私募股权基金---企业价值的发现者

私募股权基金--- 　　企业价值的发现者优势资本(中国)基金总裁/合伙人磐天中国SPAC基金合伙人吴克忠一．私募股权基金一.私募股权基金资金来源公开市场私募市场私募市场公开市场资金投向公开市场公开市场私募市场私募市场资金形式共同资金对冲基金（私募证券基金）私募基金（VC\PE等）（私募股权基金）SPAC基金传统1.为什么现在是私募股权投资最好的机会1.GDP年增长10%下的中国机会(美国2-3%)； 好企业的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 :增长率:中国>50%;美国>10% 高增长才能支持高市盈率,上市后基数增大增长速度减缓2.大多数行业未充分竞争的产业机会（美国只在IT与网络） 充分竞争的市场:2-3企业拥有80%以上的市场份额;而中国市场大多数行业的最大企业只拥有<1%的市场份额 站高一点能看到更大的市场3.高速扩张下的企业机会(外向+内向+复合式扩张)； 200%增长率的来源：150%X115%X115%=200% 产品经济＞＞渠道经济＞＞品牌经济＞＞资本经济1.为什么现在是私募股权投资最好的机会4消费升级背景下的市场机会 消费升级：衣食＞住行＞服务 消费结构升级:衣食无品牌/农贸市场＞品牌化渠道化5信息不对称下资本市场的机会 (NAV—PE—套利):企业成长＋市场套利 PE回报率不是以％而是以倍计算：2x2x2=86企业内部管理提升的机会 追求销售额还是控制成本粗放式竞争到差异化竞争; ROE:中国3%美国21%；ROA：中国1.5%美国7% 2.中国传统产业引进私募股权基金的机会2.1企业发展的台阶1、1000万以下利润（生存阶段）——产业经济：个人管理2、1000万－3000万（发展阶段）——品牌经济：家族式管理3、3000万－1亿（扩张阶段）——渠道经济：职业经理管理4、1亿以上（购并阶段）——资本经济：职业经理现代化管理产业运作>>>>资本运作资本是企业上台阶的引擎及推动力。2.中国传统产业引进私募股权基金的机会２.2企业的机会私募让企业第一次接近资本市场;天使投资—VC—PE—PreIPO—IPO—PostIPO,越前期投资资金和投行服务越少，越后期越多；私募是企业发展的加速器;整合产业的机会; 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 企业治理结构(小股东保护机制);缓冲企业税收压力;易获得未来上市时监管部门及公众投资者认可引进产业投资者是“引狼入室”2.中国传统产业引进私募股权基金的机会２.３政府的机会 政府的招商引资：从引入产业资本转为金融资本 增加政府税收：1万元税＝7万元利润＝280万企业价值＝210万企业家价值 带动产业上下游发展 3.私募股权基金在中国的困惑两头在外(融资--投资--退出);税收问题;非法集资的界线;LP的形成--合格的投资者;培养真正的上市公司—目前大多数上市公司可能反而不符合VC或PE的投资标准;法人治理结构二.私募股权基金及创业板1.市场套利的博弈现有私募投资者更追求市场套利的机会 一级私募市场与二级市场间套利 创业板，中小板及主板间的套利 国内市场与国外市场间的套利企业家也追求套利的机会 私募股权投资与创业板间套利 创业板，中小板及主板间的套利2000年创业板套利的博弈直接导致许多创投企业和创业企业的消亡2.私募股权基金及创业板面临的挑战私募股权基金－－是专业的投资者，是企业价值的发现者挖掘者和提升者，投资后与企业家一起创业，协助企业增长，并控制风险： 减少风险：分析市场及对手，确定商业模式，强化团队等； 分散风险：投资组合； 转移风险：上市或出售创业板－－除了资金，企业家完全靠企业自身的能力进行创业，他的眼光视野及管理决定了企业的未来．监管当局，投资者及企业家应该如何定位创业板：2.私募股权基金及创业板面临的挑战 监管者：是多层次资本市场的需要，以解决中小企业的融资难的问题九十年代为解困国企融资，主板市场花了十五年来规范；今天主板市场的企业，如果在IPO前70%以上私募股权基金不会投资的；国外在中国的私募基金总额已经超过创业板融资总额，还有国内大量的资金；公众投资者：创业板是在主板中小企业板外的又一投资渠道；如果400家上市后，如果1-2年后有200家需要被重组，或被退入三板；2.私募股权基金及创业板面临的挑战私募投资者：创业板是私募股权基金退出的主渠道两年利润总额1000万人民币，PE投资的空间在哪里？以PE(Price/Earning)投资的就是PE(PrivateEquity)吗？创业板是私募股权基金的竞争者 企业家：创业板是创业成长型企业融资的主渠道 有资金了反而不知如何发展．如主板企业投资其它行业； 本可以在投资家帮助下做大的企业退市３．创业板是私募股权基金退出的主渠道吗 目前PE基金多以上市套利而不是企业增长为目的；2000年创业板投资的教训； 目前创业板上市条件没有ＰＥ投资的空间； 中国上市的不确定性的风险：好的企业不一定能很快上市；上市的不一定都是好企业； 目前在中国上市的企业７０％可能达不到ＰＥ基金的投资标准； 本来可以在ＰＥ的资金和投资家帮助下成为全国龙头企业的企业可能在创业板上夭折； 创业板可能有超过一半的企业退市或被重组;三.优势资本项目－－案例分析* 公司LOGO 公司名称 投资回报 业务简介 广州御银科技股份有限公司（002177） 2006年6月投资1260.15万元，占股7.874%，企业估值为1.6亿；2007年11月1日在深交所上市，投资回报率高达20倍。 中国首家ATM终端网络运营商。投资要点：制造商转为运营商，新产业 云南龙生绿色产业有限公司 2006年与深创投共同投资，拟2009年上市。 是集茶叶基地种植、良种推广、茶叶生产、销售为一体的集团公司。投资要点：打造茶叶中的茅台 内蒙古塞飞亚食品有限公司 2007年10月投资5000万元，拟2008年美国纳斯达克上市。 是以肉鸭繁育、养殖加工为主体的新型生态农业企业。位列中国肉鸭行业前三甲，是中国驰名商标、十大影响力品牌。投资要点：消费升级中食品品牌企业 惠州雷士光电科技有限公司 2006年与软银共同投资2600万美元，企业拟2009年美国上市，目前企业已增值6倍。 是在商业照明领域处于领先地位的专业照明电器与电气装置产品制造商及渠道商。投资要点：消费品品牌商和渠道商 上海麦考林国际邮购有限公司 2008年3月与红杉资本中国共同投资8000万美元。 麦考林是中国第一家获得政府批准的从事邮购业务的三资企业，目前涉足邮购及电子商务领域，公司业务覆盖全国31个省。投资要点：快速增长中的新行业* 公司LOGO 公司名称 投资回报 业务简介 上海香榭丽广告有限公司 2006年12月投资其早期阶段，占股45%，企业估值1000万人民币；2008年1月，引进二轮投资时，企业估值达2000万美元。 是以户外液晶显示屏广告为主的户外广告提供商。投资要点：新技术新媒体 七星国际购物（HK0245） 2004年初投入，2007年成功退出，投资回报达40倍。 是中国电视商务行业的先锋企业集团之一，中国大陆最大电视购物公司之一。投资要点：快速增长新行业 易居中国控股有限公司（EJ） 2007年1月投资，2007年8月美国纽约交易所上市，投资回报率达5倍。 中国领导品牌的房地产营销公司,拥有300多家连锁店。投资要点：轻资产的渠道商 福建匹克集团有限公司（2008年上市） 2007年5月与红杉资本中国共同投资完成投资，企业估值8000万美元，2007年11月引进第三轮融资时估值达10亿美元，投资回报率已达12倍，拟2008年香港上市。 是一家集制鞋、鞋材、服装、包袋等体育运动专业装备器材的企业集团。投资要点：品牌消费品四.私募股权基金投资什么类型项目 基金是资本调节器，将优势的资本投资到最具市场容量和成长性产业中，门槛较高和商业模式清晰的企业中，执行力最强的那个团队。将优势资本配置到:1．优势产业—足够大的市场容量：足够的市场容量是任何一个企业走向成功的根本，而把握市场机会是一个企业成功的标志。2、优势核心竞争力—较高的竞争壁垒：资源壁垒、技术壁垒或市场壁垒将是企业站在竞争制高点的关键。目标企业在行业内具有较高的竞争门槛，并拥有一定的资源壁垒、技术壁垒或市场壁垒，在行业中具有竞争优势；3、优势模式—可复制的赢利模式：拥有获得证明的商业模式、成熟的产品或服务，具有竞争力的生产/服务效率，已经建立并获得证明的、有效的市场渠道：4、优势阶段—高增长的潜力：目标企业处于成长期和扩张期，或虽处于初创和扩张期。5、优势团队—专业的执行团队：专业、和谐、和有经验的管理团队是企业发展的源动力。管理层团队完整、拥有丰富的业内经验，管理体系组织合理，高层管理人员保持稳定。 4.1优势产业—足够的市场容量 美国市场：已充分竞争。除工厂、互联网外，资本在其他市场的注入只能在缝隙种求生存。（2－3％GDP，8－10％企业增长）中国市场：除个别预测，如电器制造生产已充分竞争，大多数行业都有扩张的巨大潜力。（8－10％GDP，30－50％企业增长）（1）大多数市场，还处在攻城掠地、圈地运动中，你圈你的，我圈我的，相安无事。泉州制鞋企业：安踏、361、特步、匹克；水暖：九牧、中宇、辉煌；连锁店：如家、锦江之星等。（2）即使是已竞争市场，也处于粗放式竞争，价格竞争，而非差异化竞争4.2优势核心竞争力—创造高的竞争门槛技术门槛；市场门槛；管理门槛；资源门槛；4.3优势模式—创造高的竞争门槛商业模式(模式优于规模;速度优于规模) 价值增值Vs利润增值Vs资产增值 专业发展Vs综合发展 低资产Vs重资产 运营商Vs制造商 生产Vs品牌Vs渠道(中国衣食住行的品牌)A.渠道专业化 (百货—电器连锁--手机专卖--电视购物)B.企业渠道化C.渠道同质化4.4优势阶段—资本创造高的速度 现代竞争不是大鱼吃小鱼，而是快鱼吃慢鱼 企业发展：生存>>发展>>扩张>>购并>>垄断 经济模式：产品经济>>品牌经济>>渠道经济>>资本经济>>寡头经济 为什么美国连锁酒店：20－30PE，中国企业能得到60－70PE。美国10PE,中国30倍。（1）外向型扩张：店的数量增加，20－30％（2）内向型扩张：单店的销售增加，7－8％（降低成本等）（3）交叉型扩张：品牌与渠道提供销售其他产品的4.5优势团队—人是投资的根本 团队的综合能力是企业发展的基础 法人治理结构是投资者作为小股东的前提 清晰的法人治理结构是引入私募投资的前提 明晰的法人治理结构也是实现企业价值的前提 产权明确 股权明晰 管理结构明晰五、优势资本能为企业做什么优势资本能为企业做什么－－价值的发现者／挖掘者／提升者／实现者 创业企业家：产业运作／利润最大化－逃税；　创业投资家：资本运作／价值最大化－交税； 创业企业家：市场拉动／小富即安； 　创业投资家：资本推动／整合产业，全国领先； 私募是企业发展的加速器；但也是企业接近资本市场的缓冲器； 私募基金靠规范企业治理结构来保护自己作为小股东的利益，这也是证券监管部门的基本要求； 永乐的价值发现；佳美口腔的价值发现六．另一种上市方式－－SPAC基金6.１什么是SPAC基金 SPAC的全称为SpecialPurposeAcquisitionCorp.，即特殊目的收购公司； 是公募发行的投资私募市场的封闭型基金； 是一家由具有投资、投行等专业经验的团队设立并公开募集的只有现金没有业务的上市公司；团队成员皆为特定行业的资深人士，有成功的投资 记录 混凝土 养护记录下载土方回填监理旁站记录免费下载集备记录下载集备记录下载集备记录下载 和良好的社会基础; SPAC寻求与目标公司合并、进而达到目标公司融资并上市的目的；6.2为什么会有SPAC?IPO是一个分界线，将私募投资者与公募投资者完全隔离开来。IPOVC\PE投资者创业者HedgeFund(对冲基金）MutualFund(共同基金）个人投资者分界线6.2为什么会有SPAC? 私募投资者的出口往往是公募投资者的入口。 私募投资者是以几倍甚至几十倍来衡量回报;而公募投资者则是以%来衡量回报。 回报的巨大落差必然会带来资本的流动和金融工具的创新：二级市场基金希望分享私募股权的高回报机会。二级市场基金必须投资一个股权可以流通的公司。私募股权最大的缺点就是不能流通。解决 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ：二级市场基金投资SPAC投资私募股权6.3SPAC的投资者保护机制有权批准或否决合并；资金存放于信托账户，合并通过后才能使用；认购权给予投资者以既定价格追加投资的权利；如果不能成功合并，管理层购买认购权的资金将用于补偿投资者；清盘时将能收回绝大部分投资；既能享有私募市场到公开市场的套利，又能灵活决定退出时间安排。6.4SPAC如何盈利所有的基金（公募和私募）都追求企业成长带来的价值增长。私募基金也追求企业价值的套利机会。 企业从私募市场到公开市场的套利机会。 中国企业到境内到境外上市的套利机会。 2004年前，中国甚至有以净资产（NAV)投资的套利机会。 SPAC更追求以套利为主，以成长为辅的盈利机会。6.5SPAC有哪些优势 有私募股权投资的优势 以PE方式投入 占少数股权，少数董事席位，不参与管理 有IPO的优势 经过两次路演（基金管理人及目标企业） 拥有顶级的对冲基金与共同基金投资者 执行认股权证后，可再融资6750万美元 与通过IPO方式上市的公司一样交易量和再融资能力 有SPAC独特的优势 有整合产业的优势：目标企业若较小，SPAC提供最好的平台让目标企业去收购整合该产业;不受IPO市场影响 最低的成本和最快的速度：大多成本已由SPAC公司承担并完成，目标企业主要承担审计费用。6.6SPAC相比IPO的优越性时间周期短，同样条件下用时不到IPO的一半；费用少，无需支付占IPO费用大部分的承销费；不存在因市场原因导致的发行失败；融资金额确定，目标企业估值定价事先固定。6.7SPAC:与传统OTCBB买壳不可同日而语买壳需要企业付出60-100万美元的壳费用；SPAC没有该费用买壳需要留下10%-25%的“干股”给原有壳股东；SPAC则投资三千多万美元以换取相应股权买壳后90%以上的公司融不到资金；SPAC其首期和行使认股权资金可融资超一亿美元，并可持续融资买壳的公司其交易量极小；SPAC公司与通过IPO的公司交易量相当买壳的公司有可能有或有负债和法律诉讼；而SPAC公司没有。为新设公司，不存在法律风险、或有负债等；拥有大量现金；投资者多为对冲基金、共同基金等机构投资者，市场形象良好，上升空间大；确定可以转主板上市，且所需时间很短。6.7SPAC相比传统借壳上市的优越性6.８SPAC与IPO、借壳上市的对比6.9目标企业为什么选择SPACSPAC有私募股权投资的优势：以私募投资方式投入；一般占少数股权和少数董事席位，不参与管理；管理层会用比较多的时间协助目标企业顺利进入资本市场； SPAC有IPO方式上市的优势： 两次路演：SPAC发行时与股东会表决合并前，投资者对公司价值的认识与判断到位； 投资者多为对冲基金、共同基金等机构投资者； 与IPO方式上市的公司一样具有持续的融资能力，交易活跃；6.9目标企业为什么选择SPACSPAC有自身独特的优势：业绩激励：合并后2-3年的业绩目标实现后，目标企业的原股东和管理层可无偿获得高比例的股权激励；整合产业的优势：SPAC提供良好的平台让目标企业通过购并进行产业整合；最低成本、最快速度、充足资金的融资与上市方式。6.10．SPAC基金的发展趋势SPAC的中国情结：总计先后有约15家SPAC选择中国企业作为目标企业。中国经济的持续、高速发展以及中国私募市场估值与美国公开市场估值的套利为SPAC的投资者提供了充分的想像空间； SPAC逐渐被华尔街的主流接受： 国际大投行已经积极介入SPAC的承销环节，如花旗、美林、德意志银行等； 发行规模加大： 单个SPAC的融资总额已由1亿美元逐渐提高到了2-3亿美元，市场人士预测不久就可见到10亿美元规模的SPAC。6.11关于磐天中国SPAC基金