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融资融券业务—投资策略篇
研究所
2011.6目 录目 录 融资融券组合投资理念和策略null第一部分融资融券普通投资策略nullnull融
资
交
易融
券
交
易null某投资者看好某股票A,已经以自有资金买入100万市值该股票,还打算获得更高的收益率,如何通过融资融券交易来实现?操作策略:该投资者可以100万市值该股票为担保,向证券公司融资买入该股票。
如果该股票折算率为70%,可以融资100*70%/(1+50%-70%)=87.5万
杠杆比例1.87倍;
如果该股票折算率为60%,可以融资100*60%/(1+50%-60%)=66.7万
杠杆比例1.67倍。null某投资者乙看跌某股票B,当前该投资者持有资金100万,如何通过融资融券交易来获利?操作策略:该投资者可以100万资金作为担保,向证券公司融券卖出该股票。
如果该股票折算率为70%,可以融到100/(1+50%-70%)=125万市值该证券,杠杆比例1.25倍;
如果该股票折算率为60%,可以融资100/(1+50%-60%)=111万市值该证券,杠杆比例1.11倍。null第二部分融资融券组合投资理念和策略null可转债权证股指期货基金股票融资融券null
套期保值
个股套期保值 组合套期保值
股票组合投资策略
市场中性策略 130/30策略
与其他投资品种组合投资策略
股指期货组合套利 基金组合投资
权证组合套利 可转债组合投资null目的:投资者看空某股票,但由于存在限售,或要保留投票权,无法直接卖出该股票,需要对冲股价下跌风险
方法
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:若股票为融券标的,直接卖出该股票;若为非融券标的,选择与其相关性高的可卖空股票进行融券卖出
风险:损失股价上涨获利可能null例:2010年4月1日,某投资者持有100万市值的浦发银行限售股,解禁日为2010年09月29日,投资者看跌该股票,却无法卖出。
投资者可融券卖出100万市值的浦发银行,解禁日将解禁的浦发银行归还负债。
投资者还可融券卖出100万市值的招商银行,解禁日卖出解禁的浦发银行,同时买入招商银行归还负债。nullnull目的:投资者看空某几只股票或股票组合,对冲下跌风险,且套保股票中可能含有非融券标的
方法一:针对组合的个股分别进行套保操作
方法二:计算组合的beta值,再找出一个beta值较为稳定的融券标的股票或者股票组合,根据beta值比例,通过融券卖出该股票或组合对冲风险实现套保
风险:原有组合和卖空组合间的相关性以及beta稳定性null目的:在权证出现折价情况时,获取其相对于正股的折价
方法:融券卖出正股(若正股不可卖空,选用高相关性融券标的),同时按行权比例买入权证,持有该组合直至权证到期。行权买入正股归还融券负债
收益: 正股价格-行权价格-行权比例x权证买入价-融券费用null例:认购权证江铜CWB1(江铜权证),行权价格为15.33元,行权比例为1:0.25,行权起始日为2010年9月27日。
9月3日,权证价格为3.362元,正股价为31.1元;溢价率为-7%。此时,买入权证4万份合计4*3.362=13.448万元;同时融券卖出1万股江西铜业,获得资金31.1万元。
9月27日,按行权价格15.33元/股买入1万股标的股票,归还融券负债。nullnull目的:可转债的市场价格低于转股价值时,即转股溢价为负,构造组合获取负溢价(折价)收益。
方法:当套利机会出现时,买入转债,并按转换比例融券卖出正股。
实现:
1、进入转股期后,转股获得标的股票归还融券负债。
2、负溢价率消失后,买券归还融券负债,同时卖出可转债。
收益:转债市场价格相对于转股价值的折价。null例:铜陵转债的转股价格为15.68元,转股比例6.3776,转股起始日2011年1月17日,标的股票是铜陵有色。
2010年12月31日,铜陵转债价格201.49元,铜陵有色价格35.05元;溢价率为-9.86%。此时,买入1万张转债投入201.49万元;同时融券卖出6.37万股铜陵有色,获得资金223.27万元,产生融券负债6.37万股。
2011年1月17日,转股获得6.3776万股铜陵有色,下一个交易日归还6.37万股的融券负债。nullnull2010年12月31日,铜陵转债价格201.49元,铜陵有色价格35.05元;溢价率为-9.86%。此时,买入1万张转债投入201.49万元;同时融券卖出6.37万股铜陵有色,获得资金223.27万元,产生融券负债6.37万股。
2011年1月14日,铜陵转债价格180元,铜陵有色价格28.2元,转股价值为179.85元,低于转债价格,溢价率变为正。
此时提前实现套利收益,买入铜陵有色6.37万股归还融券负债,同时卖出所有的铜陵转债。nullnull目的:股价下跌获利,股价上涨保本。
原理:买入可转债的同时将可转债做担保,并融券卖出对应数量的标的股票。
标的股票价格下跌时
融券卖出的股票可以盈利,而可转债由于债券属性的存在可基本实现保本。
当标的股票价格上涨时
融券卖出的股票出现亏损,而可转债价格可以随股价上涨而上涨,可转债的盈利基本可以弥补融券亏损。null举例说明:2010年11月15日,工行转债收盘价123.13元,转股价格为4.15元,转股比例为24.0964,标的股票工商银行收盘价5元,转股溢价率2.2%。当时的融券年费率10.35%。
策略操作:买入工行转债,假设为1000张,投入资金12.313万元,同时融券卖出2.41万股标的股票工商银行,获得资金12.05万元,产生2.41万股工商银行的融券负债。null情景一:1个月后,工商银行价格下跌为4.22元,跌幅为15.6%,工行转债为121.01元,跌幅很小。
情景二:1个月后,假如工商银行不跌反涨,上涨15.6%,达到5.78元,工行转债至少能达到139.28元。 nullnull原理:股指期货的理论价格可以由无套利模型决定,一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间,就出现期现价差。
操作:投资者就能在期货市场与现货市场上同时买低卖高,等到价格回归一致后,反方向平仓。
收益:期货与现货的价差
股指期货理论价格:
F(t)=S(t) x exp{(r-d)x(T-t)}null融资交易有效提供资金杠杆
正向套利:卖出期货的同时买进股指现货,在期货到期日结算或者价格回归后平仓获取套利利润。
原理:套利所需资金包括买入现货的资金、股指期货卖空的基本保证金和追加保证金,其中买入现货所需资金占比最大。
方法:利用自有资金买入一部分现货,同时以这一部分现货作担保融资买入另一部分现货,节省套利资金。null例:如果沪深300股指期货合约为3600点,股指期货保证金比例为15%。
完成一手合约的股指期货期现套利需要资金约129.2万元。
通过融资交易以股票做担保的折算率为70%,融资保证金比例80%计算,杠杆放大比例1.875:1 ,需要自有资金57.6万元,完成一手合约的股指期货套利需要总的自有资金78.8万元。 nullnull融券交易利于实现反向套利
反向套利:买进股指期货并卖空股指现货。
当前融资融券标的股票主要是深证成指和上证50指数的成分股,共有90只,与沪深300指数权重靠前的90只成分股十分匹配。
抽样构建股票组合可以基本实现复制沪深300指数,通过融券卖出这个股票组合就可以实现卖空股指现货。null理论:股票风险=系统性风险(市场风险) + 非系统性风险
目的:不承担市场风险,利用不同股票之间的相对市场的超额收益差异,来获取与市场风险无关的绝对收益
方法一:使多头的股票和空头股票的市值等比例配比
方法二:选择alpha与beta相对稳定的股票,按照beta比例,做多高alpha股票,做空低alpha股票,并使得组合的整体beta接近于0。
风险:个股判断失误,与预期价格走势背离,策略会失效。null例:某投资者看多股票兴业银行,会跑赢沪深300指数,但是同时担心市场下跌,导致投资收益仍为负,如何操作?
策略:该投资者可以投入100万资金买入兴业银行,同时融券卖出沪深300指数权重股招商银行100万元市值。
情景:(1)指数上涨:招商银行上涨20%,而兴业银行上涨30%;
(2)指数下跌:招商银行下跌20%,而兴业银行下跌10%;
兴业银行比招商银行表现优10%,则盈利,如果表现差,则亏损。nullnull目的:通过多空的配置,使组合仍然保持着市场风险暴露程度(即Beta 接近于1),且能够产生较高的超额收益。
方法:融券卖出相当于30%自有资金规模的看空股票组合
借助融资,买入130%自有资金规模的看多股票组合
收益:整体风险暴露与100%自有资金做多相同。除获得正常市场收益外,还可获得与市场风险无关的绝对收益。
风险:仍然需要借助投资者的选股能力,如果投资者的选股结果预期表现不同,该策略可能导致亏损。null例:某投资者看多股票兴业银行,同时看空股票招商银行,但是同时希望获得与市场同样的收益,如何采用130/30策略?
策略:该投资者可以投入100万资金买入兴业银行,再融资买入30万元兴业银行,同时融券卖出30万元市值招商银行。
情景:(1)指数上涨:招商银行上涨20%,而兴业银行上涨30%;
(2)指数下跌:招商银行下跌20%,而兴业银行下跌10%;nullnull 原理:封闭式基金价格低于净值,临近到期或封转开后价值会回归
方法:
买进封闭式基金,同时按比例融券卖空股票组合
持有封闭式基金至到期日、转开放或价值回归时,赎回或卖出基金,归还融券负债。
收益:基金净值—基金价格null谢 谢!