五粮液股利分析 022432 段斐然 我对五粮液股利的分析是基于前一期对五粮液财务分析的。 需要说明的是我国的资本市场是一个不发达的市场结构，股票市场没有实现完全流通。法人股、国有股和流通股并存。同时我国的资本市场是一个弱有效市场，股价不能完全的反映所有的经营信息。所以我对五粮液股利的分析仅仅停留在一般的模型化和理想性的分析之上，并且我坚持认为西方的分析模式不完全适合我国的股票市场。分析可能有很多的不足是由于资料和个人能力的所限，希望老师指正。 【1999.05.29－2004.02.27五粮液分红送配示意图】 详情1、10送8转2派2.00元（含税） 详情2、2003年中期利润不分配不转赠 详情3、10转增2股，4/4/2002召开股东大会。 详情4、10送1转2派0.25（含税）。扣税后，10送1转2。 详情5、含税。扣税后，个人股东实际10送4转3 详情6、主承销商：广发证券，代码8858 详情7、无 详情8、扣税后社会公众股股东实际10派10元。 【五粮液股利具体分析】 五粮液长久以来就是业界所公认的“铁公鸡”。从上
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不难看出自1999.05.29以后，五粮液就一直坚持实行高转高配送，选择了股票股利为操作形式的剩余股利政策。 我认为五粮液之所以选择以股票股利为操作形式的剩余股利政策，是因为如下几个方面的原因： 一、五粮液采取剩余股利政策是由于它现在有比较好的投资机会，并且五粮液高层认为投资的前景良好，有较高的投资收益率。这样五粮液就选取了有较大投资自主性很强的股利政策，以及相对易于控制的股票股利。五粮液的大规模、多元化的经营正是剩余股利政策的体现。 二、股票股利保留了盈余，可以使公司避免支付现金，保留现金用于投资，扩大企业的规模，促进企业的长期发展。对于五粮液这样的大公司拥有充足的现金进行现金股利分红，但是五粮液坚持选择股票股利进行分红，保留现金进行投资是最主要的原因。长久以来，五粮液一直谋求多元化的经营。五粮液认为白酒业日渐萎缩（特别是五粮液所倚重的高档酒），要想有大的发展就必须有新的利润增长点。这也就是五粮液进军日化、医药、电子等行业以及“酒后造车”的原因。这样做的结果就是要求有大规模的资金投入，用运股票股利恰恰给五粮液带来的是一笔风险极低的投资。 三、五粮液致力于多元化的经营，尤其是从事汽车产业。汽车产业是一个投资周期相对较长，风险较大的产业，也就是说考虑现在的情况五粮液“造车”的前景还不明朗。无形中增加了五粮液未来盈利的不确定性。对于盈利稳定性差的企业现金股利是不明智的。 四、同样是来自对五粮液多元化经营的考虑。从白酒这一稳定的行业（对五粮液来说）转入别的行当，五粮液又转入了新的发展成长期。在成长阶段，企业需要的是大量的资金注入，因此，支付的现金股利也要尽量的少。 五、对公司来讲股票股利变现能力强，易于流通，易于被股东所接受。同样的发放股票股利可以免除20％的所得税，使股东有效避税。增加股东的收入。 六、一般来说进行大规模的送配股，会使股本规模急剧扩张，原有的股东权被稀释。但是如同大多数的国有上市公司一样五粮液国家股占到了71.83％并且是未流通的股份，五粮液进行股票股利政策“圈钱”的时候大可不必为一股独大的国有股会被稀释而大伤脑筋。可以这么说：一股独大的国有股回避了股本扩张稀释股权的风险。 七、我国的股票市场还很不规范。中国证监会2001年3月公布的条例规定上市公司发行新股应满足最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6％，一些净资产额较大的公司为了达到配股的资格线，采取发放股利来提高资产收益率。宏观政策对股利政策有着很大的影响……。 八、其它因素的影响，比如说五粮液主要的业务市场的日趋饱和促使五粮液的转型。还有五粮液高层管理人员的决策等等 总之，影响一个上市公司的股利政策的因素是多方面的，原因也相当复杂。 【结论及启示】 目前，我国上市公司股利分配存在的问
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十分严重，主要有：因投资主体结构和企业
制度
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差异，产生同股不同权，股利分配不均；由于股利税收政策的导向欠妥，致使众多上市公司热衷“盈余存积”、“盈余资本化”；我国股市形成、发展和运作时间短，法制不健全，投资者不成熟，投机性过高，投资者忽视现金股利，而对股票股利寄予厚望。为净化股票市场，必须进一步规范公司股利政策。 首先，增强执法力度，实行违法分配的法律规避。我国现有股利分配普遍执法力度不够，很多上市公司大打擦边球，主要表现在：有关规定出台前后打时间差，使违法者漏网；绕圈子、钻政策空子，为了达到增资扩股目的，玩先送后配、先配后送的文字游戏；有的公司针对国家政策，任意修改会计报表；公司为发行新股，拿股利作交易，不该享受分红新募的B股照样分红，发行股票时许愿不再增资，事后照样增资等等。 股利分配如违背法律或有关法规，自然属不合法行为，其分配理应无效。从国际上比较成熟的做法看，公司或公司债权人可依不当得利规定，请求股东返还已分股利；股东违法分配所取得股息或红利，没有合法依据，并给他人造成损害，应依不当得利处理。有的国家还规定，参与决定此种法案的公司负责人负有向公司赔偿违法分配额的责任，并可追究情节严重者的刑事责任。国际上众多国家的成熟做法对完善我国证券市场的法制极具借鉴意义。 其次，完善股利分配形式。目前我国股份公司受种种因素制约，支付方式仅仅局限于现金股利与股票股利。根据国外成熟的股票运作经验，还应有实物股息、特别股息、股票回购等形式。此外，股票的分割和反分割（也称股票合并）我国还没有完善的法规，尚需深入探讨。 【资料来源】 和讯网www.hexun.com 、网易www.163.com、搜狐财经www.sohu.com 结论与启示部分参考了：李豫湘、谭利的股利及股利分配政策研究。 2004年12月20日星期一
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