金融工程与风险控制

2002年第1期 思想战线 THIN KIN G　 第　28 　卷 　　 　SIXIANG　ZHANXIAN 　　 No11 , 2002 Vol1 　　2 8 金融工程与风险控制 郭树华 , 孙　强 (云南大学经济学院 , 云南 昆明 , 650091) 摘　要 : 金融工程在本质上是一种金融创新的工具 , 是金融中介为客户解决特定金融难 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 的一 种系统性分析方法。它的核心是为客户 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 开发出新的金融产品以满足其特定的要求 , 并在新的金 融产品开发过程中有效地实现金融风险控制与管理。在实际运作中 , 金融风险的管理与控制离不开 金融工程的整合与发展。 关键词 : 金融工程 ; 风险 ; 组合 ; 控制 中图分类号 : F710 　文献标识码 : A 　文章编号 : 1001 - 778X (2002) 01 - 0027 - 04 　Ξ Financial Project and Risk Control GUO Shu - hua and SUN Qiang (College of Economics , Yunnan University , Kunming , Yunnan , 650091 , China) Abstract : Financial project , essentially , should provide tools for financial innovation , and it is a systemat2 ic analytical method by which financial agencies solve difficult problems for clients. Its nucleus is to design and develop new financial products to satisfy the clients’special demands , and to control efficiently financial risks while developing new financial products. In practical operation , management and control of financial risks can not be independent of the development of the financial project . Key words : financial project ; risks ; combination ; control 　　随着全球金融一体化的不断发展 , 尤其是电子计 算机、远程通讯、系统工程等新技术在金融领域的运 用 , 金融理论的发展有了新的突破。金融工程引入现 代金融管理也成为金融创新发展的必然趋势。 金融工程是设计、开发金融产品和金融工具的整 合方式。它设计、开发一些金融市场上尚未存在的 , 具有特殊要求的新型金融产品和工具。在实际运用中 主要是利用金融衍生工具管理公司的风险 , 并为客户 设计、定制一些特殊的金融产品。这是有助于公司提 高决策效力的新方法。目前 , 政府、金融部门以及公 司高级管理人员都在积极运用金融工程这一有力的方 法 , 以避免金融衍生工具交易风险的发生。 一、金融工程在金融风险控制中的作用 1. 金融工程有助于增强金融风险管理 , 促进金 融创新。从国际上近些年发生的墨西哥金融危机、英 国巴林银行倒闭、日本大和银行事件 , 以及 1997 年 7 月由泰国金融危机引起的东南亚金融危机 , 说明我们 对市场经济下金融风险的本质分析与定量管理和控制 的落后。在我国经济转轨 , 特别是金融混业发展的趋 势下 , 逐步与国际金融市场接轨并参与国际金融市场 竞争 , 迫切需要了解和掌握国际上先进的理论和方 法 , 并结合中国的实际进行研究。因此 , 运用金融工 程进行风险控制就显得非常重要 , 运用金融工程各种 先进的理论知识与技术手段 , 对客户所面临的利益与 风险状况进行评估 , 分解 , 取舍和重组 , 形成客户所 能接受的风险收益。这样不仅可以把金融风险控制在 一定范围内 , 达到规避风险的目的 , 还可以促进金融 创新的形成。 2. 金融工程使金融决策更加科学化。金融业的 72 Ξ收稿日期 : 2001 - 11 - 25 作者简介 : 郭树华 (1963 - ) , 男 , 云南开远人 , 云南大学经济学院教授 , 主要从事金融市场、证券投资研究 ; 孙　强 (1956 - ) , 男 , 云南 个旧人 , 云南大学经济学院副教授 , 主要从事企业财务风险管理研究。 创新推动了数理方法的应用研究 , 反过来 , 世界金融 监管特别是防范金融风险 , 也越来越需要量化决策分 析和研究。1995 年 9 月 , 美国斯坦福大学经济学教授 刘遵义就通过实证比较、数量分析和模糊评价等方 法 , 预测出泰国有可能发生金融危机。事实的发展应 验了这一分析。这说明没有完整、科学的分析预测工 具 , 就可能在国际金融竞争中遭受损失。只有加强对 金融信息的研究 , 才能提高对金融运行规律的认识 , 才能掌握市场变量的研究 , 才能提高对金融运行规律 的把握 , 才能掌握市场的发展动向。东南亚金融危机 还提醒我们 , 运用金融工程 , 加强金融风险管理控 制 , 已显得日益重要。现在没有一个国家能靠长期对 汇率和利率的控制可以应付市场波动的风险 , 只有让 市场波动。而利用“金融工程”进行科学决策 , 才可 能对风险进行控制 , 保护国家的金融安全。 二、金融工程在金融风险控制中的应用 金融工程是为金融创新提供工具 , 是金融中介为 客户解决特定金融难题的一种系统性分析方法。其具 体运作包括五个步骤 , 即 : 诊断、分析、开发、定价 和定制。从运作的五个步骤可以看出 , 金融工程的核 心是为客户设计开发出新的金融产品以满足其特定的 要求 , 并在新的金融产品开发过程中有效地实现经营 风险控制。金融工程是为金融创新提供工具 , 是金融 中介为其客户解决特定金融难题的一种系统性的分析 方法。其具体运作过程包括五个方面 : 一是诊断 , 识别客户遇到的金融问题的本质与根 源。二是分析 , 根据现有的技术 , 金融理论及金融监 管现状 , 分析寻找解决问题的最佳 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。主要是设计 一种新的金融工具 (或一系列工具) 或是设立一个全 新的金融中介机构。三是开发 , 根据分析的方案开发 新的金融产品。其运用的方法主要有 , 一是承销法 (underwriting) , 金融中介代理人身份 , 为交易方承销 某种金融产品 ; 二是组合法 (synthesizing) , 金融中介 以当事人身份 , 通过动态交易策略为客户进行投资组 合 , 开发金融产品。四是定价 , 确定金融产品的开发 成本和边际利润。五是定制 , 为每个客户定制能满足 其特定要求的金融工具。 由上述可见 , 金融工程的核心问题是为客户设计 开发新的金融产品以满足需要。 用金融工程处理各种证券金融数据 , 可以比较全 面地分析各种因素的影响力度。其主要 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现在 : 一是 结构分析 : 证券市场与汇率、利率变动和国民经济发 展有多大的关联度 ; 单一证券与整个市场之间如何相 互影响 , 市场指数设计是否合理 ; 证券与期货价格走 势是否相互制约 ; 同一类证券有没有一定的互动关 系。二是价值预测 : 分析未来证券发行和上市价格的 理论定位 , 确定金融衍生证券的价格。三是政策评 价 : 研究市场系统风险的预警及控制 , 探讨不同的组 合投资效果。四是理论检验 : 证券价格能否反映所有 的信息 , 市场的有效性实证检验 ; 各种技术指标的适 用性和优化处理 , 周期性的对比分析。 11 金融工程在分散和控制投资风险方面 , 充分 体现了金融衍生产品的“组合拳”效应。如某金融中 介通过诊断 , 分析甲客户遇到的金融问题以后 , 所提 出的最佳解决方案是为无论在何种情况下 , 该公司在 两年后拥有 1 万股 X公司的股票 , 并且保证头寸价值 不少于 100 万元 (即 100 元/ 股) , 进一步假定该股票 一年后可能上涨到 110 元 , 也可能下跌至 90 元 ; 若 第一年股价上涨 , 则第二年股价可能为 90 元或 120 元 , 若第一年股价下跌 , 则第二年股价可能为 80 元 或 130 元 , 其可能的变化如表 1 所示 : 从货币时间价值看 , 假定无风险的银行利率为 5 % , 这样 , 金融中介面临的工作是如何开发出一种 金融产品 , 使甲客户购买这种金融产品以后能保证在 第二年拥有 10 000 股×股价 (价值不少于 100 万元) , 可以采用承销法和组合法进行金融产品策划。 从承销法来看 , 金融中介可以设计开发一种名为 “x 信托”可分为两级债务 : A 级和B 级。A 级表明的 是在第二年末 , 保证购买方可以选择获得 10 000 股 ×股价 , 且具有优先偿付权 ; B 级就成为一种或有偿 付 (contingent pay off) , 即B 级债务偿付的价值为“x 信托”的总价值与A 级债务优先偿付的价值之差。由 于“×信托”中包含的国债。到期肯定可以收回本 金。因此 , 即使 X股票变得一文不值 , “x 信托”两 年后的价值也至少有 100 万元 , 而 A 级债务因其具有 优先偿付权 , 因此 , 其偿付值不少于 100 万元。两级 债务随股价变动的偿付价值如表 2 所示 : 这样 , 金融中介通过设计开发“x 信托”, 将其 中的 A 级卖给 X公司 , 满足了其特定要求 , 因为股 价无论怎样变化 , X公司两年后的 10 000 股 ×股价 , 其头寸价值不少于 100 万元 , 当然 , 由于 A 级到期后 可获得最低限额的权益 , 且可获得 X 股票的现金股 息 , 而B 级只能获得剩余权益 , 风险较大 , 因此 , 金 融中介对“x 信托”中的 A 级和B 级产品的订价就不 同。为了卖出B 级 , 金融中介对B 级订价时应按成本 进行一定程度的折扣 , 而对 A 级订价时则要适当溢 价 , 使之超过成本 , 以弥补 B 级的折扣而获取利润 ; 就此而言 , 其开发的最低成本为 1 907 000 元 (即 10 000 股×股价为 1 000 000 元 , 加上面值为 1 000 000 两年期国债的现值) 。因此 , 为了盈利 , 金融中介从 82 销售 A 级和B 级产品中获得的收入要大于 1 907 000 元。在此操作中 , 金融中介既不承担交易的资本风 险 , 也不用担心头寸暴露的风险。从这层意义上讲 , 是一种承销策略。 从组合法来看 , 它是一种开发金融产品的动态交 易策略 , 其主要针对证券价格的变化 , 不断地调整持 有的头寸组合。仍以上述 X公司遇到的问题为例 , 金 融中介借助于一些定价模型及电子计算机等工具 , 金 融工程师就上述问题进行计算分析 , 为 X公司制订组 合策略。通过计算初定开始投资为 1 063 150 元 , 其 中 704 000 元用于购买 7 040 股 ×股价 , 其余投资于 年息为 5 %的两年期国债。在第一年若股价上涨 , 通 过卖出部分国债买进股票 ; 若股价下跃 , 通过卖掉部 分 X股票并买进国债。经过这种组合策略调整 , 到了 第二年 , 都能保证头寸组合的价值超过 1 000 000 元。 可以看出 , 无论股价怎样变化 , 在不追加投资的 情况下 , 通过动态组合调整到第二年 , 头寸价值不会 少于 1 000 000 元 , 就能满足客户的要求 , 其设计开 发的成本为 1 063 150 元 , 即为初始投资额。金融工 程利用电脑技术与通迅技术及时发现金融市场的不均 衡性 , 以捕捉并获利 , 从而客观上增强了市场的有效 性。同时金融工程还可以根据市场条件的变化与客户 需求的发展以及监管法则的演变 , 改进不再处于有利 地位的管理模式 , 对金融机构拆分、业务剥离、股权 出让、购并等形式优化组织形式。金融工程还可以根 据客户提出的经济目标来设计与安排各种金融活动供 客户筛选 , 并对选出的方案进行优化。以发行证券筹 资为例 , 投资银行在为发行人设计出将发行的产品 后 , 还要根据对市场的预测在产品币种、赎回条款、 承销团构成、上市期、上市地点及托市方案等提供全 面的策划。 同时 , 股票市场收益的实证研究表明 , 股票跨国 多样化可以增加投资的收益。即通过在世界各股票市 场分散化投资 , 可以扩大股票投资组合的有效边界。 20 世纪 80 年代以来 , 美国、英国、日本等西方发达 国家的机构投资者大都实施这种跨国多样化投资。然 而 , 一些国家的投资者因本国外汇管制及资本流动的 限制 , 却无法将资金投资到别国股票市场。而金融工 程这种衍生工具—国际股票收益互换 , 解决了这一问 题。如某一国家的A 公司 , 由于本国政策限制 , 只能 投资于国内股票市场 , 运用金融工程 , A 公司可以同 国外投资者签订国际股票收益互换 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 , 实现跨国多 样化投资以分散投资风险。这种互换并不涉及本金互 换 , 最终结算体现为国内股票市场与世界股票市场收 益差额。假定A 公司与国外投资者进行互换的名义本 金数额为 100 亿元人民币 , 当世界股票市场的平均收 益率为 10 % , 而国内股票市场的平均收益率为 6 % 时 , A 公司现金净流入为 4 亿元人民币 , 即 (10 - 6) %×100 亿 ; 而当国内股市平均收益率为 14 % , 而 世界股市平均收益率为 12 % , A 公司现金净流出为 2 亿元人民币 , 即 (12 - 14) % ×100 亿 , 运用这种方 法 , 国外投资者也能从中获取收益 ; 一方面它可以降 低投资成本 , 因为直接投资于东道国股市 , 要承担股 息税等一些税负 , 而通过互换方式则可避免此种税负 成本 ; 另一方面又可以减少头寸的风险 , 因为互换方 式暴露的头寸仅是两地股市收益之差 (如 2 亿元人民 币) , 而不是到当地股市投资的本金与收益之和。由 此看来 , 金融工程在实际运用中 , 借助设计开发出的 符合市场要求的金融产品 , 有助于解决公司决策中遇 到的种种难题 , 降低公司运作成本。 21金融工程在控制金融新业务风险方面 , 提供 了远期、期货、期权及互换等金融工具同时还可将几 种衍生产品予以组合 , 创造出更新颖的金融工具。对 于利率风险 , 金融工具提供了远期、期权和远期汇率 等协议及组合。对风险的控制 , 传统的做法是企业通 过增减工人来达到对产品数量的要求 , 但这种过度调 整生产过程的成本相当高。因此 , 针对这种数量调整 风险的存在 , 金融工程提供了两类新的金融产品 : 一 类是商品期权。如一家电力企业预期近几年内需求将 会大幅增加 , 而要扩大产品规模 , 需大量资金投入 , 而这由于项目融资限额而不能实现 , 为此金融工程师 可考虑设计一种“电力买入期权”。该期权拥有在未 来某一时间、以一定约定价格从其他电厂购买电力的 权利 , 这样 , 该电厂可根据市场需求状况 , 决定是否 履行期权合约 , 从而规避了数量风险。另一类是利用 宏观经济景气指数与企业的产量的相关性来设计宏观 衍生产品。宏观衍生产品的出发点在于以宏观经济指 数为标的 , 通过买卖宏观经济指数的形式 , 而使得与 该指数相对应的收益流量能够在不同的经济主体之间 相互调剂。这样 , 企业的风险管理就可分为两个方面 着手 : 一方面 , 企业根据合意的正常时期的销量 , 通 过参与衍生产品交易 , 抵补价格风险 , 从而确定合意 的正常收益 ; 另一方面 , 以此合意收益为基础 , 进一 步具体化为一定的宏观经济指数水平 , 通过参与宏观 衍生产品的交易 , 进一步消除数量风险 , 从而确保正 常收益。 31 金融工程在控制代理风险方面 , 发挥着积极 作用。代理风险是指公司的所有权和控制权分离的结 构使公司管理者不能始终把公司所有者的最大利益放 在公司经营目标的首位。这就导致公司管理者牺牲公 司的长期发展以及股票价值的最大化 , 而追求公司短 期的会计利润和在职享受。它通常会在股票价格被低 估方面反映出来。股票价格被低估 , 股东就会放弃持 有某公司的股票 , 这时 , 公司高层管理人员会用这种 办法来增强股东持股积极性 ; 尤其当股东是本公司的 员工时 , 其自身利益与公司的收益紧密相关 , 因此 , 公司管理层可通过金融工程提供的杠杆对本公司进行 重组 , 使公司并购带有“血腥味”, 体现“小鱼吃大 鱼”的杠杆收购作用 , 增加公司不进则退的压力。 三、我国的金融风险控制要引入金融工程 在世界经济一体化发展的背景下 , 金融业风险因 素也日益加剧 , 而实施金融工程学正成为参与国际金 融活动的通行法则。我国金融业长期封闭的传统模式 的问题已经成为向市场经济过渡的障碍。主要体现 在 : 一是国内金融体系运行效率的低下 , 二是还没有 92 与国际金融市场惯例完全实现接规。在这种情况下 , 研究引进西方的先进技术 , 向国际惯例靠拢已成为迫 切需要解决的问题。 从 20 世纪 90 年代初 , 我国已经为金融工具的实 施创造了一定的外部环境 , 出台了《中国人民银行 法》、《商业银行法》、《证券法》等一系列法规 ; 财 税、投资、利率改革向市场化迈出了重大一步 , 全国 统一金融市场正在形成。在外汇体制上 , 继人民币汇 率并轨 , 建立同业外汇市场之后 , “九五”期间实现 了人民币在经常项目下的自由兑换 ; 在证券市场中逐 步引入开放式基金、股票期货指数和设立创业板市 场。与这些金融市场开放伴生的必然是市场风险的加 大和对引入金融工程的迫切需求。货币市场、证券市 场、外汇市场、期货市场等金融市场体系正在逐步健 全与完善。银行的商业化进程加快 , 资产负债管理引 入银行业 ; 客户经理制、期货、期权等金融产品日益 多样化。在金融市场上已涌现出一批活跃的非银行金 融机构参与竞争 , 而每年高速增加的居民储蓄对金融 机构导入金融工程提供理财服务以及金融监管也日益 必要 ; 但是 , 在我国引入金融工程还必须注意以下几 个问题 : 一是资本市场发展缓慢。市场规模小与信息成本 过高局限了金融工程的发展。这主要体现在 : 首先在 于国有企业对金融工程的需求缺乏利益驱动 , 融资活 动长期依赖于传统的银行业务。同时由于缺乏相关法 律使资本市场中信息非对称性问题较为突出 , 往往容 易产生严重的道德危险和逆向选择问题 , 加剧了企业 的代理成本 , 最终约束了资本市场的发展。其次 , 我 国长期实行的金融压制政策从供给上限制了银行导入 金融工程 , 银行和投资者在金融市场上没有外在的支 付压力 , 就不可能导致金融机构间的竞争和引入金融 工程 , 西方金融体系的变革就是一个例证。 二是金融市场参与者的盲目性与非理性造成了市 场运作的无序低效和功能扭曲 , 金融市场信息失真 , 使金融工程失去合理的运作条件。仅就投资者来说 , 在金融市场上暗箱操纵等现象时有发生 , 增大了信息 成本 , 使得一些金融机构谋求短期利益的最大化 , 拼 资金、寻租 , 内幕交易等行为成为市场上一股不可忽 视的问题 , 极大地妨碍了市场的正常发展。这种市场 基础使金融工程的实现难以达到预期的效果。要解决 这一问题 , 就要求金融市场化进程 , 培植资本市场 , 完善金融市场 , 降低市场上的信息成本。而要实现这 些目标 , 必须借助于规范的投资银行的组建与参与。 因此 , 如何对投资银行业在我国的市场定位与经营模 式进行选择 , 应成为我国下一阶段金融改革的重要目 标。 三是中央银行体系的调控能力。调控能力与监管 方式均需进一步提高与变革 , 中央银行及其他监管机 关应把金融工程的发展向何方向、何种程度上引导 ; 如何有效地实现这种引导 , 是一个即使是发达国家都 没有很好解决的问题。从西方现代金融体系演变发展 来看 , 金融市场的周期性的循环发展推动着金融体系 的变革。这一循环发展到金融工程出现后 , 使金融风 险得到了较好控制 , 但这并不能完全说明金融工程的 发展能够彻底解决这一问题。相比之下 , 我国中央银 行体系在技术上所体现的调控能力上仍存在不少问 题。为此 , 在金融风险管理上通过引入金融工程来对 金融市场发展进行预测 , 制定出相应有效对策 , 是今 后发展的重要方向。与此同时 , 在监管方式上 , 应尽 快实现从“机构型”向“职能型管理”的转变。职能 型管理要求金融产品与服务的规范化 , 强调通过对金 融法定的程序化管理来监管机构 , 要求对提供同种金 融产品与服务的机构同等对待 , 体现“公平、公正、 公开”的原则运作。 (责任编辑　方　舟) 03