航空物流，千亿市场，大有可为

目录总览：中国航空物流步入转型升级.....................................................................................................................................4航空物流：门到门履约需求增长，混改落地加速航司转型...............................................................................................5规模结构：航空物流门到门市场超3600亿元，国际航线是核心增长点...................................................................5需求端：门到门履约需求快速增长，跨境电商、国际2B物流更具增长潜力...........................................................7供给端：中国航司较外航具备规模优势，在份额竞争中有望加速胜出...................................................................10政策端：三大航混改加速落地，航司物流化转型大幕拉开.......................................................................................13短期变化：供给修复至2019年水平，进出口高景气推高航空运价.........................................................................14经营模式：货源、节点、运输三要素决定物流商长期价值.............................................................................................16门到门履约以物流商为第一责任人，全 流程 快递问题件怎么处理流程河南自建厂房流程下载关于规范招聘需求审批流程制作流程表下载邮件下载流程设计 管控能力更强.......................................................................................16全链路：货源、节点、运输是门到门履约的三要素，决定物流商的成长性...........................................................17投资逻辑：卡位关键节点，具备精细管理的公司将拓宽护城河...............................................................................22东航物流：国内领先的航空物流综合服务商....................................................................................................................23业务情况：三大主业驱动，归母净利润近4年CAGR达34%....................................................................................23财务特点：低杠杆、高周转、高盈利、高ROE...........................................................................................................29图 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 图表1:航空物流市场规模情况（2019）..................................................................................................................................4图表2:2019年中国航空货运收入估计为858亿元..................................................................................................................5图表3:国内航线收入占16%，外线收入占84%（2019年）.................................................................................................5图表4:2019年顺丰航空单重价格高于东航物流......................................................................................................................6图表5:中国航空物流市场潜在规模估计达3638亿元............................................................................................................6图表6:中国航空货邮周转量10年CAGR约为8.7%..................................................................................................................7图表7:2015-2019年，国际+地区航线贡献91%的增量...........................................................................................................7图表8:中国航司货运吨公里收入................................................................................................................................................7图表9:三大航国内航线、国际+地区航线货运均价................................................................................................................7图表10:航空货运存量结构（重量：万吨；2019年）...........................................................................................................8图表11:航空货运增量结构（重量：万吨；2015-2019年）..................................................................................................8图表12:美国航空物流国内、国际航线周转量........................................................................................................................9图表13:跨境电商B2C出口交易额............................................................................................................................................9图表14:中国航空货运重量结构（2019）..............................................................................................................................10图表15:客机腹舱装载率不足50%，全货机装载率超70%（2016）..................................................................................10图表16:国际航线东航物流腹舱与全货机基本无差价（2019）..........................................................................................10图表17:国内企业全货机机型统计（2020.01）.....................................................................................................................11图表18:美国企业全货机机型统计（2020.01）.......................................................................................................................11图表19:中国航空货运中，客机腹舱运输占总运量70%（2019）......................................................................................11图表20:2016-2020年，顺丰航空份额累计提升10pcts.........................................................................................................12图表21:2017-2020年，顺丰贡献54%全货机增量（自营）.................................................................................................12图表22:2015-2019年，国际航线竞争格局稳定.....................................................................................................................12图表23:国际航线全货机航班中中国企业市占率较高（2019冬春）.................................................................................12图表24：中国航空全货机国际航线航班结构（2019冬春）................................................................................................13图表25：航空货运政策梳理.....................................................................................................................................................13图表26：三大航混改历程.........................................................................................................................................................14图表27:三大航国际航线吨公里收入大幅增长........................................................................................................................15图表28:国际空运价格继续保持在高位....................................................................................................................................15请仔细阅读在本 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 尾部的重要法律声明2中金公司研究部：2021年5月5日图表29:2021夏秋航季，国际货运航班环比增长33%..........................................................................................................15图表30:中国进出口保持快速增长............................................................................................................................................15图表31:航空物流参与主体示意图..........................................................................................................................................16图表32:航空物流全流程图......................................................................................................................................................17图表33:航空物流盈利模式......................................................................................................................................................17图表34:国内436万吨空运货中，货代经手67%（2019）..................................................................................................18图表35:国际740万吨空运货中，货代经手84%（2019）..................................................................................................18图表36:国内航线135亿元收入中，货代占比超50%（2019）..........................................................................................18图表37:国际航线724亿元收入中，货代占比约70%（2019）..........................................................................................18图表38:FedEx全球航空枢纽....................................................................................................................................................19图表39:UPS全球航空枢纽.......................................................................................................................................................19图表40:航空货站各经营主体模式对比..................................................................................................................................19图表41:以东航物流为例，货站业务的费率较为稳定..........................................................................................................20图表42:机场货站成本构成：以东航物流为例......................................................................................................................20图表43:航空物流运输环节经营模式对比..............................................................................................................................21图表44:航空货运成本构成：以东航物流全货机为例（2019）..........................................................................................21图表45:航空货运吨公里收入与油价变化关系......................................................................................................................21图表46:航空货运吨公里收入与油价变化关系（2019年）.................................................................................................22图表47:东航物流股权结构变动历程........................................................................................................................................23图表48:东航物流股权结构图（截至2020年4月）..............................................................................................................23图表49:东航物流营业收入变化情况......................................................................................................................................24图表50:东航物流归母净利润变化情况..................................................................................................................................24图表51:东航物流收入结构......................................................................................................................................................24图表52:东航物流毛利润结构..................................................................................................................................................24图表53:东航物流业务概况......................................................................................................................................................25图表54:东航物流航空速运业务收入结构..............................................................................................................................26图表55:东航物流全货机、客机腹舱运输吨公里收入比较..................................................................................................26图表56:东航物流全货机周转量和吨公里收入变化情况......................................................................................................26图表57:东航物流客机腹舱周转量和吨公里收入变化情况..................................................................................................26图表58:顺丰航空及东航物流航空货运量比较......................................................................................................................27图表59:东航物流和顺丰航空价格对比（2019年）.............................................................................................................27图表60:东航物流地面服务业务概况......................................................................................................................................27图表61:东航物流地面服务收入结构......................................................................................................................................28图表62:东航物流地面服务单价及货量变化情况..................................................................................................................28图表63:东航物流综合服务业务概况......................................................................................................................................28图表64:东航物流综合物流业务收入结构..............................................................................................................................29图表65:东航物流同业项目单价及货量变化情况..................................................................................................................29图表66:东航物流及同行业杜邦分析（2019年）.................................................................................................................29图表67:航空物流公司盈利复合增速比较..............................................................................................................................30图表68:货航净利润率拆分：以东航物流为例（2019年）.................................................................................................30图表69:货代净利润率拆分：以华贸物流为例（2019年）.................................................................................................30图表70:东航物流毛利率、三费率、净利率............................................................................................................................31图表71:东航物流财务费用构成................................................................................................................................................31图表72:航空物流行业固定资产、无形资产、在建工程占比（2019年）.........................................................................31图表73:航空物流行业现金资产占比......................................................................................................................................31图表74:航空物流行业固定资产细分增速比较........................................................................................................................32图表75:东航物流本次募投项目明细......................................................................................................................................32图表76:东航物流现金流拆分（单位：亿元人民币）..........................................................................................................32请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3nMtQtNuNnMoOrOpMtMnRnMaQcMaQsQpPpNoPeRnNmRjMrRrO6MrRnNwMpOnMxNoOoO中金公司研究部：2021年5月5日总览：中国航空物流步入转型升级消费与产业升级带动中国航空物流大发展，中国航司有望充分受益。2019年航空货运占中国总运输量的0.016%，该比例仅为美国的一半。2020年疫情期间，客机腹舱的缺位让中国航空货运能力受到挑战。民航局再三强调“着力打造安全稳定的航空运输产业链、供应链，大力提升航空货运发展质量，确保国际航空货运供应链稳定”。消费与产业升级对航空物流的效率安全提出更高要求，空运门到门履约需求快速增长，中国航空物流有望重演本世纪初美国航空物流的大发展。伴随三大航混改落地和鄂州机场投产，中国航司正在加速转型综合物流商，叠加中国品牌出海、中国制造话语权增强，中国航司未来有望充分享受到行业发展的时代红利，涌现出2-3家世界级的航空物流巨头。本文将从门到门全链路的视角出发，主要分析中国航空物流的行业结构、供需趋势、经营模式，并 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf 该赛道的投资逻辑和要点，填补市场对中国航空物流的认知盲区。本文核心结论有如下五点：1、门到门履约的价值是港到港的4倍，中国航空物流的潜在规模超3600亿元。中国航司主要提供港到港服务，纵向延伸服务边界的空间巨大，成长天花板还很高。2、伴随品牌出海和产业升级，中国航空物流有望复制本世纪初美国航空物流大发展，成长为超7000亿元的市场，其中跨境电商、国际2B物流是最有增长潜力的赛道。3、国内6家航司已经跻身国际航线全货机市场前十，具备一定的规模优势，只要能加强门到门履约能力，提升服务附加值，中国航司有望在对外竞争中加速渗透。4、货源、节点、空运是航空物流的三要素。其中，货源端集中度不高，履约能力强的公司仍有渗透空间；节点方面龙头航司有先发优势，但海外枢纽布局不足；空运环节三大货航有规模优势，但全货机规模仍较小。航司、货代、物流商都有一定的比较优势。5、只有卡位关键节点、具备精细管理、形成独立品牌的公司，才能拓宽护城河，实现跨越式增长。航空物流投资重点关注：直客占比、机场布局、产品结构、现金流四维度。图表1:航空物流市场规模情况（2019）委托运输订舱报关交接发运干线运输落地卸机清关分拨配到门签订委托 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 、签货运单、订舱、安检、打板、航空运输、卸机、清点、报关、缴税、陆运、交接货物报关装机航班跟踪入库查验、分拨最后一公里国内航线135亿元（16%）858亿元国际地区航线723亿元（84%）4倍增值率国内航线亿元（）43512%3638亿元国际地区航线3186亿元（88%）资料来源：民航局，万得资讯，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4中金公司研究部：2021年5月5日航空物流：门到门履约需求增长，混改落地加速航司转型中国航空货运（港到港）市场规模858亿元，对应的航空物流（门到门）市场超3600亿元。中国航司大部分仅提供港到港运输，延伸空间巨大。结构上，2019年国际航线占量收的80%以上，近五年贡献90%的增量，其中中国航司总份额仅为37%，提升空间较大。需求端，消费升级带动空运门到门履约需求快速增长，快递、电商贡献64%的空运增量。伴随品牌出海和产业升级，我们预计中国航空物流有望复制本世纪初美国航空物流大发展，成长为规模超7000亿元的行业，跨境电商、国际2B物流将是最有增长潜力的赛道。供给端，全货机是门到门履约的基础，国内6家航司跻身国际航线全货机市场前十名，具备一定的规模优势。只要能加强门到门履约能力，提升服务附加值，中国航司有望在对外竞争中加速渗透。政策面，民航局陆续出台全货机、时刻、机场货站相关政策。三大货航混改均转型航空物流综合服务商，有望带动中国航空物流快速成长。短期看，进出口需求旺盛是运价保持高位的主要原因，我们预计，国际航线运价或将在4Q21-1Q22逐步回归常态。规模结构：航空物流门到门市场超3600亿元，国际航线是核心增长点门到门价值是港到港的4倍，中国航空物流规模超3600亿元航空货运是港到港的干线运输，而航空物流是指门到门的履约服务。例如，三大航的货运服务主要是港到港，而顺丰的航空快递则是门到门。中国航空货运是指中国大陆机场之间、中国大陆机场和地区及海外机场之间的航空运输，是港到港的货物运输交付。2019年中国航空货运市场规模858亿元，占全球市场的约12%。其中，国内航线货运收入135亿元（占比16%），国际+地区航线收入723亿元（占比84%）。国内航线全部由中国航司执飞，国际+地区航线由中国航司和外国航司共同参与（中国航司：247亿元；外国航司：477亿元）。图表2:2019年中国航空货运收入估计为858亿元图表3:国内航线收入占16%，外线收入占84%（2019年）2000120%(亿元）18001719100%1600140080%135,16%(亿元）120060%934国内航线100085085872440%800657670663477,55%国内企业外线641247,29%60020%国外企业外线4000%2000-20%201220132014201520162017201820192020中国航空货运市场规模yoy资料来源：IATAeconomic，民航局，公司公告，中金公司研究部资料来源：公司公告，民航局，中金公司研究部门到门履约较港到港运输的附加值更高：1、门到门履约需要综合考虑航空和地面的转接过渡，要尽量减少停留时间，实现更高效安全的交付，因此对港到港环节的起降时间、装载规格、安全稳定都提出了更高的要求。2、门到门服务把链路拉长，涉及环节更多，港到港运输只是其中的一部分，因此门到门履约的总价值量本身也远高于港到港运输。综上因素，门到门的履约相比于港到港运输会产生两层增值效应：第一，门到门履约对各环节要求更高，港到港运输环节产生60%的溢价。同类货物相同运距对比，顺丰航空货运的单公斤价格约为7.2元，东航物流约为4.5元。作为门到门履约的一部分，顺丰的港到港运输较东航物流的港到港运输产生了60%的溢价。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5中金公司研究部：2021年5月5日第二，门到门履约的服务半径比港到港更宽，总价值是港到港的2.75倍。2019年，顺丰航空快递（门到门）的单公斤价格约为19.8元，而顺丰航空货运（港到港）单公斤价格约为7.2元，门到门服务是港到港运输价值的2.75倍。按上述例子测算，实现一站式门到门履约后，港到港运输本身将溢价60%，在此基础上，服务总价值将扩展2.75倍，叠加起来总增值倍数约为4.4倍。按该倍数计算，858亿元的航空货运港到港市场，对应3638亿元的航空物流门到门市场。其中，国内航线市场435亿元，国际+地区航线市场3186亿元（中国航司：1085亿元；外国航司：2101亿元）。目前，中国航司主要只提供港到港服务，中国航司延伸服务半径的潜在空间超过4倍。图表4:2019年顺丰航空单重价格高于东航物流图表5:中国航空物流市场潜在规模估计达3638亿元25(元/公斤)4000(亿元)19.8350020300015250021012000107.215004.55100076310854775003940247453东航物流港到港顺丰港到港顺丰门到门0135164货运港到港物流港到港物流全链路国内航线国内企业外线国外企业外线资料来源：公司公告，中金公司研究部注：根据测算顺丰航空运距约为资料来源：公司公告，民航局，中金公司研究部注：货运升级物流港到港价2049公里，东航物流运价为同业解决方案同运距换算值计算需考虑现存物流商已有溢价。国际+地区航线占量收的80%以上，2015-19年贡献超90%的增量国际+地区航线周转量占87%，2015-19年贡献总体增量的91%。2019年中国航空货邮周转量580亿吨公里，2015-2019年CAGR达6.8%。其中，国内航线周转量76亿吨公里（占比13%），国际+地区航线周转量为505亿吨公里（占比87%）。2015-2019年，国际+地区航线CAGR为7.2%，累计增长121亿吨公里，贡献总体增量的91%。运量层面，2019年中国航空货邮运输量1229万吨，2015-2019年CAGR为5.3%，占全球航空货运量的份额为20%；运距层面，2019年中国航空货邮平均运距为4722公里，2015-2019年CAGR为1.4%。内外线均价趋同，外国航司均价高于中国航司估计主要因服务溢价。2019年，中国航空货运吨公里价格约为1.48元。其中，国内航线价格约为1.78元/吨公里，国际+地区航线价格约为1.43元/吨公里。从三大航运价趋势看，内、外航线运价接近且变化平稳。国际+地区航线中，中国/外国航司吨公里均价分别为：1.32元/1.50元，外国航司均价高于中国航司估计主要源于服务溢价，我们将在第三节做详细分析。在廓清行业边界、潜在规模、市场结构后，接下来我们将从需求、供给、政策三个维度，结合上下游对中国航空货运行业进行深度分析，由于国际航线是核心增长点，下文的分析都将以国际航线市场为重点。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6中金公司研究部：2021年5月5日图表6:中国航空货邮周转量10年CAGR约为8.7%图表7:2015-2019年，国际+地区航线贡献91%的增量700（亿吨公里）30%(亿吨公里)58158058560055725%整体CAGR:6.75%49850044720%41937231734540034615%325333CAGR:7.35%外线23930025310%CAGR:7.15%2005%CAGR:6.81%1871441741000%64CAGR:4.28%76660-5%200920102011201220132014201520162017201820192020201520192020中国航空货运周转量yoy国内航线国内企业外线国外企业外线资料来源：民航局，中金公司研究部资料来源：民航局，中金公司研究部图表8:中国航司货运吨公里收入图表9:三大航国内航线、国际+地区航线货运均价（元/吨公里）（美元/桶）2.51203.0(元/吨公里）2.681.881.861.851.802.301002.52.01.731.701.561.481.452.01.741.851.42801.611.561.51.751.301.391.451.631.671.291.211.321.541.50601.51.381.271.341.501.01.191.251.01.331.33401.221.191.141.161.161.060.50.5200.00.00201220132014201520162017201820192020200920102011201220132014201520162017201820192020行业平均三大航加权平均布伦特原油价格（右）国内航线国际+地区航线资料来源：民航局，wind，公司公告，中金公司研究部资料来源：公司公告，中金公司研究部需求端：门到门履约需求快速增长，跨境电商、国际2B物流更具增长潜力消费升级推动空运门到门需求增长，产业升级为中国航司带来新机遇消费升级推动空运门到门需求增长，未来行业规模有望超过7000亿元。近年来，国内高端零售线上化带动航空快递加速增长，跨境电商B2C带动国际空运快速增长。门到门履约的快递、电商已经成为航空货运的第一大增长点，具体来看：►存量：2019年快递、电商占外线航空货运量的19%，占内线航空货运量的33%。►增量：2015-2019年快递、电商贡献外线航空货运65%的增量，内线63%的增量。国内高端电商和跨境零售电商都是消费升级的重要组成。电商的门到门履约要求更优质的航线、时刻、全货机资源，是航空货运中的高端需求。我们认为，门到门履约需求的快速增长是航空货运产品分层的重要趋势，未来或将加速演绎。伴随这个过程，我们认为优质的航线、时刻、全货机资源有望实现更高的溢价。产业升级推动中国制造全球化，品牌话语权为中国航司带来发展新机遇。复盘美国航空物流，B2B电商的崛起是美国航空物流大发展的重要驱动，而在高端制造上的主导优势让美国航司在国际航线上充分享受了供应链变革带来的红利。2001-2004年B2B电子商务快速发展期，美国国际航线周转量CAGR相比上一时期（1995-2000）增长5pcts至13%。我们认为，当前的中国航空物流类似本世纪初的美国航空物流：一方面，电商为中国品牌打通了请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7中金公司研究部：2021年5月5日全球市场，消费引领的中国航空物流大时代到来；另一方面，产业升级推动中国制造全球化，提升中国品牌话语权，中国航司有望吃透时代红利，在2C和2B领域快速渗透。2019年中国航空货运的渗透率为0.016%，仅为美国的一半。在消费和产业升级带动下，中国航空物流渗透率有望继续提升，我们预计未来行业规模或将超过7000亿元。在这个过程中，中国航司在国际航线市场将迎来两大机遇：►2C端：跨境电商带动品牌出海，履约要求提升，倒逼中国航司扩展服务半径。►2B端：中国制造步入全球化，物流安全需要国产替代，助力中国航司提升分额。图表10:航空货运存量结构（重量：万吨；2019年）72,10%161,33%国际快递66,9%快递+电商740,60%489,40%跨境电商其他其他328,67%602,81%内线外线（国际+地区）资料来源：民航局，万得资讯，公司公告，中金公司研究部注：跨境电商数据不包含从香港机场出口数据图表11:航空货运增量结构（重量：万吨；2015-2019年）（万吨））55,35%50,31%69,30%26,37%国际快递顺丰159,70%跨境电商其他其他43,63%54,34%内线外线（国际+地区）资料来源：民航局，万得资讯，公司公告，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8中金公司研究部：2021年5月5日图表12:美国航空物流国内、国际航线周转量(亿吨英里）300国际航线：2000年起B2B电子国际航线：国际航线：B2C电子商商务飞速发展，2001-2007年国际航线：经济危机后发展1991-1995年务诞生，1995-2000年CAGR为9%停滞，2008-2020CAGR为1%250CAGR为10%CAGR为8%国际航线：2001-2004年200国内航线：1991-2000年CAGR为6%CAGR为13%国内航线：航空物流行业已发展成熟Fedex、UPS占据60%以上市场，2001-2020年CAGR仅为2%150100500199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020国内航线国际航线资料来源：世界银行，中金公司研究部跨境电商、国际2B物流将是未来更具增长潜力的细分赛道第一，跨境电商步入规模化成长，将继续带动中国航空物流快速增长。2015-2020年，中国跨境电商B2C出口CAGR达56%，2020年出口交易额约为2.3万亿元，我们预计跨境电商包裹量超过100亿件。从交易规模和包裹量看，跨境电商已经步入具备规模效应的成长期。跨境电商物流60%采用直邮模式，是门到门的履约服务，主要依靠航空货运，对航空货运和机场货站的管控能力要求较高。我们预计，跨境电商空运量未来5年复合增速达30%，2025年有望突破560万吨，再造一个航空货运市场（2020年国内航线运量436万吨）。图表13:跨境电商B2C出口交易额资料来源：网经社，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9中金公司研究部：2021年5月5日第二，产业升级对物流提出更高要求，中国航司将加速渗透国际2B物流。航空运输在跨境领域的时效安全优势具有不可替代性。伴随中国高端制造企业步入全球供应链时代，跨境空运成为精密组件、仪器、试剂等科技工业品运输的首选。根据seabury数据，中国航空货运品类中，重量占比前三的分别是高科技产品27%、机器零部件18%、工业制品和食品15%，科技工业品占比在50%以上。过去几年，中国企业在跨境空运上对外国物流商较为依赖，中国制造需要安全稳定的跨境航空运输。我们认为，伴随中国制造全球化，中国航司在国际2B物流市场的参与度有望大幅提升。2019年中国航司在中国国际航线市场的份额不到40%，我们认为未来有望进一步提升。图表14:中国航空货运重量结构（2019）特殊品1%车辆和部件4%温度或气候控制5%个人消费品和家用商品5%化学品和产品6%机械和生产设备8%时尚消费品11%原材料、工业耗材和食品15%机械零部件18%高科技27%资料来源：Seabury，中金公司研究部供给端：中国航司较外航具备规模优势，在份额竞争中有望加速胜出全货机是门到门履约的基础，中国全货机运能仅为美国11%门到门的履约要求运输集中在晚上，全货机是重要保障。航空货运主要分为全货机运输和客机腹舱运输两种方式。由于揽货、陆运、装卸、地服、派件等主要集中在6点至21点时段，晚间执飞能够无缝衔接地面环节，提高门到门履约的效率。客机主要为客运服务，红眼航班较少，白天时段的客机腹舱利用率很低。因此，门到门的履约需要全货机作为保障。对比来看，东航物流全货机和腹舱的价格差距并不大。这充分说明，全货机只有用于一站式门到门履约服务，其溢价才能显现。图表15:客机腹舱装载率不足50%，全货机装载率超70%图表16:国际航线东航物流腹舱与全货机基本无差价（2016）（2019）90%83%(元/公斤)72%3.02.72.780%2.670%2.560%50%43%2.040%33%30%22%1.520%1.010%0%0.5国内航线国际航线地区航线0.0客机腹舱全货机东航物流（全货机）东航（腹舱）国航（腹舱）资料来源：公司公告，中金公司研究部资料来源：公司公告，中金公司研究部注：统一采用顺丰平均运距2049公里换算请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10中金公司研究部：2021年5月5日门到