联合证券--7月份工业生产数据点评轻工业补库存告一段落

联合证券--7月份工业生产数据点评轻工业补库存告一段落2009/08/12宏观研究宏观点评轻工业补库存告一段落—7月份工业生产数据点评相关研究事件：国家统计局公布7月份工业生产数据7月份，规模以上工业增加值同比增长10.8%，比上年同月回落3.9个百分点，比6月份加快0.1个百分点，工业企业产品销售率为97.94%，比上月提高2.6个百分点。其中,重工业增长11.3%，轻工业增长9.2%。工业企业实现出口交货值6033亿元，同比下降14.7%。我们的看法:工业生产继续加速增长，但幅度低于预期，这主要是因为轻工业生产增速下降所致。轻工业在补库存后发现终端需求没有跟上，生...

2009/08/12宏观研究宏观点评轻工业补库存告一段落—7月份工业生产数据点评相关研究事件：国家统计局公布7月份工业生产数据7月份，规模以上工业增加值同比增长10.8%，比上年同月回落3.9个百分点，比6月份加快0.1个百分点，工业企业产品销售率为97.94%，比上月提高2.6个百分点。其中,重工业增长11.3%，轻工业增长9.2%。工业企业实现出口交货值6033亿元，同比下降14.7%。我们的看法:工业生产继续加速增长，但幅度低于预期，这主要是因为轻工业生产增速下降所致。轻工业在补库存后发现终端需求没有跟上，生产减慢，而重工业在投资带动下，增速继续回升。1、工业生产增长受轻工业所拖累陈勇(021)50106011工业生产同比增速比上月略快0.1个百分点，这是连续4个月的加速增长。分轻重chenyongsz@lhzq.com工业看，工业生产增速幅度缩小主要由轻工业增速下降所致。月份，重工业生产7增速比上月增加0.6个百分点，而轻工业下滑1个百分点。图1工业增加值小幅加速，轻工业产出增速下降（%）252015105工业增加值同比轻工业重工业0Feb/03Feb/04Feb/05Feb/06Feb/07Feb/08Feb/09数据来源：CEIC,联合证券研究所。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/4宏观研究-宏观点评090812：轻工业补库存告一段落-7月份工业生产数据点评.doc2、终端需求不振是轻工业生产增长趋缓的主要原因这主要表现为，国内消费增长平稳，但轻工业出口依然在低位水平反复（图2）。简单地说，10%左右轻工业增长难以支撑15%左右的国内消费增长和15%左右的出口下降。图2轻工业品出口依然低迷（上年同月=100）160140120100Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-0980塑料及橡胶制品纺织及服装制品鞋、帽、伞等制品60数据来源：CEIC,联合证券研究所。按照流行的话语，这可以解释为轻工行业在扩大开工、补库存以后，发现终端需求还是没有预想的好，于是生产又放慢。这可以从轻工业库存变化情况得到证据。图3中我们发现，虽然2009年的价格水平低，但轻工业的库存增量在5、6月份明显高于往年经济较热时期。图3轻工业的库存增量在5、6月份超过往常年份（十亿元）602009年2008年2007年504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：CEIC,联合证券研究所。当库存水平趋于增加，企业自然的选择是生产适当放慢。这就是我们看到的轻工业生产减速。从历史数据中我们发现，在外需没有根本好转以前，轻工业生产增长将保持在一个不太高的水平，这是因为，只要经济环境没有突发性变化，国内消费需求总是保持在较为稳定的水平。如图4，1998年-2002年间，中国加入WTO以前，轻工业生产增速总是保持在8-10%，远低于04-07年间15%的增长水平。因此，轻工业持续加速增长将有赖外需复苏。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/4宏观研究-宏观点评090812：轻工业补库存告一段落-7月份工业生产数据点评.doc图4内需不好时，轻工业增长在一个较低的水平（1998.01-2002.12，%）25轻工业重工业20151050Aug/98Feb/99Aug/99Feb/00Aug/00Feb/01Aug/01Feb/02Aug/02数据来源：CEIC,联合证券研究所。3、重工业将继续带动工业生产增长比较图5和图3，重工业库存水平上升并没有轻工业那么严重。其中的原因可能有二：第一，投资的高速增长使得重工业产品的需求较大，消化了库存；第二，经济复苏和通胀预期刺激了对初级产品的需求，部分库存转移到了流通领域。图5重工业库存增长并不如轻工业严重（十亿元）1002009年2008年2007年80604020重工业库存增量01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-20数据来源：CEIC,联合证券研究所。上面的两个因素还将继续发挥作用。因此可以预期重工业增长还可以加速。由于重工业的份额较大，这将带动整个工业生产增速继续提高。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/4联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘深圳上海深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：518001邮政编码：200120TEL:(86-755)82493870FAX:(86-755)82492062TEL:(86-21)50106028FAX:(86-21)68498501E-MAIL:lzrd@lhzq.comE-MAIL:lzrd@lhzq.com免责申明本研究报告仅供联合证券有限责任公司（以下简称“联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。©版权所有2009年联合证券有限责任公司研究所未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。

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