金融工程_风险管理有效之道

金融工程：风险管理有效之道 !李雅珍 过去四分之一世纪融资革命正推动 着作为金融产品 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 与开发原则的金融 工程学的发展，其结果是创新金融工具 的产生。基本衍生产品如远期合同、期 货、互换和期权已经允许金融产业提供 复杂的资产和负债管理产品，与债券、浮 动利率票据（!"#$）和可转让存单等传统 金融工具一起，这些新的表外 （%!!& ’()(#*+&$,++-）产品构成了金融工程 学大厦的基本工具模块。金融工程师则 以这些基本模块为构造材料进行专业的 “组装”或“剪裁”，创造出新的结构性产 品。其目的就是要把原来与金融工具（基 本模块）结合在一起的财务风险进行解 捆，即通过衍生产品交易使风险分散化 或形成新的组合，再利用多种衍生工具 转移风险，为投资者提供冲抵不希望承 担附加风险的途径。金融工程学的目标 是创造可能用其他方式不能获得的合成 性资产和负债，如逆向浮动利率证券 （"+.+"$+ !)%(-$）、有利率上限的浮 动利率票据（*(//+0 !"#$）、收益曲线 票据（12+)0 *(".+ 3%-+$）等。其次， 在较低的成本、较高的收益基础上，复制 现存产品（套利行为）；最后是“定制”的 资产管理 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。 风险作为一种损失的可能性，是与 人类社会相伴而生的客观现象，而按照 其产生的原因可分为自然风险、社会风 险和经济风险。长期以来，人们在与自然 风险与社会风险的斗争中，一直把保险 作为最重要的风险管理手段。但是，随着 市场经济的发展，从货币经济进入金融 经济，使保险服务无法满足社会经济发 展对市场价格波动风险管理的强大需 求，于是人们开始探索适应金融经济发 展需要的风险管理方式。风险管理的思 路有两种：风险分散和风险转移。所谓风 险分散，就是运用“不把所有的鸡蛋放在 同一个篮子里”的原理来管理风险。这种 管理方式的基本依据，就是著名的证券 投资组合理论。以股票为例，投资者为了 避免股价下跌而造成大量经济损失，投 资策略就是买下不同种类不同前景的股 票而不是只投资某一种股票。这样可以 适当分散风险。但是这种风险管理方式 具有很大的局限性，证券投资组合本身 只能有效降低非系统性风险，对于系统 性风险即市场价格风险则无能为力。而 在证券市场上，系统性风险一般认为要 占 456以上。这就意味着组合投资无法 规避大部分市场风险。风险管理的另一 种思路是风险转移。许多投资者不喜欢 风险，但现实社会是由不同的人组成的， 并不是所有的投资者都是风险厌恶者。 有的投资者愿意承担风险，并赚取风险 利润。风险转移就是将风险转移给有能 力或愿意承担风险的投资者。但是这种 转移不是无偿的，而是以从对方取得风 险报酬为条件。金融衍生市场是一种风 险转移市场，通过金融工程创造出结构 性衍生工具，通过风险分散、风险控制、 风险转嫁，成为现代金融市场风险管理 最重要的工具。具体来说，金融工程的风 险管理有以下几个方面： 78 货币风险管理。布雷顿森林体系 崩溃以后，固定汇率的时代就一去不复 返了。浮动汇率制下，贸易商、商业银行 及国际投资者时刻面临着因汇率变动而 产生的货币风险。远期外汇交易、外汇期 货交易是货币风险管理的主要手段。外 汇期货与外汇远期交易并没有多大区 别，但它们存在一些形式上的差别：一是 外汇期货合约一般在交易所内交易，而 远期合约在场外市场交易；二是期货合 约每张金额固定，远期合约则为双方商 定；三是期货合约一般以清算所为交易 对手，对手信用风险较小，而远期合约中 对手信用风险较大，当然清算所也往往 有保证金的需求，而且采用逐日盯市的 结算 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 ；第四，期货合约的实际交割率 低，常通过反向交易来对冲掉原有头寸， 只有极少数期货合约是以最后实际交割 结算的。外汇远期流动性差，难以转让， 一般会执行实际交割，当然货币期货由 于是标准化合约，合约通常以单位货币 合多少美元标价。对于有非美元外币收 入的个人或公司难以达到保值目的的， 则必须通过两次货币期货的交易来达到 保值目的，这称为交叉货币保值。另外通 过基本期权、对冲、分享远期、比率远期、 中断远期、平均汇率期权、障碍期权、复 合期权以及动态套期保 （下转第 79 页） 23浙江金融 :557第 4期 货币银行!"#$#%& ’#()*+,-新 金 融 最早提出金融工程学科概念的是美国金融学教授 ;<=>，在 799? 年发表的《公司理财中的金融工程综观》一文，他将金融 工程的概念界定为：金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 予以创造性的解决。 ;<=> 将金融工程学的研究范围分成三个方面：一是新型金融工具的设计与开发。这部分内容相当广泛，也是目前金融工程学 研究的主要领域，从互换期权、票据发行便利、远期利率协议，到指数期货、备兑权证、证券存托凭证、零息债券、可转换债券、 合成股票等均属此列；二是为降低交易成本的新型金融手段的开发，这包括金融机构内部运作的优化，金融市场套利机会的 发掘和利用，交易清算系统的创新等，目的是为了充分挖掘赢利潜力，降低“管制成本”；三是创造性地为解决某类金融问题 提供系统完备的解决方法，包括各类风险管理技术的方法与运用、现金管理策略的创新、公司融资结构的创造、企业兼并收 购方案的设计、资产证券化的实施等。 （上接第 !" 页）值等手段也可以规避汇 率波动而导致的货币风险。 !# 利率风险管理。利率风险指利率 变动带来的风险。利率的风险种类繁多， 但主要有三种：第一，因固定利息收入的 债券价格与市场利率反向变动而导致的 风险；第二，由浮动利率带来的一系列远 期和短期利率变动的风险；第三，某一期 限的利率面临的风险。例如购买 $ 年固 定利率债券一般也就面临着 $ 年内市场 利率变动带来的风险。在利率风险管理 中，远期利率协议、利率期货合约、利率 互换、期权等是主要的风险管理工具。这 几种工具的基本方法及特点见表格： "# 资产风险管理。资产风险管理可 以分为二种方法。第一种方法为个股风 险管理。股票的风险是一种价格风险。也 就是股票价格波动的风险。投资股票，最 容易想到的是直接买卖，争取高抛低吸。 但在引入股票期权、股指期货等金融工 具后，投资策略就有了更广泛的选择。例 如在股票牛市时，可以采用看涨期权，获 得牛市价差。当投资者为了防止巨大损 失时，可以采用买入所持股票的看跌期 权、卖出股票并买入该种股票的看涨期 权、买入对冲等策略。第二种方法是证券 投资组合的风险管理。市场风险包括系 统风险与非系统风险。在充分分散化的 投资组合中，只剩下系统风险。管理股票 市场风险的最有效方法是股指期货与股 指期权。股指期货即以股票指数为面值 的合约，它的交割方式是现金交割。但 是，股指期货与组合股票市场表现的不 同步性也会影响股指期货的套期保值效 果。股指期权有二种：一种是针对指数的 期权，采用现金交割方式；另一种是针对 股指期货的期权。在证 券投资组合的风险管理 中，及时动态调整投资 组合是极为重要的。另 外，新出现的风险管理 方法还有：篮子期权、彩 虹期权、双币种期权。 %# 信用风险管理。 金融市场上的信用风险 包括违约风险、评级降 级风险、信用恶化导致基差扩大的风险。 违约风险是指贷款不能全额偿付或类似 的风险。评级降级风险就是评级机构例 如穆迪或标准普尔公司因预期借款人还 款能力恶化而降低其信用等级的风险。 如果一个借款人的信用评级降低，其发 行的债券等信用工具价值也将降低。信 用基差风险是指信用变动导致公司借款 利率相对于浮动利率指数加息率（基差） 发生变动的风险。面对金融市场上出现 的信用风险，最有效率的避险方法是使 用信用衍生工具，两个交易对手转移信 用风险头寸的场外协议。这种协议有以 下特点：第一，其结局是“零和博弈”，即 一方的赢利就是另一方的亏损，第二，是 一种私下协议。例如银行将某客户的信 用头寸转移出去，采用私下协议可以照 顾客户的自尊，第三，它是一种表外项 目。它的价格由交易双方确定，剔除了定 价时的市场风险，其基本方法一是利用 互换，收取固定收益，而将信用头寸的收 益支付给交易对手，其次是利用期权。期 权在信用工具市场上的应用与在股票市 场上的应用相似。购买方获得的是以协 议价格买或卖的约定信用工具的权利。 若银行 （或公司）要防止一个信用头寸 （贷款或债券）贬值，它可以购买一个信 用基差看跌期权。这时，银行（或公司）的 风险仅是损失期权费的风险。另外，结构 化票据可被看成是提供风险保障与增加 收益的衍生工具的混合物。常见的结构 化票据有：资产票据、复合信用票据、完 全本金保护票据、资产收益增加票据。 总之，信用衍生工具的出现是金融 创新的重大推进，它提供了对信用风险 鉴别、管理的新手段。 ! &本栏责任编辑 金晓斌’ 专栏热线()*+,-+)+./,,0!*)+ 1023456748389:;77<<<#9=2 机构之间并不平衡。对那些内控机制不 强、经营管理不善尤其是严重违法违规 经营导致巨额风险资产的金融机构，人 民银行在对该金融机构进行处罚的同 时，对其主要负责人一定要坚决予以处 理。三是要突出现场检查。鉴于目前会计 和统计报表数据不够真实，人民银行分 支行还是要加大现场检查力度，以中小 金融机构为重点，主动深入金融机构，加 强调查和检查，从中发现问题，从而采取 有针对性的监管措施。四是要实行金融 数据共享。现在，人民银行监管部门和调 统部门各自要求金融机构报送数据，相 互分割，而且由于统计口径不一致，导致 同一个指标数值相差很大。建议总行加 强内部协调，统一口径，金融数据统一由 调统部门采集，实行统计信息资源共享， 使监管部门集中更多的精力放在对金融 机构的现场检查和对金融机构的处置上 面。 与地方政府的关系问题 ,//. 年底人民银行管理体制实行改 革，一个出发点是摆脱地方政府对金融 的干预。依我的理解，这主要是要摆脱地 方政府对金融的不正当干预。正当的干 预在现行体制下还相当必要，究其原因， 主要有两个：一是目前造成金融风险的 机理和原因错综复杂，有些是金融问题， 有些是非金融问题，有些表现为金融问 题而根子却在非金融领域，仅靠人民银 行单枪匹马，不可能缓解或化解金融领 域存在的矛盾和问题；二是金融风险具 有高发性、连锁性、隐蔽性和突发性，对 经济金融运行有着很强的破坏力，而人 民银行分支行自身化解金融风险的手段 和机制还相当缺乏，许多风险的化解必 须依靠地方政府和总行。一般来说，对金 融业实施监管的措施，可以分为两大类： 一是为保障金融业稳健经营而制订的预 防性措施。对预防性监管，只能由人民银 行承担，如果让地方政府参与，那效果肯 定不好，一些省市负责创建金融安全区 工作便是一个典型的例子；另一类是为 处理金融危机而采取的援救和事后补救 措施，这主要由地方政府和总行负责，人 民银行分支行只能起反映和配合作用。 因此，在人民银行现行管理体制下，要妥 善处理好人民银行与地方政府的关系， 既不能将人民银行份内的职责交给地方 政府，也不能因现行体制而不要地方政 府的正当干预。 ! 货币银行!"#$#%& ’#()*+,-监管服务 19浙江金融 !)),第 *期 管理利率风险的基本方法与特点 适用的利息 最长期限（年） 保护类型 远期利率协议 单一 ! 直线型 利率期货 单一 ! 直线型 互换 多个 ,) 直线型 >?@A期权 单一 ! 选择型 上、下限期权 多个 ,) 选择型 对冲（双限期权） 多个 ,) 选择型 互换期权 单一或多个 ,) 选择型 上限复合期权 单一或多个 ,) 选择型