中盛粮油巨亏案
一、中盛粮油套期保值:
2005年初,国内豆油价格相对国际豆油价格偏高,使豆油的进口贸易存在价高的利润,中盛粮油抓住这一商机从国际市场上大量集中采购毛豆油,采购数量约21万吨,为避免采购后豆油价格下跌的风险,具体操作模式为在国际上采购豆油后,同时在CBOT卖出相应数量的豆油期货合约进行套期保值(卖出套期保值)。但自2005年2月中旬以来,由于国际商品指数基金大规模买入包括豆油在内的一篮子商品期货,导致CBOT豆油期货价格与国内成品大豆油价格变化高度相关性的特点被打破,出现国内大豆油价格持续下跌,而CBOT大豆油期货价格却持续上涨,两个市场豆油价格出现背离走势。在CBOT大量抛空的豆油期货的合约因价格上涨而出现亏损,在国内现货是市场上因价格下跌而导致销售亏损和存货跌价亏损,套期保值失效。
二、基差变化对中盛粮油套期保值组合不利的特点:
(1)中盛粮油进行套期保值时的基差偏高,达到2500元/吨。这一基差水平使进口豆油在国内销售的利润水平偏高,必然导致国内企业大量从国际上进口,在推升国际豆油价格的同时使国内豆油价格下跌,基差因此缩小。
(2)基差缩小到偏离正常水平。在每吨600元的基差水平下,豆油进口贸易是亏损的,即国内豆油价格低于进口毛油价格。正是这种异常的基差水平及基差从一个极端到另一个极端的变化导致了中盛粮油套期保值的巨额亏损。
三、失败分析
在我国没有大豆油期货进行套期保值的情况下,中盛粮油选择区海外进行套期保值是较为明智的,体现了自身具备一定的风险防范意识.但是在具体细节上却出现了不少问题。按照中盛粮油2005年中报的说法,中盛粮油是"在CBOT大豆和大豆油期货合约中对冲,致力抑制原材料价格的波动风险",而在2-4月期间,"中国国内的成品大豆油现货价格与CBOT大豆油期货价格严重背离的情况下暂时失去对冲作用",从而导致亏损.这种说法似有自相矛盾之嫌,中盛粮油主要是在国际市场上采购大豆毛油作为原材料,因此为了抑制原材料的价格上涨风险,应该买入大豆油期货进行对冲,而其在CBOT期货市场上却是沽空大豆油期货,刚好是背道而驰,这样不仅没有锁定风险,反而加大了风险.而如果中盛粮油是为了防止产品价格下降而对国内销售的成品油进行套期保值,则应该先考虑国内成品油价格和CBOT大豆油期货价格之间的相关关系如何.跟据中盛粮油的说法,公司过去一直采用这种套期保值方法,并且没有出现问题,这也就是暗示了我国成品大豆油价格和美国大豆油价格之间呈正相关关系,因此,中盛粮油在CBOT大豆油期货市场上做空大豆油期货.这样一来,如果国内成品大豆油价格下降,中盛粮油在现货市场出现亏损,但在CBOT期货市场获得盈利,两者相互抵消,便可以达到套期保值的目的.但是关键在于,国内大豆油价格和美国的大豆油期货价格之间的相关性强弱值得商榷.地域不同,自然商品的供给和需求方面也会出现很多差异,尤其是在一些突发性事件发生时,这种差异会更加明显."2005年2-6月,国内成品大豆油价格呈一路下跌的态势,而国际市场上则截然相反,是由于主要产豆区南北美洲上半年气候不好及美国农业部连续6次下调大豆产量预测,美国的大豆油期货价格不跌反涨,和国内大豆油的走势出现了明显偏差’,这也致使中盛粮油出现现货和期货市场上双双亏损的情况,套期保值因此宣告失败。
套期保值的本质是一个资产组合,该资产组合的损益由进行套期保值资产的现货价格和期货价格的差额来定,即由基差来决定。套期保值者交易现货时的有效价格=建仓时的期货价格+基差,对于空头套期保值来说,其资产组合由现货市场的多头资产与期货市场的空头
资产组成,该套期保值的损益由基差变化决定,当基差扩大时盈利,基差缩小时亏损。而多头套期保值由现货市场的空头(预期未来购买)与期货市场的多头资产组成,当基差缩小时盈利,基差扩大时亏损。因此,套期保值并不能消除所有风险,而是把价格风险转换成基差风险而已。中盛粮油套期保值模式的基差风险是比较大的。因为该套期保值基差风险来源于国内和国际两个不同的市场,其套期保值依赖的基础是历史交易数据统计模型,即通过分析过去的国内豆油现货价格与CBOT豆油期货价格的大量历史交易数据,统计出二者的相关性,确定二者基差的波动区间,来决定套期保值的有效性。如果统计分析
表
关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf
明,国内豆油价格与CBOT豆油期货价格具有很好的相关性,二者基差波动区间小且长期稳定,这就表明两个市场豆油价格基本同步,因而可以用CBOT豆油期货来为国内豆油现货进行套期保值。但是国内与国际两个市场的历史价格数据统计模型的稳定性没有合理的理论来支持。
其一是套利作用在短期内可能失去效果,而在单一市场内,套利的有效性是套期保值有效性的前提保证;其二是两个市场的影响因素可能不同,这会降低两个市场价格的相关性,甚至出现截然相反的价格走势,导致对套期保值不利的异常基差出现。
套期保值有效地情况下,规模集中采取模式具有许多优势,但如果套期保值失败,套期保值保护下的大规模采购策略将面临巨大的价格下跌风险。以中盛粮油为例,在2005年初,国内豆油价格相对国际豆油价格偏高,使豆油的进口贸易存在较高的利润,中盛粮油在套期保值的保护下,抓住这一商机从国际市场上大量集中采购毛豆油,采购数量高达21万余吨。如果套期保值时有效的,则中盛粮油可以成功地锁定国内豆油与国际豆油的有利价差,获取稳定的高收益。但实际上,中盛粮油不幸遇到了市场出现异常基差变化而导致套期保值失败,不仅在期货上出现大量的亏损,而且在现货销售上和存货跌价上出现了更大的亏损。这一案例充分说明了套期保值保护下的规模集中采购经营模式所蕴含的高风险。
投资者应加强对专业知识的掌握。无论投资者参与期货市场的目的如何,风险控制都应该摆在首位。学会利用期市产生的价格信号把握行业景气的时机,同时又能够适时地利用期市规避风险,以真正做到同时增强市场竞争力与最小化市场风险。
浙公网安备 33021202002483