财务管理第七章

第七章投资决策原理《财务管理》课程结构财务管理总论第1章财务管理的价值观念第2章财务（报表）分析第3章财务管理基本内容筹资第5、6章投资第7、8章营运资金管理第9章利润及其分配第11章财务管理基本职能第4章第七章投资决策原理教学要点教学内容思考题自测题自测题答案习题案例分析参考文献教学要点 投资现金流量分析 投资决策方法的比较教学内容第一节长期投资概述第二节投资现金流量的分析第三节投资决策方法的选择第一节企业投资概述一、企业投资的意义企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。*第7章长期投资概论*对内投资二、企业投资的分类对投资进行的分类有：按投资与企业生产经营的关系，可分为直接投资与间接投资。按投资回收时间的长短，可分为短期投资和长期投资。根据投资的方向，投资可分为对内投资和对外投资。根据投资在生产过程中的作用，分为初创投资和后续投资。*第7章长期投资概论三、企业投资管理的基本原则（一）进行市场调查，及时捕捉投资机会。（二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。（三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。（四）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。***第7章长期投资概论四、投资决策的影响因素1、需求因素需求情况可以通过考察投资项目建成投产后预计产品的各年营业收入的水平反映。2、时期和时间价值因素（1）时期因素：由项目计算期的构成情况决定。项目的计算期（n）=建设期（s）+运营期（p）例：A企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为1年，主要固定资产的预计使用寿命为10年。建设期=2；运营期=10；达产期=10-1=9；项目建设期=12。（2）时间价值因素：科学的选择贴现率，根据项目计算期不同时点上价值数据的特征，正确的开展投资项目的决策和评价。3、成本因素（1）投入阶段的成本：建设投资、流动资金投资（2）产出阶段的成本：经营成本、营业税金及附加、企业所得税例：B企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，运营期为20年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资金投资安排在建设期期末和投产后第一年年末分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 的安排，建设期资本化利息为22万元。建设投资=100+300+68=468（万元）流动资金投资合计=15+5=20（万元）原始投资=468+20=488（万元）项目总投资=488+22=510（万元）五、投资过程的分析1、投资项目的决策2、投资项目的实施与监控3、投资项目的事后审计与评价**第7章长期投资概论第二节项目投资现金流量的估计一、项目投资决策的相关概念 （一）  项目投资的概念 投资是指企业为了在未来取得收益而发生的投入财力的行为。 主要分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。 （二） 项目投资的程序（1） 估算出投资方案的预期现金流量（2）收集预期现金流量的概率分布资料，预计未来现金流量的风险（3）确定资本成本的一般水平即贴现率（4）计算投资方案的现金流入量和流出量的总现值（5） 通过各投资方案现金流入量总现值与现金流出量总现值的比较，决定选择或放弃投资方案二、现金流量（一）、现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。 1、现金流入:(It)由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额 2、现金流出:(Ot)由于该项投资引起的现金支出的增加额 3、净现金流量：现金流入量—现金流出量NCFt=It-Ot（二）几点重要假设1、时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。2、自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。3、财务可行性分析假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。三、现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量（一）．初始现金流量 固定资产投资 垫支的营运资金 原有固定资产的变价收入（二）．营业现金流量 现金流入：营业现金收入 现金支出： 营业现金支出(付现成本) 缴纳的税金营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算（三）．终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤2.甲方案营业现金流量单位：元4600420038003400300014001800220026003000560720880104012008401080132015601800284030803320356038002.乙方案营业现金流量单位：元3.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-1500030002000-3000-12000-10000-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案四、投资决策中使用现金流量的原因 有利于科学地考虑时间价值因素 能使投资决策更符合客观实际情况第三节投资项目的评价指标和方法一、非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。静态指标一般用于项目的初选1、投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)（1）．投资回收期的计算 每年的营业净现金流量(NCF)相等投资回收期=原始投资额/每年NCF 每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。甲、乙两方案现金流量单位:万元1.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年) 项目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 622.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。18146（2）．投资回收期法的优缺点优点 简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系 没有顾及回收期以后的利益（例） 没有考虑资金的时间价值缺点A、B两个投资方案单位:万元2、投资报酬率(averagerateofreturn缩写为ARR)优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值二、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。动态指标1、净现值(netpresentvalue缩写为NPV)净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或（1）．净现值的计算步骤 计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资（2）．净现值法的决策规则 独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6×(PIVFA,10%，5)–20=6×3.791–20=2.75(万元)例题甲、乙两方案现金流量单位:万元 项目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 622.乙方案净现值单位:万元因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568 年度 各年NCF 现值系数PVIFi,n 现值 12345 248122 （3）.净现值法的优缺点优点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益缺点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率2、内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR)内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率计算 公式 小学单位换算公式大全免费下载公式下载行测公式大全下载excel公式下载逻辑回归公式下载 第t年净现金流量初始投资额内部报酬率（1）.内部报酬率的计算过程a.如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率b.如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:(PVIFA,15%,5)=3.352(PVIFA16%,5)=3.274⑶利用插值法⑴6×(PVIFAi,5)–20=0(PVIFA,i,5)=3.33例题甲、乙两方案现金流量单位:万元 项目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 622.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值 年度 各年NCF 现值系数PVIFi,n 现值 12345 248122 0.9010.8120.7310.6590.593 1.8023.2485.8487.9081.186 未来报酬总现值19.992减：初始投资额20 净现值（NPV）-0.008由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算. 年度 各年NCF 现值系数PVIFi,n 现值 12345 248122 0.9090.8260.7510.6830.621 1.8183.3046.0088.1961.242 未来报酬总现值20.568减：初始投资额20 净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案（2）．内部报酬率法的决策规则 独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率缺点 内含报酬率法的计算过程比较复杂（3）．内部报酬率法的优缺点3、获利指数(profitabilityindex缩写为PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。获利指数计算公式例题甲、乙两方案现金流量单位:万元 项目 投资额 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 621、甲方案：6×(P/A,10%,5)22.75 PI=----------------------------=-------=1.1420202.乙方案现值指数单位:万元因为甲方案的现值指数大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20现值指数（PI）1.03 年度 各年NCF 现值系数PVIFi,n 现值 12345 248122 获利指数法的优缺点 优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。三、投资决策指标的比较1.贴现现金流量指标广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际2、贴现现金流量指标的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。 (1)、净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外： ★互斥项目 当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。 现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。 ★非常规项目 若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。 (2)净现值与获利指数的比较 最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。 即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。在没有资金限制的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内含报酬率和获利指数在独立项目评价中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策或非常规项目中有时会得到错误的结论。因此，在这三种方法中，净现值法是最好的方法。结论*1.贴现现金流量指标广泛使用的原因2.长期投资决策中现金流量的构成3.投资回收期、净现值、内部报酬率的特点、计算与决策规则第七章思考题* 1．下列投资决策指标中，（）是非贴现现金流量指标。①净现值②投资回收期③内部报酬率④获利指数 2．某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元，该方案的内部报酬率为（）。①12.92%②13.15%③13.85%④14.67%自测题*自测题答案 1② 2③*习题 1、某项目第一年初投资1000万，项目有效期8年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为280万，假设贴现率为8％，求项目的下列指标：（1）净现值；（2）获利指数；（3）内部报酬率；（4）投资回收期。*习题 1、某项目第一年初投资1000万，项目有效期8年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为280万，假设贴现率为8％，求项目的下列指标：（1）净现值；（2）获利指数；（3）内部报酬率；（4）投资回收期。5.57NPV=280*(PVIFA8%,8-PVIFA8%,2)-1000=109.92PI=NPVR+1=1.11NPV=0IRR=10.17%10%7.7211%-38.762、华明公司2009年1月1日购入设备一台，价款1500万元，使用3年，期末无残值，直线法提折旧，设备购入当日投入使用预计未来3年销售收入分别增加1200万元，2000万元，1500万元，经营成本分别增加400万元、1000万元、600万元，设备资金通过发行债券取得，债券面值1500万元，利率8％，每年年末未付息，面值发行发行费率为2％，税率25％，要求投资收益率为10％判断题1、现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。2、某一投资方案按10%的贴现率计算的净现值大于零，那么，该方案的内含报酬率大于10%。3、风险调整贴现率法与肯定当量法的共同缺点，均对远期现金流量予以较大的调整，两者的区别在于前者调整净现值公式的分母，后者调整净现值公式的分子。4、投资报酬率和投资回收期这两个静态指标其优点是计算简单，容易掌握，且均考虑了现金流量。5、投资项目评价所运用的内含报酬率指标的计算结果与项目预定的贴现率高低有直接的关系。单项选择题1、在互斥投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项目的（）。A.未来成本B.机会成本C.差额成本D.无关成本2、如果甲、乙两个投资方案的净现值相同，则（）。A.甲方案优于乙方案B.乙方案优于甲方案C.甲方案与乙方案均符合项目可行的必要条件D.无法评价甲、乙方案经济效益的高低3、某企业拥有一块土地，其原始成本为250万元，账面价值为180万元。现准备在这块土地上建造工厂厂房，但如果现在将这块土地出售，可获得收入220万元，则建造厂房的机会成本是（）万元。A.250B.70C.180D.2204、在用动态指标对投资项目进行评价时，如果其他因素不变，只有贴现率提高，则下列指标计算结果不会改变的是（）。A.净现值B.投资回收期C.内含报酬率D.现值指数5、折旧具有抵减税负的作用，由于计提折旧而减少的所得税额可用（）计算。A.折旧额×所得税税率B.（付现成本+折旧额）×所得税税率C.折旧额×（1-所得税税率）D.（付现成本+折旧额）×（1-所得税税率）6、进行投资项目风险分析时采用的风险调整贴现率法（）。A.只考虑了风险价值，没有考虑时间价值B.只考虑了时间价值，没有考虑风险价值C.既考虑了风险价值，也考虑了时间价值D.既不考虑时间价值，也不考虑风险价值多项选择题1、现金流出是指由投资项目所引起的企业现金支出的增加额，包括（）。A.建设投资B.付现成本C.年折旧额D.所得税2、项目投资主要包括（）。A.新增生产能力项目投资B.股票投资C.证券投资D.更新改造项目投资3、在考虑了所得税因素后，经营期的现金净流量可按下列（）公式计算。A.营业收入-付现成本-所得税B.税后利润-折旧C.税后收入-税后付现成本+折旧×所得税税率D.收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+折旧4、常用来进行项目投资风险分析的方法有（）。A.内含报酬率法B.肯定当量法C.风险调整贴现率法D.净现值法5、下列表述中正确的说法有（）。A.当净现值等于零时，项目的贴现率等于内含报酬率B.当净现值大于零时，现值指数大于1C.当净现值大于零时，说明投资方案可行D.当净现值大于零时，项目贴现率大于投资项目本身的报酬率计算题1、某企业投资15500元购入一台设备，当年投入使用。该设备预计残值500元，可使用3年，按直线法计提折旧，设备投产后每年增加经营现金净流量分别为6000元、8000元、10000元，企业要求最低投资报酬率为18%。要求：计算该投资方案的净现值、内含报酬率，并作出评价。计算题1、某企业投资15500元购入一台设备，当年投入使用。该设备预计残值500元，可使用3年，按直线法计提折旧，设备投产后每年增加经营现金净流量分别为6000元、8000元、10000元，企业要求最低投资报酬率为18%。要求：计算该投资方案的净现值、内含报酬率，并作出评价。1720.524.24%25%-20420%1129.52、某企业引进一条生产流水线，投资1000万元，使用期限5年，期满残值5万元，每年可使企业增加营业收入80万元，同时也增加付现成本35万元，折旧采用直线法计提，企业要求最低报酬率为10%，所得税税率为25%。要求：计算该项投资的净现值并判断其可行性。2、某企业引进一条生产流水线，投资1000万元，使用期限5年，期满残值5万元，每年可使企业增加营业收入80万元，同时也增加付现成本35万元，折旧采用直线法计提，企业要求最低报酬率为10%，所得税税率为25%。要求：计算该项投资的净现值并判断其可行性。-680.433、某企业拟租赁或购买A设备，A设备市场价格50000元（包括安装调试等），可使用5年，残值5000元，假如经营租赁，租赁期为5年，每年税前租赁费用12000元。折旧用直线法，所得税税率为25%，资金成本为10%。要求:对于A设备是购买还是租赁作出决策？4、某公司拟投产的新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，流动资金145822元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为0。新产品售价20元/件，单位变动成本12元/件。每年增加固定付现成本500000元，所得税税率为40%，投资报酬率为10%。要求：计算净现值为零的年均销售量水平。（结果皆整数）*对内投资