307 美元。公司的权益收益率为 10.72 %，与1995年的15.22%相比有所降低。 管理当局可通过几种方法来“提高”(或“降低”)权益收益率。 每种“提高”方法在本质上差异很大。分析人员必须通过权益收益率这一指标，了解任何改变背后的根本性原因。例如，销售利润率是否有所提高,公司管理的资产是否发生变化,相对于权益资金，公司是 55 否增加了借入资金的使用,这三个可能性解释在杜邦比率分析系统 中结合在一起: 营运能力比率:公司对其资产运用得如何, 第二种类型的基本财务比率为营运能力比率。营运能力比率可 以说明公司运用其资产的效果如何。资产无效利用导致更多资金的需 求、不必要的利息费用和相应较低的资金收益率。进一步讲，较低的 营运能力比率或营运能力比率的下降可能预示着应收账款不能收回， 或者存货、设备已经陈旧或过时。 全部资产周转率衡量了去不资产利用的有效性，按销售额除以 总资产计算: 1.磁性仪器公司1999年的全部资产周转率可通过48769 美元除以 22780 美元计算。该周转率从1995年的 2.17 次降低到1999年的 2.14 次。 由于使用全部资产可能会掩盖某一特定类别资产中存在的重大 问题，所以计算出每类资产的周转率也很有意义。其中一个重要 的 资产类别为应收账款。平均收账期反映了公司在实现销售和收到款项 之间必须等待的天数。平均收账期可通过两步计算。首先，用年赊销 额除以365天以计算出平均每日的赊销额: 56 然后，通过应收账款余额除以平均每日赊销额计算出平均收账 期: 2.磁性仪器公司1999年年末投资于应收账款的资金为 7380 美元。1999年 平均每日销售额为 133.61 美元，平均 收账期为 55.24 天;和1995年 58.68 天的平均收账期 相比有所降低。 第三个营运能力比率为存货周转率，它说明公司运用存货的有效 性。既然存货在资产负债表中按成本(非售价)计价，所以建议用销 售成本来反映存货的营运能力。存货周转率按销售成本除以存货计 算: 存货周转率= 销售成本/存货 3、从1999年末来看，磁性仪器公司需要 8220 美元存 货来维持1999年的经营。其以销售成本反映1999年的营运额为 29700 美元。因此 该年度的存货周转率为3.61次。这与1995年 的次相比，有所降低。 第四个营运能力比率为固定资产周转率，反映了公司利用厂房设 备的效率: 固定资产周转率=销售净额/固定资产净额 4、在1999年中，磁性仪器公司的固定资产净额为 5160 美元; 销售额为 48769美元。固定资产周转率从1995年的 7.98 次提高 到1999年的 9.45 次。 57 5、到此为止，我们已经讨论了三个获利能力指标。它们是(a) 销售利润率 、(b)投资收益率 、(c) 权益收益率 。 同时我们也讨论了四个营运能力比率，它们反映公司运用资产的效 率。它们为(d) 总资产周转率 、(e) 平均收账期 、(f)存货周转率和(g) 固 定资产周转率 。 6、与1995年相比，磁性仪器公司1999年营业利润占总资产的百分 比下降了，其中主要原因为 1995年的营业利润占总资产的百分 比为0.0783，1999年该比率为0.0574 ，1999年比1995年下降了 0.0209. 因为: 销售净额占总资产的百分比下降了0.0340(1995年该比率为 2.1749，1999年该比率为2.1409) 成本费用总额占总资产的百分比下降了0.0131(1995年该比率为 2.0966，1999年该比率为2.0835) 导致1999年的营业利润占总资产的百分比比1995年下降了0.0209 (0.0340-0.0131) 。 杠杆比率:公司筹资合理否, 第三类基本的财务比率为杠杆比率。各种杠杆比率反映了贷款人 提供的资金和所有者投入资金之间的关系。盈利公司使用借入资金将 会提高权益收益率。然而，它同时会增加公司风险，如果数量过多， 58 还会使公司陷入财务困境。 一个杠杆比率为负债比率，它反映了贷款人提供的资金占总资产的百分比: 负债比率=总负债/总资产 负债总额包括流动负债资产和长期负债。 1、磁性仪器公司1999年12月31号的负债总额为 10587 美元，占总资产的46.47%。与1995年12月31号的 48.55%相比有所降低。 贷款人——特别是长期债务贷款人希望公司未来还债能力有充分的保证。他们关心的是负债总额和公司经济价值之间的关系。这一比率被称为按市价计算的负债比率。 按市价计算的负债比率=总负债/(总负债+权益的市场价 值) 权益的市场价值是通过发行在外的普通股股数乘以每股市场价格得出的。 2、磁性仪器公司1999年12月31日权益资本市场价值为14275000美元。用市场价值表示的负债比率为 42.58% 。 第二个将公司负债水平与经济价值和业绩联系在一起的比率为利息保障倍数。该比率将息税前利润(获利能力和长期生存指标)与利息费用(负债水平指标)联系起来。 利息保障倍数=息税前利润/利息费用 3、磁性仪器公司1999年的息税前利润为 2528 美元，利息 59 费用为 517美元。利息保障倍数为 4.89 倍。与1995年的 7.12 倍相比有所下降。 第三个即最后一个杠杆比率为应付款付款期。该比率反映了公司 支付其原材料和零部件供应商货款的平均天数。首先用年采购额除以 365天计算出平均日采购额: 平均日采购额=年采购额/ 365天 然后用应付款余额除以平均日采购额得出平均付款期: 平均付款期=应付账款余额/平均日采购额 即采购货款处于未支付状态的天数。 要确定公司的采购额一般比较困难。需要说明的是，损益表中列示的 销售成本不仅包含原材料成本，而且包含人工成本和管理费用。因此， 它只能用于大概估计公司是否或多或少的依赖于供应商提供的资金。 这可以通过将应付账款余额痛销售成本的比较来反映。 4、磁性仪器公司1999年年末欠其供应商 2820 美元。它占销 售成本的9.50%，且与1995年年末的 8.42 %相比，有所提高。 这说明与1995年相比，1999年公司在支付供应商货款方面，表现的 更为缓慢。 5、权益收益率指标显示，磁性仪器公司的获利能力下降。该指 标从1995年的15.2%下降为1999年的10.7%，这是有关因素综合影 响的结果，包括 销售净利率由1995年的3.6%下降到1999年的2.68% 总资 产周转率由1995年的2.17下降到1999年的2.14 60 以及 权益乘数由1995年的1.95下降到1999年的1.87 。 6、从1995年到1999年，磁性仪器公司的财务风险有所提高。 流动性比率:公司的流动性如何, 第四类基本财务比率为流动性比率。这些比率反映了公司偿还到 期债务的能力。按照定义，流动比率为流动资产除以流动负债。 流动比率=流动资产/流动负债 通常认为，与其他资产相比，流动资产变现更容易也更有确定性。 这一比率将流动性好的资产和一年 美元， 所欠债权人将于一年美元。流动比率为 2.34 ，与1995年的 2.41相比有所降低。 速动比率，或酸性测试比率，与流动比率相似，只是它在流动资产中 扣除了存货: 速动比率=(流动资产-存货)/流动负债 如果公司陷入逆境，存货通常很难变现(至少按面值难以变现)，所 以存货被排除在外。 2、磁性仪器公司1999年年末的速动比率为 1.25 ，与1995 年年末的 1.52相比有所降低。 61 注意事项 财务比率是根据财务报表的数据计算出来的，其有效性不会超过相应的财务报表。因此， 在计算任何比率之前，应该对财务报表的质量进行评估并作出适当调整。特别是应该对财务 报表中所含的会计方法的选择和假设的合理性进行判断。 行业识别案例 上述练习说明了一系列有助于评价公司未来财务状况的问题。同时介绍了对回答其中一些 问题有用的若干比率，特别是当可以考察这些比率的历史趋势时。 然而，在财务分析中，采用一定的标准比较某公司的实际绝对数以确定其业绩好坏的方法总是有很好的效果。不幸的是，没有任何单一的流动比率、存货周转率或负债比率适用于所有行业，而且即使在某一特定行业，公司之间比率也会有很大差异。公司行业经营和竞争特点对各种形式资产的投资、投资风险以及资产负债表中的财务结构会产生重大影响。 请尝试在图表3中指出下列五类公司的相应的资产负债表和财务比率: 1、 2、 3、 4、 电力公司 日本贸易公司 航天设备制造商 汽车制造商 62 5、 超市连锁店 在做上述练习的过程中，考虑各行业的经营和竞争特点以及其对收账期、存货周转率、厂房和设备数量以及适宜的财务结构的意义和影响。然后确定五套资产负债表和财务比率中哪一类更符合你对相应公司的预期。 图表3 识别公司的资产负债表 63 64 补充:关于流动资产与固定资产占用比例的基本原理 从盈利性看，固定资产是盈利性资产，流动资产是非盈利性或盈利性较弱的资产，所以，固定资产的投入主要有长期资本解决，流动资产的购置则主要由短期资本即营运资本解决。一般地，长期资本的资本成本较高，短期资本的成本很低。基于流动资产与固定资产盈利能力上的差别，以及短期资本与长期资本筹资成本上的差别，企业应将固定资产作为主要投资对象。 净营运资本越多，意味着企业是以更大份额的筹资成本较高的长期资本运用到盈利能力较低的流动资产上，从而使企业整体的盈利水平相应地降低;反之，反是。 在这里，公司财务不可忽视净营运资本与企业盈利水平之间的内在联系。再从风险性看，在这里，主要是企业陷入无力偿付到期债务而导致技术性无力清偿(Technically insolvent)的可能性。通常采用净营运资本的大小来衡量。企业的净营运资本越多，意味着流动资产与流 动负债之间的差额越大，则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小;反之，反是。 65