风险投资和私募股权介绍

风险投资（VC）与私募股权（PE）目录风险投资1私募股权2股权投资实践3投资案例分析45风险投资（VC）风险投资的概念与主体风险投资的过程与决策风险投资的风险与管理风险投资与资本市场的关系及运作模式风险投资的定义风险投资（VentureCapital）风险投资，又称创业投资，一般是指投资主体甘冒风险，将风险资本投入于创业企业，并通过参与对风险企业的经营管理与咨询服务，待风险企业成长为规模企业后，出让股权，以分享其高成长所带来的长期资本增值的一种投资方式。风险投资，也称风险资本，一般多以投资基金的方式运作，表现为以设立公司等组织形式来投资于未上市的新兴中小企业（尤其是高科技企业）的一种既承担高风险又谋求高回报的资本形态。风险投资的特点风险投资是一种投融资机制，具有以下特点具有高风险高收益特征投资周期较长，是中长期投资投资过程高度专业化与程序化投资方式表现为渐进式的股权投资企业家的素质要求很高融资为首的投资与融资结合收益实现的最佳方式是风险企业股票的上市（IPO）风险投资的主体（1）投资者投资者，就是将自有资金直接或间接投入风险企业的个人或机构。其中，直接向风险企业投资的个人被成为“天使投资人”。在美国，主要的风险投资者包括养老基金、捐助基金、保险公司、银行、大企业以及个人等，其中养老基金和捐助基金占有较大的比重。风险投资公司风险投资公司，又称风险投资家，是指从事链接投资者与被投资企业的风险投资中介服务的个人或机构。风险投资基金，是指由风险投资公司筹集并管理从事风险投资的基金，基金组织形式一般为有限合伙制，也可以采用公司制等其他组织形式。风险投资公司可以管理一个以上的风险投资基金，各基金的构成不同，管理分离，并可以有不同的投资策略和投资方向。被投资企业被投资企业，就是风险投资基金所选定进行投资的企业，一般为新兴中小企业，尤其以高科技企业占多数。风险投资的主体（2）投资者与风险投资公司的关系风险投资基金与被投资企业的关系投资者将资金投入风险投资公司，并不介入风险投资公司的日常经营活动，将风险投资过程中耗费大量人力、物力的投资选择、组建、管理以及最终的退出，都委托风险投资公司的管理人员进行，分享与他们投入的资金相对应的投资收益。投资者成为委托人，而风险投资公司成为代理人，二者形成委托代理关系。风险投资公司将从投资者处募集而形成的风险投资基金投入到风险企业（即被投资企业），以获取该企业的股权，风险投资基金成为被投资企业的股东。风险投资公司的分类根据公司的资金来源，风险投资公司一般可以分为独立的私人投资公司、附属于公司或金融机构的风险投资公司以及小企业投资公司风险投资的过程风险投资的运作过程，一般可分为六个主要阶段：建立风险投资基金、寻找投资机会募集风险投资资金识别和筛选有潜力的投资项目评估、谈判和达成投资协议风险投资家和创业企业家共同通力合作发展风险企业策划、实施风险投资退出风险企业风险投资的决策投资者参与风险投资的决策投资者在决定参与风险投资前，必须确定风险投资基金的管理公司（即风险投资公司）是否能够提供他们所声称的服务与投资收益。投资者，除了向有关机构了解管理公司的信誉外，还应该使用一些定性或定量的方法去衡量管理公司的业绩。通过定性和定量分析后，投资者就能对风险投资公司有大概的了解，可以决定是否参与风险投资。随后，投资者将和风险投资公司一起谈判商定详细的 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 和契约，通过合同和契约确保资金的安全与合理使用。定性和定量的评估方法定性评估：管理人员的素质（经验、成就）、管理公司的投资策略等定量评估：主要是针对风险投资公司以往历史的投资业绩的分析。对风险投资业绩最常见的评估方法就是内部收益率（IRR)。内部收益率，是资本预算的一种项目评估方法，它是使投资项目未来的净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率。内部收益率确定后，投资者可以把它与某个预期报酬率作比较，如果内部收益率超过预期报酬率，那么投资者就可以考虑参与风险投资，否则就不进行考虑。风险投资的风险风险投资中的风险类型：技术风险融资风险管理风险（意识风险、决策风险、生产风险、组织风险）市场风险外部风险其他风险（道德风险、人事风险、信用风险、知识产权风险）风险投资的风险管理（1）风险估计与评价风险控制风险估计与评价的主要内容：风险的预测、对风险正确判断及实施防范决策风险估计与评价的常用方法：调查和专家打分法、主观风险测定法、客观风险测定法、贝叶斯风险测定法对于已识别与评价的风险，需要用风险管理工具对风险实施控制风险控制工具主要有：风险回避、风险转移、风险分散、损失控制与风险自留风险识别风险识别的主要内容：项目的技术、经济和社会价值；市场风险与竞争背景；开发环境与开发者素质；开发 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 的合理性与可行性；其他可能等。风险识别的常用方法：专家调查法。风险投资的风险管理（2）风险管理 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的决策与控制风险管理方案的选择确定风险管理目标：依据所面临的风险损失及其程度，确定风险主体的损失前和损失后的目标风险管理工具的选择：根据风险企业的具体情况以及各种风险管理工具的优缺点，进行优化组合，产生最佳的风险处置效果衡量实际绩效将实际绩效与标准进行比较采用管理行动来纠正偏差或不适当的标准风险投资与资本市场二板市场风险投资与资本市场的关系风险投资的目的不在于对被投资企业股份的占有和控制，而是要把企业做大后，将资产变现并进行新的投资有利于资本流动化的资本市场环境是风险投资健康发展的前提风险投资者需要有一个可以灵活投资或撤资的机制。对于成熟公司，这个机制就是主板市场；对风险企业，这个机制就是二板市场美国纳斯达克市场中国创业板市场目录风险投资1私募股权2股权投资实践3投资案例分析45私募股权（PE）私募基金的概念与特点私募基金的组织形式私募基金的风险分析私募股权投资的概念与特征私募股权基金的投资策略私募股权基金的退出渠道私募基金的概念与特点私募基金的定义私募基金，是指通过非公开发行方式，面向少数个人或机构投资者募集资金而成立的投资基金。私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商进行的。私募基金可分为私募证券投资基金（主要以对冲基金为代表）和私募股权投资基金（私募产业投资基金）。私募基金与公募基金的比较私募基金公募基金募集渠道通过非公开方式募集资金一般通过公开媒体做广告招募客户募集对象对象只是少数特定的投资者对象为公众（非特定投资者）法律监管法律监管相对宽松，约束相对较少法律监管相对严格，约束要求较高私募基金的组织形式公司式私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 存在双重征税问题契约式私募基金合伙式私募基金组合式私募基金投资人和管理人通过订立契约来规定双方的权利和义务信托是契约式私募基金的主要形成投资人和管理人通过合伙协议来约定双方的权利和义务合伙式私募基金常见为有限合伙制，设立与运作比较灵活，并且避免了双重征税由上述一种或两种组织形式中的元素经过嫁接或者拼接而成，没有法律上的独立地位私募基金的风险分析私募基金的风险财务风险利率风险购买力风险市场风险非市场风险机构风险政策风险到期无法兑现的风险道德风险运行制度设计风险私募基金的风险分析认识不同风险的重要性只接受适应基金承受能力的不可避免的风险根据投资时限选择投资对象利用资产家族和投资门类进行分散化投资通过市场细分进一步分散风险根据投资基金的目标和投资风格进行分散化投资在风险调整的基础上选择基金市场出现异常危机时及时撤出私募股权投资的定义私募股权投资（PrivateEquity）选择具有优秀管理团队、具备成长潜力的非上市企业，投资其股权投资后，投入财务、管理、法务、投行等资源，提升管理水平、扩大收入规模、增强盈利水平，推动被投资企业稳健快速健康发展，并提升被投资企业的市场知名度和品牌竞争力经历一段快速成长期后，将所持股权通过协议转让或公开上市后出售股票等方式实现投资退出，获得高额的资本利得收益私募股权投资的业务模式规模/盈利时间R&DStartupgrowthBuyin/outMezzanine/bridgeIPOVentureCapitaldevelopmentCapitaltransmissionCapital狭义PE广义PE企业特征：创业期规模小无盈利无品牌技术或商业模式尚未得到市场认可企业特征：1、成长性a.销售收入快速增长b.开始盈利，并快速增长c.管理层较稳定d.商业模式得到市场证实e.5年内有上市可能2、财务性a.稳定增长的收入和盈利b.持续稳定的现金流c.具备行业竞争优势d.未来1-3年上市有安排私募股权基金的细分依据私募股权投资的业务模式不同，一般可以将私募股权基金分为三大类风险投资基金、增长型投资基金、并购/转型投资基金私募股权投资的特征投资周期私募股权投资的投资周期通常较长，项目的运作周期一般在3-5年（包括投资期、管理期和退出期）流动性私募股权投资的投资周期较长，因此其流动性相对较弱收益性私募股权投资可分享企业成长及一二级市场价差所带来的倍数效应，因此其相对于债券和股票投资具有较高的收益性风险性与股票投资相比，股权投资的波动性相对较小，其风险性相对较低可参与性股权投资涉及资金额度较大，因此其参与门槛较高，主要是针对企业客户及高端个人客户市场状况私募股权投资在中国兴起近十年时间，但仍处于初级阶段，未来伴随中国经济的持续增长，股权投资市场将日益繁荣基本特征私募股权基金的投资策略投资方向的选择私募股权基金一般会选择一些有一定增长性、市场前景看好的行业作为主要投资方向在投资方向选择上，通常还会考虑基金管理公司的人员行业背景及外部行业资源投资项目的标准投资金额的限制私募股权基金通常会对基金的投资项目设置一些筛选标准，主要包括：收入利润增长情况、业务模式、市场地位、团队状况等为了有效的分散投资风险，私募股权基金通常会对单个项目的投资金额或投资比例设置一定限制，同时对项目的持股比例也会有一定的约束私募股权基金的退出渠道IPO这是最优的退出策略。投资人获得高的回报、企业获得了资金和声誉……股权转让出售退出在收益上远不如IPO高，但交易对象单一、过程方便、费用低。对投资人而言，出售可以实现即时的确定收益，资金可以100%退出。企业回购投资人风险控制的手段之一：如企业经营没达到预期要求，要求企业在一定时间按一定价格回购投资者的股份；企业家为了收回企业控制权，也有进行回购股份的要求。清算种子期、初创期的企业（VC业务），这种情况较为普遍，但是在私募股权投资业务的后端，该种现象极少，上述的三种退出方式完全能够保证投资人的权益。退出渠道目录风险投资1私募股权2股权投资实践3投资案例分析45股权投资实践私募股权投资的价值与意义私募股权投资市场概述私募股权投资操作流程TermSheet条款介绍鸡蛋不放在一个篮子里即可分散风险吗？从资产配置的角度看待私募股权投资我们需要更多的篮子……对冲基金外汇、债券私募股权投资风险投资期权、期货股票、基金不动产存款、保险关注资产配置框架下的不同投资品种风险PE、期权股票、期货外汇、基金、不动产债券、存款、保险收益私募股权投资的需求定位个人资产配置和投资需求，因财富水平的高低而不同私募股权投资，属于高级投资需求类别，需要较高的财富水平相匹配私募股权基金与大众投资工具的回报比较(IRR%)3年5年10年15年20年纳斯达克12.4-1.17.39.39.3标准普尔5008.7-0.17.79.810.2道琼斯指数18.2-2.27.712.610.0Russell3000指数13.9-0.17.59.79.2全美并购基金16.14.89.811.412.9全美风投基金5.5-8.327.523.216.7全美前25％并购基金27.018.928.727.135.0全美前25％风投基金18.80.789.549.532.5来源：凯雷中长期投资回报分析结论私募股权基金在10年和20年间的回报大大优于股票市场优秀的私募股权基金的回报大大优于私募股权基金的平均回报国内私募股权投资的成功案例部分私募股权基金投资的企业国内私募股权投资获得的丰厚回报资料来源：ChinaVentureCVSource排名创投机构退出企业行业IPO地点退出回报率1  中比基金金风科技能源SZSE（深）5300%2  江苏高投中国高传制造业 HKMB5191%3  软银赛富完美时空互联网 NASDAQ3115%4  软银集团阿里巴巴互联网  HKMB 3025%5  国泰财富泛华保险金融NASDAQ2944%6  联创投资西部矿业能源SSE（上）2597%7  软银赛富中国数字电视ITNYSE1899%8  鼎晖投资航美传媒传媒娱乐NASDAQ1493%9 鼎晖投资百丽国际连锁经营HKMB1406%10 崇德资本易居中国房地产NYSE1100%近期PE投资成功案例的回报情况股权投资实践私募股权投资的价值与意义私募股权投资市场概述私募股权投资操作流程TermSheet条款介绍私募股权基金在全球范围的增长数据:AlpInvest公司内部数据，到2015年的预期，历史数据来自LGT过去几十年间，私募股权基金规模在全球范围内迅速增长，预计到2015年将有近3000亿美元的资金投入到私募股权基金领域私募股权基金在中国地区的发展（1）近几年，中国是亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一，私募股权基金的募集资金规模呈快速增长趋势2008年，共有51支可投资亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金成功募集资金611.54亿美元，比2007年全年募资额高出71.9%数据来源：清科集团2006－2008年亚洲私募股权基金募集资金规模基金规模（亿美元）私募股权基金在中国地区的发展（2）近几年，中国股权投资市场的发展方兴未艾，各类股权投资机构纷纷进入，抢占市场高地全球主要的股权投资基金均已进入中国，如凯雷、华平、黑石、KKR、摩根、高盛、红杉等本土中资的各类股权投资基金，如产业投资基金、证券公司设立的直投公司、信托公司发起的股权投资信托计划，以及地方政府设立的创业投资引导基金等，也如雨后春笋般纷纷涌现2008年私募股权投资行业分布情况2008年，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了155个案例，投资总额达96.06亿美元中国私募股权投资市场现状跳跃式发展外强于内：外资垄断、内资政府的产业和科技投资基金规模大，市场化的企业规模小，目前国内机构平均管理资金规模不超过3亿元，资金来源不足，组织形式单一对种子期投资的比例在降低，成长期企业投资比例上升，成长期的投资比重已超过50%退出渠道趋于多元化，上市退出比例在上升政策面趋于宽松中国私募股权投资的市场现状中国经济持续增长为PE市场发展奠定坚实基础PE市场长期发展趋势向好政府进一步鼓励金融创新，相关法律法规日益完善，融资渠道和退出渠道逐步规范化和多样化全要素生产率提高、宽松的劳动力市场条件、出口升级带来投资效率提高和企业盈利增长随着中国经济持续增长及产业结构的升级，对资本的旺盛需求与匮乏的融资渠道之间的矛盾日益突出当前中国市场的资产证券化水平较低，未上市股权领域存在着大量优质资产，PE面临众多的投资机会未来5－10年中国经济仍将保持8％以上的增长速度，政府宏观调控能力和经验不断提升，经济波动性降低城市化拉动需求长期扩张，老龄化和消费升级带动产业升级和经济转型，鼓励创新带来技术持续进步中国私募股权投资市场进入快速发展期基于对有关私募股权投资的政策法律、资金来源、退出渠道及投资团队等多方面的判断，中国私募股权投资市场已进入快速发展期《国务院关于投资体制改革的决定》进一步拓宽企业投资项目的融资渠道，规范发展各类投资基金；2006年3月1日实施《创业投资企业管理暂行办法》，鼓励创业投资；2007年6月1日实施《中华人民共和国合伙企业法》，有限合伙制等法律障碍正在消除；《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》，明确了国家鼓励投资的产业方向。政策鼓励、法律完善全国社保养老基金近3000亿元，将一定比例资金用于股权投资；2008年11月，保险机构获得国务院批准投资未上市企业股权，将稳妥开展保险资金投资金融企业和其他优质企业股权试点；2008年12月，中国银监会允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，使商业银行资金进入股权投资领域成为可能各省市科技投资公司（创业投资公司）管理资金数百亿。资金来源丰富退出渠道逐步完善2005年启动股权分制改革，2006年年底股权分制改革基本完成，全流通时代到来，扫清了私募股权投资通过资本市场退出的根本性障碍；多层次资本市场体系建设日趋完善，预计2009年内推出创业板，通过资本市场退出的渠道多元化；资本市场正处于扩容期，公司上市制度正在从核准制向注册制变化，企业上市门槛在降低，上市周期在缩短；并购市场日趋发达，近几年国内外企业之间收购等股权转让方式退出的比例明显上升。创业板启航为私募股权投资拓宽退出渠道创业板设立目的为高成长、拥有自主技术和持续技术创新能力的企业提供融资渠道通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进技术与资本的结合创业板设立意义建立并完善我国多层次的资本市场体系为私募股权投资提供“出口”，缩减PE投资退出周期，分散PE投资风险，提高资金使用效率，提升投资回报率2009年5月1日，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（简称《创业板管理办法》）正式生效近期，创业板的相关配套细则也将陆续出台，预计10月份创业板市场将正式挂牌社会资本介入私募股权投资适逢其时金融风暴时期，VC/PE投资进入企业成本降低，可获得更多较高“性价比”的投资机会全球股市下挫，退出环境恶化，导致投资者更加谨慎，此时所选择的投资项目平均质量更高利好政策陆续出炉，逐步刺激经济复苏，市场盈利预期回到更理性水平投资机会历史经验全球金融危机发生后，许多行业都出现调整，从过去的历史来看，这样的时候其实反而是一个比较好的投资时机或者是可以培育新技术的阶段上世纪70年代美国经济大萧条，当时通过计算机工业的帮助，美国的经济重新复苏，并带动了一大批VC/PE的出现2006－2007年国内股市牛市时期，大量上市退出并获取高额回报的VC/PE项目，都是在2002－2003年股市低谷时期完成股权投资的股权投资实践私募股权投资的价值与意义私募股权投资市场概述私募股权投资操作流程TermSheet条款介绍股权投资操作流程在实际操作中，项目投资流程如下图所示项目筛选项目决策16245项目尽调项目立项项目谈判及交易实施项目后续管理3项目退出7立项报告投委会决议尽调报告投资建议书1项目筛选项目线索/信息收集项目线索入库项目出库项目提交入库申请单，项目入库项目出库审核是否形成项目库报告，经批准后调整项目库1234项目筛选2项目立项出库项目立项会议审查是否项目立项成立项目小组现场调研政策及行业研究投资建议书及相关资料项目中止是12354跟踪并撰写立项报告3项目决策投资建议书及相关资料项目决策投委会进行投资决策1与项目企业签署Termsheet，准备项目尽调工作3通过延缓依据投委会提出的问题及要求，进行补充调研完善资料立项项目提交否决24项目尽调提交尽调方案及申请审查尽调报告无重大变化1审批尽调方案组建项目尽调小组进行现场调查撰写尽调报告4准备投资谈判重新决策重大变化5项目尽调632785项目谈判及交易实施与项目企业进行投资谈判制定交易实施报告，并报批审核交易实施报告是否完成划款和过户，资料存档137项目谈判及交易实施24与项目企业签署投资协议6准备交易所需的法律文件和资料5起草投资协议，并报批6项目后续管理与项目企业及其他相关各方沟通，了解企业经营状况、存在问题，实时监控企业运营；定期提交项目后续管理报告；定期召开项目后续管理会议，汇报企业经营状况；对项目企业发生的重大事项及时进行跟踪和报告，制定应对措施；根据项目企业情况，为项目企业提供具有针对性的增值服务；根据公司要求，撰写项目情况专项报告；协助公司代表行使股东及董事权利；项目后续管理主要工作7项目退出项目退出主要工作根据项目企业发展情况及外部市场环境，制定项目退出计划；依据退出计划，寻求相关合作伙伴，协助完成项目退出；对拟退出项目进行审查和评估，形成项目退出计划书；寻求项目退出参与方，对拟退出项目进行推荐；与项目退出参与方进行实施性谈判，确定最终的退出安排；签署项目退出协议，完成交易过户。股权投资实践私募股权投资的价值与意义私募股权投资市场概述私募股权投资操作流程TermSheet条款介绍TermSheet的概念与结构TermSheet的定义TermSheet，又称意向书，或框架性协议，指合同双方在缔结正式协议前就协商程序本身或就未来合同的内容所达成的各种约定TermSheet法律效力对于意向书不能一概的认为无法律约束力或者是有法律约束力，通常按的实际需要而定。因此，律师往往会在意向书中规定意向书本身或具体条款具有何种法律约束力。一般会赋予程序性条款法律约束力，实体性条款则不具有法律约束力。程序性条款是指那些直接关涉缔约过程,但不在未来合同中反映出来的内容。实体性条款是指那些未来将成为正式合同条款的内容。实践中有的意向书甚至包括了未来合同的全部条款。TermSheet的结构一般性条款估值条款投资者权利条款投资者保护条款TermSheet的条款概述（1）一般性条款估值条款初始估值及投资金额、股权比例估值调整锁定条款不公开条款有效期限争端解决进度条款定义条款排他性条款保密条款费用条款提供资料和信息条款TermSheet的条款概述（2）投资者权利条款投资者保护条款最优惠投资者反稀释股息红利分配权表决权知情权/检查权放弃股权的特别权利新股发行优先认购权增资权创始人及管理层股锁定优先受让权/共售权清算优先权赎回权拖带权/领售协议股东会特别决议事项董事会及专业委员会员工股票期权关键人员保险员工知识产权协议关于引入新股东投资资金使用主要管理人员费用限制不行使某些法定权利管理团队组建的参与高层管理团队的重大变化不离职/不竞争条款投资者上市安排的责任陈述和保证违约行为交割先决条件TermSheet的条款详解（1）1.定义条款2.程序性条款（1）排他性条款（独家协商）协议各方不得与其他任何第三方就本合同涉及的领域或类似领域上合作。（2）保密条款本次投资过程中，任何一方所获悉的其他方的资料，如该等资料尚未公开发表，则应视为机密资料，并负有保密义务。（3）费用条款该条款规定并购过程中产生的各项费用的分担方式或者原则。（4）提供资料和信息条款该条款要求卖方及目标公司向买方提供其所需的企业资料及信息尤其是未向公众公开的资料，以利于买方了解目标公司。（一）一般性条款TermSheet的条款详解（2）（5）锁定条款在意向书有效期内，买方可依约定价格购买目标公司部分股票或股权。潜在买方由于担心卖方先发制人，而使自己无法完成完全并购目标公司的目的，于是订立此一条款。（6）不公开条款该条款要求并购任何一方在共同公开宣布并购前，未经对方同意不得向任何特定或不特定的第三人泄露有关并购事项的资料或信息，除非法律有强制公开的规定（7）有效期限本备忘录自签字之日起至年月日止有效，若届时双方还未正式签署投资协议，本备忘录自动失效，相关各方届时另有约定的除外。（8）争端解决本协议和最终文件均应受中国法律管辖和解释，如有争议，任何一方可将争议提交中国国际经济贸易仲裁委员会进行仲裁。该仲裁裁决为终局裁决，对各方均具有约束力（9）进度条款（一）一般性条款TermSheet的条款详解（3）1.初始估值具体条款（投资额）一般是规定转让或增资价格、股权比例、增资前后估值等问题。2.估值调整（对赌条款）（1）定义：即“估值调整机制（ValuationAdjustmentMechanism（VAM））”或“对赌条款”，是指投资者与融资者对于企业未来经营绩效的不确定性“暂不争议”，而是约定：根据运营的实际绩效调整企业的估值，从而重新划定双方的利润边界。对赌协议产生的根源在于企业未来盈利能力的不确定性。“对赌协议”本质上是一种财务工具，是带有附加条件的价值评估方式，也是一种高风险、高收益的期权激励方式。（2）目的：为了尽可能地实现投资交易的合理和公平，通过一种直接跟利益挂钩的激励与惩罚机制，刺激创始股东或管理层为公司创造更好业绩，带来更大回报；激发公司超常规的快速增长，短期来看，可以帮助公司上市退出。对赌协议并不是双方来争抢同一块既定的蛋糕，而是双方都希望把蛋糕做大，从而使自己拥有的那一份变得更大。（3）法律规定：对赌协议实际上是一种股东间的协议，法律上并无实质性障碍。(二）估值条款TermSheet的条款详解（4）（4）对赌的主要内容目前国内主要是外国投资企业与国内企业签订对赌协议。与国外对赌协议不同的是，国内企业通常只采用财务绩效条款，而且一般都以单一的“净利润”为标尺，以“股权”为筹码，其区别只是条款的设计。根据协议条款，投资方通常有三种选择：一是依据单一目标，如一年的净利润或税前利润指标，作为股权变化与否的条件；二是设立一系列渐进目标，每达到一个指标，股权相应发生一定的变化，循序渐进；三是设定上下限，股权可依据时间和限制范围实现变化。（5）设计对赌条款时需要注意的问题：A、设定合理的企业估值目标作为“动态调整评估法”来评估企业价值，这使得公司管理层更是面临着盈利能力和成长性的双重压力。要避免因对企业未来估值偏高，对风险的评估不够充分，而把对赌协议的业绩目标设定在企业能力范围之外的情况发生，否则将容易引发企业的非理性扩张，导致企业的业绩进一步恶化。在签订对赌协议时，可以在协议条款中多设计一些盈利水平之外的柔性指标作为评价标准，避免日后巨大的经营压力。B、设定合理的对赌条件企业情况不同，因此需要考虑不同的对赌条件，如蒙牛、永乐案是以股权和控制权相结合作为对赌条件；凯雷案是以股权对价作为对赌条件；雨润案中是以溢价回购作为对赌条件。(二）估值条款TermSheet的条款详解（5）（6）对赌的评价：A、解决风险不对称问题并购投资是一种信息高度不对称的资本游戏，具有很高的风险，对赌协议本身只是金融家们设计的一种消除信息不对称引发的不确定性成本和风险的重要制衡器，一种财务工具，实际上是把并购投资中基于信息不对称性的风险转换成了对赌博弈和能否成功行权的对称性风险。实现了相对的对等。B、有效地嫁接了对企业经营管理层的激励共容机制“大赌伤身，小赌怡情”。——合理利用规则，实现共赢。(二）估值条款TermSheet的条款详解（6）1.优先认购权（1）定义：指公司发行新股时老股东可按照原有持股比例优先于其他人进行认购的权利。（2）目的：防止稀释；保留认购权利，价格合适时出价；避免引入自己反感的股东。（3）法律规定：有限责任公司：公司新增资本时，股东有权按照实缴出资比例认缴出资，但全体股东约定不按照出资比例优先认缴出资的除外。股份公司：对优先认股权无规定。一般对增资的控制体现在股东大会的表决权上，从事上市前项目的投资者来说可以选择在增资时候与现有公司股东签署一份《股东协议》，约定优先认购权，这并不违反强制性规定。但拟上市企业章程如果按照《上市公司章程指引》制作，这些内容无法在章程中规定，如果违约，则可能要求股东承担违约责任，而无法实现认定交易无效的效果，善意第三方也不需要承担任何责任。（4）具体条款规定：在公司实施合格发行上市或出售之前，公司若增资（包括公司发行普通股、可转换债券等代表公司权益的证券），同等价格条件下投资者有优先购买权，且该优先购买权优先于原股东，但以下情况不适用本条款：公司员工持股计划或期权计划；或合格发行上市。（三）投资者权利条款TermSheet的条款详解（7）2.认股权（1）定义：是指投资人在未来确定时间按照一定价格购入一定数量公司股份的权利。即目标公司赋予投资人一项购入公司股份的期权，投资人可以凭借购股权在未来确定时点按照预先设定的价格购买一定数量的公司股份。（2）目的：锁定一部分未来利益；实际即是一种获利手段，又是一种风险控制手段，投资人把较大的投资额拆分为两部分，后一部分审慎判断后可以投入也可以放弃，所以可以表现为有条件的分期出资。（3）法律规定：对认股权没有规定。因此可以通过股东之间约定实现目的。法律上需要解决两个问题：股东通过增资决议，同意按照投资人提出的价格和数量进行增资；其他股东放弃优先购买权；（4）具体条款：投资者可以再行以人民币万元追加投资获得增资权行使后公司%的股权，（享有与本意向书中投资者享有的各项股东权利，这些股份的购买价应根据本意向书规定的业绩调整条款和反稀释条款进行调整）。该增资权的行使不应附带任何实质性条件，可以在交割后的任何时间行使，直至（i）交割后的年，或（ii）合格发行上市或出售，以较早者为准。TermSheet的条款详解（8）3.创始人股、管理层股锁定（1）定义：指投资人要求创始人或管理层所持的公司股权或股份必须在一定时期内锁定，不得转让。（2）目的：把创始人锁定在公司，防止其套现后轻视公司利益；锁定管理层和创始人可以在公司上市后起到支撑股价作用。（3）法律规定：有限责任公司：股东之间可以相互转让其全部或者部分股权。股东向股东以外的人转让股权应当经其他股东过半数同意。……公司章程对股权转让另有规定的，从其规定。股份公司：发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让。公司公开发行股份前已已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份的25%，所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年内不得转让。公司章程可以对公司董事、监事、高级管理人员转让其所持有的本公司股份作出其他限制性规定。因此可以借助这一条款在章程中对股权转让条款作出其他限定。（4）具体条款合格发行上市或出售完成前，原股东及创始人、公司管理层成员及其直系亲属（若有），未经投资者书面同意不得以任何形式出售其所持有的公司任何形式的股权，并且不得将该等股权用于任何形式的质押、担保或出借。4.优先受让权/共售权优先受让权（1）定义：是指公司股东对外转让股权时，在同等条件下，原股东具有优先受让的权利。（2）目的：保留一次出价的机会；防止不愿意见到的股东轻易进入公司（3）法律规定：有限责任公司：经股东同意转让的股权，在同等条件下，其他股东有优先购买权，两个以上股东主张行使优先购买权的，协商确定各自购买比例，协商不成的，按照转让时各自的出资比例行使优先购买权，公司章程对股权转让另有规定的，从其规定。设计时注意要点：对内对外转让股权都需要投资者同意，且投资者具有优先购买权。股份公司：股东持有的股份可以依法转让（即自由转让股份原则）此系强制性规定，股东约定只有对内效力。共售权（1）定义：指普通股股东如欲转让股票，优先权股东有权按出资比例以普通股形式和同价优先出售给买方。（2）目的：在创始股东想跑的时候有个跟着跑的机会；多一个退出的机会，可及早表现一部分。（3）法律规定：有限责任公司：公司章程可以对股权转让作出特别约定。（工商章程标准化问题）股份公司：股东之间约定，共售权只能是股东之间的债务性义务，如果违反约定，只能承担违约责任。具体条款：若经投资者同意，原股东计划向任何第三方出售其全部或部分持有股权，则应赋予投资者如下权利：（i）以计划出售的同样条件购买股权的优先受让权，以及（ii）以拟受让人提出的同样条款共同售卖股权的共同出售权。除法律有禁止性规定外，投资者股权的转让不受限制。如果法律有规定，要求投资者股权的转让受其他股东的优先受让权限制或其他限制，其它股东同意预先给予投资者股权的转让法律所要求的同意或豁免优先受让权及其他任何限制。TermSheet的条款详解（9）TermSheet的条款详解（10）5.清算优先权（1）定义：是指投资人在公司清算或结束业务时有权优先于普通股股东获得每股【】倍于原始购买价格的回报以及宣布但尚未发放的股息。（2）目的：在公司做的较差情况下，即使走到清算地步，仍然可以获得一个过得去的回报，旱涝保收（但注意是否拿得出现金或资产支付）；保证投资人在公司在视为清算情况下可以获得一个较为理想的回报，（3）法律规定：清算分配顺序：清算费用、职工工资、社会保险费用和法定补偿金、税款、普通债务、股东（按出资比例）“有限责任公司按照股东的出资比例分配，股份公司按照股东持有的股份比例分配”，并未留下设计的空间。（4）具体条款：如果公司因任何原因导致清算、解散或结束营业，则投资者有权要求先于所有其他股东，包括但不限于原股东、管理层股东，优先获得分配和清偿，其金额等于投资者投资额的%，加上公司已公布分配方案但还未执行的红利。若公司发生兼并及/或合并而致使公司原股东不再拥有绝对多数的投票权，或者公司出售全部或部分主要资产，都将被认为发生公司清算、解散或关闭，并因此而适用该清算优先权条款，但以下两种情况除外：如果在交割日之后的12个月内，如果公司发生前述兼并及/或合并等交易行为并使得：a)公司基于该交易的价值高于公司发生交易之前最新一次公司价值的【】倍；或b)公司基于该交易的价值使得投资者的投资收益率达到【】%，则投资者行使清算优先权的价格应以a)或b)的高者为计算基准；如果在交割日之后的12个月之后，如果公司发生前述兼并及/或合并等交易行为并使得：a)公司基于该交易的价值高于公司发生交易之前最新一次公司价值的【】倍；或b)公司基于该交易的价值使得投资者的投资收益率达到【】%，则投资者行使清算优先权的价格应以a)或b)的高者为计算基准。TermSheet的条款详解（11）6.赎回权（1）定义：指投资人在一定条件下要求公司按照发行价加溢价赎回其持有的股权，即在公司业绩达不到期望值时，或其他情况下，投资者有权要求退股，收回初期的股本投入，并获得一定的溢价。（2）目的：保留一个退出的通道；创始股东的要求。（3）法律规定：赎回主体为公司有限责任公司：可以回购的情形对股东会决议投反对票的股东可以请求股东按照合理价格收购其股权：公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，且符合本法规定的分配利润条件的；公司合并分立转让主要财产的章程规定的营业期限届满或章程规定的其他解散事由出现，股东会决议修改章程使公司存续的。股份公司：可以回购公司股份的情形：减资；与持有公司股份公司合并；奖励给本公司职工；对股东大会作出的合并分立决议持异议，要求公司收购其股份。问题：减资程序的复杂性；返还的资金和资产额度不确定性；如要求一个固定回报，则与共负盈亏的原则不符，造成固定回报条款（保底条款）赎回主体为大股东或第三方可转换为一个股权转让交易，在股东协议中规定。注意违约责任的规定和可执行性，如现金不够怎么办？（如果不能回购，可以由第三方以低价收购回购方的股权）（4）具体条款：当下列1）-3）情况出现时，投资者有权要求公司及/或原股东赎回投资者所持全部或部分股份，赎回价格为按照%的年复合收益率计算的价格，或投资者所持股份代表的股权的价格的较高者（另有约定者除外）：1）公司未能于投资完成日后年内实现合格发行上市或出售；2）公司或原股东或公司管理层发生约定的违约行为；或3）若公司在满足中国A股或其他双方认可的证券交易所发行上市条件的情况下，而原股东不赞成公司进行首次公开发行。TermSheet的条款详解（12）7、拖带权(强制随售权)（1）定义：是指强制原有股东卖出股份的权利，如果被投资企业在一个约定的期限内没有上市，或事先约定的随售条件成就，投资人有权要求原股东和自己一起向第三方转让股份，原有股东必须按照投资人与第三方谈好的价格和条件按与投资人在被投资企业中的股份比例向第三方转让股份。（2）目的：退出的一种方式（通过转卖公司）；将少数股权出售转变为控股权出售，取得控股权溢价；掌握了转卖公司的权利，获得较高投资回报；有这种权利，保持对股东的压力，要求其听从自己的建议。（3）法律规定：是股东之间就处置股权行为进行的一种特别约定，可以自由处置自己的财产，因此约定在股东协议中应属于有效。要点：如何保障约定的可执行性？如果违约难以证实损失？（4）具体条款：如公司未能于投资完成日后【】年内实现合格发行上市或出售，如投资者同意出售全部或部分股份给第三方，并且每股收购价格不低于【】，则投资者股东有权要求其他股东，其他股东也有义务按照相同的条款和条件出售他们的股份（全部或按相同比例）给第三方，如果有股东不愿意出售，那么这些股东应该以不低于第三方的价格和条款购买其他股东的股份。8、最优惠投资者具体条款规定：本次私募完成后至公司完成合格发行上市或出售之前，公司若向新的投资人发行新的任何级别或类别的股权类证券，新的投资人所享有的任何比本次投资者所享有的更为优惠的条件或保护类条款，本次投资者均全部自动享有。TermSheet的条款详解（13）9.反稀释条款（1）定义：又称转换价格调整机制，是指如果公司在后期融资中的价值评估低于优先股投资者的股份购买价格，这一条款将向上调整优先股股东的股份数量（或在公司中的股份比例）。（2）目的：能够激励公司以更高的价格进行后续融资，否则防稀释条款会损害投资者股东的利益；投资人如果没有防稀释条款保护，他们可能会被“淘汰”出局。（3）法律规定：若公司增发股权类证券且增发时公司的估值低于投资者股权对应的公司估值，则投资者有权从公司或原股东无偿（或以象征性价格）取得额外股权，或以法律不禁止的任何其他方式调整其股权比例，以反映公司的新估值。TermSheet的条款详解（14）10.优先分红权：（1）定义：是指优先股股东享有的在公司宣告分派股息时，优先股股东有权优先取得投资额【】%的股息的权利。（2）目的：限制分红；投资者保障；；可以先收回部分投资。（3）法律规定：有限责任公司：全体股东按照实缴出资比例分取红利，但全体股东约定不按照出资比例分红的除外；股份公司：股份公司章程规定不按照持股比例分配的除外；（4）需要注意的问题：注意我国法律未规定可以设置优先劣后顺序分红：但可以利用过股东协议约定和公司章程设计：利用“约定”这一规定：思路：约定分派股息的比例未超过投资额的一定比例时，创始股东的分配比例为0，超过这一比例时，各方再按照投资比例进行分配。注意回购请求权：公司法第75条：有下列情形之一的，对股东会该项决议投反对票的股东可以请求公司按照合理的价格收购其股权：（1）公司连续五年不向股东分配利润，而公司该五年连续盈利，并且符合本法规定的分配利润条件的。固定分红问题公司无法实现固定分红，保底条款解决方法：可以要求大股东补足TermSheet的条款详解（15）11.知情权/检查权（1）定义：又称为信息权，是指投资人股东对公司的财务等情况和信息了解和获取的权利，PE中的知情权比公司法下的知情权要求更为严格和全面。（2）目的：对公司经营情况和财务情况保持一种知情和获取的渠道；而且是投资人控制投资风险的一项重要措施；（3）法律规定：有限责任公司：股东有权查阅、复制公司章程、股东会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议和财务会计报告。股东可以要求查阅公司会计账簿（公司有权拒绝）（不包括复制）。股份公司：股东有权查阅公司章程、股东名册、公司债券存根、股东大会会议记录、董事会会议决议、监事会会议决议、财务会计报告，对公司的经营提出建议或者质询。（4）需要注意的问题：公司法规定的股东知情权范围是相当有限的，无法满足投资人需求。经营计划和预算方案等核心信息都不包括在内。因此可以将更广泛的知情权规定在增资协议中。（5）具体条款：于合格发行及上市之前，投资者及其委派的董事，有权实时了解公司运营方面的各种信息及相关材料，并有权对公司的管理提出一定的建议。通常情况下，公司需定时及不定时向投资者提供如下信息及材料：每一月度结束后的30天内提供上一月度的资产负债表、损益表；季度的资产负债表、损益表、现金流量表、财务状况 说明书 房屋状态说明书下载罗氏说明书下载焊机说明书下载罗氏说明书下载GGD说明书下载 及其它附表等财务会计报表；每一财年结束后45天内提供本财年的财务报表；3个月内提供经审计的本财年财务报表；在每一财年结束前30日内，提供下一财年的年度预算及公司运营计划；投资者希望知道的、与投资者利益相关的其它一切公司运营及财务方面的信息同时，投资者有权在认为合适的时候检查公司的财务运作情况，包括但不限于查阅会计凭证、帐薄等单据和凭证，以及查阅财务系统。公司应积极配合，由此产生的相关费用由投资者承担。TermSheet的条款详解（16）12.股东会表决权（1）定义：表决权是指股东在股东会上就表决事项作决定时,表示赞成或反对的权利，即公司法中规定的参与重大决策权和选择管理者的权利。（2）目的：可以由被动否决权变为控制权，可以通过一些管理层不愿意执行的东西。（3）法律规定：有限责任公司：股东会会议由股东按照出资比例行使表决权；但是公司章程另有规定的除外。股份公司:同股同权表决权委托（4）具体条款：股东会会议表决，不按照出资比例行使表决权，投资者享有  ％的表决权，股东*享有 ％的表决权，股东*享有%的表决权。13.放弃股权的特别权利（1）定义：投资者有权按自己判断在交割之后的任何时候放弃其所持有的股权的全部或部分特别权利和利益。（2）具体条款：若公司申请普通股在投资者同意的证券交易市场公开上市且与承销机构达成确定的包销协议，且上市前公司估值至少在人民币亿元，且上市融资规模至少人民币亿元，或任何等同上述情况，则投资者自动放弃除信息权、上市注册权之外的其他特别权利。TermSheet的条款详解（17）1.股东会特别决议事项（1）定义：是指投资人出于对自身作为小股东利益的保护，而在股东会层面，要求对公司重大事项的否决权，表现为一种否定权，即常说的被动否决权或反向决定权。（2）目的：防止控股股东权利滥用，损害公司及投资人的利益；重大事项及自身利益相关事项参与和控制的权利；控制风险。（3）法律规定：有限责任公司：股东会的议事方式和表决程序，除本法有规定的外，由公司章程规定。股东会会议作出修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，必须经代表三分之二以上表决权的股东通过。股份公司：股东出席股东大会会议，所持每一股份有一表决权。但是公司持有的本公司股份没有表决权。股东大会作出决议，必须经出席会议的股东所持表决权过半数通过。但是，股东大会作出修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，必须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过。考虑到同股同权的规定，可能无法在章程中规定特定事项必须要投资者股东通过的规定。但是我们可以通过提高表决通过票数的方式实现该等目的。（4）需要注意的问题：事项如何在股东会和董事会分工，除了规定由股东会决定的事项外，其他事项可以由章程规定分工？各个事项的通过比例？既要保证控制，又要保证效率。（四）投资者保护条款TermSheet的条款详解（18）（5）具体条款交割后至公司合格发行或上市，公司或其任何子公司进行如下活动，必须取得持股比例至少【％】的股东的批准（上市时可以调整回到上市公司惯例）：对组织简章和/或章程或其他组织文件的变更或修改；变更公司主营业务或经营范围；终止、破产或清算；收购、兼并、合并、合资、对外股权或债券投资和担保、成立子公司和关联公等；超过公司净资产【％】的任何借贷、担保或资产出售增发股权及其他与公司股本结构有关的决定；派发股息或者其他形式给任何股东的派发行为；批准董事会年度业务计划和财务预算；对公司会计、财务制度的重大修改及更换审计师；业务计划和财务预算外的重大业务发展、大笔现金和资本支出及大规模举债；制定管理层股权或期权激励方案；关联交易；（投资者根据尽职调查结果可能提出其他事项）原股东承诺：签署投资协议后，在交割前，原股东及管理层应按照通常的商业惯例与原则正常经营公司，公司或其子公司从事以上活动需要投资者书面认可TermSheet的条款详解（19）2.董事会及专业委员会（1）法律规定：有限责任公司：董事会表决：董事会的议事方式和表决程序，除本法有规定的外，由公司章程规定。董事会应当对所议事项的决定作出会议记录，出席会议的董事应当在会议记录上签名。董事会决议的表决，实行一人一票。股份公司董事会会议应当由过半数的董事出席方可举行，董事会作出决议，必须经全体董事的过半数通过。董事会会议的表决，实行一人一票。因此我们可以规定部分事项必须有投资者董事通过。TermSheet的条款详解（20）（2）具体规定交割后，公司应该立即召开股东会重新选举董事；投资者有权向公司提名独立和非独立董事，公司董事会设5席董事，投资者占1席。公司合格发行上市或出售前，以下事宜需公司董事会批准方可执行，且投资者委派的董事拥有一票否决权：主营业务范围及类型的变更；公司章程及股东协议的任何修改和变更，不影响本次私募投资者权益的事项除外；任何可能改变股权结构或稀释股东权益的事宜，包括但不限于增资或减资、发行股票期权、回购股份等；进入主营业务之外的新的业务领域；进入任何投机性、套利性的业务领域；年度预算及公司运营计划的批准及重大变更；会计政策的变更；超过年度财政计划100万元人民币的资本性及费用支出；主要资产的收购、出售、转让或放弃；公司与主要关联人士（董事、总经理、高级管理人员等及其附属公司）之间的超过10万元人民币之交易；银行贷款；给其他企业或个人提供的任何形式的贷款担保；股息、红利的分配政策及执行；同一年内超过两席的董事成员变更；总经理的任免；审计师的任免；任何公司高级管理人员超过50万元的年度报酬；公司主要管理人员及核心人员待遇的改变超过20%；任何超过1000万元之诉讼的提起和解决；公司被兼并、合并、清算及解散事宜。同时，投资者有权委派一名观察员参与公司的董事会，除不具有表决权以外，与公司董事享有同样的权利。公司及原股东股东承诺，在交割后【】月内在董事会下设立战略委员会、提名与薪酬委员会和审计委员会，促使投资者提名的董事成为战略委员会成员，成为提名与薪酬委员会的成员，成为审计委员会主席TermSheet的条款详解（21）3.员工股票期权公司制订员工股权期权计划(“ESOP”)，占投资者投资后完全稀释后股本的【】％，用来激励现有和未来的管理层团队4.关键人员保险公司应为由投资者和公司共同决定之高级管理人员购买以公司为受益人的关键人物保险，金额由双方协商确定。5.员工知识产权协议协议应要求公司在交割日之前与每个管理人员和研发人员签订为投资人所接受的保密和发明转让协议。6.关于引入新股东基于一定的前提条件，在投资者书面同意的前提下，投资者同意公司向下列人士（新股东）增发股份：（1）国际知名的供应商、服务提供商、重要客户或其他产业战略合作者；（2）投资者认可的其他投资机构。前述前提条件包括但不限于：（1）新股东的投资价格应不低于本次私募投资者；（2）新股东的介入将不会使现有股东失去控制权；（3）新股东同意公司于中国A股或投资者认可的其他资本市场发行上市；（4）新股东应以对公司增资形式介入，而不是受让公司原有股东已持有之股份，除非基于本文件所述相关条款并经全部书面表示同意。7.投资资金使用公司及原股东保证，本次投资资金将全部用于主营业务拓展及补充流动资金，不会用于非经营性支出或者与公司主营业务不相关的其他领域8.主要管理人员费用限制即高层管理人员除薪资、奖金之外的其它所有一切费用。该费用预算以上一年实际费用作参考，若增加幅度超过实际实现的调整后净利润/盈利目标-1，应获得董事会批准TermSheet的条款详解（22）9.不行使某些法定权利在公司合格发行上市或出售前，公司及原股东放弃根据公司法享有的下列权利：（1）拒绝投资者查阅账簿的权利；（2）对投资者对外转让的股权的优先受让权；（3）请求公司按照合理价格收购其股权或股份；（4）清算或解散公司。10.管理团队组建的参与公司应在交割后尽最大努力尽快完善为投资人所接受的高级管理团队。投资者有权推荐公司的CFO和财务总监，公司董事会有权任命公司的CFO和财务总监。11.高层管理团队的重大变化公司的下列高层管理人员变动或聘用条件的重大修改应该取得董事会至少【％】的董事表决通过，且必须经投资者委派的董事同意：公司首席执行官、首席运营官、财务总监、销售总监、信息/技术总监等12.不离职/不竞争条款在合格发行上市或出售前，公司、原股东及公司主要管理人员承诺，不会以任何形式从事与公司主营业务构成竞争性的同类型业务，包括新设、参股或参与管理等。原股东的直系亲属亦受此限。然而，为投资收益目的而持有任何在认可股票交易所