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1中国联通（600050） 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 报告11本报告来源于光华管理学院12级MBA同学李浩然、底洁、陈宏宇的期末报告。2目录第一部分通信行业整体情况......................................................................................3 一、中国通信行业情况.........................................................................................3 二、通信行业发展趋势.........................................................................................4 三、国内最新行业政策.........................................................................................5 第二部分中国联通分析..............................................................................................6 一、公司整体情况及发展战略.............................................................................6 （一）公司整体情况......................................................................................6 （二）公司发展战略......................................................................................9 （三）公司股权结构......................................................................................9 二、公司核心竞争力分析...................................................................................10 三、公司业务发展...............................................................................................11 （一）移动业务............................................................................................11 （二）固网业务............................................................................................12 （三）网络能力............................................................................................13 四、主要财务数据...............................................................................................14 五、公司经营情况...............................................................................................14 （一）收入....................................................................................................14 （二）成本费用............................................................................................15 （三）盈利情况............................................................................................16 六、公司分红情况...............................................................................................17 七、最新事件分析...............................................................................................18 （一）营改增影响........................................................................................18 （二）铁塔公司的推出................................................................................19 八、同业比较.......................................................................................................20 （一）2014年一季度业务数据比较...........................................................20 （二）中国通信行业“三国时代”..............................................................20 （三）4G时代展望......................................................................................22 九、下一步发展方向...........................................................................................23 第三部分估值分析和投资评级................................................................................24 一、相对估值法...................................................................................................24 （一）PE估值法..........................................................................................25 （二）PB估值法..........................................................................................25 （三）EV/EBITDA估值法.........................................................................26 二、绝对估值法...................................................................................................26 三、估值测算.......................................................................................................26 参考 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 ：.....................................................................................................................................27 3第一部分通信行业整体情况一、中国通信行业情况中国通信行业已发展20年，目前全国移动通信用户总数达11.5亿户，占全国人口总数的84%。但未来移动用户数的天花板并不是中国人口总数，随着双卡双待手机的普及以及诸如3G型平板电脑等其他通信接入设备的爆发增长，欧洲、美国、日本的移动通信用户渗透率都已超过100%，因此我国移动通信用户数仍将继续增长，但增速较过去几年会逐步放缓。42014年1-4月，全国电信业务总量完成5638.8亿元，同比增长15.3%；电信主营业务收入完成3926.8亿元，同比增长6.3%，比一季度、上年同期分别回落0.2个、2.5个百分点。其中，移动和固定通信业务分别收入2909.7亿、1017.1亿元，分别同比增长6.7%、5.2%，移动增值、数据收入增速比上年同期回落4.1个、10.7个百分点。非话音业务收入2234.2亿元，同比增长13.6%，占主营收入比重由上年同期53.2%提升到56.9%；全国移动电话用户净增2275.4万户，总数达12.52亿户。其中，3G和4G移动宽带用户净增5738.2万户,达4.59亿户，TD用户达2.36亿户，占移动宽带用户比重51.4%。全国固定电话用户本月减少194万户，至2.62亿户。基础电信企业互联网宽带接入用户达1.96亿户。移动互联网用户达8.48亿户。二、通信行业发展趋势随着4G牌照的尘埃落定，以及首批虚拟运营商牌照的敲定，2013年的通信行业画上了完美的句号。在这一年里，无论是4G，或者是国家宽带战略，又或者是物联网技术的发展，都给通信市场带来了新的发展机遇。6.5%31.9%26.0%19.6%19.1%21.4%21.7%‐15%‐10%‐5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001000120014001600200720082009201020112012201352013年年末，工信部正式向中国移动、中国电信、中国联通颁发TD-LTE制式的4G牌照，正式宣告我国通信行业进入4G时代。目前，3大运营企业均已开展TD-LTE规模网络试验，TD-LTE技术完善和产业发展的成熟度已具备规模商用的条件。牌照的发放后，3大运营商纷纷表示，将投入巨资用于4G网络建设，整个产业链超过5000亿元的市场规模将逐渐释放，这对通信行业而言，无疑是一场市场狂欢。而随着4G网络质量的改善，手机游戏、移动互联网开发企业也将赢得更多用户。因此，4G商用，将开启通信行业新一轮市场格局的变更。4G牌照发放之后，3大运营商围绕4G的品牌宣传较量的号角已经吹响，中国移动近日在广州正式发布全新商业主品牌“and！和”。此前，中国电信“天翼4G”和中国联通“沃4G”悬念已经揭晓。接下来，运营商势必在网络、终端、用户等方面展开全方位竞争，可以预见，在2014年，运营商之间的4G竞争更加激烈，最为明显的趋势是4G服务战也将上演。三、国内最新行业政策工信部于2013年12月4日向中国移动、中国电信、中国联合公司颁发了“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务（TD-LTE）”经营许可，并取消了对中移动固定业务经营的限制，允许进入固定宽带网络市场。三大公司方面，中国电信将加强与其他运营商的合作，推进通信基础设施共建共享，为落实“宽带中国”战略、促进信息消费、提升国家信息化水平做出新的贡献。中国移动将携手产业链全力以赴推动第四代移动通信网络的建设与运营，大力做好全业务运营，为广大客户提供全面、优质、高效的信息通信服务。中国联通将延伸3G领先优势，6为用户提供更快更好的移动宽带体验。2014年4月30日，针对媒体报道的中国电信业将成立“国家基站公司”，工信部做出回应称：“目前，三家基础电信企业正在研究共同组建一家通信设施公司，负责统筹建设通信铁塔设施，进一步提高电信基础设施共建共享水平。可以说，基础电信企业的这种探索符合党的十八届三中全会全面深化改革、促进生态文明建设的精神，有利于促进资源节约和环境保护，也有利于降低行业的建设成本，最终惠及广大电信用户。这种模式的探索应按照市场化原则和三中全会提出的积极发展混合所有制经济的精神进行组建 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 和运营。”财政部2014年4月30日发布的《关于将电信业纳入营业税改征增值税试点的通知》（6月1日起实行，即2014年执行7个月），提供基础电信服务的增值税率为11%，提供增值电信服务的税率为6%，对提供电信服务的附带赠送、向中国境外单位提供电信服务、以积分兑换形式赠送的电信业服务，不征收增值税。其中，基础电信服务，简单理解就是语音业务及带宽租赁业务；增值电信业务则包括短信、彩信、移动数据业务、互联网接入业务等。第二部分中国联通分析一、公司整体情况及发展战略（一）公司整体情况中国联合网络通信股份有限公司（“中国联通”）是在国内31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，在香港、上海两地同时上市的电信运营企业，连续多年入选“世界500强企业”。7中国联通主要经营固定通信业务，移动通信业务，国内、国际通信设施服务业务，卫星国际专线业务、数据通信业务、网络接入业务和各类电信增值业务，与通信信息业务相关的系统集成业务等。中国联通于2009年4月28日推出全新的全业务品牌“沃”，承载了联通始终如一坚持创新的服务理念，为个人客户、家庭客户、集团客户提供全面支持。近年来，中国联通的资产、人员、用户和收入规模明显扩大，企业综合实力得到明显提升。截至2012年底，中国联通资产规模达到5760.72亿元人民币，全系统从业人员29.48万人。截至2013年3月底，用户总数4.03亿户，其中移动电话用户25,070.8万户（3G用户8,781.6万户），宽带用户6,091.3万户，固定电话（含无线市话）用户9,127.5万户。中国联通的收入规模、用户规模及上市公司市值均位居全球电信运营商的前列。中国联通拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络，积极推进固定网络和移动网络的宽带化，为广大用户提供全方位、高品质信息通信服务。2009年1月，中国联通获得了当今世界上技术最为成熟、应用最为广泛、产业链最为完善的WCDMA制式的3G牌照。在短短几个月的时间里，中国联通便建成了全球规模最大的WCDMA网络。目前，3G网络已经覆盖了全国所有城市。面对全球电信业创新转型和我国深入推进信息化与工业化融合带来的新机遇和新挑战，中国联通将继续推进企业的创新发展进程，以全业务经营和3G发展为引擎，坚持以用户为中心，加强技术、业务、服务和管理创新，不断提升综合实力和核心竞争力，全面满足广大用户的信息服务需求，致力于成为信息生活的创新服务领导者，在国民经济和社会信息化进程中发挥主力军作用。8中国联通在市场上的历史表现9（二）公司发展战略中国联通在综合分析国内外电信行业发展趋势，国内电信市场竞争环境的基础上，提出在未来几年，着力实施“3G领先和一体化创新战略”。实现“3G领先”，是中国联通改变市场竞争格局，提升行业地位的唯一出路和必然选择；是加快经营模式转型、改善用户结构，实现增长方式转变的战略突破口。中国联通将集中资源加快3G发展，建设领先的无线宽带网络，以高速数据体验和内容应用创新带动公司移动非话业务收入快速增长，将3G打造成为公司收入增长的第一驱动力。“一体化运营管理”，是国际全业务运营商面向融合发展的大趋势，更是中国联通全面整合全业务资源，形成经营合力，实现快速增长，提升运营效率的基础保障。中国联通将通过持续的管理体制和机制创新，全面整合公司的全业务资源。在企业内部运营管理层面，实现跨业务、跨平台、跨网络、跨职能的高效协同与配合，提升运营管理效率，强化客户导向经营，打造面向融合服务的经营合力；在客户层面，打造客户导向的一站式营销与服务能力；在员工和组织层面，打造“真正融合”的文化氛围和卓越运营团队。（三）公司股权结构中国联通A股公司与联通H股红筹公司不同股不同价。联通红筹公司负责中国联通国内各省市的业务运营，联通A股公司通过联通BVI公司间接持有联通红筹公司33.57%股权，按照他们之间的股权关系，1股联通A股相当于0.37股红筹联通，联通A股公司收入与联通红筹公司收入基本相同（会计准则上存在略微差异）。A股公司净10利润基本相当于0.37倍联通红筹公司净利润。中国联通股权结构图前十大股东股份比例股东名称持股数量(万)持股比例股本性质中国联合网络通信集团有限公司133736863.09%流通A股全国社保基金一一零组合9600.580.45%流通A股南方东英资产管理有限公司-南方富时中国A50ETF8213.490.39%流通A股中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金8121.290.38%流通A股中国银行股份有限公司-嘉实研究精选股票型证券投资基金7633.390.36%流通A股中国建设银行-鹏华价值优势股票型证券投资基金7253.30.34%流通A股全国社保基金六零二组合6199.990.29%流通A股交通银行-易方达50指数证券投资基金4873.070.23%流通A股中国银行股份有限公司-长盛电子信息产业股票型证券投资基金4574.120.22%流通A股中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪4518.760.21%流通A股二、公司核心竞争力分析中国联通加强网络布局顶层设计，以移动网、宽带网和基础传送11网为重点加强网络能力建设，建成全球最大的WCDMA网络，确立了3G网络的领先优势，为满足用户更好体验、更高速率的信息通信需求打下了坚实基础。中国联通拥有资源拥有量领先的国内光缆传输网和国际网络，以光纤为主要接入方式的宽带网络，还拥有较为丰富的GSM及WCDMA频率资源。中国联通于2013年底获得TD-LTE牌照以及相应的40MHz频谱资源，这将进一步提升公司网络竞争力。此外，中国联通过深化移动和宽带两个服务承诺保障，客户服务满意度持续提升。加快IT集中化一体化建设，电子化销售、渠道、客服、结算和大ERP等集中管理系统上线，为实施运营和管理的改革创新举措奠定了坚实基础。2013年，中国联通持续扩大“沃”品牌的影响力，聚焦3G网速快、覆盖广、终端多、应用丰富、国际漫游广，以及智慧城市、光纤网络等差异化优势,整合优质媒介资源、自有资源及产业链资源，传递“更快、更好”的品牌理念。同时，中国联通启动“上网更快、覆盖更广、体验更好，选4G，就选沃”主题宣传，进一步提升沃品牌及企业品牌价值。三、公司业务发展2013年，中国联通持续推进移动业务一体化运营，强化提速和融合发展，全面提升营销能力，收入增速保持行业领先，市场份额持续提升。（一）移动业务2013年，中国联通坚持“3G领先与一体化创新”战略，发挥移动宽带差异化优势，推进移动业务一体化运营，实现了移动业务快速12增长。3G业务服务收入对移动收入的贡献达到59.5%，规模达到人民币927.2亿元，同比增长50.2%，成为第一收入来源。2013年，中国联通继续坚持终端、渠道、应用拉动，深化流量经营，加快2G/3G融合发展，3G业务实现规模增长。通过深度定制差异化21/42M终端产品，新推出存费送业务合约计划，拉动中高端合约用户快速增长，同时，以2G/3G融合发展进一步扩大3G用户规模；依托全国统一的渠道集中管理系统，落实渠道经营责任制和销售人员激励政策，并充分利用互联网电子渠道开展线上线下一体化营销，有效提升了销售服务能力；进一步细分市场，开发推广“流量+第三方应用”定向、后向流量资费模型的差异化产品，推出大流量包产品，实现了流量规模和收入的双提升；中国联通3G用户净增4,614.4万户，达到12,260.0万户，其中，无线上网卡用户达到653.2万户；3G手机数据流量达到2,089.7亿MB，同比增长122.3%，3G用户ARPU为人民币75.1元；应用商店和手机音乐注册用户分别达到1.1亿户和2,547万户。（二）固网业务2013年，中国联通借助国家宽带战略实施，加快光纤网络改造，持续开展提速营销行动，促进宽带收入稳定增长，固网收入结构持续改善。固网服务收入同比增长3.9%，达到人民币893.8亿元。通过优化固网营销服务支撑体系，落实宽带“装拆移修”服务 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 和服务承诺，为用户提供便捷的宽带服务，提升客户服务感知；通过加强固移融合业务营销，推广IPTV/互联网电视业务，有效带动宽带用户发展。宽带服务收入全年同比增长10.6%，达到人民币475.8亿元，对固网业务收入的贡献达到53.2%。宽带用户净增610.7万户，达到136,464.7万户；4M及以上速率宽带用户占比达到78.8%，同比提高18.3个百分点；宽带内容和应用业务用户达到2,073.3万户，占宽带用户比例达到32.1%。本地电话用户流失431.4万户，用户总数达到8,764.3万户。中国联通移动业务和固网业务收入比较（2012-2013）（单位：人民币亿元）2012年2013年累计金额所占营业收入百分比累计金额所占营业收入百分比主营业务收入2167.9100%2462.8100%其中：移动业务1298.159.9%1557.763.3%其中：3G617.128.5%927.237.6%固网业务860.139.7%892.836.3%其中：宽带43019.8%475.819.3%（三）网络能力2013年，中国联通网络建设以3G为主，快速扩大3G广域覆盖，完善城区深度覆盖。同时，加快宽带网络升级提速，网络能力不断增强。全年新增3G基站7.6万个，基站数量达到40.7万个，乡镇覆盖率提升至96%。3G网络多载波区域升级到DC-HSPA+，网络下行峰值速率提升至42Mbps，继续保持3G网络速率领先优势。全年新增宽带接入端口1,261万个，达到11,907万个，其中FTTH/B端口占比达到71%。中国联通继续扩大国际网络覆盖范围，优化国际网络布局。截至2013年底，互联网国际出口带宽达到960G，国际海缆总容量达到2,086G，国际陆缆总容量达到2,561G，境外网络节点达到83个，国际漫游覆盖达到250个国家和地区的574家运营商。14四、主要财务数据2014年3月31日2013年12月31日2012年12月31日总资产524,222,536,223531,364,453,263518,357,290,110归属于上市公司股东的净资产75,912,808,27274,858,939,46172,297,283,180年初至报告期末（1－3月）年初至报告期末（1－12月）年初至报告期末（1－12月）经营活动产生的现金流量净额19,055,952,67383,369,464,36774,738,405,183年初至报告期末（1－3月）年初至报告期末（1－12月）年初至报告期末（1－12月）营业收入78,816,926,08172,700,529,873256,264,749,435归属于上市公司股东的净利润1,098,328,002632,433,4392,368,106,789归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,078,847,579610,428,7221,977,238,910加权平均净资产收益率(%)1.460.873.31基本每股收益（元/股）0.05180.02980.1120稀释每股收益（元/股）0.05050.02930.1100五、公司经营情况（一）收入2014年一季度，中国联通实现营业收入788.2亿元，其中主营业务收入为659.1亿元，同比增长11.9%。移动业务继续较快增长。一季度移动业务主营业务收入为420.0亿元，同比增长15.6%，移动用户累计净增871.0万户，达到28,969.3万户，移动业务平均每用户每月收入（ARPU）为47.6元。其中：移动宽带业务主营业务收入为278.3亿元，所占移动业务主营业务收入的比重由上年同期的54.7%上升至66.2%，累计净增用户970.0万户，达到13,230.0万户，ARPU为70.3元。固网业务保持稳定增长。一季度固网业务主营业务收入为236.6亿元，同比增长5.8%。其中：固网宽带业务主营业务收入为128.3亿元，同比增长10.6%，所占固网业务主营业务收入的比重由上年同15期的51.9%上升至54.2%，累计净增用户179.4万户，达到6,644.1万户，ARPU为63.3元。中国联通单季度营业收入情况（亿元）资料来源：公司年报、长江证券（二）成本费用2014年一季度，中国联通共发生成本费用712.4亿元，同比增长6.3%。中国联通持续增强网络能力，资产规模进一步扩大，一季度资产折旧及摊销为183.0亿元，同比增长8.1%，网络运行及支撑成本为89.9亿元，同比增长14.0%。面对激烈的市场竞争，中国联通加快用户发展及市场拓展，一季度销售费用为121.5亿元，同比增长21.4%，移动宽带业务终端补贴成本为17.9亿元，占移动宽带业务主营业务收入的比重由上年同期11.2%的下降至6.4%。一季度网间结算成本为37.2亿元，同比下降22.4%。16一季度中国联通人工成本为82.6亿元，同比增长11.6%。（三）盈利情况2014年一季度，中国联通实现税前利润43.7亿元，净利润32.8亿元，其中归属于母公司的净利润11.0亿元，同比增长73.7%，基本每股收益为0.052元。EBITDA为240.6亿元，同比增长18.6%，EBITDA占主营业务收入的百分比为36.5%，比上年同期提高2.1%。中国联通单季度净利润情况（亿元）资料来源：公司年报、长江证券中国联通合并利润表（单位：元人民币）项目2014年1-3月2013年度2012年度一、营业收入78,816,926,081303,727,203,182256,264,749,435减：营业成本(52,828,355,482)(211,657,042,435)（179,108,178,878）营业税金及附加(2,345,526,191)(8,689,393,669)(7,338,782,346)销售费用(12,149,754,001)(42,991,498,574)(35,037,103,692)管理费用(4,714,109,265)(20,373,057,592)(20,491,250,373)财务费用(1,551,161,906)(2,949,207,468)(3,416,514,137)资产减值损失(936,301,381)(4,347,533,230)(3,294,126,554)投资收益-197,949,012417,326,75117二、营业利润4,291,717,85512,917,419,2267,996,120,206加：营业外收入182,821,5551,439,382,1482,053,188,618减：营业外支出(104,218,944)(680,142,833)(505,247,938)三、利润总额4,370,320,46613,676,658,5419,544,060,886减：所得税费用(1,091,461,224)(3,384,222,262)(2,518,632,373)四、净利润3,278,859,24210,292,436,2797,025,428,513归属于母公司普通股股东净利润1,098,328,0023,442,853,8092,368,106,789少数股东损益2,180,531,2406,849,582,4704,657,321,724六、公司分红情况中国联通2013年度利润分配 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 （本次利润分配方案）已经2014年4月16日召开的2013年度股东大会审议通过，每股可派发现金股利0.0534元(含税)，扣税前每股派发0.0534元。2014年4月17日，公司在《中国证券报》、《上海证券报》发布了《派发现金红利实施公告》，该公告确定股权登记日为2014年5月26日、除息日为2014年5月27日、红利发放日为2014年5月30日。中国联通2012年度利润分配方案经2013年5月21日召开的股东大会审议通过后，已于2013年7月5日实施，每10股派发现金股息0.399元（含税）。2013年6月25日，公司在《中国证券报》、《上海证券报》发布了《派发现金红利实施公告》，该公告确定股权登记日为2013年6月28日、除息日为2013年7月1日、红利发放日为2013年7月5日。近四年利润分配情况2010年度2011年度2012年度2013年度每10股派发现金股息0.26元0.335元0.399元0.534元派发日2011年7月6日2012年7月11日2013年7月5日2014年5月30日18七、最新事件分析（一）营改增影响根据自6月1日起开始实行的《关于将电信业纳入营业税改征增值税试点的通知》，确定提供基础电信服务的增值税率为11%，提供增值电信服务的税率为6%。营改增对三大运营商的影响差别较大（主要在于三家运营商业务结构差异），对中国联通影响可以被年初执行的网间结算政策带来的利润增厚完全覆盖。同时，营改增影响主要体现在短期利润的财务报表上，对现金流而言是提升的、正面的；中长期是降低运营商的综合税负，影响偏正面。短期来看，“营改增”政策实施后，中国联通的主要业务均将按类别纳入“营改增”试点范围，营业收入将小幅下降；成本费用受支出项目增值税进项税影响，也将小幅下降。但鉴于支出项目中，部分支出项目根据税法不能抵扣增值税进项税(如人工成本)，部分支出项目仍属于营业税应税范围(如建筑安装、金融保险)，部分支出项目受0.260.3350.3990.53400.10.20.30.40.50.6201020112012201319限于公司合作方增值税纳税人资质及发票实际取得情况无法全额抵扣增值税进项税，加之当期投资进项税抵扣带来的折旧降低将递延体现，“营改增”政策的实施对中国联通成本费用的下调幅度会低于当期营业收入的下调幅度。长期来看，随着公司多年来持续推进的战略转型的深化、收入结构的不断改善、资产的正常更替、固定资产投资进项税抵扣带来折旧减少的逐期显现、国家“营改增”试点范围的逐步扩大，以及公司基础管理水平的不断提升，预计“营改增”对公司营业收入的负面影响程度会逐步减弱，对成本费用的下调影响会逐步增强。（二）铁塔公司的推出工信部一直推动网络基础设施共建共享、三大运营商意愿上也希望借此减少投资浪费，只是此前利益未理清的情况下，推动迟缓；但在高频、高速的4G建设中，一方面新站址难寻，另一方面未来4G覆盖全国所需基站数远超2/3G时代，这迫使三大运营商移动网络均面临较过去严峻得多的站址资源瓶颈和相关开支，共建共享需要有所突破。工信部统计2008年9月到2010年底，通过共建共享三大运营商节约投资超过200亿元；2011年节约投资约150亿元（共减少新建铁塔超过2.7万个、减少杆路超过5万公里、减少基站站址及配套环境3.6万个、减少传输线路7.9万公里、减少管道1.9万公里、减少室内分布4000个）。通过三大运营商合资成立的铁塔公司，盘活已有站址资源、减少未来新站址投入，对运营商、尤其中国联通/中国电信（存量站址相对较少）有利；由于不涉及无线侧通信设备共享，对设备商无影响；20对基站侧的配套设施（如铁塔，小机房及其动力/监控设施，管线等）存在短期减少浪费投入、中长期行业集中度提升的影响。股权上，预计中国移动、中国电信、中国联通三方合资成立（可能4：3：3）；由国资委、工信部协调推进，运营商存量铁塔等站址设施的剥离估价、增量站址设施的投资来源、铁塔等站址资源的价格定位等，仍待三大运营商进一步博弈。八、同业比较（一）2014年一季度业务数据比较2014年一季度，中国电信、中国移动、中国联通分别经营收入为831.84亿、1548.28亿、764.7亿元，分别同比增长6.9%、7.8%、11.8%。利润方面，电信、联通净利润分别为55.47亿、33亿元，同比增长17.9%、73.9%；移动净利润为252.44亿元，同比下降9.5%，下降幅度超过2013年3.5个百分点。移动用户方面，电信、移动、联通移动用户数分别达1.83亿、7.81亿、2.897亿户，其中3G用户分别达1.04亿、2.25亿、1.32亿户，中移动4G用户数达279万户。此外，中国电信固话用户数减少297万户，至1.528亿户；固网宽带用户数净增223万户，数量达1.02亿户；中国移动无线上网业务流量达5668亿M，同比增长48.1%，其中移动数据流量达1901亿M，同比增长83.8%；中国联通移动和固网业务收入占比重，分别由上年同期的54.6%、51.8%上升至66.2%、54.3%。（二）中国通信行业“三国时代”中国联通3G用户市场已实现三分天下有其一，3G市场竞争力21显著增强。2010－2012年，中国联通存量3G用户市场份额提升2.9个百分点，达到33%，而同期中国移动存量3G用户市场份额下滑6.3个百分点。中国联通增量3G用户市场份额2010－2012年更是大幅提升7.6个百分点，达到34.4%，显示3G市场竞争力显著增强。2012年，三大运营商3G增量用户市场份额已呈现三分天下之势。三大运营商2010－2012年3G存量用户市场份额数据来源：海通证券三大运营商2010－2012年3G增量用户市场份额数据来源：海通证券22三大运营商2010－2012年营收市场份额数据来源：海通证券2013年中国移动被动应战中国联通的3G大战，让中国联通与电信抢占了不少的市场份额。2014年中国移动率先推出TD-LTE标准的4G服务，并宣布要在2014年建30万座TD-LTE基站。中国联通预计年内4G基站超过5万个，中国电信预计约为20万个。根据数据显示，电信拥有1.8亿用户；联通有2.9亿多用户。中国电信公布了2014年5月的运营数据，当月移动用户再度流失95万，总数降至1.8122亿用户。电信通过绑定网络带来的移动通信用户又在4G的冲击下流失。据工信部近日披露的数据表明，2G时代作为移动通信领域赚钱主力的短信及彩信业务分别出现18.4%、30.6%的下降。（三）4G时代展望2013年12月4日，工信部向中国移动、中国联通、中国电信颁发23“LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务（TD-LTE）”经营许可。在此次发放4G牌照的同时，工业和信息化部取消了对中国移动固定业务经营的限制，允许其进入固定宽带网络市场。我国正式进入4G时代。但是中国电信、中国联通渴望的FDD牌照并没有发放。工信部于2014年6月27日发文称，为适应LTE融合发展的趋势，促进资源合理利用，依据相关法定程序，批准中国电信、中国联通分别在16个城市开展TD-LTE/LTEFDD混合组网试验。简单来说即工信部正式批准联通、电信分别在16座城市开展LTEFDD制式的4G网络试商用，而LTEFDD为目前全球采用最广泛的4G标准。经过半年的TD-LTE发展，中国移动4G用户增长超过1000万户，网络覆盖超过200个城市。而由于FDD牌照的缺失，中国联通和中国电信的经营风险持续升高，近半年的运营数据更是出现红色警报。中国电信今年5月份流失3G用户95万，1至5月已经累计流失435万用户;中国联通4月份3G用户仅增89.5万户，成为近5年来最低增幅。业内专家表示，由于FDD牌照的缺失，使原本建立起来的相对平衡的电信市场再次失衡，试验网“许可”的发放将有效均衡电信市场格局。中国电信、中国联通融合组网试验获批才是真正进入了4G时代。中国电信、中国移动、中国联通竞速4G的画卷正徐徐展开。九、下一步发展方向面对全球电信业创新转型和我国深入推进信息化与工业化融合带来的新机遇和新挑战，中国联通将继续推进企业的创新发展进程，以全业务经营和3G发展为引擎，坚持以用户为中心，加强技术、业务、服务和管理创新，不断提升综合实力和核心竞争力，全面满足广大用户的信息服务需求，致力于成为信息生活的创新服务领导者，在24国民经济和社会信息化进程中发挥主力军作用。展望未来，政府推动工业化、信息化、城镇化、农业现代化“四化同步”发展的力度明显加大，随着“宽带中国”战略的推进实施及政府促进信息消费部署的深入落实，信息通信业发展空间巨大。中国联通将继续发挥差异化竞争优势，着力增强营销服务能力，量质并重加快推进重点业务规模发展；优化投资建设管理模式，促进投资效率效益与网络能力提升；全面推行精益管理，持续增强盈利能力和改善效益水平。与此同时，公司将在网络布局、业务模式、IT支撑等方面积极做好应对可能出现的政策变化的各项准备。中国联通对未来发展充满信心，而公司各项业务中3G业务将是重中之重。第三部分估值分析和投资评级一、相对估值法经过三年3G网络建设期后，目前联通正处于“低ROE、高PE、低PB”的底部区域，ROE仅为4.9%，远低于全球运营商的ROE均值2517%。随着联通业绩的快速改善，ROE会率先向均值回归，从而带动其PE和PB值回归至全球平均水平上下。以下分别采用PE、PB和EV/EBITDA估值方法。（一）PE估值法参考全球60多家代表运营商2013年PE估值，全球电信运营商平均PE是17倍。预测中国联通2014-2016年EPS分别为0.29,0.36,0.44元。按照目前股价，中国联通对应3年PE分别是11倍，9倍，7倍。考虑到中国联通目前正处于经营杠杆刚开始显现阶段，净利润增速显著高于全球运营商平均水平，理应享受高于行业平均水平的估值溢价。（二）PB估值法PB的高低与企业ROE水平有密切关系，目前中国联通PB仅为1.1倍，未来三年公司ROE将从2012年的3.3%提升至2015年的8.1%，带动PB回升至1.5倍左右。发达国家运营商2012年PB平均值为1.70，发展中国家运营商2012年PB平均值为1.82，中国联通2012年1.1倍PB明显被低估。随着中国联通ROE的逐步回归，联通理应享受逐步走高的PB估值。26（三）EV/EBITDA估值法按照全球运营商平均EV/EVITDA值5.67对联通进行估值，联通2014-2016年合理股价为5.6、7.1、7.8元。二、绝对估值法分二阶段采用DCF对中联通进行绝对估值。第一阶段（2013-2016年）为高速增长期，之后为平稳增长期。按照正常情况测算，中国联通A股每股股权价值为6.9元。三、估值测算综合四种估值方法的结果，联通的合理股价区间为6-8元，公司2014-2016年EPS分别为0.29元、0.36元、0.44元。鉴于公司3G业务继续发展，4G业务开始发力，业务融合有效推动固网宽带业务发展。考虑到混合所有制改革进一步激发国企活力，我们认为中联通移动用户将在未来2年持续高增长，公司业绩的经营杠杆开始显现，2014-2016年业绩有望保持50%以上高增长，管理运营能力的提升又保证了公司的中长期健康发展，中国联通的投资价值目前已经开始显现。指标201220132014E2015E2016E营业收入（百万元）256,265305,551351,400398,161439,198营业收入增长率（%）18.9119.2315.0113.3110.31净利率（百万元）2,3683,6786,1757,6739,233净利润增长率（%）67.6855.3167.9124.2520.33EPS（元）0.110.170.290.360.44ROE（%）（摊薄）3.284.97.759.0710.57P/E2818119727参考资料：中国联通2011年半年报、年报中国联通2012年半年报、年报中国联通2013年半年报、年报中国联通2014年一季度报告中国通信企业协会网站资料光大证券研究报告银河证券研究报告兴业证券研究报告海通证券研究报告长江证券研究报告中国联通官方网站