案例七
分析
定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析
实物期权案例概述发生时间：1992年4月主要问
题
快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题
：涉及人物及公司：PaulKaganAssociates,Inc.电影行业分析员DavidA.Davis主要任务：考察并评价一项投资于购买影片续集版权新业务项目决策过程了解项目
内容
财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容
调查项目背景进行需求分析制定项目合同确定投资时间确定合同细节确定投资价格了解项目内容一项具有创新性的项目将在原影片制作前就购买续集版权不做人为判断或预测，根据合同购买某个或多个电影制作公司在某一特定时期（一年或两年）内全部影片的续集版权，或某一特定数量（15到30部）的主要影片续集版权建立一个投资主体ArundelPartners购买主要电影制作室的电影续集版权根据影片是否成功决定是否制作续集目前的情况是否能获取利润主要取决于它用于支付购买续集版权的金额在定价上没有可借鉴的经验平均价格至少要高于一定的水平确定这些续集版权的价值（税前）调查项目背景行业背景阿兰多公司的优势行业竞争状况—集中度高涉及制作和发行影片的主要电影公司仅八家收入集中度高集中于主要电影公司集中于主要影片TOPRentals15%516%1026%关注主要制片公司的主要影片一个极具风险的行业如果不是基于大数统计，而只单纯地预测某一部影片是否能获得成功是困难的购买全部影片并不是每部影片都能盈利，只有在商业上非常成功的影片才有可能继续制作续集相对于首部影片来说，续集的成本高而收入低有选择性的制作续集三阶段的运作模式影院：美国和非美国市场录像：美国和非美国市场电视：美国点播美国和非美国收费发行和公映摄制影片制作制片人制片成本发行人发行费用和发行开支012456783美国广播电视网、非美国公共电视美国电视辛迪加、非美国公共电视重播按时间顺序发生涉及环节净利润的来源净利润=收入-制片成本-发行支出-发行费用制片成本：为制作影片全部底片而花费的成本91年一部主要影片的平均制片成本大约接近2000万美元，这些成本一定程度上需要通过融资来解决发行开支包括与发行电影有关的直接成本主要
表
关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf
现为广告成本，91年美国主要影片的平均广告成本大约为1000万美元发行费用包括发行商的一般管理费用和利润通常按照收入的一定比例计算净利润的分配发行人制片人融资人制片人和融资人为同一公司发行费用发行成本制片成本+净利润制片人和融资人为不同公司发行费用发行成本制片成本小部分净利润大部分净利润有选择性地执行制作续集的权利，以获取净利润；或者，将制作续集的权利出售给开价很高的人。阿兰多公司的优势具有电影行业分析的能力母公司拥有电影行业的分析专家母公司已经建立一个庞大的私有数据库，收集了大量的有关该行业现金流的数据具有融资的能力阿兰多公司有能力进行合理的定价，并确保项目的执行进行需求分析需求源于行业特征被投资方—制片公司的融资需求融资规模和渠道有限：影片制作中创造性因素和商业因素的矛盾性。甚至会限制一些很具规模的制片公司筹集资金及时有效地获得资金：对于一项制片
计划
项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载
来说，在它最终获得财务支持前，经常会遭到一家甚至几家制片公司的拒绝。能在最需要资金支持的制片初期获得现金，有助于降低借款试图将电影行业某些特有的性质资本化需求源于行业特征投资方—阿兰多合伙公司的利益需求是否有协同作用？是否有税收方面的考虑？有能力以更低的成本制作出更好的续集？利用续集价值的低估创造价值？√对投融资双方都具有吸引力就需求上来看，项目可行制定项目合同确定投资时间确定合同细节确定投资价格选取适当的投资时间012456783投资应该在T≤00
0本案例计算结果：-238.36million每部：-2.4million=NPV改进NPV估价法改进NPV估价法的价值根源：t=1时的选择权力选取预期NPV>0的续集投资不投资好消息坏消息好消息坏消息现金流现金流现金流现金流投资不投资好消息坏消息现金流现金流现金流现金流投资不投资非期权期权改进NPV估价法数据：以89年六大制片公司所有发行影片为依据这些数字的估计方法是合理的（表6和表7的计算方法）假设续集是“典型”影片：主要制作公司的主要影片每部影片都是独立融资的：融资人和制片人是同一家公司续集收入和成本的预测主要基于首部影片的表现不同市场、不同区域的发行费用和开支以历史数据中与其收入、成本的相关性为基础对原影片和续集影片都将制作作为一项一年期的投资模型：所有的影片都是可以拍摄续集的不确定性主要来源于续集未来财务表现的不确定，并且是作出是否拍摄的主要依据假设影片在年度之间、公司之间的概率分布是一致的改进NPV估价法选取要求收益率附录中：制片成本以每半年6%的折现率折现，即要求收益率为12%选择应该拍摄续集的组合NPV>0的影片，即选择表7中一年期收益率>资本成本12%的影片以此标准选择出26部影片拍摄续集改进NPV估价法计算NPV净现金流入t=4制片成本t=326部假想续集影片平均现金流57.224.50123457.224.551.1以要求收益率12%折现至t=3t=3时的NPV=51.1-24.5=26.6以要求收益率12%折现至t=0NPV=18.9改进NPV估价法计算平均价格：t=0时刻26部影片带来的全部收益=26*18.9=492.399部影片平均续集价格=492.3/99=4.97利用NPV法计算得每部续集价格为4.97million改进NPV估价法该方法的假设前提预测年度电影价值的概率分布与1989年是相同的各个电影制片公司间没有系统性差异用于预测续集表现的模型是合理的无法将不可拍续集的影片从样本中剔出分析相关的不确定性只有首集在美国影院的表现该方法需要的输入数据，成分样本中所有第一集电影的现金流数据续集与首集各项现金流的关系模型决策原则：挑选影片拍摄续集由模型的假设，输入变量相应的作敏感性分析改进NPV估价法敏感性分析——缺陷模型本身有偏见（乐观）1)仅仅把续集的表现作为首集的回声，通过一定的比例建立两者间的关系2）对于不同种类的电影也没有区别对待，喜剧vs探险3）该模型不可能预测到续集的表现优于首集，反例终结者2样本：有些电影是无法拍续集的1）剧中主要角色以去世告终，例如thewaroftheRoses,DrivingMissDaisy,反例教父2）传记性电影，如BornontheFourthofJuly,尺度如何掌握改进NPV估价法决策原则不应仅仅把NPV>0作为拍续集的决策依据，或许还应看看合适的天才演员是否还能参与续集拍摄，007模型调整与改进去除不可拍续集的样本提高决策原则，减少拍续集的影片数等待考察1989年预测结果是否准确：1、数据不可获取2、即使有也要慎重使用改进NPV估价法敏感性分析——计算1）提高要求收益率15%——4.35million/film2）直接提高要求的预期年收益率取预期收益最高的十部影片拍续集3.78million/film3）减少样本个数假设减至801）,2）的结果分别变为5.39million和4.38million定价区间：350万美元-500万美元/部期权定价法可以用期权定价进行该项目决策的原因金融买权制作续集的投资决策标的物股票续集项目的价值执行价X制片成本不确定性股票价格续集的财务表现延迟决策的好处保留不购买股票的权利延迟支付执行价X保留不制作续集的权利延迟支付制片成本执行期权实现的价值St-XNPV假设在第三年初进行续集投资，类似于欧式期权，可以用Black-Scholes定价模型期权定价计算参数的选取，以89年为计算的基础rf：以美国一年期国债收益率为基准，6%St：续集项目未来收入均值的现值=21.6/1.12^4=13.71X：制片成本的均值22.6，注意计算其现值=22.6/1.06^3=19.01T-t：在实际操作过程中，多数影片在美国影院上映几周后，就能很清楚地确定是否值得继续制作续集，1σ：续集项目收益率的波动率，1.21每部续集的平均价格是500万美元期权估价法——项目与期权的对应关系项目看涨期权获得资产所需的费用目标资产的价值决策可以延迟的时限目标资产收益的风险性货币的时间价值执行价格股票价格距离交割的时间股票收益的方差无风险收益率XStrd股票股利立即投资的现金或不投资的机会成本期权估价法——DCF法与期权法的联系将NPV表示为比率而不是差值传统NPV决策相当于决定在到期时是否执行期权NPV<0这部分看涨期权处于亏损状态NPV>0这部分看涨期权处于盈利状态看涨期权价值延此方向递增看涨期权价值延此方向递增看涨期权价值延此方向递增Black-Scholes模型计算的欧式看涨期权表示为标的资产现值的百分比盈利1.0亏损低累计标准差σ√t高看涨期权的价值来源：σ与t期权估价法——DCF法与期权法的联系小例子一个项目需要的投资为100$,而项目的收益为现值90$的资产，公司可以等待3年来决定是否投资该项目假设无风险利率为5%NPV=90-100=-10$NPVq=90/[100/(1.05)^3]=1.04?由期权定价看项目管理与决策不执行现在执行如果现在执行，项目净现值NPV>0。但早期执行需要权衡如果现在执行，项目净现值NPV<0。但NPVq>1使它们很有前途。盈利1.0亏损低累计标准差高现在执行NPV=0Ⅵ.不执行Ⅰ.现在执行Ⅱ.NPV>0且NPVq>1。如果条件允许就等待，否则早期执行Ⅲ.NPV<0但NPVq>1，所以很有前途，并且累计方差也很高。Ⅳ.NPY<0，NPVq<1,前途不明朗，但累计方差高。需要积极发展。Ⅴ.NPY<0，NPVq<1，且累计方差低。前途令人怀疑。盈利1.0亏损低累计标准差高由期权定价看项目管理与决策（桔子树）期权法定价实际应用将实际项目简化实际的公司项目，尤其是长期项目，通常是立即投资项目与期权项目的组合1）将各个项目分离开，分离技巧在于辨别管理者面临的主要不确定因素，考察这种不确定性是不是可以经过一段时间进行学习甚至消除的2）构建实际项目的简化模型，并且这些模型是可定价的，可以为实际项目的定价提供上界或下界分析项目选择评估模型评估实施调整结果期权法定价实际应用选择项目的定价模型期权定价通常使用的两个模型1）Black-Scholes模型√简单易用，但只能用于欧式期权的定价2）二叉树模型能够计算多种复杂情况，形象直观分析项目选择评估模型评估实施调整结果Black-Scholes模型定价方法一：套用公式期权法定价实际应用分析项目选择评估模型评估实施调整结果期权法定价实际应用方法二：查表——由Black-Scholes演变输入变量五个变量S,X,t,r,σ 期权价值表示为项目现值的百分比（查表得到）NPVq=项目现值/项目成本现值=PV(S)/PV(X) 累计标准差分析项目选择评估模型评估实施调整结果期权法定价实际应用BrealyandMyers,PrinciplesofCorporateFinance,4thedition,1991期权法定价实际应用确定估价的5个输入变量S,X,r,t,σt的确定，为何是1，不是3t=1时，最主要的不确定性因素已消除σ波动率的估计猜——依据系统风险β与总风险σ的关系？依据历史数据模拟σ——根据估计的波动率模拟资产价值概率分布，根据资产价值的概率分布计算其收益率的波动率σ分析项目选择评估模型评估实施调整结果期权法定价实际应用套用公式法：89-5m,88-3.36m,87-6.68m查表法：XSrσtNPVq87:34.7%88:19%89:36.5%87:6.7m88:3.4m89:5mPV(S)分析项目选择评估模型评估实施调整结果期权法定价实际应用用Black-Scholes模型估价的缺陷假设的续集价值不符合Black-Scholes对数正态分布的假设续集项目不是连续可交易的相对于Black-Scholes模型执行价格的续集拍摄成本也是不固定的选取一年收益率的波动率作为σ是否合理？Black-Scholes模型估价的优点分析十分简便，只需要资产收益的概率分布而不需要每一个电影样本的具体信息便于作敏感性分析分析项目选择评估模型评估实施调整结果期权法定价实际应用Black-Scholes模型计算的敏感性分析——恢复实际项目的复杂性t:rf:σ:St:X:分析项目选择评估模型评估实施调整结果期权法定价实际应用对Black-Scholes模型计算结果的解释定价区间：3.5-6百万美元/部5百万以内较优投资建议：购买一年以上，多家制片公司的拍摄续集权分析项目选择评估模型评估实施调整结果续集拍摄权签约遇到的问题是否公平，例如蝙蝠侠是否归入样本是否应按一定规则将一部分影片从和约中剔除，或制定一定的合约过期条件道德风险，需要紧密的联合解决？制片公司改变制片行为如果制片公司出现财务危机怎么办？减少制片数量，改变制片种类谈判以失败告终对该案例的思考对该案例的思考几乎所有的长期项目都包含一系列的期权好消息——我们不仅仅依靠Black-Scholes以及更复杂的模型对其进行定价，还要通过双方磋商，经验认识等达成共识；许多公司都拥有像案例表6这样的数据，同时他们可以针对每个样本进行分析，剔除特殊性，横向比较获取整个大样本的共性进行估价坏消息——续集权是一种较容易的实物期权期权并不是嵌套的，没有期权彼此间的影响产品市场的竞争没有充分考虑，这种期权是排他性的没有考虑期权的提前执行该案例的延伸-项目估价程序学习期权增长期权保险期权等待期权分期投资期权规模改变期权转换期权放弃/关闭期权创新期权NPV敏感分析蒙特卡洛模拟决策树期权法考察期权的相互作用考察假设条件与现实情况的复合程度分析项目选择评估模型评估实施调整结果Question&Answer期权法定价实际应用结束！
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