中级财务管理 项目投资

中级财务管理第五章项目投资1-1第五章项目投资第一节项目投资概述第二节现金流量的内容及其估算第三节项目投资决策评价 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 及其运用第四节不确定性投资决策第五节特殊情况下的项目投资决策一、项目投资的特点与投资主体第一节项目投资概述 特点 （1）影响时间长；（2）投资数额大；（3）不经常发生；（4）变现能力差。 投资主体 财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非政府、个人或专业投资机构。二、项目投资的类型（一）投资的分类（P116） 分类 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 分类 特点 按投资的对象 直接投资 是指把资金投放于生产经营性资产，以便创造价值的投资。 间接投资 是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。(二)项目投资的分类 1.按投资对企业的影响 战略性投资 对企业全局产生重大影响的投资。所需资金量一般较大，回收时间较长，风险较大。 战术性投资 即只关系到企业某一局部的具体业务投资。投资所需资金量较少，风险相对较小。短期投资一般属于战术性投资。 2.按项目投资之间的关系 相关性投资 指当采纳或放弃某个投资项目时，会使另外一个投资项目的经济指标发生显著变动 独立性投资 指当采纳或放弃某一项目时，并不影响另一项目的经济指标 互斥性投资 指接受了某一项目，必须拒绝其他项目的投资。续表 3.投资的对象 固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资 4.投资的顺序和性质 先决性投资和后续性投资 5.按投资的时序与作用 新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资 6.按增加利润的途径 增加收入投资和降低成本投资三、项目计算期的构成与资本投入方式（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。试产期达产期运营期建设期项目计算期建设起点投产日终结点其中：试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。（二）资金投入方式 方式 特点 一次投入 投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点。 分次投入 投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年得不同时间点发生。第二节现金流量的内容及其估算一、现金流量的含义现金流量：在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，也包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3）现金流量是指“增量”现金流量（4）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。理解四点：二、现金流量的分类及估算固定资产（不含资本化利息）=不含财务费用的总成本－非付现折旧、摊销现金流入无形资产营运资金原始投资建设投资其他资产（开办费、生产准备费）现金流出营业现金收入＝当期现销收入＋回收前期的赊销所得税付现成本回收收入回收固定资产余值回收的营运资金（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量＝该年外购原材料、燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用【提示1】原始总投资与项目投资总额的关系【提示2】营运资金的估算可按下式进行（P123）某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数＝本年营运资金需用数－上年营运资金需用数某年营运资金投资额（垫支数）＝本年营运资金需用数－截止上年的营运资金投资额【教材例4-2】【提示3】回收额估算 基本概念 关系公式 原始总投资（初始投资） 原始投资=建设投资+营运资金投资建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费 项目投资总额 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息项目投资总额＝原始投资＋建设期资本化利息（二）按现金流动的时间划分固定资产投资流动资产投资（垫支营运资金）机会成本其他投资费用原有固定资产变价收入＝营业收入-付现成本-所得税＝税后净利润+折旧回收变价净收入或残值净收入；收回的垫支营运资金【教材例4-4】初始现金流量营业现金流量终结现金流量（三）净现金流量（NCF）1.含义：一定期间现金流入量和现金流出量的差额。净现金流量=现金流入量–现金流出量【提示】这个“一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。2.计算结果的时点设定,为了简化，（1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。（2）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末”取得。（3）终结点现金流量在最后一年年末发生。（四）估算现金流量的困难P1261.现金流量受到企业内外部众多因素的影响，并且这些因素处在不断变化之中。外部：宏观因素内部：管理、生产、销售成本控制等2．现金流量的估算以对多种变量的估计为基础如：售价、销售量、成本费用、资金成本3．估算现金流量需要公司内众多部门的参与如：销售部门、生产部门、计划部门、会计部门等※估算现金流量是项目投资工作中最耗时耗力的一个环节1.区分相关成本与非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 对公司其他项目的影响4.要考虑投资方案对净营运资金的影响5.现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行（五）在估算现金流量时应注意的问题(P126)三、所得税对现金流量的影响(P128)（一）基本概念 概念 公式 税后付现成本 税后付现成本＝实际付现成本×(l-税率) 税后收入 税后收入=收入×(l-税率) 折旧抵税 折旧抵税＝折旧×税率【提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本（二）税后现金流量的计算新购置的长期资产投资垫支的营运资金原有旧资产变现价值－变现收益纳税（+变现损失抵税）建设期净现金流量营业现金流量终结点净现金流量＝营业收入-付现成本-所得税＝税后利润+折旧＝收入×(l－税率)－付现成本×(1－税率)＋折旧×税率最终残值收入－（最终残值收入－预计税法残值）×税率回收垫支的营运资金1.建设期净现金流量(P128)【教材例4-5】假设某企业要进行固定资产更新与否的决策，若更换旧设备，则可获得旧设备的出售收入8万元，若此时旧设备的账面净值为6万元，则企业出售旧设备的净所得为2万元，须为此支付所得税0．5万元(所得税税率为25％)。因此，出售旧设备所产生的现金流入量是8-0.5=7．5(万元)。但是，若假设旧设备出售时的账面净值是10万元，则企业会产生亏损2万元。这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除，因而会产生税收抵免0.5万元。此时出售旧设备所产生的现金流人量是8+0.5=8.5(万元)。【例题】ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金流量为（）（2003年）A.350B.410C.560D.5002.营业现金流量（P129）【解析】营业收入=700/（1-30%）=1000（万元）付现成本=350/（1-30%）=500（万元）（1000-500-折旧）×（1-30%）=210（万元）所以折旧=200（万元）现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410（万元）或：营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=700-350+200×30%=410（万元）。3.终结点净现金流量【例题·单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）（1999年）A.减少360元B.减少1200元C.增加9640元D.增加10360元【解析】账面净值=40000-28800=11200(元)；变现损失=10000-11200=-1200(元)；变现损失抵税=1200×30%=360(元)；现金净流量=10000+360=10360(元)。【教材例4-6】四、通货膨胀对现金流量的影响（P131）通货膨胀是指在一定时期内，物价水平、普遍上涨的经济现象。会导致货币购买力下降，从而影响项目投资价值。通货膨胀对现金流量的影响表现在两个方面：对折现率的影响对现金流量的影响1、对折现率的影响例：假设某人年初投资1000元购买利率为6%（名义利率）的一年期国库券，则年末连本带利可得1060元，如果这一年的通货膨胀率为5%，则1060元的实际价值只有：1060∕（1+5%）=1009.52元其实际利率（有效利率）1000（1+6%）1+5%－1000÷1000=因此r2、对现金流量的影响名义现金流量=实际现金流量×(1+通货膨胀率)n实际现金流量——去出通货膨胀影响的流量（用实际折现率进行折现）名义现金流量——包含通货膨胀影响的现金流量（用名义折现率进行折现）【教材例4-7】P131）第三节项目投资决策评价方法及其运用一、投资决策评价指标及其类型（P132）净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、动态投资回收期评价指标的分类按数量特征绝对量指标静态投资回收期、动态投资回收期、净现值相对量指标会计收益率、净现值率、获利指数、内含报酬率折现评价指标正指标（越大越好：除静态和动态投资回收期以外的其他指标）反指标（越小越好：静态和动态投资回收期）按是否考虑资金时间价值按指标性质不同非折现评价指标（会计收益率、静态投资回收期）二、非折现评价方法及其使用（P133）（1）含义：指项目达到设计生产能力后正常年份内的年均净收益与项目投资总额的比率。会计收益率＝年平均收益原始投资×100%（2）计算 指标 含义与计算 会计收益率 【提示】教材公式与含义不一致。（1）含义：指在不考虑资金时间价值的情况下，以投资项目净现金流量抵偿全部总投资所需要的全部时间。（2）计算方法：①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）【教材例4-8】 静态投资回收期三、折现的评价方法及其使用(P135)净现值（C）=6900×2.487-18000=-840（元）（一）净现值根据【例4-8】的资料，三个投资方案的净现值是：净现值（A）=（23600×0.9091+26480×0.8264）-40000=3337.83（元）净现值（B）=（2400×0.9091+12000×0.8264+12000×0.7513）-18000=3114.24（元） 指标 计算公式 决策原则 净现值 净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值 如净现值为正数，方案可行。（三）获利指数【提示】当投资在建设期投入时，获利指数＝1＋净现值率根据【例4-8】的资料，三个方案是净现值率是：（二）净现值率（P136） 指标 计算公式 决策原则 净现值率 如净现值率为正，方案可行。 指标 计算公式 决策原则 获利指数 获利指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值 获利指数大于1，方案可行。（四）内含报酬率（P137） 指标 计算公式 决策原则 内含报酬率 找到能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。主要有两种方法：一种是“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是“年金法”，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。 当内含报酬率高于投资人要求的必要收益率或企业的资本成本率时，方案可行。1.年金法C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定，不需要进行逐步测试。设现金流入的现值与原始投资相等：原始投资=每年现金流入量×年金现值系数2.逐步测试法（试误法）【教材例4-8】（五）动态投资回收期（P138）设M是收回原始投资现值的前一年根据【教材例4-8】的资料，以B方案为例，投资回收期的计算如下表。 指标 计算公式 决策原则 动态投资回收期 当小于与行业或其他类似项目基准动态回收期时，方案可行。 B方案 现金流量 回收额 未回收额 原始投资现金流入第1年第2年第3年 （18000）24001200012000 218199179015 1581959020 回收期=2+（5902÷9015）=2.65（年）四、项目投资决策评价方法的的比较（P139）（一）非折现评价方法的比较 指标 区别 相同点 衡量特性 计算基础 指标性质 静态投资回收期 没有考虑回收期以后的收益。主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。 现金流量 反指标 计算简便，不考虑资金时间价值。 会计收益率 考虑了整个项目寿命期的收益，可以用来衡量方案的盈利性 会计收益 正指标（二）折现评价方法的比较 比较项目 动态投资回收期 净现值 净现值率 获利指数 内含报酬率 指标数量特征 绝对指标 绝对指标 相对指标 相对指标 相对指标 指标性质 反指标 正指标 正指标 正指标 正指标 指标反映的收益特性 只衡量流动性，不衡量盈利性 衡量投资的效益 衡量投资的效率 衡量投资的效率 衡量投资的效率 考虑的现金流量 只考虑回收期满前的现金流量 考虑了整个项目计算期的现金流量 考虑了整个项目计算期的现金流量 考虑了整个项目计算期的现金流量 考虑了整个项目计算期的现金流量 是否受设定折现率的影响 是一般为同向 是一般为反向 是一般为反向 是一般为反向 否【提示】折现评价方法中，净现值法和内含报酬率法应用最广，但是两者会产生冲突。对互斥项目进行评价时，应以净现值法为主要方法。对独立项目进行评价时，应利用多种评价方法，考虑企业的实际情况，进行综合评定。 是否反映项目投资方案本身报酬率 否 否 否 否 是 指标间的关系 与其他指标间没有特定关系 当净现值＞0时 净现值率＞0 获利指数＞1 内含报酬率＞资本成本率 当净现值＝0时 净现值率＝0 获利指数＝1 内含报酬率＝资本成本率 当净现值＜0时 净现值率＜0 获利指数＜1 内含报酬率＜资本成本率（一）含义期望值决策法，又称概率决策法，是在不确定条件下进行投资决策的方法，运用概率分析法确定投资项目的现金流量的期望值作为实际值的代表，计算投资项目决策指标的期望值大小。第四节不确定性投资决策一、期望值决策法（二）计算步骤1.计算投资项目的期望现金流量，即现金流量的期望值2.利用项目期望现金流量计算项目的期望净现值。此法认为风险已经体现在现金流量上，在选择折现率时就不用考虑风险因素，所以计算期望净现值所用的折现率是无风险报酬率。3.计算现金流量的标准差和变化系数。净现值大于0，且标准差和变化系数在可接受范围内，方案可行。（三）决策原则【教材例题4-9·计算分析题】方法调整现金流量法调整折现率法1、基本思路（一）调整现金流量法先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的折现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。2、关键指标肯定当量系数（at）：指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。二、风险因素调整法3、关键指标的确定方法根据变化系数（标准离差率）的大小确定肯定当量系数（at）。at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大（变化系数越大），当量系数越小。（详见教材P144表4-17）风险调整后净现值（P143）＝【教材例4-10·计算分析题】4、优缺点 优点 可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，不会夸大远期风险。 缺点 如何合理确定当量系数是个困难的问题。标准离差率（变化系数）与at的对照关系没有公认客观的标准。（二）调整折现率法1、基本思路对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。2、关键指标风险调整折现率：指风险项目应当满足的投资人要求的报酬率。b按投资项目的风险等级来调整折现率：对影响投资项目风险的各种因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整折现率的一种方法。——见教材表4-14c按投资项目的类别调整折现率——见教材表4-15折现率＝边际资本成本+风险补偿率3、关键指标的确定方法a用资本资产定价模型来调整折现率4、优缺点优点:较易确定。缺点:用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，把时间价值与风险价值混在一起，人为假定风险一年比一年大，导致夸大了远期风险。假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的肯定当量系数已列示在表4-18中，无风险折现率为10%，试判断此项目是否可行。根据以上资料，利用净现值法进行评价。=0.95×7000×0.9091+0.9×9000×0.8264+0.85×8000×0.7513+0.8×8000×0.683-20000=2219.40（元）在按风险程度对现金流量进行调整后，计算出的净现值为正数，故可以进行投资。表4-18现金净流量与肯定当量系数表 时间 0 1 2 3 4 现金净流量 -20000 7000 9000 8000 8000 肯定当量系数t 1.0 0.95 0.9 0.85 0.8三、决策树法（网络分析法）（一）含义在事件发生概率的基础上，使用简单树枝图形，明确地说明投资项目各方案的情况，完整反映决策过程的一种决策方法。（二）计算步骤1.画出决策树图形2.预计各种状态可能发生的概率3.计算期望值4.选择最佳方案分别将各方案期望值总和与投资总额之差标在机会点上方，并对各机会点的备选方案进行比较权衡，选择权益最大的方案为最佳方案。【教材例题4-11·计算分析题】（一）含义敏感性分析是研究项目的各种假定条件变动对项目结果的影响的一种分析方法。四、敏感性分析例教材表4-20（二）计算原理在基本分析的基础上，敏感性分析首先研究项目现金流量的所有假设变量，然后，在保持其他假设条件不变的情况下，调整某个假设变量的取值，计算改变后的评价指标。（三）局限性1.仅仅提供了针对于一组数值的分析结果，但是无法给出每一个数值发生的可能性。2.在进行敏感性分析时，只允许一个假设发生变动，而其他假设必须保持不变。3.是对敏感性分析结果的主观性应用。针对于同一个敏感性分析结果，采纳与否取决于决策者对项目风险的好恶程度。五、场景概况分析（一）含义场景概况分析的方法是经常使用的一种反映和评价项目风险的分析方法。类似于敏感性分析，只是包含了各种变量在某种场景下的综合影响。（二）计算原理一般设定三种情况，即乐观的、正常的及悲观的情景。在不同的场景下，各变量的预期值随场景的变化而变化。【教材例4—12】假设某投资方案需购买一台设备，支付现金24万元，设备寿命期6年，没有残值。采用直线折旧法，公司要求的最低收益率是12％，所得税税率是25％。其他信息如表4—21所示。 （三）局限性 1.一般使用该方法都假设：可以清楚地描绘未来的情况，也可以辨别这些情况的结果。但是这种假设并不现实。 2.场景概况分析对投资分析变量预期数值的估算超出了基本分析的范畴。 3.该方法得到的只是不同场景下的结果，缺乏明确的建议以进行项目决策。（一）含义蒙特卡洛模拟的名字源自赌博游戏，它利用了该游戏的数学原理，然后结合敏感性分析和输入变量概率分布发展而来。（二）计算原理由于要指定每个不确定现金流量的概率分布，因而模拟分析要比场景概况分析复杂得多。一旦确定概率分布，就可以从其中随机选择变量值来计算项目的现金流量，进而确定项目的NPV值。模拟分析的结果是一个确定项目结果范围的概率分布图。这就提供了不同概率下可能出现的结果，而不是一个NPV预测值。六、蒙特卡洛模拟分析（三）局限性模拟所需要的信息难以取得。由于分析人员很难挑选到合适的分布来描述某个变量，也很难选择该分布的各种参数。当这些选择进行得很随意时，我们所得到的模拟结果尽管有可能很吸引人，但实际上毫无用处。传统的模拟分析并不考虑变量之间的相互关系，而且模拟分析缺乏明确的决策规则。相反，个人的主观判断和风险倾向性往往决定了项目的可行性决策结果。（一）原始投资不相同，但项目计算期相同时第五节特殊情况下的项目投资决策一、互斥方案的决策1、决策方法——差额投资内含报酬率法2、关键指标确定差额内含报酬率——就是找到使差额现金流量的净现值为零的折现率，计算方法与内含报酬率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。【教材例4—13】3、决策原则当差额内含报酬率指标大于或等于基准报酬率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少的方案为优。（二）项目计算期不同时【教材例4—14】 决策方法 关键指标确定 决策原则 年均净回收额法 年均净回收额＝净现值/(P/A,i,n) 在所有方案中，年均净回收额最大的方案为优 【例题·单选题】某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元；乙方案的净现值率为-15%；丙方案的项目计算期为11年，其年均净回收额为150万元；丁方案的内含报酬率为10%。最优的投资方案是（） 【解析】由于乙方案的净现值率小于零，丁方案的内含报酬率为10%小于设定折现率为12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的项目计算期不等，应选择年均净回收额最大的方案为最优方案。甲方案的年均净回收额=1000÷5.6502=177万元，高于丙方案的年均净回收额150万，所以甲方案较优。总决策原则：在预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合，并争取将预算限额全部用完。【提示】若项目可拆分：可将方案根据获利指数由高到低的顺序排列来选取项目组合；如果项目是不可拆分的，就要选取能产生最大净现值的方案组合。【教材例4—15】二、资本限量决策（一）投资寿命期不等时的更新决策——平均年成本法三、固定资产更新决策1、含义——是指该资产引起的现金流出的年平均值。2、计算平均年成本＝使用年限内现金流出总值年金现值系3、应注意的问题:①平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。②平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。【提示】旧设备的初始投资额应以其变现价值为基础来确定，同时考虑变现净损益对所得税的影响；计算期应以其尚可使用年限来考虑。【教材例4—16】（二）投资寿命期相等时的更新决策——差额分析法 决策方法 决策原则 差额内含报酬率法 当差额内含报酬率指标大于或等于基准报酬率或设定折现率时，更新；反之，继续使用旧设备。 差额净现值法 当差额净现值为正数，更新；反之，继续使用旧设备。任何项目都有互相排斥的两种选择，立即行动或者等待未来。最佳投资时机应是边际收益等于边际成本之时。【例题·计算题】某开发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，4年后价格将上升30％；因此，公司要研究现在开发还是以后开发的问题。不论现在开发还是以后开发，投资均相同，营运资金均于投产开始时垫支，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如表所示：四、投资开发时机决策要求：根据上述资料作出投资开发时机决策。 投资与收回 收入与成本 固定资产投资（建设期初） 80万元 年产销量 2000吨 营运资金垫支（建设期末） 10万元 现投资开发每吨售价 0.1万元 固定资产残值 0万元 4年后投资开发每吨售价 0.13万元 资本成本 10% 付现成本 60万元 所得税率 40%【答案】（1）计算价格为0.1万元时的营业现金流量NCF=2000×0.1×（1-40%）-60×（1-40%）+16×40%=90.4（万元）（2）计算价格上长30%时的营业现金流量NCF=2000×0.1（1+30%）×（1-40%）-60×（1-40%）+16×40%=126.4（万元）（3）现在开发的各年现金流量=-80（万元）=-10（万元）=90.4（万元）=126.4（万元）=136.4（万元）(含营运资金)（4）以后开发的各年现金流量因4年后（即第5年）价格将上升，且该项目建设期为一年，为了保证尽快获高利，应在第3年投资，所以：=0（万元）=-80（万元）=-10（万元）=126.4（万元）=136.4（万元）（5）计算现在开发净现值NPV=90.4×（P/A，10%，3）×（P/S，10%，1）+126.4×(P/S，10%，5)+136.4×(P/S,10%,6)-10×(P/S,10%,1)-80=90.4×2.487×0.9091+126.4×0.6209+136.4×0.5645-10×0.9091-80=270.76（万元）（6）计算第3年开发净现值NPV=126.4×（P/A，10%，4）×（P/S，10%，4）+136.4×(P/S,10%,9)-80×（P/S，10%，3）-10×(P/S,10%,4) =126.4×3.1699×0.6830+136.4×0.4241-80×0.7513-10×0.6830=264.57（万元）（7）结论：应现在开发。资本成本作为项目折现率的条件 应具备两个条件： 1．项目的风险与企业当前资产风险相同 2．企业继续采用相同的资本结构为新项 目筹资加权平均成本与权益资本成本的应用方法计算项目的净现值有两种 办法 鲁班奖评选办法下载鲁班奖评选办法下载鲁班奖评选办法下载企业年金办法下载企业年金办法下载 ：一种是实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率；另一种是股权现金流量法，即以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以股东要求的报酬率为折现率。【例】某公司的资本结构为负债60％，所有者权益为40％；负债的税后成本为5％，所有者权益的成本为20％，其加权平均成本为：加权平均成本=5％×60％+20％×40％=11％ 该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5％，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20％。 按照实体现金流量法，项目引起的公司现金流入增量是每年11万元，这个现金流入要由债权人和股东共享，所以应使用两者要求报酬率的加权平均数作为折现率。 净现值=实体现金流量÷实体加权平均成本-原始投资=11÷11％-100=0 按照股权现金流量法，项目为股东增加的现金流量是每年8万元（11-3），这个现金流量属于股东，所以应使用股东要求的报酬率作为折现率。 净现值=股权现金流量÷股东要求的收益率-股东投资=8÷20％-40=0（2）折现率应当反映现金流量的风险。（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。这个例子说明了什么?练习题 【例题1·多选题】对于项目计算期而言，下列说法正确的有（）。 A.项目计算期=建设期+运营期 B.营运期=试产期+达产期 C.达产期是指从投产至到达设计预期水平的时期 D.从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期【答案】ABD 【例题2·单选题】某项目经营期为5年，预计投产第一年初流动资产需用额为150万元，预计第一年流动负债为115万元，投产第二年初流动资产需用额为180万元，预计第二年流动负债为130万元，预计以后每年的流动资产需用额均为180万元，流动负债均为130万元，则该项目终结点一次回收的营运资金为（） A.35万元B.15万元C.95万元D.50万元 【答案】D 【解析】第一年所需营运资金=150-115=35（万元） 首次营运资金投资额=35-0=35（万元） 第2年所需流动资金=180-130=50（万元） 第2年营运资金投资额=本年营运资金需用额-上年营运资金需用额=150-135=15（万元） 营运资金投资合计=15+35=50（万元） 【例题3·单选题】某投资项目运营期某年的总成本费用（不含财务费用）为1100万元，其中：外购原材料、燃料和动力费估算额为500万元，工资及福利费的估算额为300万元，固定资产折旧额为200万元，其他费用为100万元。据此计算的该项目当年的付现经营成本估算额为（）万元。 A.1000B.900C.800D.300 【答案】B 【解析】某年付现经营成本=该年不含财务费用的总成本费用-该年折旧额=1100-200=900（万元）； 或者：付现经营成本=外购原材料+燃料和动力费+工资及福利费+其他费用=500+300+100=900（万元）。【例题6·计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案的净现值。表单位：万元要求：计算该方案的净现值解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。净现值的计算单位:万元 时间 第0年 第1年 第2年 第3年 实际现金流量 -500 250 280 180 时间 第0年 第1年 第2年 第3年 实际现金流量 -500 250 280 180 名义现金流量 -500 250×1.03=257.5 280×1.032=297.05 180×1.033=196.69 现值(按10%折现) -500 257.5×0.9091=234.09 297.05×0.8264=245.48 196.69×0.7513=147.77 净现值 NPV=-500+234.09+245.48+147.77=127.34解法2：将实际现金流量用实际折现率进行折现.净现值的计算单位:万元 时间 第0年 第1年 第2年 第3年 实际现金流量 -500 250 280 180 现值(按6.80%折现) -500 250÷1.068=234.08 280÷1.0682=245.48 180÷1.0683=147.76 净现值 NPV=-500+234.08+245.48+147.76=127.34