公司融资管理-资本成本、杠杆效应与资本结构

第六章资本成本、杠杆效应与资本结构*筹资的财务运作不仅要选择恰当的筹资渠道和方式，还要科学安排资本结构，以降低资本成本，提高筹资效率和财务效益。案例：用友软件的资本结构 分析与讨论： 1、你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策与财务行为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的分析理由。（提示：结合公司的行业特点，经营状况、经济环境、市场状况、财务特征等各方面情况进行分析） 2、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受到哪些因素的影响？如何优化公司资本结构？资料：用友软件的资本结构与财务政策特别提示：用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。*资料：用友软件的资本结构与财务政策*1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的银行借款。2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。3、资产获利能力强，且呈上升趋势。4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融资的杠杆作用。资料：用友软件财务特征结论：倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全性高，但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠杆利益。*1、公司发展较快县城销售稳定，对外的融资能力强，能够承担利息费用。可充分利用负债融资的杠杆作用2、股权集中的公司，如果股东担心控制权的旁落，则会避免普通股融资。风险意识强，管理方式偏于稳健的管理人员一般不会为追求较高的财务杠杆作用而使公司负债比较过高4、拥有大量固定资产的资本密集型公司主要通过长期负债和股票筹资；流动资产比高的技术密集型或劳动密集更更多地依赖流动负债。资产适用于抵押贷款的公司举债较多，以技术研究开发为主的公司则负债很少。5、获利能力强，规模较大的公司可使用较多的留存收益解决融资问题。一般较少采用负债。为保持较强的举债能力。公司倾向于在正常情况下少使用负债融资，以保持财务弹性。6、偿债能力和现金流量状况。已获利息倍数，流动比率，现金流量状况对负债融资的影响很大8、税收因素。所得税率越高，负债融资的好处越大。确定资本结构需考虑的两项最基本因素：资本成本与杠杆效应。第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构*云南大学MBA资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价资本成本的大小：取决于投资者的期望收益率。即无风险收益率和风险收益率。（1）对于筹资企业：资本成本是选择资金来源、确定筹资组合和筹资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的重要依据。（2）对于企业投资：资本成本是评价投资项目是否可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。第一节资本成本*云南大学MBA一般用资本成本率来衡量企业资本成本的大小。*1、筹集费用（取得成本）：指在资金筹集过程中支付的各项费用，它是为了获得资金而付出的代价。如发行股票、债券支付的发行费用。包括印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。2、占用费用（使用成本）。是指企业在生产经营、投资过程中因占用资金而支付的费用。它是资本成本的主要部分，也是降低资本成本的主要方向。如股票的股利、银行借款利息和债券利息等。两者相比较：占用费用：是筹资企业经常性的支出，而且其数额随企业占用资金的多少和占用时间的长短发生变动，因此属于变动性费用。筹集费用：一般在筹资时一支性支付，在用资过程中不再发生。因此，它是一项固定性费用，可被看成是筹资数额的一项扣除。资金筹集费是指企业在筹集资金过程中支付的各项费用，例如向银行支付的借款手续费，因发放股票、债券而支付的发行费用等。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金占用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支持的利息。包括银行借款和发行债券占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应）筹资费用：借款手续费或债券发行费云南大学MBA发行规模：人民币40亿元面值：100元发行价:100元债券利率:5.35%债券期限:10年发行费用：5600万元（发行费率：1.4%）还本付息的期限和方式：按年付息，到期一次还本。发行日及到期日:2007年9月24日—2017年9月24日07长电债的资本成本率如果是平价发行债券，则资本成本为：F：筹资费率如果是向银行借款，手续费很少，可忽略，则资本成本为： 基本公式 式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。 基本公式公式Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。Rl表示借款利息率。 例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为： 例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的资本成本率为： 在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。 例6-5：ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的资本成本率为： 在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发行，则其资本成本率为：如果按折价50元发行，则其资本成本率为： （一）普通股资本成本率的测算 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算,式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用： 例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率测算为： 例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为： 单选题 一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（）(A) 发行债券  (B) 长期借款  (C) 发行普通股  (D) 发行优先股 正确答案：c解析：本题考点个别资金成本的比较。一般来说个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高。云南大学MBA第二节杠杆效应案例：大宇集团——大马不死？*云南大学MBA是否要负债经营，如何负债经营？负债经营可能会降低资本成本，并带来杠杆收益，也不会分散公司的控制权，但会增加偿付压力和风险。经营的稳定性和效率会对负债经营产生影响,最终影响企业的税后利润及每股收益。*一、经营风险和经营杠杆如果你正准备进行一项实业投资，最关心哪些问题？项目预计每月能有多少销售额？有哪些成本费用？可否盈利？项目的保本点（盈亏平衡点）在哪儿？达成这个销售困不困难？（1）盈亏平衡点越高，销售的压力越大，项目的经营风险也越大。（2）固定性的经营成本越高，盈亏平衡点越高。*企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。企业经营的总成本（TC）=固定成本（FC）+变动成本（VC）*普通股筹资的占用费即股利，股利在税后支付，因此不扣减所得税，且股利一般不是固定的，而是逐年增长的，因此，我们通常用股利增长模型法来计算普通股成本。如果边际贡献一定，固定性经营成本越高，销售的盈亏平衡点也就越大，公司的经营风险就越大。*普通股筹资的占用费即股利，股利在税后支付，因此不扣减所得税，且股利一般不是固定的，而是逐年增长的，因此，我们通常用股利增长模型法来计算普通股成本。控制固定成本的过快增长，是公司降低自身经营风险的重要环节，除非可不断地降低可变成本，或提高售价来提升边际贡献。什么是经营杠杆？（OperatingLeverage） 当一个公司存在较多的固定成本时，轻微的销售波动将导致息税前利润（EarningBeforeInterestandTax,EBIT）的大幅波动: 这就是固定成本导致的经营杠杠效应.EBIT=S-TC=QP-F-QV*企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。固定成本和经营杠杆效应在一定的产销规模内，由于固定成本（例如长期资产的折旧、摊销，员工的基本工资等）并不随产品销量的变动而变动。因此，当销量增长一定幅度时，单位产品所负担的固定成本会被摊薄，产品的利润率上升，从而使EBIT增长幅度超过销量的增长幅度；相反，当销量下降时，单位产品所负担的固定成本将相对增加，产品利润率提升，从而使EBIT下降的幅度超过过销量，甚至发生亏损。*企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。A、B公司的基本情况实例 A公司 B公司 项目 金额（万元） 项目 金额（万元） 一、营业收入（Q=100，P=15） 1500 一、营业收入（Q=100，P=15） 1500 减：固定成本 400 减：固定成本 800 可变成本（V=6） 600 可变成本（V=6） 600 二、EBIT 500 二、EBIT 100销售收入增长10％之后，A、B公司的相关情况 A公司 B公司 项目 金额（万元） 项目 金额（万元） 一、营业收入 1650 一、营业收入 1650 减：固定成本 400 减：固定成本 800 可变成本 660 可变成本 660 二、EBIT 590 二、EBIT 190 EBIT增长率（％） 18％ EBIT增长率（％） 90％ DOL=18%/10% 1.8 DOL=90%/10% 9.0销售收入减少10％之后，A、B公司的相关情况 A公司 B公司 项目 金额（万元） 项目 金额（万元） 一、营业收入 1350 一、营业收入 1350 减：固定成本 400 减：固定成本 800 可变成本 540 可变成本 540 二、EBIT 410 二、EBIT 10 EBIT增长率（％） －18％ EBIT增长率（％） －90％ DOL 1.8 DOL 9.0固定成本的杠杆作用:放大经营风险如何测算固定成本究竟有多大的放大效应呢?如何知道当S变动1%时,EBIT将要变动?%呢?*营业杠杆系数营业杠杆系数：是衡量营业杠杆效应大小的量度，是息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率。它表示息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。反映了预期的杠杆利益与风险大小。* M=Q×(P–V)EBIT=M–F=Q×(P–V)–F  M1=Q1×(P–V)EBIT1=M1–F=Q1×(P–V)–F⊿EBIT=EBIT1—EBIT      =[Q1×(P–V)–F]—[Q×(P–V)–F]      =(Q1–Q)×(P–V)⊿EBIT/EBIT=[(Q1–Q)×(P–V)]/[Q×(P–V)–F]*企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。 约分后即可得到以下结果：简化公式：*企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。 判断题 经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（　） 答案：√解析：引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。 判断题 当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营风险。（） 答案：×解析：当企业的经营杠杆系数等于1时，企业的固定成本为0，此时企业没有经营杠杆效应，但并不意味着企业没有经营风险。因为引起运营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆并不是利润不稳定的根源。 单选题 在其他因素不变的条件下，关于固定成本与经营风险的关系正确的是（）。　　A、固定成本越高，经营风险越小　　B、固定成本越高，经营风险越大　　C、固定成本越低，经营风险越大　　D、二者的关系不能确定 答案：B由经营杠杆系数＝边际贡献/（边际贡献－固定成本）可知，经营杠杆系数与固定成本呈同方向变化。 单选题 下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（）。　　A、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数　　B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小　　C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源　　D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本 答案：AD在固定成本不变的条件下，销售额越大，经常杠杆系数越小，经营风险越小。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。例：计算A、B公司的经营杠杆系数B公司预期的经营杠杆利益更大，但经营风险也更大。对销售量的依赖远大于A公司，一旦市场出现问题而导致销售下滑，公司将面临极大的经营风险。*影响经营杠杆效应大小的因素1、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险越大。2、在固定成本不变的情况下，销量越大，经营杠杆系数越小，预期的经营杠杆利益和风险越小；产销量越小，经营杠杆系数越大.即固定成本小，产销量大的企业经营越安全。所以,对于处于创业发展期,产销规模尚小的企业而言,努力控制固定成本,才能增强抗风险能力。*二、财务风险和财务杠杆（FinancialLeverage） 当一个公司借债融资后，EBIT轻微的波动将导致税后利润（EarningAfterTax，EAT）及股东收益较大的波动。 这就是由于负债经营导致的财务杠杠效应.*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。财务杠杆系数是每股收益变动率与息税前利润变动率之比。*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。 单选题 某企业本期财务杠杆系数为1.5，本期息税前利润为450万元，则本期实际利息费用为（）(A) 100万元  (B) 675万元  (C) 300万元  (D) 150万元 答案：D财务杠杆系数＝息税前利润/（息税前利润－利息），即：1.5＝450/（450－利息）; 利息＝（1.5×450-450）/1.5＝150 单选题 某企业资本总额为150万元，权益资金占55％，负债利率为12％，当前销售额100万元，息税前盈余20万元，则财务杠杆系数（）(A) 2.5  (B) 1.68  (C) 1.15  (D) 2.0 答案：B财务杠杆系数计算公式为：DFL=EBIT/(EBIT-I);债务资金＝150×（1-55％）＝67.5（万元）; 债务利息（I）=67.5×12%=8.1(万元); 财务杠杆系数（DFL）=20/(20-8.1)=1.68固定的债务利息费用与财务杠杆效应 息税前利润-债务利息（固定资金成本）-所得税=税后利润当企业经营效率提高，EBIT增加时，承担的债务利息固定不变，单位资金成本被摊薄，因此税后利润将有大于EBIT增长幅度的增长；反之，当企业经营效率下降，EBIT减少时，企业仍然要承担同样固定不变的利息，单位资金成本相对上升，导致税后利润下降的幅度将大于EBIT下降幅度。*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。财务杠杆效应获取杠杆利益，大幅增加税后利润提升股东收益增加财务风险大幅降低税后利润甚至亏损正面效应反面效应举债经营的财务杠杆效应是一把双刃剑:*财务风险：也称筹资风险，即与企业筹资决策有关的风险，主要包括支付不能的风险及股东报酬率大幅波动的风险.尤其是指在固定资本成本这个财务杠杆的作用下，由于息税前利润变动而导致普通股股东收益更大幅度变动的风险，甚至可以导致企业破产的风险。能够引起企业财务风险的因素有：（1）资本供求的变动（2）利率水平的变动（3）获利能力的变化（4）资本结构的变动。财务杠杆效应分析负债程度不同的A、B公司的基本情况 A公司 B公司 项目 金额（万元） 项目 金额（万元） 一、营业收入 1500 一、营业收入 1500 减：固定成本 400 减：固定成本 800 可变成本 600 可变成本 600 二、EBIT 500 二、EBIT 100 减：利息费用 0 减：利息费用 80 三、税前利润 500 三、税前利润 20 减：所得税（25%） 125 减：所得税（25%） 5 四、税后利润 375 四、税后利润 15*正面效应分析销售收入增长10％之后，A、B公司的相关情况 A公司 B公司 项目 金额（万元） 项目 金额（万元） 一、营业收入 1650 一、营业收入 1650 减：固定成本 400 减：固定成本 800 可变成本 660 可变成本 660 二、EBIT 590 二、EBIT 190 EBIT增长率 18％ EBIT增长率 90％ 减：利息费用 0 减：利息费用 80 三、税前利润 590 三、税前利润 110 减：所得税（25%） 147.5 减：所得税（25%） 27.5 四、税后利润 442.5 四、税后利润 82.5 税后利润EAT的增长率 18％ 税后利润EAT的增长率 450％ EAT增长率/EBIT增长率 1 EAT增长率/EBIT增长率 5*负面效应分析销售收入减少10％之后，A、B公司的相关情况 A公司 B公司 项目 金额（万元） 项目 金额（万元） 一、营业收入 1350 一、营业收入 1350 减：固定成本 400 减：固定成本 800 可变成本 540 可变成本 540 二、EBIT 410 二、EBIT 10 EBIT增长率 －18％ EBIT增长率 －90％ 减：利息费用 0 减：利息费用 80 三、税前利润 410 三、税前利润 －70 减：所得税(25%) 102.5 减：所得税(25%) 0 四、税后利润 307.5 四、税后利润 －70 税后利润EAT的增长率 －18％ 税后利润EAT的增长率 －566.67％ EAT增长率/EBIT增长率 1 EAT增长率/EBIT增长率 6.29*负债融资的杠杆作用——放大经营风险,导致财务风险如何测算财务杠杆究竟有多大的放大效应呢?如何知道当EBIT变动1%时,EAT将要变动?%呢?*财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage,DFL）:衡量财务杠杆效应大小的指标,是税后利润变动率与息税前利润变动率之间的比值,反映了税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。DFL可以估计企业预期财务杠杆利益和财务风险的大小。财务杠杆系数财务杠杆系数或B公司的财务风险大于A公司。在经济衰退时，最先受到打击的是高负债经营的公司，当然，它也最先受益经济复苏带来的增长。影响财务杠杆效应大小的因素1、负债融资越多，财务杠杆效应越大，财务风险与预期的杠杆利益也越大。2、经营效率越高，EBIT越多，财务杠杆效应越小，对财务风险的抗御能力就越强。 经营效率不高，业绩不稳定的企业，要控制负债比例，否则财务杠杠过大可能会导致公司亏损甚至破产，哪怕只是遇到了市场轻微的不利变动。 因此，如何安排资本结构是CFO无法避开的主要财务问题。*在固定性资本成本与所得税率不变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小；反之越大。说明息税前利润较小时，息税前利润只要增加很小的幅度，都能带来每股收益大幅度的增加，而当息税前利润很大时，再增加，也不会引起每股收益太大幅度的增加。当息税前利润处于盈亏平衡点附近时，财务杠杆系数趋于无穷大，即只要息税前利润稍有增加，股东就有收益，息税前利润稍有减少，股东就会亏损。 经营状况 有关财务数据 资本结构一 资本结构二 资本结构三 原来经营状况 普通股本债务（利率8%）优先股（股息率10%）资本总额息税前利润总资产收益率债务利息税前盈余所得税（税率25%）税后盈余优先股股利普通股股东收益股东权益报酬率财务杠杆系数 200000000200000020000010%02000005000015000001500007.5%1 15000005000000200000020000010%400001600004000012000001200008%1.25 1000000500000500000200000020000010%400001600004000012000050000700007%(为何未上升)2.34 经营状况变动一 息税前盈余增加(扩大1倍)债务利息税前盈余所得税（税率25%）税后盈余优先股股利普通股股东收益股东权益报酬率 4000000400000100000300000030000015% 4000004000036000090000270000027000018% 40000040000360000900002700005000022000022% 经营状况变动二 息税前盈余减少(50%)债务利息税前盈余所得税（税率25%）税后盈余优先股股利普通股股东收益股东权益报酬率 100000010000025000750000750003.75% 100000400006000015000450000450003% 1000004000060000150004500050000-5000-0.5%结论:1、在资本总额、息税前盈余相同的情况下，资本结构不同，财务杠杆效应的大小不同。支付固定性资本成本的资本比例越高，财务杠系数越大，财务风险越大，但预期的财务杠杆利益也越大。2、举债经营产生正面效应的前提是:公司的资产报酬率大于负债筹资的利息率;反之,则产生负面效应.需谨慎举债以免经营风险引发财务风险,财务风险扩大经营风险.企业要根据所处经营环境及自身资产的盈利能力安排资本结构，不能盲目进行负债经营，也不要过于谨慎。*结论:2、在资本总额、息税前盈余相同的情况下，资本结构不同，财务杠杆系数大小不同，财务杠杆效应的大小不同。支付固定性资本成本的资本比例越高，财务杠系数越大，财务风险越大，但预期的财务杠杆利益也越大。（注C公司支付固定性资本成本的资本所占比例最大，财务杠杆利益最大，但财务风险也最大，当公司息税前盈余大幅下降时，会引起股东收益的巨幅下降，甚至亏损。A公司无固定资本成本，无财务风险，但也无杠杆利益。3、只要公司的资产报酬率大于负债筹资的利息率和优先股股利率，利用负债筹资或优先股筹资会提高普通股每股收益。（请学生举例 证明 住所证明下载场所使用证明下载诊断证明下载住所证明下载爱问住所证明下载爱问 。由此，企业可以通过合理安排资本结构，在承担适度风险的情况下获取财务杠杆利益。如果企业经营状况良好，盈利稳定，则适宜负债筹资；如企业经营状况不好，盈利波动较大，则不宜采用负债筹资，应避免固定的利息负担给企业造成较大的财务风险，甚至破产的风险。案例：云南白药与昆明制药的资本结构与经营效率*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。云南白药需要支付利息的债务极少，资产的流动性很高，财务更安全。昆明制药的资产流动性相对较弱，而负债比例相对较高，利息负担也更大。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。云南白药在存量资金上对负债的支撑要强于昆明制药.但昆明制药近年经营新增现金流对负债的支撑能力在增强.*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。请对云南白药及昆明制药的财务杠杆效应状况进行分析.*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。昆明制药的借款成本:关于是否负债融资的建议 云南白药:业绩优良且稳定,资产收益能力高,财务状况良好,负债融资发挥了正面杠杆效应.如果保持稳定的资产收益能力,继续提高负债比率有助于进一步提升股东回报率. 昆明制药:资产收益能力虽然在复苏中,但尚不稳定,资产收益率几乎与借款成本率持平.经营风险大,财务承受能力差,慎用负债融资.三、联合杠杆和企业风险的控制联合杠杆:经营杠杆和财务杠杆的连锁作用（或总杠杆作用）。大部分公司既有固定经营成本，又有负债融资，当两种杠杆同时发挥作用时，放大效应会很巨大。*企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。DTL联合杠杆系数*企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。营业杠杆与财务杠杆的连锁作用联合杠杆的启示 一个面临着较高经营风险的公司应该较少的使用财务杠杠。 一个面临着较高财务风险的公司应该较少的使用经营杠杠。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。联合杠杆系数实例 例如：ABC公司的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为： 　　 在此例中，联合杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股收益将增长3倍，具体反映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益将下降3倍，具体反映公司的联合杠杆风险。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。云南大学MBA合理安排资本结构,确定负债比率是企业融资决策的核心问题。但什么才是最优的资本结构?至今仍是个谜。没有一个圆满的结论。美国非金融企业的资产负债率一般都低于50％.第三节资本结构*云南大学MBA1、公司的成长和销售稳定性2、公司股权和管理人员的态度3、贷款人和信用评级机构的影响4、资产结构5、获利能力和举债能力6、现金流量状况7、行业因素8、税收因素资本结构的影响因素*1、公司发展较快县城销售稳定，对外的融资能力强，能够承担利息费用。可充分利用负债融资的杠杆作用2、股权集中的公司，如果股东担心控制权的旁落，则会避免普通股融资。风险意识强，管理方式偏于稳健的管理人员一般不会为追求较高的财务杠杆作用而使公司负债比较过高4、拥有大量固定资产的资本密集型公司主要通过长期负债和股票筹资；流动资产比高的技术密集型或劳动密集更更多地依赖流动负债。资产适用于抵押贷款的公司举债较多，以技术研究开发为主的公司则负债很少。5、获利能力强，规模较大的公司可使用较多的留存收益解决融资问题。一般较少采用负债。为保持较强的举债能力。公司倾向于在正常情况下少使用负债融资，以保持财务弹性。6、偿债能力和现金流量状况。已获利息倍数，流动比率，现金流量状况对负债融资的影响很大8、税收因素。所得税率越高，负债融资的好处越大。云南大学MBA案例：用友软件的资本结构与财务政策特别提示：用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。*云南大学MBA案例：用友软件的资本结构与财务政策*云南大学MBA1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的银行借款，财务杠杆系数为1。2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。3、资产获利能力强，且呈上升趋势。资产报酬率超过一般长、短期贷款利率。4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融资的杠杆作用。用友软件财务特征结论：倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全性高，但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠杆利益。*1、公司发展较快县城销售稳定，对外的融资能力强，能够承担利息费用。可充分利用负债融资的杠杆作用2、股权集中的公司，如果股东担心控制权的旁落，则会避免普通股融资。风险意识强，管理方式偏于稳健的管理人员一般不会为追求较高的财务杠杆作用而使公司负债比较过高4、拥有大量固定资产的资本密集型公司主要通过长期负债和股票筹资；流动资产比高的技术密集型或劳动密集更更多地依赖流动负债。资产适用于抵押贷款的公司举债较多，以技术研究开发为主的公司则负债很少。5、获利能力强，规模较大的公司可使用较多的留存收益解决融资问题。一般较少采用负债。为保持较强的举债能力。公司倾向于在正常情况下少使用负债融资，以保持财务弹性。6、偿债能力和现金流量状况。已获利息倍数，流动比率，现金流量状况对负债融资的影响很大8、税收因素。所得税率越高，负债融资的好处越大。云南大学MBA1、企业增长机会价值（用市值/账面值衡量）与财务杠杆负相关。增长机会越多，出于为未来的投资机会融资的战略考虑，越应保持较低负债水平，以应对将来的融资需求。2、市场竞争激烈的行业，经营风险较大，高财务杠杆容易导致企业在产品价格战或营销竞争中没有足够的财务承受能力，后续投资不足，往往最先陷入财务危机。3、公司创使人或控股股东总是力求使企业在激烈的竞争环境下长期生存发展，并使运营风险最小化。在考虑融资决策时，不仅仅考虑资本成本最小化。用友软件的财务保守主义的合理吗？财务金融学家的大量实证研究，为财务保守行为提供了如下依据：*1、云南大学MBA1、所处软件业属高科技信息技术行业，正处于高成长阶段，市场竞争激烈。在竞争过程中，只有兼具高经营效率和充足财务资源的企业才能够长期生存。采用保守财务政策可使公司掌握充裕的现金而具有更大的财务灵活性和持续融资能力。2、在软件领域，规模优势非常明显，通过收购兼并实现行业整合是必然趋势。采取财务保守政策可使公司储备较大的后续融资能力，以便在后续扩张中保证财务安全。用友软件在2001年成功融资9.17亿后曾经进行过一系列资本收购活动。用友软件的财务保守主义合理性分析*1、云南大学MBA3、创新决定着软件行业企业的成长和竞争力。公司需要进行大量的研发投入，产品生命周期相对较短，收益稳定性相对较差。创新投资的风险较高，一般更多地依赖于内部资金。对负债利息的偿付需要稳定的现金收益，但多数创新投资项目并不具备稳定的收益能力。4、公司属于技术密集型公司，固定资产比重很小，资产流动性好，对长期资金的依赖性不大。可更多地依靠内源融资与自然负债来满足周转需要，以降低资金成本。用友软件的财务保守主义合理性分析*1、云南大学MBA1、企业资本成本较高，不利于企业价值的提升。2、难以充分利用债务融资所带来的节税、财务杠杆功能。3、缺乏债务融资所具有的激励、约束机制。4、对证券市场产生负面影响。长期依赖股权融资，使证券市场成为圈钱场所。失去债务融资的监管，资本使用效率也会降低，损害股东利益，也使证券市场资源配置的功能难以正常发挥。长期财务保守主义的负面影响*1、*筹资的财务运作不仅要选择恰当的筹资渠道和方式，还要科学安排资本结构，以降低资本成本，提高筹资效率和财务效益。***1、公司发展较快县城销售稳定，对外的融资能力强，能够承担利息费用。可充分利用负债融资的杠杆作用2、股权集中的公司，如果股东担心控制权的旁落，则会避免普通股融资。风险意识强，管理方式偏于稳健的管理人员一般不会为追求较高的财务杠杆作用而使公司负债比较过高4、拥有大量固定资产的资本密集型公司主要通过长期负债和股票筹资；流动资产比高的技术密集型或劳动密集更更多地依赖流动负债。资产适用于抵押贷款的公司举债较多，以技术研究开发为主的公司则负债很少。5、获利能力强，规模较大的公司可使用较多的留存收益解决融资问题。一般较少采用负债。为保持较强的举债能力。公司倾向于在正常情况下少使用负债融资，以保持财务弹性。6、偿债能力和现金流量状况。已获利息倍数，流动比率，现金流量状况对负债融资的影响很大8、税收因素。所得税率越高，负债融资的好处越大。***1、筹集费用（取得成本）：指在资金筹集过程中支付的各项费用，它是为了获得资金而付出的代价。如发行股票、债券支付的发行费用。包括印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公正费、担保费、广告费等。2、占用费用（使用成本）。是指企业在生产经营、投资过程中因占用资金而支付的费用。它是资本成本的主要部分，也是降低资本成本的主要方向。如股票的股利、银行借款利息和债券利息等。两者相比较：占用费用：是筹资企业经常性的支出，而且其数额随企业占用资金的多少和占用时间的长短发生变动，因此属于变动性费用。筹集费用：一般在筹资时一支性支付，在用资过程中不再发生。因此，它是一项固定性费用，可被看成是筹资数额的一项扣除。***企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。*普通股筹资的占用费即股利，股利在税后支付，因此不扣减所得税，且股利一般不是固定的，而是逐年增长的，因此，我们通常用股利增长模型法来计算普通股成本。*普通股筹资的占用费即股利，股利在税后支付，因此不扣减所得税，且股利一般不是固定的，而是逐年增长的，因此，我们通常用股利增长模型法来计算普通股成本。*企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。*企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。***企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。*企业在经营决策时为什么要利用固定成本，固定成本有什么作用？企业生产经营的成本由固定成本和可变成本构成。固定成本是在一定时期和一定业务量范围内不随产销量变动的成本，而可变成本是随产销量变动的成本。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。这就是固定成本的作用。基于此，企业在进行经营决策时，要合理确定和控制固定成本的规模和比重，以使企业在承担适度风险的条件下获得合理的杠杆收益。***案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。*案例:大宇神话的破灭企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。*财务风险：也称筹资风险，即与企业筹资决策有关的风险，主要包括支付不能的风险及股东报酬率大幅波动的风险.尤其是指在固定资本成本这个财务杠杆的作用下，由于息税前利润变动而导致普通股股东收益更大幅度变动的风险，甚至可以导致企业破产的风险。能够引起企业财务风险的因素有：（1）资本供求的变动（2）利率水平的变动（3）获利能力的变化（4）资本结构的变动。*****在固定性资本成本与所得税率不变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小；反之越大。说明息税前利润较小时，息税前利润只要增加很小的幅度，都能带来每股收益大幅度的增加，而当息税前利润很大时，再增加，也不会引起每股收益太大幅度的增加。当息税前利润处于盈亏平衡点附近时，财务杠杆系数趋于无穷大，即只要息税前利润稍有增加，股东就有收益，息税前利润稍有减少，股东就会亏损。*结论:2、在资本总额、息税前盈余相同的情况下，资本结构不同，财务杠杆系数大小不同，财务杠杆效应的大小不同。支付固定性资本成本的资本比例越高，财务杠系数越大，财务风险越大，但预期的财务杠杆利益也越大。（注C公司支付固定性资本成本的资本所占比例最大，财务杠杆利益最大，但财务风险也最大，当公司息税前盈余大幅下降时，会引起股东收益的巨幅下降，甚至亏损。A公司无固定资本成本，无财务风险，但也无杠杆利益。3、只要公司的资产报酬率大于负债筹资的利息率和优先股股利率，利用负债筹资或优先股筹资会提高普通股每股收益。（请学生举例证明。由此，企业可以通过合理安排资本结构，在承担适度风险的情况下获取财务杠杆利益。如果企业经营状况良好，盈利稳定，则适宜负债筹资；如企业经营状况不好，盈利波动较大，则不宜采用负债筹资，应避免固定的利息负担给企业造成较大的财务风险，甚至破产的风险。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。*企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。*企业在资本结构不变，资本规模不变的情况下，不论息税前利润多少，支付的债务利息、优先股股利等资金成本通常是不变的。当息税前利润增多时，支付的固定性资金成本却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就会相对减少，每一元利润所包含的普通股收益就相对增加，息税前利润的增长将带来更大幅度的普通股收益的增长，即提高普通股股东的投资收益率。即普通股收益的增长不仅是由于经营利润量的增长引起的，而且是由于单位经营利润所承担的资金成本的相对节约引起的。相反，当息税前利润减少时，支付的债务利息、优先股股利却不变，每一元利润所负担的固定性资金成本就相对增加，每一元利润所包含的普通股收益相对减少，这样，普通股收益的减少幅度会大于息税前利润的减少幅度，从而更大幅度地降低股东的投资收益率，股东要遭受损失，企业要面临财务风险，甚至可能亏损。这就是固定性资金成本的作用。也就是说，固定性的资金成本具有杠杆作用，即对息税前利润变动带动普通股收益变动的作用产生放大效应。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。*1、它能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。比如，上例中销售额每增长（减少）1倍，每股收益将增长（减少）4倍。2、财务风险会扩大经营风险。在经营不稳定的情况下，如果销售量下降，会引起息税前利润更大幅度的下降，如果企业没有负债、没有优先股，将没有利息、固定股利负担，股东收益下降的幅度与息税前利润下降的幅度是相同的。但如果企业还有固定利息负担，已经下降的息税前利润在支付利息后将更大幅度地下降，股东收益将巨幅下降甚至为负。当企业经营不稳定时，要慎用债务筹资，以避免加大企业风险。3、企业可利用经营经营杠杆和财务杠杆之间的关系合理进行经营决策和筹资决策。例如，企业可设定某一总杠杆系数，即确定愿意承担的风险有多大。由此灵活安排经营杠杆和财务杠杆，如果企业经营杠杆程度较高，则应减少负债筹资的比重，以降低财务杠杆作用程度；如企业经营杠杆程度较低，经营稳定，则可适当扩大负债筹资，获取财务杠杆利益。**1、公司发展较快县城销售稳定，对外的融资能力强，能够承担利息费用。可充分利用负债融资的杠杆作用2、股权集中的公司，如果股东担心控制权的旁落，则会避免普通股融资。风险意识强，管理方式偏于稳健的管理人员一般不会为追求较高的财务杠杆作用而使公司负债比较过高4、拥有大量固定资产的资本密集型公司主要通过长期负债和股票筹资；流动资产比高的技术密集型或劳动密集更更多地依赖流动负债。资产适用于抵押贷款的公司举债较多，以技术研究开发为主的公司则负债很少。5、获利能力强，规模较大的公司可使用较多的留存收益解决融资问题。一般较少采用负债。为保持较强的举债能力。公司倾向于在正常情况下少使用负债融资，以保持财务弹性。6、偿债能力和现金流量状况。已获利息倍数，流动比率，现金流量状况对负债融资的影响很大8、税收因素。所得税率越高，负债融资的好处越大。***1、公司发展较快县城销售稳定，对外的融资能力强，能够承担利息费用。可充分利用负债融资的杠杆作用2、股权集中的公司，如果股东担心控制权的旁落，则会避免普通股融资。风险意识强，管理方式偏于稳健的管理人员一般不会为追求较高的财务杠杆作用而使公司负债比较过高4、拥有大量固定资产的资本密集型公司主要通过长期负债和股票筹资；流动资产比高的技术密集型或劳动密集更更多地依赖流动负债。资产适用于抵押贷款的公司举债较多，以技术研究开发为主的公司则负债很少。5、获利能力强，规模较大的公司可使用较多的留存收益解决融资问题。一般较少采用负债。为保持较强的举债能力。公司倾向于在正常情况下少使用负债融资，以保持财务弹性。6、偿债能力和现金流量状况。已获利息倍数，流动比率，现金流量状况对负债融资的影响很大8、税收因素。所得税率越高，负债融资的好处越大。*1、*1、*1、*1、