万科财务报表分析案例

万科股份有限公司2008-2009年财务 报表分析 万科企业股份有限公司2008-2009年财务报表分析 一、 背景分析 (一) 背景 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 1. 公司法定中文名称:万科企业股份有限公司 公司法定英文名称:CHINA VANKE CO.,LTD.(缩写为VANKE) 2. 公司法定代表人:王石 3. 公司注册地址:中国深圳市盐田区大梅沙万科东海岸裙楼C02 公司办公地址:中国深圳市盐田区大梅沙环梅路33 号万科中心 4. 公司股票上市交易所:深圳证券交易所 股票简称:万科A 股票代码:000002 (二) 股东构成 1. 股份总数:10,995,210,218 (股) 2. 截至2009年12月31日，公司共有股东1,487,388 户(其中A 股 1,446,970 户，B 股40,418 户) 拥有公司股份前十名股东持股情况如下: 股东名称 股东性质 持股比例 持股总数 华润股份有限公司 国有法人 14.73% 1,619,094,766 中国人寿保险股份有限公司,分红,个人分红其他 1.67% 184,121,543 -005L-FH002 深 刘元生 其他 1.22% 133,791,208 融通深证 100 指数证券投资基金 其他 0.91% 99,575,114 TOYO SECURITIES ASIA LIMITED-A/C CLIENT. 外资股东 0.80% 87,455,642 易方达深证 100 交易型开放式指数证券投资基其他 0.79% 87,047,066 金(易方证基(2009)947) HTHK/CMG FSGUFP-CMG FIRST STATE CHINA GROWTH 外资股东 0.75% 82,406,712 FD 博时第三产业成长股票证券投资基金 其他 0.73% 80,000,000 易方达深证 100 交易型开放式指数证券投资基其他 0.67% 74,032,782 金(易方证基(2006)20) 博时新兴成长股票型证券投资基金 其他 0.64% 70,000,000 (三) 企业发展状况 万科企业股份有限公司，成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发 企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股。总部设在深圳，至2009年，已在20多个城 市设立分公司。 万科1988年进入房地产行业，1993年将大众住宅开发确定为公司核心业务经过 多年努力，万科逐渐确立了在住宅行业的竞争优势。至2008年末，业务覆盖到以珠 三角、长三角、环渤海三大城市经济圈为重点的31个城市。当年共销售住宅42500 套，在全国商品住宅市场的占有率从2.07%提升到2.34%，其中市场占有率在深圳、 上海、天津、佛山、厦门、沈阳、武汉、镇江、鞍山9个城市排名首位。 2009 年公司实现营业收入488.8 亿元，同比增长 19.2%，实现净利润53.3 亿元，同比增长32.1%。报告期内，公司销售额首次突破 600 亿元，实现销售面积 663.6 万平方米，销售金额 634.2 亿元，分别比 2008 年增长 19.1%和 32.5%。实现结算面积 605.2 万平方米，结算收入 483.2 亿元，同比分别增长 34.1%和 19.3%。 过去二十年，万科营业收入复合增长率为31.4.%，净利润复合增长率为36.2%;公司在发展过程中先后入选《福布斯》“全球200家最佳中小企业”、“亚洲最佳小企业200强”、“亚洲最优50大上市公司”排行榜;多次获得《投资者关系》等国际权威媒体评出的最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项。 (四) 行业状况 从产品和科技进步角度来说，随着产品技术的进步，房地产市场已经基本上实现了以产品为主题的产业化。由于竞争日趋激烈，房地产创新不再是简单的应用新技术，而是最大程度地发挥土地资源潜力，通过综合和优化市场因素满足消费者的需求。 中国城镇住房 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 改革的不断深化，个人购房取代集团购买成为市场交易的主流，以及中国加入世贸组织，对外开放步伐大大迈进等内外因素，给中国房地产企业的未来发展带来前所未有的机遇和挑战。宏观总体来看，目前中国房地产企业的现状不容乐观，其中许多问题都亟待解决，集中表现在所有制、规模、效益等三个方面。 2009年房地产业发展状况: 1. 政府连续出台刺激政策，市场住房需求开始集中释放:2009年，全国商品房销售面积9.37 亿平方米，同比增长42.1%;商品房销售总额达43994.54亿元，同比增长75.5%，其中，商品住宅销售额38157.21亿元，同比增长80.0%。 2. 房价强劲回升，各地区价格普遍上涨; 3. 房地产企业投资增加，新开发土地面积增长; 目前房地产业发展形势: 1. 进入 2010年前后，政府推出一系列调控政策，以遏制房价过快上涨、引导住宅市场理 性发展; 2. 预计2010年房地产调控政策将以稳健的调控政策为主，保证房地产市场的平稳运行; 3. 低碳经济与节能环保的理念逐渐深入人心，而房地产行业在节能减排中将扮演重要角色。 能否率先完成绿色转型，对于参与绿色经济背景下的市场竞争至关重要。 二、 关注审计报告的措辞 从审计报告的措辞来看，该审计报告是一个无保留意见的审计报告。这就意味着，注册会计师认为，公司的财务报表，符合以下条件: (一) 会计报表的编制符合《企业会计准则》和国家其他财务会计法规的 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 。 (二) 会计报表在所有重要方面恰当地反映了被审计单位的财务状况、经营成果和 现金流量情况。 (三) 会计处理方法遵循了一致性原则。 (四) 注册会计师已按照独立审计准则的要求，完成了必要的审计程序，在审计过 程中未受阻碍和限制。 (五) 不存在影响会计报表的重要的未确定事项。 (六) 不存在应调整而被审计单位未予调整的重要事项。 此无保留意见的审计报告，意味着注册会计师认为财务报表的反映是公允的，能 满足非特定多数的利害关系人的共同需要，并对发表的意见负责。同时也表明被审计单位的内部控制制度较为完善，可以是审计报告的使用者对被审计单位的财务状况、 经营成果和现金流量具有较高的信任度。 三、 资产负债表分析 根据万科2009年资产负债表，编制资产负债表的趋势分析表，如表1所示。 表1 资产负债表趋势分析表 2009年12月31日 结构% 项目 增(减)% 2009 2008 2009 2008 流动资产: 货币资金 23,001,923,830.80 19,978,285,929.92 15.13 16.72 16.76 交易性金融资产 740,470.77 0 - 0.00054 0.00 应收票据 0 0 - 0.00 0.00 应收账款 713,191,906.14 922,774,844.24 -22.71 0.52 0.77 预付款项 8,736,319,500.73 3,160,518,998.56 176.42 6.35 2.65 应收利息 0.00 0.00 - 0.00 0.00 应收股利 0.00 0.00 - 0.00 0.00 其他应收款 7,785,809,435.41 3,496,096,906.25 122.70 5.66 2.93 存货 90,085,294,305.52 85,898,696,524.95 4.87 65.46 72.04 一年内到期非流动资产 0.00 0.00 - 0.00 0.00 其他流动资产 0.00 0.00 - 0.00 0.00 流动资产合计 130,323,279,449.37 113,456,373,203.92 14.87 94.71 95.15 非流动资产: 0.00 0.00 可供出售金融资产 163,629,472.66 167,417,894.55 -2.26 0.12 0.14 持有至到期投资 0.00 0.00 - 0.00 0.00 长期应收款 0.00 0.00 - 0.00 0.00 长期股权投资 3,565,383,001.51 2,485,725,268.99 43.43 2.59 2.08 投资性房地产 228,143,157.99 198,394,767.05 14.99 0.17 0.17 固定资产 1,355,977,020.48 1,265,332,766.18 7.16 0.99 1.06 在建工程 593,208,234.13 188,587,022.90 214.55 0.43 0.16 工程物资 0.00 0.00 - 0.00 0.00 固定资产清理 0.00 0.00 - 0.00 0.00 生产性生物资产 0.00 0.00 - 0.00 0.00 油气资产 0.00 0.00 - 0.00 0.00 无形资产 81,966,325.94 0.00 - 0.06 0.00 商誉 0.00 0.00 - 0.00 0.00 长期待摊费用 31,318,689.65 25,268,164.97 23.95 0.02 0.02 递延税款资产 1,265,649,477.66 1,449,480,632.53 -12.68 0.92 1.22 其他非流动资产 0.00 0.00 - 0.00 0.00 非流动资产合计 7,285,275,380.02 5,780,206,517.17 26.04 5.29 4.85 资产总计 137,608,554,829.39 119,236,579,721.09 15.41 100.00 100.00 结构% 项目 增(减)% 2009 2008 2009 2008 流动负债: 短期借款 1,188,256,111.11 4,601,968,333.32 -74.18 0.86 3.86 交易性金融负债 0 1,694,880.00 -100.00 0.00 0.00142 应付票据 30,000,000.00 0 - 0.02 0.00 应付账款 16,300,047,905.75 12,895,962,836.63 26.40 11.85 10.82 预收账款 31,734,801,163.76 23,945,755,139.85 32.53 23.06 20.08 应付职工薪酬 806,504,472.20 517,762,853.19 55.77 0.59 0.43 应缴税费 1,176,877,640.28 -861,985,122.52 +236.53 0.86 -0.72 应付利息 122,643,721.10 219,884,034.75 -44.22 0.09 0.18 应付股利 0.00 0.00 - 0.00 0.00 其他应付款 9,258,734,468.30 9,968,304,370.93 -7.12 6.73 8.36 一年内到期的非流动负债 7,440,414,366.78 13,264,374,576.45 -43.91 5.41 11.12 其他流动负债 0.00 0.00 - 0.00 0.00 流动负债合计 68,058,279,849.28 64,553,721,902.60 5.43 49.46 54.14 非流动负债: 0.00 0.00 长期借款 17,502,798,297.11 9,174,120,094.83 90.78 12.72 7.69 应付债券 5,793,735,805.14 5,768,015,997.01 0.45 4.21 4.84 长期应付款 0.00 0.00 - 0.00 0.00 专项应付款 0.00 0.00 - 0.00 0.00 预计负债 34,355,814.95 41,729,468.03 -17.67 0.02 0.03 递延所得税负债 802,464,465.02 867,797,927.60 -7.53 0.58 0.73 其他非流动性负债 8,408,143.82 12,644,849.82 -33.51 0.01 0.01 非流动性负债合计 24,141,762,526.04 15,864,308,337.29 52.18 17.54 13.30 负债合计 92,200,042,375.32 80,418,030,239.89 14.65 67.00 67.44 股东权益: 0.00 0.00 股本 10,995,210,218.00 10,995,210,218.00 0.00 7.99 9.22 资本公积 8,557,716,583.44 7,853,144,319.55 8.97 6.22 6.59 盈余公积 8,737,841,436.85 6,581,984,978.14 32.75 6.35 5.52 未分配利润 8,808,398,744.05 6,184,277,986.66 42.43 6.40 5.19 外币报表折算差额 276,721,078.80 277,307,760.05 -0.21 0.20 0.23 归属于母公司所有者权益37,375,888,061.14 31,891,925,262.40 17.20 27.16 26.75 合计 少数股东损益 8,032,624,392.93 6,926,624,218.80 15.97 5.84 5.81 所有者权益合计 45,408,512,454.07 38,818,549,481.20 16.98 33.00 32.56 负债及股东权益总计 137,608,554,829.39 119,236,579,721.09 15.41 100.00 100.00 (一) 资产负债表总体状况的初步分析 1、 资产状况的初步分析 公司的资产总额由年初的11923657.97万元增加到年末的13760855.48万元，同比增长了 15.41%。资产总额增加的主要原因在于:流动资产增加了1686690.62万元，长期股权投资 增加了107965.77万元，固定资产增加了9064.43万元，在建工程增加了40462.12万元，无 形资产增加了8196.63万元。可见流动资产的增加仍是最主要的原因。 从资产结构来讲，流动资产占比为94.71%，这一比例很高，说明公司经营较为灵活， 但应注意自身的稳定性。非流动资产占比由年初的4.85%增长到年末的5.28%，公司的资产 结构略有调整。 相比较来讲，流动资产和非流动资产在当年都有增长，其中流动资产的增幅为14.87%， 非流动资产增幅为26.04%。很明显的，非流动资产增长速度快于流动资产。另外，公司当 年销售收入增加19.25%，大于流动资产的增长比，说明公司流动资产的经营质量和利用效益有所提高。 2、 负债与所有者权益的初步分析 负债与所有者权益增加的原因在于:流动负债增加350455.79万元，非流动负债增加了827745.42万元，所有者权益增加了658996.30万元。可见，非流动负债的增加额最大。 从负债和所有者权益的结构来看，流动负债占比为49.46%，非流动负债占比为17.54%，所有者权益占比为33.00%。由这些比例可见，公司对短期资金的依赖性还是很强的，面临的偿债压力也较大，风险水平相对会高些。 相对而言，流动负债、非流动负债和所有者权益都有增加，流动负债增加5.43%，非流动负债增加52.18%，所有者权益增加16.98%。可见，长期资本增长速度快于流动资本，且长期资本总额比重上升了4.68%，说明公司调整了资本的构成，使风险有所减弱，当然筹资成本也会相应增加。 (二) 资产主要项目分析 1. 货币资金及其质量分析 从总体规模来看，公司货币资金同比增长了15.13%，略小于资产的增幅，因而其占资本总额的比重由年初的16.76%下降到年末的16.72%。虽然稍有下降，但公司货币资金持有量在同行业中也处于较高的位置(如图1所示)。相对来说，资产的安全性较强，质量较高。 另一方面，货币资金的增加速度由快于流动资产(14.87%)，货币资金占流动资产的比重有所上升，公司应对市场变化的能力得到增强。货币资金较充裕，能满足公司交易性、预防性和投机性动机。但公司在运用资金方面可能比较保守，存在资金闲置问题。 25.00% 20.00% 15.00%万科 10.00%保利百分比金地5.00% 0.00% 20052006200720082009 年份 图1 三家公司货币资金占资产总额比较 2. 应收账款及其质量分析 应收账款同比下降了22.71%，其在资产总额中的占比由年初的0.77%下降到年末的0.52%。在同行业中，公司的应收账款自2006年以来处于相对较高的水平(如图2所示)。 在当年，公司营业收入上涨了19.25%，在此种情况下，应收账款占比不但不升反而有较大幅度的下降(如图3所示)，说明公司销售商品回款非常好，公司当年加速了货款的回笼，可能采取了较为严厉的信用政策。而公司当年货币资金增加也证明了这一点。 从应收账款附注披露可以看出，公司应收账款中1年以内的应收账款所占的比例非常大，并且3年以上的应收账款计提了较为充分的坏账准备。从应收账款前5名单位欠款情况来看，均属非关联方且账龄在1年以内，相对较为安全，回款可能性较大。 2.500% 2.000% 1.500% 1.000%万科 百分比保利0.500% 金地0.000% 20052006200720082009 年份 图2 三家公司应收账款占资产总额比较 70,000,000,000.00 60,000,000,000.00 50,000,000,000.00应收账款40,000,000,000.00 销售商品、提供劳务收到30,000,000,000.00的现金20,000,000,000.00营业收入10,000,000,000.00 0.00 20052006200720082009 年份 图3 万科应收账款、销售收现与营业收入比较 3. 预付款项及其质量分析 预付款项同比增长了176.42%，其在资产总额中的占比也由年初的2.65%增加到了年末的6.35%，公司预付款项有大幅的增长。 根据预付款项附注披露，公司应付账款主要包括预付地价款、土地保证金、工程款及 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 费等。其中3年以上预付款项中有1.75亿元土地过户已在积极处理中，收回几率很大。但鉴于对公司预付款项金额、账龄的考虑，还是应当积极加强对预付款项的管理。 4. 其他应收款及其质量分析 其他应收款同比增加了122.70%。就其他应收款的规模而言，它由年初的349610万元激增至年末的778581万元。从附注中了解到，其他应收款增加的主要原因是单项金额重大的其他应收款——主要是为合营公司项目开发所垫付的资金的增加，说明其他应收款收关联方交易影响较大。按照账龄来看，则主要是账龄在1年以内的其他应收款。而对于账龄较长和风险较大的其他应收款公司集体较为充分。 但应注意的是，公司其他应收款的数额远大于应收账款，可能有一些不明原因的占用，是否存在操纵利润的情况需要进一步分析。 5. 存货及其质量分析 存货同比增长了4.87%，在资产总额中的占比由年初的72.04%减少到了年末的65.46%。在同行业中，与其他企业水平接近，处于相对较低的位置(如图4所示)。 存货的增加速度慢于流动资产增加速度，使得存货的比重下降，公司存货占用资金相对下降。但就公司自身来讲，存货占比还是很高的，在流动资产中，年末存货占比更是达到了70.84%，因而它的质量决定了流动资产的质量，公司仍应当注重对存货的管理。 值得注意的是，存货总额增加，但依据存货附注披露，已完工开发产品却有所下降，可见公司产品销售状况还是很好的。 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00%万科 百分比20.00%保利 金地10.00% 0.00% 20052006200720082009 年份 图4 三家公司存货占资产总额比较 6. 长期股权投资及其质量分析 长期股权投资同比增长43.43%，在资产总额中所占的比重也由年初的2.08%增长到年末的2.59%。 公司的长期股权投资额在当年有了较大幅度的上涨。根据附注披露，公司的长期投资主要用于对合营公司和联营公司的投资。长期股权投资增长的主要原因也主要在于对这两类公司投资的增加。 长期股权投资的增加以及前面对于货币资金项目的分析，说明公司资金来源比较充足，并且在不影响正常生产经营的情况下，公司从长期股权投资中获得了更多的收益。另外，公司当年没有计提减值准备，预示着公司长期股权投资的质量保持了上年水平。 但这里需要注意，根据附注披露，公司对长期股权投资采用的是权益法确认投资收益。公司所确认的投资收益通常会大于所收到的现金，形成投资收益与现金流入不一致的情况。 7. 固定资产及其质量分析 固定资产同比增加了7.16%，但由于固定资产增长速度慢于资产总额，所以致使固定资产在资产总额中的占比由年初的1.06%变为年末的0.99%，略有下降。在同行业中，公司固定资产在近年来处于较高的水平(如图5所示)。 由附注披露可知，当年固定资产新增9064万元，主要是由于在建工程的转入，表明公司前期投资建设的技术改造和改建扩建项目已转化为公司的生产能力。另外，由3.00% 于公司没有暂时闲置的资源，可见其对固定资产的使用还是比较有效的。 2.50% 2.00% 1.50% 万科1.00% 百分比保利0.50%金地 0.00% 20052006200720082009 年份 图5 三家公司固定资产占资产总额比较 8. 无形资产及其质量分析 公司在当年拥有了占资产总额比重为0.06%无形资产。据无形资产附注披露，该无形资产主要为自用物业的土地使用权。 作为非高新技术类企业，公司目前的无形资产构成比重还是合理的。在同行业中，由于当年公司获得了这一土地使用权，使得公司的无形资产相对于其他同类企业处在了较高的水平上(如图6所示)。 0.07000%如果公司能在无形资产项目上保持这种上升的态势，那么公司将具有更强的可持 0.06000%续发展能力。 0.05000% 0.04000% 0.03000% 0.02000%万科百分比保利0.01000% 金地0.00000% 20052006200720082009 年份 图6 三家公司无形资产占资产总额比较 (三) 负债主要项目分析 1. 对短期借款的分析 短期借款同比下降74.18%，在权益总额中所占的比重由年初的3.86%下降到年末的0.86%。就行业特点而言，房地产企业的短期借款占比和绝对额都不会很高，而且近年来呈现出一定的下降趋势。在同行业中，公司的短期借款处于较合理的水平(如图7所示)。 当年短期借款的减少很明显，由短期借款附注披露可知，减少的主要原因是公司的质押借款即公司持有的子公司的债权作为质押的急剧下降。并且据披露，公司当年25.00% 已无到期未偿还的短期借款。相对来讲，公司未来面临的短期内偿债压力较低。 20.00% 15.00% 10.00%万科 百分比保利5.00% 金地 0.00% 20052006200720082009 年份 图7 三家公司短期借款占负债比较 2. 对应付票据的分析 当年公司增加了3000万元的银行承兑汇票。由于应收票据付款时间具有很强的约束力，如果到期不能支付，会对公司的信誉和今后的资金筹集产生负面影响。所以，应当预测未来的现金流量，保证按期偿付。但是，公司应付票据的金额并不算多，所占比重也较低，所以 相对来讲，偿付压力不大。 3. 对应付账款的分析 应付账款同比增长了26.40%，占权益总额的比重也由年初的10.82%增长到年末的11.85%，并且应付账款的增长速度明显快于流动负债。在同行业中，公司的应收账款处于一个较高的水平(如图8所示)。 据应付账款附注披露，公司应付账款的增加主要来自于预提地价和应付及预提工程款的增长。值得注意的是，在当年公司一方面较大幅度地减少应收账款，另一方面又增加应付账款，充分利用无息的营运资金，这种快收慢付的商业运营模式，对公司来说未尝不是一种 30.00%高明的理财方式。但公司应注意保证及时偿付应付账款，从而不会对公司信誉和未来发展产生不良影响。 25.00% 20.00% 15.00% 万科10.00% 百分比保利 5.00%金地 0.00% 20052006200720082009 年份 图8 三家公司应付账款占负债比较 4. 对预收账款的分析 预收账款同比增长了32.53%，在权益总额中的占比也由年初的20.08%增长到年末的23.06%。从绝对额来看，预收账款增加了778904万元。资料显示公司预收账款近年来保持在较稳定的水平，在同行业中也处于较合理的水平(如图9所示)。 另外，公司的营业收入同比增长了19.25%，也出现了较大幅度的上升。公司近年50.00% 来的营业收入和预收账款以几乎一致的态势不断上升(如图10所示)，很好地表明了公司的预收账款越多，它的产品越受市场欢迎，也预示着它未来收入将越快地增长。40.00% 30.00% 20.00% 万科 百分比保利10.00% 金地 0.00% 20052006200720082009 年份 图9 三家公司预收账款占负债比较 60,000,000,000.00 50,000,000,000.00 40,000,000,000.00 30,000,000,000.00预收账款20,000,000,000.00营业收入10,000,000,000.00 0.00 20052006200720082009 年份 图10 万科预收账款与营业收入变化趋势 5. 对应付职工薪酬的分析 应付职工薪酬同比增长了55.77%，占权益总额的比重也由年初的0.43%上升到年末的0.59%，其增长速度明显快于负债的增长。但公司的应付职工薪酬附注中却没有对这一情况作出详细的说明。 6. 对应缴税费的分析 应缴税费同比增长了236.53%，占权益总额的比重由年初的-0.72%上升到0.86%。即由年初的多交的或由以后年度抵交税金变为较大金额的应缴纳的税金。并且据应缴税费附注披露，当年公司将预缴税费人民币197948万元计入资产科目。 7. 对应付利息的分析 应付利息同比下降了44.22%，占权益总额的比重由年初的0.18%下降到年末的0.09%。由应付利息附注披露显示，公司应付利息减少的主要原因是大量偿付了长期借款利息。 8. 对长期借款的分析 长期借款同比增长了90.78%，占权益总额的比重由年初的7.69%上升到年末的12.72&。当年公司的长期借款出现了大幅度的增加，然而在同行业中，公司的长期借款还是处于较低的水平(如图11所示)。可见相当比例的长期借款以及逐渐增加的长期借款比重是房地产行业的行业特征和趋势。当然，推测这也同政府出台的刺激经济的政策有关。 当年公司采取了相对上一年年更为保守的筹资方式，偿付压力相对减小。根据房地产行业的资金持有特点，通过举借长期借款来筹措长期占用的资金，对于公司来说意味着更多40.00%的利益。 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 万科15.00%保利百分比10.00%金地 5.00% 0.00% 20052006200720082009 年份 图11 三家公司长期借款占负债比较 9. 对预计负债的分析 预计负债同比下降了17.67%，占权益总额的比重由年初的0.03%变化为年末的0.02%， 有所下降。根据预计负债附注披露，其减少的主要原因在于产品质量保证即为项目后期维护 所预提的客户补偿准备的减少。 (四) 所有者权益分析 所有者权益较上一年上涨了35.69%，占权益总额的比重也由年初的32.56%增长 为33.00%。这一增加，主要是盈余公积32.75%和未分配利润42.43%的增幅较大，显然 公司盈利是资产增加的主要资金来源。这也意味着，投资者投入公司的资本不但得到 了保值，而且还得到了增值。 (五) 资产负债表的总体评价 综上所述，公司的资产总体质量较好，能够维持公司的正常周转。 从资产来看，资产的流动性和安全性都比较高。货币资金比重小幅上升，公司应 付市场变化的能力得到增强，但可能存在资金闲置问题。公司存货比重下降，公司存 货占用资金比重下降。流动资产经营质量较上期提高较多。从资产分布来看，公司在 同行业中比较合理。 从负债和所有者权益来看，经营性负债水平较高，比重很大，表明公司的资金来 源以营业为主，比较正常，运营成本比较低。公司债权人提供资金所占的比重即负债 占比在同行业中也处于较为合理的水平(如图12所示)。负债和所有者权益都在增长， 90.00%增长速度较为接近。由于公司负债所占比重较大，所以尽管长期借款相对于短期借款 80.00%其比重更大一些，公司仍然面临一定的偿债压力。 70.00% 60.00% 50.00%万科40.00%保利30.00%金地20.00% 10.00% 0.00% 20052006200720082009 年份 图12 三家公司资产负债率比较 四、 利润表分析 根据万科2009年利润表，编制利润表的趋势分析表。如表2所示。 表2 利润趋势分析表 2009年度 项目 增(减)/% 2009结构/% 2008结构/% 一、营业总收入 19.25 100.00 100.00 二、营业总成本 17.98 84.13 85.03 其中:营业成本 38.03 70.61 61.00 营业税金及附加 -20.54 7.37 11.06 销售费用 -18.63 3.10 4.54 管理费用 -5.80 2.95 3.73 财务费用 -12.72 1.17 1.60 资产减值损失 -1.07 3.09 加:公允价值变动收益 -87.36 0.00 0.05 投资收益 341.27 1.89 0.51 其中:对联营公司和合营公司的投资收益 158.35 1.11 0.51 三、营业利润 36.46 17.77 15.53 加:营业外收入 23.02 0.14 0.14 减:营业外支出 38.39 0.28 0.24 其中:非流动资产处置损失 -32.48 0.00 0.01 四、利润总额 36.30 17.63 15.42 减:所得税费用 30.02 4.47 4.10 五、净利润 38.58 13.15 11.32 归属于母公司所有者的净利润 32.15 10.90 9.84 少数股东损益 81.35 2.25 1.48 六、每股收益 (一)基本每股收益 29.73 (二)稀释每股收益 29.73 七、其他综合收益 58.49 0.13 0.10 八、综合收益总额 38.75 13.28 11.42 归属于母公司所有者的综合收益总额 32.40 11.03 9.93 归属于少数股东的综合收益总额 81.35 2.25 1.48 (一) 利润表总体状况的初步分析 2009年，公司实现营业收入4888101.31万元，同比增长19.25%;营业利润同比增 长36.46%;实现净利润643000.75万元，同比增长38.58%;每股收益0.48元，同比增长 29.73%。 从总体来看，公司的各项指标都在呈比较均衡的上升趋势，当年公司经营盈利情 况比较好，公司整体盈利能力较强。 (二) 利润表主要项目的分析 1. 对营业收入的分析 2009年，公司实现营业收入4888101.31万元，较2008年增长了788923.39万元，上 升幅度较大。在同行业中，公司营业收入处于很明显的较高水平(如图13所示)。究 其原因，主要是由销售面积增加和房价上涨共同导致的。 (1) 销售面积因素。2009年，政府连续出台刺激政策，市场住房需求开始集中释 放。全国商品房销售面积、商品房销售额、商品住宅销售额都有近乎惊人的增长。 其中，万科在2009年实现销售面积663.6万平方米，较2008年增长了19.1%;实现 结算面积605.2万平方米，同比增长34.1%。 (2) 价格因素。由于政府相关政策的出台和作用、市场需求的大幅增加，使得房 价强劲回升，各地区价格普遍上涨。万科在全国各地的楼盘价格也随之较大幅度 地增长。然而这种由于政府政策调控、影响而带来的促进作用是否能在未来有所 持续，值得关注和理性预测。 (3) 公司营业收入来源构成情况。由营业收入附注披露，主营业收入达到 48864502.74万元，占营业总收入的99.52%，较2008年同比增长19.40%;按行业 划分，公司在房地产业的主营业务收入达到4831622.86万元，占主营业务收入的 99.32%，较2008年增长了19.33%。说明公司的经营成果是非常稳定的，保证了公 司盈利的持续和稳定。可见，公司经营战略比较恰当，目标市场定位准确。但是 公司当年投资收益增长高达341.27%，远远超过营业收入增长速度，值得引起关 注。 (4) 公司营业收入的地区构成。 根据营业收入附注披露，公司主营业务收入中的地区结构:来自深圳区域的 主营业务收入为1650553.84万元，占比为33.93%;来自上海区域的主营业务收入 为155205.61万元，占比为31.35%;来自北京区域的主营业务收入为1210697.13万 元，占比为24.89%。 可见以上三个区域，尤其是公司总部所在地深圳是公司当年业绩的主要地区 增长点，这些地区的消费者对万科公司品牌更有偏好。如何进一步挖掘这些地区 的潜力或进一步将业务向其他地区深入将影响公司的未来发展。 60,000,000,000.00 50,000,000,000.00 40,000,000,000.00 万科30,000,000,000.00保利20,000,000,000.00金地10,000,000,000.00 0.00 20052006200720082009 年份 图13 三家公司营业收入比较 2. 对营业利润的分析 2009年公司营业利润达到868508.30万元，同比增长36.46%。营业利润占营业收入的比重也由年初的15.23%上升为年末的17.77%。那么，扩大盈利空间的贡献者是谁, (1) 营业成本 2009年公司营业成本同比增长了38.03%，远远大于营业收入19.25%的增长速度，营业成本在营业收入中的占比也由年初的61.00%上涨到年末的70.61%。在同行业中，公司的营业成本在近年来，尤其是当年处于较高的水平(如图14、15所示)。公司内18,000,000,000.00部营业成本控制能力明显下降，未来如何控制营业成本将是公司经营管理的重点。 16,000,000,000.00 14,000,000,000.00 12,000,000,000.00 10,000,000,000.00万科 8,000,000,000.00保利 6,000,000,000.00金地 4,000,000,000.00 2,000,000,000.00 0.00 20052006200720082009 年份图14 三家公司毛利比较 75 70 65 60 55万科 保利百分比50 金地45 40 20052006200720082009 年份 图15 三家公司营业成本占营业收入比较 (2) 三项费用 在营业收入增长、销量增加的情况下，销售费用同比下降了18.63%，由销售费用附注披露，销售费用下降的主要原因是品牌宣传推广费用的减少。另外，销售费用下降，营业利润上升，也说明销售活动取得了一定的市场效果。管理费用同比下降了5.80%，公司对此没有作具体披露，推测营业利润上升，管理费用却下降，应当是公司内部管理成本控制能力增强。财务费用同比下降了12.72%，而公司营业利润上升，说明公司筹资运用控制能力增强，取得不错的效果，主营盈利能力加强。总的来看，公司三项费用在营业收入中的占比处于比14较合理的水平(如图16所示)。 12 10 8 6万科 百分比保利4 金地2 0 20052006200720082009 年份 图16 三家公司三项费用占营业收入比较 (三) 利润表的总体评价 从利润表揭示出来的信息可以看出，公司当年业绩有所上升的主要原因是营业收入增幅19.25%略高于成本费用增幅17.98%。 在营业总成本中，当年公司营业税金及附加同比下降了20.54%，同时在营业收入中的占比也由年初的11.06%下降到年末的7.37%，这也是促成公司当年业绩上升的一方面原因。但该项支出一般受公司决策影响较小。 另外，营业成本、三项费用与营业收入的增加幅度和走势几乎一致(如图17所示)。 其中营业成本大幅上升，幸好有对三项费用的较好控制，包括在投资收益上的大幅增长，才使得公司的净利润能够同营业收入一样处于行业的较高水平(如图18所示)。 2009年，公司业绩的增长也得益于政府相关政策的出台，如何保持增长态势、控制和降低营业成本的上升将决定公司的发展走势。 60,000,000,000.00 50,000,000,000.00 40,000,000,000.00 30,000,000,000.00营业收入 营业成本、三项费用20,000,000,000.00 10,000,000,000.00 0.00 20052006200720082009 年份 图17 万科营业收入与营业成本、三项费用比较 7,000,000,000.00 6,000,000,000.00 5,000,000,000.00 4,000,000,000.00万科 保利3,000,000,000.00金地2,000,000,000.00 1,000,000,000.00 0.00 20052006200720082009 年份 图18 三家公司净利润比较 五、 现金流量表分析 根据万科2009年现金流量表，编制现金流量表的趋势分析表。如表3、表4所示。 表3 现金流量水平分析表 项目 增(减)/% 2009 2008 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 57,595,333,545.50 42,783,256,973.54 34.62 收到的税费返还 0.00 0.00 0.00 收到其他与经营活动有关的现金 1,889,792,191.43 1,478,587,995.65 27.81 经营活动现金流入小计 34.39 59,485,125,736.93 44,261,844,969.19 购买商品、接受劳务支付的现金 34,560,212,561.89 30,218,067,735.42 14.37 支付给职工以及为职工支付的现金 1,197,521,164.61 2,319,451,074.60 -48.37 支付的各项税费 6,537,312,459.48 7,863,126,723.18 -16.86 支付其他与经营活动有关的现金 7,936,728,231.40 3,895,351,266.39 103.75 经营活动现金流出小计 13.40 50,231,774,417.38 44,295,996,799.59 经营活动产生的现金流量净额 9,253,351,319.55 -34,151,830.40 二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 210,421,893.79 1,040,323,958.60 -79.77 取得投资收益收到的现金 392,060,350.54 76,414,614.40 413.07 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回142,450,545.00 5,687,793.90 2404.50 的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 119,164,800.00 3,547,677.00 3258.95 收到其他与投资活动有关的现金 304,714,390.00 298,441,056.08 2.10 投资活动现金流入小计 -17.94 1,168,811,979.33 1,424,415,099.98 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付806,062,156.74 215,283,734.68 274.42 的现金 投资支付的现金 1,577,467,490.52 1,366,213,599.63 15.46 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 2,975,942,928.47 2,687,055,197.58 10.75 支付其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 投资活动现金流出小计 25.56 5,359,472,575.73 4,268,552,531.89 投资活动产生的现金流量净额 47.34 -4,190,660,596.40 -2,844,137,431.91 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 829,084,667.00 6,232,918,108.90 -86.70 其中:子公司吸收少数股东投资收到的现金 829,084,667.00 6,232,918,108.90 -86.70 取得借款收到的现金 20,731,516,740.82 14,325,980,945.71 44.71 发行公司债券收到的现金 0.00 5,759,981,650.00 -100.00 筹资活动现金流入小计 4.87 21,560,601,407.82 20,558,899,054.61 偿还债务支付的现金 21,640,510,970.25 11,690,595,100.07 85.11 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 2,948,745,658.43 3,001,963,332.53 -1.77 其中:子公司支付给少数股东的股东、利润 127,633,676.98 170,052,296.35 -24.94 筹资活动现金流出小计 67.36 24,589,256,628.68 14,692,558,432.60 筹资活动产生的现金流量净额 -3,028,655,220.86 5,866,340,622.01 四、汇率变动对现金的影响 -9,546,494.83 -56,270,014.09 -83.03 五、现金及现金等价物净增加额 2,024,489,007.46 2,931,781,345.61 -30.95 加:年初现金及现金等价物余额 19,978,285,929.92 17,046,504,584.31 17.20 六、年末现金及现金等价物余额 22,002,774,937.38 19,978,285,929.92 10.13 表4 现金流量垂直分析表 内部结构/% 流入结构/% 流出结构/% 流入流出比 项目 2009 2008 2009 2008 2009 2008 2009 2008 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现96.82 96.66 金 收到的税费返还 0.00 0.00 收到其他与经营活动有关的现3.18 3.34 金 经营活动现金流入小计 100.00 100.00 72.35 66.82 购买商品、接受劳务支付的现68.80 68.22 金 支付给职工以及为职工支付的2.38 5.24 现金 支付的各项税费 13.01 17.75 支付其他与经营活动有关的现15.80 8.79 金 经营活动现金流出小计 100.00 100.00 62.65 70.03 经营活动产生的现金流量净 1.18421 0.99923 额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 18.00 73.04 取得投资收益收到的现金 33.54 5.36 处置固定资产、无形资产和其12.19 0.40 他长期资产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收10.20 0.25 到的现金净额 收到其他与投资活动有关的现26.07 20.95 金 投资活动现金流入小计 100.00 100.00 1.42 2.15 购建固定资产、无形资产和其15.04 5.04 他长期资产支付的现金 投资支付的现金 29.43 32.01 取得子公司及其他营业单位支55.53 62.95 付的现金净额 支付其他与投资活动有关的现0.00 0.00 金 投资活动现金流出小计 100.00 100.00 6.68 6.75 投资活动产生的现金流量净 0.21808 0.33370 额 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 3.85 30.32 其中:子公司吸收少数股东投3.85 30.32 资收到的现金 取得借款收到的现金 96.15 69.68 发行公司债券收到的现金 0.00 28.02 筹资活动现金流入小计 100.00 100.00 26.22 31.03 偿还债务支付的现金 88.01 79.57 分配股利、利润或偿付利息支11.99 20.43 付的现金 其中:子公司支付给少数股东0.52 1.16 的股东、利润 筹资活动现金流出小计 100.00 100.00 30.67 23.23 筹资活动产生的现金流量净 0.87683 1.39927 额 合计 100.00 100.00 100.00 100.00 (一) 现金流量表总体状况的初步分析 从总体上看，公司当年的现金及现金等价物净增加额为202449万元，同比下降了 30.95%。其中，经营活动现金流量净额为925335万元，而2008年的值为-3415万元; 投资活动现金流量净额为-419006万元，同比增长47.34%;筹资活动现金流量净额为 -302866万元，2008年的值为586634万元。 (二) 现金流量表主要项目的分析 1. 对经营活动现金流量的分析 从现金流量表可以看出，经营活动现金流入量同比增长了34.39%，在现金流入量中的占比由年初的66.82%增长到年末的72.35%，比重较大，表明公司现金流入很大一部分来自于经营活动，公司的财务基础比较稳固，持续经营和获利能力的稳定程度在提高。在经营活动现金流入量中，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长了34.62%，占比由年初的96.66%略上升至年末的96.82%，保持稳定的较高比例，公司经营活动现金流入正常。 经营活动现金流出量同比增长了13.40%，在现金总流出量中的占比由年初的70.03%下降到年末的62.65%。一方面，由于占比相对还是比较高的，所以公司的现金仍有较大的一部分主要用于开展主营业务，公司的持续经营及获利能力的稳定程度较高;另一方面，占比的下降说明公司也在投资扩张，未来还有很大潜力，但其风险性也提高了。 经营活动现金流量净额出现了很大幅度的增长且大于零，主要原因是经营活动现金流入量的增幅大于经营活动现金流出量的增幅。说明公司的收现能力强，坏账风险减小，其营销能力也有所提高。在同行业中，公司的经营活动现金流量净额也明显处于高位(如图19所示)。 15,000,000,000.00 10,000,000,000.00 5,000,000,000.00 万科0.00保利20052006200720082009金地-5,000,000,000.00 -10,000,000,000.00 -15,000,000,000.00 年份 图19 三家公司经营活动现金流量净额比较 2. 对投资活动现金流量的分析 从现金流量表可以看出，投资活动现金流入量同比减少了17.94%，在现金总流出量中的占比由年初的2.15%下降到年末的1.42%。其原因在于“收回投资收到的现金”同比降低了79.77%，使其在投资活动现金流入量中的比重由年初的73.04%骤降到年末的18.00%。关于这一点附注没有做详细的披露，推测应当是公司意在将投资扩张作为未来创造利润的增长点。 投资活动现金流出量同比增长了25.56%，占现金总流出的比重由年初的6.75%略下降到年末的6.68%。主要是“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”同比上涨了274.42%，占整个投资活动现金流出量的比例有年初的5.04%上升到年末的15.04%，表明公司加大了扩大生产规模的力度，扩张了其生产能力。有利于可持续发展，符合公司的长期发展战略。同时构建固定资产的支出远大于处置固定资产的收入也说明了公司正在扩大生产经营规模。这一结论与资产负债表分析中的结论一致。 投资活动现金流量净额同比增长了47.34%且小于零，主要原因是投资活动现金流 出量的增幅大于投资活动现金流入量的增幅。公司投资活动现金流量净额在同行业中非常低，程度相当明显(如图20所示)。表明公司在2009年为扩大生产规模进行了大手笔的投资，体现了公司在扩张方面的努力与尝试，也预示着公司未来仍会有较强的创造现金流量的潜力。 1,000,000,000.00 0.00 20052006200720082009 -1,000,000,000.00 万科-2,000,000,000.00保利金地-3,000,000,000.00 -4,000,000,000.00 -5,000,000,000.00 年份 图20 三家公司投资活动现金流量净额比较 3. 对筹资活动现金流量的分析 从现金流量表中可以看出，筹资活动现金流入量同比增长4.87%。其中，“吸收投资收到的现金”同比下降了86.70%，“发行公司债券收到的现金”在筹资活动现金流入量中的占比也由28.02%下降到0%，但是“取得借款收到的现金”同比增长了44.71%，占比也由69.68%激增至96.15%。说明公司通过外延式扩大再生产，即通过发行股票方式筹集资金的比重在下降，而通过银行借款筹资的比重在上升。公司调整了集资结构，筹资成本随之降低，但风险增加。 筹资活动现金流出量同比增长67.36%，主要是因为“偿还债务支付的现金”同比增长85.11%，其在筹资活动现金流出中的占比由年初的79.57%上涨到年末的88.01%。 筹资活动现金流量净额小于零，与2008年相比急速下降，而且公司也是在2009年从较高的水平降低到了行业中的最低额(如图21所示)。说明公司自身资金周转已进入良性循环阶段，公司债务负担减轻。 25,000,000,000.00 20,000,000,000.00 15,000,000,000.00 万科10,000,000,000.00保利金地5,000,000,000.00 0.0020052006200720082009 -5,000,000,000.00 年份图21 三家公司筹资活动现金流量净额比较 (三) 现金流量表的总体评价 由公司经营活动现金流量分析，公司的财务基础比较稳固，持续经营和获利能力的稳定程度在提高;收现能力强，坏账风险减小，营销能力有所提高;在同行业中，公司经营活动现金流量净额处于较高水平。 由公司投资活动现金流量分析，公司有着明确的长期发展战略，加大了扩大生产规模的力度，扩张了生产能力，有利于可持续发展;公司未来仍会有较强的创造现金流量的潜力。 由公司筹资活动现金流量分析，通过发行股票方式筹集资金的比重在下降，通过银行借款筹资的比重在上升，公司调整了集资结构，筹资成本随之降低，但风险增加;公司自身资金周转已进入良性循环阶段，公司债务负担减轻。 六、 财务比率分析 表6 财务比率分析表 万科 保利 金地 项目 财务比率 2009年度 2009年度 2009 2008 流动比率 1.9149 1.76 2.3148 2.2117 短期偿债能力 速动比率 0.5912 0.43 0.7429 0.5605 现金比率 33.80% 31.24% 39.83% 39.25% 资产负债率 67.00% 67.44% 69.99% 69.65% 产权比率 188.43% 189.93% 216.91% 222.37% 长期偿债能力 已获利息倍数 15.02 9.62 24.66 26.12 有形净值债务率 2.47% 2.52% 2.51% 2.58% 毛利率 29.39% 39.00% 36.82% 36.71% 销售净利润率 13.15% 11.32% 17.44% 15.98% 盈利能力 总资产收益率 4.95% 4.19% 4.54% 3.64% 净资产收益率 14.26% 12.65% 14.02% 11.83% 成本费用利润率 20.69% 18.82% 29.81% 25.18% 应收账款周转率 59.76 45.86 68.35 70.38 应收账款周转天数 6.02 7.85 5.27 4.97 存货周转率 0.3922 0.3282 0.2896 0.222 营运能力 存货周转天数 917.899 1096.8921 1243.0939 1621.6216 流动资产周转率 0.401 0.3925 0.3244 0.2727 固定资产周转率 37.2951 44.5432 116.4245 156.5363 总资产周转率 0.3806 0.3738 0.3205 0.267 现金流动负债比 0.10% 0.00% -0.0182 -0.074 现金偿债比率 资产现金流量比率 0.07% 0.00% -0.0127 -0.0516 现金流量 销售获现比率 0.1893 -0.0008 -0.0498 -0.2366 获取现金能力 每股经营活动现金净流量 0.8416 -0.0031 -0.3253 -1.1525 (一) 短期偿债能力分析 从相关指标中看出，流动比率由年初的1.76增加到年末的1.91，正趋向公认 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 2， 说明公司以流动资产抵偿流动负债的能力较强。 速动比率由年初的0.43增加到年末的0.59，但仍低于公认标准1，考虑到同行业内该比率都并不高，无法据此指标作出明确结论。 现金比率由年初的31.24%增长到年末的33.80%，已超过公认标准20%，在这一水平上，公司直接偿付流动负债的能力不会有太大问题。 以上指标说明公司当年的短期偿债能力在增强，但并不处于同行业领先水平。在评价公司的短期偿债能力时，还应当考虑应收账款周转率和存货周转率的快慢，与同行业相比，公司资产流动性并非最好。 (二) 长期偿债能力分析 从相关指标中看出，资产负债率由年初的67.44%略降到年末的67.00%。从指标本 身来看，资产负债率比较低，表明公司通过借款融资的空间较多。公司的这一指标已超过了普遍的适宜水平40%-60%，但与同行业相比可以看出，公司的资产负债率仍处于较低水平，债券的保证程度相对比较高，长期偿债能力相对较强。 从已获利息倍数来看，这一指标从年初的9.62上升到年末的15.02，接近增长了56.13%，表明公司用于偿还债务利息的能力在增强，支付一年的利息支出绰绰有余。在同行业中，尽管公司各项指标都在向好的方向发展，长期偿债能力增强，但与同类企业相比，这种能力仍不是最强的。 (三) 盈利能力分析 从相关指标中看出，公司除毛利率与上年相比下降较多外，其他指标都有一定程 度的上升。 毛利率由年初的39.00%下降到年末的29.39%，接近降低了24.64%，表明公司销售的初始盈利能力在减弱;销售净利率由年初的11.32%增长到年末的13.15%，接近增长了16.17%，表明公司通过扩大销售获取利润的能力增强;总资产收益率由年初的4.19%上升到年末的4.95%，表明公司资产利用效果较好，利用资产创造的利润增加;净资产收益率由年初的12.65%增长到年末的14.26%，接近增长了12.73%，表明公司所有者投资带来的收益增加;成本费用利润率，由年初的18.82%增长到年末的20.69%，表明公司为获取收益而付出的代价变小。 销售净利率同比增加，毛利率同比下降，说明公司总体盈利能力增强，但销售盈利能力减弱;当期费用控制能力增强，经营管理水平优于上期;当期资产盈利能力增强，公司在资产利用效果方面有所加强;净资产盈利能力优于上期，公司管理效率及盈利能力增强。: (四) 营运能力分析 从相关指标中看出，公司出固定资产周转率下降外，其它相关周转率指标都有不 同程度的上升，说明公司资产的总体运转情况还是比较理想的。 应收账款周转率，由年初的45.86%上升到年末的59.76，应收账款周转天数相应缩短，说明公司回收应收账款的速度加快，平均处理期缩短，加快了变现速度。 存货周转率，由年初的0.33增长到年末的0.39，存货周转天数相应缩短，说明公司存货周转速度加快，存货占用水平降低，流动性加强。 流动资产周转率，由年初的0.39增长到年末的0.40，说明相对更多的节约了流动资产，扩大了资产投入，资金利用效果更好。 固定资产周转率，由年初的44.54下降到年末的37.30，表明公司固定资产周转速度下降，利用效率降低，即拥有的固定资产数量过多，设备闲置、没有充分利用。 总资产周转率，由年初的0.37增长到年末的0.38，表明公司利用全部资产进行经营的效率提高，资产有效使用程度提高。 总之，公司应收账款周转率和存货周转率上升说明销售能力增强，并加大了应收账款的回收力度。资产周转率增长，说明公司资产经营能力增强，资产效率提高。至于固定资产周转率的下降，则表明了有部分固定资产被闲置、未被充分利用。 (五) 现金流量分析 现金流动负债比增加，表明公司现金流入对当期债务清偿的保障增强，公司的流 动性更好，偿还债务能力更强了。 资产现金流量比，由年初的0%增长至年末的0.07%，表明公司利用资产获取现金 的能力提高，公司资产获现能力加强。 销售获现比率，由年初的-0.0008上升至年末的0.19，上升幅度相当大，在同行业 中也处于很高的水平。表明公司通过销售获取现金能力增强，产品销售形势向好。 每股经营活动现金净流量，由年初的-0.0031增长至年末的0.84，上升幅度相当大， 在同行业中也处于较高的水平。表明公司进行资本支出和支付股利能力有很大程度提 高，经营活动现金流量对每股普通股的贡献变大。 七、 综合评价 首先，采用杜邦分析法对万科财务状况进行分析和评价 所有者权益报酬率 14.26% =资产总额/股东权益 总资产报酬率 权益乘数 × =1/(1-资产负债率) 4.15% 1/(1-0.67) 销售净利率 总资产周转率 × 10.90% 0.38 净利润 营业收入 营业收入 资产总额 / / 5,329,737,727 48,881,013,143 48,881,013,143 137,608,554,829 营业收入 成本费用 其他利润 所得税 流动资产 + 非流动资产 - + - 48,881,013,143 41,646,682,122 282,826,974 2,187,420,269 130,323,279,449 7,057,132,222 营业成本 38,117,298,057 货币资金 长期股权投资 销售费用费用 23,001,923,831 3,729,012,474 1,513,716,869 短期投资 固定资产 管理费用 740,471 1,949,185,255 1,441,986,772 应收账款 无形资产 财务费用 713,191,906 81966325.94 573,680,423 存货 其他资产 90,085,294,306 113,285,016 其他流动资产 16,522,128,936 图22 万科2009年杜邦财务分析体系图 所有者权益报酬率 12.65% =资产总额/股东权益 总资产报酬率 权益乘数 × =1/(1-资产负债率) 3.68% 1/(1-0.67) 销售净利率 总资产周转率 × 9.84% 0.37 净利润 营业收入 营业收入 资产总额 / / 4,033,170,028 40,991,779,215 40,991,779,215 119,236,579,721 营业收入 成本费用 其他利润 所得税 流动资产 + 长期资产 - + - 40,991,779,215 33,587,550,055 -1,688,642,659 1,682,416,473 113,456,373,204 5,581,811,750 营业成本 29,539,147,459 货币资金 长期投资 销售费用 19,978,285,930 2,653,143,164 1,860,350,084 短期投资 固定资产 管理费用 0 1,453,919,789 1,530,799,165 应收账款 无形资产 财务费用 922,774,844 0 657,253,346 存货 其他资产 85,898,696,525 25,268,165 其他流动资产 6,656,615,905 图23 万科2008年杜邦财务分析体系图 公司2009年度的所有者权益报酬率较之2008年度有一定幅度的提升。这说明公司 所有者投入资本的获利能力有所提升，更进一步地说，可能是公司筹资、投资和资产 营运等各种经营活动的效率提高了。具体原因，需要下一层面的分析。 由于所有者权益报酬率是总资产报酬率与权益乘数的乘积，而公司2008年度和 2009年度的总资产报酬率与权益乘数分别是3.68%、3.03和4.15%和3.03，两者的乘积分 别是12.65%和14.26%，相差1.61%。其中，由于权益乘数没有发生变动，所以原因显然 在于总资产报酬率的提高，资产的利用效率和利润的控制方面发生了一些变化所导致 的。更具体的原因，需要下一层面的分析。 由于总资产报酬率是销售净利率和总资产周转率的乘积，而公司2010年度的总资 产报酬率为14.12%，较之2009年度的12.77%有了一定的增长，两者相差1.35%。其中由于 销售净利率的提高而使总资产报酬率提升了1.81%【=(24.34%-21.30%)?0.60】;由于总资 产周转率提升而使总资产报酬率降低了0.44%【= 21.30%?(0.58-0.60)】。所以，原因归结为 销售净利率的提高和总资产周转率的下降，其中销售净利率使总资产报酬率上升，总资产周转率使总资产报酬率下降。 再进一步，销售净利率是净利润和营业收入的比值，其中净利润同比增长27.92%，营业收入同比增长21.44%，所以净利润增长速度快于营业收入是导致销售净利率提升的原因;总资产周转率是营业收入和资产总额的比值，其中营业收入同比增长21.44%，资产总额同比增长15.65 %，所以营业收入增长速度快于资产总额是导致总资产周转率提升的原因。 净利润同比增长了27.92%。它的值取决于营业收入、成本费用、其他利润和所得税。其中，营业收入同比增加了21.44%;成本费用同比增加了16.62%，三项费用同比增长17.69%;其他利润同比下降10.07%，所得税增长了7.74%。 所以，根据杜邦分析的初步结果，公司2009年创利的主要原因在于: (一) 行业环境正处在成长期，有很大的成长空间，公司还处于市场开发状态，药品保 险行业的利润率较高，同时所需资本不是很多，公司近几年都会获得较好的利润 水平，但需警惕竞争者。 (二) 公司自身盈利能力提高，收现能力强，坏账风险减小所导致的营业收入的较大幅 度的提升; (三) 公司资产的总体运转情况比较理想，加快了变现速度，存货流动性加强，公司利 用资产进行经营的效率提高，资产有效使用程度提高。 综上所述，健康元企业股份有限公司自上市以来，保持了健康和持续发展的良好态势，实现了公司近年来的跨越式发展。通过综合实力和影响力的进一步扩大，逐步确立了在药品保健品行业的竞争优势。公司目前已是中国最大的保健品公司之一，在诸多的大中城市中，市场占有率都排名前几位。 目前，公司资产总体质量较好，流动性和安全性较高。公司自身盈利能力提高，营业收入的较大幅度的提升;三项费用在当期都保持在稳定状态，当营业成本增幅也比较合理。 公司有着明确的长期发展战略，加大了扩大生产规模的力度，增加了投资;公司调整了资本结构，但风险增加;公司自身资金周转已进入良性循环阶段，公司债务负担减轻。 在偿债能力方面，尽管公司各项指标都在向好的方向发展，表明偿债能力在增强，但与同类企业相比，这种能力仍不是最强的，公司总体盈利能力增强，但公司资产经营能力一般，资产效率也在下降，但仍有有部分固定资产被闲置、未被充分利用。公司应该充分予以重视。 在未来的发展中，政府宏观政策、市场变化和走势，会对公司有一定作用。公司的总体趋势向好，未来仍会有较强的进一步发展潜力。