青岛海尔财务分析经典报告

青岛海尔财务 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 经典报告 第一章 会计分析 对青岛海尔进行会计分析的主要目的在于评估会计信息对公司基本经营状况的反映程度。本章所进行的会计分析是一个广义概念，即通过分析青岛海尔会计政策和会计估计的稳健性、适当性和灵活性，判断关联方交易的合理性、公允性和真实性，关注信息披露的充分性、完整性和准确性，在此基础上评价青岛海尔会计信息的真实质量程度，提高财务分析结论的可靠性和相关性。 本章选取2008—2012年青岛海尔合并财务报告作为分析基础，以企业会计准则及其相关解释作为分析框架，按以下四个步骤进行流程分析:(一)确认关键政策和会计估计;(二)分析关键会计政策和会计估计;(三)关注信息披露质量;(四)会计分析简要结论。 需要说明的是，由于会计分析的绝大部分资料来源于青岛海尔的财务报告，可以相互佐证的资料较少，因此我们的分析结果只是基于资料范围的受限而做出的合理推断，其中涉及到对其财务报告真实性和公允性的怀疑，也只是我们基于此所做出的合理猜测，并不必然表明青岛海尔确实存在此种操纵行为。此外，基于重要性的考虑，我们只选择关键项目进行分析。 一 确认关键政策和会计估计 青岛海尔属于家电制造企业，存货管理是其生产经营的关键，因此需要重点关注青岛海尔的存货计价政策，存货减值准备估计，应收账款坏账准备估计，收入确认政策;同时由于青岛海尔为上市企业，股权结构相对复杂，关联方较多，因此需要重点关注其长期股权投资后续计量政策、关联方交易及其披露状况;此外，由于青岛海尔目前执行差异化战略，技术研发对于其拓展市场份额具有举足轻重的作用，因此需要重点关注其研发支出资本化政策。 1存货会计政策和减值准备估计 青岛海尔的存货主要包括生产经营过程中为销售或者耗用而持有的原材料、在途物资、低值易耗品、在产品和库存商品。存货日常以 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 成本核算，对存货的标准成本和实际成本 之间的差异，通过成本差异科目核算，并按月结转发出存货应负担的成本差异，将标准成本 调整为实际成本。存货跌价准备按单个存货项目的成本与可变现净值计量，但如果某些存货 与在同一地区生产和销售的产品系列相关、具有相同或类似最终用途或目的，且难以与其他 项目分开计量，可以合并计量成本与可变现净值;对于数量繁多、单价较低的存货，可以按照存货类别计量成本 与可变现净值。产成品 、商品和用于出售的材料等可直接用于出售的存货，其可变现净值按该等存货的估计售价减去估计的销售费用和相关税费后的金额确定;用于生产而持有的材料等存货，其可变现净值按所生产的产成品的估计售价减去至完工时估 计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定;为执行销售 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 或者劳务 合同而持有的存货，其可变现净值以合同价格为基础计算;企业持有存货的数量多于销售合 同订购数量的 ，超出部分的存货可变现净值以一般销售价格为基础计算。对于存货因遭受 毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，预计其成本不可收回的部分， 提 取存货跌价准备 。 2应收账款坏账准备估计 青岛海尔将应收账款区分为三大类:(一)单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款，其中“单项金额重大”是指占年末余额5%的应收账款;(二)按组合计提坏账准备的应收账款;(三)单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收款项。相应的坏账准备计提方法是:(一)在资产负债表日，对单项金额重大的应收账款单独进行减值测试，根据其未来现金流量现值低于其账面价值的差额计提减值准备;(二)对单项测试未减值的应收款 项，按类似的信用风险特征划分为若干组合，再按这些应收款项组合在资产负债表日余额的 5% 计算确定减值损失，计提坏账准备。(三)有确凿证据表明可收回性存在明显差异，单独进行减值测试，根据其未来现金流量现值低于其账面价值的差额计提减值准备。 3收入确认政策 青岛海尔选择的销售商品的收入确认政策是:将商品所有权上的主要风险和报酬转移给买方，并且不再对该商品实施继续管理权和实际控制权，与交易相关的经济利益能够流入公司，并且与销售该商品相关的成本能够可靠得计量。 4研发支出资本化政策 青岛海尔选择的研发支出政策是:自行研究开发的无形资产，其研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益;其开发阶段的支出，同时满足下列条件的，确认为无形资产: (一)完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性; (二)具有完成该无形资产并使用或出售的意图; (三)无形资产产生经济利益的方式，包括能够证明运用该无形资产生产的产品存在市场或无形资产自身存在市场，无形资产将在内部使用的，应当证明其有用性; (四)有足够的技术、财务资源和其他资源支持，以完成该无形资产的开发，并有能力使用或出售该无形资产; (五)归属于该无形资产开发阶段的支出能够可靠地计量。 二分析关键会计政策和会计估计 1存货质量分析 作为一家典型的制造企业，青岛海尔采用的是大规模生产、低成本、差异化的竞争战略，因此存货的有效管理成为影响其生产经营的重要因素。由于资产中存货比率较高，因此与存货相关的会计政策和会计估计是否合理，直接影响到青岛海尔财务信息的质量。与此同时，这些会计政策和会计估计灵活性较高，需要管理层综合各方面因素进行判断，因此将分析重点聚焦于管理层是否利于会计弹性隐瞒或歪曲公司的真实情况。 表1 青岛海尔的存货情况(单位:元) 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 存货余额 1,887,469,950 1,779,513,503 3,630,538,065 6,120,489,987 7,334,530,489 跌价准备 34,552,713 36,970,969 73,470,415 151,378,870 235,885,294 存货净值 1,852,917,23 1,742,542,533. 3,557,067,650. 5,969,111,117 7,098,645,195 跌价计提例 1.83% 2.08% 2.02% 2.47% 3.22% 存货周转率 12.62 13.92 13.05 9.43 8.41 存货比率 15.15% 9.96% 12.15% 15.03% 14.29% 注:存货周转率=主营业务成本/存货均值;存货比率=存货净值/总资产 由上表可以发现，青岛海尔的存货水平整体保持上升趋势，2012年的存货金额为2008年的3.88倍 ,这在一定程度上与青岛海尔金融危机后采取扩大冰箱和空调销售政策有关，但同时也可能由于受白色家电行业不景气影响有关，造成部分存货积压滞销，从存货跌价准备计提比率逐渐上升，可以佐证这一点，但是需要注意的是在2008年我国白色家电行业受金融危机影响应该最为广泛，因此从理论上这一年的跌价准备计提比率应该最高，从表中我们可以看出处于最低端，因此合理推断2008年青岛海尔计提减值准备可能相对不足，从而影响利润。与竞争对手格力电器和美的电影20%以上的存货比率水平相比，可以看出青岛海尔的存货水平相对较低，这表明青岛海尔能够较为有效的控制存货水平，而且存货周转率虽然呈现下降的趋势，但相对较高，这也显示出与行业竞争对手相比，青岛海尔的存货管理效率较高。 另外从跌价准备计提比率不断上升，以及存货周转率不断下降这一点上我们可以看出在目前的趋势下，青岛海尔靠“以质量追去差异化，不打价格战”的策略并没有被市场认同，并没有形成核心竞争力，因此依然面临着较大的经营风险，尤其是在价格依然是竞争的关键因素的情况下。这从另一方面也提醒我们要合理关注青岛海尔的研发资本化政策是否合理。 2应收账款质量分析 (1)应收账款的异常增长。正常情况下，应收账款的增长率应当与主营业务收入的增长率相匹配，这是因为高销售收入通常需要相应的应收账款资产来支持，并且公司的销售信用政策通常保持平稳。青岛海尔所属的家电行业目前处于成熟期，厂商之间竞争激烈，并且通常以价格战作为竞争手段，因此主营业务收入的急剧增长通常比较困难。通过表2可以看出在2010年和2011年销售收入出现强仅反弹，特别是2010年，增长率高达83.72%。与主营业务收入的增长相比，青岛海尔应收账款的增长率却明显更快，保持在30%以上，特别是2009年到达51.61%,而与此同时，而主营业务收入增长率却只有8.46%。因此我们可以合理推断青岛海尔可能是利用宽松的信用政策以刺激销售增长。这种政策，一方面使得应收账款增长率高于主营业务收入增长率，应收账款周转率有下降的趋势;另一方面加大了应收账款收不回来的风险，从而造成资产损失，同时也占用大量营运资本，影响公司正常的经营运转。 表2 青岛海尔应收账款的异常增长趋(单位:万元) 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 应收账款 79457 120465 214152 308183 419672 主营收入 3040804 3297942 6058825 736625 7985660 应收账款增长率 / 51.61% 77.77% 43.91% 36.18% 主营收入增长率 / 8.46% 83.72% 21.58% 8.42% 应收账款占主营2.61% 3.65% 3.53% 4.18% 5.26% 收入比率 (2)坏账准备分析。根据上述分析，青岛海尔的应收账款质量可能存在一定的问题，因此应当根据应收账款可收回性计提相应的坏账准备，从而真实的反映应收账款质量信息。 表3 青岛海尔的坏账准备 (单位:元) 账龄 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 账面1年799,734,670 1,215,149,425 2,209,027,612 3,208 ,989,756 4,268,618,832 以内 余额 坏账39,986,733 60,757,471 110,451,380 160 ,426 ,388 213,430,941 准备 计提5.00% 5.00% 5% 5.00% 5.00% 比率 账面1—223,792,851 42,366,223 17,166,738 18,139,281 132,415,422 年 余额 坏账1,189,642 2,118,311 858,336 906,964 6,620,771 准备 计提5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 比率 账面2—312,762,179 10,431,845 20,743,546 15, 362,422 16,273,598 年 余额 坏账638,108 521,592 1,037,177 768,121 813,679 准备 计提5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5% 比率 账面3年100,277 104,338 7,293,287 1, 51 3,751 292,503 以上 余额 坏账5,013 5,216 364,664 75, 687 14,625 准备 计提5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 比率 总计 账面836,389,978 1,268,051,832 2,254,231,184 3,244 ,005,211 4,417,600,357 余额 坏账41,819,498 63,402,591 112,711,559 162,177 ,160 220,880,017 准备 计提5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 比率 根据青岛海尔财务披露信息，可以得知其坏账准备计提方法是:?单项金额重大应收款项是指占年末余额5%以上的应收款项。对于单项金额重大且有客观证据表明发生了减值的应收款项，根据其未来现金流量现值低于其账面价值的差额计提坏账准备。对于经测试后未减值的应收款项本公司按照余额百分比法计提坏账，计提比例为5%;?单项金额不重大但按信用风险特征组合后该组合的风险较大的应收款项是指帐龄三年以上的应收款项，但不包括单项金额重大应收款项。对于单项金额不重大但按信用风险特征组合后该组合的风险较大的应收款项，有客观证据表明其发生了减值的，根据未来现金流量现值低于账面价值的差额，确认为减值损失，计提坏账准备。对于经测试后未减值的应收账款，本公司按照余额百分比法计提坏账，计提比例为5%。 从上述政策可以看出青岛海尔在坏账准备计提上还是相对谨慎的，一方面进行减值测试，另一方面对于经减值测试没有发生减值的应收账款按余额百分比法计提坏账准备，这样 从政策层面上充分考虑了估计坏账损失的可能性，在一定程度上确保了没有高估资产。但是这里有三点疑问需要关注:第一，基于何种考虑将坏账准备计提比例确定为5%，从披露的信息中没有查阅到相关根据和解释;第二，基于上面对其坏账准备政策的两面分析，可以合理得出坏账准备计提比率(无论是平均还是单项)持续保持5%的可能性应该是较小的，除非存在减值测试的应收账款的计提比率也是5%，但这种可能性也是比较小的，但从上表计算可以看出，青岛海尔坏账准备计提比率皆为5%，这使得我们合理怀疑青岛海尔坏账准备政策执行的可靠性;第三，通常情况下，账龄越长，账款回收的可能性应该越低，因此应当相应提高计提比率，才能充分反映应收账款的质量，但通过上表我们可以看出，对于不同账龄的应收账款，青岛海尔的计提比率均为5%，这在一定程度上影响会计利润的质量，可以合理推断，青岛海尔存在少提坏账准备以粉饰报表利润的嫌疑，当然也可能是青岛海尔是基于重要性的考虑，即由于2年以上的应收账款占比较小，从而采用统一的计提标准。我们倾向于前者，因为对于后者青岛海尔在报表附注中并没有给出相应的解释;第四，对应收账款增长的分析，我们得出青岛海尔可能采取了宽松的信用政策，其提供的资料解释也在一定程度上印证了该种猜猜，再加上近几年受金融危机的影响，白色家电行业整体不景气，以及成熟期的饱和竞争，基于此，我们认为青岛海尔应对坏账准备的会计估计也应当相应变更，以便更好的反映现实经济情况，但从上面的分析中，我们看出其坏账准备估计并没有发生变更，这在一定程度上也影响了会计利润质量，从而我们合理推测，青岛海尔坏账准备的会计估计可能存在差错，不能真实的反映经济状况。 (3)关联方交易的影响。青岛海尔股权复杂，投资对象较多，存在着较多的关联方。由于关联方交易的主观性、不公允性和不具备商业实质，从而在理论上，客观地为其提供了利用 关联方交易操纵利润、转移债务和虚增资产的可能性，尤其是在其故意隐瞒关联方的情况下，这种可能性更高。 表4 青岛海尔应收账款关联方占比状况 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 比率 42(25 % 29.12% 47.86% 44.87% 46.51% 从上表中我们看出，除了2008年外，其他四年应收账款关联方占比均比较高，保持在40%以上，由于应收账款通常是由于销售商品和提供劳务所产生，因此从这一点我们推测青岛海尔的销售与其关联方密切相关。由于关联方之间通常存在着控制、共同控制和重大影响，其财务政策和经营政策通常相互影响，因此在一定程度上削弱了交易的独立性和公允性，同时应收账款也可能是以一种变相的融资方式注入转移到关联方，从而造成资金的占用。因此从关联方交易出发，我们推断青岛海尔应收账款的质量可能存在疑虑，需要重点关注，当然这需要结合收入分析综合判断。 3 收入确认政策分析 (1)收入政策关注重点分析。收入是企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。作为一家典型的制造企业，销售收入是青岛海尔收入的主要来源，因此我们将重点关注销售收入的分析，基于收入确认的高度主观判断性，以及青岛海尔财务报告所提供的资料有限的局限性，我们将采用定性分析的方法，重点关注家电行业收入确认的难点，分析的出发点是:何时在财务报表中确认收入才是恰当的，主要从五个方面入手:(一)，青岛海尔的收入确认是否真的基于“风险和报酬实质转移”标准，收入准则规定，附有退货条款的销售，如果企业无法根据以往经验合理估计退货比例，在退货期届满前，不得确认销售收入。青岛海尔作为制造企业，因产品质量问题或者其他原因发生退货是很正常的，因此需要合理关注其是否在不能合理确认退货率的情况下全部确认当期收入，从而存在虚增收入的可能;(二)青岛海尔是否合理区分了预收账款和收入确认的界限，从而是否存在提前确认收入的可能性。对于青岛海尔来说，客户在发货前提前付款是一个很正常的情况，但这并不能说明已经符合收入确认的条件。在通常情况下可能是青岛海尔的销售政策所致，因此需要其他条件综合判断预收账款是否符合收入确认条件，而不能仅仅以已经收到款项作为判断依据。将预收账款提前确认为收入，可能会给管理层提供人为提高当期收益的机会，从而降低财务报告的可信度，误导投资者。(三)由于青岛海尔所属的家电行业属于我国政府补贴行业，政府可能会出于各种原因给予企业一定的补贴，但根据会计准则，政府补助属于非经常性收益，不属于企业的收入。对于处于行业领头地位的青岛海尔会获得政府的各种补贴，并且数额重大，因此需要关注其是否合理区分政府补助和收入的界限。(四)青岛海尔的销售模式中存在着代理代销业务，这一业务在很大程度上也着影响着收入的质量。代理代销业务分为买断式和非买断式两种，二者的差别在于风险和报酬是否转移。对于买断式，由于风险和报酬已经实质转移，可视同销售，确认收入;对于非买断式，由于风险和报酬仍保留在企业，因此在发出商品时不能确认收入，等收到销售清单时才能确认。因此需要重点关注青岛海尔非买断式代销的收入确认，看其是否存在提前确认收入的可能性。(五)由于青岛海尔存在着众多关联方，因此需要关注青岛海尔是否存在利用关联方交易虚增收入的可能性，由于会计准则并没有禁止确认源自关联叫哟的收入，而是要求披露与此相关的关联交易的性质、条件、金额和定价政策，因此对于关联方交易我们应重点关注青岛海尔关联交易的实质，这一分析将在下面具体讨论，此处不再赘述。 (2)主营业务收入增长趋势分析。基于上面的定性分析，我们绘制主营业务收入增长趋势变化图表(图1和表4)，以便从整体上考察青岛海尔收入确认的合理性。 图1 青岛海尔主营业务收入增长趋势 1,000 800 600 400 200 0 2008 2009 2010 2011 2012 表4 青岛海尔主营业务收入增长趋势(单位:忆元) 时间 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 主营业务收入 304 330 606 737 799 增长率 / 8.46% 83.72% 21.58% 8.42% 图1和表4列示了青岛海尔2008年—2012年期间主营业务收入增长变化趋势。从中可以看出，青岛海尔的主营业务收入增长相对较快，2012年的销售收入是2008年的1.63倍。需要关注的是2010年和211年的异常收入变化情况，对于2010年，青岛海尔给出的解释是“主要是家电行业整体保持稳定增长，公司内销、出口收入增加所致。”考虑到2010 年国内经济保持高速发展，国际市场逐步复苏，全面推动家电产业再创新高，家电行业呈现出口、内销两旺的局面家电下乡、“以旧换新”、“节能惠民”等扩大内需政策驱动行业销售创新高，青岛海尔保持较高的增长率还是有可能的，但高达83.72%的增长率还是很值得怀疑的;对于2011年，青岛海尔没有给出解释，考虑到2011年，受全球经济持续低迷、国内房地产行业景气度下降、“家电下乡、依旧换新及节能惠民”等增速的影响，青岛海尔的销售收入的增长率应该维持在较低水平，即使考虑到本年度内青岛海尔持续推进商业模式转型、加大产品与技术创新力度、实施引领发展战略、 深化多品牌运作、整合集团家电上游资产、推动日日顺商业流通业务快速发展、推进长期激励机制建设 ，积极应对外部环境带来的不利影响，不断提升公司综合竞争力， 也不太可能依旧保持较高的增长率。 通过上面增长趋势的分析，我们对青岛海尔的收入质量存在疑虑，认为管理层可能采取了某些手段对收入进行了不正常的管理，从而影响了收入质量。我们推测这些手段可能包括(1)中所分析的措施。 (3)收入确认与关联交易。对于产品高度同质化的家电行业来说，由于技术附加值相对较低，因此经营成功的关键是如何将产品销售给市场。如果企业的收入主要来自关联交易，尽管在一定程度上也可以解决产品实现问题，但是由于这种关联方交易缺乏独立性，从而通常造成成交价格的不公允性，使得交易缺乏商业实质，从而使得企业销售只是“纸面富贵”，并不能真实反映企业拥有强大的销售渠道和核心竞争力。并且由于关联方交易的高度主观性，也为企业操纵利润提供了一条渠道。青岛海尔控制着多家子公司，并且其联营企业和合营企业众多，从其披露的发生关联交易来看，其关联交易对象涉及15家左右，青岛海尔利用关联方交易不仅轻易解决了其产品的市场实现，而且免受价格竞争之苦，可谓一举两得。这种高度倚重关联交易的销售模式，客观上为其操纵收入提供了极大的便利，而且可能误导投资者和债权人错误判断青岛海尔在家电行业的核心竞争力和发展前景。因此，我们重点关注关联方交易对青岛海尔收入的影响。 表5列示了青岛海尔2008—2012年通过关联方实现的销售收入占总销售收入的比例。 表5 青岛海尔关联方销售比例 (单位:%) 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 向关联方销售比例 49.38 21.28% 16.75 19.18 17.02 由上表可知，青岛海尔的销售约有20%是通过关联方交易实现的，这种特殊的销售方式客观上为其收入确认提供了利润管理的机会。通过前述的战略分析板块，我们已经发现白色家电市场竞争相当激烈，价格战时常成为争夺市场份额的武器。在这种行业环境下，能否顺利地将产品销售出去成为企业最为关键(通常也是最难实现)的成功要素，因此各大厂商都在想法设法来推销自己的产品，以期将大量的库存转化为实际的销售收入，回收现金，减少资金占压。但对于青岛海尔来看，其关联方交易在2008—2012年一直保持在20%左右，这样就为其销售提供了一个缓冲地带，避免市场竞争的干扰，以内销代外销，将销售风险转移给其关联方，从而稳持持续利润。尤其是在2008年，关联方交易占比49.38%，明显高于其他年度，联想到2008年金融危机对家电行业的巨大冲击，我们猜测青岛海尔在这一年“有意”地利用了关联方交易来进行利润管理(甚或是利润操纵)。进一步分析报表数据，我们还可以发现一个值得特别关注的问题，那就是虽然青岛海尔最大的关联方对象其实是其控股母公司海尔集团，由于控制关系的存在，我们可以合理推断出实际上海尔集团承担了青岛海尔的销售风险，从而海尔集团完全有能力决定青岛海尔的各年收入高低。而且如果一旦海尔集决定不再承担青岛海尔产品的销售重任，让青岛海尔自行解决销售问题，那么一直在“温室” 中长大的青岛海尔能否适应激烈的市场竞争环境，开拓自己的销售渠道呢,对此我们持有怀疑态度。 4研发支出资本化质量分析。对于已经高度成熟的中国家电行业，只有不断增加其产品的科技附加值，强化其核心竞争力才能立于不败之地。目前青岛海尔实施差异化战略，坚持质量道路，因此研究开发活动是其关键成功因素之一。研发支出旨在在未来期间为企业创造价值，这表明它们应在所预期创造的新产品收入确认的期间作为费用，也就是应在当期资本化，逐期摊销，但是由于研发活动是一个高度不确定的过程，因此也应当将某些项目费用化，这就要求企业合理区分费用化和资本化项目，不能费用资本化。我国会计准则规定:企业内部研究开发项目的支出，应当区分研究阶段支出与开发阶段支出，研究阶段的支出，应当于发生时计入当期损益，开发阶段的支出在符合条件时才能资本化。这项规定为管理层在处理研发支出时提供了选择的机会，即管理层可以故意的将本应该费用化的支出选择资本化，计入资产成本，从而降低费用，虚增资产和利润，歪曲信息质量。 在青岛海尔的年报中除了简略地介绍其研发费用上上的原因外，并没有对无形资产研发支出项目的详细说明，因此我们无法直接从青岛海尔的财务报告中得知青岛海尔研究开发活动的效率高低，以及管理层是否存在滥用资本化政策的嫌疑，但考虑到其在报告资料中宣称的“持续关注国内外技术及市场发展趋势，进行前瞻性技术研发，不断提升产品科技含量及设计品味，引领行业发展潮流”，同时注意到其管理费用呈现逐渐增长趋势，并且增长较快，我们不排除这种可能，猜测研发支出存在部分费用资本化的可能性。 三关注信息披露质量 在资本市场上，由于财务报告利益相关者和企业管理层存在着固有的信息不对称，以及财务报表的高度简化，因此需要管理层通过其他方式(主要是报表附注)来提供足够的信息供利益相关者决策，因此信息披露的质量(完整性、准确性、相关性)成为会计信息是否可靠的关键。基于前述分析，我们重点关注青岛海尔的下列信息披露。 1 应收账款的披露 青岛海尔此项目的披露主要涉及了应收账款的分类及其金额、期初期末变化趋势、账龄分类及其金额、坏账准备计提标准以及金额变动情况，但是没有涉及计提比率标准确定的方 法、应收账款前五名的客户名称，以及在应收账款进行减值测试时，没有说明现值的确定办法和估计依据，以及应收账款异常增长的详细原因，从而使得报表使用者无法合理确定应收账款的质量(能否收回、收回多少、前五名是否是关联方欠款)。 2 存货的披露 青岛海尔此项目的披露主要涉及了各类存货的期初和期末账面价值、确定发出存货成本所采用的方法、存货可变现净值的确定依据、存货跌价准备的计提方法、当期计提的存货跌价准备的金额，当期转回的存货跌价准备的金额，以及计提和转回的有关情况、用于担保的存货账面价值。但是没有详细解释存货变化的原因，以及从关联方采购存货的入账方法。 3 收入确认的披露 青岛海尔此项目的披露主要设计了收入的确认标准、主营业务收入和其他业务收入的构成、内销和外销的构成、主要产品类别收入的构成，但是没有涉及收入前五名客户的名称，对于收入变化趋势的具体原因，没有披露(2008年、2009年、2011年、2012年)，或者只是简略披露为“主要是家电行业整体保持稳定增长，公司内销、出口收入增加所致” (2010年)，这在一定程度上影响了报表使用者对收入信息的理解，不利于其作出合理判断，从而无法完全确定收入质量的可靠性。 4 关联方交易的披露 青岛海尔此项目披露涉及了母公司和子公司的状况、该关联方关系的性质、交易类型及交易要素。但是在定价政策的披露中没有涉及与国内关联方购买的销售价格确定方法，只是简述为诸如“交易价格按公平定价的原则确定”、“不髙于公司在市场上的自行采购价格”等模糊字眼，使我们无法对关联方交易定价的合理性作出判断，此外，在交易性质中除了所谓的 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 外，没有提供相应确凿的证据来说明关联方交易是否公平交易。 通过上述四个方面信息披露的研究，我们认为青岛海尔的报表附注比较简单，往往只是罗列数据而不解释数据变化背后的原因，对于一些关键数据也没有给出确定或者估计的合理依据，并且我们推断青岛海尔出于某种原因可能隐藏了必要的信息，这主要集中在对关联方交易披露的极度简略上。此外，在披露的各种信息中，尤其是董事会报告中，主要是积极的乐观信息，可能存在“报喜不报忧”的问题，这可能也在一定程度上影响着会计信息质量。 四 会计分析简要结论 通过上述的会计分析，我们认为青岛海尔的会计信息质量并不像其宣称的那样公允和真实，存在着一定的失实空间，有操纵利润进行盈余管理的嫌疑，具体表现在存货跌价准备计提的不充分性、应收账款增长的异常性、销售收入增长的不合理性以及研发支出资本化政策不透明性。同时名目繁多、数额巨大、披露不充分的关联方交易增加了青岛海尔的会计弹性，从而在一定程度上掩盖了其真实的财务状况和经营成果，有待继续深入财务分析。此外，青岛海尔2008年—2012年并没有发生会计政策和会计估计变更，也就是说其采用的是一种“稳健”会计，但“稳健”会计并不等同于“好”会计，因为“稳健”会计常常为管理层提供“平滑收益”的机会，从而造成会计信息失实。“好”会计应当是正确全面及时反映企业经营现实情况。考虑到会计政策的稳定性以及变更条件的严格性，我们可以认为青岛海尔采取稳健会计是合理的，但由于受国际金融危机的影响以及家电行业经营环境易变性，我们对青岛海尔会计估计采取稳健不变的合理性保持一定的怀疑。 第二章 财务分析 在会计分析的基础上，对青岛海尔进行进一步的财务分析旨在根据其既定的目标和战略评估其公司业绩，并且在对其现在和过去业绩进行财务分析的基础上合理预测其未来业绩。在本节分析中，我们选取青岛海尔2008—2012年财务报表作为分析对象，从趋势、结构、比率以及现金流量四个角度切入进行分析。需要说明的是，在运用杜邦体系分析影响其盈利性的长期因素时，我们综合考虑各种原因，改为2001—2005年的财务数据进行分析，具体原因将在后面的分析中详细阐述。 一 趋势分析 在趋势分析中，我们选择2008年作为基期，然后将2009年、2010年、2011年和2012年的报表数据分别与2008年相比较，计算出青岛海尔资产负债表和利润表主要项目的趋势变动，如表1和表2所示。 表1 青岛海尔趋势利润表 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 一营业总收入 100% 124.32% 145.81% 147.78% 115.22% 减:营业成本 100% 123.60% 150.37% 141.35% 104.83% 营业税金及附加 100% 125.07% 105.73% 156.81% 101.80% 销售费用 100% 107.90% 81.98% 126.67% 85.03% 管理费用 100% 177.94% 212.07% 257.36% 345.27% 财务费用 100% 33.58% 26.33% -14.82% -9.39% 资产减值损失 100% 115.17% -254.95% 392.08% -182.74% 加:投资收益 100% 633.42% 864.47% 2259.14% 498.34% 二 营业利润 100% 242.68% 323.97% 677.16% 200.67 加:营业外收入 100% 121.72% 340.63% 1734.41% 1017.37% 三利润总额 100% 242.19% 324.02% 681.41% 203.31% 减:所得税 100% 113.15% 198.29% 140.70% 84.22% 四净利润 100% 258.35% 339.76% 749.09% 218.22% 表2 青岛海尔趋势资产负债表 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 货币资金 100% 404.82% 285.21% 86.61% 129.07% 应收账款 100% 148.18% 30.46% 164.75% 69.51% 预付账款 100% 77.54% 247.57% 128.07% 180.44% 存货 100% 80.50% 247.62% 123.64% 271.76% 流动资产合计 100% 144.28% 92.33% 68.10% 69.23% 长期股权投资 100% 100.01% 162.81% 194.40% 197.97% 固定资产 100% 88.97% 79.27% 75.40% 65.84% 资产总计 100% 113.55% 137.14% 149.72% 151.99% 应付账款 100% 129.06% 306.56% 250.83% 117.51% 其他应付款 100% 418.70% 462.94% 311.36% 730.27% 流动负债合计 100% 221.77% 601.83% 289.38% 201.13% 长期负债合计 100% 228.64% 135.76% 108.33% 118.57% 负债合计 100% 221.79% 600.84% 289.00% 200.95% 股东权益合计 100% 109.69% 120.61% 144.75% 150.24% 由以上两张定基趋势分析表可以发现: 1 .青岛海尔的主营业务收人自2008年起稳中有升，特别是在2010年和2011年有较大幅度的增长，但考虑到前述会计分析中提到青岛海尔收入受诸多因素的影响以及本身收入政策确认的弹性，因此，我们合理推测青岛海尔的主营业务收人增长似乎包含水分。与销售收人的稳中有升相比，青岛海尔的应收账款净额增长速度却明显增速过快，且呈现不稳定的波动态势，从而呈现与营业收入增长不匹配的异常现象。从经营角度考虑出发，应收账款变动可能出于以下原因:?企业销售规模变动导致应收账款变动;?企业信用政策的改变，当企业实行比较严格的信用政策时，应收账款的规模就会小些;反之，则大些;?企业应收账款政策不当或收账工作执行不力;?应收账款质量有瑕疵，存在长期挂账且收回的可能性较小，或客户暂时发生清偿困难，暂时难以偿还所欠账款。由于青岛海尔对此的解释信息披露不充分，所以我们难以准确给出原因。但根据前述的会计分析，我们推断应该主要是第二种和第四种可能。因此，我们一方面怀疑青岛海尔收入的真实性，一方面怀疑其应收账款的质量。 2 .与营业收入增速相比，营业成本基本与其保持匹配的增速。比较特殊的是2012年，营业成本增速明显低于营业收入，其背后的会计处理值得怀疑，尤其是是否存在“操纵存货”以进行盈余管理的嫌疑, 3 .青岛海尔的销售费用增速明显低于营业收入的增速，同时营业利润增大，这大概有两个原因。一是表明青岛海尔经营业务呈上升趋势，产品市场需求较大，同时其费用控制 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 执行有效;二是青岛海尔在销售费用上会计处理可能存在不适当之处。在这里我们将青岛海尔的销售费用划分为三大类:第一类与其业务活动有关，包括运输费用、销售佣金、广告宣传费用等;第二类与企业从事销售活动人员的待遇有关;第三类与企业的未来发展、开拓市场、扩大品牌的知名度有关。从青岛海尔对上述各类费用的有效控制来看，尽管对诸如广告费和营销人员的薪酬等可以采取控制或降低其规模，但是这种措施不利于其长远发展。因此，在青岛海尔业务发展和家电行业竞争激烈的背景下，难以想象其销售费用会下降。此外，如果是第一种原因，这本身是对业务快速发展的一种反应，青岛海尔应该很乐意披露相关状况，而我们在其财务报告中却看不到关于销售费用的详细解释。综合正反两方面的分析，我们认为第二种可能性比较大。对于青岛海尔可能选用的不恰当会计处理，我们推测大概有以下几种可能手法:?将部分销售费用资本化;?将本该当期全部确认为销售费用的广告支出采取分期摊销的处理;?将销售费用入账时间推迟，即以收付实现制作为其入账规则;?对后续产品质量采取不确认预计负债的处理;?利用关联关系操纵销售费用规模。 4 青岛海尔的管理费用增速较快，我们认为这是正常的，并且与销售费用相比，可能更加真实的反映了其运营状况。这种判断一方面基于前述部分的分析，青岛海尔业务不断拓展，研发支出重点投入;另一方面，从其财务报告中看以看出，青岛海尔的并购活动相对比较频繁，管理费用支出应当大幅度增长。 5 青岛海尔的资产减值损失波动异常，这表现在先是减值准备大量计提，随后又大额转回，并且在2010年和2012年出现巨额负值。考查青岛海尔减值准备的构成主要有三类:坏账准备、存货跌价准备和长期股权投资减值准备。我国会计准则规定，前两类减值准备允许转回，而后一种一经计提，不得转回。因此青岛海尔减值准备的异常变动应该是主要由于前两类引起的。由于资产减值损失计提判断的高度主观性，因此很容易成为企业操纵 利润的工具。青岛海尔对存货和应收账款计提巨额减值准备可能出于两方面的原因，一是以前期间有意高估存货成本，二是由于对环境变化而做出适当的反映;三是利用减值准备计提的弹性，打算跨期操纵利润 。考虑到青岛海尔这几年前期一大额计提后期即巨额转回的异常举动，以及青岛海尔并没有在其附注披露中详细解释其会计估计基础和依据以及对这种异常行为作出合理解释，我们合理推断青岛海尔应该是滥用会计估计，有利用减值准备操纵利润的嫌疑。 6 .青岛海尔总资产规模增长相对较快，而流动资产规模则呈现下降趋势。在流动资产中，公司应收票据增长迅速，主要是因为通过票据结算的业务量增大，导致银行承兑汇票增加;应收账款变化波动比较大，而预收账款则呈现高速增长，可能是由于关联方增加了对青岛海尔的资金占用。值得我们关注的是，与主营业务成本的增长趋势不同，存货水平增长较快，这是不是与青岛海尔一直提倡的流程再造降低了存货资金占用量抑或是产品的热销降低了库存的情况相悖,还是青岛海尔对市场前景的判断过度乐观。我们进一步分析了青岛海尔的存货构成，发现 2008—2012年存货中的产成品其实是有较大增长的，因此，存货的上升似乎并非表明青岛海尔的存货管理制度并没有达到其宣称的那种效果。此外，通过流程再造降低存货所采用的方法是通过客户定单来拉动整个供应链，因此首先降低的是产成品库存量，而不太可能出现产成品大幅度上升的情况。考虑到会计分析部分中对存货计价的探讨，青岛海尔存货水平的异常变动可能是海尔集团利用关联方交易定价进行调控的结果。 综上分析，就经营状况而言，青岛海尔的主营业务收入虽然呈增长，但主营业务成本、营业费用的异常变动似乎表明其业绩有一定的水分。这其中有行业因素，如原材料价格上涨和不断的价格战降低了行业毛利率，但同时也有青岛海尔经营管理效率不高的因素，我们将在比率分析中进一步探讨。就财务状况而言，青岛海尔的流动资产略有增加，而且流动性较强的货币资金和应收票据增长迅速，同时流动负债大幅也增加，2012年流动负债合 左右，从而增加了青岛海尔的财务风险，这在一方面提高计和负债合计均只有2008年的2倍 了青岛海尔的财务安全性，但另一•方面也产生了财务杠杆运用过度的问题，我们将在比率分析部分进一步探讨此问题。 二 结构分析 青岛海尔的主营产品是空调和冰箱，而青岛海尔、格力电器和美的电器是我国空调冰箱的前三强，但美的电器于2013年被美的集团吸收合并，考虑到并购交易的长期性和复杂性，美的电器不再适合作为比较参照公司，因此我们只选择格力电器作为比较对象。我们将比较的时间基准定于2012年，其主要出于以下原因考虑:金融危机对这两家企业的外部因素影响已基本消除，两家企业只是在行业内开展激烈的竞争。在本分析中我们选取青岛海尔的竞争对手格力电器作为比较对象，通过对两家企业的资产负债表结构和利润表结构进行纵向比较，来揭示青岛海尔在行业中所处的整体地位和竞争力。 (一) 资产负债表结构分析 表3列示了2012年青岛海尔的资产负债结构比例及其竞争对手格力电器的比较。 表3 各公司资产负债结构比例比较 项目 青岛海尔 格力电器 金额 百分比 金额 百分比 货币资金 312,738,977 28,976,465,567 3.63% 31.72% 应收票据 32,448,619,946 0 0.00% 35.52% 应收账款 757,987,897 146,500,506 1.70% 0.83% 预付账款 18,005,912 2,454,609,223 0.21% 2.69% 存货 92,291,657 12,774,675,268 1.07% 13.98% 流动资产合计 1,212,332,057 79,055,740,985 14.08% 86.53% 长期股权投资 7,204,568,410 5,486,555,135 83.67% 6.01% 固定资产 132,031,444 3,458,656,601 1.53% 3.79% 无形资产 9,696,899 223,104,712 0.11% 0.24% 资产合计 8,610,223,963 91,364,412,676 100.00% 100.00% 短期借款 0 1,054,582,450 0.00% 1.15% 应付票据 0 8,932,104,943 0.00% 9.78% 应付账款 216,493,220 23,585,567,656 2.51% 25.81% 预收账款 0 18,864,469,264 0.00% 20.65% 流动负债 391,347,881 72,856,199,783 4.55% 79.74% 长期负债合计 489,266 539,644,680 0.57% 0.59% 负债合计 391,837,147 73,395,844,464 4.55% 80.33% 股东权益 8,218,386,815 17,968,568,211 95.45% 19.67% 负债与股东权益合计 8,610,223,963 91,364,412,676 100.00% 100.00% 由上表我们可以得出下列结论: 1 .虽然有海尔集团这个名声显赫的靠山，但青岛海尔实际资产规模并不大,2012年末总资产只有格力电器9.42%。这似乎显示出青岛海尔只是海尔集团庞大资本网络上的一个节点。从这个角度考虑，青岛海尔的未来发展前景似乎更多的需要服从海尔集团的战略部署。因此即使青岛海尔目前占据国内约略三分之一的市场，我们对其前景的估计依然持有不乐观的看法。 2 .在资产结构方面，青岛海尔应收账款的比重明显高于格力电器和，考虑到应收账款中大部分为应收关联方款，因此可能是由于关联方过多地占用青岛海尔资金，这可能造成无法及时筹足足够的营运资金以满足不断扩大的市场需求。 3 .青岛海尔的存货金额和比重都远远低于格力电器，这可能是由于青岛海尔一直致力于通过流程再造来减少库存，降低存货资金占用量，但正如会计分析部分所言，青岛海尔的存货计价受关联方交易价格影响极大，这将影响我们对青岛海尔的存货管理效率的判断。 4 . 由于存货水平较低，青岛海尔的流动资产比例远低于格力电器。但在长期资产方面，青岛海尔的长期股权投资比例和绝对值水平均远髙于竞争对手，而这与海尔集团内部各关联企业间相互投资、相互持股的复杂资本关系有关。这种错综复杂的投资关系将青岛海尔的利益与各关联方紧密联系在一起。 5 .在资金来源方面，青岛海尔的流动负偾各项目比例均远远低于竞争对手，尤其是短期借款、应收票据和预收账款均为零，这在白色家电行业有些反常，但青岛海尔在年报中并没有对此作出合理解释。由于这三项均为非金融负债，青岛海尔可以无偿使用，但目前其 并没有获得这项商业信用，这是一个反常的信号，同时也表明青岛海尔采取的一种稳健的营运资本筹资策略，即流动资产需要长期资本来支持，加大了其资本成本。从融资结构考虑，2012年青岛海尔的流动负债仅占资金来源的4.55%左右，而格力电器则占79% ,这虽然降低了青岛海尔的财务风险，但也表明青岛海尔未能充分利用商业信用优势获取低成本融资。 6 .青岛海尔的负债比例远远低于其竞争对手，主要是依靠股权融资来筹集资金。这说明青岛海尔未能充分利用财务杠杆，在接下来的比率分析中我们将发现较低的财务杠杆是极大地影响了青岛海尔的净资产收益率。过多地依赖权益融资还使得青岛海尔的加权平均资本成本较高，从而对其经济增加值造成不利影响。 (二) 利润表结构分析 表4列示了2012年青岛海尔的利润表结构比例以及与格力电器的比较。 表4 各公司利润表结构比例比较 青岛海尔 格力电器 项目 金额 百分比 金额 百分比 一营业总收入 2,789,559,494 100.00% 96,826,436,400 100.00% 减:营业成本 1,918,381,843 68.77% 76,484,384,303 78.99% 营业税金及附加 11,822,392 0.42% 408,426,398 0.42% 销售费用 200,407,096 7.18% 14,131,075,887 14.59% 管理费用 438,563,323 15.72% 2,051,591,692 2.12% 财务费用 1,773,045 0.06% -899,960,141 -0.93% 资产减值损失 -10,397,959 -0.37% -116,091,297 -0.12% 加:投资收益 388,932,567 13.94% 371,352,499 0.38% 二 营业利润 617,942,319 22.15% 4,838,362,056 5.00% 加:营业外收入 12,658,304 0.45% 525,831,283 0.54% 减:营业外支出 2,002,670 0.07% 12,612,329 0.01% 三利润总额 628,597,953 22.53% 5,351,581,010 5.53% 减:所得税 28,969,329 1.04% 781,516,357 0.81% 四净利润 599,628,624 21.50% 4,570,064,653.00 4.72% 由上表我们可以得出下列结论: 1 .与青岛海尔的资产规模相比，其创造销售收入规模却明显较低:2012年青岛海尔资产占格力电器9.42，但其收入却只有格力电器的2.88%。这说明青岛海尔的资产管理能力可能逊于格力电器，其资产周转管理方面并没有其宣称的那般形成其竞争力～ 2 .青岛海尔的主营业务成本率低于格力电器，2012年青岛海尔的主营业务成本率比格力电器低了10.22个百分点，这直接导致了青岛海尔的毛利率远高于格力电器，这种情况与青岛海尔的差异化竞争战略相符合。那么青岛海尔高毛利率的原因何在,我们知道毛利率的高低主要决定于产品的销售价格和采购及生产效率。从销售价格来看，青岛海尔产品的品牌优势较为明显，其产品的价格也一直是保持在髙价位，因此其产品的溢价应该是不会低于美的电器和格力电器的;从生产效率来看，青岛海尔一直着力进行业务流程再造，因此其生产效率应该是不低于美的电器和格力电器的;从采购效率来看，由于青岛海尔与其关联企业签订了采购协议，保证了稳定的采购渠道。但从长期核心竞争力来看，只有第一个优势才能持久下去。 3 .青岛海尔的销售费用率远低于格力电器，2012年的销售费用率还不到格力电器的一半。由于青岛海尔采用差异化经营战略，其营业费用率和管理费用率应该比低成本战略的企业高，因为广告费、运输费、销售费和科研开发费等较高。比如在2012年的空调广告投放排行榜中，青岛海尔高于格力电器，那么决定青岛海尔的营业费用率却远低于格力电器和美的电器的因素是哪些呢,到底是青岛海尔本身运营效率高还是通过其他渠道转移,由前述分析可知，青岛海尔可能在销售费用的会计处理上采用了不恰当的方法，从而造成其销售费用率较低，这容易给投资者造成一种“青岛海尔成本管理高效”的错觉。 4青岛海尔的管理费用原高于格力电器，这可能主要与青岛海尔最近频繁的并购活动有关，仅仅利用这一点我们无法得出青岛海尔管理效率低下的结论。但是需要我们格外注意 的是，青岛海尔的毛利率远远高于格力电器的关键因素是青岛海尔的投资收益较高。结合 青岛海尔频繁的并购活动以及对关联企业的投资，我们可以推断出其投资效率较高的结论。 但是由于投资并非青岛海尔的主营业务，其未来波动具有较高的不确定性，不具有持久性， 因此也不能得出青岛海尔收益高于格力电器的结论。 三 比率分析 (一)杜邦分析法的综合运用 1 总体趋势分析。 表5和图1分别列示了青岛海尔自上市以来的净资产收益率(ROE)及其构成因素的变化情况。 表5 青岛海尔净资产收益率及其构成因素 年份 销售净利率 资产周转率 权益乘数 ROE 4.09% 1.79 2012 1.15 8.42% 3.65% 2.06 2011 1.10 8.27% 4.02% 1.09 2010 1.21 5.30% 3.97% 1.59 2009 1.29 8.14% 3.22% 2008 1.52 1.49 7.29% 3.51% 2007 1.63 1.43 8.18% 5.20% 2006 1.21 1.33 8.37% 2005 1.45% 2.44 1.21 4.28% 2004 2.41% 2.15 1.24 6.43% 2003 3.16% 1.59 1.37 6.88% 2002 3.44% 1.56 1.45 7.78% 2001 5.40% 1.65 1.41 12.56% 2000 8.78% 1.20 1.40 14.75% 1999 7.82% 1.05 1.46 11.99% 1998 7.17% 1.11 1.86 14.80% 1997 6.39% 1.13 2.12 15.31% 1996 6.74% 2.01 1.45 19.64% 1995 7.67% 1.57 1.59 19.15% 1994 10.41% 1.15 1.21 14.49% 1993 8.74% 1.07 1.31 12.25% 图1 青岛海尔净资产收益率及其构成要素变动趋势 25.00% 20.00%销售净利率 15.00%资产周转率 10.00%权益乘数 5.00%ROE 0.00% 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 注意:为了更好的理解最近年度的变化趋势，时间轴采取了逆向方式，同时将资产周转率和权益乘数以百分比形式列示。 由表5和图1，我们可以看出，青岛海尔的净资产收益率在上市之初增长较快，并在1996年达到19.64%的峰值，而随着白家电行业逐渐走向成熟，青岛海尔的净资产收益率也幵始不断下滑，跌至2005年的4.28%，然后在2005—2012年间基本保持平稳状态，稳定在8%左右。 从影响净资产收益率的三大因素来看,权益乘数变化不大，资产周转率则稳中有升，导致净资产收益率逐年下滑的主要因素是销售净利率的降低，从上市之初的8.74% 降到了2012年的4.09% 。这一方面是白家电行业竞争日益激烈的体现，另一方面也说明了青岛海尔的差异化竞争优势在逐步削弱，无法通过保持“髙质高价” 策略来保持较高的销售净利率。 2与竞争对手的比较分析。 从长期看，公司的价值取决于其成长性和盈利能力。这两项能力又取决于其产品市场战略和资本市场战略;而产品市场战略包括公司的经营战略和投资战略，资本市场战略又包括融资战略和股利政策。比率分析的目的就是评价企业在相对稳定期的经营管理、投资管理、融资战略和股利政策四个领域的管理效果。有效的比率分析一方面应使各财务比率尽可能与上述驱动因素相联系，另一方面应当使得选取的时间序列具有稳定性和典型性，更代表企业所处行业的发展特征和阶段。由于2008年以后空调冰箱行业整体受国际金融危机的影响较大，此时政府采取了积极的财政政策，对该行业给予各种名目的优惠补助。从行业发展角度来看，不具有典型性。通过对我国空调冰箱行业的研究，我们认为2001—2005年这五年突出的代表了该行业的发展特征，因此我们在此小节中暂时转换分析基准，采用2003—2005年的数据分析，从而分析影响青岛海尔净资产收益率的长期驱动因素。 表6 列示了2003—2005年青岛海尔与其竞争对手格力电器的净资产收益率驱动因素的比较。 表6 青岛海尔与格力电器净资产收益率驱动因素的比较 净资产收益率 销售净利率 资产周转率 权益乘数 2003年 青岛海尔 6.85% 3.16% 1.59 1.37 格力电器 15.53% 3.36% 1.21 3.82 净资产收益率 销售净利率 资产周转率 权益乘数 2004年 青岛海尔 6.43% 2.41% 2.15 1.24 格力电器 17.17% 3.04% 1.08 5.23 净资产收益率 销售净利率 资产周转率 权益乘数 2005年 青岛海尔 4.28% 1.45% 2.44 1.21 格力电器 18.72% 2.79% 1.44 4.66 图2 2003—2005年青岛海尔和格力电器平均指标比较图 20 15 青岛海尔10 格力电器5 0 净资产收益率 销售净利率 资产周转率 权益乘数 由上表可见，青岛海尔的净资产收益率远低于格力电器，且差距逐渐拉大。进一步分析净资产收益率的三大驱动因素，我们发现青岛海尔的销售净利率低于格力电器，但资产周转率处于较高的水平，大约是格力电器的2倍，但权益乘数远小于格力电器。那么这三个因素对净收益率究竟有怎样的作用呢,究竟哪个因素是主导净资产收益率长期增长的驱动因素呢,在此小节中我们先做下理论上的探讨，接下来我们进一步对青岛海尔的经营管理效率、资产管理效率和财务管理效率进行分析。 首先，总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标，是企业实现净资产收益率最大化的基础。所以资产结构是否合理、营运效率的高低是企业资产经营的核心，并最终影响到企业的经营业绩。 其次，销售净利率是反映商品经营盈利能力最重要的指标，是企业商品经营的结果，是实现净资产收益率最大化的保证。企业获利的途径只有两条:一是扩大营业收入;二是降低成本费用。 最后，权益乘数既是反映企业资本结构的指标，也是反映企业偿债能力的指标，是企业资本经营即筹资活动的结果，它对提高净资产收益率起到杠杆作用。适度开展负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高企业净资产收益率。 (二)经营管理效率分析 表7列示了 2001 —2005年青岛海尔与竞争对手的经营管理效率指标比较。 表7 青岛海尔与格力电器经营管理效率指标比较 项目 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 毛利率 青岛海尔 16.64% 12.88% 14.53% 13.12% 11.76% 格力电器 21.51% 20.24% 17.10% 16.18% 18.49% 销售和管理费用率 青岛海尔 8.18% 7.56% 9.53% 9.09% 9.03% 格力电器 17.16% 16.03% 14.84% 14.43% 15.85% 销售净利率 青岛海尔 5.40% 3.44% 3.16% 2.41% 1.45% 格力电器 4.14% 4.22% 3.36% 3.04% 2.79% 图3 2003—2005年青岛海尔和格力电器经营效率平均指标比较图 20.00% 15.00% 青岛海尔10.00% 格力电器5.00% 0.00% 毛利率 由表7和图3我们可以发现，由于白家电行业竞争的日益激烈，两家企业的销售净利率均呈现出下降的趋势，但相比之下，青岛海尔的下降幅度最大，2005年比2001年下降了 73% , 销售和管理 费用率而美的电器和格力电器分别下降了 25%和33%。此外，青岛海尔各年的毛利率以及营业和管理费用率这两项指标均远远低于竞争对手，这与青岛海尔所采取的差异化竞争战略似乎不相符合。因为一般而言，采用差异化战略的企业会产生较高的毛利率以及营业和管理费用率。如前所述，青岛海尔的这种反常的现象可能与其在生产经营过程中严重依赖关联交易有关，比如关联交易定价中的经销费用率和采购代理费率的高低将直接影响青岛海尔的毛利率，而销售净利率青岛海尔营业和管理费用率较低的重要原因在于许多费用实际上转嫁给了其他关联方承担。 因此，虽然青岛海尔的销售净利率总体而言低于格力电器之，但由于关联方交易的千扰，我们难以对其经营效率做出准确判断。 (三) 资产管理效率分析 表8列示了2005年反映青岛海尔和格力电器资产管理效率的一些主要指标。 表8 2005年青岛海尔和格力电器资产管理效率指标比较 项目 青岛海尔 格力电器 应收账款周转率 16.76 17.38 应收账款周转天数 21.78 21.00 存货周转率 16.84 4.44 存货周转天数 18.27 82.21 应付账款周转率 44.28 2.99 营业营运资本周转率 12.24 -8.99 固定资产周转率 10.46 8.38 总资产周转率 2.38 1.43 图4 2005年青岛海尔和格力电器资产管理效率指标比较 100 80 60 青岛海尔40 格力电器20 0 -20 应收账款周转率应付账款周转率 由表8和图4，我们可以看出: 1 .青岛海尔的应收账款周转速度略低于竞争对手，平均21.78天可回收，其竞争对手的冋收期也都在20天以上。但我们知道，青岛海尔2005年的应收账款中约94%是应收关联方款项，而2005年美的电器和格力电器的这一比例分别为9.88%和2 .5 6 % ,远低于青岛海尔。显而易见，向“ 自家人” 催账和向“外人”催账的难度是不一样的，再加上海尔集团每年末内部抵销掉数亿元的关联方往来款，也会在一定程度上提高了青岛海尔的应收账款周转速度。考虑到上述因素，青岛海尔的应收账款管理效率低于其竞争对手。 2 .青岛海尔的存货周转率远远高于竞争对手，2005年美的电器和格力电器的存货平均要78天左右才能销售出去，而育岛海尔只需不到20天。这是否意味着靑岛海尔一直坚持的流程再造发挥了作用，或者是青岛海尔的产品热销,进一步分析青岛海尔的存货项目，我们发现产成品的数量上涨了三成多，从2001年的2 .3个亿上涨到2005年的5.22个亿，涨幅达到了127% , 而且白家电市场的竞争日益惨烈，产品销售速度高出行业平均水平这么多也不太现实。而通过流程再造降低存货所采用的方法是通过客户定单来拉动整个供应链，因此首先降低的是产成品库存量，而不太可能出现产成品大幅度上升，在产品和原材料却下降的情况。综上分析，虽然青岛海尔的存货周转速度远高于竞争对手，但我们对其存货管理效率仍存有疑虑，特别是考虑到会计分析中提及青岛海尔的材料采购和产品销售均为关联方交易。海尔集团的“统筹安排” 很容易对青岛海尔的存货周转速度造成重大影响。因此，存货周转速度难以成为衡量青岛海尔存货管理效率的有效指标。 3 .青岛海尔的应付账款周转率远远高于竞争对手。2005年青岛海尔的应付账款周转率为4 4 .2 8 ,而美的电器和格力电器分别为5.46和2.99。这说明青岛海尔没有充分利用应付账款这一成本极低的融资手段。 4 .虽然青岛海尔的应收账款周转速度和存货周转速度均高于竞争对手，但是由于没能充分利用应付账款这一商业信用，青岛海尔的营业营运资本周转率是最低的。格力电器出现负的营业资本周转率是由于其应付账款的平均值超过了应收账款平均值和存货平均值之和，这意味着由于格力电器较为充分地利用应付账款融资，自身无需垫付营业营运资本。 5 .青岛海尔的固定资产周转率和总资产周转率均略高于竞争对手。如前所述,青岛海尔正是通过较快的资产周转速度弥补了其资产规模上的劣势。 (四)财务管理效率分析 前面我们已经评估了青岛海尔的利润率和资产管理效率的高低，最后我们要评估青岛海尔的财务管理水平。财务管理水平主要体现在财务杠杆带来的效益和风险。在债务成本低于这些资金产生的收益时，财务杠杆就可以提高企业的净资产收益率，但同时也提高了企业的风险。在前述的杜邦分析中我们已经发现青岛海尔的净资产收益率低于竞争对手的重要原因就在于未能充分利用财务杠杆。接下来我们通过流动性比率和长期偿债比率来衡量三家公司的财务风险。 表9青岛海尔和格力电器流动性比率比较 项目 青岛海尔 格力电器 2003年 2004年 2005年 2004年 2005年 流动比率 2.89 5.05 5.33 1.02 0.99 速动比率 1.76 3.28 3.81 0.56 0.56 现金比率 0.61 0.91 0.93 0.06 0.06 经营现金比率 0.31 0.94 0.65 0.01 0.08 由表9可见，青岛海尔的各项流动性比率指标均远远高于竞争对手，显示出青岛海尔具有较强的短期偿债能力，这是由于青岛海尔的流动负债规模极小,2005年末青岛海尔的流动负债分别仅为美的电器和格力电器的12.7%和7.3% 。此外，我们注意到青岛海尔2005年的流动性指标比2003年提高了许多，其主要原因是2003年后青岛海尔的流动负债持续下降，2005 7 .2亿。导致流动负债大幅缩水年末流动负债仅约2003年的一半左右，从将近14亿下降到了 的主要原因是短期借款突然间从6.45亿元下降到了2004年的0 元和2005年的0.07亿元。青岛海尔2001 —2003年的平均短期借款为6 .6个亿，为什么2_年会出现无短期借款的现象,遗憾的是，青岛海尔的年报中对此没有做出任何的解释，这再次显示出青岛海尔信息披露的不够充分。 表10青岛海尔和格力电器长期偿债比率比较 项目 青岛海尔 格力电器 2003年 2004年 2005年 2005年 资产负债率 20.85% 13.09% 10.67% 77.84% 有形净值债务率 0.29 0.16 0.11 3.72 利息保障倍数 25.23 70.96 7.91 -159.08 由表10可见，青岛海尔的资产负债率和有形净值债务率均远远低于格力电器，可见青岛海尔主要是依靠权益融资，这虽然有助于降低财务风险，但由于权益融资资本成本要髙于债务资本成本，因此青岛海尔的加权平均资本成本显然较髙，这将影响其创造经济增加值。从利息保障倍数来看，由于青岛海尔的负债极少，2005年的实际利息支出仅为6 7万，远低于利息收入，因此财务费用为负数。但我们发现美的电器和格力电器的利息保障倍数巳经足够高了，显示出了充分的利息支付能力。这说明虽然格力电器的负债比率较高，但其负债中很大 部分为不计息的债务，因此融资成本很低，付息风险不大，是比较合理的资本结构，而青岛海尔的资本结构显然过于保守，几乎放弃了财务杠杆对净资产收益率的放大作用，同时也增加了公司的加权平均资本成本。 四 现金流量分析 在现代企业经营过程中，能否能否产生持久的现金流成为衡量企业应付风险和可持续发展的重要能力指标。投资者之所以愿意为企业的高盈利能力支付高股价是预期这类企业能够产生持续，甚至是持续增长的现金流童。即使企业短期内不支付现金股利，投资者也相信企业创造的现金流量迟早会以现金股利的方式回报给他们。投资者正是通过对企业现金流童的金额、时间分布和不确定性(进行评估和折现，对所持股票进行估值的。对债权人来说，持续、稳定的现金流量是企业按时还本付息的根本保证，其重要性远高于担保、抵押和质押。 因此，在前述分析的基础上，我们继续分析青岛海尔的的现金流量状况。在现金流分析中，我们将重点聚焦在下面几个问题上:(1)青岛海尔的经营性净现金的充裕程度能否反映其营业质量,(2)青岛海尔的经营性净现金的充裕程度能否为其持续增长提供足够资金支持,(3)青岛海尔的现金能否为其偿债能力提供稳定保障,(4)青岛海尔的总体现金流的状况是否体现了其投融资渠道的畅通。 (一) 现金流量总体分析 表11 青岛海尔现金流量变化趋势 项目 2008年金额 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 239,849,412 100% 经营现金净流量 326.85% 490.34% 163.97% 165.85% -589,250,731 100% 投资现金净流量 -26.37% 257.75% 54.02% -14.84% -255,408,405 100% 筹资现金净流量 78.61% 161.98% 89.21% 95.43% 现金期末余额 242,295,670 100% 404.82% 92.50% 29.41% 129.07% 图5青岛海尔现金流量变化趋势 600% 500% 经营现金净流量400% 投资现金净流量 300% 200%筹资现金净流量 100%现金期末余额 0% -100% 2008年 2009年表11和图5列示了青岛海尔以2008年为基年的现金流量的变化趋势。从图表中我们可以看出，在主营业务活动现金流量方面，青岛海尔能够产生相当多的现金流，并且保持稳定2010年 增长态势。但是考虑到青岛海尔出于成熟期，市场容量日趋饱和，市场竞争趋于白热化，此 2011年时其市场占有率不断被其竞争对手蚕食，经营风险加大，投资回报率开始下降，这使得大部分经营活动产生的现金流量开始沉淀，因此但凭此项证据，我们还不能得出青岛海尔经营活 2012年动的现金流量自我适应能力较强。我们需要进一步分析其在成熟期能否保持经营现金流量的持久性，我们将在接下来的经营活动现金流量分析部分进一步探讨这个问题。 在投资活动现金流量方面，我们从其现金流量中可以看出，青岛海尔投资活动的现金流入主要由于“收回投资所收到的现金、取得投资收益收到的现金”这个因素所致，而现金流出主要由“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”“ 投资支付的现金”这两个因素所致，其中后面因素是主要原因。从流入角度来看，我们可以合理推测青岛海尔的投资效率和质量还是比较高的;从现金支出角度考虑，一方面由于长期有形资产资本支出稳定增长，我们可以合理推断，青岛海尔的扩大再生产能力比较强，不过这需要结合青岛海尔未来经营方向、经营方式、经营战略和获利能力综合考虑;一方面从长期股权投资支出不断大额增加，这合理反映出青岛海尔参与资本市场运作、整合业务能力的强大，但这也需要结合相关股权投资协议进一步研究，以分析投资方向与其战略目标是否一致。主要注意的是， 正如我们在战略分析中所提及，青岛海尔与海尔集团一直在业务方面存在同业竞争的情况，而青岛海尔的年报中也多次提及要着手解决与控股股东的同业竞争问题，而解决这一问题最可能的方法就是向海尔集团购买相关资产。因此，不排除青岛海尔在未来仍可能出现较大的现金投资支出。此外，青岛海尔与海尔集团的另一香港上市公司海尔电器间的复杂关系也将影响青岛海尔未来的现金流动情况。如果青岛海尔的许多业务将分拆注人海尔电器，那么青岛海尔可能获得较大的投资现金流入，但经营活动现金将进一步萎缩，因此青岛海尔可能需要投资新的项目来寻找新的业绩增长点。可以预计，海尔集团对青岛海尔的定位将对青岛海尔投资现金流动情况产生巨大影响。 在筹资活动现金流量方面，由于2010年青经营活动现金净流入远无法满足投资资金需求以及发放现金股利的流动性需求，因此青岛海尔通过向银行借款筹集了大约9亿的现金。而其后年度青岛海尔并无重大投资行动，因此无需筹资活动的资金支持。从现金支出角度看，青岛海尔的现金股利一直是较大支出项目，因此合理猜测其可能采取了固定股利支付政策，这可能会给其带来现金压力。值得注意的是，由于青岛海尔的净资产收益率从2008年开始呈现下滑趋势，均在10%以下，因此青岛海尔在短期内无法通过增发股票来进行权益融资，一旦未来有大的项目需要资金支持，只能依靠债务融资来解决。但是考虑到极低的资产负偾率和海尔集团这一 “大靠山”，我们认为青岛海尔的融资压力并不大。从现金的期末余额来看，青岛海尔的现金一直保持较高的水平。2010年之后虽然大幅削减负债，但由于投资支出的减少，现金余额反而有所增加。 (二)经营活动现金流量分析 表12 青岛海尔经营活动现金流量主要项目 (单位:亿元) 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 销售商品、提供劳务收到的现金 11.64 18.86 28.52 17.60 17.64 购买商品、接受劳务支付的现金 3.59 7.02 11.22 9.40 7.51 经营活动产生的现金净额 2.40 8.84 11.76 3.93 3.98 表12反映了青岛海尔2008—2012年经营活动现金流量主要项目。由上表可见，虽然青岛海尔自2008年起主营业务收人和主营业务成本均有所增长，但销售商品、提供劳务收到的现金和购买商品、接受劳务支付的现金逐年递增，但增速较低，低于收入和成本的增速。二者的变动趋势如图6所示: 图6 青岛海尔经营活动现金流量变化趋势图 40 销售商品、提供劳 务收到的现金30 购买商品、接受劳 20务支付的现金 主营业务收入 10 主营业务成本0 2008年2009年2010年2011年2012年 一般而言，主营业务收入与销售现金流入变化趋势的背离往往是由于企业放松信贷销售条件所导致的，在这种情况下企业的应收款项往往会相应出现异常增长。通过前面的趋势分析我们发现，青岛海尔的应收账款自2008年起呈现异常增长趋势。导致销售收人与销售现金流入差距的另一个原因在于应收票据的剧烈变化，应收票据2008年末余额为7.35忆元，其后逐年递减，2009年—2012年分别为5.34忆元，2.11忆元，0元，0元。如果不考虑会计分期，青岛海尔2008—2012年总销售收人约为153亿元，这一期间销售商品、提供劳务所收到的现金合计约为94个亿，2012年末应收账款和应收票据合计约34亿，那么其间的20多亿差额哪里去了,同样的情况也出现在主营业务成本与购买商品现金支出。一般而言，主营业务成本与购买商品现金支出变化趋势的背离往往是企业推迟了付款时间，在此情况下企业的应付账款或应付票据应当会出现相应的异常增长。但青岛海尔的应付账款从2008年起也没有明显的增长。 结合前述的会计分析，我们推测，造成这种情况的原因可能是青岛海尔与关联方的资金往来都是通过海尔集团财务有限责任公司结算，而海尔集团以清理内部往来为理由进行数以亿计的关联方往来款抵销，此外还采取协议抵账的方式进行结算，从而减少了内部现金流动。由前述分析我们知道青岛海尔的商品销售和原材料采购几乎都是通过关联方进行，而海尔集团本身是一个近乎封闭的资本流动集团，或许这一特殊背景正是导致青岛海尔的会计数据与现金数据相差甚多的主要原因。这种特殊的背景使得青岛海尔的现金流动情况犹如庐山迷雾，在没有充足的信息资料的情况下，难以分析。 (三)投资活动现金流量分析 表13 青岛海尔投资活动现金流量 (单位:亿元) 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 取得投资收益收到的现金 0.82 1.62 7.94 15.54 2.36 投资活动现金流入小计 0.82 1.62 7.94 15.63 2.69 购建固定资产、无形资产和其他0.04 0.06 0.28 0.13 0.24 长期资产支付的现金 投资支付的现金 6.67 0 22.85 18.69 15.73 投资活动现金流出小计 6.71 0.07 23.13 18.81 1.82 投资活动产生的现金流量净额 -5.89 1.55 -15.19 -3.18 0.87 表13列示了青岛海尔近年来投资活动现金流量主要项目情况。从现金流量表中，我们可以看出2008—2012年青岛海尔投资活动现金流入主要是由于“收回投资所收到的现金、取得投资收益收到的现金”这个因素所致，处置长期有形资产带来的现金流入很少。我们在结构分析部分曾指出青岛海尔的长期股权投资比重极大，而投资收益产生的现金流入较多也佐证了这一点。青岛海尔2008——2012年年购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金相对平稳，主要是投资于在建工程，特别是特种冰箱项目。但是需要注意一点的是，其无形资产并没有增加，正如我们在会计分析部分所指出，对于坚持差异化竞争战略的青岛海尔而言，在无形资产投资方面却如此吝啬，实在令人费解。 在股权投资方面，青岛海尔在2010年和2011年分别以22.85亿元和18.69亿元的投资，支付购买海尔电器股权，这两次大手笔现金投资虽然使得青岛海尔的资产规模和销售收入有了大幅度的增长，但其投资效率似乎仍然不被市场认可，引起诸多方面的疑虑。总体而言，青岛海尔的现金投资力度呈下滑趋势，但由于近年来业绩欠佳，因此很可能在未来有较大的 投资举措，以寻求新的业绩增长点。当然，青岛海尔的新投资很可能是向海尔集团收购相关资产，因此收购资产的质量情况以及收购价格是否合理也将对青岛海尔未来的业绩产生至关重要的影响。 需要提请关注的一点是，由于我们将现金流量分析定位与长期投资(股权投资和实物投资)有关的现金流量，而这些投资主要采取资本支出、股权投资和公司并购的形式。因此在进行必要的营运资本投资后，保持正现金流量才能使得公司有机会追求长期发展。但由于现金流量表提供的资料较少，我们无法做出与其长期发展有关的确定结论，只能合理推断。 (四) 筹资活动现金流量分析 表14 青岛海尔筹资活动现金流量分析(单位:亿元) 项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 吸收投资收到的现金 0 0 0.15 0.27 0.76 取得借款收到的现金 0 0 9.22 0 0 筹资活动现金流入小计 0 0 9.37 0.27 2(14 偿还债务支付的现金 0 0 9.42 0.99 0 分配股利、利润或偿付利息支付现金 2.55 2.01 4.08 1.56 4.58 筹资活动现金流出小计 2.55 2.01 15.51 2.55 4.58 筹资活动产生的现金流量净额 -2.55 -2.01 -4.14 -2.77 -2.43 表14列示了青岛海尔近年来筹资活动现金流量主要项目。青岛海尔在2011年和2012年年通过股票融资筹集了约1亿现金，由于近年来业绩欠佳，在短期内青岛海尔不可能吸收到权益性投资现金。在借款方面，青岛海尔在2010年通过银行借款，负债筹集了约9亿元的现金。 因此青岛海尔的借款在2010年末达到了历史峰值。从2009年开始，青岛海尔开始加大现金偿还债务的力度，在2010年和2011年分别偿付9.42亿元和0.99亿元，这使得青岛海尔的借款余额和流动负债合计在这一时期下降。不过有一点需要特别关注的是2010年的筹资活动，通过上表我们可以看出，青岛海尔在这一年有三项大的行动:(1)向银行借款9.22亿元(2)向银行还款9.42亿元(3)支付现金股利利息4.08亿元，结合前面投资活动，在这一年青岛海尔投资支出22.85亿元。我们的疑虑是在企业需要大笔现金投资的情况下，青岛海尔为什么还要支付大额的现金股利，是由于固定股利政策所致，还是想通过股利信号向投资者传达其市场前景乐观,其两笔银行借款是怎么操作的，为什么借了又还,对其有什么好处,有无对其财务状况的限制条件, 此外，青岛海尔债务筹资现金流动的变化趋势或许与其近年来缺乏大的投资项目有关，但债务融资的减少直接导致了青岛海尔的权益乘数在近年来不断降低。2012年青岛海尔的权益乘数为1.23, 而格力电器的权益乘数为4.66, 过低的权益乘数也正是青岛海尔的净资产报酬率远低于格力电器的最重要原因。我们不知道青岛海尔短期借款现金流动的变化趋势是否同海尔集团财务公司有关，但从青岛海尔年报的中，我们发现青岛海尔与海尔集团财务公司签订的《金融服务协议》中规定“青岛海尔在财务公司的贷款利率不高于同期商业银行贷款利率”。换言之，青岛海尔的特殊背景使其短期借款成本是小于等于其竞争对手的，而且由于是向“自家人” 借钱，偿还行为无疑具有较大的弹性，偿债风险要小得多。那么，青岛海尔为何不充分利用这一特殊优势，充分利用债务融资的杠杆效应以提高净资产收益率,相反，青岛海尔一直热衷于的股权融资。为什么青岛海尔宁愿采取资本成本较高的股权融资，而放弃资本成本较低的债务融资,因此我们推断青岛海尔非但很少占用关联方的资金，反而向关联方输送了大量的现金。 第五章 前景分析及结论 一前景分析 由前述分析可知，青岛海尔的销售收人、销售费用、营业费用等主要财务数据因其庞大复杂的关联交易而变得扑朔迷离，且在未来充满了各种非经营性变数，此外还可能存在利用会计手法进行盈余管理的嫌疑。用这些充满悬念的、易变的财务数据来进一步预测青岛海尔的发展前景就变得没有什么现实意义了。因此我们不对青岛海尔未来的经营业绩做定量预测，只对其做定性分析。这种预测主要是基于我们在前面所进行的基本面分析，适当考虑会计分析和财务分析结论。 全球金融危机已经爆发了近五年，世界经济增速放缓，根据《2013年世界经济形势与展望》的报告，世界经济增长在2012年明显下滑，增长幅度仅为2. 2%，不仅低于2011年2. 7%的增长率，更是远低于2010年4.0%的增长水平。2013年全球经济增长率预期为2. 4%，2014年预期为3.2%。改革开放以来，我国经济高速增长，经济增长速度近年幵始回落。但是，随着我国经济发展的越來越稳定，家电市场的需求也基本稳定，家电生产企业必须要开发出新的吸引消费的产品以刺激需求。我国一直处于城镇化的进程之中，这为我国家电业的发展提供了良好的发展机会。很多家电企业不始的国际化战略，打开了美洲等国外市场的大门。在国内市场基本稳定的情况下，国内市场国际化进程进一步加快。家电行业面临的不仅是国内的竞争对手，也有国外竞争对手的介入。并且市场环境变幻莫测，家电行业应该接受挑战。家电行业目甜的市场发展形势，只会让强者更强，弱者更弱。在整个家电市场中，不久会再次出现行业洗牌的现象。由于没有通用的销售收入预测方法，本节进行的销售预测是根据青岛海尔所面临的具体环境进行的具体分析，下面对影响青岛海尔销售、费用和收益的因素进行了归纳: (1)以往年度的销售额。年初至报告期末销售收入(2013年1月-9月)较上年年初至报告期末的营业收入(2012年1月-9月)增长了 5.41%,预计2014年将会保持2013年的增长态势。 (2)市场需求情况。我国家电行业的市场基本稳定，在没有政策刺激以及太多变化因素的情况下，不会出现大幅度的家电需求状况。 (3)行业竞争情况。行业内的竞争者数量不会有太大变化，但是由于市场进入到成熟期，行业竞争会更加激烈。 (4)业务拓展情况。青岛海尔的国际市场业务有了进一步的增加，但是总体占比不是很大，预计国际业务的营业收入也会有所增加。 (5)产能增长情况。青岛海尔这些年加大了实体投资，不断设立子公司进行规模扩张，从而进一步提高公司的竞争力。预计未来几年这种趋势不会改变，尤其是研发支出的投入可能会加大这种趋势。 (6)成本波动情况。家电行业的成本有着不断上涨的趋势。 (7)融资成本。公司资金运营效率提高，并且新增加了融资理财产品，融资成本会有所降低。 青岛海尔未来发展中可能面临的风险因素:(1)政府监管风险:政府对家电行业采取了很多的政策扶持，但是也有一定的监管措施。制定了很多家电相关国家标准。比如说新的电冰箱能耗值，提高了合格的门槛，鼓励企业推广应用节能技术。还有很多的安全质量和环保标准以及确定了税项和收费标准等。这些相关监管措施会对青岛海尔的产品种类以及产品生产等产生影响;(2)市场风险:家电行业主要面临的市场风险是铜、铝等原材料的价格波动以及卖场竞争的价格压力;(3)货币风险:青岛海尔近年来的出口业务进一步上升，导致公司的外币业务有所增力口。但是我国的人民币升值会相应的降低我们的出口收入，但是于此同时人民币的升值也会降低原材料进口成本;(4)环保风险:政府对家电的产品的 绿色环保质量要求越来越高，进一步对企业的新材料、新技术提出了要求;(五)政策风险:2012年随着以旧换新、家电下乡等刺激性政策纷纷退出，造成了销量的迅速下滑。在节能惠民政策的拉动下，家电市场的需求已经被大幅透支，若2014年实施一年的家电节能惠民政策退出后，行业将会再度进入低潮期。 二结论 家电市场竞争激烈，青岛海尔电器为了在这个饱和的市场中参与竞争，需要及时的推出新产品以及新技术，走智能化战略，增加可和体验。适当的在国内市场平稳发展的基础上，再去发展海外市场，比如非洲市场等。青岛海尔应提高企业运营质量，不宜盲目的在市场不太景气的时候追求规模，应该着眼于保持并不断提高其净资产收益率，在效率的基础上扩大规模。青岛海尔对应收账款的分类不详尽，不利于坏账准备的计提。青岛海尔未来的经营业绩一方面取决于其差异化竞争优势是否能得到巩固，另一方面也取决于海尔集团对其的扶持力度。由于青岛海尔与海尔集团之间的特殊关系，海尔集团完全有能力决定青岛海尔未来交出的成缋单是否“漂亮”。值得我们关注的是，随着香港上市公司海尔电器逐步成为海尔集团白家电业务的“旗舰”，并成为海尔集团重要的国际融资平台，海尔集团对青岛海尔的定位可能发生变化， 这将极大地影响其未来的发展情况和经业绩。扑朔迷离的前景意味着投资者将面临较大的风险，因此要求更髙的风险报酬，这或许就是资本市场“低估”青岛海尔股价的重要原因～因此建议获取更详尽的资料进行细致的基本面分析，在此处的建议是短期内不要投资青岛海尔。