chpt5-项目投资

nullnullChapter 5: 项目投资分析   本章内容 本章内容   说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如： - 是否进入新的行业（line of business） - 是否对设备进行投资以降低成本   • 项目分析的特性 • 投资的想法源于何处？ • 估计一个项目的现金流 • 敏感性分析 • 期限不同的项目分析 • 通货膨胀与资本约束 项目分析的特性   项目分析的特性   基本的分析单位 单个投资项目 使用的 准则 租赁准则应用指南下载租赁准则应用指南下载租赁准则应用指南下载租赁准则应用指南下载租赁准则应用指南下载 求出所有未来现金流的现值，减去初始投资得到的净现值 （NPV） 投资于NPV为正的项目 NPV将增加公司股东的财富 项目净现值项目净现值贴现率(资本成本)：10%决策: 接受 该项目项目净现值 项目净现值 贴现率(资本成本)：15%决策: 拒绝 该项目投资的想法源于何处?投资的想法源于何处?监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨) 监控公司现有的和潜在的技术能力 监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术人员的招聘 监控生产和销售以提高收入或降低成本 对提出创新意见的员工进行奖励 关于投资想法的例子 关于投资想法的例子 投资于一项新的业务或产品   用更高效的设备替代现有的设备   关闭亏损部门  经济租金(Economic Rents)的来源经济租金(Economic Rents)的来源(正的)NPV＝经济租金(的贴现值) 竞争优势 第一个进入新的业务或产品 技术优势 Distributorship 估计某项目的增量现金流估计某项目的增量现金流估计 没有 该项投资时的现金流 估计 进行 该项投资时的现金流 求出两者的差额 得到进行该项投资的增量现金流(incremental cash flow） 折旧和现金流 折旧和现金流  在进行财务决策时，只能使用定期的(timed)现金流,记住这一点是很重要的 折旧是一项费用，但不是(真正的)现金流，必须排除 在现金流之外 折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金流中   null营运资本和现金流 营运资本的增加和减少属于现金流   项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0   增量现金流: 例1增量现金流: 例1某个被提议的项目可以产生10亿元的收入, 但是将导致另一条生产线损失 3亿元的收入 增量现金流仅为 7亿元 例子：出口与在当地建造工厂 增量现金流: 例2增量现金流: 例2 到目前为止，你投入项目的R&D费用为10万元, 而你打算再投入20万元, 一共就是30万元  其中的10万元是沉没成本（sunk cost）。是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用。  沉没成本对未来现金流不产生影响  只有20万元才是新投入的成本, 而这10万元不应该计算在内 增量现金流: 例3增量现金流: 例3一个项目提议将使用公司一个现有的(non-cancelable)租赁的仓库，该仓库年租金为10万元 如果不实施该项目，仓库利用率为50% 租约禁止转租（sub-leasing） 该项目将使用仓库空间的25% 该项目应如何承担仓库的成本? 增量现金流: 例3 增量现金流: 例3 该项目将使用仓库空间的25%: 每年应支付成本 25,000   项目使用仓库不需分摊成本   不管项目是否实施，仓库费用都会发生。因 此不能算作增量现金流。 资本成本(1)资本成本(1)一般而言，（投资决策过程中的）一个特定项目的风险不同于现有项目的风险  只需要考虑市场风险（market-related risk）  计算项目资本成本时，相关风险是指项目的预计现金流，而不是筹资的金融工具（股票、债券）的风险资本成本(2)资本成本(2)公司在评估购买无风险的美国政府债券 公司现有资产成本是16% 美国政府债券，每年付息是100美元，25年期的长期债券，现在市场价格是1000美元 现在公司有机会以950美元买入100万张 应该如何进行贴现？（16%还是债券市场收益率）资本成本(3)资本成本(3)公司有三个部门： 电子部：资本成本，22％ 化学部：资本成本，17％ 天然气传输部：资本成本，14％ 公司的平均资本成本：17.6％ 公司正在评估一新的电子项目，资本成本为多少？估计现金流: PC1000估计现金流: PC1000 $2 ,800,000的初始资本投资, 设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0 收入: 4000 units$5000 per unit  $20,000,000 固定成本（含折旧）: $3,500,000 可变成本: 4000 units  $3750 per unit  $15,000,000 营运资本: 从第1年到第7年均为$2,200,000 公司税率: 40% 估计现金流: PC1000估计现金流: PC1000资本成本: 15% 净经营现金流 可以通过两种等价方式计算 (1) 现金流 收入  现金费用(不含折旧)  税收 (2) 现金流 = 收入  总费用(含折旧)  税收 + 非现金费用支出（例：折旧） 估计现金流: PC1000 估计现金流: PC1000 估计现金流: PC1000估计现金流: PC1000敏感性分析敏感性分析分析某个关键变量的改变对项目NPV的影响 销售 成本 贴现率(资本成本) PC1000 NPV对销售量的敏感性 PC1000 NPV对销售量的敏感性平衡点和无差异分析 Break-even and Indifference Analysis 平衡点和无差异分析 Break-even and Indifference Analysis 分析使得项目达到盈亏平衡点（即NPV＝0）时的销售（或其它变量）水平   销售的平衡点 － 求出净经营现金流的值 平衡点和无差异分析 平衡点和无差异分析 计算每年的（销售）单位数 单位 每年 null平衡点和无差异分析平衡点和无差异分析 内部收益率(IRR): 使得NPV = 0的折现率 当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率时，接受该项目，否则拒绝该项目 当存在二个或二个以上互相排斥的项目时，选择内部收益率高的项目 仿真分析（Simulation） 仿真分析（Simulation） 建造模型 销售量＝销售量的期望值＋预测误差 价 格 ＝…   预测误差的概率分布   模拟现金流 现金流分布 净现值大于0的概率  内部收益率指标的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 (1)内部收益率指标的问题(1) 内部收益率指标是一个相对投资指标，而未考虑投资规模对投资决策的影响内部收益率指标的问题(2) 内部收益率指标的问题(2)  投资期内现金流量多次改变符号时，有可能出现多个内部收益率值的问题内部收益率指标的问题(3)内部收益率指标的问题(3) 现金流发生的时间不同时，用IRR和NPV得的结论可能不同内部收益率指标的问题(4)内部收益率指标的问题(4)IRR implicitly assumes that cash inflows can be reinvested elsewhere at a rate equal to IRR Project E: cost of capital = 15% Time 0 1 2 CFs –1000 1000 1000 IRR = 61.8％内部收益率指标的问题(5)内部收益率指标的问题(5)Project E assumes : Time 0 1 2 –1000(1.618)2– 2,618– 1000100010001000(1.618)16180内部收益率指标的问题(6)内部收益率指标的问题(6)Modified IRR: Assume cash flows can be reinvested at the cost of capital Project E Total terminal CF: 1000+1000(1.15)=2150 IRR: sqrt(2150/1000)–1=46.6% 投资回收期指标 投资回收期指标 指收回全部初始投资所需要的时间 投资回收期指标的问题 投资回收期指标的问题 未考虑资金的时间价值 – 贴现投资回收期 未考虑回收期后的现金流量 优点： NPV和IRR 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 的补充 监督和容易理解 Make allowance for increased risk of more distant cash flows其它投资决策指标 其它投资决策指标 平均会计利润率（Accounting Average Rate of Return）   现值指数（Present Index, PI）   削减成本型项目分析削减成本型项目分析资本投资为$2百万，设备在未来5年按直线法折旧，设备残值为0 劳动力成本支出减少: $700,000/每年 公司所得税率: 33.333333% 资本成本: 10% 削减成本型项目分析削减成本型项目分析期限不同的项目分析期限不同的项目分析如果要在两个具有相同期限的竞争性项目之间进行选择，我们可以简单地选择NPV高的那个项目   但如果两个项目有不同的期限，比如说，一个5年一个是7年,那就很难对它们进行比较   等价年金成本（equivalent annual cost ）或年金化成本（annualized capital cost ）就是针对这一问题的   它定义为与初始投资具有相同现值的年金现金流 期限不同的项目分析 期限不同的项目分析 资本成本: 10%; 公司所得税率: 35%  设备 A - 资本投资$5,000,000，该设备在未来5年内按直线法折旧，残值为0 - 每年的维护成本: $500,000 设备 B - 资本投资$6,000,000，该设备在未来8年内按直线法折旧，残值为0 - 每年的维护成本: $550,000 期限不同的项目分析期限不同的项目分析设备A null设备B 因此 设备B 优于A设备重置周期(1)设备重置周期(1)二年后重置设备重置周期(2) 设备重置周期(2) 三年后重置设备重置周期(3)设备重置周期(3)四年后重置设备重置周期(4) 设备重置周期(4) 以上三种方案的ACC–7.066–4.072–9.845–3.959–13.124–4.140(资本成本：10％)资本限量决策(1)资本限量决策(1)是指在投资资金有限的情况下，选择给企业带来最大投资收益的投资组合 资本限量产生的原因   - 企业无法筹措到足够的资金    企业因各种原因限制投资项目 资本限量决策（2） 资本限量决策（2） 资本限量60万元 通货膨胀与项目分析 通货膨胀与项目分析 计算NPV时   － 使用名义资本成本来折现名义现金流   － 使用实际资本成本来折线实际现金流 案例 全员育人导师制案例信息技术应用案例心得信息技术教学案例综合实践活动案例我余额宝案例 分析案例分析投资分析与锁定三星项目介绍项目介绍项目前景 1971年，美国锁定公司在国会听证会上希望寻求$2.5亿的联邦担保，以获得完成L-1011三星飞机计划所需的银行贷款。 项目前景 损益分界点销售量在195和205架飞机之间 当时公司已获得103家公司的订单，外加75个有选择的订单 将成为“一次商业上可行的尝试” 成本计算成本计算 准备阶段－－现金流量 成本计算成本计算生产阶段－－现金流量 注：每架飞机$1400万的生产成本，年产量35架飞机。 收入收入预计销售价格为每架$1600万，收入的流入要比生产成本的流岀晚1年 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 条款保证由通货膨胀引起的成本和收入的增加都会被恰好抵消，不会产生任何的增量现金流量 客户会提前预付定金－－提前2年预付大约飞机售价的四分之一收入－现金流量收入－现金流量 注：1972－1977年产量为35架，每架飞机售价$1600万，提前2年预付四分之一。贴现率贴现率　专家评估锁定公司资产（三星计划之前）的资本成本的范围是9%－10%，由于计划必比锁定公司的其他基本业务的风险大，因此合适的贴现率要高于上述范围。损益分界点损益分界点锁定公司修正其损益分界销售量为275架飞机 行业分析家预测的损益分界点销量是300架飞机 由于“学习曲线”的影响，生产成本平均为每架飞机$1250万 如果能生产和销售500架飞机，平均成本将降至每架$1100万市场预测市场预测 注：三星宣称能占世界市场需求35%－40%的份额。飞机运输以年10%的速度递增； 市场需求量为775架飞机飞机运输以年5%的速度递增； 市场需求量为323架飞机价值增值？价值增值？关于三星计划经济上的可行性的有趣问题： 在计划产量下（210单位），三星计划的真正价值是多少？ 在损益分界点销量300单位下，锁定公司就其价值而言，是否真正达到了盈亏平衡？ 究竟需要销售多少，三星计划才能真正达到经济上的损益平衡而非会计上的损益平衡？ 假设三星计划在1971年之前的投资已成沉没成本，公司在1971年是否应继续该项目？ 决定实施三星计划是否是一项合理的决策？对股东而言，这项计划的经济后果是什么？锁定公司普通股锁定公司普通股　锁定公司股票价格从$70的最高点跌到了$3左右，此时在外发行的普通股数大约有$1130万股。