现金流贴现模型Discounted Cash Flow Method

假设条件一：假设我打算在2011年投资购买交通银行股份，投资期为5年为例。第一部分：预测前5年的现金流(Project5yearsCashflows)　　1.上年度（2010）公司现金流(Prioryearcashflow):公司上年度现金流的数字　　2.增长率(Growthrate):与公司往年盈利对比的盈利增长率　　3.现金流量(Cashflow):于公司将所有盈利分发的情况下，股东所得的现金流=现金流(n-1)X(1+0.16)，n=1,2,…,5　　4.折现参数(Discountfactor):将未来价值化为现值的数值=1/(1+0.12)^n,n=1,2,…,5　　5.现值(Presentvalue):将未来的价值贴现为第一年时的价值，将未来现金流乘以贴现参数所得出的数值=(3)X(4)　　6.贴现现金流总和第二部分　　剩余价值(TerminalValue/ResidualValue):剩余价值是通过恒定增长模型计算得出的，即假设公司从第五年开始以每年5％的速度恒定增长。　　7.第五年的现金流(Cashflowinyear5):在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第五年所得的现金流　　8.增长率(Growthrate):公司于第5年后的增长率.　　9.第六年的现金流(Cashflowinyear6):在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第六年所得的现金流　　10.要求回报率減增长率(Requiredrateofreturnminusgrowthrate):要求回报率亦作资本成本。以要求回报率与增长率之差作为贴现率将永恒的剩余价值转换为于第6年时的价值五年后的价值(TerminalValue)　　11.五年后的价值(TerminalValue)：公司五年后的价值　　12.五年后的贴现参数(Discountfactorasofyear5)：将公司第五年的价值转化为第一年的现值=(9)/(10)　　13.贴现公司余值：经折算为第一年价值的公司余值计算结果：公司的内在价值：前5年贴现现金流总和与贴现公司余值之和，其反应公司的现在全部价值经投资 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 后的假设贴现率：0.12前五年增长率：0.16五年后增长率：0.07PART1预测前五年现金流年份:20112012201320142015上年度公司现金流0.60.6960.807360.93653761.086383616增长率（or预计增长）0.160.160.160.160.16现金流量0.6960.807360.93653761.0863836161.2602049946贴现参数（折现率）0.89285714290.79719387760.71178024780.63551807840.5674268557现值(现金流量*折现率)0.62142857140.6436224490.6666089650.69041642810.7150741576前五年贴现总额3.3371505711PART2预测五年后剩余价值年份:2016上年度公司现金流1.2602049946增长率（预期五年后的恒定增长）0.07现金流量1.3484193442贴现参数（假设折现率不再变化）0.56742现值(现金流量*折现率)26.9683868836贴现总和：30.3055374547净现值=贴现总值-买入价格净值>0,市值被低估，可买入。净值<0,市值被高估，可卖出。现金流量贴现法　　现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。[编辑]现金流量贴现法的基本公式　　p=　　式中：P一企业的评估值；　　n一资产（企业）的寿命；　　CFt一资产(企业)在t时刻产生的现金流；　　r一反映预期现金流的折现率　　从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来风险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风险的判断至关重要，当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高，当未来收益的风险较低时，折现率也应较低。现金流量贴现法的优缺点　　现金流量贴现法作为评估企业内在价值的科学方法更适合并购评估的特点，很好的体现了企业价值的本质；与前两种企业价值评估方法相比，现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。但尽管如此，现金流量贴现法仍存在一些不足：首先从折现率的角度看，这种方法不能反映企业灵活性所带来的收益，这个缺陷也决定了它不能适用于企业的战略领域；其次这种方法没有考虑企业项目之间的相互依赖性，也没有考虑到企业投资项目之间的时间依赖性；第三，使用这种方法，结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性，在应用是切不可脱离实际。而且如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等情况，现金流量贴现法就无能为力了。现金流量贴现法的应用[1]　　现金流量贴现法在网络企业价值评估中的应用不管一个公司生产什么样的产品,提供什么样的服务,对投资者来说,最终只生产一种产品———现金。投资者之所以持有该公司的证券,是希望这些证券未来为他们产生自由现金流。　　因此,评价网络企业最佳的方式还是应该回到这样一个最基本的经济因素上来,完全以绩效预测为依据,采用贴现现金流量(DCF)分析方法。　　由于贴现现金流量的基础———根据企业未来的风险贴现企业未来的现金流———在全世界各地都是一样的,本文将主要探讨如何将网络企业特有的风险因素包含到评估模型中来,如技术风险、通货膨胀率、国家有关政策的变动、资本控制、经济不稳定等等。在此之前,可以采用两个技巧:　　a.从未来的某个特定时间开始预测,并回溯到目前的绩效情况;　　b.采用传统的分析技巧,了解公司的潜在经济效益,预测它们未来的绩效。　　在现金流量贴现法中,有两种方法可以把网络企业特有的额外风险考虑进去:反映在对未来现金流量的预测过程中,即包括在DCF公式的分子上;以额外的风险溢价加到贴现率中,即包括在DCF公式的分母里。本文认为,利用概率加权的情景分析(将风险反映到现金流量的预测中)将会为企业的价值评估提供更为坚实的理论基础和更加透彻的理解,这主要是因为以下三个原因：　　a.投资者可以事先分散网络行业特有的风险,如技术风险、行业政策风险等,尽管这些风险不可能彻底分散。经典的资本资产定价模型(CAPM)明确指出,贴现率和资本成本只应反映不可分散风险,那么可分散的风险通过现金流量来反映就更加科学,而通过将风险溢价加到贴现率中的做法就有待商榷。　　b.即使在同一个国家同一个行业里,各种风险对不同企业的影响不同。如果采用调整贴现率的方法,将行业风险溢价并入到贴现率中,就意味着对所有的企业采用同样的风险溢价水平,会高估或低估企业价值。　　c.网络这一新兴行业中的竞争规则正在发生巨大的变化,技术/运作标准之间的竞争将更多地体现在“企业网”之间的竞争。在不久的将来,网络行业之间的竞争将更多反映在结构上的竞争、总体价值之间的竞争。“企业网”可以产生一个公司,也可以毁灭一个公司,尽管它并非垄断,但和垄断一样威力强大。在不久的将来,可以预料网络行业将被企业网重塑,这些企业网将相互对抗,并无情地蚕食或吞并对方。这种风险通过加权情景分析,将更好地体现网络企业的竞争规则,并将网络企业可能面临的风险清楚地勾勒出来,而这是简单地使用一个综合各种风险的“风险溢价”参数所无法比拟的。现金流量贴现法范例[2]　　为使大家对现金流量贴现法有更具体的了解，我们假设了一个例子以供参考：　　第一部份是计算经折算为现值的公司未来五年现金流，首先我们将公司每年的现金流折算为现值，即第一年的现金流为￥11.6，经折算后则为￥10.4(￥11.6X0.89)，第二年的折算后现金流则为￥10.7(￥13.5X0.80)，并将其余的三年现金流折算起来，然之后再将这些现值加起来，便得出￥56(￥10.4+￥10.7+￥11.1+￥11.5+￥11.9)，这就是公司未来五年经折算后的现金流价值。　　第二部份则是集中计算经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。首先我们假设公司经过五年达16%的高速增长，现金流的增长幅度会由16%下调至每年7%，因此公司未来的第六年现金流则为￥26.1(￥24.4X1.07)，而假设公司其后的现金流保持每年以7%稳步上升，并同时假定我们所要求的回报为每年12%(贴现率)，公司剩余价值则可以凭此推算为￥521.4(￥26.1/(12%-7%))，然后我们再将公司五年后的未来余值折算为现值(Presentvalue)，即￥295(￥521.4X0.57)，便可估算出经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。最后，我们将第一及第二部份计算到的现值加起来，便可得出公司的内在价值为￥351(￥55.6+￥295.9)，而投资者便可根据此数字，再除以公司已发行的股票数量，便可得出每股的内在价值。若每股内在价值较市价为高，则投资者可以考虑购入，反之则予以沽售。　　第一部分：预测前5年的现金流(Project5yearsCashflows)　　1.上年度公司现金流(Prioryearcashflow):公司上年度现金流的数字　　2.增长率(Growthrate):与公司往年盈利对比的盈利增长率　　3.现金流量(Cashflow):于公司将所有盈利分发的情况下，股东所得的现金流=现金流(n-1)X(1+0.16)，n=1,2,…,5　　4.折现参数(Discountfactor):将未来价值化为现值的数值=1/(1+0.12)^n,n=1,2,…,5　　5.现值(Presentvalue):将未来的价值贴现为第一年时的价值，将未来现金流乘以贴现参数所得出的数值=(3)X(4)　　6.贴现现金流总和　　第二部分　　剩余价值(TerminalValue/ResidualValue):剩余价值是通过恒定增长模型计算得出的，即假设公司从第五年开始以每年5％的速度恒定增长。　　7.第五年的现金流(Cashflowinyear5):在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第五年所得的现金流　　8.增长率(Growthrate):公司于第5年后的增长率.　　9.第六年的现金流(Cashflowinyear6):在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第六年所得的现金流　　10.要求回报率減增长率(Requiredrateofreturnminusgrowthrate):要求回报率亦作资本成本。以要求回报率与增长率之差作为贴现率将永恒的剩余价值转换为于第6年时的价值五年后的价值(TerminalValue)　　11.五年后的价值(TerminalValue)：公司五年后的价值　　12.五年后的贴现参数(Discountfactorasofyear5)：将公司第五年的价值转化为第一年的现值=(9)/(10)　　13.贴现公司余值：经折算为第一年价值的公司余值　　公司的内在价值：前5年贴现现金流总和与贴现公司余值之和，其反应公司的现在全部价值戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(GordonModel)”，在大多数理财学和投资学方面的教材中，戈登模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。戈登股利增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，分两种情况：一是不变的增长率；另一个是不变的增长值。　　不变增长模型有三个假定条件：　　1、股息的支付在时间上是永久性的。　　2、股息的增长速度是一个常数。　　3、模型中的贴现率大于股息增长率。　　在戈登模型中，需要预测的是下一期股利及其年增长率，而不是预计每一期的股利，以下就是固定股利增长率政策下未来股利的流入量表：第1期第2期第3期...股利D1D1(1+g)1D1(1+g)2...0123...V...　　将所有现金流折现到0点　　应用等比数列的求和公式，上式可以简化为：　　　　由于这个公式十分简单，因此人们很容易忘记这是一个无限项的运算。　　根据这个模型，公司的股利政策会对股票价值产生影响。这个模型十分有用，原因之一就是它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或“内在价值”。其次，戈登模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。尽管这个模型的概念十分简单，但是除了一些机构投资者以外，应用范围并不广泛，因为如果缺乏必要的数据和分析工具，它用起来就非常麻烦。　　股利增长模型被麦伦·戈登教授得以推广，因此被称为“戈登模型”，这个模型几乎在每一本投资学教材中都会出现。纽约大学教授AswathDamodaran在他所著的《投资估价》一 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的股票胜过（不如）风险调整的市场指数。”尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之一。戈登股利增长模型的主要内容　　该模型认为，用投资者的必要收益率折现股票的必要现金红利，可以计算出股票的理论价格。　　戈登模型(GoldenModel)揭示了股票价格、预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系，用公式表示为：　　　　其中：P为股票价格；D为预期基期每股股息；i为贴现率；g为股息年增长率。　　由于股票市场的投资风险一般大于货币市场，投资于股票市场的资金势必要求得到一定的风险报酬，使股票市场收益率高于货币市场，形成一种收益与风险相对应的较为稳定的比价结构，所以戈登模型中的贴现率i应包括两部分，其一是货币市场利率r，其二是股票的风险报酬率i′，即i=r+i′，故戈登模型可进一步改写为如下公式：　　　　这一模型说明股票价格P与货币市场利率r成反向关系，r越高，股价P越低，反之亦然，这一关系被现今各国实践所证实。　　戈登股利增长模型的公式详解：　　贴现现金流模型的公式如下：　　　　式中：V——股票的内在价值；Dt——在未来时期以现金形式表示的每股股利；k——在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。　　如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。T时点的股利为：　　　　将(2)式代入(1)式，得到：　　　　运用数学中无穷级数的性质，如果k>g，可知：　　　　把公式(4)代入公式(3)中，得出不变增长模型的价值公式：　　　　假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5%的速率增长。因此，预期下一年股利等于1.80×(1+0.05)=1.89(元)。假定必要收益率是11%，根据公式(5)可知，该公司的股票等于1.80×(1+0.05)/(0.11-0.05)=1.89/(0.11-0.05)=31.50(元)。而当今每股股票价格是40元，因此股票被高估8.50元，建议当前持有该股票的投资者出售其股票。　　方程(5)可用于解出不变增长证券的内部收益率。首先，用股票的当今价格代替V，其次，用k*代替k，其结果是：　　　　经过变换，可得：　　　　用上述公式来计算上例公司股票的内部收益率，得出：　　　　由于该公司股票的内在收益率小于其必要收益率，显示出该公司股票价格被高估。不变增长模型与零增长模型的关系　　零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。假定增长率g等于0，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。　　从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但是在许多情况下仍然被认为是不现实的。由于不变增长模型是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。零增长模型出自MBA智库百科(http://wiki.mbalib.com/)零增长模型(ZeroGrowthModel)什么是零增长模型　　零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的。换言之，股息的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。　　零增长模型实际上也是不变增长模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。零增长模型的公式　　零增长模型假定股利增长率等于0，即g=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。贴现现金流模型的公式如下：　　公式1　　式中：V——股票的内在价值；Dt——在未来时期以现金形式表示的每股股利；k——在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。　　根据这个假定，我们用D0来改换方程(1)中的Dt：　　　　公式2　　因为k＞0，按照数学中无穷级数的性质，可知：　　　　代入公式(2.21)中，得出零增长模型公式：　　公式3　　式中：V——股票的内在价值；D0——在未来无限时期支付的每股股利；k——到期收益率。　　例如，假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，必要收益率为10%，运用公式(3)，可知1股该公司股票的价值等于8/0.10=80(元)，而当时1股股票价格为65元，每股股票净现值等于80-65=15(元)，说明该股股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。[编辑]零增长模型的应用　　零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值，仍然是有用的。而在决定优先股的内在价值时，这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股利是固定的。