【行业分析】2005年美元、欧元和日元走势分析_2147

【行业 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 】2005年美元、欧元和日元走势分析_2147 2005年美元、欧元和日元走势分析 一 美元 2004年，美元重复了2003年的单边下跌走势，兑欧元、日元、英镑、澳元、加元、瑞郎等主要货币继续创下了近年来的新低。根据摩根大通银行美元名义有效汇率指数，2004年美元在2003年大幅贬值8.88%的基础上，又贬值了4.22%。 对于2005年美国经济和美元走势，我们认为，美国经济温和增长，劳动力市场继续复苏，出现轻度通货膨胀压力，经济中不确定因素主要表现为庞大的经常项目赤字和财政赤字、能源价格以及地缘政治风险，美元对主要货币仍将保持疲弱态势。 1.美国实际GDP增长率约为3.5%。2004年，美国经济活动景气指标——美国供应商协会制造业指数(ISM Manufacturing)和服务业指数(ISM Non-Manufacturing)1月至6月均保持在近些年少有的高水平60以上，11月分别为57.8和61.3，表明经济仍处于较高的扩张水平;工业生产指数年增长率由1月2.4%大幅上升至11月4.2%;新增房屋开工和房屋销售继续保持在近年来的高水平。但是，美国劳动生产率已呈现下降趋势，非农生产率由2003年第四季度近20年来的最高水平5.6%下降到2004年第三季度的3.1%;资源利用状况指标一设备利用率虽由1月的76.2上升至11月的77.6，但速度缓慢，整体上仍处于较低水平，为此，我们预计，2005年美国实际GDP增长率将由2003年的4。3%下降至3.5甲e。 2.劳动力市场持续改善，失业率继续下降。2004年，针对企业调查的就业状况指标——非农就业人口(nonfarm payroll)前11月平均增长18.5万人，连续15个月正增长;针对家庭调查的就业状况指标——失业率由1月的5.6%下降到11月的5.4%，且家庭就业月增加人数远高于非农就业人口;截至2004年11月，申请失业救济金人数月平均值为33.7万人，为2000年10月以来的最低水平;目前美国劳动生产率已呈现下降趋势，这都将进一步改善美国劳动力市场。为此，我们预计，2005年，美国非农就业人口将保持20万人的月增长速度，失业率将逐步下降至5.2%。 3.通货膨胀率温和上升。2004年，美国核心个人消费价格指数(Core CPI)年增长率由1月的1.1%上升至11月的2.2%，核心个人消费支出平减指数(Core PCE Deflator)年增长率由1月的1.2%缓慢上升至11月的1.5%，衡量通货膨胀的综合指标——GDP平减指数第一、二、三季度分别为1.5%、1.9%和2.1%，显示通货膨胀仍处于温和水平。但是，2005年美元的继续疲弱、能源价格的上升、劳动生产率的下降以及就业市场的改善，都将从供给和需求两个方面推动通货膨胀率的上升，为此，我们估计，2005年美国的核心通货膨胀率将上升至2.5%。 4.美联储将继续采取谨慎有序的方式提高联邦资金利率。2004年以来，美联储官员多次表示要将联邦资金利率提高到中性水平。根据1960-2000年的历史数据，联邦资金利率的中性水平大致是实际联邦资金利率为2%的水平，也就是联邦资金利率高于核心通货膨胀率2%的水平，而目前的联邦资金利率(2.25%)与核心CPI基本持平，高于核心PCE平减指数0.75个百分点。根据以上对通货膨胀和就业形势的分析，我们预计，2005年，美联储将继续采取谨慎有序的方式加息1.25%，联邦资金利率在年中达到3%，在年底达到3.5%，大致高于预计的2005年底核心通货膨胀率1%。 5.庞大的经常项目赤字和财政赤字、高企的能源价格以及地缘政治风险等因素将成为2005年美国经济成长中的潜在风险。具体而言，一是目前美国经常项目赤字占GDP的比例达到了5.6%的历史最高水平，财政亦字占GDP的比例也高达3.75%，“双赤字问题”持续的时间越长，美元发生危机的风险就越大。二是原油价格虽然从10月55美元的历史高位回落至目前45美元的水平，但仍高于30-40美元的正常年份水平。根据国际货币基金组织(IMF)的估计，原油价格每上升5美元，未来1年全球实际GDP增长率将下降0.3%。美联储1999年的研究报告表明，原油价格四个季度上升10美元，将使未来2年美国实际GDP增长率下降0.4%。美联储主席格林斯潘也表示2004年原油价格的上升相当于对实际GDP产生了0.75个百分点的税收效应。可见，未来原油价格的变动对经济的不确定影响仍不可低估。三是美国领导的全球反恐战争，仍可能引发地缘政治风险，构成经济发展中的不确定因素。 6.美元兑主要货币仍将保持疲弱态势。目前，美国约占GDP5.6%的经常项目赤字能否削减成为决定未来美元走势的关键因素。部分美国国内评论人士已经对通过弱势美元政策调整美国经常项目赤字的做法提出了质疑，原因在于:美元贬值势必增加美国的進口成本，降低美国家庭的生活福利水平，应该通过削减政府赤字、提高国内居民的储蓄率来解决经常项目赤字问题。诚然，经常项目赤字来自于庞大的财政赤字和过低的国内储蓄水平，但是，必须认识到美国政府追求的最终目标是充分就业和保持物价的稳定性，而不是消除经常项目赤字。在目前的美元汇率水平上，通过提高国内储蓄率来削减经常项目赤字，势必引起国内需求的下降，如果这种国内需求的下降又不能被经常项目的改善所弥补，其结果必然是经济的衰退和失业率的上升，这恰恰是美国政府最不愿意看到的。通过采取逐步贬值的弱势美元政策，并配以逐步紧缩的财政政策和货币政策，既可以实现经常项目改善与国内需求下降的平衡，又可以促使美国国内企业更多转向贸易产品的生产，实现消费需求从国外商品向国内商品的转移，并避免与主要贸易伙伴发生激烈的贸易冲突，可见，美国政府虽多次口头强调支持强势美元，但现阶段弱势美元更符合美国的国内利益。为此，我们预计，2005年美元仍将保持疲弱态势。 二 欧元 2004年前8个月，欧元兑美元汇率从2003年末1.2595的高水平逐步回落，至第二季度后，波动于1.18至1.22的区间内。9月以后欧元兑美元汇率的直线上升，12月24日再次创下了有史以来的新高1.3549，1至11月的上涨幅度高达5.43%。 2004年，欧元区经济温和复苏，前三个季度，欧元区实际GDP年增长率分别为1.4%、2.1%和1.8%，高于2003年同期0.7%、0.1%、0.4%的年增长水平;1至10月，欧元区的失业率为8.9%，较2003年有一定程度的上升;通货膨胀率保持在1.6%—2.5%的温和波动区间，欧洲中央银行继续维持2003年6月以来2%的再融资利率(refinancing rate)不变。 对于2005年欧元区经济和欧元走势，我们认为，欧元区经济增长势头减弱，劳动力市场疲弱，通货膨胀维持较低水平，欧元涨势接近尾声。 1.外部需求下降、欧元汇率上涨减缓欧元区经济增长势头。2004年，欧元区经济复苏力度增大，主要得益于外部需求的扩张。前三季度，欧元区对外贸易强劲增长，出口按年分别增长了3.6%、7.6%、6.1%，进口按年分别增长了3.1%、6.7%、8.7%，远高于2003年的同期水平。目前，欧元区两大贸易伙伴——美国和英国的经济增长都已呈现下降趋势，我们预计，2005年，两国实际GDP增长率较2004年约有1%的下降，这将从外部制约欧元区的经济增长。同时，2004年第三季度以来的欧元升值，已经使欧元区的对外贸易呈现出进口增长速度快于出口增长速度的逆转趋势，2005年，欧元仍会因美国经常项目赤字调整而承受上涨压力，这可能进一步恶化欧元区的贸易状况。 2.个人消费增长乏力、企业投资情绪下降以及劳动力市场的结构性改革将从内部对欧元区经济增长产生抑制作用。2004年前三季度，欧元区个人消费支出按年增长率计算分别为1%、1.1%和1%，与2003年同期水平基本持平;固定资产投资温和增长，按年增长率计算分别为0.8%、1.3%、1.6%，略高于2003同期的-1.7%、-0.5%、-0.2%的水平，显示欧元区国内需求依然疲弱。根据德国ZEW指数，欧元区现状指数虽由2004年1月的-57上升至12月的-30.2，但预期指数由1月80.1下降到12月的17.7;根据德国IFO指数，德国现状指数由1月的92.5略微上升至11月的93.8，但商业环境指数由2004年1月的97.5下降至11月的94.1，预期指数由1月的102.8下降至11月的94.3，显示欧元区企业和投资者信心已呈现下降趋势。同时，近年来，欧元区国家开始的劳动力市场结构性改革政策，如加强与工会组织协调、采用临时雇佣合同、减少养老保险开支的增加老年就业等措施，虽然从长期有助于增强经济的供给活力，降低自然失业率，但在短期增加了消费者对未来预期收入的不确定性，从而提高家庭储蓄率，降低个人消费支出。我们预计，2005年欧元区实际GDP增长率将由2004年的1.9%下降至1.5%。 3.劳动力市场疲弱，通货膨胀率维持较低水平。目前，欧元区失业率继续维持在自1999年11月以来的最高水平8.9%，高于8%的自然失业率水平;2004年前三季度的劳动力成本增长率分别为2.8%、2.2%和2%，呈下降趋势，显示劳动力需求对通货膨胀的压力温和。2004年8月以来，原油价格虽上升了近30%，但欧元区消费价格指数年增长率仍处于2.2%至2.4%的较低水平，显示欧元升值已经降低了欧元区的进口成本。为此，我们预计，2005年欧元区失业率基本与2004年持平，核心通货膨胀率将由2004年的2.0%进一步下降至1.6%。 4.欧洲中央银行维持再融资利率不变。根据历史经验，路透社欧元区制造业采购经理指数(Reuters Eurozone Manufacturing PMI)下降到50的关键水平以下时，q)欧洲中央银行开始减息，该指数2004年1月为52.54，11月下降至50.42。以上分析表明，2005年欧元区的核心通货膨胀率将进一步下降，为此，我们预计，2005年欧洲中央银行将维持2%的再融资利率不变，如果欧元汇率升值幅度过大，还可能采取减息措施。 5.欧元涨势接近尾声。本轮欧元的上涨始于2001年下半年以后美国经常项目的恶化，2001年第二季度美国经常项目赤字占GDP的比例为3.85%，2004年第三季度扩大至5.58%，欧元兑美元汇率由2001年6月末的0.849上涨至2004年11月末1.3279，累计涨幅高达56.4%，但同期美元兑日元汇率由124.65下跌至103.07，日元累计涨幅仅为20.9%，可见，欧元承担了本轮美元汇率调整的主要负担。根据1985-1987年的历史经验，当时美国经常项目恢复平衡，按目前构成比例计算的欧元汇率约上涨了90%，日元汇率约上涨了110%，为此，我们预计，2005年欧元至多再为美元汇率调整承担5%左右的负担，欧元兑美元汇率将在2005年上半年达到1.40的最高水平，之后回落至1.35。 三 日元 2004年，日元波动幅度较2003年有所下降，11月30日，美元兑日元汇率收盘至103.07，较年初收盘价107.22下跌了3.87%，明显低于2003年9.7%的下降幅度。2004年初，美元兑日元汇率曾回升到112的水平。但随着第一季度日本经济强劲增加，大量外资进入日本股市，美元兑日元汇率于4月初下跌至103.4。日本中央银行加大日元汇率干预力度，第一季度人市资金高达15，2万亿日元，美元兑、日元汇率再次回升，于5月中旬达到了年内最高水平114.63。之后，美国经常项目恶化引起美元兑日元汇率缓慢下降，并于11月26日达到了2000年以来的最低水平102.18。 2004年，日本经济强劲复苏，前三个季度，日本实际GDP年增长率分别为4.3%、3%和2.6%，远高于2003年同期1.7%、0.9%、1%的年 增长水平;1至10月，消费价格指数年增长率由-0.3%震荡上升至0.5%，失业率由5.0%下降至4.7%，日本中央银行继续执行零利率货币政策。 对于2005年日本经济和日元走势，我们认为，日本经济继续复苏，劳动力市场改善，通货紧缩形势有所减弱，美元兑日元汇率震荡走低。 1.日本经济继续复苏。2004年日本经济的强劲复苏，主要得益于个人消费需求的回升、企业投资的扩张以及进出口的增长。前三季度，个人消费支出按年增长了1.3%、2.3%和1.3%，而2003年同期为-2.1%、-3.3%和0.3%;企业非住宅投资按年增长率分别为8.3%、7.0%、7.4%，高于2003同期1.4%%、7.8%、5.6%的水平;出口按年分别增长了14.6%、17.8%、14.5%，进口按年分别增长了10.0%、9.8%、5.8%，较2003年的同期水平均有较大幅度的提高。根据日本中央银行的Tankan报告，2004年，大型企业制造业指数由一季度的12上升到四季度的22，服务业指数结束了自1992年以来长期为负的局面，由一季度的5上升到四季度的9，同期，中小企业制造业指数和服务业指数也有相当程度的增长，显示企业对日本经济前景看好。但是，2005年，日本主要贸易伙伴美国的增长速度会有所下降，另一大贸易伙伴中国的经济增长速度也将因宏观调控政策的效应下降至8%，这都将从外部对日本经济增长产生制约作用。2005年，日本经济发展中的其他不确定因素还有:美元发生危机造成日元大幅升值、自然灾害以及地缘政治风险等等。为此，我们预计，2005年日本经济复苏力度减弱，实际GDP增长率将由2004年的4.0%下降至2.0%。 2.劳动力市场改善，通货紧缩形势减弱。2004年1至10月，日本失业率由5.0%下降至4.7%，为2001年4月以来的最低水平;工作职位与申请人比例(Japan Job—to—Applicant Ratio)由77%持续上升至88%，为1993年3月以来的最高水平;10月日本工业生产指数上升至99.1，为2001年3月以来的最高水平。同期，日本消费价格指数由97.7上升到98.8，10月通货膨胀率按年上升了0.5%，为1998年6月以来的首次正增长。为此，我们预计，2005年，日本失业率进一步下降至4.5%，通货膨胀率由2004年的-0.2%上升到0.1%。 3.日本中央银行继续执行宽松货币政策。2005年，日本经济的持续复苏以及通货紧缩形势的减弱，有可能使日本中央银行于2005年末或2006年初结束零利率货币政策。目前欧洲日元3个月利率期货显示，日本中央银行将于2006年3月提高隔夜拆借利率(Japan Ovemight Call Rate)至0.25%。 表1 2005年美国、欧洲、日本经济及汇率预测 说明:2004年第四季度以后为预测值。 4.美元兑日元汇率震荡走低。2003年9月至2004年3月，日本中央银行为阻止日元升值，大举干预美元兑日元汇率，累计干预金额高达26.2万亿日元，相当于日本GDP的5%左右。根据回归分析结果，日本国际收支余额增加1%，日本中央银行外汇干预金额将增加1%;美元兑日元汇率下降1%，日本中央银行外汇干预金额将增加0.3%。2004年3月以后，日元汇率虽处于升势，但日本中央银行却停止了外汇干预，这主要是因为资本账户余额的大幅减少已基本使日本的国际收支恢复了平衡。同时，目前欧元区多国政府已经对欧元汇率的持续上升表示了不满。2005年，如果美国经济增长放缓，欧元汇率继续攀升，日本中央银行再次干预日元升值，这可能引发美国、欧洲和日本的贸易争端，美国抱怨日本向美国输出失业，欧洲抱怨日本挤占了欧元区的贸易份额，最终，政治压力将迫使日本中央银行放弃干预政策。我们预计，2005年，美元汇率调整的负担将主要由日元承担，美元兑日元汇率在2005年底达到1:95。