2018年债券违约事件全梳理-光大证券

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年1月18日固定收益2018年债券违约事件全梳理（完整版）——债券违约专题研究之五固定收益动态2014年公开市场首只债券发生违约至今(截至2019年1月15日)，债券市场共有105个主体发行的242只债券发生了违约（仅为银行间、交易所交易的债券），涉及违约的债券本金规模达1946.28亿元。观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在2016年、2018年较为突出，新增违约主体数量以及新增违约债券规模相对较大，其中又以民企居多，国企违约相对较少。此外，债券违约分布于各个行业，并无明显的行业特征。本文详细梳理了2018年以来的45个新增违约主体（其中众品食业和康得新为2019年违约）债券违约情况。◆2018年债券违约概况2018年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激进，然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。债务到期时外部环境的变化使得企业资金周转困难，2018年债券集中违约的现象较为严重，有43个新增违约主体。受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，民企特别是中小民企抵御风险能力较差，因此在集中违约周期中最为“受伤”。除民企外，上市公司也是2018年违约的两个关键词之一。我们在前期的报告中曾提示，股票质押和受限比例较高、通过大幅举债以及投资并购实现资产规模高速扩张、新增借款过大的主体值得警惕。◆债券违约后续回收情况债券违约后的追偿存在诸多难点，足额偿付的时间以及回收率是我们最为关注的。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为121天，非国企债券的平均偿付时间为123天。从回收率来看，定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为37.15%，国企为36.33%，民企为37.48%。◆风险提示1.警惕金融监管高于预期；2.近期的信用风险取决于政策力度，若力度不及预期则仍会形成风险；3.警惕宽信用传导不及预期；4.前期已存在明显瑕疵的主体后续违约的概率仍高，警惕该类主体的违约风险，以及违约后对市场造成的负面冲击。 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 师张旭(执业证书编号：S0930516010001)010-58452066zhang_xu@ebscn.com刘琛(执业证书编号：S0930517100006)021-52523678chenliu@ebscn.com联系人曾章蓉0755-23894967zengzhangrong@ebscn.com危玮肖010-58452070weiwx@ebscn.com相关研报委托人如何评估持仓债的违约风险？——债券违约专题研究之四…………2018-09-192018年债券违约事件全梳理——债券违约专题研究之三…………2018-09-19我国债券违约求偿途径及难点分析——债券违约专题研究之二…………2018-09-1967家主体违约事件全梳理（更新至2018.7.13）——债券违约专题研究…………2018-07-14如何化解违约潮？——若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法…………2018-05-282019-01-18固定收益敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、债券违约事件速览.....................................................................................................................71.1、2014年至今债券违约概况...............................................................................................................................71.2、2018年以来新增违约主体总览........................................................................................................................92、雏鹰农牧..................................................................................................................................113、金立通信..................................................................................................................................124、三鼎控股..................................................................................................................................135、同益实业..................................................................................................................................146、中弘控股..................................................................................................................................147、宁夏上陵..................................................................................................................................158、华业资本..................................................................................................................................169、大连金玛..................................................................................................................................1710、盛运环保................................................................................................................................1711、华阳经贸................................................................................................................................1812、飞马投资................................................................................................................................1913、刚泰集团................................................................................................................................2014、河南众品................................................................................................................................2115、众品食业................................................................................................................................2216、新光集团................................................................................................................................2217、利源精制................................................................................................................................2318、印纪传媒................................................................................................................................2419、美兰机场................................................................................................................................2520、五洲国际................................................................................................................................2621、金鸿控股................................................................................................................................2622、中城六局................................................................................................................................272019-01-18固定收益敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告23、六师国资公司.........................................................................................................................2724、乐视网...................................................................................................................................2825、永泰能源................................................................................................................................2826、永泰集团................................................................................................................................3027、中融双创................................................................................................................................3028、省房集团................................................................................................................................3129、阳光凯迪................................................................................................................................3130、上海华信................................................................................................................................3231、凯迪生态................................................................................................................................3332、中安科...................................................................................................................................3433、神雾环保................................................................................................................................3534、神雾集团................................................................................................................................3635、富贵鸟...................................................................................................................................3636、金茂集团................................................................................................................................3737、中科建设................................................................................................................................3838、大海集团................................................................................................................................3939、宏图高科................................................................................................................................4040、东辰集团................................................................................................................................4041、中基投资................................................................................................................................4142、一体集团................................................................................................................................4243、洛娃集团................................................................................................................................4244、龙跃集团................................................................................................................................4345、银亿股份................................................................................................................................4446、康得新...................................................................................................................................4547、风险提示................................................................................................................................462019-01-18固定收益敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图表目录图1：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家）...............................................................................................7图2：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿元）.........................................................................7图3：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位：%）..............................................................................8图4：各行业违约情况（单位：家）.........................................................................................................................8图5：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（单位：天）.........................................................................9图6：债券违约回收率（单位：%）.........................................................................................................................9表1：2018年以来新增违约主体债券违约情况.......................................................................................................10表2：雏鹰农牧违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）........................................................................12图7：雏鹰农牧违约事件发生前后公司重大事件时间轴..........................................................................................12图8：金立通信违约事件发生前后公司重大事件时间轴..........................................................................................13表3：三鼎控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）........................................................................13图9：三鼎控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴..........................................................................................13表4：同益实业违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）........................................................................14图10：同益实业违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................14表5：中弘控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）........................................................................15图11：中弘控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................15表6：宁夏上陵违约情况（单位：亿元、%、年）.................................................................................................15图12：宁夏上陵违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................16表7：华业资本存续债券情况及违约情况（单位：亿元、%、年）........................................................................16图13：华业资本违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................16表8：大连金玛存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）...............................................................................17图14：大连金玛违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................17表9：盛运环保存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）...............................................................................18图15：盛运环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................18表10：华阳经贸存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................19图16：华阳经贸违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................19表11：飞马投资存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）..............................................................................19图17：飞马投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................20表12：刚泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................20图18：刚泰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................21表13：河南众品存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................21图19：河南众品违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................21表14：众品食业存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................22图20：众品食业违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................22表15：新光集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................232019-01-18固定收益敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告图21：新光集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................23表16：利源精制存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................24图22：利源精制违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................24表17：印纪传媒存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................24图23：印纪传媒违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................25表18：美兰机场存续债券及其违约情况（单位：亿元、%、年）..........................................................................25图24：美兰机场违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................25表19：五洲国际存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................26表20：金鸿控股存续债券及其违约情况（单位：亿元、%、年）..........................................................................26图25：金鸿控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................27表21：城六局存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.................................................................................27表22：兵团六师存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................27图26：六师国资公司违约事件发生前后公司重大事件时间轴................................................................................28图27：乐视网违约事件发生前后公司重大事件时间轴...........................................................................................28表23：永泰能源存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................29图28：永泰能源违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................29表24：永泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................30表25：中融双创存续债券情况（单位：亿元、%、年）........................................................................................30图29：中融双创违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................31表26：省房集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................31表27：阳光凯迪存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................31图30：阳光凯迪违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................32表28：上海华信存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................32图31：上海华信违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................33表29：凯迪生态存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................33图32：凯迪生态违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................34表30：中安消存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.................................................................................34图33：中安科违约事件发生前后公司重大事件时间轴...........................................................................................35表31：神雾环保存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................35图34：神雾环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................35表32：神雾集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................36图35：神雾集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................36表33：富贵鸟存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.................................................................................36图36：富贵鸟违约事件发生前后公司重大事件时间轴...........................................................................................37表34：金茂集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................37图37：金茂集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................38表35：金茂集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................38图38：中科建设违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................392019-01-18固定收益敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告表36：大海集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................39图39：大海集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................39表37：宏图高科存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................40图40：宏图高科违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................40表38：东辰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................41图41：东辰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................41表39：中基投资存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................41图42：中基投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................42表40：一体集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................42图43：一体集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................42表41：洛娃集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................43图44：洛娃集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................43表42：龙跃集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................44图45：龙跃集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................44表43：银亿股份存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.............................................................................44图46：银亿股份违约事件发生前后公司重大事件时间轴........................................................................................45表44：康得新存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.................................................................................45图47：康得新违约事件发生前后公司重大事件时间轴...........................................................................................462019-01-18固定收益敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告1、债券违约事件速览1.1、2014年至今债券违约概况截至2019年1月15日，债券市场共有105个主体发行的242只债券发生了违约（仅为银行间、交易所交易的债券），涉及违约的债券本金规模达1946.28亿元。观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在2016年、2018年较为突出，新增违约主体数量以及新增违约债券规模相对较大，其中又以民企居多，国企违约相对较少。此外，债券违约分布于各个行业，并无明显的行业特征。图1：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家）51916937476071421283542492014年2015年2016年2017年2018年民企违约主体数量国企违约主体数量 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 来源：Wind，光大证券研究所注：新增违约主体数量按照主体首次发生违约的时间计，且主体数量为累计值图2：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿元）030060090012000204060801002014年2015年2016年2017年2018年民企违约债券余额国企违约债券余额民企违约债券只数(左轴)国企违约债券只数(左轴)资料来源：Wind，光大证券研究所注：新增违约债券数量按照债券首次发生违约的时间计，债券数量为累计值2019-01-18固定收益敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告图3：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位：%）0100200300051015202014年2015年2016年2017年2018年违约债券规模(右轴)违约上市公司家数资料来源：Wind，光大证券研究所注：新增违约主体按照主体首次发生违约的时间计图4：各行业违约情况（单位：家）11111222222334455666788101302468101214非银金融计算机建筑材料休闲服务医药生物传媒电子钢铁国防军工农林牧渔轻工制造其他有色金属电气设备房地产纺织服装公用事业采掘建筑装饰交通运输食品饮料机械设备商业贸易化工综合资料来源：Wind，光大证券研究所注：行业划分依据申万行业，时间窗口截至2019年1月15日债券违约后的追偿存在诸多难点，足额偿付的时间以及回收率是我们最为关注的。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为121天，非国企债券的平均偿付时间为123天。从回收率来看，定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为37.15%，国企为36.33%，民企（非国企）为37.48%。此处回收率计算假设条件有：若单个主体仅一只债发生违约，回收率等于该只违约债券的偿付情况；若主体发生多只债券违约，回收率为该主体所有违约债券偿付金额与违约总额的比值。2019-01-18固定收益敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告图5：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（单位：天）资料来源：Wind，光大证券研究所注：此处足额偿付的样本有23只图6：债券违约回收率（单位：%）37.4836.3337.1530333639非国企国企全部样本回收率资料来源：Wind，光大证券研究所注：此处样本中剔除了非上市公司私募债1.2、2018年以来新增违约主体总览2018年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资