南方中证500指数型基金投资价值分析

南方中证500指数型基金投资价值分析 专 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 报告 [Table_Title] 南方中证500指数型基金投资价值分析 摘要: , 截至2009年3月31日～南方基金管理公司旗下共管理2支封闭式基金 [Table_Summary] 和16支开放式基金～这些基金总份额约为1244.56亿份～其管理资产规 模为1079.82亿元人民币～在所有基金公司中处于第4位 , 南方中证500指数型基金拟任的基金经理张原先生～美国密歇根大学应 用经济学硕士～现任研究部高级研究员、南方隆元及南方高增长的基金 经理助理。 , 我们考察了南方基金公司旗下股票方向基金成立以来的各种绩效指标～ 结果 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明～各基金在风险调整后收益指标方面～绝大部分显著为正。这 表明南方基金整体拥有较为良好的投研实力。 , 中证500指数可投资性较强～与代表大中市值股票指数的相关度较低～ 起到分散非系统风险的能力。 , 国内A股市场正处于由弱有效市场向有效市场过渡的过程中～我国证券 市场的投资者也正由个人投资者为主向机构投资者为主转化;在机构博 弈的背景下～市场效率大幅提高～使得作为“大多数”的主动式投资越来 越难以获得超额收益。 , 我们预期南方中证500指数型基金风险水平与市场中的指数型基金相 当～低于直接投资股票～我们对其的风险评级为“高”～适合积极型投 资者进行投资。我们对该基金予以“积极认购”的评级。 专题报告 基金管理人 南方基金管理有限公司成立于1998年3月～是国内最早成立的十家基金管理公司之 一～也是首批获得全国社保基金管理资格的六家基金管理公司之一～公司注册资本 为人民币1.5亿元。华泰证券、深圳机场、厦门国投和兴业证券为其股东～分别持 有45%、30%、15%和10%的股权。迄今为止～旗下共管理2支封闭式基金:基金开 元和基金天元,16支开放式基金:南方稳健成长、南方宝元债券、南方避险增值、 南方现金增利、南方积极配置、南方高增长、南方多利增强债、南方稳健贰号、南 方绩优成长、南方成份精选、南方隆元产业主题和南方全球精选(QDII产品)、南方 优选价值、南方恒元保本、南方盛元红利和南方沪深300。截至2009年3月31日～这 些基金总份额约为1244.56亿份～其管理资产规模为1079.82亿元人民币～在所有基 金公司中处于第4位。 南方中证500指数型基金拟任的基金经理张原先生～美国密歇根大学应用经济学硕 士～现任研究部高级研究员、南方隆元及南方高增长的基金经理助理。 我们考察了南方基金公司旗下股票方向基金成立以来的各种绩效指标～结果表明～ 各基金在风险调整后收益指标方面～绝大部分显著为正(表1)。这表明南方基金整 体拥有较为良好的投研实力。 表1 南方旗下各基金绩效指标(1998年-2009年)～月度数据～基准取上证综指 平均收益率年化收益率年化波动率名称 Alpha Sharpe Treynor Jensen Beta (%) (%) (%) 南方积极配置 0.0047 0.1303 0.0159 0.0037 0.8914 11.4017 18.7601 0.4441 南方高增长 0.0059 0.1462 0.0179 0.0049 1.0371 13.3746 20.1742 0.4758 基金开元 0.0087 0.1826 0.0186 0.0082 1.5740 20.9258 26.3453 0.7471 基金天元 0.0080 0.1903 0.0205 0.0072 1.3256 17.3769 20.7537 0.5571 南方稳健成长 0.0055 0.1484 0.0166 0.0046 1.0344 13.3381 19.8128 0.5108 南方稳健成长20.0017 0.0722 0.0091 0.0005 0.5272 6.6071 16.3970 0.3761 号 南方绩优成长 0.0026 0.0850 0.0113 0.0014 0.6282 7.9166 18.0278 0.3903 南方成份精选 -0.0029 -0.0564 -0.0082 -0.0043 -0.0364 -0.4415 13.6273 0.2694 南方隆元产业主-0.0054 -0.1422 -0.0244 -0.0068 -0.3357 -4.0081 12.6968 0.2134 题 南方盛元红利 -0.0016 -0.1060 -0.0211 -0.0032 -0.0530 -0.6426 7.7934 0.1131 南方优选价值 0.0013 0.0004 0.0001 -0.0004 0.1862 2.2896 5.4467 0.0569 数据来源:国泰君安、WIND 投资理念和策略 南方中证500指数型基金的投资目标是:采用被动式指数化投资～通过严格的投 资纪律约束和数量化的风险管理手段～以实现对标的指数的有效跟踪。通过跟踪 具有良好市场代表性、流动性的中证500指数～使投资者能够获取中小企业增长 的收益。 2 of 17 专题报告 在投资范围和比例限定上～南方中证500指数型基金投资于具有良好流动性的金融工具～包括中证500指数的成份股及其备选成份股、新股,一级市场初次发行或增发,、现金或者到期日在一年以内的政府债券等～现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。基金将以不低于基金资产净值90%的资产投资于中证500指数成份股和备选成份股。原则上基金将采用指数复制法～按标的指数的成份股权重构建组合～少数特殊情况下基金将配合使用优化 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 作为补充～以保证对标的指数的有效跟踪。基金的目标是控制净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度不超过0.3%～年跟踪误差不超过4%。 在具体操作上～南方中证500指数型基金在建仓期内～将按照中证500指数各成份股的基准权重对其逐步买入～在力求跟踪误差最小化的前提下～基金可采取适当方法～以降低买入成本。当遇到成份股停牌、流动性不足等其他市场因素而无法依指数权重购买某成份股及预期标的指数的成份股即将调整或其他影响指数复制的因素时～基金可以根据市场情况～结合经验判断～对基金资产进行适当调整～以期在规定的风险承受限度之内～尽量缩小跟踪误差。 对于组合的调整～包括定期调整和不定期调整。基金所构建的指数化投资组合将定期根据所跟踪的中证500指数对其成份股的调整而进行相应的跟踪调整。而不定期调整包括:1) 当成份股发生增发、送配等情况而影响成份股在指数中权重的行为时～基金将根据指数公司在股权变动公告日次日发布的临时调整决定及其需调整的权重比例～进行相应调整,2) 根据基金的申购和赎回情况～对股票投资组合进行调整～从而有效跟踪标的指数,3) 若个别成份股因停牌、流动性不足或法规限制等因素～使得基金管理人无法按照其所占标的指数权重进行购买时～基金管理人将综合考虑跟踪误差最小化和投资者利益～决定部分持有现金或买入相关的替代性组合。 业绩基准 南方中证500指数型基金的业绩比较标准为 中证500指数指数×95%，税后活期存款利率×5% 这与该基金投资范围中的约定“基金将以不低于基金资产净值90%的资产投资于中证500指数成份股和备选成份股”相适应。 中证500指数是中证规模指数体系中的小盘股指数～和中证100 指数,大盘,、中证200指数,中盘,、沪深300指数,大中盘,、中证700,中小盘,和中证800指数,大中小盘,共同构成了中证规模指数体系。中证500指数样本空间内股票扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票～剩余股票按照最近一年,新股为上市以来,的日均成交金额由高到低排名～剔除排名后20%的股票～然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名～选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。中证500指数综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况。截至2009年4月30日～中证500指数成份股总市值和流通市值占整个市场的比例分别为12.08,和19.79, 3 of 17 专题报告 投资建议 1、基金公司产品线丰富～历史业绩稳定优秀。风控水平高～综合实力强大 自1998年基金开元发行上市以来～南方旗下的基金产品已经形成了丰富完整的产 品线(表2)。在各类基金齐全的同时～南方基金在债券型和保本型基金上的产品 都数都已经达到两只～尤其是保本基金～是国内唯一一家拥有2支保本基金的公 司～产品储备十分丰富。除此之外～南方基金还管理着4个全国社保基金组合以 及超过70个企业年金组合～是专户理财经验最为丰富的基金公司～是国内最早开 展全国社保基金和企业年金投资管理业务的基金公司。目前管理的全国社保基金 资产规模在所有资产管理人中居于前列～企业年金规模接近100亿。同时～南方 基金还是第一批获得特定客户资产管理资格的基金公司。是银行间市场交易商协 会常务理事～人民银行公开市场业务一级交易商。 在风险控制上～南方基金管理公司始终把风险控制摆在重要位置～通过有效的事 前、事中及事后控制～最大限度地规避风险并减少风险带来的损失。 表2 南方旗下基金产品线 投资类基金成立股票投091Q份091Q净基金 业绩比较基准 型 日 资范围 额(亿) 值(亿) 南方积混合型 2004-10-14 40-95% 上证综合指数*85%+上证国债指数*15% 29.56 28.45 极配置 南方高股票型 2005-07-13 60-95% 上证综合指数*90%+上证国债指数*10% 34.26 42.53 增长 基金开封闭式 1998-03-27 0-80% 20.00 17.95 元 基金天封闭式 1999-08-25 0-80% 30.00 37.06 元 南方稳混合型 2001-09-28 上证综合指数*80%+上证国债指数*20% 83.35 76.67 健成长 南方稳 健成长混合型 2006-07-25 上证综合指数*80%+上证国债指数*20% 100.90 78.73 2号 南方绩股票型 2006-11-16 60-95% 沪深300指数*80%+上证国债指数*20% 88.43 112.06 优成长 南方成股票型 2007-05-14 60-95% 沪深300指数*80%+上证国债指数*20% 159.33 126.77 份精选 南方隆 元产业股票型 2007-11-09 60-95% 沪深300指数*85%+上证国债指数*15% 126.46 68.28 主题 南方盛股票型 2008-03-21 60-100% 上证红利指数*90%+上证国债指数*10% 60.25 49.62 元红利 南方优股票型 2008-06-18 60-95% 沪深300指数*80%+上证国债指数*20% 4.56 5.36 选价值 4 of 17 专题报告 南方宝交易所国债指数*75%+(上证A股指数+深债券型 2002-09-20 0-35% 19.90 21.04 元债券 证A股指数)*25% 南方多债券型 2006-03-27 0-20% 中债总指数(全价) 10.27 11.20 利增强 南方避中信标普全债指数*80%+中信标普综合指保本型 2003-06-27 36.88 79.72 险增值 数*20% 南方恒保本型 2008-11-12 3年期银行定期存款收益率(税后) 25.92 26.63 元保本 南方现货币市2004-03-05 0 同期七天通知存款利率(税后) 149.08 149.08 金增利 场型 MSCI世界指数(MSCI World 南方全QDII 2007-09-19 60-100% Index)*60%+MSCI新兴市场指数(MSCI 249.60 129.28 球精选 Emerging Markets Index)*40% 南方沪沪深300指数*90%+活期存款税后利率指数型 2009-03-25 90-95% 15.81 15.81 深300 *5% 数据来源:国泰君安、wind 我们统计了各基金公司旗下基金成立以来整体风险收益水平。结果显示～南方基 金在各项指标上均显著优于行业平均水平～各指标排序均列行业前列。 表3 基金公司旗下基金风险调整后收益指标(1998-2009～月度数据～基准取上证 综指) 平均收益率几何平均收平均风险收 Alpha Sharpe Treynor Jensen 益率(%) 益率(%) (%) 南方基金 0.0100 0.0907 0.0220 0.0093 1.6071 0.5434 1.4215 行业平均 0.0053 0.0374 -0.0100 0.0042 0.8897 0.3912 0.7041 排位 12/60 10/60 20/60 11/60 6/60 12/60 6/60 数据来源:国泰君安研究所、WIND 基于南方基金稳定优秀的历史业绩～丰富的资产管理经验和良好的风控水平～我 们有理由相信南方基金将在这一优秀的平台上出色的运作南方中证500指数型基 金。 2、中证500指数可投资性较强～与代表大中市值股票指数的相关度较低～起到 分散非系统风险的能力。 我们考察中证500指数的一些特性。 (1)编制 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 我们统计了各主流规模指数的编制方案如下。 5 of 17 专题报告 表4 主要规模指数编制方法 是否 定期 定期 是否采用是否计算 样本股 考虑 指数名称 基日 初始计算日 选样方法 选样范围 调整 调整 分级靠权重 数量 行业 频率 幅度 档 上限因子 代表性 不超1、7上证180 2002-6-28 2002-7-1 行业内代表性、规模、流动性 沪市 180 过是 否 是 月 10% 不超沪市,上证1、7上证50 2003-12-31 2004-1-2 规模、流动性 50 过是 否 180, 月 10% 有一定上市交易日期,一般为三个月,～公司无重大违规～考察期内股价无异常波动～先 计算入围个股平均流通市值占市场比重和平均成交金额占市场比重～再将上述指标按2:深市,中小1、5、中小板100 2005-6-7 2006-12-27 100 否 否 是 1的权重加权平均～计算结果从高到低排序～在参考公司治理结构、经营状况、发展潜力、板, 9月 行业代表性等因素后～按照缓冲区技术选取中小板100指数成分股 有一定上市交易日期,一般为六个月,～公司无重大违规～考察期内股价无异常波动～先深证5、112002-12-31 2006-1-24 计算入围个股平均流通市值占市场比重和平均成交金额占市场比重～再将上述指标按2:深市 100 否 否 100P 月 1的权重加权平均选取排名在前100 名的股票 上市时间超过一个季度,除符合快速计入规则,,非ST、*ST～非暂停上市～上市公司无不超1、7中证100 2005-12-30 2003-1-2 重大违规事件～股价无明显操纵的A股样本空间内～剔除最近一年日均成交金额后50%～两市 100 过是 否 月 剩余股票按最近一年日均A股总市值由高到低进行排名～原则上挑选前100名的股票 10% 上市时间超过一个季度,除符合快速计入规则,,非ST、*ST～非暂停上市～上市公司无 重大违规事件～股价无明显操纵的A股样本空间内～剔除最近一年日均成交金额后50%～1、7中证200 2004-12-31 2005-1-4 两市 200 是 否 剩余股票按最近一年日均A股总市值由高到低进行排名～前300名中非中证100指数的月 样本股 上市时间超过一个季度,除符合快速计入规则,,非ST、*ST～非暂停上市～上市公司无 重大违规事件～股价无明显操纵的A股样本空间内～扣除沪深300指数样本股及最近一不超1、7中证500 2004-12-31 2005-1-4 年日均总市值排名前300名的股票～对剩余股票按近一年来,新股为上市以来)的日均成两市 500 过是 否 月 交金额由高到低～剔除排名后20%～再对剩余股票按日均总市值由高到低排名～选取前10% 500名的股票作为样本 道中88 1993-12-31 1993-12-31 1. 将道琼斯中国指数的成份股按照其A股流通市值降序排列～以生成一个候选股名单。两市 88 3、9 6 of 17 专题报告 2. 候选股名单中的股票按公司流通市值降序排列～选出排名在前176的公司。3. 股票按月 公司流通市值及6个月日均成交额分别进行排名～之后将两个排名按各占50%的权重相 加得出综合排名。4. 选取综合排名前88 家公司作为道琼斯中国88 指数的成份股 数据来源:国泰君安证券销售交易总部～指数编制方案 7 of 17 专题报告 (2)指数市场表现 我们考察了上证综指、沪深300、中证100、中证200、中证500、中小板综和深 证综指的市场表现。图1显示～在2005年6月8日至2009年5月20日的考察期 内～中证500指数的总回报率为292.99%～在所考察的指数中列首位。 图1 市场主要指数累计收益表现(20050608-20090520) 600% 上证综指沪深300中证100500%中证200中证500中小板综 深证综指400% 300% 200% 100% 0% -100% 2005-06-08 2005-07-25数据来源:wind、国泰君安证券销售交易总部 2005-09-08 2005-11-01 在高收益的同时～中证500指数也表现出高波动性。其日均标准差为2.54%～高2005-12-16于所考察的其他指数。从市场牛熊转换的分阶段看～在第一阶段牛市中～中证5002006-02-14指数居中～而在熊市中～各指数普跌～跌幅相近。中证500指数的领先表现主要2006-03-31体现在2008年11月以来的大幅反弹中～其反弹幅度为106.04%～仅次于中小板2006-05-24综合指数。 2006-07-10 2006-08-24 表5 各类指数风险收益指标 2006-10-17上证综指 沪深300 中证100 中证200 中证500 中小板综 深证综指 2006-12-01日均收益率 0.11% 0.14% 0.13% 0.16% 0.17% 0.17% 0.15% 2007-01-22日均标准差 2.11% 2.22% 2.19% 2.41% 2.54% 2.37% 2.24% 2007-03-15446.09% 548.86% 539.10% 565.96% 487.57% 408.14% 457.49% 05.06.08-07.10.16 2007-05-08-71.71% -71.85% -71.72% -71.90% -67.54% -64.10% -69.29% 07.10.16-08.10.27 2007-06-22 53.85% 70.00% 59.78% 95.76% 106.04% 110.71% 89.72% 08.10.27-09.05.20 2007-08-08数据来源:wind、国泰君安证券销售交易总部 2007-09-24 2007-11-15 从中证500和其他指数的相关性看～其和深证综指、中证200指数相关系数较高～2008-01-03 而和上证综指、中证100、沪深300和中小板指的相关性较低。总体而言～中证2008-02-26 500指数较好的体现了与大中市值股票的差异性～其余大盘股指数较低的相关性2008-04-14 提供了一种较好的风险分散和资产配置的工具。 2008-06-02 2008-07-18 2008-09-03 2008-10-28 2008-12-12 8 of 17 2009-02-06 2009-03-25 2009-05-13 专题报告 图2 中证500和其他指数30交易日滚动相关系数(20050720-20090520) 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 上证综指沪深3000.50 中证100中证200 中小板综深证综指0.40 0.30 2005-07-20 2005-08-31数据来源:wind、国泰君安证券销售交易总部 2005-10-19 2005-11-30从换手率看～中证500指数仅次于中小板综合指数～成交活跃～流动性较好。 2006-01-13 2006-03-07图3 各类指数日均换手率(20050608-20090520) 2006-04-18 2006-06-064.00% 2006-07-183.50% 2006-08-293.00% 2.50%2006-10-17 2.00%2006-11-28 1.50%2007-01-121.00%2007-03-020.50%2007-04-130.00%2007-06-01 2007-07-13 2007-08-24 2007-10-12 上证综合指数2007-11-23 2008-01-08数据来源:wind、国泰君安证券销售交易总部 2008-02-26 2008-04-09沪深300(3) 行业分布 2008-05-23 2008-07-07 我们对比了沪深300指数和中证500指数的行业分布情况～如表6所示。与沪深2008-08-18中小板综300指数相比～中证500指数成份股的行业分布更为均衡～其最大市值行业机械2008-10-07 设备仪表行业的权重也仅在14.59%～低于沪深300指数中金融行业29.22%的权2008-11-18 重。对于一些小市值股票行业～中证500指数赋予的权重更高。 2008-12-30深证综合指数 2009-02-19 表6 沪深300和中证500指数行业权重分布(%～20090522) 2009-04-02 2009-05-18行业名称 沪深300指数中权重 中证500指数中权重 中证100 9 of 17 中证200 中证500 专题报告 采掘业 12.66 1.26 传播与文化产业 0.30 0.99 电力、煤气及水的生产和供应业 4.38 4.47 电子 0.55 4.12 房地产业 6.88 7.64 纺织、服装、皮毛 0.61 4.53 机械、设备、仪表 7.70 14.59 建筑业 2.41 1.61 交通运输、仓储业 5.97 4.61 金融、保险业 29.22 0.18 金属、非金属 9.08 4.79 木材、家具 0.08 0.16 农、林、牧、渔业 0.49 2.36 批发和零售贸易 3.24 6.68 其他制造业 0.61 0.79 社会服务业 1.70 3.32 石油、化学、塑胶、塑料 2.63 12.95 食品、饮料 3.68 3.97 信息技术业 3.09 5.25 医药、生物制品 1.79 9.82 造纸、印刷 0.38 1.37 综合类 2.55 4.49 数据来源:wind、国泰君安证券销售交易总部 (4)盈利和估值 我们统计了中证500指数的估值水平和盈利能力状况。中证500指数相比于其他 大市值股票指数～PE不具有优势～不过从PB和PS指标看～也没有明显高于其 他指数。 表7 中证500指数和其他主要指数的估值参数(20090525) 总市值,亿 流通A股价指数 市盈率PE 市净率PB 市现率PCF 市销率PS 元, 值,亿元, 中型综指 19,656.45 12,997.48 64.36 3.79 702.03 2.26 上证央企 108,944.53 17,321.53 19.13 2.55 10.54 1.84 180治理 114,988.25 28,255.21 18.69 2.63 10.68 2.50 央企100 117,307.83 22,167.37 19.93 2.58 11.31 1.84 中证800 189,889.15 67,797.22 23.87 2.78 16.17 1.86 中证100 142,661.93 36,905.60 20.78 2.67 12.38 1.98 沪深300 168,503.68 53,495.30 22.23 2.75 14.27 1.87 基本面50 110,006.51 24,100.59 20.29 2.53 11.45 1.73 中证200 25,841.75 16,589.70 36.27 3.25 90.85 1.43 超大盘 79,848.95 14,568.16 20.89 2.74 26.59 1.68 治理指数 121,868.53 32,729.37 19.10 2.63 11.27 2.36 中证央企 125,225.73 26,264.77 21.29 2.63 12.00 1.84 10 of 17 专题报告 中证500 21,385.48 14,301.93 56.71 3.08 -320.70 1.75 中证流通 104,570.39 63,336.82 37.99 3.14 74.72 1.49 中证红利 18,637.68 10,068.05 25.31 2.35 -412.57 1.06 中证700 47,534.14 31,136.87 43.39 3.20 154.12 1.54 180金融 60,838.55 13,653.63 15.41 2.38 5.36 3.55 小康指数 95,309.43 20,254.18 17.92 2.67 15.59 2.01 数据来源:wind、国泰君安证券销售交易总部 表8 中证500指数和其他主要指数的盈利状况(20090525) 每股收益,元, 净利润,亿元, 主营业务收入,亿元, 指数 08A 09E 10E 11E 08A 09E 10E 11E 08A 09E 10E 11E 0.1709 0.4233 0.5475 0.7593 305.43 552.29 688.55 696.76 8,700.83 7,549.22 8,984.67 7,895.74 中型综指 0.3847 0.4296 0.5053 0.5799 5,695.47 6,365.21 7,486.24 8,591.53 59,183.57 56,673.26 65,272.98 74,776.40 上证央企 0.4177 0.4413 0.5146 0.5946 6,153.61 6,550.81 7,652.97 8,759.86 45,966.06 43,698.01 50,472.86 56,816.06 180治理 0.3794 0.4291 0.5063 0.5823 5,885.19 6,645.43 7,847.41 8,995.00 63,788.48 61,158.14 70,514.92 80,266.12 央企100 0.3663 0.4485 0.5335 0.6265 7,956.44 9,551.64 11,362.01 12,762.23 102,174.70 98,587.43 113,969.34 123,330.63 中证800 0.3984 0.4549 0.5357 0.6177 6,866.87 7,897.60 9,300.06 10,672.16 71,872.47 69,482.27 79,969.06 91,391.37 中证100 0.3903 0.4560 0.5400 0.6270 7,579.32 8,884.87 10,550.90 12,006.40 89,967.44 87,537.82 101,122.00 112,051.46 沪深300 0.3973 0.4418 0.5239 0.5983 5,420.96 6,020.29 7,156.10 8,118.67 63,605.85 60,290.24 69,749.31 78,509.44 基本面50 0.3269 0.4649 0.5749 0.7128 712.45 987.28 1,250.84 1,334.24 18,094.98 18,055.55 21,152.95 20,660.09 中证200 0.4533 0.4837 0.5764 0.6415 3,822.34 4,142.14 4,935.74 5,493.47 47,519.51 44,826.01 51,884.08 59,379.20 超大盘 0.4133 0.4396 0.5136 0.5957 6,380.13 6,831.92 7,996.52 9,126.30 51,628.31 49,344.46 56,907.11 62,952.27 治理指数 0.3584 0.4225 0.5000 0.5796 5,881.38 6,865.56 8,119.03 9,276.52 67,946.73 65,330.29 75,380.20 84,371.59 中证央企 0.1637 0.3684 0.4610 0.6192 377.12 666.76 811.12 755.84 12,207.25 11,049.61 12,847.34 11,279.17 中证500 0.2768 0.4906 0.5969 0.7408 2,752.38 4,159.16 5,080.45 5,422.54 70,407.41 64,831.39 75,674.96 76,290.27 中证流通 0.3693 0.4440 0.5414 0.6159 736.48 885.70 1,088.50 1,113.47 17,549.52 16,230.72 17,988.95 18,134.01 中证红利 0.2444 0.4266 0.5307 0.6844 1,095.62 1,675.98 2,082.29 2,108.43 30,768.09 29,545.97 34,460.64 32,434.92 中证700 0.3849 0.4221 0.4777 0.5579 3,949.13 4,330.62 4,900.47 5,720.98 17,150.81 17,963.78 20,581.89 24,721.55 180金融 0.4766 0.5086 0.5899 0.6670 5,318.50 5,676.63 6,584.92 7,444.74 47,351.58 44,364.69 50,963.81 58,389.29 小康指数 数据来源:wind、国泰君安证券销售交易总部 综上所述～鉴于其良好的市场表现和与大市值股票指数较低的相关度～中证500 指数具有良好的可投资性。 3、股票方向基金仍是长期投资的较好选择 从中长期看～股票方向基金承担了较大的系统风险～其获取的潜在收益也是最大 的。从2003-2007年以来的20个季度～在各类基金和存款中～股票型、平衡型、 债券型基金及一年期定存～分别有8、5、4和3个季度～其回报率领先各类资产(下 表)。而2008年股票方向基金则巨幅下跌(图4)。但是～从一个长周期看～股票方 向基金仍获取远高于固定收益方向基金的回报(图5)。 11 of 17 专题报告 1Q031Q032Q032Q033Q033Q034Q034Q031Q041Q042Q042Q043Q043Q044Q044Q041Q051Q052Q052Q05投资类型投资类型 股票型基金收益率股票型基金收益率5.49 5.49 0.68 0.68 -2.73 -2.73 9.71 9.71 12.21 12.21 -10.65 -10.65 2.39 2.39 -5.41 -5.41 -1.46 -1.46 -5.76 -5.76 ,,%%,, 平衡型基金收益率平衡型基金收益率8.57 8.57 2.91 2.91 -1.92 -1.92 8.70 8.70 10.13 10.13 -6.77 -6.77 3.81 3.81 -3.79 -3.79 0.61 0.61 -3.25 -3.25 ,,%%,, 债券型基金收益率债券型基金收益率1.44 1.44 0.27 0.27 -0.74 -0.74 2.99 2.99 4.49 4.49 -4.85 -4.85 1.24 1.24 -2.67 -2.67 1.60 1.60 1.77 1.77 ,,%%,, 11年期存款利率年期存款利率(%)(%)0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.56 0.56 0.56 0.56 0.56 0.56 3Q053Q054Q054Q051Q061Q062Q062Q063Q063Q064Q064Q061Q071Q072Q072Q073Q073Q074Q074Q07投资类型投资类型 股票型基金收益率股票型基金收益率3.28 3.28 1.17 1.17 14.99 14.99 30.78 30.78 2.51 2.51 31.80 31.80 26.8326.8334.88 34.88 35.97 35.97 -6.79 -6.79 ,,%%,, 平衡型基金收益率平衡型基金收益率3.48 3.48 1.12 1.12 13.41 13.41 25.85 25.85 3.40 3.40 30.11 30.11 23.3423.3431.76 31.76 32.1432.14-6.98 -6.98 ,,%%,, 债券型基金收益率债券型基金收益率2.92 2.92 1.40 1.40 4.94 4.94 5.04 5.04 0.95 0.95 6.00 6.00 5.39 5.39 4.374.374.64 4.64 1.861.86,,%%,, 11年期存款利率年期存款利率(%)(%)0.56 0.56 0.56 0.56 0.56 0.56 0.56 0.56 0.63 0.63 0.63 0.63 0.70 0.70 0.770.770.97 0.97 0.970.97 数据来源:国泰君安、WIND 图4 各类基金2008年加权净值增长率(%) 30 2017.115.899.40103.550 -10 -20-9.70-30 -40 -50-38.49-60-46.58-46.16-48.27-61.76-60.80-48.42-70-52.25-64.51-65.95-65.39-80-66.48 保货债封股混上沪深中中中上上标恒Q 本币券闭票合证深证证证证证证普生D 31255型型型式型型指综国企指I 00000数指债债数I 00000数据来源:国泰君安、wind 12 of 17 专题报告 图5 各类基金2003-2008年累计回报 6 股票型5平衡型 债券型4货币型3 2 1 0 03q1 03q2 数据来源:国泰君安、wind 03q3 03q4 4、指数基金具有多重优势 04q1 04q2 在股票型基金中～被动型投资在有效程度比较高的市场中占有相对的优势。197804q3 年至1999年的20余年间～美国共同基金管理人中～有79%的主动式基金业绩比04q4 不上指数基金。也就是说～从长期来看～指数基金能够战胜七成以上的主动式基05q1 金(图6)。而随着投资组合资金规模的扩大～选股对业绩的贡献度也在下降(图7)。05q2 据美国晨星资讯的研究,1985年，2005年的20年里,美国共同基金的年平均收益水05q3 平只有3.9%,而标准普尔500指数同期为11.9%,指数基金的长期投资者在过去2005q4 年获得了丰厚的回报,指数基金也成为美国市场主要的基金品种(图8)。 06q1 06q2 图6 主动型股票基金跑输S&P500的比例 06q3 06q4 07q1 07q2 07q3 07q4 08year 数据来源:国泰君安 图7 选股贡献度随资金规模上升而下降 13 of 17 专题报告 数据来源:国泰君安 图8 美国指数基金占股票基金的比重逐年上升 数据来源:国泰君安、ICI 目前～国内A股市场正处于由弱有效市场向有效市场过渡的过程中～我国证券市场的投资者也正由个人投资者为主向机构投资者为主转化;在机构博弈的背景下～市场效率大幅提高～使得作为“大多数”的主动式投资越来越难以获得超额收益。 指数化投资具有多重优势。 第一～ 成本优势。指数基金日常只对组合进行微调～投入投研费用较低,指数化 投资不主动调整投资组合～换手率低～交易费用、冲击成本均较低。保守 估计比主动式低2,，3,。低成本的复利效应将对基金长期收益产生巨 大影响。比如～以美国股市标准普尔500指数年均11.9,的收益率为例～ 10万美元投资于指数基金～20年后积累到95万美元～但如果成本每年多 出3,～则20年后10万美元仅能积累到55万美元～两者将相差40万美 元。 第二～ 透明度高。指数基金的持仓情况每时每刻都公开～投资者容易作出适当的 预期。 第三～ 高度分散投资。一般的主动式投资组合包含30，50只股票～而被动式投 资组合将包含绝大多数的指数成份股。高度分散的投资能起到降低非系统 风险的作用。 第四～ 指数基金能起到资产配置作用。美国退休基金持有指数化投资的资产占比 高达30,以上～显示出指数化投资符合退休基金长期资产配置策略。 在目前的情况下～指数基金长期投资和短期交易两相宜。经过2008年的单边下跌～市场系统性风险已大幅释放～当前估值已落入合理位置～A股市场长期投资价值显现～因此如果投资者看好中国经济长期向上的话～可趁市场估值低位逐步建仓、指数基金～以分享市场长期向好的投资收益。而从近期的行情表现看～A股市场短期内或难现大幅上涨或下跌行情～今年市场更多将表现为阶段性、结构性的交易机会～积极偏好的投资者可通过指数基金进行波段操作。 我们预期南方中证500指数基金风险水平与市场中的指数型基金相当～低于直接 14 of 17 专题报告 投资股票～我们对其的风险评级为“高”～适合积极型投资者进行投资。通过以上 对基金管理人历史业绩、该基金投资策略、特征以及业绩基准的分析～结合当前 市场环境～我们对该基金予以“积极认购”的评级。 15 of 17 专题报告 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料～我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证～也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正～但文中的观点、结论和建议仅供参考～报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价～投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易～也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有～未经书面许可～任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发～需注明出处为国泰君安证券研究所～且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 16 of 17 专题报告 17 of 17