可转换债券投资价值分析

可转换债券投资价值分析 可转换债券是一种在规定条件下可转换为普通股的企业债券。它具有在获得 债券保底收益的同时，分享企业增长成果的特点。纯债券价值和期权价值构成了 可转换债券价值的主要部分，其中期权价值显得尤为重要。对于投资价值的分析， 企业基本面的分析应作为重点，优秀的企业在未来将会获得较多的成长机会；相 应地，可转换债券的持有者能分享到成长的果实。 自1843年世界上出现第一张可转换债券至今，可转换债券己经存在和发展了一 百多年。虽然，可转债在我国的出现只有短短的十几年，但作为我国为数不多的 衍生金融工具，对其的研究与应用得到了众多学者和市场的关注。在如今的资本 市场刚经历了07至08年“过山车”般的行情走势后，许多股票型基金损失惨重的 情况下，有必要对可转换债券做深入的研究，探讨其投资价值与投资策略。 一、可转换债券的定义与基本特性 可转换债券（convertiblebond，简称可转债或转债），是指发行人按照法定程序 发行，赋予其持有人在一定时间内依据约定条件将其转换成一定数量股票(绝大 多数情况下是发行公司的股票)权利的公司债券。其持有人可以在规定的期限内， 将债券按既定的转换价格和转换比率转换为相应公司的普通股;但在持有人不执 行转换权利之前，公司必须按时支付利息，如果可转换债券到期持有人仍然不愿 转换，则公司必须全额偿还本金。可转债具有债券和股票的双重特性，是一种混 合型金融工具，可以大致认为是固定收益的债券和以发行者股票为标的的认股权 证的组合。 可转换债券的债性体现在，它与其它企业债券一样，规定有票面利率、发行期限、 付息方式等条款。一般来说，可转债的票面利率会低于同期的、相同评级的公司 债券的利率，发行公司通过可转债这种筹资方式，大大降低了企业的融资成本; 对于投资者而言，债券的固定收益特性向其提供了价值保护，使得他们可以获得 固定的利息收入，并在期末取回全部本金，同时可转债属于公司负债的一种，当 公司破产时其受偿权高于优先股和普通股。 可转换债券的股性体现在，它赋予持有者按照约定的价格将其转换为标的股票的 权利。对于发行公司而言，可转债的转股通常是逐步进行的，可以缓慢稀释公司 股本，避免了公司股本短期内急剧扩张的压力;同时，可转债内嵌的股票看涨期权使得投资者可以充分分享股票价格上涨的收益。可转换债券的价值可以简单视 作普通债券的纯债价值和标的股票的看涨期权价值两部分之和。可转债的纯债价 值是投资者的保底价值，其变动主要决定于市场利率的变化;而股票看涨期权的 价值则取决于标的股票价格的走势。研究 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明，市场利率变动对可转债价格的影 响程度较小，可转债价格的主要影响因素是标的股票的价格。因此，在市场上交 易的可转债，其价格往往随标的股票价格的上涨而同步上涨。但是，由于可转债 债性的存在，为其提供保底的收益，当标的股票价格下跌时，可转债的价格下降 幅度要相对较小，其抗跌性强于普通股票。正是因为可转债的上述特性，使其兼 具筹集资金和规避风险双重功能，可转换债券已经成为当今金融市场上广受欢迎 的金融产品，其市场发行和成交量也在不断扩大。 二、可转换债券的投资价值分析 可转换债券的价值主要来源于纯债券价值和期权价值，对于投资价值的分析也就 相应从这两个部分展开。投资者对于可转换债券除考虑风险外，最感兴趣的是未 来不确定性最多，上涨空间最大的期权价值部分，只有这一部分能给投资带来丰 厚的收益，而纯债券价值只能给投资带来保底的收益。因此期权价值的投资分析 成为成投资价值分析的重点。 （一）纯债券价值的投资分析 纯债券价值作为投资者的收益底线，其未来的波动主要来自于市场利率的变化及 到期年限的缩短。在预期进入加息周期的情况下，国债和企业债券价格有下跌的 趋势，市场利率上升，纯债券价值下降。到期年限的缩短，减少了折现的时间， 纯债券价值上升。对于不同的企业可转债来说，是否采用浮动利率，以及不同的 票面利率、利率补偿率都会对纯债券价值的衡量产生影响。浮动利率能削弱升息 对债券造成的负面影响，增加价值。较高的票面利率和利率补偿率能提高债券价 值。债券投资能否安全回收也是纯债券价值投资分析的一个重要方面。企业稳健 是公司偿还债务的保证。国内目前对可转换债券已经实行了信用评级制度，绝大 多数可转债有商业银行等担保机构进行担保，且大多数可转债在条款 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 中也说 明了出现偿还现金不足时代为偿付的机构和方式。因此，国内的可转换债券在偿 还方面风险不大。从实际来看，目前没有出现不能偿还的安全。但投资者，尤其 是可转换债券中长线投资者，对上市公司财务结构、收入和现金流、偿债能力等 方面的分析仍不能忽视。这些方面除影响企业的偿付能力外，也对企业未来的股 价产生影响，进而影响可转债的投资价值。 （二）期权价值的投资分析 股票价格是影响期权价值的重要因素。股价的上涨使期权价值增加，进而推动可 转换债券价格随之上涨，特别是在超过转股价格之后，距离转股价格越远，则可 转债越表现出股性，波动率也越接近于股票。对于股票价格未来趋势的判断是一 个极其困难的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。有效市场假设理论认为股价已经充分反映了现有的信息，因 此根据现有的信息不可能对股价做出预测。B-S理论也是建立在股价是随机波动 假设的基础之上，股价未来的波动是随机的。但也有很多理论努力尝试寻找股价 的运行规律，如属于技术分析的道氏理论、波浪理论等，这些理论对于股票价格 未来价格走势的判断起到辅助作用。值得注意的是，可转换债券不属于短期品种， 特别是对于新发行的可转债至少在半年之后才进入转换期，应当从中长期来把握 股价的预期。基本面分析通过评估股票的内在价值，将未来现金流用合适的折现 率折为现值，以判断当前的股价是高估还是低估。基本面分析注重股市运行的宏 观经济环境、资金供求、行业状况、及前景、公司财务状况等基础性因素，揭示 这些因素对股市的综合作用及对中长期趋势的影响，适合于可转换债券价值的分 析。基本面优秀的公司，未来存在更多的发展机遇，能够保持业绩的增长，获得 投资人的青睐，从而增加可转换债券的投资价值。遵循价值投资的理念，上市公 司行业景气度的提升能带动上市公司业绩的增长，进而拉动上市公司股价的上 涨，推动转债价格上扬。 对于股价波动率的考察可以参照历史的波动率，结合公司基本面分析和市场热 点，来推断未来股价可能波动率。历史上波动率高的公司，得到较多投资人的关 注，未来可能持续这一趋势，因而历史波动率可作为参考。若公司未来存在较多 的利好消息，而且很有可能成为市场热点，则股价正的波动性就大，这将提高可 转债的期权价值。另外，从市场经验看，小盘股和低价股具有相对较大的波动率， 也就存在更多的机会。到期年限较长的公司，股价有较多的上涨机会。近几年国 内证券市场波动较大，每年都会上涨的行情。选择到期年限在1年以上的可转换 债券能获得更多的机会。对于1年以下，由于未来股价上涨的机会相对不多，一 般不必考虑。 三、可转换债券的投资策略分析 可转债投资的选择原则：从长期看，发行公司的基本面是首要考虑因素；其次， 在具体时点上，通过对可转债股性、债性的分析，按照收益及风险区分可转债; 最后，在不同的市场环境下，选债的侧重点会有不同。 （一）关注公司的基本面 从中长期来看，投资可转债获利主要得益于正股股价的上涨，而长期股价走势与 公司所处行业、公司在行业的地位等基本面的好坏有直接的关系。通常研究公司 的基本面主要从公司的主营业务收入分析入手，研究未来影响收入的因素以及公 司盈利面临的风险，最终判断公司的盈利能力。一般情况下，发行可转债的上市 公司质地较好，债券信用等级超过AA。所以，应当运用净资产收益率和净利润增长率来衡量公司的基本面，同时考察公司预测市盈率。净资产收益率高，说明 公司的盈利能力较强；净利润增长率高，说明公司较具成长性;预测市盈率合理， 说明公司股价没有高估。概括而论，一个行业前景看好、公司成长性高、股东权 益收益率稳步增长、财务稳健、现金流充沛以及管理层坦诚又理性的上市公司发行的可转债应作为重点投资对象。 （二）基于矩阵分区的可转债分类 依据可转债最重要的两个特征：股性和债性，对市场上的可转债进行分类，可以 使不同风险偏好的投资者快速的找到对应的可转债组群，从而缩小选择范围。一 般选择债性指标，即纯债溢价率和股性指标转股溢价率来作为横纵轴，以此对可 转债进行分类。处在纯债溢价率较高、转股溢价率较低区域的可转债，其股性较 强，适合偏好高风险高收益的投资者;处在纯债溢价率较低、转股溢价率较高区域的可转债，适合中低风险承受能力的投资者；若纯债溢价率和转股溢价率均处 在相对低位，这时股票价格一般处于转股价格附近区域，这类转债品种既具有安 全性又具有进攻性潜力，是投资者优先配置的对象。 （三）不同市场环境的可转债选择 在市场环境较好，股价有持续上涨预期的时候，选择股性较强的可转债，就相当 于投资股票，分享到股票上涨的收益。同时，应重点关注对应正股基本面良好的 可转债。这是因为:此时正股和可转债的相关性相当高，影响正股价格的因素， 也就是影响可转债价格的因素。另外，在股价持续上涨的环境下，要特别注意赎 回条款，一旦股价达到赎回条件，因为赎回条款的存在会使可转债的价值下降。 在市场环境恶劣，股市处于低迷的时期，选择债性较强的可转债。此种可转债受 正股价格的影响较小，抵御正股持续下跌对可转债价值的侵蚀。同时，应重点关 注那些可能触发向下修正条款的个债。这是因为降低转股价格，无疑会提高可转 债的价值，一旦股市上涨，转股的机会和溢价更大。修正条款在股价低位时无疑 会提升可转债的价值。 四、结语 可转换债券作为一种进可攻、退可守投资工具，其风险收益的特点适合于厌恶风 险，却又想获得较高收益的投资者。目前国内发行可转债的绝大部分是业绩良好 的上市公司，与发达国家的成熟市场相比，市场规模要小很多，有很大的发展空 间。我国股权分置的弊端使得股市的系统性风险和投机性较高，而可转债作为具 有保底特征和可以向下修正转股价格的投资品种，其价值将越来越被市场所认 同。而经过股改波折的影响和投资者对可转债这一投资品种认识的深入，我国的 可转债市场的发展将会越来越受到投资者的关注。