第10章汇率理论模型10.1汇率理论的发展1、汇率理论：货币的对外价格—汇率的决定及其变化的理论模型。其中心思想为：汇率决定于外汇供求。2、汇率理论大致经历了以下几个发展阶段：“购买力平价”模型：早期的外汇供求主要派生于实质经济中对商品和劳务的需求。“利率平价”模型：凯恩斯把利率看成是放弃流动性偏好的报酬，由此利率可影响货币需求，进而作用于汇率。“利率平价”即是从金融市场套利角度，研究汇率的决定。Mundell-Fleming模型：在凯恩斯宏观框架内，以一般均衡为基础，阐述了内外均衡的货币、财政政策配合问题。货币主义模型：70年代以来，汇率进一步脱离实质经济中由经常项目派生的外汇需求，主要决定于资本项目。货币主义汇率模型强调货币供给对汇率的决定作用。“汇率超调模型”：结合了凯恩斯主义短期
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，将“商品市场”和“货币市场”结合起来分析汇率的变动。10.2购买力平价模型10.2.1基本的购买力平价模型（purchasingpowerparity,PPP)一、一价定理及绝对购买力平价1）封闭经济下，假设：①信息充分②交易成本为零则套利使得相同的商品的价格相等，即：为物品i在a地的价格，为在b地的价格2）开放经济下，假设：①充分信息②交易成本为零③关税为零则套利使同种物品在不同国家用同种货币表示的价格相等，即：（*-表示外国的变量）进一步假设：国内与国外编制物价指数的权重相同，即：结合式（10.2.2）和式（10.2.3）立即可得：该式（10.2.4）即为绝对购买力平价定律，可表述为：国内外的物价水平用同一种货币计算时是相等的二、相对购买力平价定律对式（10.2.4）取对数再微分，并进行简单代数转换有：即：式（10.2.5）即为相对购买力平价定律，意思为：一国通胀率高于（低于）另一国的幅度与其汇率的贬值（升值）幅度是一样的10.2.2对PPP的检验和评价一、检验：对工业化国家的经验分析表明：1）短期内，高于或低于购买力平价的汇率水平经常存在，且偏离的程度是显著的。2）长期内，往往是从长期高于PPP变为低于PPP的水平，而PPP成立的时间很少。即没有明显的迹象表明PPP是成立的。3）汇率波动远比价格波动频繁而剧烈。二、对PPP的评价和解释是：1）由一价定律推导来的PPP的假设前提在现实经济中较难得到满足。2）物价与汇率关系不是单向的而是双向的，PPP忽略了汇率对物价的影响。3）物价水平中包含贸易品和非贸易品的价格，而各国在两类物品间的劳动生产率等方面存在结构性差异。4）PPP忽视了资本流动对汇率的可能更大程度的作用10.3利率平价理论10.3.1总论利率平价理论的实质是考察金融市场上的套利行为。一般将利率平价模型分为：无抵补利率平价：研究预期汇率的确定抵补的利率平价：分析远期汇率的决定10.3.2无抵补利率平价理论（uncoveredinterestparity,UIP）假设：①金融市场是有效率的②交易成本为零③套利资金供给弹性无穷大④不同国家的金融资产和不同的金融资产可以完全替代那么，在t时刻单位本币投资于国内金融资产的收益为：同样，在t时刻，还可将单位本币投资于外国金融资产,其以外币表示的收益为：则以本币表示的收益为：其中，为t+1时刻的预期汇率进一步，套利使得单位本币在国内和国外金融资产上的投资收益相等，即结合式（10.3.1）和式（10.3.3）有：因为：将式（10.3.6）代入式（10.3.5）有：由于是一个二阶小量，可以忽略不计，则有：就是所谓的无抵补利率平价定律。可表述为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币预期贬值（升值）幅度。10.3.3抵补利率平价理论（coveredinterestparity,CIP）CIP是在UIP的基础上推导出来的，具体地，只需令（F为t+1时刻的远期汇率）则式（10.3.8）就变为：该式（10.3.10）即为抵补利率平价定律。意为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。10.3.4利率平价理论的局限性：一、它的假定在现实中难以满足。诸如市场并非完全有效率的；任何资本的流动也不是没有障碍的；并且不同金融资产的流动性、风险和收益均有明显差异，所以金融资产不可能是完全可替代的。二、强调利率在汇率决定中的作用，相对忽略了其他因素对汇率的影响，有一定的片面性。10.4蒙代尔-弗莱明(MF)模型一、基本的MF模型LMISBPi*iY假设条件：1）总供给具有完全弹性（即总供给曲线水平）表示为：2）本国和外国利率相等，即：该假设暗示：a、该国是小国，利率由国外利率决定b、本国和外国债券完全替代c、套利中的交易成本为零d、预期的汇率变动为零，按UIP，有3）实际货币需求且4）总需求其中，A为吸收（C+I），T为净出口，G为政府支出，Q为实际汇率且：5）国际收支差额其中，C为资本流动，且有：IS表示商品市场均衡，即收入Y满足：LM表示货币市场均衡，即BP表示国际收支均衡，即二、财政和货币政策的效力结合下图，分别讨论浮动和固定汇率下的情况LM’ISBPi*iYIS‘LMADCBYfY0Ⅰ、浮动汇率下货币政策的效力初始存在未充分就业Y0Yf,施行扩张性货币政策LM→LM’→i↓→资本外流→汇率S↑→净出口T↑→IS→IS’→i=i*时资本不再流出，实现对内对外均衡LM’ISBPi*iYIS’LMADBYfY0CΔi结论：浮动汇率MF模型中，货币供给增加，则：本国利率暂时下降，但根据资本完全流动假设，它最终会恢复到起初与外国利率相等的水平。货币政策有效的使本国收入增加。外汇汇率上升（S增大，即本币贬值）本国国际收支最终实现均衡，但其结构发生改变，即贸易收支顺差而资本项目逆差。Ⅱ、固定汇率下财政政策的效力初始存在未充分就业Y0Yf,施行扩张性财政政策IS→IS’→i↑→资本流入→汇率S→外汇储备↑→货币供给↑→LM→LM’→i=i*时（B点）资本不再流入，实现对内对外均衡LM’ISBPi*iYIS’LMABYfY0DΔi结论：固定汇率下，扩张性财政政策的效力：本国利率暂时上升本国收入增加本国外汇储备增加，从而货币供给增加汇率不变，但收入增加可能使得本国出现贸易逆差。总的结论是：固定汇率下，财政政策是调节宏观经济的更有效手段；相反，浮动汇率下，货币政策则能更有效地调节宏观经济。？思考：在固定汇率下，货币政策是有效的吗？浮动汇率下的财政政策呢？
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