企业价值创造与财务目标研究毕业论文

企业价值创造与财务目标研究 [键入文字] 企业价值创造与财务目标研究 学位申请人姓名： 导师姓名及职称： 培养单位： 管 理 学 院 专业名称： 企 业 管 理 毕业论文 毕业论文答辩ppt模板下载毕业论文ppt模板下载毕业论文ppt下载关于药学专业毕业论文临床本科毕业论文下载 （设计）原创性声明 本人所呈交的毕业论文（设计）是我在导师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文（设计）不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名： 日期： 毕业论文（设计）授权使用说明 本论文（设计）作者完全了解**学院有关保留、使用毕业论文（设计）的规定，学校有权保留论文（设计）并向相关部门送交论文（设计）的电子版和纸质版。有权将论文（设计）用于非赢利目的的少量复制并允许论文（设计）进入学校图书馆被查阅。学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容。保密的论文（设计）在解密后适用本规定。   作者签名： 指导教师签名： 日期： 日期： 注 意 事 项 1.设计（论文）的内容包括： 1）封面（按教务处制定的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 封面格式制作） 2）原创性声明 3）中文摘要（300字左右）、关键词 4）外文摘要、关键词 5）目次页（附件不统一编入） 6）论文主体部分：引言（或绪论）、正文、结论 7）参考文献 8）致谢 9）附录（对论文支持必要时） 2.论文字数要求：理工类设计（论文）正文字数不少于1万字（不包括图纸、程序清单等），文科类论文正文字数不少于1.2万字。 3.附件包括：任务书、开 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 报告、外文译文、译文原文（复印件）。 4.文字、图表要求： 1）文字通顺，语言流畅，书写字迹工整，打印字体及大小符合要求，无错别字，不准请他人代写 2）工程设计类题目的图纸，要求部分用尺规绘制，部分用计算机绘制，所有图纸应符合国家技术标准规范。图表整洁，布局合理，文字注释必须使用工程字书写，不准用徒手画 3）毕业论文须用A4单面打印，论文50页以上的双面打印 4）图表应绘制于无格子的页面上 5）软件工程类课题应有程序清单，并提供电子文档 5.装订顺序 1）设计（论文） 2）附件：按照任务书、开题报告、外文译文、译文原文（复印件）次序装订 3）其它 目 录 I摘 要 IIIAbstract 2第1章 绪论 21.1 研究问题的提出及研究意义 21.1.1 研究问题的提出 31.1.2 研究企业价值及其创造的意义 41.2 目前国内外研究动态 41.2.1 国外对企业价值理论方面研究现状 61.2.2 我国在企业价值及其管理方面的探索 71.3 论文的主要研究思路及创新之处 8第2章 企业本质及企业价值 82.1 企业的本质 92.2 企业价值的内涵及特征 92.2.1 企业价值的内涵 112.2.2 企业价值的特征 132.3 企业价值的影响因素 132.3.1 外部因素 142.3.2 内部因素 17第3章 企业价值评估模型及环境因素 173.1 企业价值的评估模型 173.1.1 账面价值调整法 183.1.2 现金流量贴现法 223.1.3 期权估价模型 233.1.4 期权模型运用于企业价值评估的实证分析 253.2 企业价值评估的环境动因及现实意义 28第4章 企业价值创造动因及途径分析 284.1 企业价值创造动因 284.2 企业价值创造的途径分析 284.2.1 资本层——通过资本运营，培育企业核心竞争力 314.2.2 经营层——重视财务管理，提高财务决策能力 344.2.3 成本层——加强成本控制，降低资源耗费 364.2.4 外围层——改善企业环境，创造和谐局面 39第5章 企业价值创造结构层次及财务目标转变 395.1 企业价值创造途径的结构层次 395.2 企业价值创造的财务目标——企业价值最大化 43结 语 45参考文献 47致 谢 48附录A：攻读硕士学位期间发表的学术论文目录 摘 要 企业价值是20世纪60年代初期伴随产权市场的出现由美国管理学者率先提出的，几十年来企业价值理论在西方发达国家得到了长足的发展。随着证券市场的建立和发展，我国许多企业先后成为上市公司，国外资本先后进入我国市场，以及当前股权分置改革的全面推行，企业价值也越来越为企业管理当局关注的核心内容。企业价值理论的研究和企业价值创造管理已经成为我国企业发展客观上的需要。 目前，企业私有化、合资、收购兼并、企业重组等活动日益频繁，这些活动无不涉及企业价值的评估。企业价值评估又称公司价值评估，将企业看作一个经营整体，评价其未来进行交易时的交换价值，并以价值最大为原则进行重大交易和商业策略的选择。价值评估重要的现实意义在于，通过评估可以评价管理者业绩，改善经营，为企业创造价值做铺垫。 如何创造价值已成为企业管理者和理论研究者日益关注的热点问题。企业创造价值的目的是为了实现企业价值的最大化，使利益相关者都能得到相应的补偿。正是因为企业价值最大化财务目标的重要意义，从而使的财务评估日益成为财务管理理论中的核心部分，究竟如何创造企业价值以及从哪些方面创造价值成为亟待解决的问题。充分吸收和借鉴西方社会较为成熟的理论模型，结合我国目前经济发展的特点和实际状况，研究企业价值创造管理理论对我国企业正在进行的市场经济导向的改革尝试具有积极的现实意义。 本论文中，首先介绍了当前人们对企业的关注由企业的利润向企业价值的转变以及企业价值理论在国内外的发展情况。通过国内外对企业价值的研究比较，看出企业价值理论越来越受到更多人的关注，财务目标也随着企业管理理论的发展和人们认识的提高，逐步从产值最大化、利润最大化向企业价值最大化目标转变，财富的创造途径和企业经营思想也将随之发生革命性的变化。 第二部分分析了企业的本质。企业实际上是生产要素所有者为节约交易费用而组成的契约体，其功能是价值创造和价值分配，这是理解企业价值的基础，反过来企业价值理论又诠释了企业本质。进而对企业价值的内涵和影响企业价值的因素进行了分析。 第三部分主要论述了价值评估的方法与现实需要。价值评估作为财务管理的重要职能之一，越来越受到企业管理者广泛的重视，也是市场经济和现代企业制度相结合的产物。在企业进行合并、税收、财务管理等许多情况下都要测算企业价值。 第四部分主要归纳了在价值评估基础上的价值创造的途径选择。在企业战略发展的过程中，企业价值评估的目的也是寻找企业创造价值的途径，以期达到企业价值最大化。 第五部分是阐述了价值创造途径的有效组合及财务目标转变。构成价值创造途径的组合并不是独立的，彼此之间有着必然的联系，有效组合能创造更大的企业价值。最后论述价值创造的财务目标是企业价值最大化，不是利润最大化，也不是价值创造能力最大化。 关键字：企业价值； 企业价值最大化；价值评估； 价值创造 Abstract Enterprise value, with the appearance of the property right market in the 1960s, is raised by US scholars. Theories of enterprise value have greatly developed in the past several decades. Along with the establishment and development of the stock market, many enterprises in our country becoming to be listed successively, the foreign capital entering our country market successively, as well as the current nontradable shares reform comprehensively carrying out, the enterprise value, being the core content, draws more and more attention of the business management authority. The study of the enterprise value theory and the creative management of the enterprise value have already become the necessity of the development of the enterprises in our country objectively. At present, the activities of the enterprise privatization, joint capitals, purchase and annexation, the business enterprise reorganization become more and more frequently, which related to the appraisal of the enterprise value all without exception. The appraisal of the enterprise value , also called the appraisal of the company value , regarding the enterprise as a whole management, appraises the exchange value of the transaction in the future, and make choices of the great deal and the commercial strategy with the principle of the value.The important realistic significance of the value apprsisal is that through the appraisal the achievement of the managers can be appraised and the management can be improved which can creative better conditions to the enterprise creative value. How to create the value has become the hot issue which the enterprise superintendents and the theory reseachers pay attention to increasingly the purpose that the enterprise creative value to realize the maximization of the enterprise value, to enable the connected benifit counterparts all to obtain the corresponding compensation. It is precisely because of the vital significance  of the financial objection that makes the enterprise value maximal, thus causes the finance appraisal to becomethe core part of the financial managing theory, actually how to create the enterprise value as well as from which aspect have become urgently issues to be solves. It will produce positive practical significance to the enterprises of our country, to fully absorb and profit from the matural theoretical pattern of the western society, to unify the present feature and the actual condition of the economical development of our country and to study the enterprise value creation-management theory. This paper firstly introduces people's attention to enterprise transfering from enterprise profit to the enterprise value at present as well as the developing situation of the enterprise value theory at home and abroad. Through the research and comparison to enterprise value at home and abroad, we can know that the enterprise value theory has drawn more and more people's attention. With the development of the enterprise management theory and the improvement of people's knowledge, the financial goal also gradually transfers from the maximization of value and the profit to the goal of enterprise value maximization. The way of wealth creation and the enterprise management thoughts will also produce the revolutionary change. In the second part, it analyzed the essence of the enterprise. In fact, the enterprise is the contract body which formed by the owner of productive element in order to save the transaction expense. The enterprise's fuction is to creat the value and assign the value which is the foundation to understand the enterprise value. On the other hand, the theory of enerprise value also annotates the essence of the enterprises and further more analyzes the connotation of the enterprise value and the factors of affecting the enterprise value. The third part mainly discuss the methods of the value appraisal and the practical need. As one of the important functions of the financial management, value appraisal receives a widespread value of enterprise superintendent and becomes the product of the unification between market economy and modern enterprise system. Enterprise value should be evaluated in merging, tax and the financial management and so on. The fourth part mainly conclude the way of choice of value creation. It is based on the value appraisal. In the development of enterprise strategy, the aim of enterprise value appraisal is to find the way of creating the enterprise value,so as to achieve the maximization of the enterprise value. The fifth part elaborate the effective combination of the accesses to create the value and the change of financial objection. The combination which consists of the accesses of the value creation is not independent but has inevitable relations with each other, and the effective combination can create greater enterprise value. At last, expounding the financial objection of the value creation is the maximization of the enterprise value not the maximization of the profit and the value creative ability. Key words: Enterprise value; Enterprise value maximization; Value appraisal; Value creation 第1章 绪论 1.1 研究问题的提出及研究意义 1.1.1 研究问题的提出 当今，科学技术的发展日新月异，世界政治、经济、文化的一体化进程不断加快，市场环境变化的节奏如此迅速，其竞争日趋复杂和激烈，这种严峻的形势在给企业的生存和发展带来挑战的同时，也为企业提供了高速成长的契机，这就要求企业不断变革组织结构、提高管理水平和确立最佳管理目标。投资者对企业的关注，己经不只是片面关注企业的利润，而是越来越多地转向企业行为的各种市场表现，尤其是更多地关注于企业各种资产的市场价值。金融机构信贷时不仅仅是关注企业目前拥有多少资产，更注重企业未来发展前景。财务目标也随着企业管理理论的发展和人们认识的提高，逐步从产值最大化、利润最大化向企业价值最大化目标转变，财富的创造途径和企业经营思想也将随之发生革命性的变化。以企业价值为基础的管理(Value based Management)己经成为企业界的一种新企业管理模式。 我国改革开放前，由于实行的是 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 经济体制，企业的主要任务是执行国家下达的总产值目标，以利润最大化来评估企业创造的价值，导致企业的经营成果无法准确的反映企业的主观努力程度，理论界和管理部门也都较多的关注宏观经济效果，而微观上很少研究企业的价值问题，所以在企业管理的目的和企业改革中采取的一些措施上存在着若干认识上的误区。1978年改革开放后,国有企业被逐步推向市场,民营企业也逐渐发展起来。随着证券市场的建立和发展,许多企业先后成为上市企业，国外资本先后进入我国市场，国内资本市场也在不断增加。特别是股权分置改革的全面推行，企业价值理论的研究和企业价值管理已经成为客观上的迫切需要。但是在现实操作中，仍偏向于利润最大化。而关于利润最大化的非合理性，在经济学中早有定论。1994年5月11日，MM理论创造者之一的莫迪莱昂尼教授在接受中国经济学信息报社记者的访问时指出:“企业的经营目的不是利润的最大化，因为利润是一种不确定的预计的可能性。你为了利润回报要多承担风险.所以.如果你只是为了追求利润最大化，那意味着你将承担所有可能的风险，这将导致资本结构中大量的债务。因为每当你以债务替代资产时，你将提高预期利润。但利润的标准没有经过很好的规定，说某某利润是90%是不足以使人信服的。所以，利润不是一种有价值的观念。你应该做的是使公司的价值最大化，那是MM理论最重要的贡献，即指出了经营管理的核心是什么：不应是基于这毫无意义的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即努力使股东所拥有的公司价值最大。” 可见，利润只是一个“虚”的概念，对企业价值不起决定作用，现金流量的大小才是企业价值的体现者。 1.1.2 研究企业价值及其创造的意义 由于传统会计核算的利润不能真实反映企业的价值，以致传统的会计利润管理方式满足不了使用者的需要。而企业价值创造管理方式突出了企业价值在企业管理理念中的核心地位，立足于企业整体价值的提升，已得到企业界的认可，并且管理的有效性已被诸多国际企业成功应用。 其价值管理的意义表现在： 1. 价值创造是企业持续发展、具有生命力的关键。 价值管理是以价值创造为核心的新型企业管理系统，以提高企业的实际市场价值为目标，从战略角度对企业资源进行系统的整合与优化，以求实现企业整体价值的最大化。在急剧变幻的市场中，企业只有使自身价值不断提升，才能获得持续发展的生命力，因此抓好价值管理具有决定性意义。实行价值管理有助于引导企业改善决策与经营，加强管理创新，从而真正在企业中建立现代企业制度，实现企业的可持续发展。企业管理的深刻本质就是价值管理。 2. 价值创造是实现企业价值最大化、保持价值系统平衡的必要方法。 企业价值最大化要求企业利益相关各方的价值同步实现，而不仅仅实现股东价值。经营公司为股东创造价值的同时，也为其他类别的利益所得者带来利益，便是价值管理的目标所在。企业是一个社会组织，既要与其他组织发生广泛的经济联系，又要承担一定的社会责任，这就要求企业应使所有者、经营者、员工、顾客、供应商及社会均满意，才能避免企业价值链的断裂，使企业价值不断放大，实现价值最大化的目标。 3. 以价值为基础的价值创造是提高组织效率驱动因素。 价值是衡量企业绩效的最佳标准，价值标准从企业整体的长期发展出发，采用现金流量折现评估模式，较好地反映了产生价值所需的投资大小及投资时机，比其他任何尺度都更切合企业的实际市场价值。价值管理可以帮助企业确定应予采纳的具体财务绩效指标并分解到各基础单位，明确后续衡量办法；在矛盾的目标选择中以关键的价值驱动因素做出权衡，并在不同的战略间做出决定，评估实现战略的特定资源等。因此，价值管理对改善企业的组织结构，提高组织效率具有极为重要的作用和意义。 ⒋ 价值创造有利于明确企业的财务目标，及所有者和经营者的经营活动决策。 由于企业的最终目的是进行价值创造，促使企业价值最大化，所以企业经营者在进行决策时就有了一个判断标准即有利于提高企业价值，而不是偏向其他。这样，就可以避免经营者做出只注重短期利益，而不利于企业价值创造的决策。 ⒌ 价值创造可以促使企业形成一种管理价值的理念。 关注企业价值创造不是一件只有面对股东压力或潜在的并购者时才偶尔为之的事情，它是一种持之以恒的主动行为。 价值创造管理作为一种趋势，国外正较快地发展。伴随我国社会主义市场经济体制的逐步建立和资本市场的不断完善，我国经济发展日益与西方发达国家相互融合，体现在微观层面，则是双方使用共同的理论语言进行企业间交流。在这一前提下，充分吸收和借鉴西方社会较为成熟的理论模型，结合我国目前经济发展的特点和实际状况，研究企业价值创造管理理论对我国企业正在进行的市场经济导向的改革尝试具有积极的现实意义。 1.2 目前国内外研究动态 1.2.1 国外对企业价值理论方面研究现状 20世纪70年代以前，盈利信息一直是人们评价企业价值的主要依据，人们评价企业价值是通过利润的多少。70年代以后，西方国家出现了持续的通货膨胀，利率提高，许多企业经历着严重的现金流短缺。有些企业虽有较大数额的净利润，但常因偿债能力不足而导致破产清算。于是，一些专家学者和研究机构对此进行了研究。最终结果表明现金流量是企业价值的根源，这是一种客观存在。如Denison在1976年认为，销售增长和通货膨胀压力会导致大多数企业现金短缺；Edmunds和Welsh则在1961年分析了企业规模大小对企业现金流量的影响。这方面的研究主要以詹森（Michael C.Jensen）1986年提出的自由现金流量假说以及Myers和Majlurf在1984年提出的理论分析了现金流量与企业投资行为之间的关系并对企业价值进行探讨。在此基础上，学术界还拓展研究了筹资活动、股利政策与企业现金流量之间的关系。 企业价值管理作为管理学的一个分支而独立存在的重要标志是20世纪80年代末，由麦肯锡咨询公司汤姆·科普兰（Tom Copeland）﹑蒂姆·科勒（Tim Koller）的《公司价值的衡量及管理》一书，是迄今为止研究企业价值理论较为全面系统的著作。 在该著作中，汤姆·科普兰等人认为，在所有的以现金流量为基础的企业价值评估模型中，存在两种企业价值评估的基本思路：一种是权益法的企业价值评估模型，模型把股利流作为现金流；另一种是整个企业自由现金流量(FCF)模型，模型把自由现金流作为现金流。企业的价值等于该企业以适当的折现率所折现的预期现金流量的现值。他认为，企业的市场价值基于企业的预期绩效而不是企业的历史绩效。企业的价值等于该企业以适当的贴现率所贴现的预期现金流量的现值。强调经理是公司价值的管理者，并设计出包括战略概述、价值评估、资源要求、计划预测、敏感分析、绩效标准和跨部门问题在内的企业价值管理系统。 在企业价值评估方面，马歇尔成为第一个探讨评估方法尤其是不动产评估方法的现代经济学家，他提出和发展了许多在现代评估理论中广为应用的概念 。1927年，Mertzke出版了《不动产评估》一书,该书采纳了马歇尔的观点,在价值理论和评估理论之间建立起有机的联系,将抽象的经济理论运用到评估实务中,建立起了一个以三种评估方法为主的体系,特别是解释了资本化率在评估中的应用。K.LHyder等人在30-40年代又发展和强调了三种基本评估方法,建立起了运用成本法、市场法和收益法的系统程序。Schmuatz建立了一个评估价值的模型,并随后将其纳入到美国不动产评估师学会1951年出版的《不动产的评估》中。至此评估理论在价值理论的基础上基本形成。1963年，莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》上发表了《公司收入所得税和资本成本：一个更正》，该文提出了存在企业所得税条件下的企业价值评估模型。他们认为，对处于相同风险类别的企业来讲，即使收益是相同的，但如果负债比率不同，企业价值也是不同的。 戴蒙德兰（1999）、布瑞德福特·康纳尔（2001）、阿维纳什·迪克西特和罗伯特·平迪克（2002）等许多学者都提出了公司价值评估的一些方法。 汤姆·科普兰提出了价值是衡量企业绩效的最佳标准的思想和价值驱动因素的观点。他们认为关键的价值驱动因素对企业价值影响很大，投资资本回报率、企业预期增长率是企业价值的根本驱动因素。美国西北大学教授Alfred Rappaport于1986年出版的著名的《创造股东价值》(Creating Shareholder Value)一书，该书主要阐述了从企业的经营管理和业绩评价两个方面来评价股东价值。在该书中，不仅评价股东价值的方法是合理的，并且用评价股东价值的工具作为企业业绩的评价标准也被证明是合理的。经营分析与财务分析相结合的分析方法贯穿了整本书。 特别是，通过把经营战略产生的企业价值转换为美元的分析方法证明了企业竞争策略与股东价值具有直接的联系。英国管理学家西屋·马瑟在《价值创造》一书中探讨现代经营战略时明确指出，不论一个企业的战略采取什么样的结构和具体策略，战略都必须以公司金融目标，也就是公司价值为最终的效果检验标准 。直到今天，西方许多学者一直在进行企业价值方面的关注和研究。 1.2.2 我国在企业价值及其管理方面的探索　 在计划经济体制时期时，我国企业存在的意义很大程度上在于其社会职能，社会资源的分配以封闭形式按指令性计划完成。由于不存在资本市场，使得有关企业价值问题的讨论，从交易的角度分析是不可能也是不必要的。长期实践方面的缺乏，导致理论研究的滞后。20世纪90年代，我国理论界开始对企业价值及其管理方面予以关注，但有关企业价值分析的相关理论不充分也不系统。经不系统的文献检索，我国在有关企业价值方面的研究如下： 在企业价值研究上，汪平（2000）在论述财务估价时对企业价值与现金流量关系进行了研究，周首华﹑陆正飞、汤谷良（2000）提出了根据财务评价体系来评估企业价值的方法。朱超（2002）对企业价值的构成以及影响因素做了分析，并提出了企业价值评估的体系。李晓明、袁泽沛（2002）提出全面价值管理的概念。张人骥、刘浩、胡晓斌（2002）提出了评估企业价值的RIR模型。 在企业价值评估方法上，我国的价值评估理论研究起步于上世纪80年代末期，陈小悦（1995）、严绍兵（2000）、李麟和李骥（2001）、许民利和张子刚（2001）、王小荣和张俊瑞（2003）、方芳、周道传和李由（2003）等都曾在相关杂志上发表过有关这方面的论文。在国内比较认同的评估方法可能是现金流量贴现法，2005年4月，中国资产评估协会《企业价值评估指导意见》开始实施，明确将收益法而非成本法列为企业价值评估的首选。运用贴现现金流量法有两个因素需要注意，即预期现金流量与贴现率。汤谷良（2002）对预期现金流量的概念做了详细解释。至于贴现率，很多经济和管理方面的杂志都发表了综合述评，介绍国内外的贴现率政策。对于在贴现现金流量法中有重要作用的CAPM模型，国内的陈小悦、孙爱军（2000），陈浪南、屈文洲（2000），马静如（2001）等对此都作过研究。对于网络价值的评价、影响企业价值的行业因素、经营业绩因素等内容也有很多学者予以研究。 在企业价值创造上，国内学者研究可以查到的的不多，如李秉睿（2002）、茅宁（2002）、万解秋，徐锦荣（2005）等人、张玉明博士（2005）等在一些书籍或杂志上发表过提高企业价值的问题。 财政部注册会计师考试委员会在其编写的财务管理教材中提出了企业财务管理的目标是企业价值最大化，指出投资报酬率、风险、投资项目、资本结构、股利政策会影响企业价值最大化的实现，但没有进行详细、系统的论证，并且把企业价值最大化等同于股东财富的最大化。国内学者如陈毓圭（1992）、刘贵生（1992）、朱海芳（1996）、王化成（1994）、宋献中（1999）、王庆成（1995）、陆正飞（1999）、刘俊彦（2001）、余绪缨（1996）、冯建博士（1999）等在财务管理目标方面都发表了相关的见解。 由上可知，相对于国外对企业价值的研究而言，我国对企业价值的研究重点注重于企业价值的评估，而对于影响企业价值创造的相关因素没有进行系统的研究，也很少系统地讨论企业价值的管理问题；或是对于企业价值的内涵从理论上进行了研究，很少涉及实证分析。 1.3 论文的主要研究思路及创新之处 众所周知，“价值在于创造”，企业价值亦是如此。企业进行价值创造目的是实现企业价值最大化目标。本文从企业价值的内涵着手，首先阐述企业是什么，从而对企业的本质有一个清醒的认识；其次，进行企业的价值评估，企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力诸因素，对企业整体公允市场价值进行的综合性评价。可以说，它是市场经济和现代企业制度相结合的产物。在价值评价的过程中，可以掌握和评价企业价值，并且能够提供大量的中间信息，为企业价值创造发现条件。最后从四个层面即资本层﹑财务层﹑成本层和外围层进行价值创造分析，将定量与定性分析相结合，探讨了企业价值的创造途径。最后对企业价值创造的最终目的进行了分析，得出企业价值最大化是财务管理的根本目标。结构如图1-1所示： 图1-1 本文研究思路 论文的创新之处在于： 1. 从博弈学的角度看，企业价值的实现是各层次财务主体之间的博弈,提出企业价值具有博弈平衡性特征。 2. 从四个方面进行企业价值创造，这四个方面符合“短板效应”，各个组成部分是紧密联系的，并为企业创造价值服务的。 第2章 企业本质及企业价值 2.1 企业的本质 美国著名经济学家科斯1937在其经典论文《企业的性质》一文中提出“交易成本”，认为企业是节约交易成本的产物，是由契约所规定的组织。理论界在对“企业的本质”方面也发表了很多的高见。当然，在弄清企业的本质之前，首先要考虑一下市场与企业组织的差异，张五常(1983)认为企业与市场的区别只是一个程度问题，是契约安排的两种不同形式而已，他认为企业并非为取代“市场”而设立，只仅仅是用“要素市场”取代“产品市场”，意味着“一种契约取代另一种契约”。 在今天看来，从某种意义上说，市场和企业组织都是协调分工协作的方式,不同之处在于,市场是用“看不见的手”自发地组织协调；企业组织是用“看得见的手”自觉地组织协调，有一定组织结构的有机体，其内部成员或部门间的分工协作不是通过价格机制来进行的，而是通过有机组织进行的 。二者都需要在变化的内外环境条件下努力通过自身的适应来发挥自己的协调功能，问题只在于两者在适应性能力方面孰强。环境的变化是不确定的，科斯认为如果没有不确定性，企业的出现似乎是不可思议的。正是由于各种生产要素都有不同的价值预期，它们必须联结在一起才能创造价值，单独则不能发挥效用。这种结合可能是偶然的，那是基于短期的价值追求；也可能是必然的结合，那是基于长期价值的追求，采用相对稳定的长期契约形式，达到双方的满意，于是就出现了企业。 关于企业内涵与本质的界定，理论界有不同的观点。管理大师彼得·德鲁克在谈到“企业是什么”这个问题时强调指出，企业的本质在自身之外，在社会之中，即企业是一个以满足社会需求为目的，把人们联合起来的社会机构。或者简洁的说，企业是一种社会组织，即人文组织，而不是一个单纯的经济组织，人文组织上任何行业所不可或缺的，它是工业区别于工场手工业的重要特征，同时也是现代工业，尤其是大规模生产行业的基础和意义所在。Jensen and Meekling(1976) 指出，企业的本质是合约关系，不仅包括团队成员间的合约关系，还包括与供应商、消费者和贷款人等的合约关系，企业是使许多冲突的目标在合约关系框架中实现均衡的结合点。迈克尔·波特认为，企业是一组相互独立而又相互关联的价值活动的集合体，价值活动包括基本活动和辅助活动。格罗斯曼和哈特首次提出了不完全契约的概念，认为企业在本质上是一个对企业所有权安排的不完全契约形式，其中，剩余控制权和剩余索取权的对应分配是最优的。张五常、杨小凯和黄有光认为，企业是一种契约组织，它在本质上同市场没什么差别，企业之所以能够出现是由于企业团队的生产效率高于单个生产的生产效率，或者是由于风险的重新分配，或者是由于管理劳动交易的特殊性等。现代企业理论认为，在现代市场经济条件下，企业本质上是各利益相关者缔结的一组契约。企业的基本目标是为各利益相关者服务，而不是仅仅为股东服务；企业的利益是各利益相关者的共同利益，而不仅仅是股东的利益。 从上述关于“企业的本质”理论，可以看出理论界基本上认可“企业的本质是各种要素价值的契约联结体”这一个理论。从逻辑上分析,企业作为一种组织形式,无疑是存在于社会之中的。“任何事物的价值一定存在于其所在的系统中的，事物只有贡献价值于其环境，其自身才有存在价值，这是它存在的根本理由”，正如一个人只有对其他人贡献价值，其自身才有价值一样，企业亦是如此。 “透过现象看本质”，要阐明企业的本质，就必须考察企业的目的，作为社会的一部分，企业的目的必定超越企业本身,但企业的目的必须处于社会之中。企业是社会化分工协作的组织者和承担者,社会化的体现就在于,企业提供的产品或服务的价值不是自己评定的,而是社会评定的,即顾客评定的。今天我们重新 审视企业的本质，对于企业价值有更深刻的理解，对价值的创造会有更多的思考。 图2-1 企业的形成 2.2 企业价值的内涵及特征 2.2.1 企业价值的内涵 在20世纪初，经济学家和企业管理者对企业的利润给予较多的关注，认为企业获取的利润越多，企业越具有实力。而对企业价值关注的较少，可以说企业价值是随着企业发展被逐渐重视的，是在市场经济条件下出现的一个全新概念。1906年，费雪在其专著《资本和收入的性质》中指出：任何财产或所拥有财富的价值均来源于它能够产生货币收入的权利，而这权利的价值可以通过对未来预期收入的折现获得。这可以说是“企业价值”概念的雏形。20世纪60年代初期，美国一位管理学者研究产权市场时提出企业价值概念，40年来在美国及西方国家得到了长足的发展。当初学者的定义为企业未来现金流量的现值，但随着理财学的发展和新的经济组织的出现，人们逐渐开始认同另外一种说法，即企业价值是企业现有基础上的获利能力价值与潜在的获利机会价值之和，如美国学者布瑞德福特·康纳尔在其《公司价值评估：有效评估与决策的工具》一文中曾指出：企业价值取决于两个方面的内容：其一是现有业务未来现金流量的现值之和；其二是各种未来机会的现值总和。 真正意义上的企业价值只有在市场机制较为完善，并且作为配置资源的方式和手段行之有效的前提下，才能够被准确地评估、量测和发挥作用。伴随知识经济的到来，企业价值被赋予了新的内涵，企业价值的创造突破了传统的规律，企业可以没有自然资源，没有属于自己的生产工艺，却可以依靠知识，依靠人才进行战略调整和资产重组创造价值和财富，使企业的价值指数增长。因此对企业价值的深入探讨成为客观必要，而企业价值的内涵无疑是这一研究的基础。 企业价值内涵是极其丰富的，在理论发展过程中，一些学者从不同的角度来理解和定义，得出诸多不同的涵义。如从政治经济学的角度，认为企业的价值由凝集在商品中的社会必要劳动时间决定，将企业整体视为一种商品，假定把企业在市场上拍卖，企业价值则是投资者所给予的估价；从会计核算的角度，企业的价值由建造企业的全部支出构成；从市场交换的角度，企业的价值由企业的获利能力决定；从西方资本结构分析来看，企业价值就等于流通在外的股票市价和负债市价之和。在现实经济活动中，要想对企业价值有清晰的认识，就要从财务会计等角度对企业价值相关的概念进行多维分析。 （一）企业价值与股票价格 价值概念从财务学的角度看，就是实现现金流入的现值总和。对于股份制企业来讲，特别是上市公司，股票的价格是真正的市场价值，是投资人对公司的评价，公司内部各种经营和财务状况的变化因素以及未来发展前景，都会在股票价格上表现出来。 （二）账面价值与市场价值 账面价值是企业全部单项资产扣除全部单项负债后的账面价值总量也即是企业的净资产在会计计量时的价值。业绩好的企业，其市场价值往往高于账面价值；而业绩较差或严重亏损企业，则市场价值必然低于账面价值。市场价值是指企业置于资本市场上，由投资者对其未来的预期而形成的一种企业价值。它不仅包括市场对企业已有经营成果的确认，更重要的是包括投资者对企业发展前景的预期所形成的价值，它反映了投资者对企业价值的一种期望企业经营的成败与财务状况，都会综合的表现在市场价值上，市场会对此做出公正合理的评价。 （三）企业价值与会计利润 企业价值不等于会计利润。会计利润只是新创价值的一部分，而企业价值不但包括新创价值，还包括创造价值的能力。同时，会计利润仅是账面实现的价值，并没有考虑现金流量财务结构和风险等，并将其体现在市场对其评价的折现因素中，或者说企业价值是投资者在充分和综合考虑了现金流量时间价值和风险因素后确定的实际和未来报酬的折现价值。 （四）企业价值与股东财富 从深层次上讲，股东就是企业的投资人，追求股东财富最大，与追求企业价值最大和追求企业股票最高是一致的。企业作为一种商品，在其品质最高并能被市场确认时，就具有最高的价值。一个上市公司如果长期经营和财务状况良好，在其经营业绩达到最好时，其股票价格就会达到最高，即这时企业的价值是最高的。如果此时公司股东将其股票出售，那么，股东就能获得实际上的最大财富。而当众多投资者对某公司看好时，就会争相购买该公司的股票，其股票价格必然上升，从而引起股东财富的实际增长。可见，对上市公司来说，股票价格最大相对于公司价值最大化或股东财富最大化等抽象概念，更便于理解和接受。 笔者认为，企业价值就是企业作为价值创造的主体所创造的价值，应该为企业的“内在价值”和“外在价值”的统一，内在价值是指企业拥有资产的经济价值，它是企业经营者价值、股东价值和员工价值的体现。外在价值是指企业的社会价值。企业社会价值指企业在价值创造过程中，要兼顾企业的社会责任，讲求社会效益，诸如注意环境保护，节约能源、扩大就业、促进社区发展等。总之，我们应该在兼顾企业社会价值，提高顾客价值的过程中实现企业的经济价值，只有这样，才能实现企业的可持续发展。 2.2.2 企业价值的特征 一般来说，要素所有者为获得较单纯要素转让更大的经济利益，而将要素以契约的形式集中起来使用，以企业内部的权威代替一系列的市场合约。这种企业的契约上的法律虚构，决定了企业价值相对于企业单项要素而言，具有自身的特征。 （一） 企业价值具有整体性。 企业市场价值是企业各种要素质量和企业能力的综合反映。只有当企业具有持续经营的能力时，企业才具有整体的市场价值，而且其价值取决于企业整体的获利能力和未来的预期收益，它是由企业的各类资产有机组合产生的，各类资产通过有机组合产生的价值大于企业内各有用单项资产价值简单相加之和。因为此时各类资产配置合理，能够得到充分的利用，而且此时企业的无形资产价值存在并显示其功能。一个具有良好的经营业绩或盈利前景、企业管理水平较高的企业，由于各类资产在各个生产、经营环节配置得比较合理，其整体价值一般会大于各单项资产价值之和；而一个濒临破产、负债累累的企业显然其整体价值会低于各项资产价值之和。经营情况差的企业价值低于单项资产价值之和，还因为企业资产具有专用性。这种专用性越强，经营情况差时企业价值低于单项资产价值之和的幅度越大。波特把企业的整体竞争力归结为企业的完整价值链。意思是在企业的整体经营中，必须保持企业的整体竞争力，只有整体的竞争力才是有效的。企业的盈利固然在企业经营的链条中的某一段显现出来，但实质上是企业这样一个系统的产出，要提高企业在市场上的价值，就必须提高企业的整体竞争力。换句话说，企业市场价值是企业整体获利能力的体现，是企业各项要素的总和。只有合理配置企业内部的所有资源，企业的产出效益才会最大化。 （二）企业价值具有动态性。 市场上的任何一项资产，其收益率都会随着资产利用时间的长短而发生变化，即企业价值不是一个静态的、不变的概念，具有动态性。任何资产的价值都依赖于许多随着时间的变化而变化的因素，如总体经济环境，资产的潜在用途，估价的基准日，资产的地理位置，相对稀缺性和替代物的价值，所有权状况，资产在市场中的流动性，资产的物理状况等等。企业整体价值的动态性，还表现在货币时间价值变化对预期收益的影响。这个价值反映的是以一定期间为假设前提的企业全部资产或某一资产组合体的动态现值。另外，由于这些因素均为动态。因此，即使企业自身的各种状况都没有发生变化，企业价值水平在短期内也会有波动表现。 （三）企业价值具有不确定性。 企业价值是以其全部资产的未来收益和相关的风险的组合，具有不确定性。由于整体价值是对企业全部资产或某一资产组合体的获利能力做出判断，往往依赖于对企业全部资产或某一资产组合体未来收益的预测和适用资本化率的确定。而对未来收益，或者是现金流量，以及代表经营风险的折现率和预测期间的确定，都是建立在预测的基础之上的。这就决定了企业价值的预测性。预测的科学性和准确性决定企业价值的准确性。 （四）企业价值具有双重性 “双重性”是经济学家和管理学家在对许多事物的性质研究中得出的一种特殊判断。同样，企业价值也具有双重性。 首先，企业价值具有主观性。从企业价值的定义可以看出，企业价值的确定实际上主要是一种主观心理定价的过程。其实际状况主要由股东以及企业的价值相关者等价值主体的态度或判断而决定。因此，估价人的愿景利益偏好对形象信号的理解等均会影响对企业价值的看法。其次，企业价值又具有客观性。任何一个企业价值主体的评判都是依据客观的信息而做出的。这些信息包含在我们将要分析的企业价值层次系统当中。这些信息本身的客观性决定了企业价值的客观性。 （五）企业价值具有博弈平衡性 从博弈学的角度看，企业价值的实现是各层次财务主体之间的博弈。各层次财务主体都是理性经济人，他们为了各自不同的目的，通过一系列契约结合在这个企业的派生主体中，他们会尽最大的努力实现各自的利益最大化。而在这个过程中，他们不可避免地发生一系列冲突。企业无时无刻不处在各主体的相互博弈中，而财务目标也总是在冲突中平衡，再冲突，再平衡这样的循环中保持一种动态均衡。经过博弈，如果各主体的目标达到了均衡，则这样的均衡会使企业稳定健康的发展，且有利于企业价值最大化的实现，直到新的冲突产生。 2.3 企业价值的影响因素 对于一个企业来说，企业的价值取决于企业给投资者带来的未来收益，即企业的获利能力。能够拥有稳定的获利能力，使企业获得稳定的现金流量，就能够不断的提高企业的市场价值。这种获利能力是由多种因素综合作用的结果，具体影响企业价值的因素有很多，笔者从内外两个方面加以剖析。外部因素主要有行业的宏观经济环境、市场的完善程度等；内部因素有人力资本、组织结构、产品质量与服务、创新能力等。这些因素对企业的持续发展和获利能力影响最大，也是形成企业核心能力的重要方面。这些因素从不同角度，对企业价值产生不同程度的影响。 2.3.1 外部因素 企业作为一个开放系统，一方面要从外部环境获取资源，寻求发展的机遇；另一方面，企业价值受资本市场约束，最终产品要在产品市场中实现，其增长也会受到外部环境的制约。企业外部环境是企业财务决策难以改变的外部约束条件，对企业财务管理目标将产生极大的影响。 （一）行业因素 任何企业都要在特定的行业环境中开展经营活动。尽管企业相关环境的范围广阔，包含着社会的、也包含着经济的因素，但企业环境的最关键的部分就是企业投入竞争的一个或几个产业。企业由于所处的行业不同，会有不同的获利能力。“决定企业盈利能力的首要和根本的因素是产业的吸引力，竞争战略一定是源于对决定产业吸引力的竞争规律的深刻理解”。 企业如果能够选准对企业发展最为有利的行业，行业优势就会变为企业优势，为企业的长期可持续的发展奠定基础。因为各产业之间市场风险、竞争格局不相同，收益前景的差异也很大，选择进入特定的行业以后，企业的投资回报率和发展前途也就为行业自身的规律所决定了。企业能否长期持续地稳定发展，能否长期创造稳定的收益，在很大程度上取决于企业所选择的行业。 企业所处的行业或将要进入的行业，是对企业影响最直接、作用最大的企业外部环境。在一个成熟度很高的行业里，企业将面临着巨大的竞争压力，获取利润的空间很小。马克思在政治经济学中，曾阐述过企业为了追求社会平均利润，会向利润率较高的行业进行投资或者转产，但是这将在很大的程度上取决于企业本身的技术实力。 （二）市场的完善程度 市场与企业的价值是息息相关的。企业从金融市场上筹集资金，若金融市场不完善，融资渠道将会相对窄小，融资相对单一，融资成本相对较高；从需求市场上购买原材料，若材料处于垄断组织经营下，成本将很高；在销售市场销售产品与提供服务，若实行地方保护，会造成产品销路不通畅等等，可以看出市场越完善，为企业提供更多的发展机遇，企业价值就越大。 （三）市场竞争状况 企业的预期经济收益，会受到竞争的严重影响。市场竞争能够限制资产的收益额收益期与现金流量的未来趋势。市场竞争越激烈。企业未来的获利能力就会越小，风险越大。从而导致企业的价值降低，反之，亦反。 2.3.2 内部因素 （一）人力资源 当前企业中最活跃、最具有潜在价值的因素便是企业中的人，未来企业的竞争将是人才的竞争，是智能的竞争。特别是在知识经济条件下，人力资本对企业价值的贡献将越大，全球化将使人力资源在更大的世界市场范围内重新配置，人力资源开发与整合的竞争日趋激烈。显而易见，人力资源开发与管理的任务既艰巨，又紧迫。一个国家、一个民族在全球“重新洗牌”的过程中必须调整自身的坐标。贸易的全球化使得国际市场风云变幻，国际市场国内化、国内市场国际化的趋势日益明显。“入世”迎来的是工业、农业、商品、贸易、金融、保险、教育、医疗、运输、旅游等等方面的立体冲击和挑战。金融的自由化、国际化，以及资本的国际流动对改革与开放提出了更新及更高的要求。全球资本运营、企业资产重组、企业跨国化、股权多元化的高潮不断迭起。建立规范的现代企业制度，完善法人治理结构，实行以人为本管理成为刻不容缓的历史任务。 （二）组织结构 企业由于管理结构的不同，会有不同的获利能力。无论是现代企业组织结构的变革，还是企业内部管理结构的调整，都会对企业市场价值产生极大的影响。20世纪80年代以来，西方大企业经历了一次次组织结构的巨大变化，在经历了早期的全面质量管理、标杆管理、柔性制造的管理方式的变化以后，近年来已经逐步将管理变革的重点转移到组织的变革上面来，每一次企业组织的变革都使企业的整体获利能力有了很大的提高。 （三）产品的质量和服务 从买方市场的角度考虑，在现代市场环境中，需求越来越趋于多样化，顾客价值偏好对市场需求的影响越来越明显。因此，现代竞争已经逐步从单纯的产品竞争开始过渡到提供特殊价值的竞争。顾客期望购买的产品或享受的服务满足他们的最大需要，即达到最高满意度。因此，质量将会成为市场竞争成败的关键，这里的质量是一个综合的概念，它包含着产品的功能、稳定性、服务以及差异化等多项内容。 从企业的角度来看，“质量是企业的生命线”，这是每个企业管理者牢记的“咒语”。企业要生产满足顾客需求的产品，就要首先进行市场调查，设计﹑开发﹑研制﹑生产等一系列有价值的活动。企业不仅要保证产品质量，还要降低质量成本。质量成本包括生产者成本和使用者成本，当成本降低后，企业就拥有低成本优势，就有能力抵御价格下降的竞争压力。其产品的边际贡献越大，盈利能力就会增强。 从国家和社会的视角来看，质量水平的高低可认为是一个国家经济﹑科技﹑教育和管理水平的综合反映。在市场经济体制下，质量高的产品能够赢得国家和社会的一种认可，这样良好形象的产品本身就代表着一种品牌，自然企业的价值就会增强。 （四）创新能力 随着市场经济体制的完善，国内国际竞争的加剧以及知识经济时代的来临，企业只有走创新之路，大力推进创新，才能从根本上提高自身的竞争力和适应力，掌握市场竞争的主动权，才能在激烈的市场竞争中占有一席之地。尤其是我国加入WTO后，面对外资企业的大量涌入，中国企业不可避免地要进入与狼共舞的时代。随着我国经济的不断深入发展,粗放型经济增长方式已经很难适应我国现代化发展的要求。创新能力己经成为评价高技术企业的一个重要的指标，同时，创新能力也是高技术企业依靠自身力量实现内部经营增长方式的主要因素。创新能力的高低对处于成长阶段和成熟阶段的高技术企业价值影响巨大。 企业创新能力的获得和提高是一个动态的过程。一方面，企业内部竞争能力的整体提高，是企业消除信息不对称，降低产品或劳务的单项成本，优化企业部门管理和协同管理的结果。各方面互相协同形成企业的价值链，这个价值链就是企业的实际创新能力。另一方面，企业在市场上能够获得比较优势，从实质上降低实际生产成本。企业在市场上形成的这种优势，不仅能使企业在目前的市场上获得价格优势，而且使企业提高其在市场上的知名度、美誉度、忠诚度，提高企业在市场上的长期竞争力，这也是一个不断巩固、不断提高的过程。因此.企业的创新能力不仅是已经形成的、现实的生产经营能力，而且是在未来能够保持的企业发展能力是一种动态的能力。所以企业的创新能力是企业价值得以持续提升的源动力。 第3章 企业价值评估模型及环境因素 3.1 企业价值的评估模型 目前，理论界研究的企业价值的评估模型很多，其中以调整账面价值法、股票市价法和贴现现金流量法较为适用。账面价值调整法是比较传统的价值评估方法，在企业资产账面价值的基础上进行调整。股票市价法是以发达成熟的证券市场为前提的，对于我国目前还很不规范成熟的证券市场来说，其应用还相当困难。至于贴现现金流量法计量模式，它最符合价值理论，也是最准确的评估方法。基本能反映企业整体的未来盈利能力，反映投资于企业的风险，符合长期战略发展的需要。 3.1.1 账面价值调整法 （一）账面价值调整的原因 账面价值是基于历史成本记录的，并没有考虑有关因素的影响，因此，这些账面价值数据须参照市场进行调整，才能得出公允的企业资产价值。账面价值与市场价值差异的原因也即调整的原因。具体在于： ⒈ 实际成本不能充分揭示动态的市场价值。由于资产负债表中各项资产的价值，一般按历史成本列示，而不按现行市场价值列示。由于这些数据未按通货膨胀和物价水平进行调整，随着时间的推移和市场的变化，有些资产的历史成本已经不能反映其真实的市场价值。 ⒉ 权责发生制难以准确反映资产质量和风险。根据现行会计准则，企业在编制会计报表时依据的是权责发生制原则。按照权责发生制原则，资产、负债、收入、费用的确认均是以实际发生时确认，而不论款项是否收付。虽然，在编制报表时权责发生制比收付实现制有更多的优点，但由于在当今我国市场经济还不成熟的条件下，企业之间违约，三角债大大存在，应收应付账款的风险较大，根据权责发生制编制的财务报表很难准确地反映这一类资产的质量和风险。 ⒊ 会计政策的灵活性给企业的账务处理带来较大的选择空间。在一定目标导向下，资产负债表中的数据可能会通过 “创造性”会计处理作了尽可能的修饰。这些 “创造性”的会计处理主要反映在会计准则对同一会计事项的账务处理，允许企业自行选择使用几种不同的规则或程序，即使这些处理方法是按照会计准则进行的，由于企业对这些方法的偏向性选择，也会使资产负债表未必能反映企业的真实情况。因此，在以账面价值为基础进行企业估价时需要专业人员对账面价值加以调整。 （二） 基于重置成本的账面价值调整法 重置成本是指在当前市场条件下，重新购建或待评估资产相同或类似的全部资产所耗费的成本费用。所以一般是以资产的重置成本为主要标准对各项资产的计价进行适当调整，但由于企业真实的市场价值只有通过企业的实际买卖才能得以实现，所以只能采取模拟市场交易的方法，通过市场调查，在同类市场中找出与评估对象可比的参照物，通过分析、比较和调整，计算出该资产的重置价值。在比较分析时还要考虑各种因素包括物价水平、技术条件、资产的性能、地区差异等。通过综合的比较分析，可以用各种资产的重置成本替代资产负债表相应资产项目的账面价值。影响资产价值的除了通货膨胀外，还包括： ⒈ 实体性贬值，即由于使用磨损和自然损耗造成的贬值，一般来说，企业对固定资产所计提的折旧基本上可以反映出这种有形损耗的程度 ⒉ 功能性贬值，即由于技术进步、新技术的出现而引起原有资产的相对贬值。 ⒊ 经济性贬值，即由于外部经济环境引起的贬值，诸如产品需求减少，通货膨胀导致成本加剧、原材料供应发生变化、保护环境标准提高等等。 所以它们确定公式为： 三项贬值之和即是过时贬值，过时贬值=实体性贬值+功能性贬值+经济性贬值。其中： 固定资产重置成本=固定资产历史成本×物价指数 实体性贬值＝固定资产重置成本×（己使用年限/预计可使用年限）×100% 功能性贬值＝年利润减少额 （或生产成本超支额）×尚可使用年限内的年金现值系数 经济性贬值＝固定资产重置成本×[1－（现有生产能力/应有生产能力）]×100% 重置成本净值=重置成本-过时贬值 在经过各种必要的调整后，用一张摸拟的资产负债表，反映被评估项目的调整价值，并最后确定企业的价值。 3.1.2 现金流量贴现法 现金流量贴现模型认为，企业价值是期望现金流量的现值，现金及其现金流量是价值的最终源泉。企业之所以有价值，就是因为它具备提供未来现金流量的能力。该方法的基本模型是： 其中： ——第t期的现金流量； ——资产的收益年限； ——反映当期所估计现金流量风险的折现率； 在此模型中，驱动企业价值增长的最重要的三个因素是：(1)未来各期的预计现金流量；(2)折现率；(3)收益年限。 图3-1中，折线区域表示企业价值。在企业成长过程中，开始现金流量越来越多，随着竞争优势期间的增长，按照收益分配原则，竞争对手会越来越多，企业投资的折现率越来越大，当折现率大于企业所要求的报酬率时，这项投资带来的企业价值就越来越少。尽管现金流量贴现方法用于投资决策评价企业价值有诸多缺陷，但驱动企业价值的三个因素是毋容置疑的，管理者应给予较多的关注。 3-1 企业价值增长模型 （一）基于资本成本的折现率 折现率是根据货币时间价值这一特征，按照复利原理，把未来一定时期的预期收益折合为现值的一种折算比率。我国目前在企业价值评估时，对折现率的确定通常采用风险累加法、资本加权平均成本、资本资产定价模型（CAPM）三种方法。由于我国的证券市场起步较晚，市场投机性过高，股票流通和发行量的不一致等，都影响了市场的有效性，从而破坏了模型成立的前提条件。所以，一般来说，利用CAPM模型确定的报酬率不适合作为我国企业价值评估中的折现率。这里着重介绍前两种。 ⒈ 风险累加法 折现率反映了投资者对投入资本所取得收益的回报要求，这一要求包含了两个方面:一是对资金时间价值的补偿；二是对投资所承担风险的补偿。通常用无风险报酬率代表资金的时间价值，用风险报酬率代表投资所承担风险的补偿。用公式表示如下： 其中： ——无风险报酬率一般以国库券利率或银行利率为准。 ——风险报酬率 ——通货膨胀率 ⑴ 无风险报酬率 又称安全利率，通常用无风险报酬率代表资金的时间价值，是指风险报酬率等于零时的资本成本。包括：让渡资本使用权的报酬；因通货膨胀而造成的购买力下降的补偿。它受资本市场的供求关系和价格水平所制约，企业一般无法控制和决定。通常以政府发行的中长期国库券利率或同期银行存款利率作为参考。 ⑵ 风险报酬率 风险报酬率代表投资所承担风险的补偿，根据投资风险的大小确定，投资风险越大，投资者就要求有越高的风险报酬率予以补偿。风险报酬一般包括行业风险、经营风险和财务风险。 其中： —— 行业风险报酬率 —— 经营风险报酬率 —— 财务风险报酬率 ① 行业风险报酬率是对特定行业面临风险的补偿。企业的收益水平有明显的行业特征，行业结构强烈影响着竞争规则的确立和行业内部的所有企业，行业主要结构特征决定了竞争的强弱，进而决定了行业的收益率和行业内企业的盈利空间。行业风险报酬率通常可以用β系数法来估算： 其中： ----- 市场平均收益率 　　 ----- 被评估企业所在行业的贝塔系数 在美国, 值的确定主要来自于证券市场的数据分析，由专门的机构给出。而我国证券市场的发展时间较短，股票价格波动较大，加上部分上市公司公开的财务信息失真，使股票价格与实际收益之间的关联度较低，因此没有较长的合理的时间序列资料作为 值测算的依据，难以运用 系数法。 ② 经营风险报酬率是对由企业经营的本身所引起的收益风险的补偿。它可通过企业经营期间运营收入的分布来度量，即运营收入变化越大，经营风险越大；运营收入变化越小，经营风险越小。经营风险可分为内部和外部两类。内部经营风险与那些企业内部能控制的运营条件联系在一起，它可通过公司的运营效率得以体现。外部风险与那些超出企业控制的环境（如政治环境和经济环境）强加给企业的运营条件联系在一起。 ③ 财务风险报酬率是对由负债导入企业的资本结构之中而产生的风险的补偿。通常用负债与权益的百分比来度量财务风险，负债在资本结构中比重越大，这种风险越大。由于负债的存在意味着有义务支付固定费用（利息），于是存在着收入可能不足以支付这些债务的风险。 ⑶ 通货膨胀率 折现率有时还要考虑通货膨胀风险，即由于通货膨胀、货币贬值而使投资者实际收益水平下降的风险。因为目前我国会计核算体系基本为非通货膨胀会计，评估的预期收益中，一般不考虑通货膨胀因素，为统一计算口径、防止偏差，折现率中一般不包括通货膨胀率，而只考虑前两项。但如果在预期收益中考虑了通货膨胀因素，按预期的各年即时价格预测的，为使企业的收益不低于实际期望水平，折现率中也应包括通货膨胀率。 总的来说，风险累加法是我国目前企业价值评估实践中用来确定折现率的最常用方法。但由于各种风险报酬率的量化目前主要依赖于经验判断，其粗略性是明显的。只有在充分了解和掌握宏观经济的运行态势、行业发展前景、市场状况和同类企业竞争情况基础上，运用经验判断才可能趋于合理。 ⒉ 资本加权平均成本模型 资本加权平均成本是考虑把企业的所有供给者均作为企业最终剩余的索取者，由此得出的未来自由现金流量的折现值就是企业的价值，资本加权平均成本是企业债务资本、优先股资本和普通股股权资本成本的加权平均值。用公式表示如下: 其中： ——资本加权平均成本 　 ——各类资本来源在全部资本来源中所占的比重; 　 ——各单项资本成本 在资本加权平均成本的确定中，权益资本和债务资本的权重比例是按市场价值计算的，市场价值权重比账面价值权重更合适，因为证券市场价值更接近于证券出售所能得到的金额。企业价值评估需要的是企业的市场价值，所以应当按照市场价值权数来计算加权平均资本成本。此时，加权平均资本成本的计算公式变为： WACC=股权资本成本×(股权市值÷(债务市值+股权市值) +债务资本成本×(债务市值÷(债务市值+股权市值)) 在企业价值评估实务中，对于未上市的企业，则可按账面价值权重比例计算。 （二）收益年限的估计 收益年限，通常指企业未来现金流量在经过折现后，净现值为正的年限。一般认为在应用现金流量贴现法评估企业价值时，收益年限的确定不是一个主要的问题，但从现金流量贴现法的模型来看，不同的收益年限会对评估值产生很大的影响，因此对收益年限的确定必须持慎重态度。其确定方法主要有以下三种： ⒈ 合同年限法 企业产权发生变动后，比如双方在确定其收益期限时，应以双方合资共同签订的合同中规定的期限作为企业的收益期限。 ⒉ 企业经济寿命法 企业产权变动后，没有规定经营期限的按其正常的经济寿命测算，通常可按企业的土地使用权的有效使用年限作为其收益年限。 ⒊ 永续法 企业在经营比较正常且没有对足以影响企业经营的某项资产的使用期限进行限定，或者这种限定是可以解除的，并可以通过延续方式永续使用的则在测算其收益时，收益期限的确定可采用永续法。 （三）现金流量的预测 在一定程度上，企业预期现金流量是企业存量资产运做的函数，也是未来产权主体经营管理的函数。企业的现金流量的预测大致可分为三个阶段。首先，对企业收益的历史及现状的分析与判断，建立预测的基础。其次，对企业可预测的若干年的现金流量进行预测。最后，对企业持续经营条件下终值的预测，即第二阶段预测期之后永续年内的现金流量的预测。 3.1.3 期权估价模型 在现实中，企业并不总是在确定的环境下经营，企业在经营过程中会遇到各种外界环境的变化。这时，企业为股东带来的经济利益并不直接表现为稳定的收益和现金流量，而是首先表现为企业拥有权利而没有义务地进行投资的机会或其他形式。 （一）期权评估的驱动因素 经营充满不确定性的企业经常面临如下一些情况： 1企业具有一次投资机会，如果立即就做出决策，掌握的信息又不太充分；如果延迟做出决策，又不会给企业造成明显的损失。这时企业就处于等待状态，如果将来投资的价值增加了，企业仍然可以投入资金获取增值，企业也并没有损失什么；如果将来投资的价值下降了，企业可以不再投入资金了。这对企业是非常有利的。 2企业在将来面对变化的商业环境时，不能像上述那样采取等待的态度，但可以有一系列的选择。无论未来发生什么样的情况，管理者总能随机应变，选择最优的决策。传统的在不确定条件下评价企业投资价值决策的方法有决策树法、概率法等。但是在经济发展的过程中传统的评价方法不足以满足人们的需要。 在这里，笔者将期权理论和投资决策结合进行评价企业价值，以找出驱动企业价值的因素。 （二）期权理论及估价模型 期权思想是在特殊环境下应运而生的。20世纪70年代，随着金融衍生工具的不断增加，尤其是企业经营过程中无形资产，如人力资源、品牌资源等的影响日益加大和广泛，财务估价技术又面临着新的更大的挑战。1973年，由布莱克（Black）和斯科尔斯 （Scholes）提出了著名的期权理论，为评价衍生品的价值开辟一条道路。之后许多学者又对期权理论进行了研究，提出很多相关的理论。所谓期权就是一种选择权，它是一种在未来采取某项行动的权利，但不是义务。期权理论方法将企业投资项目中的投资机会与经营灵活性看作一个个选择权(期权)，管理人员有权力决定把握投资机会，创造经营柔性，以获得尽可能多的企业收益。 在这里假设有一个分两阶段的战略性投资项目，期初投资支出为 ，投资期 年内预期的每年现金流入量为 ，现在第 年内有一个自由处置的投资机会(实际是一个增长期权)。若行使该期权需要第 年初新增投资 ，这部分投资在 年内产生额外现金流入量为 。现在计算投资项目的企业价值 ,需分别计算投资项目的现有价值 和期权价值 ，计算公式如下: 其中： ； ； 为风险调整折现率。 为正态分布下，变量小于 的累计概率； 为正态分布下，变量小于 的累计概率。 为投资项目的现有价值， 为投资项目的期权价值。上述投资项目的真实价值计算公式为：投资项目的企业价值 期权原理充分地考虑了经济环境不断变化这一事实，将企业置于动态的经济环境中，它考虑到外部不确定的经济条件会影响企业的价值，并对企业拥有的未来投资机会可能带来的企业价值增长进行了合理的量化。它克服了传统决策方法的某些缺陷，它能使那些在传统决策方法下难以量化的战略因素在决策时得到恰当的评估，能够有效地提高决策的科学性和准确性。当然它不是对传统决策方法的简单否定，也不可能脱离财务理论这一基础而存在，而是对不确定性因素及其相应环境变化做出积极响应的一种思维方式的概括和总结。这种方法对企业投资价值的驱动因素表现在调整贴现率﹑期望收益变动率﹑未来现金流量和竞争优势期间和考虑了管理者在经营过程中的灵活性。认识到期权的存在只是一个方面，重要的是要对决策中的期权进行优化管理，对影响价值的驱动因素进行改进。 3.1.4 期权模型运用于企业价值评估的实证分析 期权估价模型也是建立在对未来收益预测的基础之上的，在运用期权估价法估算企业价值时，一般按照以下步骤进行： 第一步，先估算未考虑选择权时企业的现有价值。计算现有价值时，可以结合企业现有经营业务的特点，权衡重置成本法、清算价值法、相对估价法、折现现金流量法、经济增加值法等评估方法的利弊，并从中选出一种最佳的方法对企业价值进行评估。 第二步，预测企业在未来拥有的投资机会或选择权。这里所预测的只能是未来若干年内企业所拥有的选择权。企业所处行业的特点、企业自身的状况、宏观与微观环境的变化等的差异，决定企业可以拥有的投资机会或进行的选择也会有所差异。这些都是企业进行选择权预测时需要考虑的内容。 第三步，运用期权定价模型，估算选择权价值。 第四步，计算企业投资项目价值。在计算出未考虑选择权时企业的现有价值与期权价值后，将两者相加求和，即是企业的真实价值。 下面运用期权模型对一个企业的战略性投资进行评估。 山东达利公司是一家高科技企业，专门研究和生产电视显象装置，产品在市场上有很高的占有率。现在为了扩大市场需求，需要开发第二代显象装置，投资1500万元，2005年开始生产和销售产品，生产线到2008年报废，残值为零。该公司采用的折现率R=20%，各年的现金流量如表3-1所示： 表3-1 生产第二代产品的净现金流量 年份 2005 2006 2007 2008 2009 2010 净现金流量 -1500 370 500 650 550 450 企业通过第二代产品的生产可以加速对第三代显象装置的研制，预计到2008年初可以生产和销售，根据以往的经验，估计市场收益波动率为35%，第三代产品的生产需要投入2200万元，投资所带来的现金流估计如表3-2所示： 表3-2 生产第三代产品的净现金流量 年份 2008 2009 2010 2011 2012 净现金流量 -2200 650 1100 820 1050 如果无风险利率为5%，该公司是否应该投资？ 按上述的假设，用现金流量折现法对该投资项目进行分析,这项投资的净现值是（-22.18）万元，具体计算如下： 则： （万元） 如果仅仅按照现金流量折现法，那么第二代产品为企业带来了负的价值，企业决策者就有可能不去进行第二代的投资。但从企业长远考虑，第二代产品可以加速第三代产品的开发，使企业获得技术优势，并且可以进一步拓宽未来的销售渠道。第二代产品的开发实质上使企业获的了对第三代产品研制生产的期权。当考虑期权时，2008年初： （万元） 2005年初： （万元） 下面计算期权的价值， ， ， ， ， 根据期权估价模型，则： 查正态分布表得： ， （万元） 从以上可以看出，第三代产品的机会价值是162.31万元，那么达利企业的战略投资价值为 （万元） 在评估企业的过程中，期权估价法考虑了环境变化的因素,能够较真实的反映企业的价值。其不足在于期权估价法在实际应用过程中要受到许多条件的制约。比如期权定价模型是在一系列前提假设的基础上建立和发展起来的，这些前提假设在现实中很少能够得到完全实现。Black-Scholes期权定价模型也是对现实问题的简化和抽象，是对现实状况尽可能相符地模拟，但很难做到与实际情况完全一致。 3.2 企业价值评估的环境动因及现实意义 企业价值评估作为财务管理的重要职能之一，越来越受到企业管理者广泛的重视，也是市场经济和现代企业制度相结合的产物。在企业进行买卖出售、清算、合并、税收、财务管理等情况下都要测算企业价值，当然由于评价对象不同，评价目的也就不同。在多数情况下，价值评估不是为了评估而评估，评估的目的是面向投资和管理决策，寻找企业价值驱动因素。 （一）企业价值评估的环境动因 1.我国资本市场的迅猛发展为价值评估提供了条件。自20世纪90年代以来，我国资本市场得到了迅速发展。首先深沪证券交易所、证监会颁布了一系列相关法规，资本市场雏形形成。同时，资本经营高潮迭起，1999年7月1日正式实施《证券法》，对于推进我国的资本市场的发展起到深远影响。上市公司发行股票上市由审核制改为核准制，避免了企业以虚假经营状况来获取上市资格，对信息披露的要求更加规范，同时恰当规范了企业资产重组行为，放宽了收购条件。根据中国证券报，2002年深沪两地有451家上市公司发生了270余起并购事件。2003年，近600家公司进行了程度不一的资产重组。2005年，股权分置改革高调进行，更是把企业推向市场。这一切，都为我国的上市公司进行价值评估提供了条件。 2.规范上市公司经营管理为价值评估提供契机。企业上市要经过严格挑选，在改组时还要将不良资产和非经营性资产剥离出去，上市后还可筹集到大量资金。因此，上市公司的业绩应该优于非上市公司。但统计资料表明，上市公司的财务状况逐步下降。2001年至2004年净资产收益率由14.2896下降到10.7496，每股收益由0.37元下降到0.25元，2004年上半年亏损公司比2003年全年增加了2.582。这主要是由于上市公司只注重筹集资金，不注重企业制度改革和管理的完善造成的。股东大会、董事会、监事会形同虚设，仍旧保留国有企业的管理方法。若以价值评估为手段实行价值最大化管理，必然会规范上市公司的经营管理，从而使我国上市公司走出困境。 （二）企业价值评估的现实意义 首先，较确切地反映公司的真实价值。传统的账面价值忽略了公司资产的时间价值和机会成本，受到会计核算准则和计量方法等人为因素的影响，往往会低估、甚至忽略无形资产的价值，这样就没有反映出市场对公司未来经营收益的调整。通过市场价值评估则相对真实地反映了公司的价值。 其次，有助于改善公司经营。对于上市公司，是以满足所有债权人和优先股东的利益为前提的，股东价值越大，债权人和优先股东的利益越安全；而价值越大的企业，意味着其股价越高，给予股东的回报越多，也就越能吸引投资者。另一方面，公司的兴衰成败与国家和社会利益息息相关(尤其是我国上市公司大多是由国有企业改组而成)，企业经营不善，甚至破产时，对国家、社会的损失之重是不言而喻的。企业价值越高，生命力就越强，也就越能保证国家和社会的长远利益。 再者，可以科学评价企业高层管理者的业绩。建立合适的企业价值评估制度是防止企业经营者短期行为，形成约束和激励有机结合的企业经营机制的需要。企业的任何短期行为都不可能使企业市场价值提高，它要求企业必须立足长远，要求员工必须关注企业的价值创造、要求企业有持之以恒的主动行为，并使企业的行为做到合乎规律性、目的性和价值性三者的统一。 最后，可以改善企业价值创造的微观环境。明确企业相关利益主体创造并分享企业价值的途径，对于协调各主体之间的利益冲突尤为重要，而良好的各主体之间的关系是形成良好的企业经营环境的基础。另一方面，企业在价值评估的过程中可以发现影响价值的因素，通过对这些因素的改进或改善增进企业的价值。 价值评估不是纯粹的客观过程，评估师的偏见和常见的误差均会影响价值评估的最后结果。价值评估是提供相关信息的过程。它不仅提供企业价值的数字信息，而且提供大量的中间信息。当然，如果一味地强调价值评估的结果，可能会忽略价值评估过程中一些非常有价值的信息，评估的意义也会大打折扣。 第4章 企业价值创造动因及途径分析 4.1 企业价值创造动因 可以说，企业价值创造对企业的生存与发展具有决定性的意义。价值创造动因实质上反映了社会环境对价值管理系统的客观要求,是企业环境需求与价值管理本质的统一与概括，其动因是多方面的。 其一来自市场竞争的压力。由于市场和劳务竞争全球化程度不断加剧，用户越来越崇尚个性化商品或服务，迫使企业加强管理，提高产品质量和服务，加大技术投入和新产品开发，以提高工作效率，实现价值增值。市场竞争成为价值增长的巨大压力和动力。 其二是投资者的需要。投资者投资的目的是为了占有或分享企业的新增价值，而且投资者会不断地比较衡量这一新价值的增长是否足以弥补投资成本，是否高于社会平均投资回报率或行业的平均投资回报率，以决定自己是追加、维持还是撤出投资。 其三是管理者和员工的需要。为了满足一般消费者的需求，企业必然要扩大生产规模，提高生产效率，促使消费品价格下降，以吸引消费者的购买。同时，管理者和员工通过参与企业价值增值的分配而分享新价值，如员工持股、股票期权、集体分红等。因此，管理者和员工对价值的追求成为企业价值增值动因之一。 4.2 企业价值创造的途径分析 4.2.1 资本层——通过资本运营，培育企业核心竞争力 （一）资本运营是发展核心竞争力的有效手段 资本运营就是以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动，是对企业微观与宏观筹划的综合管理。核心竞争力不同于竞争优势，竞争优势是企业在竞争中优于他人的表现，可以是一项技术、一种资源、一种 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 或理念，但这些竞争优势也只是在某段时期内的相对优势而己。核心竞争力则是企业竞争优势之“本”，它可以使企业产生可持续性的竞争优势。Peters和Waterman在《追求卓越》一书中说，成功的公司并不过分多元化，它们喜欢在一个行业集中发展，高度集中于它们最了解的行业，不断提高知识水平和技能。 回归核心业务是对以往公司多元化战略和组合技术的反叛。当企业发展到了成熟期，如何持续发展是必须面对的一个问题。而资本经营就是在这一阶段形成进一步发展的核心竞争力的有效选择。具体可从以下几个方面着手： ⒈通过资本运营，特别是采用横向并购的方式，集中某一行业的优势资源从事所涉及的领域的专业化经营，在这一过程中逐步形成企业在经营管理、技术、产品、销售、服务等诸多方面与其他企业的差异。在发展自己与他人上述诸多方面的差异中，就可能逐步形成企业独特的可以提高消费者特殊效用的技术、方式、方法等，而这些有可能构成今后企业核心竞争力的重要要素。例如思科、海尔、青岛啤酒集团等都是成功的典范。事实上，在市场需求多样化的今天，企业进行差异化经营与管理是非常必要的，只有发展人无我有、人有我专的特色经营，才能提高自己的竞争能力。 ⒉通过重组或将资源重新整合，挖掘自己的潜在能力，建立企业的核心竞争力。企业须随时整合自身的资源，发现自己的资源实力和创新能力。在这个过程中既不能妄自菲薄，也不能盲目乐观，过高估计了自己的能力。如果估计过高，进入那些当时看来有盈利空间但对自己来说又十分陌生的领域，就会造成较大的被动，甚至导致失败。寻找自己的潜在能力，分析这种能力与其他同行的差异性，并把它建立培养起来，这是建立竞争力的重要途径。如韩国三星、IBM、通用等公司在20世纪90年代末都通过剥离或变卖非核心业务、整合核心业务以增加自身的竞争优势。 ⒊从竞争对手和市场空缺中寻找机会，实现企业资本扩张，提高产品的市场占有率和盈利能力。所谓从竞争对手那儿寻找机会是指通过对竞争对手的分析，发现它们的弱点，发展自己的比较优势；而从市场空缺中寻找机会则是指通过对消费者需求变化的分析，找到自己能够为消费者提供特殊利益的方式与方法，而这本身就是在建立和发展核心竞争力。 随着世界的发展变化，竞争的加剧。产品生命周期的缩短以及全球经济一体化趋势的加强，企业的成功不再归功于短暂的偶然的产品开发或灵机一动的市场战略，而主要取决于企业核心竞争力的充分发挥。 （二）企业核心竞争力是企业价值创造的途径 　 现实经济中，企业动态的盈利或亏损是常态。传统理论把利润看作是风险的报酬，但奈特认为：风险不可能产生利润，利润的真正源泉是不确定性，企业在本质上是应付不确定性而构建的特殊的决策和风险分摊机制。从价值评估的角度来说，企业价值是企业现有基础上的获利能力价值与潜在的获利机会价值之和。其中，企业现有基础上的获利能力价值又取决于企业未来净现金流量、加权平均资本成本和持续经营期等三个基本因素的影响。 　　⒈企业核心竞争力能保证企业获得稳定的净现金流 核心竞争力具有三个基本特征：第一，具有延展性。核心竞争力不是局限于某一业务部门或领域，而是能为企业找出多种产品市场提供支撑，可以降低多个产品的成本。它具有发散作用，从而能够将能量持续扩展到最终产品上，为消费者不断提供新的产品。核心竞争力的这种特性可使企业在产业、技术的演变进程中生长出许多受人推崇的最终产品，使企业出现许多商机，从而使企业具有竞争优势。第二，具有效用性。对用户而言，企业核心竞争力的价值优越性决定了由企业核心竞争力推衍出来的新产品和新服务具备用户所感知的价值，能为用户带来实惠，为用户增加效用。第三，具有独特性，难以模仿和学习。核心竞争力是企业在长期的生产技术实践中以特有方式、沿着特定的技术轨道逐步累积而成，是特定企业个性化发展过程的产物，具有突出的路径依赖性，不易被竞争对手完全模仿或通过努力很快能建立。以上三个基本特征决定企业能够生产和提供与众不同的产品和服务，使用户产生获得此种产品和服务的欲望，从而就有购买本企业的产品和服务的动机，这就保证了企业在未来能获得稳定的净现金流。 　 ⒉企业核心竞争力能降低企业的资本成本 　 核心竞争力一旦形成，企业就拥有其他企业所没有的优势。企业有无优势以及优势能否持续，表面上看取决于企业产品的价格与质量，但其背后反映的却是企业的人力资源优势。因此，人才资源是企业核心竞争力得以构成的基础，企业拥有某种核心竞争力必定表明企业拥有该方面的人才资本。同时，企业的核心竞争力还能够吸引一些本企业不一定具备的新型人才的加入，以增强企业的核心竞争能力。根据加权平均资本成本模型，企业的资本成本实际上取决于两个因素：一个是资本结构，即企业负债规模问题；另一个是单位融资成本，包括负债成本和股权成本两个方面。而从企业筹资的角度来说，企业的核心竞争力将转化为企业拥有高素质的财务管理人员，他们具备与顾客、供货商、金融机构、政府部门等相关利益集团建立良好关系的能力。因此，他们能以较低的单位融资成本获得企业所必须的资金。而资本成本的降低最终将导致企业价值的增加。 　 ⒊企业核心竞争力确保企业的持续经营 根据企业核心竞争力拥有“核武器”的特征，整个过程形成良性循环，就决定企业能够永葆青春。它能显著提高企业的运营效率，使企业在创造价值和降低成本等方面做得比竞争对手更加优秀，从而长期为企业创造超过同行业平均利润水平的“超额剩余价值”。 　 ⒋企业核心竞争力能实现企业的潜在获利机会价值 企业的核心竞争能力本身就是企业所具有的潜在获利机会，无论它由技术、产品或是服务等何种形式的最终产品来表现，它自身的价值就是潜在获利机会的价值。因此，在企业价值评估中，只要评估出企业的核心竞争能力，就评估出了企业所具有的潜在获利机会价值。而对于企业而言，企业的核心竞争能力越强，企业所拥有的潜在获利机会就越多，企业的潜在获利机会价值就越大。 4.2.2 经营层——重视财务管理，提高财务决策能力 财务管理是企业管理的核心，是企业价值创造的关键点，因此要强化加强财务管理对实现企业价值创造的理念。加强企业的财务管理，也就是要以财务管理为中心推动各项管理工作的改进。从财务角度看，创造企业价值的具体途径是： （一）融资管理 融资管理要解决两个问题：一是研究融资渠道，研究企业如何能够获取最大量现金流量；二是研究如何使融资成本最低。因而，融资管理就是在降低融资成本前提下，相机抉择地获取最大现金流量，以支撑企业价值提升。 在筹集资金的过程中，首要的是做好筹资项目的可行性分析，综合比较各种筹资方案的筹资成本，结合企业自身的实际情况，比较各筹资方案的优劣，最终选择较优方案。在企业的筹资过程中，很多时候要考虑到企业的资本结构的合理性。资本结构的合理与否，对企业的资本成本和杠杆收益有决定性的影响，从而对企业价值的实现产生影响。从理论上讲，企业追求的是最优资本结构，因为只有最优的资本结构才从理论上保证企业筹资过程中的成本最低，这样有助于降低整个企业的运行成本，创造企业价值。 ⒈最优资本结构的形成 　　最优的资本结构应同时满足以下条件：（1）股本收益最高；（2）综合资本成本最低；（3）企业价值最大。但这只是一种理论上的最优化，在实际工作中，企业所处的环境不断发生变化，要确定最优化的资本结构极其复杂和困难，不同企业在不同条件、不同时期各不相同。所以在确定企业的资本结构时，应根据实际情况，充分重视和分析影响资本结构的各种因素。合理的资本结构以适度的负债比例为前提，即要确定合理的举债规模或负债额度。 ⒉ 确定合理负债规模必须考虑的关键因素 　 （1）科学预测企业的资金需要量。为了避免盲目负债，企业举债必须要对未来若干期间内的生产经营活动进行合理规划，依据资金余额状况对企业固定资金、流动资金的需要以及销售活动引起的资金流入量进行测算，测算出合理的负债额度，以确保生产经营活动的正常进行。 　　（2）合理确定负债与权益资本的比例。由于企业借入资金要支付较固定的利息．为此，在期望投资收益率高于利息率的情况下，企业可以扩大负债规模，适当提高借入资本与权益资本之间的比率，促使企业权益资本收益率的增大和经营效益的提高；反之，在期望投资收益率低于借款利率的情况下，企业应考虑缩减负债规模甚至放弃负债。否则负债越多，企业权益资本收益率就越低，容易引发财务危机． 　　（3）综合考虑负债的附加条件。通常情况下，债权人让渡其资金使用权是以获取一定的收益报酬为前提，且为减少债务人的拖欠风险，通常在借债时附有担保、抵押等附带条件。因此，若企业举债时债务资本成本率较低，且债权人附带条件较为优越，此时适当地提高负债规模对企业经营可能是有利的．若举债时，债权人附带条件极为苛刻，则企业举债时应慎重，以降低经营风险。 　　（4）优化组合企业的债务结构。在企业负债规模既定的前提下，优化组合企业的债务结构就显得尤为必要。从负债偿还期限长短来说，企业负债不能是同一期限，否则债务一旦到期，企业负债压力会过重。从理财角度考虑，企业的负债总额中流动负债不宜过大，中长期负债应合理搭配，使企业偿还债务的义务在不同会计期间较均衡履行。从负债内容上说，应通过向银行或金融机构举借、租赁、发行债券等各种形式，并尽量采用资金成本率较低的负债形式，讲求负债经营的经济效益。 ⒊筹集资金有效使用的要求 　　合理的资本结构有利于企业偿债能力、盈利能力的提高，对提高企业的营运能力也有很大的帮助．有效运用资金，提高资金效率。也就是说，企业在财务管理的过程中要以资金管理为核心。企业对每一项投资，特别是大额投资，都要严格进行可行性研究，从收益和风险两方面进行评价，把钱用在收益较高、风险相对较小的项目上，这样才能提高资金运用的有效性。也就是说，一定要把有限的资金用在 “刀刃”上。通过有效的运用企业现有的资金，有利于提高企业的盈利能力和营运能力，加快资金的流转速度，提高企业价值。其具体要求是： 　　（1）合理配备资金。即要求企业在各种资产之间合理分配资金，使资金在各资产上的比例协调，以形成合理的资产结构，从而有利于整个企业的生产经营活动的开展。合理配用资金除了防止资金在各资产上的比例失调造成的浪费问题外，还要充分考虑企业用于技术开发与改造、市场拓展、从事并购等资本营运活动等方面的投入。 　 （2）加速资金周转。即要求企业在资金的使用和耗费的过程中，减少资金的占用和耗费，提高资金的使用效率。减少资金的占用和耗费有助于降低成本，加快资金的周转速度则有助于企业增加盈利，达到企业价值最大化目标。 　　（3）加强对各项资产的管理．在将资金进行合理的投资之后，企业要强化对投资所形成的资产的管理，在确保企业资产安全和完整的前提下，提高资产的利用效率，以为企业创造更多的价值。 （二）投资管理 投资是企业价值创造的直接手段，在投资时，企业价值可表示为：V=f﹙投资报酬，风险因素﹚，所以前提是投资必须有效，即把资金投到收益高、回收快、风险小的项目。 ⒈投资概念 根据经济学原理，需求决定思想的投资决策是指企业从需求方面考虑，建立在效用价值论基础之上的投资，即在未来适应市场需求条件下投入人力和财力，以期望在未来获取现金流量的一种行为。按照效用价值论的观点，企业之所以具有价值，在于能给投资者带来效用。只要能给所有者带来较大的收益，企业的价值就会越大。 ⒉投资方式 企业投资方式有多种，新建投资和企业资本化投资需要有良好的投资规划；股票等资本市场投资获益快，但风险大，需要慎重；并购重组是提升企业价值的有效手段，但过程复杂，过程管理尤为重要。只要做到投资有效，控制投资风险，投资管理对企业价值创造的作用就非常大。 ⒊投资决策 投资决策是决策理论在投资领域的具体运用，是投资主体为了实现效益目标，运用决策的原理与方法，系统分析主客观条件，从可采取的多个投资方案中选择最佳方案的整个过程。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金切实投放到收益多、回收快、风险小的项目上，对企业的生存发展至关重要。企业价值是企业未来现金流量的现值，现金流量主要源自于企业的生产经营活动，而生产经营活动创造现金流量的能力是由投资决策所决定的。在所有企业经营决策中，投资决策是最基本的，也是决定企业发展前景进而决定企业价值的财务决策。实践证明，投资决策在财务管理中具有决定性的作用，是企业价值增长的有效途径。在日趋激烈的竞争环境下，企业必须及时抓住机遇，寻求自身生存与发展的最佳途径，这样才能在竞争中生存下来并能发展壮大自己。 ⒋投资收益与风险的权衡 美国前财政部长鲁宾曾说：“世界上唯一不变的是不确定性。”在现代经济社会中，任何经营都必然要承担一定的风险，回避风险或盲目的承担风险是不科学的管理经营途径。承担风险意味着收益，怎样衡量风险和收益之间的关系，是投资者首要考虑的事情。⑴ 对企业经营的内外部风险进行分析，在决策过程中，应充分考虑影响决策的各种因素，尽量采用定量计算及分析方法并运用科学的决策模型进行决策。对各种可行方案要认真进行分析评价，从中选择最优的决策方案，切忌主观臆断。⑵ 不断完善财务管理系统，以适应不断变化的财务管理环境面对不断变化的财务管理环境，企业应设置高效的财务管理机构，配备高素质的财务管理人员，健全财务管理规章制度，强化财务管理的各项基础工作，使企业财务管理系统有效运行，以防范因财务管理系统不适应环境变化而产生的财务风险。⑶ 提高财务决策的科学化水平，防止因决策失误而产生的财务风险。财务决策的正确与否直接关系到财务管理工作的成败，经验决策和主观决策会使决策失误的可能性大大增加。为防范财务风险，企业必须采用科学的决策方法。⑷ 不断提高财务管理人员的风险意识。要使财务管理人员明白，财务风险存在于财务管理工作的各个环节，任何环节的工作失误都可能会给企业带来财务风险，财务管理人员必须将风险防范贯穿于财务管理工作的始终。 （三）股利政策 股利是投资收益，也是企业现金在现在和未来的流出。股利政策反映企业现金充裕性约束、投资机会、融资能力、信用能力、内部信息传递以及诸多外部因素。实证分析表明，我国上市公司的股利政策，特别是现金股利对公司未来的盈利能力有一定的影响作用。同时，股利政策是公司委托—代理关系的反映，公司进行股利分配表明公司的治理结构相对完善。因此，公司的未来盈利能力比不进行股利分配的公司高。由此可见，我国上市公司的股利政策对未来盈利有很大影响，较高的股利分配水平往往预示着较高的盈利增长能力。 ⒈股利分配影响企业价值 西方经济学家认为，在均衡状态下，有关经济物的各方面的经济行为者的愿望都能得到满足。股利政策考虑的是公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择。作为企业的经营者，从企业融资角度考虑，一定量的留存收益是保证公司长期发展的重要资金来源，发放股利减少了内部融资，导致进入资本市场寻找外部融资。而股东对股利的不同偏好直接影响着公司未来的股票价格，从而影响企业的价值。所以在股利分配上存在一种均衡状态即合理的股利政策。 ⒉股利政策对企业价值的驱动 自从MM理论认为在一个完善的资本市场，从不确定角度提出股利政策和企业价值不相关理论以来，对股利政策的研究主要集中在股利政策与企业价值是否有关，以及企业的股利政策的制定这两个问题上。现代金融学的大量实证研究表明，股利政策对企业价值产生影响。 笔者认为，股利分配的实施要与企业的实际相结合，在现金流量充足的条件下，分配现金股利能提高投资者的信心，提升企业的价值。在投资需求契机的条件下，没有发放现金股利并不意味着降低企业的价值。在实际处理时，企业的股利政策还会受到以下因素的影响：筹资能力、资金变现能力、债务合同约束、税收、信号传递作用、法律因素等。企业应根据自身的情况，兼顾公司长远发展和股东当前利益两方面，做出有利于实现企业价值最大化的股利政策。 4.2.3 成本层——加强成本控制，降低资源耗费 在市场价格一定或难以控制的情况下，成本越低，利润空间越大。因此，在保证满足质量和交货期的前提下加强成本控制，努力降低成本是增强企业盈利能力，从而成为企业价值创造的一个重要途径。要加强成本控制、降低资源耗费，应从以下方面考虑： （一）目标成本管理 传统成本控制手段直接影响企业利润，而诸如量本利分析、产品生命周期、产品性价比的战略成本控制等是创造企业价值的重要手段。近年来，国外一些大企业开始推行目标成本管理，目标成本管理于20世纪80年代被日本企业广泛采用，大大增强了日本企业的国际竞争力。20世纪90年代开始，该方法开始被欧美的企业所引进，并引起了欧美学者浓厚的研究兴趣。1995年之后，我国学者对目标成本管理也开始给予关注，做了许多介绍和分析。我国的一些企业也开始推行这种成本管理方法，如长虹2001年推行目标成本管理。从本质上看，目标成本管理是一种对企业的未来利润进行战略性管理的技术。它以目标成本的合理设立开始，执行过程以实现目标为指针，结束后以目标是否完成来评价业绩。实践证明，目标成本管理是加强成本控制，降低资源消耗的有效管理方法。其基本实施要点是：⒈预测目标售价，倒推市场所允许目标成本；⒉寻求最佳组合，努力降低产品设计目标成本。⒊分解目标总成本，关键是目标的执行者一定要参与目标的分解落实，以调动目标执行者实现目标的积极性和主动性，为目标的执行者提供指导和周到的服务，依靠执行者的努力来实现目标；⒋加强差异分析，严格实行目标成本考核。正确评价目标的实现程度和为实现目标付出努力的程度，不断在总结经验教训的过程中得到提高。 （二）全面预算管理 全面预算管理是成本控制的延伸，是企业资源配置的集中反映。计划的节约是最大的节约，计划的浪费是最大的浪费。同时，全面预算管理也是委托代理的载体，激励与约束机制的保证，是下放决策权，激励各级积极性，创造企业价值的重要支撑。 （三）绩效与薪酬管理 企业管理的终极目标是调动人的积极性，利用人的能力去创造企业价值，绩效管理和薪酬管理是计量人的贡献，满足人的欲望，创造企业价值的重要手段。 （四）运用价值链理论分析方法 价值链理论使企业管理理念发生了较大的变化，从局限于企业内部的、静态的企业管理理论转向一种动态的、开放的、系统的企业管理理念。 它是一系列由各种纽带连接起来的相互依存的创造价值的集合体，不仅仅是一条物资链、信息链、资金链，而且还是一条增值链，各项价值创造活动的直接目的是要提供给最终消费者更多的价值。价值链的一般过程如图4-1所示，价值链理论分析主要是分析从原材料供应商起至最终产品消费者的相关活动的整合，通过分析各项活动的成本，使成本与其相关活动紧密联系在一起，并找出降低成本的关键环节以便重点控制。价值链理论分析包括：⒈内部价值链分析，即要关注生产之前、生产过程和生产之后的作业，以找出它们之间的内在联系，最终达到降低产品成本的目的；⒉外部价值链分析，即对外部价值链节点（如供应商和顾客）之间的联系进行分析。 生产过程 生产之前 生产之后 图4-1 生产过程的价值链 （五）加强成本分析 找出影响成本的主要因素，并针对性采取降低成本的措施。在信息技术时代，降低成本的思路和方法应该建立在以计算机为中心的信息管理系统的基础上。因此，企业首先要建立起以电子计算机和互联网为中心的高效信息管理系统。在此基础上采用电子数据交换系统 （EDI）、计算机集成制造系统（CIMS）、供应链管理系统 （SCM）、进行电子商务 （EC）等，缩短对需求的供应时间，加强对企业所需各种信息及整个生产经营过程的有机管理和控制，从战略上增强企业协同作战能力，节约企业的资源耗费，降低企业的成本。同时，企业也可以通过对固定资产、市场开发费、信息使用费等企业共有资源的共享，增加使用这些共享资源的规模和频率，降低产品成本。 （六）重视企业税收筹划 税收筹划就是充分利用政府政策的“缺陷”来钻“牛角尖”，它是实现企业价值创造一个重要的、有效的手段。在现实生活中，纳税筹划没有一定的模式和套路，纳税筹划的形式也是多种多样的。在进行纳税筹划时，一方面要熟练掌握税收法规，知晓税务机关的工作程序，和税务机关的人员进行充分的沟通，做到有的放矢；另一方面要用长远的眼光来进行纳税筹划，因为有些筹划方案也许在某一些时期税负最低，但却不利于企业的长远发展，所以纳税筹划应站在纳税人持续经营的角度，结合长远利益与眼前利益，把纳税筹划放在企业整体经营决策中考虑，以实现企业价值最大化。 4.2.4 外围层——改善企业环境，创造和谐局面 企业作为一个社会组织，总是在一定的环境下生存和发展的，企业的环境构成及其变化十分复杂，一般具有超系统的性质，具有多层级与多链式结构。 也就是说，各环境系统的行为在时间及品质上存在着差异。其变化规律不仅具有内在的客观性，还受到其它环境系统的影响。从而使其环境表现为某种动态复杂性，从中可以感受到它的复杂程度。企业环境系统不是孤立存在的。首先，构成环境的系统是多方而的。既具有自然的，又具有社会的；既具有经济的，又具有文化的、技术的各种系统，交叉影响、相互制约，使企业的环境日益复杂。企业环境系统也具有层次性，每一个层次都又构成为一个更为复杂性的系统。每个层次之间都存在着相互的作用，这使得企业家们想对企业的环境做出准确地判断十分困难。 从系统与其环境相互作用的方式，可以将系统环境划分为直接环境与间接环境。对于不同系统的作用强度而言，环境可以划分为多级性的层级结构。这样，可以帮助管理者弄清到底哪些环境系统对企业的作用强一些，以便辨别出环境构成中的主次。但是，环境是动态的、不确定的、复杂的，它们与企业系统的相互作用强度往往又是在不断变化，对环境构成形式做出一个简单的层次划分，往往不能帮助管理者完全地认识和把握环境，有时反而还会使他们掉入环境陷阱，所以认识和预测关注环境是很有必要的。任何形态的企业系统，其生成与发展的基础是它应与所处环境条件相互适应与协调。相对于企业系统而言，企业系统的环境构成要素都具有系统性，如图4-2所示。因此，企业系统环境在构成上较之企业系统而言，就具有更高级别的规模性和更高程度的复杂性。有些是企业能够控制的，称之为非系统环境，对于非系统环境，企业应当完全控制，使其发挥最大效用。如西蒙所说：在一个持续的变化的环境中运行, 或者是要和其他变化着的系统竞争的复杂系统, 必须以相同的方式修正自己的结构,使自己具有相当的可分解性。也就是说，对于变化的环境企业必须有应变的能力，做出有创造价值的决策。 图4-2 企业系统环境基本构成 在当今社会发展变化的速度和节奏明显加快的压力下,企业如何更好适应环境的挑战，为持续创造价值酿造一个更好的空间，是企业高层管理者关心的一个重要问题，同时也是一个需要全员参与的问题。 第5章 企业价值创造结构层次及财务目标转变 从企业管理环境看，现代企业管理的重心已由生产经营管理向价值创造和价值管理转化，企业财务管理角色地位也由此而发生历史性转变，它引发了财务管理目标的转变。 5.1 企业价值创造途径的结构层次 企业价值创造途径由四个部分组成，且各个组成部分是紧密联系的，并为企业创造价值服务的。其中，外围层为作业层、经营层和资本层创造和谐环境，间接为企业增加价值；经营层从财务的角度出发，围绕筹资、投资和股利分配三个方面创造价值；成本层从节约成本角度，综合运用目标成本管理理论、价值链分析、预算管理和税收筹划等方面创造价值；资本层从竞争的角度建立企业的核心竞争力创造价值，核心竞争力是企业获取持续竞争优势的来源和基础，是企业持续创造价值的保障。其构成如图5-1所示。 　　　　　　　　　　　图5-1 企业价值创造结构层次 5.2 企业价值创造的财务目标——企业价值最大化 价值创造的途径明确了，企业就可以利用价值创造途径去创造价值，以达到企业理财的目的。对于财务管理目标，人们经历了一个漫长的认识过程，在不同发展阶段有不同的管理目标，如产值最大化目标、利润最大化目标、每股盈余最大化、投资回报率最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等。早期对此进行研究的国内学者有： 王化成（1994）、宋献中（1999）认为利润最大化存在诸多缺陷，并不是财务管理的最优目标。 陆正飞（1999）认为，以每股利润最大化为财务管理目标，意指股票市价是每股利润的函数，这在许多情况下都是不正确的。 宋献中（1999）针对投资回报率最大化这一目标认为，此目标具有短期性倾向，并且没有考虑企业未来发展的风险因素和资金时间价值。 郭复初（1997）认为，西方财务管理目标逐渐演变为众多企业及财务理论研究者认可的股东财富最大化，是西方经济发展导致企业经营模式演化的必然结果，也是财务理论研究逻辑推证的结果。结合我国的实际现状，我国企业的财务管理目标应是所有者财富最大化。 余绪缨（1996）、宋献中（1999）认为，企业价值最大化与股东财富最大化实质是一样的； 冯建博士（1999）认为企业财务管理的目标是：财务成果最大化，财务状况最佳。 伴随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价理论的日臻完善，以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融合，有学者提出以企业价值最大化目标作为财务管理的目标，之后越来越多的理财学界以及实务界人士已经普遍接受了这一理财目标。所谓企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务策略，充分考虑资金的时间价值和风险与收益的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。 其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。 在“2004中国金融国际年会”上，美国麻省理工学院斯隆管理学院教授、美国金融学会前任主席Myers Stewart指出，不能追求股东价值最大化，必须追求股东与员工二者价值之和最大化，即“公司价值最大化”。 汪平博士认为企业价值最大化是一个具有前瞻性、复合性、实在性的企业目标函数。 所谓前瞻性，是指企业价值最大化，是着眼于未来时期的财富生成与分配的一个概念，不是一个历史概念。这种前瞻性包含企业可持续发展的特征，同时也隐含了企业管理当局对企业未来发展的控制实力。相对于利润最大化来说，利润最大化是一个历史概念，并且利润是一个可人为操纵的数字，包含太多的会计估计，尽管会计人员在进行估计时要遵循会计准则，并有一定的客观依据，但不可避免地要运用主观判断，以此计算的利润常常使一个企业的盈利水平与其真实的财务状况不符，所以不能体现企业未来的发展前景。所谓复合性，是指企业价值概念涵盖了一些极其重要的概念，如现金流量，风险，可持续发展等等。追求企业价值最大化必须科学的协调与权衡这些因素。我们知道，企业是多边契约关系的集合体，股东、债权人、经理阶层、一般员工等缺一不可。各方都有各自的利益，共同参与构成企业的利益制衡机制。企业财务目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团相互作用、相互妥协的结果。虽然在一定时期一定环境下，某一集团利益可能会占主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一集团的利益，而置其他集团利益于不顾。在这种情况下，“企业价值最大化”可以构筑一个利益平台，使之能够融合协调各方的利益。所谓实在性，是指企业价值对于企业的各类投资者而言，是实实在在的现金流量，而不是观念上的货币。现金流量的变化代表着可控制财富的变化。 张家伦博士在《企业价值评估与创造》一书中提出价值论范式，认为企业理财的目标是价值创造最大化，在基于价值的追求上，通过企业制度结构和资源的优化与整合，实现企业整体的价值增量。 笔者认为企业价值创造能力越强，是能够创造更多的股东财富，为社会财富的增长做出更多的贡献。但价值创造最大化只能作为价值创造的直接目标，其最终目标应该是企业价值最大化。 将企业价值最大化作为企业理财目标，相对其他目标而言，笔者认为最合理科学，它排除了其他目标的缺陷。在一个更高层次和更广阔的范围内，价值最大化将涵盖利润和产值指标的合理内容，成为21世纪企业增长的目标和标准，对环境变化的适应性和灵活性的培养也因此成为企业日益关注的重点。 ⒈ 企业价值最大化有利于实现企业经济效益和社会效益的统一。 企业不仅仅是一个单纯牟利的组织，而且必须承担一定的社会责任。企业价值最大化很好地协调企业经济效益和社会效益二者之间的关系。因为要真正地实现企业价值最大化，企业就必须赢利，不断增加企业的财富，以求自身的生存和发展，进而实现企业价值最大化。但在这个过程中，企业必须是依法经营、依法管理，正确处理各种财务关系，自觉维护和切实保障国家、集体和社会公众的合法权益。任何超越法律规范、损害他人利益的企业都不可能实现企业价最大化，甚至危害其生存和发展。 ⒉ 企业价值最大化有利于企业长期和谐发展。 企业值最大化注重在企业发展中考虑各利益主体的利益关系，在企业价值增长中满足各方利益。这不仅有利于促进企业生产发展、增加股东财富，而且可以有效地防止短期行为的发生，进而不断加大对诸如人力资源、无形资产及高科技研究的投资，为企业的长期稳定发展打下好的基础；另外，以企业价值最大化作为财务管理目标，可以站在企业的角度进行投资研究，这就避免了只在股东的角度进行投资可能导致的风险低估。因此以企业价值最大化作为财务管理目标，才能使企业恰当地量化投资风险，才能真正保证企业的长期和谐发展。 ⒊ 企业价值最大化蕴涵着企业必须注重现金流量管理。 现金流量是企业一切管理行为的起点和终点，是企业一切管理决策的核心因素。传统的利润最大化目标存在致命的缺陷：会计利润只反映过去和现在，不反映将来，未能体现企业的永续经营能力，难以避免企业的短期行为；报表利润易为经理层所操纵，其所反映的利润数据可能与实际经营情况有较大的差异；相同的现金流入，时间越早，价值越大，而权责发生制下计算出来的会计利润却忽略了这一点。“在利润与现金流量相背离的情况下，传统会计显得那么无能为力”。在企业价值最大化的理念下，企业“更多地关注整体股东回报或其他价值目标，如投资现金流量回报(CFROI)、自由现金流量(FCF)和经济增加值(EVA)等。基于现金流量的投资回报已经作为与公司价值密切相关的新概念，并已成为公司发展战略和财务战略的战略规划融合点。”因此，“现金流量至尊”的观念被广泛接受。 在现金流量中更关心内生现金流，内生现金流是企业价值的根本体现。企业通过对生产经营优化，追求生产经营现金流入最大化。 4.企业价值最大化目标更符合我国现阶段国情。 我国现在还处于社会主义初级阶段，现代企业制度在我国有着独特、复杂的发展历程。企业价值最大化目标注重各方面利益的协调，这与我国实现共同富裕的发展目标是一致的。 企业价值最大化作为财务目标尽管有众多的优点，只是相对其他目标而言，任何事物都有其两面性，价值最大化目标也有自身的缺点。首先，企业价值最大化是一个抽象的目标,可操作性和检验性较差。上市公司的未来价值虽然可通过股价的变动来显示，但是股价变动会受多种因素的影响，因而股价的高低实际上不可能完全反映上市公司财富或价值的大小。非上市公司的未来财富或价值只能通过资产评估才能确定。其次， 从社会角度来看，容易导致企业的某些悖德和短期行为。尽管企业价值最大化目标注重各利益主体的协调，但核心是股东和债权人利益最大化，也就是站在资金提供者的角度，相对于股东财富最大化而言，只是增加了债权人而未充分考虑政府、员工等其他利益主体。 结 语 企业价值表现为企业未来经营现金流量的现值。未来现金流量越多，企业价值越大；未来现金流量越少，企业价值越小。从根本上讲，企业价值反映的是企业管理者的管理预期。 企业价值最大化是规划、组织理财活动的根本目标，所有财务决策的做出均应以此为准绳，即采取那些能使企业价值持续增加并趋于最大化的财务决策，放弃那些无助于企业价值最大化的财务决策。在资本经营上，我国企业应该注重人才的培养，建立创新机制，培养企业的核心竞争力并且使其具有持续性。在财务上，从融资的角度看，当资本加权平均成本最低，风险最小，资本结构均合理的情况下，说明融资决策达到财务管理目标即价值最大化，但目前我国企业外部因素如金融市场和证券市场还不完善，企业自身信用度不高，尽管资本结构理论给予指导，但导致达到最优融资很困难。从投资的角度上，企业无论是进行固定资产，无形资产及其他的投资，都需要大量的现金流出，在现金流出之前，企业要做资本预算，只有在计算风险的情况下预期报酬率高于当期资本成本或者净现值大于零，未来才有大量的现金流入，企业价值随之增加。从股利分配角度，股利分配特别是现金股利，在一定程度上是一把“双刃剑”，较高的现金股利意味着股东现实利益较大，股价将会因此而提高，同时，公司只能留存较少资金用于再投资，将影响其成长性而导致股价下降。这就需要企业从自身的角度同时兼顾股东的利益，在国家政策范围内采用适当的股利政策实现企业的价值。在成本方面，综合运用目标成本管理、价值链分析等方法，对影响成本的主观和客观因素进行剖析，以降低成本。在环境上，从外部来说，应知晓国内外本行业一切动态，并能迅速的、积极的应对一切动态。从内部来说，企业应创造一个和谐的、动态的、适应性的组织，使组织中的每个成员对企业负责，愿意为企业创造价值。 企业价值理论需进一步待解决的问题： （1）研究的冷热不均。我国目前对股东和经营者创造价值进行较多的研究，但很少涉及债权人、消费者和供应商对企业价值的影响。 （2）理论与现实的矛盾。学术界对财务管理的目标即企业价值最大化给予了肯定和很高的评价，但企业的高层管理者对价值最大化目标是怎样看待的呢？在实际操作过程中如何对企业价值实施管理呢？王化成教授对华北地区105家不同所有制企业调查显示，有84%的人认为企业管理目标应为企业价值最大化，但实际上只有31%的企业将其确定为财务管理目标；有13%的人认为利润最大化是企业财务管理的最优目标，但实际上55%的企业以此作为现实财务目标。说明企业价值最大化目标实施时有一定的难度，理论与实践有很大的差异。 （3）理论面临的困境。由于企业经营环境的不确定性，市场的变化、经营活动的复杂性以及人的有限理性，使得价值评估中的不可计量的，不确定的因素越来越多，经营行为和企业价值的关系也越来越复杂，单纯的财务指标评价显然力不从心。 参考文献 1. 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26.赵钎:我国企业价值增长战略探析[J] 商业时代 2006.10 27.王天东,陈亚民:企业价值、价值链的会计学思考[J] 财会通讯(综合版) 2006.05 28.[美]科普兰（Copeland）等著,贾辉然等译:价值评估[M] 北京：中国大百科全书出版社，1997.04 29.陈庆杰:企业价值增长战略研究 山西财经大学硕士论文 2002.05 30.[美]迈克尔·波特:竞争战略[M]. 华夏出版社. 1996年版 31.周驾华:基于价值链的企业成本管理模式研究[J] 财务会计 2006.10 毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。 作 者 签 名：　　 　 　　日　 期：　　 　 　　 ​​​​​​​​​​​​ 指导教师签名：　　 　 　　 日　　期：　　 　 　　 使用授权说明 本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 作者签名：　　 　 　　 日　 期：　　 　 　　 ​​​​​​​​​​​​ 毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。 作 者 签 名：　　 　 　　日　 期：　　 　 　　 ​​​​​​​​​​​​ 指导教师签名：　　 　 　　 日　　期：　　 　 　　 使用授权说明 本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 作者签名：　　 　 　　 日　 期：　　 　 　　 ​​​​​​​​​​​​ 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权　　 　 　大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 指导教师评阅书 指导教师评价： 一、撰写（设计）过程 1、学生在论文（设计）过程中的治学态度、工作精神 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 4、研究方法的科学性；技术线路的可行性；设计方案的合理性 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 5、完成毕业论文（设计）期间的出勤情况 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 二、论文（设计）质量 1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 三、论文（设计）水平 1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 建议成绩：□ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 （在所选等级前的□内画“√”） 指导教师： （签名） 单位： （盖章） 年 月 日 评阅教师评阅书 评阅教师评价： 一、论文（设计）质量 1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 二、论文（设计）水平 1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 建议成绩：□ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 （在所选等级前的□内画“√”） 评阅教师： （签名） 单位： （盖章） 年 月 日 教研室（或答辩小组）及教学系意见 教研室（或答辩小组）评价： 一、答辩过程 1、毕业论文（设计）的基本要点和见解的叙述情况 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、对答辩问题的反应、理解、表达情况 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、学生答辩过程中的精神状态 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 二、论文（设计）质量 1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 三、论文（设计）水平 1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 □ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 评定成绩：□ 优 □ 良 □ 中 □ 及格 □ 不及格 （在所选等级前的□内画“√”） 教研室主任（或答辩小组组长）： （签名） 年 月 日 教学系意见： 系主任： （签名） 年 月 日 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下进行的研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经特别注明引用的内容和致谢的地方外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式注明并表示感谢。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者（本人签名）： 年 月 日 学位论文出版授权书 本人及导师完全同意《中国博士学位论文全文数据库出版章程》、《中国优秀硕士学位论文全文数据库出版章程》(以下简称“章程”)，愿意将本人的学位论文提交“中国学术期刊（光盘版）电子杂志社”在《中国博士学位论文全文数据库》、《中国优秀硕士学位论文全文数据库》中全文发表和以电子、网络形式公开出版，并同意编入CNKI《中国知识资源总库》，在《中国博硕士学位论文评价数据库》中使用和在互联网上传播，同意按“章程”规定享受相关权益。 论文密级： □公开 □保密（___年__月至__年__月）(保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 作者签名：_______ 导师签名：_______ _______年_____月_____日 _______年_____月_____日 独 创 声 明 本人郑重声明：所呈交的毕业设计(论文)，是本人在指导老师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本设计（论文）不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明。 本声明的法律后果由本人承担。   作者签名: 二〇一〇年九月二十日   毕业设计（论文）使用授权声明 本人完全了解滨州学院关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定。 本人愿意按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版，同意学校保存学位论文的印刷本和电子版，或采用影印、数字化或其它复制手段保存设计（论文）；同意学校在不以营利为目的的前提下，建立目录检索与阅览服务系统，公布设计（论文）的部分或全部内容，允许他人依法合理使用。 （保密论文在解密后遵守此规定）   作者签名: 二〇一〇年九月二十日 致 谢 时间飞逝，大学的学习生活很快就要过去，在这四年的学习生活中，收获了很多，而这些成绩的取得是和一直关心帮助我的人分不开的。 首先非常感谢学校开设这个课题，为本人日后从事计算机方面的工作提供了经验，奠定了基础。本次毕业设计大概持续了半年，现在终于到结尾了。本次毕业设计是对我大学四年学习下来最好的检验。经过这次毕业设计，我的能力有了很大的提高，比如操作能力、分析问题的能力、合作精神、严谨的工作作风等方方面面都有很大的进步。这期间凝聚了很多人的心血，在此我表示由衷的感谢。没有他们的帮助，我将无法顺利完成这次设计。 首先，我要特别感谢我的知道郭谦功老师对我的悉心指导，在我的论文书写及设计过程中给了我大量的帮助和指导，为我理清了设计思路和操作方法，并对我所做的课题提出了有效的改进方案。郭谦功老师渊博的知识、严谨的作风和诲人不倦的态度给我留下了深刻的印象。从他身上，我学到了许多能受益终生的东西。再次对周巍老师表示衷心的感谢。 其次，我要感谢大学四年中所有的任课老师和辅导员在学习期间对我的严格要求，感谢他们对我学习上和生活上的帮助，使我了解了许多专业知识和为人的道理，能够在今后的生活道路上有继续奋斗的力量。 另外，我还要感谢大学四年和我一起走过的同学朋友对我的关心与支持，与他们一起学习、生活，让我在大学期间生活的很充实，给我留下了很多难忘的回忆。 最后，我要感谢我的父母对我的关系和理解，如果没有他们在我的学习生涯中的无私奉献和默默支持，我将无法顺利完成今天的学业。 四年的大学生活就快走入尾声，我们的校园生活就要划上句号，心中是无尽的难舍与眷恋。从这里走出，对我的人生来说，将是踏上一个新的征程，要把所学的知识应用到实际工作中去。 回首四年，取得了些许成绩，生活中有快乐也有艰辛。感谢老师四年来对我孜孜不倦的教诲，对我成长的关心和爱护。 学友情深，情同兄妹。四年的风风雨雨，我们一同走过，充满着关爱，给我留下了值得珍藏的最美好的记忆。 在我的十几年求学历程里，离不开父母的鼓励和支持，是他们辛勤的劳作，无私的付出，为我创造良好的学习条件，我才能顺利完成完成学业，感激他们一直以来对我的抚养与培育。 最后，我要特别感谢我的导师***老师、和研究生助教***老师。是他们在我毕业的最后关头给了我们巨大的帮助与鼓励，给了我很多解决问题的思路，在此表示衷心的感激。老师们认真负责的工作态度，严谨的治学精神和深厚的理论水平都使我收益匪浅。他无论在理论上还是在实践中，都给与我很大的帮助，使我得到不少的提高这对于我以后的工作和学习都有一种巨大的帮助，感谢他耐心的辅导。在论文的撰写过程中老师们给予我很大的帮助，帮助解决了不少的难点，使得论文能够及时完成，这里一并表示真诚的感谢。 致 谢 这次论文的完成，不止是我自己的努力，同时也有老师的指导，同学的帮助，以及那些无私奉献的前辈，正所谓你知道的越多的时候你才发现你知道的越少，通过这次论文，我想我成长了很多，不只是磨练了我的知识厚度，也使我更加确定了我今后的目标：为今后的计算机事业奋斗。在此我要感谢我的指导老师——***老师，感谢您的指导，才让我有了今天这篇论文，您不仅是我的论文导师，也是我人生的导师，谢谢您！我还要感谢我的同学，四年的相处，虽然我未必记得住每分每秒，但是我记得每一个有你们的精彩瞬间，我相信通过大学的历练，我们都已经长大，变成一个有担当，有能力的新时代青年，感谢你们的陪伴，感谢有你们，这篇论文也有你们的功劳，我想毕业不是我们的相处的结束，它是我们更好相处的开头，祝福你们！我也要感谢父母，这是他们给我的，所有的一切；感谢母校，尽管您不以我为荣，但我一直会以我是一名农大人为荣。 通过这次毕业设计，我学习了很多新知识，也对很多以前的东西有了更深的记忆与理解。漫漫求学路，过程很快乐。我要感谢信息与管理科学学院的老师，我从他们那里学到了许多珍贵的知识和做人处事的道理，以及科学严谨的学术态度，令我受益良多。同时还要感谢学院给了我一个可以认真学习，天天向上的学习环境和机会。 即将结束*大学习生活，我感谢****大学提供了一次在农大接受教育的机会，感谢院校老师的无私教导。感谢各位老师审阅我的论文。 毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。 作 者 签 名：　　 　 　　日　 期：　　 　 　　 ​​​​​​​​​​​​ 指导教师签名：　　 　 　　 日　　期：　　 　 　　 使用授权说明 本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 作者签名：　　 　 　　 日　 期：　　 　 　　 ​​​​​​​​​​​​ 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权　　 　 　大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 独 创 声 明 本人郑重声明：所呈交的毕业设计(论文)，是本人在指导老师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本设计（论文）不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中以明确方式标明。 本声明的法律后果由本人承担。   作者签名: 年 月 日   毕业设计（论文）使用授权声明 本人完全了解**学院关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定。 本人愿意按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版，同意学校保存学位论文的印刷本和电子版，或采用影印、数字化或其它复制手段保存设计（论文）；同意学校在不以营利为目的的前提下，建立目录检索与阅览服务系统，公布设计（论文）的部分或全部内容，允许他人依法合理使用。 （保密论文在解密后遵守此规定）   作者签名: 年 月 日 基本要求：写毕业论文主要目的是培养学生综合运用所学知识和技能，理论联系实际，独立分析，解决实际问题的能力，使学生得到从事本专业工作和进行相关的基本训练。毕业论文应反映出作者能够准确地掌握所学的专业基础知识，基本学会综合运用所学知识进行科学研究的方法，对所研究的题目有一定的心得体会，论文题目的范围不宜过宽，一般选择本学科某一重要问题的一个侧面。 毕业论文的基本教学要求是： 1、培养学生综合运用、巩固与扩展所学的基础理论和专业知识，培养学生独立分析、解决实际问题能力、培养学生处理数据和信息的能力。2、培养学生正确的理论联系实际的工作作风，严肃认真的科学态度。3、培养学生进行社会调查研究；文献资料收集、阅读和整理、使用；提出论点、综合论证、总结写作等基本技能。 毕业论文是毕业生总结性的独立作业，是学生运用在校学习的基本知识和基础理论，去分析、解决一两个实际问题的实践锻炼过程，也是学生在校学习期间学习成果的综合性总结，是整个教学活动中不可缺少的重要环节。撰写毕业论文对于培养学生初步的科学研究能力，提高其综合运用所学知识分析问题、解决问题能力有着重要意义。 毕业论文在进行编写的过程中，需要经过开题报告、论文编写、论文上交评定、论文答辩以及论文评分五个过程，其中开题报告是论文进行的最重要的一个过程，也是论文能否进行的一个重要指标。 撰写意义：1.撰写毕业论文是检验学生在校学习成果的重要措施，也是提高教学质量的重要环节。大学生在毕业前都必须完成毕业论文的撰写任务。申请学位必须提交相应的学位论文，经答辩通过后，方可取得学位。可以这么说，毕业论文是结束大学学习生活走向社会的一个中介和桥梁。毕业论文是大学生才华的第一次显露，是向祖国和人民所交的一份有份量的答卷，是投身社会主义现代化建设事业的报到书。一篇毕业论文虽然不能全面地反映出一个人的才华，也不一定能对社会直接带来巨大的效益，对专业产生开拓性的影响。但是，实践证明，撰写毕业论文是提高教学质量的重要环节，是保证出好人才的重要措施。 2.通过撰写毕业论文，提高写作水平是干部队伍“四化”建设的需要。党中央要求，为了适应现代化建设的需要，领导班子成员应当逐步实现“革命化、年轻化、知识化、专业化”。这个“四化”的要求，也包含了对干部写作能力和写作水平的要求。 3.提高大学生的写作水平是社会主义物质文明和精神文明建设的需要。在新的历史时期，无论是提高全族的科学文化水平，掌握现代科技知识和科学管理方法，还是培养社会主义新人，都要求我们的干部具有较高的写作能力。在经济建设中，作为领导人员和机关的办事人员，要写指示、通知、总结、调查报告等应用文；要写说明书、广告、解说词等说明文；还要写科学论文、经济评论等议论文。在当今信息社会中，信息对于加快经济发展速度，取得良好的经济效益发挥着愈来愈大的作用。写作是以语言文字为信号，是传达信息的方式。信息的来源、信息的收集、信息的储存、整理、传播等等都离不开写作。 论文种类：毕业论文是学术论文的一种形式，为了进一步探讨和掌握毕业论文的写作规律和特点，需要对毕业论文进行分类。由于毕业论文本身的内容和性质不同，研究领域、对象、方法、表现方式不同，因此，毕业论文就有不同的分类方法。 按内容性质和研究方法的不同可以把毕业论文分为理论性论文、实验性论文、描述性论文和设计性论文。后三种论文主要是理工科大学生可以选择的论文形式，这里不作介绍。文科大学生一般写的是理论性论文。理论性论文具体又可分成两种：一种是以纯粹的抽象理论为研究对象，研究方法是严密的理论推导和数学运算，有的也涉及实验与观测，用以验证论点的正确性。另一种是以对客观事物和现象的调查、考察所得观测资料以及有关文献资料数据为研究对象，研究方法是对有关资料进行分析、综合、概括、抽象，通过归纳、演绎、类比，提出某种新的理论和新的见解。 按议论的性质不同可以把毕业论文分为立论文和驳论文。立论性的毕业论文是指从正面阐述论证自己的观点和主张。一篇论文侧重于以立论为主，就属于立论性论文。立论文要求论点鲜明，论据充分，论证严密，以理和事实服人。驳论性毕业论文是指通过反驳别人的论点来树立自己的论点和主张。如果毕业论文侧重于以驳论为主，批驳某些错误的观点、见解、理论，就属于驳论性毕业论文。驳论文除按立论文对论点、论据、论证的要求以外，还要求针锋相对，据理力争。 按研究问题的大小不同可以把毕业论文分为宏观论文和微观论文。凡届国家全局性、带有普遍性并对局部工作有一定指导意义的论文，称为宏观论文。它研究的面比较宽广，具有较大范围的影响。反之，研究局部性、具体问题的论文，是微观论文。它对具体工作有指导意义，影响的面窄一些。 另外还有一种综合型的分类方法，即把毕业论文分为专题型、论辩型、综述型和综合型四大类： 1．专题型论文。这是分析前人研究成果的基础上，以直接论述的形式发表见解，从正面提出某学科中某一学术问题的一种论文。如本书第十二章例文中的《浅析领导者突出工作重点的方法与艺术》一文，从正面论述了突出重点的工作方法的意义、方法和原则，它表明了作者对突出工作重点方法的肯定和理解。2．论辩型论文。这是针对他人在某学科中某一学术问题的见解，凭借充分的论据，着重揭露其不足或错误之处，通过论辩形式来发表见解的一种论文。3．综述型论文。这是在归纳、总结前人或今人对某学科中某一学术问题已有研究成果的基础上，加以介绍或评论，从而发表自己见解的一种论文。4．综合型论文。这是一种将综述型和论辩型两种形式有机结合起来写成的一种论文。如《关于中国民族关系史上的几个问题》一文既介绍了研究民族关系史的现状，又提出了几个值得研究的问题。因此，它是一篇综合型的论文。 写作步骤：毕业论文是高等教育自学考试本科专业应考者完成本科阶段学业的最后一个环节，它是应考者的 总结 性独立作业，目的在于总结学习专业的成果，培养综合运用所学知识解决实际 问题 的能力。从文体而言，它也是对某一专业领域的现实问题或 理论 问题进行 科学 研究 探索的具有一定意义的论说文。完成毕业论文的撰写可以分两个步骤，即选择课题和研究课题。 首先是选择课题。选题是论文撰写成败的关键。因为，选题是毕业论文撰写的第一步，它实际上就是确定“写什么”的问题，亦即确定科学研究的方向。如果“写什么”不明确，“怎么写”就无从谈起。 教育部自学考试办公室有关对毕业论文选题的途径和要求是“为鼓励理论与工作实践结合，应考者可结合本单位或本人从事的工作提出论文题目，报主考学校审查同意后确立。也可由主考学校公布论文题目，由应考者选择。毕业论文的总体要求应与普通全日制高等学校相一致，做到通过论文写作和答辩考核，检验应考者综合运用专业知识的能力”。但不管考生是自己任意选择课题，还是在主考院校公布的指定课题中选择课题，都要坚持选择有科学价值和现实意义的、切实可行的课题。选好课题是毕业论文成功的一半。 第一、要坚持选择有科学价值和现实意义的课题。科学研究的目的是为了更好地认识世界、改造世界，以推动社会的不断进步和发展 。因此，毕业论文的选题，必须紧密结合社会主义物质文明和精神文明建设的需要，以促进科学事业发展和解决现实存在问题作为出发点和落脚点。选题要符合科学研究的正确方向，要具有新颖性，有创新、有理论价值和现实的指导意义或推动作用，一项毫无意义的研究，即使花很大的精力，表达再完善，也将没有丝毫价值。具体地说，考生可从以下三个方面来选题。首先，要从现实的弊端中选题，学习了专业知识，不能仅停留在书本上和理论上，还要下一番功夫，理论联系实际，用已掌握的专业知识，去寻找和解决工作实践中急待解决的问题。其次，要从寻找科学研究的空白处和边缘领域中选题，科学研究。还有许多没有被开垦的处女地，还有许多缺陷和空白，这些都需要填补。应考者应有独特的眼光和超前的意识去思索，去发现，去研究。最后，要从寻找前人研究的不足处和错误处选题，在前人已提出来的研究课题中，许多虽已有初步的研究成果，但随着社会的不断发展，还有待于丰富、完整和发展，这种补充性或纠正性的研究课题，也是有科学价值和现实指导意义的。 第二、要根据自己的能力选择切实可行的课题。毕业论文的写作是一种创造性劳动，不但要有考生个人的见解和主张，同时还需要具备一定的客观条件。由于考生个人的主观、客观条件都是各不相同的，因此在选题时，还应结合自己的特长、兴趣及所具备的客观条件来选题。具体地说，考生可从以下三个方面来综合考虑。首先，要有充足的资料来源。“巧妇难为无米之炊”，在缺少资料的情况下，是很难写出高质量的论文的。选择一个具有丰富资料来源的课题，对课题深入研究与开展很有帮助。其次，要有浓厚的研究兴趣，选择自己感兴趣的课题，可以激发自己研究的热情，调动自己的主动性和积极性，能够以专心、细心、恒心和耐心的积极心态去完成。最后，要能结合发挥自己的业务专长，每个考生无论能力水平高低，工作岗位如何，都有自己的业务专长，选择那些能结合自己工作、发挥自己业务专长的课题，对顺利完成课题的研究大有益处。 致 谢 这次论文的完成，不止是我自己的努力，同时也有老师的指导，同学的帮助，以及那些无私奉献的前辈，正所谓你知道的越多的时候你才发现你知道的越少，通过这次论文，我想我成长了很多，不只是磨练了我的知识厚度，也使我更加确定了我今后的目标：为今后的计算机事业奋斗。在此我要感谢我的指导老师——***老师，感谢您的指导，才让我有了今天这篇论文，您不仅是我的论文导师，也是我人生的导师，谢谢您！我还要感谢我的同学，四年的相处，虽然我未必记得住每分每秒，但是我记得每一个有你们的精彩瞬间，我相信通过大学的历练，我们都已经长大，变成一个有担当，有能力的新时代青年，感谢你们的陪伴，感谢有你们，这篇论文也有你们的功劳，我想毕业不是我们的相处的结束，它是我们更好相处的开头，祝福你们！我也要感谢父母，这是他们给我的，所有的一切；感谢母校，尽管您不以我为荣，但我一直会以我是一名农大人为荣。 通过这次毕业设计，我学习了很多新知识，也对很多以前的东西有了更深的记忆与理解。漫漫求学路，过程很快乐。我要感谢信息与管理科学学院的老师，我从他们那里学到了许多珍贵的知识和做人处事的道理，以及科学严谨的学术态度，令我受益良多。同时还要感谢学院给了我一个可以认真学习，天天向上的学习环境和机会。 即将结束*大学习生活，我感谢****大学提供了一次在**大接受教育的机会，感谢院校老师的无私教导。感谢各位老师审阅我的论文。 企业价值内涵 价值评估 企业价值创造 财务目标 资本层 财务层 外围层 作业层 企业：各种要素的契约集合体 V=f﹙X1 , X2 ,… Xn﹚ 要素Xn 消费者 其它 企业 要素X1 要素X2 CFt T 确定 服务 对象 确定目标市场，开发产品 （创新过程） 生产与提供产品和服务 （经营过程） 提供 售后 服务 满足客户需求，反馈产品信息 竞争者 经济环境 企业系统环境 供应商 消费者 自然环境 社会公众zozhog 技术环境 国家政策 系统环境 非系统环境 成本分析 筹资管理 投资管理 股利政策 创新机制 人力资源 外围层 成本层 财务层 资本层 企业价值创造 价值链分析 � 转引周首华, 陆正飞, 汤谷良著：《现代财务理论前沿专题》, 东北财经大学出版社2003年版, 第78-79页。 � 李麟,李骥著:《企业价值评估与价值增长》，民主与建设出版社2001年版，第45页。 � 汤姆•科普兰,蒂姆•科勒著, 郝绍伦,谢关平译:《价值评估：公司价值的衡量与管理》,北京：电子工业出版社2002年版。 � 成京联著：《我国企业价值评估理论与方法初探》，载《湖南广播电视大学学报》2006第1期，第66页。 � 汪海粟著：《企业价值评估》，复旦大学出版社2005年版，第20-21页 � Alfred Rappaport：Selecting Strategy That Create Shareholder Value. Harvard Business Review(1989) 139-149 � [英]西屋·马瑟著：《价值创造》，天津人民出版社1999年版。 � 应若平，卢雁影著：《经济组织形态:一个市场与企业关系的纵向视角》，载《求索》2005第11期，第37页。 2 张锐, 张兵著：《企业的本质:一种基于管理能力分析框架的新认知》，载《学术界（双月刊）》2005第3期，第230页。 � 参考布瑞德福特·康纳尔著：《公司价值评估》，北京：华夏出版社2001版 � 李东,王翔著：《企业价值战略：现代公司的绩效解析与兴衰奥秘》，东南大学出版社2005年版，第35-36页。 � [美]迈克尔·波特著：《竞争战略》，华夏出版社1996年版。 � 转引赵光忠著：《核心竞争力与资源整合策划》，中国经济出版社2003年版，第251页。 � 万解秋，徐锦荣，贝政新著：《企业价值提升与财务管理》，复旦大学出版社2005年版，第133页。 � 周驾华著：《基于价值链的企业成本管理模式研究》，载《财务会计》2006第10期，第3页。 � 杨涛，任凤铃著：《企业系统复杂性的辨识与探索》，载《系统科学学报》2006年1期，第75-76页。 � 王化成著:《现代财务理论前沿专题》， 大连：东北财经大学出版社2000年版。 � 陆正飞著：《企业发展的财务战略》，东北财经大学出版社1999年版。 � 宋献中著：《财务管理》，西南财经大学出版社1999年版。 � 郭复初著：《财务通论》，上海：立信会计出版社，1997年版。 � 余绪缨著:《企业理财学》[M] 辽宁人民出版社， 1996年版。 � 冯建著:《财务理论结构研究》，上海：立信会计出版社1999年版。 � 朱建芳，柯丽敏著：《股票类激励制度的冷思考》，载《数量经济技术经济研究》2000年第11期，第23－25页。 � 参考2004.07.09 《企业价值最大化才是目标》载《国际金融报》 � 汪平著：《财务理论》，经济科学出版社2003年版，第223页。 � 张家伦著：《企业价值评估与创造》，立信会计出版社2005年版，第 34-35页。 2 1 _1236784339.unknown _1236871702.unknown _1238697012.unknown _1239212953.unknown _1239215279.unknown _1239266662.unknown _1239266774.unknown _1239266788.unknown _1239266581.unknown _1239214052.unknown _1239214985.unknown _1239215135.unknown _1239215258.unknown _1239214946.unknown _1239213725.unknown _1239213800.unknown _1239213410.unknown _1238697440.unknown _1239192960.unknown _1238697091.unknown _1238520148.unknown _1238610416.unknown _1238696659.unknown _1238696819.unknown _1238695995.unknown _1238522070.unknown _1238610385.unknown _1238520567.unknown _1238520606.unknown _1238520488.unknown _1238434080.unknown _1238519962.unknown _1236871728.unknown _1236871797.unknown _1236785540.unknown _1236871020.unknown _1236871634.unknown _1236871678.unknown _1236871337.unknown _1236870545.unknown _1236870628.unknown _1236785905.unknown _1236787631.unknown _1236785598.unknown _1236784675.unknown _1236785062.unknown _1236785090.unknown _1236784688.unknown _1236784477.unknown _1236784560.unknown _1236784576.unknown _1236784435.unknown _1236783960.unknown _1236784199.unknown _1236784303.unknown _1236784326.unknown _1236784250.unknown _1236784058.unknown _1236784136.unknown _1236784038.unknown _1236783796.unknown _1236783865.unknown _1236783902.unknown _1236783836.unknown _1236783250.unknown _1236783715.unknown _1236783227.unknown