中国企业上市融资探讨

中国企业上市融资探讨中国企业上市融资探讨中国企业上市融资探讨中国企业上市融资探讨中国企业上市融资探讨中国企业上市融资探讨中国企业上市融资探讨中国企业上市融资探讨 冯立金（Cadmus Feng） 13008968659 工商管理硕士 公司治理高级经理人 注册咨询师 企业管理高级经理人 目目目目 录录录录 • 一、公司上市的意义 • 二、公司上市的主要条件 • 三、融资顺序与融资模式 • 四、融资管理 • 五、未过会企业问题分析 • 六、上市摘牌或退市的原因 上市公司的意义 • 为什么上市 �优化财务结构 �创造收购货币 在客户中树立形象 在供应商中树立信誉 市场效应 财务理由 财富效应 管理提升 �提升公司治理 �员工激励 创 业 股 东 财 富 增 值 上市可以改善公司的财务结构 • 截至2010年6月29日，深圳中小板共有上市公司437家，首发融资总 额2483.56亿元，以1～4亿元为主，平均5.68亿元，最高59.348亿元（海 普瑞），最低0.9亿元（瑞泰科技）。按6％的年贷款利率及平均融资额 计算，通过IPO每年可减少财务费用3408万元。 中小板上市公司融资规模分布图 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 0 - 1 1 - 2 2 - 3 3 - 4 4 - 5 5 - 6 6 - 7 7 - 8 8 - 9 9 - 1 0 1 0 - 1 1 1 1 - 1 2 1 2 - 1 3 1 3 - 1 4 1 4 - 1 5 1 5 - 1 6 1 6 - 1 7 1 7 - 1 8 1 8 以 上 融 资规模（亿元） 上 市 公 司 家 数 上市可以改善公司的财务结构 • 截至2010年6月29日，深圳创业板共有上市公司90家，首发融资总额 659.89亿元，以3～8亿元为主，平均7.33亿元，最高25.53亿元（碧水 源），最低1.966亿元（华星创业）。按6％的年贷款利率和平均融资 额计算，通过IPO每年可减少财务费用4398万元。 创业板上市公司融资规模分布图 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1 - 2 2 - 3 3 - 4 4 - 5 5 - 6 6 - 7 7 - 8 8 - 9 9 - 1 0 1 0 - 1 1 1 1 以 上 融资规模（亿元） 上 市 公 司 家 数 上市可以改善公司的财务结构 上市可以更有效地激励高管人员 期权数量：180万份 行权价格：9.83元 期权有效期：6年 限制性股票激励计划：按考核年度净 利润净增加额的一定比例提取激励基 金，从二级市场回购股票，通过非交 易过户无偿奖励激励对象；股票期权 激励计划：授予激励对象400万份股票 期权，行权价7.7元，期权有效期6年。 当净利润增长达到15%及以上时，对 净利润增长部分按净利润增长率计提 激励基金，用于购买公司股票；当净 利润增长率高于30%时，按30%计 提；如果低于15%，则不得计提激励 基金。 期权数量：510万份 行权价格：6.59元 期权有效期：5年 （（（（002038002038002038002038）））） （（（（002014002014002014002014）））） 双鹭药业 永新股份 中捷股份 高管人员高管人员高管人员高管人员 股权激励股权激励股权激励股权激励 （（（（002021002021002021002021）））） （（（（000002000002000002000002）））） 万科 35.3827.1130560000蔡东青奥飞动漫8 29.6254.7154153000郭信平合众思壮9 54.0377.769537400沈锦华焦点科技4 40.4442.9394200000鲁楚平大洋电机5 37.0026.15141501930薛向东东华科技6 36.51152.0624015419刘迎建汉王科技7 242204256 40393560 123975000 1951811430 持股数 211.7710.85张近东苏宁电器1 29.0612许晓明南国置业10 66.69165.11何巧女东方园林3 105.3785龚虹嘉海康威视2 市值（亿元）价格（元）股东姓名上市公司排名 上市可以带给创业股东巨大的财富 中小板前十名个人股东（截止2010年5月31日） 24.6262.7539250685沈军东方财富8 22.46124.8318000000叶滨世纪鼎利9 31.65116.2527230000王飘扬万邦达4 30.5534.887816000王忠军华谊兄弟5 28.5264.6644024140李力神州泰岳6 28.5264.6644024140王宁神州泰岳7 108000000 28050000 120873400 37400000 持股数 42.74114.29文建平碧水源1 18.7917.4杜成城万顺包装10 32.05114.29刘振国碧生源3 34.3128.39蒲忠杰乐普医疗2 市值（亿元）价格（元）股东姓名上市公司排名 上市可以带给创业股东巨大的财富 创业板前十名个人股东（截止2010年5月31日） 资本市场助推上市公司迅速成长 巨大的巨大的巨大的巨大的 广告效应广告效应广告效应广告效应 灵活的灵活的灵活的灵活的 激励方式激励方式激励方式激励方式 完善的完善的完善的完善的 公司治理公司治理公司治理公司治理 多样的多样的多样的多样的 融资渠道融资渠道融资渠道融资渠道 巨大的巨大的巨大的巨大的 广告效应广告效应广告效应广告效应 灵活的灵活的灵活的灵活的 激励方式激励方式激励方式激励方式 完善的完善的完善的完善的 公司治理公司治理公司治理公司治理 多样的多样的多样的多样的 融资渠道融资渠道融资渠道融资渠道 非神话非神话非神话非神话———————— 哈尔滨的保健品民营企业三乐源三乐源三乐源三乐源 2002200220022002年年年年:::: • 净资产净资产净资产净资产:600:600:600:600万美元万美元万美元万美元 • 净利润净利润净利润净利润:110:110:110:110万美元。万美元。万美元。万美元。 哈尔滨 — 三乐源三乐源三乐源三乐源 净利润增长 （万美元） 哈尔滨 — 三乐源三乐源三乐源三乐源 总收入增长 （万美元）（万美元）（万美元）（万美元） 哈尔滨 — 三乐源三乐源三乐源三乐源 总资产增长 以上奇迹 怎么来的 三乐源--决定上市 美国上市 OTCBB市场--------融资2000万美元 v AMEX市场---------融资6000万美元 v NYSE市场---------融资7410万美元 v 融资1.15亿美元 • 融资8000万美元 收购 (保健品--医药) 市场扩张 v 2004年 $700万/药厂 v 2005年 $400万/医药公司 v 2006年 $2500万/医药公司 v 2007年 $2850万/药厂 v 2007年 $3650万/药厂 v 2008年 $1800万/药厂 转主板 • 2002年,OTCBB买壳上市 • 2005年,转板AMEX • 2007年,转板NYSE • 2007年10月18日,12美元/股;市值9 亿美元 西安杨凌博迪森的辉煌（一） • 2001年成立。 注册资本4920万RMB。 • 1996年王琼-3000元买下新型液体肥料的知识产 权，做个体工商户王琼集厂长、供应、销售会计于 一身经营。03年为上市走了一些弯路。 • 04年3月1日开始美国纽约国际资本公司帮 助下，用88个工作日在美国OTCBB成功挂 牌上市。同年7月5日又在法兰克福股票交易 所挂牌上市， 西安杨凌博迪森的辉煌（二） • 05年9月29日由OTCBB成功转板到全面交 易所（AMEX）。 • 2006年2月6日。博迪森成功在英国伦敦交 易所（AIM）挂牌上市。 • 部分主要条件 公司上市主要条件 财务会计规定财务会计规定财务会计规定财务会计规定法律规定法律规定法律规定法律规定 发行上市条件发行上市条件发行上市条件发行上市条件 �经营三年以上经营三年以上经营三年以上经营三年以上 �主营业务未变主营业务未变主营业务未变主营业务未变 �管理层未变管理层未变管理层未变管理层未变 �实际控制人未变实际控制人未变实际控制人未变实际控制人未变 �股权清晰股权清晰股权清晰股权清晰 �资产完整资产完整资产完整资产完整 �业务独立业务独立业务独立业务独立 �人员独立人员独立人员独立人员独立 �财务独立财务独立财务独立财务独立 �机构独立机构独立机构独立机构独立 � 组织机构健全组织机构健全组织机构健全组织机构健全 �管理层无违法行为管理层无违法行为管理层无违法行为管理层无违法行为 �公司无违法行为公司无违法行为公司无违法行为公司无违法行为 �公司无违规担保公司无违规担保公司无违规担保公司无违规担保 �资金未被占用资金未被占用资金未被占用资金未被占用 �用于主营业务用于主营业务用于主营业务用于主营业务 �符合国家政策规定符合国家政策规定符合国家政策规定符合国家政策规定 �有良好市场前景有良好市场前景有良好市场前景有良好市场前景 �不影响 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 运行不影响规范运行不影响规范运行不影响规范运行 �专项存储专项存储专项存储专项存储 � 会计基础规范会计基础规范会计基础规范会计基础规范 �内控制度完善内控制度完善内控制度完善内控制度完善 �净利润净利润净利润净利润 �营业收入营业收入营业收入营业收入 �经营性现金经营性现金经营性现金经营性现金 独立性独立性独立性独立性 规范运行规范运行规范运行规范运行 募集资金募集资金募集资金募集资金 财务与会计财务与会计财务与会计财务与会计主体资格主体资格主体资格主体资格 企业上市参与关联者及保荐人意义和作用 关联参与意义 • 国内 国内 中小板和创业板的上市条件对比 稳定性稳定性稳定性稳定性 其他其他其他其他 股本股本股本股本 业绩业绩业绩业绩 生产经营生产经营生产经营生产经营 上市条件区别上市条件区别上市条件区别上市条件区别 中小板和创业板的上市条件对比 -生产经营 创业板鼓励行业创业板鼓励行业创业板鼓励行业创业板鼓励行业 �证监会鼓励以下九个行业上创业 板：新能源、新材料、信息、生 物与新医药、节能环保、航空航 天、海洋、先进制造、高技术服 务。 �证监会要求保荐机构“审慎推荐” 以下八个行业上创业板：纺织、 服装；电力、煤气及水的生产供 应等公用事业；房地产开发与经 营，土木工程建筑；交通运输； 酒类、食品、饮料；金融；一般 性服务业；国家产业政策明确抑 制的产能过剩和重复建设的行业。 创业板审慎推荐行业创业板审慎推荐行业创业板审慎推荐行业创业板审慎推荐行业 国内 中小板和创业板的上市条件对比-生产经营 中小板中小板中小板中小板 �中小板要求发行人生产经营符合 国家产业政策。 �创业板要求发行人应当主要经营 一种业务，其生产经营活动符合 国家产业政策及环境保护政策。 创业板创业板创业板创业板 国外 美国股票市场 发展历程 • 美国纽约股票交易所（NYSE）1792 • 美国证券交易所(AMEX) 1910 • 美国纳斯达克（NASDAQ）１971 • 美国电子柜台交易板(OTCBB)市场 1990 美国股票市场特点 • 世界资金容量最大， 交易最活跃的股票市 场 • 美国投资人偏好高风 险、高回报 • 美国股市市盈率较高 美国股票市盈率(P/E) 行业行业行业行业 市值市值市值市值 市盈率市盈率市盈率市盈率 ROE %ROE %ROE %ROE % Debt to Debt to Debt to Debt to EquityEquityEquityEquity 材料材料材料材料 622.5B622.5B622.5B622.5B 34.2834.2834.2834.28 12.0612.0612.0612.06 1.111.111.111.11 制造业制造业制造业制造业 488.5B488.5B488.5B488.5B 19.9519.9519.9519.95 12.7312.7312.7312.73 1.331.331.331.33 连锁商业连锁商业连锁商业连锁商业 667.1B667.1B667.1B667.1B 22.1622.1622.1622.16 24.0624.0624.0624.06 3.173.173.173.17 消费品可回收类消费品可回收类消费品可回收类消费品可回收类 639.5B639.5B639.5B639.5B 22.6522.6522.6522.65 7.177.177.177.17 2.892.892.892.89 消费品不可回收类消费品不可回收类消费品不可回收类消费品不可回收类 1176.6B1176.6B1176.6B1176.6B 24.8124.8124.8124.81 32.7232.7232.7232.72 1.351.351.351.35 能源能源能源能源 1323.4B1323.4B1323.4B1323.4B 24.7524.7524.7524.75 8.668.668.668.66 0.550.550.550.55 金融金融金融金融 3369.7B3369.7B3369.7B3369.7B 22.3022.3022.3022.30 14.7214.7214.7214.72 NANANANA 医药医药医药医药 1937.6B1937.6B1937.6B1937.6B 27.5727.5727.5727.57 26.2926.2926.2926.29 0.580.580.580.58 服务业服务业服务业服务业 3105.9B3105.9B3105.9B3105.9B 25.6825.6825.6825.68 10.9710.9710.9710.97 2.362.362.362.36 技术类技术类技术类技术类 2018.9B2018.9B2018.9B2018.9B 37.4037.4037.4037.40 8.238.238.238.23 0.340.340.340.34 交通交通交通交通 239.4B239.4B239.4B239.4B 25.9025.9025.9025.90 13.4613.4613.4613.46 0.700.700.700.70 公共设施公共设施公共设施公共设施 507.5B507.5B507.5B507.5B 15.2215.2215.2215.22 11.1311.1311.1311.13 1.591.591.591.59 美国股票市盈率(P/E) 工业工业工业工业 公司市值公司市值公司市值公司市值 市盈率市盈率市盈率市盈率 ROE%ROE%ROE%ROE% 通讯设备通讯设备通讯设备通讯设备 310.0B310.0B310.0B310.0B 51.6451.6451.6451.64 -3.91-3.91-3.91-3.91 计算机硬件计算机硬件计算机硬件计算机硬件 296.7B296.7B296.7B296.7B 29.5829.5829.5829.58 20.2720.2720.2720.27 计算机网络计算机网络计算机网络计算机网络 24.5B24.5B24.5B24.5B 22.8422.8422.8422.84 5.545.545.545.54 计算机外围设备计算机外围设备计算机外围设备计算机外围设备 53.6B53.6B53.6B53.6B 28.0228.0228.0228.02 6.016.016.016.01 计算机服务计算机服务计算机服务计算机服务 239.9B239.9B239.9B239.9B 28.6228.6228.6228.62 9.409.409.409.40 计算机存储计算机存储计算机存储计算机存储 30.7B30.7B30.7B30.7B 30.2330.2330.2330.23 -11.83-11.83-11.83-11.83 电子仪器电子仪器电子仪器电子仪器 97.9B97.9B97.9B97.9B 41.6441.6441.6441.64 -0.43-0.43-0.43-0.43 办公设备办公设备办公设备办公设备 33.2B33.2B33.2B33.2B 21.1621.1621.1621.16 23.4823.4823.4823.48 科技仪器科技仪器科技仪器科技仪器 49.5B49.5B49.5B49.5B 24.9724.9724.9724.97 11.2511.2511.2511.25 半导体半导体半导体半导体 430.5B430.5B430.5B430.5B 54.3154.3154.3154.31 -1.23-1.23-1.23-1.23 软件软件软件软件 527.5B527.5B527.5B527.5B 37.4037.4037.4037.40 13.7113.7113.7113.71 德国上市的优势 中国企业实现德国成功上市需要满足的条件 Ⅰ 中国企业实现德国成功上市需要满足的条件 Ⅱ 德国 上市和首次公开上市发行 三、融资顺序与融资模式 • 1111、企业融资顺序理论、企业融资顺序理论、企业融资顺序理论、企业融资顺序理论 • （（（（1111）西方学者的研究）西方学者的研究）西方学者的研究）西方学者的研究 • 留存收益留存收益留存收益留存收益 — 公司债公司债公司债公司债 — 复合公司债复合公司债复合公司债复合公司债 — 股股股股 票票票票 • （（（（2222）中国的现状）中国的现状）中国的现状）中国的现状 • 留存收益留存收益留存收益留存收益 ————股票股票股票股票((((短期借款短期借款短期借款短期借款))))———— 企业债券企业债券企业债券企业债券 国际上的融资方式国际上的融资方式国际上的融资方式国际上的融资方式 （资金来源以资金总额的百分比表示）（资金来源以资金总额的百分比表示）（资金来源以资金总额的百分比表示）（资金来源以资金总额的百分比表示） 美国美国美国美国 日本日本日本日本 英国英国英国英国 德国德国德国德国 加拿加拿加拿加拿 大大大大 法国法国法国法国 内部现金流内部现金流内部现金流内部现金流 76.9 56.1 68.3 65.5 56.9 54.0 外部现金流外部现金流外部现金流外部现金流 23.1 43.9 31.7 34.5 43.1 46.0 长期负债增长率长期负债增长率长期负债增长率长期负债增长率 7.1 16.7 7.4 31.4 13.9 6.9 短期负债增长率短期负债增长率短期负债增长率短期负债增长率 20.8 21.7 6.1 - 15.8 10.6 股票融资增长率股票融资增长率股票融资增长率股票融资增长率 -4.9 5.6 16.9 - 13.4 12.4 企业融资方式比较企业融资方式比较企业融资方式比较企业融资方式比较 • 原则上讲：原则上讲：原则上讲：原则上讲： • （（（（1111）内部资金与投资需求互有高低）内部资金与投资需求互有高低）内部资金与投资需求互有高低）内部资金与投资需求互有高低 • 1 1 1 1）如内部资金高于投资需求，公司清偿）如内部资金高于投资需求，公司清偿）如内部资金高于投资需求，公司清偿）如内部资金高于投资需求，公司清偿 债务并投资可流通证券；债务并投资可流通证券；债务并投资可流通证券；债务并投资可流通证券； • 2 2 2 2）如内部资金低于投资需求，公司动用）如内部资金低于投资需求，公司动用）如内部资金低于投资需求，公司动用）如内部资金低于投资需求，公司动用 现金并出售可流通证券；现金并出售可流通证券；现金并出售可流通证券；现金并出售可流通证券； • （（（（2222）筹资时内部资金优先于外部资金）筹资时内部资金优先于外部资金）筹资时内部资金优先于外部资金）筹资时内部资金优先于外部资金 • （（（（3333）债权优先于股票）债权优先于股票）债权优先于股票）债权优先于股票 （从普通债券开始）（从普通债券开始）（从普通债券开始）（从普通债券开始） 融融融融 资资资资 模模模模 式（一）式（一）式（一）式（一） • （1）内部融资与贸易融资模式 • 1）留存盈余融资 • 2）资产管理融资 • 应收帐款融资：应收账款抵押、应收帐款代理； • 存货融资：存货抵押借款、保留所有权的存货抵押（流动置留权、动产 抵押、信托收据借款）、不保留所有权的存货抵押（终点仓单借款、产地 仓单借款）。 • 3）商业信用融资 • 应付帐款融资、商业票据融资（商业本票、商业汇票）、预收账款融资 • 4）票据贴现融资 • 银行承兑汇票贴现、商业承兑汇票贴现 • 5）资产典当融资 融资模式（二） • （2）贸易融资 • 6666）国际贸易融资）国际贸易融资）国际贸易融资）国际贸易融资 • 国际短期贸易融资（无抵押品贷款、出口商品抵押贷款、打包国际短期贸易融资（无抵押品贷款、出口商品抵押贷款、打包国际短期贸易融资（无抵押品贷款、出口商品抵押贷款、打包国际短期贸易融资（无抵押品贷款、出口商品抵押贷款、打包 贷款、信用证和国际保理等）、国际中长期贸易融资（买方信贷款、信用证和国际保理等）、国际中长期贸易融资（买方信贷款、信用证和国际保理等）、国际中长期贸易融资（买方信贷款、信用证和国际保理等）、国际中长期贸易融资（买方信 贷、卖方信贷）贷、卖方信贷）贷、卖方信贷）贷、卖方信贷） • 7 7 7 7）补偿贸易融资）补偿贸易融资）补偿贸易融资）补偿贸易融资 • 直接补偿、间接补偿、混合补偿直接补偿、间接补偿、混合补偿直接补偿、间接补偿、混合补偿直接补偿、间接补偿、混合补偿 （3）借贷融资 • 8888）国内银行贷款）国内银行贷款）国内银行贷款）国内银行贷款 • ①流动资金贷款流动资金贷款流动资金贷款流动资金贷款((((周转性贷款、临时贷款、结算贷款周转性贷款、临时贷款、结算贷款周转性贷款、临时贷款、结算贷款周转性贷款、临时贷款、结算贷款)))) • ②固定资金贷款（基本建设贷款、技术改造贷款、专用基金贷款）固定资金贷款（基本建设贷款、技术改造贷款、专用基金贷款）固定资金贷款（基本建设贷款、技术改造贷款、专用基金贷款）固定资金贷款（基本建设贷款、技术改造贷款、专用基金贷款） • ③科技开发贷款科技开发贷款科技开发贷款科技开发贷款 • ④业务创新（应收账款池融资、未来货权质押开证、供应链贷款）业务创新（应收账款池融资、未来货权质押开证、供应链贷款）业务创新（应收账款池融资、未来货权质押开证、供应链贷款）业务创新（应收账款池融资、未来货权质押开证、供应链贷款） • 9999）国外银行贷款）国外银行贷款）国外银行贷款）国外银行贷款 • 10101010）民间借贷融资）民间借贷融资）民间借贷融资）民间借贷融资 （4）债券融资 11111111）有担保债券融资）有担保债券融资）有担保债券融资）有担保债券融资 抵押债券抵押债券抵押债券抵押债券 质押债券质押债券质押债券质押债券 第三方保证债券第三方保证债券第三方保证债券第三方保证债券 12121212）无担保债券融资）无担保债券融资）无担保债券融资）无担保债券融资 可转换债券可转换债券可转换债券可转换债券 不可转换债券不可转换债券不可转换债券不可转换债券 （5555）信托融资 （6）金融租赁融资 • 13131313）金融租赁融资）金融租赁融资）金融租赁融资）金融租赁融资 • 简单融资租赁、融资转租赁、售后租回融资租赁、杠杆融资租简单融资租赁、融资转租赁、售后租回融资租赁、杠杆融资租简单融资租赁、融资转租赁、售后租回融资租赁、杠杆融资租简单融资租赁、融资转租赁、售后租回融资租赁、杠杆融资租 赁、委托融资租赁、项目融资租赁赁、委托融资租赁、项目融资租赁赁、委托融资租赁、项目融资租赁赁、委托融资租赁、项目融资租赁 • ①它可以节省现金；它可以节省现金；它可以节省现金；它可以节省现金； • ②它能够使经理更好地利用其时间；它能够使经理更好地利用其时间；它能够使经理更好地利用其时间；它能够使经理更好地利用其时间； • ③它可以迅速提供融资渠道它可以迅速提供融资渠道它可以迅速提供融资渠道它可以迅速提供融资渠道 （7）股权融资 • 14)股权出让融资股权出让融资股权出让融资股权出让融资 • 15)增资扩股融资增资扩股融资增资扩股融资增资扩股融资 • 16)引进风险投资引进风险投资引进风险投资引进风险投资 • 17)投资银行投资投资银行投资投资银行投资投资银行投资 • 18)国内上市融资国内上市融资国内上市融资国内上市融资 • 19)国外上市融资国外上市融资国外上市融资国外上市融资 • 20)买壳上市融资买壳上市融资买壳上市融资买壳上市融资 我们资本经营思路与模式 境外（美国、德国）首先协助企业先拿到 上市批准证 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 。（通过VIE-可变主体模 式）。 • 对企业进行股权改制，同时引进战略投资 者。 风险： 企业需要承担一些前期的费用 我们的经营模式 • 优势 1、操作可靠程度高，成本低。 2、完成周期短，可控性高。 3、引进战略资本的成本也低。主动性大。受 战略投资者 受制约小。（损失股权与股份的机会小，蒙 牛牛根生、阿里巴巴马云面临经营压力为保业 绩增长率。） 4、政府支持力度会增加。 （税收、政策、用地等）