跨国并购财务风险分析

《合作经济与科技》 2008年4月号下(总第343期) CO-OPERATIVEECONOMY&SCIENCE 1、以资产清偿债务。新准则 规定 关于下班后关闭电源的规定党章中关于入党时间的规定公务员考核规定下载规定办法文件下载宁波关于闷顶的规定 ，“以 现金清偿债务的，债务人应当将重组债务 的账面价值与实际支付现金之间的差额， 确认为债务重组利得，计入当期损益。”而 旧准则将重组收益确认为资本公积。 新准则规定，“以非现金资产清偿债 务的，债务人应当将重组债务的账面价值 与转让的非现金资产公允价值和相关税 费之和的差额，确认为债务重组利得，计 入当期损益。”新准则引入了公允价值的 概念，脱离了原来以账面价值作为记账基 础，增值部分作为权益的思路，而作为转 出资产原账面价值和现时公允价值之差 作为重组收益处理。 2、修改债务条件。新准则以修改债务 条件进行债务重组中，债务人应当将修改 其他债务条件后债务的公允价值作为重 组后债务的入账价值。重组债务的账面价 值与重组后债务的入账价值之间的差额， 确认为债务重组利得，计入当期损益。 修改后的债务条款如涉及或有应付 金额，且该或有应付金额符合《企业会计 准则第13号———或有事项》中有关预计 负债确认条件的，债务人应当将该或有应 付金额确认为预计负债。 3、混合重组。以混合方式重组债务， 处理顺序按照旧准则，先以资产、资本抵 偿债务，再按照修改债务条件的方式进行 处理。 (二)债权人的账务处理。新准则规定 债权人应当将重组债权的账面余额与收 到的现金、接受的非现金资产按其公允价 值、享有股份的公允价值、将来应收金额 现值的差额（已计提减值准备的，应先冲 减减值准备），作为债务重组损失计入当 期损益。受让非现金资产按其公允价值入 账。如果涉及或有收益的，债权人不应将 或有收益包括在将来应收金额中确认重 组损失。按照公允价值和将来应收金额的 现值是与旧准则差异最大的地方。 五、新旧准则债务重组披露的差异 不管是新、旧准则都要求债务人在财 务 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 附注中披露以下信息：（1）债务重 组方式。（2）将债务转为资本所导致的股 本（或者实收资本）增加额。（3）或有应付 金额/或有支出。不同的是新准则增加了 两项披露要求：（1）确认的债务重组利得 总额。（2）债务重组中转让的非现金资产 的公允价值、由债务转成的股份的公允价 值和修改其他债务条件后债务的公允价 值的确定方法及依据。 新准则关于债权人在附注中披露的 信息也增加了一项披露要求：“债务重组 中受让的非现金资产的公允价值、由债权 转成的股份的公允价值和修改其他债务 条件后债权的公允价值的确定方法及依 据。” 总之，新旧准则最大的差异就是公允 价值的使用和债务重组收益计入当期损 益，而不是计入权益，因此采用新准则以 后，发生债务重组将会影响企业的当期损 益而不是权益。发生债务重组时，作为债 务人是资产和负债同时减少，差额部分计 入收益；作为债权人是一项资产的增加而 另一项资产的减少，差额部分属于重组损 失。■ 提要 一般来说,企业的财务风险 是指筹资决策带来的风险。筹资渠道的不 同选择、筹资数额的多少必然会引起企业 的资本结构发生变化,由此产生企业财务 状况的不确定性。这里的筹资通常是指举 债,因此狭义的财务风险可界定为企业因 举债利用财务杠杆而导致财务成果的不 确定性。广义的财务风险是指企业在各项 财务活动过程中,由于各种难以预料或控 制的因素影响,财务状况具有不确定性, 从而使企业有蒙受损失的可能性。跨国并 购本身就是一项财务活动,具有并购财务 风险。一项完整的并购活动通常包括目标 企业的选择、目标企业价值的评估、并购 可行性分析、并购资金的筹措、出价方式 的确定以及并购后的整合,上述各环节中 都可能产生风险。并购财务风险主要源自 于目标企业价值评估风险、融资风险、流 动性风险、杠杆收购的偿债风险。 一、目标企业价值评估风险 在确定目标企业后，购并双方最关心 的问题莫过于以持续经营观点合理地估 算目标企业的价值，作为成交的底价，这 是并购成功的基础。一个目标企业的估值 依据预期收益实现的大小和时间性预期。 如果预测这些受益是困难的，那么对目标 企业的估值就不准确。这就产生了并购公 司的估价风险，其大小取决于并购企业所 用信息的质量。影响目标企业信息质量的 因素有：（1）目标企业是上市企业还是非 上市企业；（2）并购企业是善意收购还是 恶意收购；（3）准备并购的时间；（4）目标 企业审计距离并购的时间长短。目标企业 价值的评估风险在很大程度上取决于信 息不对称程度的大小。如果在跨国并购过 程中，中介的会计师事务所提交的审计报 告水分较多，那么上市公司信息披露就不 够充分，从而导致严重的信息不对称，使 得并购企业对目标企业资产价值和盈利 能力的判断往往难于做到非常准确，在定 价中可能接受高于目标企业实有的收购 价格，导致并购企业支付更多的资金或以 更多的股权进行置换。并购企业可能由此 造成资产负债率过高以及目标企业不能 带来预期盈利而陷入财务困境。 二、融资风险 企业并购往往需要大量的资金。并购 的融资风险主要是指能否按时、足额地筹 集到资金，保证并购顺利进行。如何利用 企业内部和外部的资金渠道在短期内筹 集到所需的资金是关系到并购活动是否 跨国并购财务风险分析 □文/叶 娜 财会/审计 89 《合作经济与科技》 2008年4月号下(总第343期) CO-OPERATIVEECONOMY&SCIENCE 成功的关键。 企业并购的融资决策对企业的资金 规模和资本结构产生重大影响，企业通常 可采用的融资渠道有：向银行借款、发行 债券、股票和认股权证。由于并购动机不 同以及目标企业收购前资本结构不同，使 得企业并购所需的长期资金和短期资金、 自有资本与债务资金的投入比例存在差 异。如果企业进行并购只是暂时持有，待 适当改造后重新出售，这就需要投入相当 数量的短期资金才能达到目的。这时，可 以选择资本成本相对较低的短期借款方 式，但还本付息的负担较重，企业若届时 安排不当，就会陷入财务危机。如果买方 是为了长期拥有目标企业，就要根据目标 企业的资本结构及其持续经营的需要，来 确定收购资金的具体筹集方式。并购企业 应针对目标公司负债偿还期限的长短，维 持正常营运资金的多少，来做好投资的不 同回收期与借款的种类相配合，合理安排 资本结构。如，用短期融资来维持目标公 司正常运营的流动性资金需要、用长期负 债和股东权益来筹措购买该企业所需的 其他资金投入，在并购企业不会出现融资 危机的前提下，尽量降低资本成本，力求 资本结构的合理性。 一般而言，企业融资风险，主要来源 于以下几个方面： 1、企业的经营风险。从企业经营风险 的角度观察，如果企业经营亏损，即纳税 付息前净收益为负数，企业经营就存在财 务风险。 2、企业的资金结构。资金的结构取决 于企业资产的性质，如果企业的资产容易 变现，则说明清偿债务的能力强，采用流 动负债的可行性也就越高。否则，就应该 较多地采用长期负债。 3、汇率的变动。这里主要指从国际金 融市场上筹措资金。当企业借入的外币在 借款期间升值时，就会出现汇兑损失，借 款到期还本付息的实际价值要高于借入 时的价值，致使企业发生风险损失。 4、企业负债经营过度,财务筹资风险 恶化。根据经济学原理，在现代经营环境 中，运用负债是有利的。但是，由于市场不 确定因素的存在，以及社会不同团体利益 的冲突与协调，负债的运用必须是适度 的。因为随着负债的增加，企业财务风险 也就相应增加，负债越多，企业破产的概 率也就越高。 三、流动性风险 流动性风险是指企业资产不能正常 转移为现金，或企业债务和付现责任不能 正常履行的可能性。跨国并购流动性风险 是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏 短期融资，导致支付困难的可能性。流动 性风险在采用现金支付方式的并购企业 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现尤为突出。由于采用现金收购的企业 首先考虑的是资产的流动性，流动资产或 速动资产的质量越高，变现能力越高，企 业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同 时也说明并购活动占用了企业大量的流 动性资源，从而降低了企业对外部环境变 化的快速反应和适应调节能力，增加企业 运营的风险。如果自有资金投入不多，企 业必然会采用举债方式。通常目标企业的 资产负债率过高，使得组合后的企业负债 比率、长期负债都在大幅度上升，资本的 安全性降低。如果并购方融资能力较差， 现金流量安排不当，则流动比率也会大幅 度下降，给并购方带来资产的流动性风 险，影响其短期偿债能力。 因此，跨国并购流动性风险包括两层 含义：一层含义称为变现力风险；另一层 含义主要指企业支付能力和偿债能力发 生的问题，又称为并购现金不足及现金不 能清偿风险。变现力风险是引发现金不足 及现金不能清偿风险的根源，而后一种风 险又可直接促使企业并购失败。 四、杠杆收购的财务风险 杠杆收购又称债务并购，指筹资企业 以其准备收购的企业的资产和将来收益 作为抵押，通过大量的债务融资来支出兼 并与收购行动，通常由主收购企业、投资 银行或其他商业银行、各类金融机构及投 资者组成一个投资群体来完成，其本质就 是举债收购。简单地说，杠杆收购即是并 购公司主要通过借款来增加公司的财务 杠杆来获得目标公司的产权，又从目标公 司的现金流量中偿还负债的并购方式。 (一)风险。杠杆收购能迅速解决收购 （尤其是大额收购）中融资这一关键问题， 形成“小鱼吃大鱼”的现象，收购带来以下 难以回避的高风险： 1、收购时机和收购策略运用带来的 风险。杠杆收购中所涉及的被收购公司通 常是规模较大的上市公司，若收购公司的 收购时机和收购策略把握不当，很容易导 致收购失败。如，1982年皮根斯率领的梅 萨石油公司试图收购比它自己大6倍的 城市石油公司时，不但没有实现收购目 的，差一点反被收购，之后经过了很长时 间的喘息方才恢复元气。 2、高息风险债券带来的风险。杠杆收 购中通常有一部分资金来源来自于高息 风险债券，收购者以高息风险债券筹资所 需负担的高利息和较高的发行佣金，使资 金成本已经很高，而收购本身未来现金流 量的不确定性又很大，即变化系数较大， 很高的资金成本和很大的变化系数使风 险调整贴现率较大。也就是说，杠杆收购 项目必须实现很高的回报率才能使收购 者真正受益；否则，反而使收购公司因高 额债务陷入困境。 3、收购资金中过高的负债比例带来 的风险。杠杆收购的资金来源除了高息风 险债券以外，还有银行贷款。收购资金的 绝大多数来自负债，必然带来收购后负债 清偿风险。 (二)来源。杠杆收购财务风险的来源 主要归纳为两个方面：资本结构变动风 险、经营变动风险。 1、资本结构变动风险。杠杆收购是一 种高负债的企业收购。杠杆收购后公司的 资本结构会发生巨大变化。如果举债过于 沉重，可能导致其收购成功后，资本结构 恶化，因付不出本息而破产倒闭。 2、经营变动风险。跨国收购的公司有 大量债务需偿还，在研究开发、技术改造 方面的投入不足，使公司的长期竞争力削 弱，许多公司在收购后因此而倒闭；另外， 如果一家公司的资产负债率很高，债权人 在公司资产中就占有很大的比重，股票持 有人则占很小的比重。股东为了获得投资 项目的高回报率，就愿意投资高风险项 目。一个高风险项目，未来成功的可能性 就很低，一旦投资项目失败，就会使公司 市场价值下降，破产可能性增加。■ 财会/审计 90