利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量的研究

利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量的研究 Dissertation Submitted to Hebei University of Technology for The Master Degree of Technology Economy and Management The RESEARCH OF THE INTEREST RATE RISK MEASURE OF COMMERCIAL BANKS IN CHINA DURING THE PROCESS OF THE INTEREST RATE LIBERALIZATION by Han Xijuan Supervisor:Prof. Zhang Jianjun November 2012 河北工业大学硕士学位论文 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 摘 要 近年来随着我国的利率市场化改革的稳步推进，利率自由化逐步深入，利率波动相对 更加频繁、幅度也在加大，利率风险将会逐步成为我国商业银行面临的主要风险之一，为 商业银行带来极大的威胁，由此利率风险管理成为商业银行风险管理的不可缺少的一个组 成部分。 利率风险管理的过程可划分为风险的识别、风险的度量、风险的监测以及风险的控制 四个步骤，其中利率风险的度量是实施全面有效的利率风险管理的关键环节。因此，本文 主要探讨了商业银行利率风险的度量问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ，着重对度量模型进行了详细的研究。 为了更好地探讨利率市场化进程中我国商业银行利率风险的度量问题，本文首先在探 讨了我国利率市场化改革的进程、分析了我国利率风险的含义、成因、类型之后，从商业 银行内部管理机制和面临的外部环境分析了商业银行利率风险管理的现状。其次，详细地 讨论并比较了目前较为流行的四种主要的利率风险度量模型，即利率敏感性缺口模型、久 期-凸度缺口模型、VAR 分析 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 以及模拟分析方法。针对分析结果，本文在深入研究久期 模型发展的基础上，借鉴指数久期的思想，同时结合 FW 久期模型建立了形式更加简洁， 计算更加精确的 FW 指数久期模型。然后本文选取了招商银行为例进行实例分析，计算了 当利率波动一定幅度时招商银行权益净值的损失量，从而验证了 FW 指数久期模型的应用 性。最后分析了本文的不足之处，提出了对研究问题的展望。 关键词:利率市场化，商业银行，利率风险的度量，FW 指数久期 i 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 The RESEARCH OF THE INTEREST RATE RISK MEASURE OF COMMERCIAL BANKS IN CHINA DURING THE PROCESS OF THE INTEREST RATE LIBERALIZATION ABSTRACT While Chin ese market-oriented interest rate reform is steadily, interest rate liberalization makes the interest rate fluctuate frequently, and amplitude increase, and the interest rate risk will become one of the main risks vividly that China's commercial banks are facing, which brings great threat for commercial banks, and the interest rate risk management become the indispensable one part of commercial bank risk management. Interest rate risk management can be divided into four steps that are the process of risk identification, risk measurement, risk monitoring and risk control, and interest rate risk measurement is the key link of the overall effective interest rate risk management. Therefore, this paper mainly discussed the problem of commercial bank interest rate risk measurement. In order to better explore our country commercial bank interest rate risk measurement problem during the course of interest rate liberalization, this paper first discusses the process of our country’s market-oriented interest rate reform, and analyzes the meanings, origins and types of interest rate risk, after that, from the commercial banks internal management mechanism and external environment analyzes the status quo of commercial bank interest rate risk management. Secondly, the paper gives a detailed discussion and comparison of the current relatively popular of the four main interest rate risk measurement model, that is, interest rate sensitive gap model, the duration gap model, VAR and dynamic simulation method. In view of the analysis result, this paper introduces exponential duration thoughts, and combining with FW duration model establish a more concise, more accurate calculation of FWexponential duration model. Then this paper selects out of China Merchants Bank as a case analysis, and calculate the net loss of China Merchants Bank when interest rate appear certain fluctuation, which has verified FW exponential duration model application. At last, the paper analyzes the deficiency of this article, and puts forward the prospect of research problem. KEY WORDS: interest rate liberalization, commercial banks, interest rate risk measurements, FWexponential duration ii 河北工业大学硕士学位论文 目 录 第一章 绪论......................................................................................................1 ?1-1 选题背景及研究意义.........................................................................................................1 1-1-1 选题背景....................................................................................................................1 1-1-2 研究意义....................................................................................................................1 ?1-2 本论研究现状及文献综述.................................................................................................... 2 1-2-1 国外现状及文献综述.................................................................................................. 2 1-2-2 国内现状及文献综述.................................................................................................. 5 ?1-3 本文研究方法及内容安排.....................................................................................................6 1-3-1 本文的研究方法......................................................................................................... 6 1-3-2 本文的内容安排......................................................................................................... 6 ?1-4 本论文的创新点................................................................................................................6 第二章 利率市场化进程中我国商业银行利率风险分析.................................. 8 ?2-1 我国利率市场化进程......................................................................................................... 8 2-1-1 利率市场化内涵及经济现象........................................................................................8 2-1-2 我国利率市场化改革实践........................................................................................... 8 ?2-2 人民币国际化对我国商业银行利率风险管理的影响............................................................ 9 2-2-1 利率市场化与人民币国际化关系探讨........................................................................ 10 2-2-2 人民币国际化对我国商业银行利率风险管理提出新的挑战.........................................10 ?2-3 利率市场化进程中我国商业银行利率风险分析................................................................... 10 2-3-1 商业银行利率风险内涵............................................................................................. 10 2-3-2 商业银行利率风险的成因分析...................................................................................10 2-3-3 我国商业银行面临的利率风险种类............................................................................11 ?2-4 我国商业银行利率风险管理现状分析................................................................................. 15 2-4-1 我国商业银行内部利率风险管理现状........................................................................ 15 2-4-2 我国商业银行利率风险管理的外部环境现状..............................................................16 第三章 利率市场化进程中我商业银行利率风险度量模型的建立................. 19 ?3-1 国外主要的商业银行利率风险度量模型............................................................................19 3-1-1 利率敏感性缺口模型.................................................................................................19 3-1-2 久期-凸度缺口模型.................................................................................................. 21 3-1-3VAR 分析方法.............................................................................................................25 3-1-4 动态模拟方法........................................................................................................... 26 iii 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 3-1-5 四种模型的总结....................................................................................................... 26 ?3-2 四种模型在我国商业银行利率风险度量中的应用分析.......................................................27 3-2-1 利率敏感性缺口模型是基本的利率风险度量模型.......................................................27 3-2-2 久期-凸度缺口模型是利率风险度量的重要的手段..................................................... 27 3-2-3 VAR 风险价值法、动态模拟法是利率风险度量方法的发展趋势..................................28 ?3-3 继久期模型的发展—FW-指数久期模型的建立................................................................... 28 3-3-1 久期模型体系的深入研究.........................................................................................28 3-3-2 指数久期思想的引入................................................................................................30 3-3-2 FW-指数久期模型的建立...........................................................................................31 第四章 以招商银行为例的 FW-指数久期模型的实例分析..............................33 ?4-1 实例分析说明.................................................................................................................. 33 ?4-2 实例分析过程.................................................................................................................. 33 4-2-1 到期收益率的确定.....................................................................................................33 4-2-2 资产和负债数据的处理............................................................................................. 36 4-2-3 资产和负债修正久期的计算...................................................................................... 38 4-2-4 利率风险的度量........................................................................................................39 ?4-3 实例分析总结.................................................................................................................. 39 第五章 结论与展望.........................................................................................41 ?5-1 结论................................................................................................................................ 41 ?5-2 展望................................................................................................................................ 41 参考文献......................................................................................................... 42 致 谢............................................................................................................... 44 iv 河北工业大学硕士学位论文 第一章 绪论 ?1-1 选题背景及研究意义 1-1-1 选题背景 20 世纪 70 年代以来，世界金融领域发生了一场巨大的变革。一场经济一体化、金融自由化的经济 浪潮席卷了全球范围内绝大多数国家，引发了一系列的经济动荡，利率市场化成为金融自由化的中心主 题。西方各国纷纷放松甚至放开利率管制来进行利率市场化改革，但是取消利率管制后，利率频繁波动， 波动幅度也变大。商业银行难以准确预测利率的变动趋势，无法马上适应利率放开的突变，而且难以找 到合适的金融工具来规避防范这种风险，对整个金融领域的金融机构都造成了巨大损失，由此西方商业 银行面临着巨大的利率风险。美联储从 1977 年实行利率自由化，在以后的几年里美国每年有大批的银 行倒闭，最多的年份里倒闭银行数目高达三位数，1985 年尽然有 250 家倒闭。这些巨大的损失和惨痛 的教训使西方各国商业银行业认识到利率风险的危险性，并开始加强对利率风险的研究，从利率风险的 形成机制、风险程度、管理程序以及有效的应对措施着手探索。经过多年的不懈的探索和研究，利率风 险的防范技术日益成熟，形成了一系列较为先进的利率风险管理体系，并能够很好地应用于现代商业银 行。利率风险带来的危害也引起了管理当局的重视，为了适应经济环境的变化，更好的防范和控制利率 风险，巴塞尔委员会(BCBS)以及各国银行监管机构适时地对银行业乃至金融业风险监管范围进行了调 整，由以往偏向重视信用风险的防范扩展为大力加强对利率风险和操作风险的监管力度。巴塞尔委员会 根据银行业的具体情况出台了一套详尽的利率风险管理原则，各国商业银行按照指示积极参照这些管理 原则来采取应对措施。这些原则作为官方文件对各国金融机构的利率风险的管理起到了建设性的作用。 利率市场化也是我国金融体制改革的必然趋势。我国自 1996 年开始实行利率市场化改革，纵观这 近十几年的改革历程，我国的利率市场化改革稳步推进并取得了一定的进步，利率自由化程度也进一步 深化，但与西方国家相比仍然有一定的差距。目前我国正处于利率市场化的关键时刻，各种市场力量对 市场利率的影响程度越来越大，利率体系也日渐表现出市场化的特性来。同时受国外金融市场的影响， 近些年来央行频繁的调整存贷款基准利率、存款准备金率，这给商业银行应对利率风险带来越来越大的 挑战。但是由于从建国到 90 年代中期，我国利率体系一直处于管理当局的严格控制之下，利率风险的 危害还没有完全显露，商业银行对于防范利率风险的重视程度仍然还不够，也没有先进的利率风险防范 手段，主要实行一些较为初级的资产负债管理方法。中国银监会主席刘明康发表讲话，利率市场化改革 是未来我国金融体制的重大变化，政府管理部门将要加大改革步伐，各种金融主体所面临的利率风险会 越来越大，商业银行必将利率风险的防范作为风险管理的头等工作。 1-1-2 研究意义 首先，信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险是现代商业银行所面临的主要风险，而利率风 险与汇率风险、价格风险一同属于市场风险的范畴，成为商业银行最基本的风险之一，也一直是国外银 行风险管理内容的众中之重。我国的利率市场化改革正处于关键时期，而且改革程度会不断加大，利率 1 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 风险日益凸显并定会跃升为我国商业银行未来所面对的重大风险之一。一方面，受利率影响的利息收入 是传统的商业银行利润的主要来源，尽管现代商业银行表外业务收入占银行收入的比例越来越高，利息 收的重要性绝不容忽视，占据着总体收入的很大比重。另一方面，银行有众多的资产负债，从其计量角 度出发，银行资本采用市场价值而不用历史成本、账面价值来计量银行资本更能反映现实情况，更多的 商业主体也倾向于用市场公允价值的计量资本量。然而银行资本的市场价值与市场利率是密切相关的， 利率的变动直接影响到资本价值的大小。随着我国金融改制的发展，包括国有大型商业银行在内的银行 股权分置改革的基本完成，越来越多的商业银行在交易所挂牌上市，这就为资本的计量方法提供了条件， 从这两个角度出发研究利率风险的管理具有重大意义。 其次，相对于西方国家在利率风险管理理论的深入研究和在实践方面的丰富经验，我国的商业银行 和管理当局以及相应的理论研究人员对此所做出的探索还远远不够。这是因为央行长久的利率管制使得 我国商业银行对利率波动不能很快的做出反应，还没深入的接触和了解利率风险以及这种风险的危害。 未雨绸缪做好准备，前车之鉴不容忽视，所以为了借鉴西方国家的改革经验并吸取西方国家的惨痛教训 避免我国金融业遭到重创，防范和控制我国商业银行的利率风险从而有效地进行管理，保证银行业的正 常经营，需要进一步深入研究利率风险管理问题。 商业银行利率风险管理的主要流程可以分为:风险的识别、风险的计量、风险的监测以及风险的控 制。其中重要的一步即是利率风险的计量，是实施全面有效的利率风险管理的关键环节。卓越的利率风 险计量模型是准确的计量利率风险的基础，因此，开发一系列准确的、能够满足商业银行利率风险管理 需求的先进的计量模型是一个相当艰巨的任务。研究开发利率风险计量模型不仅是风险管理理论向前发 展的需要，也是我国金融改革的现实需求，更是保证我国商业银行稳定经营健康发展的急待解决的重大 问题。 综上所述，为了使我国商业银行提高利率风险管理的水平进而有效地进行利率风险管理，并积极应 对现代瞬息万变的世界金融市场所带来的金融冲击，提高我国银行业的国际竞争力，必然要尽快寻求合 适的利率风险计量方法，这也是本文的目的之所在。 ?1-2 研究现状及文献综述 1-2-1 国外现状及文献综述 (一) 利率市场化方面 英国经济学家达德利?诺思、威廉?配第及约翰?洛克等人是最先主张利率自由化的杰出人物。诺 思毫不动摇地认为金融市场应该实行利率自由化，真正平衡的利率体系应由资金的供求机制来决定。配 第提出了相似的论断，他肯定了资金的供求关系的重要性，批判了法定利率违背自然规律甚至造成资源 的浪费。而洛克认为利率的完全自由化不利于经济的稳定，可以对利率设置一定的浮动范围，由金融管 理机构适时的指导和调控利率的水平有利于金融市场的健康发展。纵观世界各国完全意义上的利率自由 化机制研究是从 1970 年以后逐步深化的。最早是由学者麦金农和肖在研究亚非拉等发展中国家和地区 的市场利率现象时提出并在此以后受到极度的关注。在发展中国家，由于国家过多的宏观调控使得资金 的供求机制不能起到资金的融通、资源的配置作用，银行的金融资产种类不够丰富，金融市场主体的经 2 河北工业大学硕士学位论文 营形式单一、组织机构也不合理，麦金农和肖把这些现象概括为金融抑制，相反的情形即为金融自由[1]。 金融抑(压)制使得货币金融不能很好地发挥资源配置的功能，他们对以往的金融发展模式做出了否定 论断，再切实研究了发展中国家的金融体系之后主张金融自由化理论，该理论指出管理当局应给予金融 机构一定的利率管理权限，扩大自主性存贷款业务的广度，完善金融机构之间的竞争机制，开发非间接 融资工具，加速各种外币的汇率和货币的自由流通[2]。麦金农和肖的金融理论为后来世界范围的金融改 革风暴奠定了理论基础。 (二)利率风险度量方面 70 年代之前西方各国没有出现利率市场的动荡，各金融机构并没有把关注点放在利率风险之上， 所以对此领域的理论研究比较浅显。随着金融体制改革的推进、金融自由化和利率市场化浪潮的袭来， 商业银行逐渐认识到利率风险已是其面临的主要风险之一。在这种情形下，各国的管理机构和商业银行 开始从利率风险的形成机制、风险程度、管理程序以及有效的应对措施着手探索，经过多年的不懈的探 索和研究，利率风险的防范技术日益成熟，形成了一系列较为先进的利率风险管理体系，并能够很好地 应用于现代商业银行。在众多的研究成果里形成了从低级到高级、从静态到动态的一个风险度量模型体 系，主要包括利率敏感性缺口模型、久期缺口模型、久期-凸度缺口模型、VAR 方法、模拟分析方法等。 利率敏感性缺口模型的应用原理比较简单，也是一种初级的资产负债管理方法，操作过程中根据利 率变动的大小和方向来衡量银行净利息利润的变化。1983 年 J?P?Morgan 公司在其年终总结中制作了 一张关于《利率敏感性》的分析报表，首次提出利率敏感性缺口方法并分析了公司的资本利率敏感性。 管理人员根据到期时间的差别把各种金融资产和负债归类于不同的组别，计算得到各组和总体累积的净 缺口值。可见表中是按照各种资产和负债的重新定价日期为依据进行的期限分组，然后根据净缺口值衡 量重新定价风险的大小，进而可以采取措施保持存贷款期限的匹配来规避这种风险，取得了很好的效果。 在今天看来，这张表是利率风险度量的最初模型，对利率风险计量的未来发展有重要意义，从而也引起 了人们对利率风险的关注。 摩根和史密斯(Morgan and Smith)则认为在未来较短的时期内短期存款和借款的流动性难以控制， 这种保守的管理措施即使做到基准时刻存贷款期限完全一致也存在着一定的风险，主动地运用风险对冲 可能是一种更好的管理办法[3]。 阿尔文和布鲁克纳(Arvin，and Buckner)从浮动利率资产的定价问题寻找突破，也建立了一个缺口 管理模型来优化具有担保性质的资产定价机制。 Van Sonlai 和 Kabir Hassan 更注重模型在实践的应用，进而以净利息边际率为参数进行实例分析， 从不同的角度验证了缺口模型在商业银行的应用效果，结果肯定了缺口分析的应用性及可操作性[4]。 但是在继续研究的过程中很多学者逐渐发现缺口分析的不足之处，涌现出很多的批判意见。 Segerstrom 指出利率敏感性缺口模型无法准确地度量利率风险，保守的防范措施很可能阻碍银行获得 更多的收益[5]。Taylor 指出缺口分析缺乏时效性，商业银行的各种资产和负债业务处于连续经营的状态， 不能及时地反映各种金融工具的重新定价日期等详细信息[6]。 Penza 和 Bansal 认为这种方法的缺点主要有两个，一是在对各项资产和负债进行分组时对重新定 价日期时段的划分比较困难，划分的详细程度直接影响到风险值的计算;二是在对所做出的分组确定本 组到期日或者重新定价日时，处理的方法仅仅是假设这一时间段的中间位置为这一期间内所有资产和负 3 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 债的重新定价日期，这种假设不但不够精确而且缺乏根据[7]。 20 世纪 80 年代，另一种利率风险度量模型引起了众多学者的关注，西方学者们纷纷开始研究的持 续期，也称作久期，探索久期如何应用于商业银行的利率风险管理。 关于持续期技术的研究较早始于麦考莱 (Frederick Macaulay)，久期模型一方面反映了某项债券 距离到期日的本金及利息偿还，另一方面还将到期前票面利率支付的余额和时间考虑在内[8]，所以麦考 来认为债券的久期是一种本息的平均到期时间，要比债券距离到期日的时间更能够反映债券的利率敏感 性和时间特性。 Jensen，M?W?Mackling 对久期模型进一步研究提出了修正久期的概念，并指出了久期和修正久 期的一些特性。他们认为久期只是对金融资产的利率风险的线性度量，而金融组合的持久期就是把各种 金融资产持久期按照所占比例进行加权平均。并经过推导得出久期越长，资产的市场价值受利率影响的 程度就越大，从而此项资产所暴露的利率风险敞口越大[9]。 此后，众多学者在持续期基础上做出了很多改进并有了新的突破，发展起来了多种持续期模型。 Zheng，Tomas 和 Allen 考虑到不同债券的计结息规定不同，在久期基础上提出了近似久期。理论 依据就是对于久期值既定的各种债券，均可以找一个具有相同现值、到期期限相同的零息债券来近似的 代替，且二者价值变化的利率敏感度“近似”[10]。 Cox、Ingersoll 和 Ross 在 Macaulay 持续期的基础上定义了一种当利率突然变动时能够更好的衡 量利率的相对变化[11]的持续期，称作“随机持续期”。 Fisher 和 Weil 针对收益率曲线在现实生活中会呈现多种状态的实际情况提出了 FW 久期[12]。 Booth 在持续期缺口基础上将利率风险管理过程分解研究，提出了两步骤的利率风险管理模型[13]。 Besller 注重风险承担的收益，建立了提升风险回报的利率风险管理模型[14]。 Fooladi and Gordon 从理论论断到实务应用都较为深入的考察了久期并强调了其成为银行利率风 险管理工具的重大作用[15]。但是依然有学者对持续期的应用持有异议，Wolf 通过实证研究表明，持续 [16] 期中反映银行和市值的参数在衡量利率风险方面存在诸多缺陷，和银行实际经营有一定距离 。 1993 年，Frank Fabozzi 提出了有效久期模型，用来度量具有隐含期权金融工具的利率风险。 2005 年，Miles Livingston 和 Lei Zhou 利用债券价格的自然对数考察债券的利率敏感性，提出了 指数久期(Exponential Duration)的概念[17]，他们认为当市场利率波动时，用修正久期和凸性方法不 能准确估计债券价格的变化，将会误导投资者的市场行为。他们通过建立指数模型，所估计得出的债券 价格变动更加准确，从而弥补了利用修正久期和凸性高(或低估)估价格的不足。 Acharya 和 Carpenter 等为了对冲期权的违约风险和凸性效应的影响，采用期权定价技术对持续期 模型进行调整[18]。 VAR 模型是一种全面的风险度量模型诞生于 90 年代，以 J?P 摩根银行为代表的各大商业银行在风 险管理实践中研发出来的，其应用的广泛、度量的准确受到巴塞尔委员会以及各金融机构的高度重视。 不久 Phillpe Jorion 出版了第一部全面介绍 VAR 的专著， 在详细的论述后指出 VAR 存在失真风险和模 型风险，统计方法也存在诸多局限问题[19]。同时 VAR 方法不能度量利率剧烈变化时极端情形下的利率风 险。 1997 年 9 月，巴塞尔委员会根据 VAR 的应用发表官方文件制定了各种原则来规范商业银行防范利 4 河北工业大学硕士学位论文 率风险[20]。 VAR 模型需要借助具体的数学模型，典型的是 J?P?Morgan 开发的 Risk Metrics 模型。运用 Risk Metrics 模型的关键是确定资产组合中各资产的权重和收益率之间的相关性，并依此计算资产组合的标 准差[21]。 进入 21 世纪后，由于计算机技术所提供的技术支持，西方国家一些金融机构开始尝试运用模拟分 析分析等更加先进复杂的方法，并有些大型的商业银行根据本行的业务特性、经营机制研究出非常自主 化的计算机分析软件并应用于利率风险的管理。 1-2-2 国内现状及文献综述 我国利率市场化改革远远落后于西方国家，管理当局考虑到金融领域的扩散性影响，为了减少改革 带来的冲击和维持金融市场的稳定发展并没有完全实行利率的自由化，由此造成国内相应的学术理论研 究也不及西方国家，再加上我国金融市场不够发达，使得实践研究也举步维艰仅仅处于对国外先进技术 的引入阶段。 陈浪南、林雪菁详细的阐述与分析了利率敏感性缺口模型的运用原理，并进行了简单应用研究[22]。 陈祖功、查奇芬运用实例详细阐述了持续期模型在我国商业银行中的操作性及其不足之处[23]。 陈忠阳认为持续期缺口模型是一种较为先进的风险度量模型，然而从我国的各种金融机构及整个金 融市场的发展程度看引入这种高级技术还不是特别合适并且存在一定的困难[24]。 陈波、姚建丽对两种模型做出探讨并考虑到金融创新工具的应用提出了“两阶段”方法对我国商业 银行利率风险进行管理。首先在早期运用 “敏感性缺口为主，久期缺口为辅”的利率风险管理体系; 然后随着金融改制的深入及条件的不断完善尝试运用“久期缺口为主，金融衍生产品的交易为辅”的利 率风险管理体系[25]。 陈新跃、张文武分析了利率市场化带来的挑战，指出了并指出我国商业银行应该充分借鉴国外的全 面资产负债管理方法，并根据自身的具体情况实现管理策略的精细化。在技术选择上，近期遵循“充分 运用缺口管理方法，完善久期分析，引入计算机模拟分析”的管理原则;远期采取主动策略，高度重视 金融创新并开发一系列金融衍生工具来规避利率风险增加银行收入[26]。 贺书婕研究了国外的各种利率风险度量方法，根据其模型的发展趋势以及显示情况认为静态缺口分 析已经渐近失效，成为一种较为落后的初级管理方法。未来商业银行风险度量的主流技术将由模拟分析 分析方法代替。同时指出，我国商业银行在利用模拟分析分析时，鉴于模型的复杂性在注重结果的同时 要更注重对结论产生过程的理解和监控[27]。 国内对于 VAR 的理论介绍最早的研究人员是牛昂 [28]、郑文通[29]，其意义在于首先将 VAR 方法的理论 引入国内;理论介绍方面还有王春峰[30]，他试图建立一个完整的 VAR 风险度量体系，在全面系统地介绍 了 VAR 的基础上，又着重对 VAR 模型的一般原理和应用进行了深入的讨论。在实证方面的运用主要有: 马丹运用 VAR 计量模型对中国股市动态进行了分析，并计算了基于不同假设条件下 VAR 值[31]。 随着 VAR 研究的逐步深入和广泛应用，模型的缺陷和不足也渐渐显露出来。Artzner[32]列出了资本 充足性监管目的下风险度量必须满足的几个属性标准，而 VAR 恰好不能满足其中的“次可加性”。为了 克服 VAR 的不足，R.Tyrrellcll Rockafeller[33][34]与 Stanislav Uryas[35]首次提出 CVAR(conditional value-at-Risk)的概念，并叙述了特定分布下的某些金融资产的 CVAR 值的计算步骤。景明利，张峰， 5 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 杨纯涛[36]综合 VAR 和 CVAR 模型的异同点对两种模型的多方面做了比较，并对 CVAR 模型的应用提出了新 的思路和独特的见解。谢潇衡，何幼桦[37]提出了一种 VAR 和 CVAR 模型的非参数方法，从而使得模型的 应用范围得到扩展。李燕华[38]把这两种方法应用到我国证券市场作了实证研究，并根据结果为上市公司 提出改进建议。 ?1-3 研究方法及内容安排 1-3-1 研究方法 本文采用文献研究、规范分析与实例分析相结合的研究方法，并结合了历史研究与对比研究，将数 学方法应用于金融研究的问题的解决。 本文在综述了国内外相关文献的研究现状的基础上历数了我国利率市场化改革的前进步骤，探讨了 利率市场化对我国商业银行的影响以及当前我国商业银行在利率风险管理方面存在的问题，然后对目前 较为流行的四种利率风险度量模型做了详细分析比较，在模型对比中对现有模型做出调整，最终建立一 种适合我国商业银行的利率风险计量模型方法，最后通过实例分析将模型应用到实例当中并检验模型的 适用性从而得出最后的结论。 1-3-2 内容安排 本文一共分为五章: 第一章是问题的引出。介绍了本文的选题背景、研究意义及国内外的研究现状。 第二章是现状的分析与评价。在这一部分探讨了利率市场化的内涵、我国利率市场化改革的进程、 其与人民币市场化的关系以及由此对我国商业银行利率风险管理的影响。紧接着，在探讨了我国商业利 率风险的含义、成因、类型等理论知识后，从商业银行内部管理机制和面临的外部环境分析了商业银行 利率风险管理的现状。 第三章是模型的分析及调整。这一章详细的讨论了目前较为流行的四种主要的利率风险计量模型， 即利率敏感性缺口模型、久期-凸度缺口模型、VAR 分析方法以及模拟分析方法，并从各种不同角度对 四种主要的利率风险计量模型进行了全面的比较分析。在详细探讨久期模型发展过程的前提下，本文借 鉴指数久期的思想，同时结合 FW 久期模型建立了形式更加简洁计算精确的 FW 指数久期模型。 第四章是实例分析。本文选取了招商银行为例进行实例分析。在利用上市国债数据模拟出利率期限 结构以及对招商银行的资产负债数据做出合理处理之后，计算了当利率波动一定幅度时招商银行资产净 值的损失量，从而验证了模型的应用性。 第五章是总结和展望。最后总结了本文的不足之处，提出了对研究问题的展望。 ?1-4 本论文的创新点 本文的创新点有两个: 第一，本文对利率市场化进程中我国商业银行面临的利率风险做了详细分析。结合我国的实际情况， 本文认为在我国的利率市场化进程中我国商业银行所面临的利率风险呈现多样性，兼有管制时期的政策 性利率风险、转轨时期的阶段性利率风险和完全市场化后的恒久性利率风险三种类型。 6 河北工业大学硕士学位论文 第二，本文对久期模型的发展做了深入研究，在此基础上，借鉴指数久期的思想，并结合调整 的 FW 久期，建立了计算更加精确、形式更加简洁的 FW-指数久期模型，并通过实例分析验证了此模型的 适用性。 7 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 第二章 利率市场化进程中我国商业银行利率风险分析 ?2-1 我国利率市场化进程 2-1-1 利率市场化内涵 利率市场化是指货币当局适当放开甚至从根本上取消对利率体系的直接管制，变直接管制为间接调 控，给予金融主体一定的利率权限使之能够自主、自由地根据市场情形表达对利率的预期，充分发挥市 场机制的作用，由资金供求关系来决定利率水平，最终达到稳定的利率水平和一种处于动态平衡的利率 体系过程。 在利率市场化进程中商业银行在产品定价时拥有一定的自主权，权限的范围随着改革的深入而扩 大，商业银行要明确本行的资金流动情况、众多存贷资金的总体期限结构、成本结构，然后参照市场行 情自主决定存款利率，一般参照同业拆借利率;同时，按央行公布的变化区间，根据贷款质量、贷款期 限、资金用途、客户信用状况等因素自主决定贷款利率。而央行则发挥宏观调控的作用，一方面中央银 行通过再贷款、再贴现、公开市场业务等货币政策工具间接的调控货币市场资金供求，调节市场利率， 由此来影响市场利率;另一方面，在不同程度的市场化改革中，中央银行往往保留对存贷款利率的浮动 范围、基准的法定利率以及对不同客户所制定的优惠贷款利率的指导权，以此来规范和引导商业银行自 主权的运用。 2-1-2 我国利率市场化改革实践 利率市场化改革是大势所趋，但是在当前条件下，若完全放开利率管制，可能出现银行间恶性竞争 导致金融秩序混乱，银行为争揽存款上调利率，吸引外资热钱大量涌入，冲击国内货币金融市场;贷款 利率过高，中小企业贷款难问题进一步加剧，实体经济受损，更不利于经济结构调整和产业转型推进。 因此，稳步实现利率市场化的一个重要前提就是包括商业银行在内的各种金融主体的经营管理水平和公 司治理结构达到相应水平，风险管控能力和市场化要求应适应;其次要求监管机构的监管能力和水平同 步提升。为了吸取西方国家利率改革的惨痛教训，避免我国金融市场的巨大动荡我国的没有采取激进的 步骤，而是在改革中不断调整，在调整中深化改革。中国人民银行在 1995 年提出我国利率市场化改革 应该采取的基本路线:即按照先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化; 存、贷款利率市场化又按照“先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期”的顺 序进行。我国采取渐进的改革方式有利于分散风险，使风险逐步得到暴露并采取有效措施加以控制，同 时也能为各市场主体适应利率市场化、调整经营战略提供时间保证。管理当局结合本国实际情况，合理 制定改革时间表，在稳步推进改革过程中不断解决问题，从而将改革可能对经济的冲击降到了最低。 1996 年我国正式启动利率市场化改革这一重大金融改制工程，历经十几年得努力奋斗已经取得可 观的改革成果。遵照利率市场化改革的基本思路，国家政府、货币管理当局以及监管机构出台了众多的 改革措施和指导性文件，从 1996 年我国迈出了利率市场化的步伐，主要经历了以下事件: 1996 年 6 月 1 日中国人民银行放开银行间同业拆借利率。 8 河北工业大学硕士学位论文 时过一年，央行出台了有关金融债券的利率政策，不再直接制定银行间债券回购利率和现券交易利 率。 1998 年 3 月央行对商业银行再融资机制做出规定，扩大了商业银行自主规定贴现利率和转贴现利 率的权限;8 月，国家政策性银行面向金融机构公开发行债券，这是银行间债券市场首次市场化发债。 1999 年 10 月，国家转变了国债的发行方式，一改以往的国债发行模式转而面向市场公开招标，至 此完成了金融机构间资金拆借、国债和特殊金融债一级市场发行利率的自由化。 1998 年、1999 年人民银行着手商业银行贷款利率的改革，两年间先后三次扩大贷款利率的变化幅 度，同时规范了贷款利率种类。 2000 年 3 月，央行规定商业银行可自主决定外币贷款利率和较大数额的外币存款利率;9 月，人民 银行宣布在制定外币利率政策时不再区分所有制性质，由此中外银行均适用统一的外币利率政策。 2002 年人民银行开始以农村信用社进行浮动利率试点，根据试点地区的经济情况规定了存款利率 最大幅度限制是 30%，贷款利率最大幅度限制是 100%。 2003 年 7 月，由商业银行对外币存款利率的管理权限进一步扩大，央行表示不再严格制 定加拿大 元、英镑和瑞士法郎的外币小额存款利率，这为商业银行灵活的吸收存款提供了便利条件。 2003 年 11 月，规定了美元等一些外币小额存款利率的上限。在规定的上限范围内，商业银行要根 据自身的资金需求、国内的资金供应状况并参照国际金融市场利率水平，自主确定这些币种的小额存款 利率。 2004 年 1 月 1 日，商业银行贷款利率的浮动区间再次扩大，并且不再以企业资本实力、信誉状况 以及所有制性质作为贷款利率浮动区间的制定标准。农村信用社贷款利率浮动区间仍然比商业银行的 大。10 月，中国人民银行决定放开人民币存款利率的下限和贷款利率的上限，允许金融机构根据中国 人民银行规定的法定基准利率，在规定的浮动区间里结合自身经营目标决定本行的存贷款利率。 “十二五”规划中强调了要加快金融市场改革。 2012 年央行于《中国金融稳定报告(2012)》中再度明确重申加速推进利率市场化。货币当局明确 完善资源配置的市场机制，进一步深化利率市场化和汇率形成机制等重点领域改革 是 2012 年需要做好 的工作。 2012 年 6 月 7 日，央行在调整存贷款基准利率的同时，扩大了贷款浮动范围，上调存款浮动区间， 并且对存贷利率做出非对称调息。 综上所述，我国的金融管理部门先后在不同的金融市场进行的利率市场化改革，经历了银行同业拆 借利率市场化、国债利率的市场化、外币存贷款利率的市场化、上限放开(下限浮动)的市场化，先交 易市场后发行市场的改革过程，目前正处于稳步推进阶段。 ?2-2 人民币国际化对我国商业银行利率风险管理的影响 人民币国际化是指人民币能够作为国际通用货币，成为国际上普遍认可的并充分承担资金融通、货 币计量、支付及价值储备工具的过程。人民币国际化一方面能够加强中国在世界范围的竞争地位和国际 信用;另一方面人民币国际化直接影响国内人民币资金流动，进而作用于市场利率，并与我国的利率市 9 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 场化改革交互推进产生重大影响。 2-2-1 利率市场化与人民币国际化关系探讨 近年来关于利率市场化和人民币国际化的关系讨论已经跃然成为国内尖锐的金融争端。利率市场化 是相对于我国的金融市场而言的变化过程，而人民币国际化过程是面向世界金融市场的衍进，从地域范 围来讲二者存在差异，但二者相辅相成、交错推进。人民币利率在国内市场化能够为其国际化奠定基础; 而人民币国际化使得国内利率市场受到国际货币汇率的影响，进而促进利率市场化。就目前而言，我国 利率市场化程度的不够深入阻碍了人民币国际化的发展。 2-2-2 人民币国际化对我国商业银行利率风险管理提出新的挑战 人民币离岸利率水平与国内利率水平相互影响，二者利差的变化直接使国内人民币资金供求关系发 生变化，由于市场资源配置的作用使重新趋于平衡状态。随着人民币国际化程度加大，我国商业银行不 仅要敏感地洞察国内利率市场的动态变化，同时还要深入了解国际金融市场、各种汇率变化，加大了利 率风险管理的难度。商业银行要与时俱进，适时完善风险管理机制。 ?2-3 利率市场化进程中我国商业银行利率风险分析 2-3-1 商业银行利率风险内涵 商业银行面临的风险主要分为三大类:信用风险、市场风险、操作风险，利率风险属于市场风险的 范畴。巴塞尔委员会将利率风险定义为银行的财务状况暴露在利率变化之中。 狭义上的利率风险着眼于利率波动给商业银行造成的损失，即利率变动使得商业银行未能获得预期 收益或者付出了高于预期成本的实际成本，以及银行总的权益净值的下降;广义上的利率风险是指由利 率波动的不确定性导致银行利润收入的变动。我国理论研究人员对也给出了不同的定义，典型的说法是 戴国强的界定:他指出商业银行的利率风险是利率波动引起的银行金融资产价值的变动和银行经营收益 (绩效)的变动。利率的变动从两方面导致利率风险的产生，一是利率波动的幅度，二是利率波动的方向。 本文所指的利率风险是由于利率的意外波动所导致的商业银行净利息收入和权益资产的市场价值 与其相应预期值之间的负向偏差。这种偏差一方面体现在商业银行不同期限的利息收入和利息支出受存 贷利率变化的直接影响，进而影响银行的收益状况;另一方面体现在用贴现法衡量商业银行金融资产和 负债的市场价值时，用作折现率的市场利率一旦发生变动，市场价值都会因此受到影响，从而影响银行 自有资本净值。 2-3-2 商业银行利率风险的成因分析 (一) 商业银行利率风险的直接因素 根据商业银行利率风险的定义可看出其产生的直接原因就是利率波动，但利率的波动是利率风险产 生的外部因素。对于不同的金融资产，其利率风险产生机制不同，第一，金融资产和金融负债之间的缺 口会使银行净利润面临风险;第二，利率的波动引起资产和负债的市值变动，那么银行的资本净值也会 发生变化。现实中影响利率的因素有很多，主要有以下一些因素: 1)资金供求状况。 这是决定利率水平的直接原因，其他影响因素最终会通过影响货币资金供求关系而影响利率水平。 10 河北工业大学硕士学位论文 当经济蓬勃发展，工商企业贷款需求强烈，市场利率会产生上升压力;反之则呈相反情况。 2)国家的货币政策。 一方面，政府有关部门(如央行)直接制定利率或限制利率变动的幅度。另一方面央行通过制定存 款准备金 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 、再贷款和在贴现制度、公开市场操作来影响利率水平。 3)物价水平。 当物价水平上升时，商业银行不能吸收足够的存款来满足资金需求方强烈的资金需求，市场可贷货 币供不应求必然导致利率上升，反之情况相反。当然，利率水平与物价水平是存在互动关系的，利率的 波动也会反作用于物价水平。 4)证券市场。 如果证券市场处于繁荣时期，投资者更倾向于进行债券的投资，为获得更多的存款势必提高利率; 反之市场利率降低。 5)国际经济形势。 国际经济的发展情况是各国经济形势的综合结果，各种外币的汇率变动变化使得我国总体外汇持有 量随之增减，很大程度上影响投资的去向，从而利率受供求关系的影响而波动。国际利率的变动也会影 响到其它国家利率的波动，若国际利率水平高于本币利率水平，就会刺激资本外流，货币供给量减少， 反之则成相反情况。 (二)商业银行利率风险的根本因素 产生利率风险的内部根本原因一方面是各类资产和负债持期限以及风险结构、成本结构的不一致， 另一方面是不同会计计量方法的选择。利率波动对一项金融工具的影响与金融组合的影响是不同的。对 于商业银行来讲，若不考虑再投资的因素，单个资产的市场价格和利息收入随着利率的波动而变化从而 产生利率风险。同时，商业银行持有众多的金融资产和负债，资产负债组合的缺口状态也会为银行权益 净值带来风险。再有，银行资本采用市场价值而不用历史成本、账面价值来计量银行资本更能反映现实 情况，更多的商业主体也倾向于用市场公允价值的计量资本量。然而银行资本的市场价值与市场利率是 密切相关的，利率的变动直接影响到资本价值的大小。 2-3-3 我国商业银行面临的利率风险种类 利率市场化下，基本的利率风险根据其不同形成机制分为多种，巴塞尔银行委员会出台的官方文件 里的典型分类是:重新定价风险、基差风险、收益率曲线风险和期权性风险四种类型。 鉴于利率市场化改革的时间进度和深入程度，我国著名经济学家黄金老将其分为阶段性风险和恒久 性风险[39]。阶段性风险是一种暂时性风险，仅仅停留在利率自由化初步阶段，主要表现为金融机构没有 充分的准备应对这种经济改革难而且难以适应不规则的利率变动，具有不可分散性和阶段性;恒久性风 险是完全市场化下所有商业银行都面临的真正意义上的利率风险，具有可分散性和长期性，即巴塞尔委 员会所划分的四种基本利率风险。 结合我国的实际情况，本文认为我国商业银行所承担的利率风险呈现多样性。这是由现实和历史原 因共同决定的。一方面，不同于西方国家，由于我国长期处于利率管制之下，不能采取激进的改革方式， 而是在坚持逐步改革与商业银行内部治理水平的加强、央行宏观调控体系建设以及金融市场发达程度的 提高等各个方面相协调的原则下采取“稳步改革、逐渐放开”的改革方式。另一方面，考察我国利率市 11 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 场的开放程度，截止到目前为止，已实现了贴现率和再贴现率、金融同业拆借利率、政策性金融债券和 国债的发行利率、债券回购和交易利率等利率的市场化。但是，并没有完全放开存贷款利率。在这种情 况下，本文认为我国商业银行所面临的利率风险兼有管制时期的政策性利率风险、转轨时期的阶段性利 率风险和市场化后的恒久性利率风险的特点。 (一)管制时期的政策性利率风险 管制时期的政策性利率风险具有明显政治色彩，尤其是建国后到实行利率市场化前，利率调整频率 度并不高但是每次调整的幅度都比较大，主要是国家的宏观调控政策的影响。这一阶段一年期存款利率 的调整情况如图 2.1 所示。而且这段时期的利率调整的目的主要是为了资助企业的发展从而繁荣经济， 因此下调利率是这一时期的主要利率政策。管制时期的政策性利率风险来源于国家的货币政策，从其产 生机理上讲不能完全称作标准意义上的利率风险，这种利率变动充分显示了金融监管部门的主观性，商 业银行只能被动接受，商业银行难以预测利率变动并严格执行央行的利率政策，没有任何自主定价权力， 由此造成的风险损失也是由国家买单。 自 1996 年实行利率市场化改革以来，我国管理当局仍然保留对商业银行一定的利率管制、宏观调 控的引导权，发挥宏观调控的作用，政策性利率风险的阴影仍然存在。在央行调整存款准备金率时，我 1993.07.11 国商业银行只能被动地完全接受，没有任何缓冲的余地;贷(存)款利率方面，央行虽然不规定贷(存) 1993.05.15 款利率，但是规定了利率的基准值和利率的浮动区间，银监会也制定各种监管政策来规范银行产品的价 格和种类，所以我国商业银行仍然没有充分的自主定价的权力。 1991.04.21 (二)转轨时期的阶段性利率风险 1990.08.21 阶段性风险是一种暂时性风险，仅仅停留在利率自由化初步阶段，是各金融主体不适应新的环境产 1990.04.15 生的风险。利率市场化的改革冲击了先前众多宏观经济变量之间的稳定关系，商业银行按照原有的经营 1985.08.01 机制和管理模式难以适应现有的金融环境，相关配套制度的还没有得到完善。这些风险是暂时性的，虽 然不容易分散但随着转轨阶段的完成会渐趋消失。 1979.04.01 1958.10.01 100 80 1952.09.15 60 1951.12.01 40 20 1950.10.20 0 1950.04.10 图 2.1 利率市场化以前一年期存款利率变动曲线 Fig.2.1 The curve of one-year deposit rate’s change before Interest rate marketization 阶段性风险主要表现在三个方面:一是利率水平可能明显升高，从各国实行利率市场化后所显现的 结果均可以表明这一点;二是利率的不稳定性加大，波动频繁的同时幅度也增加，更不能准确把握其变 12 河北工业大学硕士学位论文 动趋势;三是由于市场机制的初步作用和商业银行的定价权限的扩大使得银行业竞争加强。但是，由于 2012.06.08 我国利率市场化改革的渐进性和国家政治、经济体制、银行业具有的垄断性的等多因素的影响，我国的 2011.04.06 阶段性利率风险表现出其特殊性。一方面，央行利率(包括再贷款利率，再贴现利率，法定存款准备金 2010.12.26 及超额存款准备金利率等)、法定利率(存、贷款基准利率等)这两种非市场化类型的利率仍占据着重 要地位，并与市场化利率(包括同业拆借利率，国债、政策性金融债券发行利率和公开市场利率等)构 2008.12.23 成我国的利率体系。这种层次的利率体系造成的实际结果一是利率水平有一定的升高但不会骤然升高， 2008.10.30 利率波动相对频繁但幅度也不会显著增大，这一时期的一年期存款利率调整如图 2.2 所示;另一方面， 2007.12.21 我国五大银行占有市场巨大份额，具有一定的垄断地位，新型的中小商业和城市商业银与其相比竞争力 2007.08.22 甚弱，银行缺乏竞争机制，不会出现过激的竞争。 2007.05.19 8 2006.08.19 6 2002.02.21 4 1998.12.07 2 1998.03.25 0 1996.08.23 图 2.2 实行利率市场化后一年期存款利率变动曲线 Fig.2.2 The curve of one-year deposit rate’s change after Interest rate marketization (三)市场化后的恒久性利率风险 恒久性利率风险具有非系统性和可分散性，是真正意义上的利率风险。随着利率市场化的不断深入， 利率波动频率和波动幅度加大，我国商业银行的面临的恒久性利率风险也随之显现。按照巴塞尔委员会 将恒久性风险基本分为四类，这些利率风险类型不是孤立存在二是互相影响，商业银行或者单项资产往 往同时面临多重风险。 1) 重定价风险 重新定价风险即是期限错配风险，是由于金融资产负债持有期限的不匹配或者重新定价日期的差异 而造成的金融机构收益的损失。我国商业银行主要开展存贷业务，这种风险类型表现的异常突出。这种 期限错配风险在各种资产和负债之间都有可能发生，如图 2-3 所示，图中双箭头连接的资产和负债有可 能产生期限错配风险。 实际中商业银行多实行“借短贷长”的存贷经营策略，使得银行的利率敏感性资产和利率敏感性负 债的重新定价日期不同，导致存贷款业务的成本支出高于利息收入引起收益风险。比如如果利率上升， 当银行借入短期存款放出长期贷款时假定贷款在规定的偿还期内按固定利率计息，而新时期吸收存款的 成本高于原成本，导致银行收益和市场价值都会受到损失。例如，假设某一商业银行用存期 3 年，年利 率为 5%的一笔存款发放期限 6 年，年利率为 7%的固定利率贷款。在前三年里，银行收益锁定在 2%，如 13 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 果在第三年上存贷利率均升高 1%，固定利率贷款的利息流入不变，而银行需要用新的一笔利率为 6%的 存款继续发放这笔贷款，如此后三年的融资成本增加，利息收入变为 1%。 2) 基准风险 尽管资产和负债的期限结构很，如果存贷利率的波动方向不同，并且变动幅度也存在差异同样会对 商业银行净利息收入产生影响，这种非对称调息产生的风险称为基准(差)风险，即基准利率差异风险。 事实上这种调整方向以及调整幅度的非对称现象经常发生导致存贷利差缩小，就会使商业银行的净利息 收入受到损失。 自 1996 年实行利率市场化以来，中国人民银行进行过 4 次非对称调息，每次都是对贷款利率进行 了调整而存款利率没有变，结果都减小了利率差距，使得我国商业银行遭受利息收入的重大流失。 重新定价 浮动利率负债 浮动利率资产 固定利率资产 固定利率负债 到期时间 图 2.3 重新定价风险产生示意图 Fig.2.3 Schematic diagram of repricing risk 3) 收益率曲线风险 在直角坐标系中把各种到期期限不同的债券的收益率连在一起描绘出的一条几何曲线，成为收益率 曲线。曲线上任意点的横轴表示债券到期期限t，纵坐标表示债券的收益率r。在一个经济周期中，央行 的利率宏观调控措施使得收益率曲线会出现不同的形状。按照其形状可分为四种:向上倾斜型 a、向下 倾斜型b、平坦型c、拱形d，如图2.4所示。 在一个经济通常情况下期限越长，收益率越大，所以收益率曲线沿着横轴正方向逐渐向上升高的。 但是在不同的经济环境下，收益率曲线会发生不平行移动或者斜率的变化，使得商业银行遭受意外损失。 图 2.4 债券收益率曲线的基本类型 Fig.2.4 Curve’s basic types of bond yield 4)期权性风险 14 河北工业大学硕士学位论文 期权性风险，也叫选择权风险，分为显性和隐性两种形式。期权是衍生金融工具中的一种，银行因 开展这种业务可能承担的显而易算的风险即为显性期权风险。由于利率的变化，银行的资金借贷客户往 往会违背所持金融资产的最初规定，为获得更多的利息收入或者付出较少的成本支出利用隐含期权给银 行带来潜在的损失即为隐性期权风险。实质上就是由于交易对方不按规定日期偿还贷款或者支取存款所 造的。当利率上升时存款客户就会将以前存入的存款提取出来，转而再以较高利率重新存入银行得到更 多的利息收入;当利率下降时，借款客户则会选择提前还本付息，然后以较低的利率进行融资节约了财 务费用。这两种情形下存贷客户行使期权都会减少了银行的净利息收益。尤其是在利率波动幅度很大时， 这种现象非常普遍。由于我国金融机构的分业经营以及金融工具的种类和应用均不够充分，隐性期权风 险要比显性期权更加突出。 ?2-4 我国商业银行利率风险管理现状分析 在了解了利率风险的成因、种类、影响因素后，继续对商业银行的管理现状作出分析为选择适当的 风险度量方法奠定基础。 2-4-1 我国商业银行内部利率风险管理现状 (一) 利率风险管理观念滞后、意识淡薄 第一，受长期利率管制的影响，商业银行存贷利率的波动主要取决于中央银行根据政策需要的利率 调整，不存在真正意义上利率市场化波动。商业银行不能敏感的对利率变动做出反应，没有充分地认识， 竞争意识较差。第二，商业银行经营管理人员没有充分认识利率市场化的重要性，部分人将这番金融改 革看作是中国成为 WTO 成员的客观需要，从而没有对利率风险给予足够的重视，甚至一些基层商业银行 工作人员认为我国现阶段并不存在利率风险，因此也不需要研究利率风险管理的问题;第三，由于银行 的产权制度和治理结构的不完善，在政府的保护下的商业银行缺少有效的收益和风险、权力和责任的相 互制约，也会导致利率风险意识淡薄。 (二)内控机制不健全 随着利率市场化的深化，各商业银行参照巴塞尔委会所制定的利率风险管理原则，已经开始借鉴国 外的先进经验，引入先进的管理技术，积极主动的完善利率风险内部防范机制。但通过考察现实状况可 知我国商业银行所做的努力还远远不够。一是银行内部全面基础性数据库系统尚未建立，不能完全掌握 银行各种资产负债业务的详细资料，使得风险分析存在很大的局限性;二是风险管理的操作步骤不够完 善，不能正确的识别、评估、衡量利率风险，后续的监控、反馈工作不到位。三是商业银行大都没有成 立相对独立的利率风险监管机构而基本上是由资金财务部门来代替。借鉴国外银行的管理经验，尽管从 1994 年起各商业银行为了推行资产负债比例管理，纷纷成立了资产负债管理委员会，但这些资产负债 管理委员会只是形同虚设，也没有任命专业的人员处理相关事务，所以没能很好地发挥经营管理和风险 控制决策这一职责并据以调整资产负债战略。 (三) 高级利率风险管理人才的匮乏 有效地利率风险防范需要专业人员充分了解国内外市场、对经济动态要即使做出反应、掌握相应的 风险管理技术并具有数学建模模型能力，同时能够恰当地运用各类金融工具。然而长期以来由于利率管 15 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 制，无论是理论界还是实务界都对利率风险没有给予足够的重视，从而在理论界和实务界均缺少专业的 利率风险管理人才，各商业银行及管理机构也没有建立起完善的人才培养机制，远远不能满足银行的需 求，从而对实际的利率风险管理工作缺乏有效地指导。 (四)金融衍生工具没能充分利用 由于我国利率市场化改革起步较晚，金融市场不发达，金融衍生工具的应用远远没有达到西方国家 的水平，同时金融创新的能力和意识较为落后。目前我国的金融市场广泛应用的金融工具大多是传统的 金融工具，而新型的衍生工具较少，例如以证券、利率、信用等为标的衍生工具在人民币货币市场、信 贷市场的应用很少涉足，商业银行缺乏规避、对冲风险的有效工具，也不能满足投资者的需求。 (五) 产品定价机制不健全、资产负债结构单一 商业银行金融产品的定价机制是面向金融市场的产品营销策略的重要组成部分，主要是制定金融产 品的利率水平，计结息规则及保证交易有效的责任条款等内容。产品定价很大程度上影响到银行的利率 风险。随着利率市场化的推进，利率波动频繁，波动幅度也会增大，金融产品的定价这一核心问题会越 来越突出，对商业银行市场占有率、竞争地位、经营决策等宏观和微观层面有重大决定作用。而目前我 国商业银行大多没有独立的金融产品定价部门，产品定价的实际工作也没有与产品的总体营销业务划分 开来往往由部门兼管运作。在产品定价实践方面仅仅以基准利率为标准稍作浮动，没有详细地考虑影响 因素和定价原则及定价流程，缺乏以市场为导向的定价的经验，导致银行产品定价不合理的现象时有发 生进而损失严重。 同时我国商业银行开展的资产负债业务品种较少、结构单一，表内的资产组合项目以及中间业务甚 少，限于此面对利率风险商业银行往往难以找到合适的投资组合有效地改变风险状况。根据央行官方公 布数据，2011 年度包括五大国有银行和中小商业银行在内的金融机构的资金来源总计 913226.33 亿元， 其中主要为存款约 809368.33 亿元，所占比例为 88.63%，其他吸收资金仅占 11.37%，如图 2.5.1 所示; 而对应的资金运用中，各项贷款数额为 547946.69 亿元，所占比例为 60.00%，证券业务为 96479.39 亿 元，所占比例为 10.56%，外汇占款为 253587.01 亿元，所占比例为 27.77%，其他运用项目占 1.67%， 如图 2.5.2 所示。 2-4-2 我国商业银行利率风险管理的外部环境现状 (一)金融市场的不发达 从 1995 年我国真正开始推行利率市场化改革，经过十几年取得了较大的进步，但因深受传统 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 体制的影响以及国家调控，改革深度远远没有达到西方发达国家的市场化水平。纵观整个金融市场的各 个组成部分可见，我国货币市场尚不成熟，资本市场发展相对滞后，外汇市场没有达到相应规模，金融 衍生工具有待开发，衍生工具的交易市场基本没有发展起来。金融市场的不完整以及整体发展的滞后性， 不利于商业银行进行利率风险管理;同时，管理工具的缺乏很大程度上制约着商业银行选择和运用恰当 的管理工具。 16 河北工业大学硕士学位论文 4.63% 0.09% 5.56% 一、各项存款 1.10% 二、金融债券 三、流通中货币 四、对国际金融 机构负债 五、其他 88.63% 图 2.5 2011 年我国金融机构的资金来源 Fig.2.5.1 The source of financial institutions funds in 2011 0.19% 一、各项贷款 27.77% 二、有价证券 三、股权及其他投 资 0.07% 四、黄金占款 1.40% 60.00% 五、外汇占款 10.56% 六、在国际金融机 构资产 图 2.6 2011 年我国金融机构的资金运用 Fig.2.6 The use of financial institutions funds in 2011 (二)外部监管不完善 商业银行的外部监管关乎到整个金融业的安全性，但从现实情况来看，我国商业银行利率风险的外 部监管基本处于真空地带。整个金融体系并没有一部关于利率风险管理的法律或者法规，也没有一套完 善的监管体系。在这种情况下，由于我国外币利率正式放开，有些银行不计成本吸收外币存款，加剧了 各银行外币存贷款业务的竞争，大大提高了外币资金成本，使得银行面临较大的利率风险。 (三)政府干预太多 一方面监管机构颁布的利率政策和金融法规会成为风险的来源。首先中国人民银行一直直接决定商 业银行的存贷款基准利率，不仅阻碍了利率市场化的进程，并且会造成商业银行的风险。其次按照中国 当前的利率政策，对中长期存贷款利率采取的确定方式是不统一的，无论定期还是活期存款利率按存入 日期的利率水平计结息，而贷款利率需要根据利率的变化定期确定其价格，这导致使商业银行面临重新 定价风险隐患;这种存贷款利率的计结息规则又使得难以全面把握资产负债的风险结构，加大了分风险 管理的难度。 17 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 另一方面是所有制性质和权责问题。近年来我国商业银行不断完善公司治理结构，五大银行成功股 改上市，削弱了以往的行政管理进而带有一定的公司经营特征。但是为过去计划经济下的一些烙印依然 存在，国有商业银行甚至一些中小商业银行仍然承担着一些国家的经济管理并执行规定的经济政策，不 仅要促进经济增长还要维持眼前的社会稳定，有时甚至会以牺牲自身的效益和稳健为代价，而这些代价 全部由政府来买单。有国家做后盾来承担一定的金融风险，商业银行很难真正地关心利率风险的防范和 管理。我国商业银行要成为现代金融企业必须努力做到自主经营、自担风险、自负盈亏的经营模式。 (四)分业经营的限制 目前中国金融分业管理的限制使商业银行的业务范围主要集中于借贷业务，而证券业务、保险业务 等分别有其他的金融主体开展。一方面分业经营虽然有利于培养业务的专业技术和专业管理水平，但是 使得商业银行缺乏规避利率风险的手段和工具，增加了银行的风险承担。另一方面各种金融业的分开进 行会抑制竞争，也不利于金融机构之间的合作发展。从国际层面看，单一型商业银行很难占据有利地位。 18 河北工业大学硕士学位论文 第三章 利率市场化进程中我商业银行利率风险度量模型的建立 前文对我国商业银行所面临的利率风险及其利率风险管理现状进行了详细分析，本章对现有利率风 险度量模型深入的研究，并通过模型对比寻求改进途径，建立了改进的风险度量的模型。 ?3-1 国外主要的利率风险度量模型 利率风险的度量是利率风险管理关键环节，经过几十年的探索研究，在国外银行业形成了一系列的 利率风险度量的模型，经历了一个从简单到复杂，从低级到高级，从静态到动态的研究过程。目前较流 行的几种模型包括利率敏感性缺口模型、久期-凸度缺口模型、VAR 模型以及模拟分析方法。 3-1-1 利率敏感性缺口模型 利率敏感性缺口模型建立在账面价值的基础之上，按照银行的资产和负债的历史成本计价，在预测 利率变化走势的基础上，度量银行利差收益的变化与利润目标之间的偏差。利率敏感性资产 (Interest Rate Sensitive Assets，简称 RSA)与利率敏感性负债(Interest Rate Sensitive Liabilities，简称 RSL)也称为可重新定价资产和负债。利率敏感性资产或利率敏感性负债利息收入或成本支出以及市场价 值在一定的时间段内取决于利率水平的变动。基于此，运用此模型对利率敏感性缺口进行有效的度量首 先要预测利率的走势，然后把各种资产和负债分别按照不同的重新定价日期归类分组，即可计算出每一 个分组的净缺口值和总风险缺口值。一般来讲利率敏感性资产包括政府或者私人发行的短期证券(即将 到期)、向各类客户提供的短期贷款(即将到期)、浮动或可调整利率的各种贷款、证券投资等;利率敏 感性负债包括货币市场借款(如回购 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 借款)、短期储蓄账户、货币市场存款。根据我国的实际情况， 具体的划分可以参照表 3.1。 表 3.1 利率敏感性资产和利率敏感性负债分类 Table 3.1 The classification of RSA and RSL 项目 类别 现金、存放同业、拆放同业、存放央行、拆放金融性公司、买入返售、贷款 利率敏感性资产 净值、投资净值等生息资产 央行借款、同业拆入、同业存放、卖出回购、客户存款、应付债券等付息负 利率敏感性负债 债 在模型分析中，当可重新定价资产的数额与可重新定价的负债的数额不等时，就产生了利率敏感性 项目 变化情况 缺口(Rate-Sensitive Gap)，用公式表示如下: 利率敏感性缺口 >0 >0 <0 <0 =0 GAP , RSA RSL (3.1) 利率敏感性比率 >1 >1 <1 <1 =1 分析公式(3.1)，当利率敏感性资产大于利率敏感性负债，即 GAP>0 时,称为正缺口;当利率敏感 利率变化趋势 , ? ? ? ? 性资产小于利率敏感性负债,即 GAP<0 时，称为负缺口;当利率敏感性资产和负债恰好相等，即 GAP=0, 银行净利息收入 , ? ? ? ? 称为零缺口。如果用 NII 表示净利息收入的变化， I 表示利率波动的大小，其正负号为利率波动方 历史模拟法 蒙特卡洛模拟 向，则银行净利息收入的变动量可表示为: 1，i，(1，i)，......，(1，i) 19 其中D为麦考莱久期;P, t , t，1 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 NII , GAP , I (3.2) 从(3.2)可以分析利率的变动对银行净利息收入的影响。当利率敏感性缺口为正缺口时，如果利率升 高时，则银行的净利息收入将会增加;如果利率降低，则银行的净利息收入将会减少。当缺口为负时， 如果利率升高，银行的净利息收入将会减少;如果利率下跌时，银行的净利息收入将会增加。如果缺口 为零，此时无论利率如何变化，都不会影响银行的净利息收入，此时称银行的收益对利率变化是“免疫” 的。 利率敏感性缺口是一个绝对指标，而每个商业银行的资产负债规模是不同的，国有大型商业银行与 小型商业银行的风险承受能力存在较大差距，即使拥有同样大小的缺口，缺口的大小占银行资本的大小 也不同，从而产生的风险大小就不同。鉴于各商业银行的规模差异可以用利率敏感性比率以及利率敏感 性缺口率度量缺口的风险大小。利率敏感性比率 ，，， 表示为: (3.3) ， , RSA RSL 利率敏感性比率值也分为三种情况: ， , 1， ， , 1和 ， , 1 ，分别对应着缺口值的正缺口，福缺口和零 缺口三种结果。另一个相对指标是利率敏感性缺口率 ，, ，。计算公式为: , , GAP / TAS (3.4) 其中 TAS 为总资产(Total Assets)。缺口率不仅衡量了单个银行总资产对缺口风险的承受能能力，也可 以用于比较多个银行的面临的风险程度。各种度量指标存在着一定的联系，如表 3.2 所示。 表 3.2 资金缺口、利率敏感性比率与利率变化趋势以及银行净利息收入变化关系 Table 3.2 The relationship of the gap, , ，rate and NII 项目 类别 现金、存放同业、拆放同业、存放央行、拆放金融性公司、买入返售、贷款 利率敏感性资产 净值、投资净值等生息资产 央行借款、同业拆入、同业存放、卖出回购、客户存款、应付债券等付息负 利率敏感性负债 债 项目 变化情况 商业银行在经过缺口分析后可以根据各种指标采取一定的措施来管理利率风险。比如，银行如果预 利率敏感性缺口 >0 >0 <0 <0 =0 测利率将会上升，可以以现行低利率大量吸取长期存款、推行浮动利率贷款，减少固定利率的长期贷款、 利率敏感性比率 短期负债等手段增大正缺口;反之则做相反的操作。由此可见利率的预测是关键的一步，利率趋势预测>1 >1 <1 <1 =1 正确，就会增加银行利息收，一旦利率预测失败，造成的损失将会大大增加，这种策略具有一定的投机 利率变化趋势 , ? ? ? ? 性，目的是获得更多的收益。当然如果采取保守的策略，可以通过调整资产负债结构使缺口保持为零， 银行净利息收入 , ? ? ? ? 使银行达到风险的“免疫”，无论利率如何变化，都不会有利息的损失。但是这种策略同时也放弃了增 历史模拟法 蒙特卡洛模拟 加收益的机会，一般比较适合风险防御能力较低的中小商业银行。 1，i，(1，i)，......，(1，i) 利率敏感型缺口分析法是初级的资产负债管理方法，这种方法由于易于理解、简单方便、操作性强 其中D为麦考莱久期;P, t 等优点得到广泛的应用。但是随着现代商业银行的发展，敏感型缺口分析越来越显示出其不足之处: 20 , t，1 河北工业大学硕士学位论文 1) 利率敏感性缺口分析是基于某一时刻的静态风险分析方法，没有考虑历史成本和未来现金流量 的时间价值以及利率对银行的权益净值的市场价值的影响程度。 2) 在衡量利差收入时，运用敏感性缺口分析的前提假设是存贷利率的变动大小和变动方向必须一 致，但实际中非对称调息的现象时有发生。即对于基差风险敏感性缺口分析显得素手无策。 3) 在对资产和负债进行分组时，很难确定重新定价时期的长短。所取的时间的长短直接影响着资 产和负债是否具有利率敏感性的判断以及风险值计算的精确度。划分区间越短，模型计算越准确，但同 时加大了计算量和复杂程度。商业银行需要根据自身情况来确定从新定价日期，因此模型应用的过程中 存在很大的主观性。 4)在对所做出的分组确定本组的平均到期日或者重新定价日时，处理的方法仅仅是假设这一时间 段的中间位置为这一期间内所有资产和负债的重新定价日期，这种假设不但不够精确而且缺乏根据。 3-1-2 久期-凸度缺口模型 久期-凸度缺口模型是由久期模型发展而来的，为了介绍久期-凸度缺口模型，有必要介绍久期模型 以及其不断改进的历程。经过几十年的不断改进久期模型得到进一步的发展，形成了包含麦考莱久期、 修正久期、凸度久期、随机久期、方向久期、有效久期、指数久期、FW 久期在内的完备的模型体系。 这些模型在商业银行利率风险管理中有着不同程度的应用，其中以凸度久期为原理的久期 -凸度缺口模 型得到各金融主体的广泛应用。本小节详细介绍久期 -凸度模型的推导过程，对于久期模型其他的改进 模型将在本章第三节给予介绍。 久期又称为持续期，最初应用于债券的投资分析，用来测算债券的收益风险的工具。久期概念是由 Frederick. R. Macaulay 提出的。1938 年，Macaulay 发表文章研究债券利率、收益率、价格等指标的 内在关系时，首次提出久期概念用以计量铁路债券的平均偿还期限。久期考虑了债券到期前各期现金流 的支付时间和余额，反映了本息的加权偿还期限，与债券的到期日相比，债券的久期更加合理，更适合 测算其时间特性，尤其是对分期付息的债券更加适用。久期为债券每笔现金流的加权平均日期，其权数 是各期现金流的现值在债券当前价格中所占的比重，这就是麦考莱对久期的定义。其计算公式为: 1 T tC D , P ，1 ， i，t (3.5) 注意到上式中所有权重之和等于 1，即 CCC t t t C t 2 n 1 (1 ， i ) n 1，i，(1，i)，......，(1，i) ， , 1 (3.6) P P P P T 其中D为麦考莱久期;P, t 为债券现值; Ct 为未来第 t 时刻的现金流量; i 为到期收益率 t ,1 ，1 ， i， (折现率); t 为距离收到现金流的剩余时间。 从久期公式的定义可看出，久期的具体数值受债券的到期期限、票面利率以及到期收益率的影响。 其计算原理可知久期具有一定的性质，这些性质大大加强了久期的应用性。 1)按照公式计算易知零息债券的偿还期限恰好等于久期;其他类型的债券期限越长，其久期值越 21 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 大。票面利率直接影响每笔现金流的大小，票面利率越高，现金流的分配上就越快，因此平均期限就越 短，即久期越短。 2)在期限和票面利率不变的情况下，久期值与到期收益率成相反变化。运用收益率计算债券价格 时实质是把未来现金流进行折现的过程，贴现率越高，贴现后的数值越小，因此离现在时刻越远的现金 流所使用的权数也越小，从而缩短了平均期限。 3)久期具有可加性，这是久期极其重要的性质。利用久期的可加性，不但可以计算单个债券的久 期值还可以计算资产组合的久期，进而分析一项资产组合的利率敏感性。假设一项组合金融资产的久期 m m V j 值为 D，资产总值为 V , 是每项资产 V j ，其中 V j 是每项资产的价值，则 D , W j D j ， W j , V j ,1 j ,1 占总资产的权重， D j 是每项资产的久期，即资产组合的久期等于各项资产久期的加权平均值。 在考察债券的收益风险时，可将债券价格表达式看作是对收益率的函数解析式，为了应用久期来测 量债券价格对利率变化的敏感性，可以对债券价格做一阶导数的处理，得到导函数为: T dp , t，1 (3.7) di t ,1 ，1 ， i ， 等式两边同除以债券价格表达式 P ，将(3.5)式代入并经过整理变形为: dp D di , p 1 ， i (3.8) 即可得到计算债券价格随利率波动的变化量。从形式上看主要受久期和收益率两个指标的共同作用。为 D 为修正久期，从而得到更加简 了更直观地反映各种变量的关系对麦考来久期进行修正，定义 D* , 1， i 洁的表达式: dP , D*di (3.9) P 当把 dp 、 di看作是一个微小的变化量时则可得债券的利率价格变化的百分比的计算表达式: p , D * i (3.10) p 利用(3.10)式可以很快计算出债券价格的变化量。例如，按 70.357 元的价格、9%的到期收益率、 6%的息票率售出的 25 年的债券，其修正久期为 10.62，如果收益率上升到 9.1%，即变动 0.1 个百分点 (10 个基准点)，那么债券价格变动的近似变化数为: -10.62×0.1%=-1.062% 与久期相比作为度量利率风险的指标，修正久期比久期能更直接地表示债券价格变动随利率变动的 变化情况，在具体计算价格变动的近似值时更具有科学性和直观性。久期(或修正久期)越大，当利率的 变化相同量时，债券价格变化量也越大，也就是说久期直接决定了债券的利率风险程度。 22 河北工业大学硕士学位论文 根据模型的推导过程和应用原理可见，无论是久期还是修正久期均考虑了债券的未来现金流量和时 间价值特性，是着眼于动态变化的分析度量方法。但是用 3.10 式测量债券价格的利率敏感性时存在一 些缺陷，当考虑各种变化量极其微小时按照价格与收益率成正比例关系来计算债券价格变化。但分析债 券价格函数表达式很容易看出二者的非线性关系，并且实际情况表明，这种关系经常是不成立的。例如 一个年息票率为 5%、到期收益率为 5%、面值为 100 元的 5 年期债券的价格为 100 元。如果该债券的收 益率上升 200 个基准点，即 7%时，债券价格为 91.7996 元，债券的价格降低了 8.2%;如果债券的收益 率下降 200 个基准点，即 3%时，债券的价格上升至 109.1594 元，价格上升 9.15%。从价格的函数曲线 可以更直观的看出这一点，如图 3.1 所示。 价 格 P1 P0 P2 R1 R0 R2 收益率 图 3.1 收益率与价格变化关系曲线 Fig.3.1The curve of relations between yields and prices change 从图中可见截个函数曲线呈现凸函数的性质。如果利率大幅变动，从 R0降到 R1，债券价格的上升幅 度会被低估;相反，利率从 R0升到 R2，债券价格的下跌幅度会被高估。由微积分知识可知，函数曲线的 这种性质可以考察函数的二阶导数来进行分析。考虑这种凸性带来的计算误差，需要寻求一种更加精确 地方法来衡量债券价格的利率敏感性。这里首先给出一个非常重要的概念—凸度。经济学上定义凸度为 债券价格对贴现率的二阶导数与债券价格的比值计算表达式为: 1P " T C C , , (3.11) P P t (t ， 1) (1， i )t ， 2 然后将债券价格 P在利率 i 处进行泰勒展开得到: 1 (3.12) 2 忽略二阶无穷小量，等式变形整理得到: P ' ( i 0 ) P ( i ) P ( i 0 ) 1 P " ( i 0 ) , (3.13) ( i i 0 ) 2 ( i i 0 ) ， P ( i 0 ) P ( i 0 ) 2 ! P ( i 0 ) 在经过进一步的整理即得到债券价格的相对变化率公式: 23 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 P P' 1 P" , i ， ( i)2 (3.14) P P 2! P 把久期和凸度分别带入,变形整理得到凸度久期模型: 1 P , PD* i ， PC( i ) 2 2 (3.15) 在进行债券风险分析时可以结合运用定性分析和定量计算。修正久期和凸度分别位于价格变化表达 式的一次项和二次项，对于债券价格产生不同的影响，修正久期与利率变化的幅度和方向共同影响债券 价格，而凸度不论市场利率向哪个方向变化，都会带来债券价格的上升。从而具有较小的修正久期和较 大凸度的债券才是投资者最理想的债券。 以上介绍了如何度量单个债券的利率风险，那么对于商业银行众多的资产负债业务应该如何应用久 期凸度模型来度量整个银行的利率风险呢,事实上，可以把银行的每种金融资产看作具有不同期限，不 同现金流入以及不同收益率的单个金融债券，然后计算出每种资产的修正久期和凸度，再根据可加性将 各项资产的久期和凸度加权平均得到总资产的久期值和凸度值，同理可以计算出总负债的久期值和凸度 值。根据会计恒等式有 净值( PE )=资产( PA )-负债( PL ) 1 ,,, DA,PA, i，CA,PA( i)2,, , 2 , , D , P , i ， 1 C , P ( i ) 2 , L L L L 2 ,,,, 1 P PL , ( DA 2 PA PA (3.16) , GA , PA , i ， GC , PA ( i ) 2 P PL 称上式中 GA , DA PA PA 度缺口模型，可度量银行净值对于市场利率变化 i 时的变化值 PE 。 久期-凸度缺口模型的优点就是考虑了资金的时间价值，是一种比较动态的度量方法，克服了利率 敏感性缺口模型的最大缺陷，即认为利率的波动对银行的资产、负债的市场价值的影响是不容忽视的。 将资产和负债的市场价值考虑进模型中，就能够较好的反映了银行净资产的市场价值。但是，久期 -凸 度缺口模型也不是完美的，其本身也存在固有的缺点。 1)尽管考虑到凸度的性质，但前提也是满足利率变动较小的假设条件下(通常小于 1%)，模型才 能够成立。如果利率变动幅度很大，计算误差会大大增加。并且推导模型时泰勒余项的忽略也使得模型 不够精确。 2)久期和凸度的计算公式采用相同的折现率对未来现金流进行折现率，其隐含假设一是收益率曲 线平坦，二是收益率曲线上的每一点的利率变动相同，即假设当利率变动时，收益率曲线平行移动。而 24 河北工业大学硕士学位论文 在现实中这两条假设并不满足，因为收益率曲线在现实生活中会呈现多种状态，短期利率活跃往往比长 期利率波动要大。 3)模型中需要明确每期的现金流，由于商业银行金融资产的隐含期权的影响,将导致每期的现金流 量不能准确确定,因此模型估计的误差就会加大，利率波动越大,误差将越大等。 3-1-3VAR 分析方法 VAR 是 value at risk 的缩写，即“在险价值”。在险价值定义为:在给定的利率水平下(即所谓 的“置信水平”)，在一定的时间内持有一种证券或资产组合可能遭受的最大损失。例如，假设某项资产 在一年内给定 90%的置信度，计算得到的风险值为十万元，那么其意义就是此项资产这一年里的损失量 有 90%的概率不超过十万元。 应用 VAR 方法需要确定资产成本和收益率这两个风险因子的概率分布。按照是否假定风险因子服从 既定的分布函数可分为参数 VAR 和非参数 VAR。参数 VAR 先假设风险因子收益分布为某种可分析的密度 函数，然后利用历史数据确定分布函数的参数。非参数 VAR 的推导是以众多数据为基础模拟出风险因子 的概率分布，包括历史模拟法和蒙特卡洛模拟法,两者的比较见表 3.2。 (一)历史模拟法 历史模拟法主要是利用以往数据的频率特点来观测风险因子未来的变化趋势。一般做法就是先选择 适量的样本数据对其按照从小到大的顺序依次列开，再根据给定的置信度和时间限制来找出对应的风险 因子的数值。 (二)蒙特卡洛模拟法 蒙特卡罗模拟法需要借助于计算机技术。首先要统计计算出风险因子的变化参数值，然后利用计算 机模拟技术得到风险因子的分布在计算资产组合的风险值，操作流程如图 3.2。 选择风险因子 选择风险因子 选择风险因子 估计风险因子的未来分布 估计资产组合的价值分布 计算 VAR 图 3.2 蒙特卡洛模拟流程图 Fig.3.2 Flow chart of Monte Carlo method VAR 模型能够用于各种不同业务和风险类别的度量，其最大优点是能够以一个确切的数字定量的度 量金融资产持有者所面临的各种风险，但是 VAR 模型本身也存在一定的缺陷。 1)VAR 模型计算的风险水平高度概括，仅仅用一个数字表示风险值不能反映资产组合的构成，也 无法表示金融资产对价格波动的敏感性，因此在具体的风险管理过程中，需要借助敏感性分析等辅助方 25 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 法。 2)在一些极端情形下，资产的价格剧烈波动，VAR 模型未能涵盖这种突发性小概率事件下银行可 中行民行招行 能承受的重大损失，压力测试是其这一缺陷的补充。 信生商 银银银T 表 3.3 两种方法的比较 Table 3.3 Comparison of above methods 历史模拟法 蒙特卡洛模拟 1，i，(1，i)，......，(1，i) 数据收集难易程度 困难 容易 方法实现难易程度 较容易 困难 其中D为麦考莱久期;P, t 计算速度 快速 缓慢 解释难易程度 容易 困难 , t，1 市场稳定性 产生偏差 产生偏差 3-1-4 动态模拟方法 利率敏感性缺口 久期-凸度缺口模 VAR 分析方法 模拟分析方法 动态模拟方法是模拟分析的一种。模拟分析是在一定的假设条件下，利用涉及银行运营的相关数据， 模型 型 主要有资产负债种类和交易量、中间业务的交易数据以及市场利率波动情况等，建立适合的数量模型并 分析期间 单期分析 单期分析 多期分析 多期分析 辅以计算机仿真技术模拟特定市场环境下银行经营状况。根据模拟结行经营管理人员予以采取措施。这 分析类型 静态 简单动态 动态 动态 种技术用于商业银行的利率风险度量其模型基础是利率的形成机制，可分为静态模拟和模拟分析两种方 反映净利差变化 反映净值变化侧 反映风险价值， 短期与长期收 法。 衡量目的 侧重短期收益的 重当前收益的分 当前和未来收益 益，当前与未来 静态模拟侧重于使用当前的数据对收益风险进行评估。而动态模拟分析是根据利率以后的一定期间 分析 析 的分析 分析相结合 变化的趋势和具体的交易情况，大量模拟利率变化的情景，既可以分析利率对利差收入的影响，也可以 衡量利率风险 重新定价风险 收 重新定价风险 总体风险 总体风险 的种类 益率曲线风险 分析利率对市场价值影响，是一种全值估计方法。模拟分析分析的大概过程包括:(1)变量的确定，(2) 对资产负债评 假设条件的提出，(3)建立模型及实现模型，(4)模型求解。(5)提出模拟分析报告。 账面值分析法 市值分析法 市值分析法 市值分析 ,,, DA,PA, i，CA,PA( i)2,, 估方式 但是，我们知道基本假设条件的有效性和基本方法的准确性对于模拟技术方法至关重要，因此模拟 ,,,, 对数据要求的 技术存在以下不足之处:模型的准确性很大程度上依赖于数据的选取和假设条件，这就要求风险管理者 2 低 高 很高 最高 复杂程度 切实做好收据的收集工作并做出适当的假设;要求较高的技术和大量的计算，运用成本较高;基于经济 衡量成本 低 高 很高 很高 统计量分析，方程式中所运用的估计参数是根据金融市场统计估计测算出来，一旦金融市场结构变化或 假设条件 少 中 很多 最多 发生极端事件，就有可能导致模型的彻底失败。 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 代码 期限 净价 全价 3-1-5 四种模型的总结 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 根据各种技术在实际应用中的处理方法有所不同，具体的度量技术还有很多种类型。不同的利率风 险度量模型其假设条件不同，进而精确性就不同，在模型的复杂程度和可操作性上也有着很大的差别。 复杂程度越高计算越精确，应用时所投入的成本也就越高。因此商业银行应当根据本行的财务状况、技 术水平、人员配备等实际情况选择恰当可行的度量技术。那么这就需要先比较各种模型各自的特点，明 确各种模型的优缺点。四种模型的总结如表 3.4 所示。 26 河北工业大学硕士学位论文 表 3.4 四种模型的总结 中行民行盛行华行中招行 信生京夏国商Table3.3 The comparison of four model 银银银银银银 历史模拟法 蒙特卡洛模拟 数据收集难易程度 困难 容易 方法实现难易程度 较容易 困难 计算速度 快速 缓慢 解释难易程度 容易 困难 市场稳定性 产生偏差 产生偏差 利率敏感性缺口 久期-凸度缺口模 VAR 分析方法 模拟分析方法 模型 型 分析期间 单期分析 单期分析 多期分析 多期分析 分析类型 静态 简单动态 动态 动态 反映净利差变化 反映净值变化侧 反映风险价值， 短期与长期收 衡量目的 侧重短期收益的 重当前收益的分 当前和未来收益 益，当前与未来 分析 析 的分析 分析相结合 衡量利率风险 重新定价风险 收 重新定价风险 总体风险 总体风险 的种类 益率曲线风险 对资产负债评?3-2 四种模型在我国商业银行利率风险度量中的应用分析 账面值分析法 市值分析法 市值分析法 市值分析 估方式 对数据要求的 前面就利率敏感性缺口模型、久期-凸度缺口模型、VAR 方法和模拟分析进行了详细介绍，并在分 低 高 很高 最高 复杂程度 析期间、衡量利率风险的种类、对资产负债评估方式、分析类型、衡量目的、对数据要求的复杂程度、 衡量成本 低 高 很高 很高 衡量成本、假设条件八个方面对四种模型做了全面的总结应该说这四种方法各有优劣。为选择出适合我 假设条件 少 中 很多 最多 国商业银行的利率风险度量方法，本节从我国商业银行以及所处的外部经营环境来进一步分析这些方法 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 的实践适用性。 代码 期限 净价 全价 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 3-2-1 利率敏感性缺口模型是基本的利率风险度量模型 利率敏感性缺口分析法是最早出现的比较成熟、传统的度量净利息收入变化的利率风险度量工具， 从上文的分析可知，利率敏感性缺口模型基于账面价值，没有考虑资金的时间价值，是一种静态分析方 法，不能动态地预测分析。但是就目前实际情况而言尽管现代商业银行表外业务收入占银行收入的比例 越来越高，利息收入仍然占据商业银行收入的很大比重，利差风险的监测仍然是银行重要的风险管理工 作缺口分析方法仍然被各金融主体所应用。部分银行利息收入比例如图 3.3 所示。 3-2-2 久期-凸度缺口模型是利率风险度量的重要的手段 久期-凸度模型作为一种较先进的利率风险管理工具，引入到我国商业银行的利率风险管理体系中 是必然的，也是有益的。 首先，商业银行有众多的资产负债，从其计量角度出发，银行资本采用市场价值而不用历史成本、 账面价值来计量银行资本更能反映现实情况，更多的商业主体也倾向于用市场公允价值的计量资本的变 化，克服利率敏感性缺口模型最大缺点。由此久期-凸度缺口模型越来越受到更多市场主体的青睐。 27 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 500,000 400,000 300,000 营业收入 200,000 利息净收入 100,000 0 行中行民行盛行华行中行工行建行招 信生京夏国商设商 银银银银银银银银 图 3.3 国部分商业银行利息收入占总收入比例 Fig.3.3 The ratio of some commercial banks’ interest income 其次，现代计算机技术迅猛发展，为久期-凸度模型的应用提供了技术支持。商业银行一方面可以 借助于计算机软件利用完全市场化的国债市场或者同业拆借市场交易数据来模拟现有的利率期限结构 用于久期和凸度的计算;另一方面对于商业银行众多的资产负债类型，可以建立详细的数据库以及利用 计算机编程功能实现对其现金流的确定，从而弥补了模型自身的缺陷。 3-2-3 VAR 风险价值法、动态模拟法是利率风险度量方法的发展趋势 VAR 风险价值法和动态模拟法是目前最为高级的全面的风险度量方法，西方国家的金融主体已经广 泛应用，是十分有效的风险定量化技术。但是由于这两种方法要求大量的数据、精确的模型、严格的计 量方法、先进的计算机配套设施及软件程序，而中国还处于利率市场化的改革阶段，存在一定的约束条 件，利率风险管理的实践受到忽视，目前还不适宜采用和推广。随着我国利率市场化改革的推进，计算 机先进技术的提高，利率风险管理人才的培养，这两种方法将会发展成为利率风险度量的主流方法。 综上所述，通过对以上几种主要风险度量方法的分析比较并结合我国商业银行内部情况和外部环 境，本文认为，在我国现处的利率市场化深度下，应该采取利率敏感性缺口模型和久期 -凸度缺口模型 相结合的度量方法，具体做法就是当利率发生变化时，运用利率敏感性缺口模型首先衡量利差收入的变 化，再用久期-凸度模型计算市值变化。 ?3-3 继久期模型的发展—FW 指数久期模型的建立 由前文所做分析可知，久期-凸度模型是一种广泛应用的利率风险的度量的方法，也是值得我国商 业银行业引入的技术。前文详细的介绍了模型的推导过程，并对这种模型的优缺点做了分析，为了弥补 这些缺陷，本节在深入研究久期发展的历程后，引入前人的模型思想并借鉴各种模型的优点，建立了更 加精确、简易的 FW 指数久期模型。 3-3-1 久期模型体系的深入研究 在久期模型提出后，许多学者针对其不足之处进一步的探索研究，纷纷提出了修正久期、凸度久期、 随机久期、方向久期、有效久期、指数久期、FW 久期等概念，形成了高度发展的现代久期理论体系。 28 河北工业大学硕士学位论文 上一节中已经对其中几种模型的做了详细介绍，本节在此基础上继续考察其他久期模型的发展，但这些 模型有些计算非常复杂且原理也不易理解，有些需借助提前偿付模型和模拟技术使得可操作性较差，并 且大多是停留在理论上的突破以及应用在债券估值中，在商业银行利率风险实践没有深入广泛的应用。 然而这些模型的思想值得我们借鉴，以下简单介绍这些模型的思想和应用原理，为探索更加先进的模型 奠定基础。 (一)随机久期 随机久期是一累准确监测短期利率随机变化过程的模型，CIR(Cox，Ingersoll and Ross)随机久 期模型是其中典型的一种，其主要贡献是克服了麦考来久期假设收益率曲线平行移动的不足。 CIR(Cox,Ingersoll and Ross)随机久期模基于均值回复思想，首先假设即期利率符合自回归现 像: (3.17) dr , , ，, r ，dt , , r dz 这里， , 为长期利率均值， , 为利率波动速度， , ，, r ， 为变化幅度，连续方差 , 2r 表示即期利率的 离散程度。然后可推导出随机久期模型: , T(3.18) DCIR , C，t，P，t ， , ,, 其中 , , G 1 , t ,1 , , , 2 ,, , , 1 , , , (3.19) F，t ， , , ，, ， , ，,exp，,t ， 1, ， 2, , , , , , 2 2 , G 1 ,x, , ， (3.20) , , rx (3.21) P，t ， , F ，t ， exp, rG ，t ，, 2 (3.22) G，t ， , , , ， , coth ，,t / 2，, 1 2 (3.23) , , ,， , ， 2 ， 2, 2 为流动性溢价， C，t ，是未来现金流。 (二)方向久期 方向久期是多元久期的一种，其原理是借助数学向量的性质来综合的度量不同期限的多项资产的利 率风险，同时考虑当前和未来一定时期资产的久期值，建立了未来收益率向量和久期向量，分量个数按 29 , C，t，P，t，G，t，, 2,exp ，,，, ， 2 , , coth 1t , 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 照资产的到期期限来确定，建模技术很高。 首先构造收益率方向向量 i , ，i ,i 2 ,...,i n ， ，当 i , i 2 , ... , i n 时收益率曲线呈现平坦趋势，相反当 i ,i 2 ,...,i n 不等时收益率曲线呈自由变化形状。然后定义各时点的久期计算式。 ctk t k ，1 ， i tk ，tk (3.24) Dtk , P T 根据以上各时点久期构造出久期的方向向量D,，Dt1,Dt1,......,Dtn，。 (三)有效久期 有效久期是度量具有隐含期权性质的利率风险，在分期付款的业务管理上较为适用。但计算相当复 杂，需要借助其他模型技术来实现。其定义为: P， P (3.25) Deff , P0 ，R ， R ， 其中 P， 和 P 是利率变动一定量之后的价格， R ，和R 是收益率上升和下降等值变量后的值，其变化受 到无风险调整利率和期权调整利差的影响。 (四)指数久期 指数久期的建立源于自然对数的思想，Bierwag 和 Kaufman 等学者指出:债券价格的自然对数是测 度利率变化时债券价格的百分比变化的一个更好的方法,并通过实践证明利用自然对数方法估计结果更 准确[40]。2005 年，Miles Livingston 和 Lei Zhou 提出了指数久期(Exponential Duration)的概念。 他们对债券的变化价格与初始价格的比值取对数，经过推导得到债券价格的新的表达式，然后对新的表 达式泰勒展开，进而求出债券价格的变化百分比的表达式。 (五)FW 久期 FW 模型是以 Fisher 和 Weil 两位学者的名字命名的，他们针对收益率曲线在现实生活中会呈现多 种状态的实际情况提出新的久期模型，其计算表达式为: N n,C2 1C,12C,2 ， ，......， n 2 (1，it )t ,t (1，i1)，1，i2， ，1，in，, (3.26) DFW , P P 其中 i1， i 2 ，…… i n 是未来相应时期的收益率，即未来现金流对应的折现率。 不同于 Macaulay 久期，FW 模型中不再采用相同的折现率对未来现金流进行折现，即遵循利率期限 的实际情况，克服了传统久期的缺陷。 3-3-2 指数久期思想的引入 仔细考察久期-凸度缺口模型的推导过程不难发现其缺陷。事实上，在考察单个债券的变化率时， 先前学者首先是对债券价格函数进行的泰勒展开: 30 河北工业大学硕士学位论文 1 P(i ) , P(i0 ) ， P ' (i0 ) P(i i0 ) ， P" (i0 ) P(i i0 ) 2 ， , (i i0 ) 2 2! 然后将无穷小量忽略不计，将久期 D* 、凸度 C 代入并经过整理得到: 1 P , PD* i ， PC( i ) 2 2 那么由数学知识可知无穷小量的忽略会导致 P(i ) 的泰勒展开值与其真实值的不一致，从而导致 P 的不 精确，进而影响久期-凸度缺口模型的精确性。 为了克服对泰勒展开式处理的缺陷得到更精确的模型，受指数久期模型思想的启发，并通过观察债 T 的形式，很自然的想到对债券价格 P(i ) 取对数，进而通过全新的推导过程得到 券价格P, t t ,1 ，1 ， i， 债券价格变化率。 对债券价格取对数，得到: T ) lnP,ln( (3.27) i,1 1 ， i 将上式对利率 i 求导，并整理得到: d(ln P) 1 dP 1 T tC , , (3.28) di p di P ,t1(1，i)tt，1, D* 当变量变化很小时，可以得到: (ln P ) , D* i (3.29) 设 P1是变化之后的价格,有对数性质可得: P1 ln , D* i (3.30) P0 从而得到新的价格表达式: * (3.31) 相应的债券价格变化率，即指数久期模型可表示为: * * P P1 P0 ,e D i 1 , , (3.32) P0 P0P0 从形式上可以到看指数久期模型较久期-凸度缺口模型形式简洁，计算简单，只需计算修正久期，避免 了计算凸度的复杂。从推导过程看到，处理方法改用取对数的处理方法，避免了忽略泰勒余项引起的误 差。 3-3-2 FW 指数久期模型的建立 指数久期是基于久期推导而来，同样是假设了收益率曲线平坦。并且通过前文分析可知各种类型的 31 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 久期模型各有优势，如果能集合众多优点为一起即可得到更加先进的度量模型。基于这种考虑为改进这 个缺陷，本文试图把指数久期与 FW 久期结合起来，如此得到 FW 指数久期模型: * * P P1 P0 ,e DFW i 1 , , (3.33) P0 P0 P0 将 FW-指数久期模型应用在商业银行的利率风险度量中，根据会计恒等式，得到度量银行净值模型: A L PE,(PAe DFW i PA) (PLe DFW i PL) A L (3.34),PAe DFW i PLe DFW i PE 32 河北工业大学硕士学位论文 第四章 以招商银行为例的 FW 指数久期模型的实例分析 前文详细研究了各种利率风险度量模型，并对久期模型做出改进建立了 FW 指数久期模型。本章则 选取招商银行为例验证前文所改进的 FW 指数模型，本章包括实例分析说明，实例分析详细过程，实例 分析结论总结三个部分。 ?4-1 实例分析说明 1)本文实证的理论基础主要有利率期限结构的理论知识，麦考莱久期和修正久期模型及其基本性 质，指数久期模型，FW 模型等相关理论。 2)本文选取招商银行 2011 年 12 月 31 日招商银行年报财务数据做实例分析。招商银行是我国新兴 商业银行中资产超过一千亿，注册资本额较大，企业经营结构比较健全，具有相当规模和实力的典型的 全国性股份制商业银行，也较早在深圳证券交易所和上海证券交易所上市，在经营业务方面、业务转型 方面、风险定价方面的均取得很好的成绩。其资产负债结构较合理，债券在资产负债中所占比重相对较 高，更能反映模型的应用性。因此，本文选择招商银行作为实例。 3)需要着重说明的是实例分析旨在展示模型应用过程中的操作步骤，检验模型的适用性和可操作 性，是一个风险度量过程而不是为了减少商业银行所面临的利率风险。所以实例分析过程中对真实详细 的数据要求不是很高，尽管在数据处理上做了众多假设，也不会从实质上影响对模型的检验。实际结果 可能与模型结果不一致。 4)为了简化计算过程，资产只考虑现金及存放中行存款、应收账款、贷款和垫款、债券和货币市 场投资、其他资产，负债只考虑应付款项、客户存款、公允价值计量金融负债、应付债券、其他负债。 实际中如果有更多项目，只需将相应的资产负债项目进行扩充就行了。 ?4-2 实例分析过程 4-2-1 到期收益率的确定 从前面所述可知，应用 FW 指数久期模型做实例分析，首先需要计算各个期限的 FW 久期，然而计算 FW 久期所需要的一个重要数据就是在用贴现法计算各期现金流量的贴现值时所使用的利率水平。所以 实证部分的第一步就是模拟利率的期限结构，然后获得贴现率。 由于西方国家的金融体系已经发展到发达水平，债券市场很活跃，可以通过观察活跃的国债市场求 得收益率曲线。由于我国国债的二级市场已经市场化，所以仿照西方国家，商业银行可用同样的方法来 获得利率期限结构。本文选取 2011 年 12 月 31 日深交所和上交所所有国债的基本数据做样本。为计算 方便保持数据的一致性，充分反映市场利率变化，表中剔除了收益率为负值的数据、所选日期前后几个 交易日波动异常的数据、表现异常的数据以及几个月没有变化的数据，并将债券到期期限按年为单位计 算。整理后得到 30 个样本数据，如表 4.1 所示。 33 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 表 4.1 2011 年 12 月 31 日我国证券交易所上市国债行情数据 中行民行盛行华行中行工行建行招行 信生京夏国商设商Table 4.1 National debt market data in our country's securities exchange 银银银银银银银银 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 代码 期限 净价 全价 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 国债917 101917 4.26 20 9.06 106.5 348 4.06 110.56 年付 3.41% 国债1014 101014 4.03 50 47.9 100 50 0.55 100.55 半年付 4.03% 国债1007 101007 3.36 10 7.71 100.58 110 1 101.58 半年付 3.27% 国债1002 101002 3.43 10 7.57 101.39 160 1.51 102.9 半年付 3.22% 国债0501 100501 4.44 10 2.63 106.5 136 1.66 108.16 半年付 1.89% 国债0308 100308 3.02 10 1.18 100.5 300 2.48 102.98 年付 2.57% 国债0303 100303 3.4 20 10.77 99.91 87 0.81 100.72 半年付 3.41% 国债0213 100213 2.6 15 5.19 98.3 115 0.81 99.11 半年付 2.96% 07国债13 10713 4.52 20 15.1 100 332 2.06 102.06 半年付 4.52% 07国债10 10710 4.4 10 4.96 114.1 18 0.11 114.21 半年付 1.45% 07国债06 10706 4.27 30 24.86 100 57 0.33 100.33 半年付 4.27% 07国债03 10703 3.4 10 4.7 100 113 1.05 101.05 年付 3.40% 07国债01 10701 2.93 7 1.57 99.55 158 1.27 100.82 年付 3.22% 06国债(20) 10620 2.91 7 1.38 100 229 1.83 101.83 年付 2.90% 06国债(19) 10619 3.27 15 9.35 99.02 241 2.16 101.18 年付 3.39% 06国债(16) 10616 2.92 10 4.21 100 291 1.16 101.16 半年付 2.92% 06国债(13) 10613 2.89 7 1.14 103 317 2.51 105.51 年付 0.23% 06国债(9) 10609 3.7 20 13.96 100 17 0.17 100.17 半年付 3.70% , 06C国债，t，P(6)，t， G，t，10606, 2.62 7 0.87 100 49 0.35 100.35 年付 2.60% 2,exp ，,，, ， 06国债(3) 10603 2.8 10 3.71 98.6 108 0.41 99.01 半年付 3.19% 2 , 06国债(1) 10601 2.51 7 0.63 99.98 137 0.94 100.92 年付 2.50% , 05国债(13) 10513 3.01 7 0.37 100.02 231 1.91 101.93 年付 2.86% coth 1t 05国债(12) 10512 3.65 15 8.35 101.1 59 0.59 101.69 半年付 3.50% , 05国债(9) 10509 2.83 7 0.12 100 323 2.5 102.5 年付 2.64% 根据以上各时点久期构造出久期的方向向量D,，Dt1,Dt1,......,Dtn，。 1C,12C,2 05国债(4) 10504 4.11 20 12.85 105.08 59 0.66 105.74 半年付 3.61% (1，i1)，1，i2， 05国债(1) 10501 4.44 10 2.63 105 136 1.66 106.66 半年付 2.46% ，1，in，, 03国债(8) 10308 3.02 10 1.18 101.04 300 2.48 103.52 年付 2.11% 03国债(3) 10303 3.4 20 10.77 100.2 87 0.81 101.01 半年付 3.38% 02国债(13) 10213 2.6 15 5.19 98.53 115 0.81 99.34 半年付 2.91% 券价格P, t 21国债(7) 10107 4.26 20 9.06 107.84 164 1.92 109.76 半年付 3.25% 国外对利率期限结构的研究较为深入，一般通过经济理论或者计量经济模型来获得。其中计量模型 系数 lnP,ln( 34 非标准化系数 标准系数 ,t1(1，i)tt，1, D* 模型 t Sig. B 标准误差 试用版 ,e D i 1 1 (常量) 1.261 .811 1.555 .132 河北工业大学硕士学位论文 的方法更实用于我国的国债市场。我国学者庄东辰和宋淮松[41]分别建立多元和一元回归方程模拟期限结 构。郑振龙和林海选取附息债券，采用息票剥离法和二次多项式样条函数来估计债券市场利率[42]。本文 利用国债市场上普通的付息国债的交易数据选取三次样条函数，进行回归分析来获得贴现函数，进而求 得期限结构。 运用 SPSS 软件对表 4.1 中的国债数据进行处理，得到运行结果如表 4.2 及表 4.3 所示。 4.2 曲线模拟的拟合度检验结果 Table 4.2 The results of matching in curve simulation 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 国债名称 代码 期限 净价 全价 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 101917 4.26 20 9.06 106.5 348 4.06 110.56 年付 3.41% 国债917 国债1014 101014 4.03 50 47.9 100 50 0.55 100.55 半年付 4.03% 国债1007 101007 3.36 10 7.71 100.58 110 1 101.58 半年付 3.27% 国债1002 101002 3.43 10 7.57 101.39 160 1.51 102.9 半年付 3.22% 4.3 曲线模拟的系数值 国债0501 100501 4.44 10 2.63 106.5 136 1.66 108.16 半年付 1.89% Table 4.3 The coefficients of matching in curve simulation 国债0308 100308 3.02 10 1.18 100.5 300 2.48 102.98 年付 2.57% 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 国债名称 代码 期限 净价 全价 国债0303 100303 3.4 20 10.77 99.91 87 0.81 100.72 半年付 3.41% 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 国债0213 100213 2.6 15 5.19 98.3 115 0.81 99.11 半年付 2.96% 国债917 101917 4.26 20 9.06 106.5 348 4.06 110.56 年付 3.41% 07国债13 10713 4.52 20 15.1 100 332 2.06 102.06 半年付 4.52% 国债1014 101014 4.03 50 47.9 100 50 0.55 100.55 半年付 4.03% 07国债10 10710 4.4 10 4.96 114.1 18 0.11 114.21 半年付 1.45% 国债1007 101007 3.36 10 7.71 100.58 110 1 101.58 半年付 3.27% 07国债06 10706 4.27 30 24.86 100 57 0.33 100.33 半年付 4.27% 国债1002 101002 3.43 10 7.57 101.39 160 1.51 102.9 半年付 3.22% 07国债03 10703 3.4 10 4.7 100 113 1.05 101.05 年付 3.40% 国债0501 100501 4.44 10 2.63 106.5 136 1.66 108.16 半年付 1.89% 07国债01 10701 2.93 7 1.57 99.55 158 1.27 100.82 年付 3.22% 国债0308 100308 3.02 10 1.18 100.5 300 2.48 102.98 年付 2.57% 06国债(20) 10620 2.91 7 1.38 100 229 1.83 101.83 年付 2.90% 国债0303 100303 3.4 20 10.77 99.91 87 0.81 100.72 半年付 3.41% 06国债(19) 10619 3.27 15 9.35 99.02 241 2.16 101.18 年付 3.39% 国债0213 100213 2.6 15 5.19 98.3 115 0.81 99.11 半年付 2.96% 06国债(16) 10616 2.92 10 4.21 100 291 1.16 101.16 半年付 2.92% 07国债13 10713 4.52 20 15.1 100 332 2.06 102.06 半年付 4.52% 由表 4.2 中数据得到即期利率函数为: 06国债(13) 10613 2.89 7 1.14 103 317 2.51 105.51 年付 0.23% 07国债10 10710 4.4 10 4.96 114.1 18 0.11 114.21 半年付 1.45% (4.1) D，t ， , 1 0.03t 0.0000004556t3 06国债(9) 10609 3.7 20 13.96 100 17 0.17 100.17 半年付 3.70% 07国债06 10706 4.27 30 24.86 100 57 0.33 100.33 半年付 4.27% 06国债(6) 10606 2.62 7 0.87 100 49 0.35 100.35 年付 2.60% 07国债03 10703 3.4 10 4.7 100 113 1.05 101.05 年付 3.40% , 99.7% ，说明拟合度很好。根据贴现函数和即期利率的关系得到收益 由表 4.3 的模型检验数据知 R2 06国债(3) 10603 2.8 10 3.71 98.6 108 0.41 99.01 半年付 3.19% 07国债01 10701 2.93 7 1.57 99.55 158 1.27 100.82 年付 3.22% 率函数为: 06国债(1) 10601 2.51 7 0.63 99.98 137 0.94 100.92 年付 2.50% 06国债(20) 10620 2.91 7 1.38 100 229 1.83 101.83 年付 2.90% 1 05国债(13) 10513 3.01 7 0.37 100.02 231 1.91 101.93 年付 2.86% 06国债(19) 10619 3.27 15 9.35 99.02 241 2.16 101.18 年付 3.39% (4.2) r，t ， , D，t ， t 1 05国债(12) 10512 3.65 15 8.35 101.1 59 0.59 101.69 半年付 3.50% 06国债(16) 10616 2.92 10 4.21 100 291 1.16 101.16 半年付 2.92% 利用公式(4.2)，可构造出国债收益率期限结构表，如表 4.4 所示。 05国债(9) 10509 2.83 7 0.12 100 323 2.5 102.5 年付 2.64% 06国债(13) 10613 2.89 7 1.14 103 317 2.51 105.51 年付 0.23% 05国债(4) 10504 4.11 20 12.85 105.08 59 0.66 105.74 半年付 3.61% 06国债(9) 10609 3.7 20 13.96 100 17 0.17 100.17 半年付 3.70% 05国债(1) 10501 4.44 10 2.63 105 136 1.66 106.66 半年付 2.46% 06国债(6) 10606 2.62 7 0.87 100 49 0.35 100.35 年付 2.60% 4.4 国债收益率期限结构表 03国债(8) 10308 3.02 10 1.18 101.04 300 2.48 103.52 年付 2.11% 06国债(3) 10603 2.8 10 3.71 98.6 108 0.41 99.01 半年付 3.19% 35 03国债(3) 10303 3.4 20 10.77 100.2 87 0.81 101.01 半年付 3.38% 06国债(1) 10601 2.51 7 0.63 99.98 137 0.94 100.92 年付 2.50% 02国债(13) 10213 2.6 15 5.19 98.53 115 0.81 99.34 半年付 2.91% 05国债(13) 10513 3.01 7 0.37 100.02 231 1.91 101.93 年付 2.86% 21国债(7) 10107 4.26 20 9.06 107.84 164 1.92 109.76 半年付 3.25% 05国债(12) 10512 3.65 15 8.35 101.1 59 0.59 101.69 半年付 3.50% 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 Table 4.4Term structure of national debt’s yield 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 国债名称 代码 期限 净价 全价 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 101917 4.26 20 9.06 106.5 348 4.06 110.56 年付 3.41% 国债917 国债1014 101014 4.03 50 47.9 100 50 0.55 100.55 半年付 4.03% 国债1007 101007 3.36 10 7.71 100.58 110 1 101.58 半年付 3.27% 国债1002 101002 3.43 10 7.57 101.39 160 1.51 102.9 半年付 3.22% 国债0501 100501 4.44 10 2.63 106.5 136 1.66 108.16 半年付 1.89% 国债0308 100308 3.02 10 1.18 100.5 300 2.48 102.98 年付 2.57% 国债0303 100303 3.4 20 10.77 99.91 87 0.81 100.72 半年付 3.41% 国债0213 100213 2.6 15 5.19 98.3 115 0.81 99.11 半年付 2.96% 07国债13 10713 4.52 20 15.1 100 332 2.06 102.06 半年付 4.52% 07国债10 10710 4.4 10 4.96 114.1 18 0.11 114.21 半年付 1.45% 07国债06 10706 4.27 30 24.86 100 57 0.33 100.33 半年付 4.27% 表 4.5 2011 年 12 月 31 日年度招商银行股份有限公司资产负债表 07国债03 10703 3.4 10 4.7 100 113 1.05 101.05 年付 3.40% Table 4.5The balance sheet of CMBC in december 31st 2011 07国债01 10701 2.93 7 1.57 99.55 158 1.27 100.82 年付 3.22% 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 国债名称 代码 期限 净价 全价 06国债(20) 10620 2.91 7 1.38 100 229 1.83 101.83 年付 2.90% 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 06国债(19) 10619 3.27 15 9.35 99.02 241 2.16 101.18 年付 3.39% 国债917 101917 4.26 20 9.06 106.5 348 4.06 110.56 年付 3.41% 06国债(16) 10616 2.92 10 4.21 100 291 1.16 101.16 半年付 2.92% 国债1014 101014 4.03 50 47.9 100 50 0.55 100.55 半年付 4.03% 06国债(13) 10613 2.89 7 1.14 103 317 2.51 105.51 年付 0.23% 国债1007 101007 3.36 10 7.71 100.58 110 1 101.58 半年付 3.27% 06国债(9) 10609 3.7 20 13.96 100 17 0.17 100.17 半年付 3.70% 国债1002 101002 3.43 10 7.57 101.39 160 1.51 102.9 半年付 3.22% 06国债(6) 10606 2.62 7 0.87 100 49 0.35 100.35 年付 2.60% 国债0501 100501 4.44 10 2.63 106.5 136 1.66 108.16 半年付 1.89% 06国债(3) 10603 2.8 10 3.71 98.6 108 0.41 99.01 半年付 3.19% 国债0308 100308 3.02 10 1.18 100.5 300 2.48 102.98 年付 2.57% 06国债(1) 10601 2.51 7 0.63 99.98 137 0.94 100.92 年付 2.50% 国债0303 100303 3.4 20 10.77 99.91 87 0.81 100.72 半年付 3.41% 05国债(13) 10513 3.01 7 0.37 100.02 231 1.91 101.93 年付 2.86% 国债0213 100213 2.6 15 5.19 98.3 115 0.81 99.11 半年付 2.96% 05国债(12) 10512 3.65 15 8.35 101.1 59 0.59 101.69 半年付 3.50% 07国债13 10713 4.52 20 15.1 100 332 2.06 102.06 半年付 4.52% 05国债(9) 10509 2.83 7 0.12 100 323 2.5 102.5 年付 2.64% 07国债10 10710 4.4 10 4.96 114.1 18 0.11 114.21 半年付 1.45% 05国债(4) 10504 4.11 20 12.85 105.08 59 0.66 105.74 半年付 3.61% 07国债06 10706 4.27 30 24.86 100 57 0.33 100.33 半年付 4.27% 05国债(1) 10501 4.44 10 2.63 105 136 1.66 106.66 半年付 2.46% 07国债03 10703 3.4 10 4.7 100 113 1.05 101.05 年付 3.40% 03国债(8) 10308 3.02 10 1.18 101.04 300 2.48 103.52 年付 2.11% 07国债01 10701 2.93 7 1.57 99.55 158 1.27 100.82 年付 3.22% 03国债(3) 10303 3.4 20 10.77 100.2 87 0.81 101.01 半年付 3.38% 06国债(20) 10620 2.91 7 1.38 100 229 1.83 101.83 年付 2.90% 02国债(13) 10213 2.6 15 5.19 98.53 115 0.81 99.34 半年付 2.91% 06国债(19) 10619 3.27 15 9.35 99.02 241 2.16 101.18 年付 3.39% 4-2-2 资产和负债数据的处理 21国债(7) 10107 4.26 20 9.06 107.84 164 1.92 109.76 半年付 3.25% 本文的实例分析数据来源于招商银行股份有限公司 2011 年 12 月 31 日年度报告。表 4.5 中数据货 06国债(16) 10616 2.92 10 4.21 100 291 1.16 101.16 半年付 2.92% 币单位均为人民币百万元。为了计算资产负债的 FW 久期，对原始资产负债表做了处理并提出如下假设: 06国债(13) 10613 2.89 7 1.14 103 317 2.51 105.51 年付 0.23% 系数 1)表中的“不计息”项目不进行利息计算，现金流量为零，按照公式 3.26 计算 FW 久期为零，故 06国债(9) 10609 3.7 20 13.96 100 17 0.17 100.17 半年付 3.70% 非标准化系数 标准系数 06国债(6) 10606 2.62 7 0.87 100 49 0.35 100.35 年付 2.60% 模型 t Sig. 36 B 标准误差 试用版 06国债(3) 10603 2.8 10 3.71 98.6 108 0.41 99.01 半年付 3.19% 1 (常量) 1.261 .811 1.555 .132 06国债(1) 10601 2.51 7 0.63 99.98 137 0.94 100.92 年付 2.50% 05国债(13) 10513 3.01 7 0.37 100.02 231 1.91 101.93 年付 2.86% t -.030 .002 -2.002 -16.022 .000 河北工业大学硕士学位论文 将此项删掉;其他资产类型只有不计息项目，故删除累资产。 2)为了利用采用现行利率表，假定到期日为三个月及以下的负债项目假定均为三个月到期，并且 每月付息一次;而相应的资产项目按六个月以内贷款利率计算。到期日为三年至一年的资产负债假定为 六个月，每季度付息一次;到期日为一年到五年的资产负债假定为三年，每年付息一次;对到期日为五 年以上的资产和负债假定为八年，按每年付息一次。 3)银行各种资产和负债业务有众多的金融产品，但详细的定价数据不对外公布，我们无从获得， 故假设各种项目为定期存款并采用现行央行公布的基准利率计算现金流(利息 )，并按照到期期限选择 相应的利率水平，如表 4.6 和 4.7 所列示。商业银行在实际中应用模型时可按照各种业务的详细交易数 据予以替换。 4.6 人民银行对金融机构存贷款利率 Table 4.6 Interest rate of People's Bank for financial institutions 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 国债名称 代码 期限 净价 全价 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 国债917 101917 4.26 20 9.06 106.5 348 4.06 110.56 年付 3.41% 国债1014 101014 4.03 50 47.9 100 50 0.55 100.55 半年付 4.03% 国债1007 101007 3.36 10 7.71 100.58 110 1 101.58 半年付 3.27% 国债1002 101002 3.43 10 7.57 101.39 160 1.51 102.9 半年付 3.22% 国债0501 100501 4.44 10 2.63 106.5 136 1.66 108.16 半年付 1.89% 国债0308 100308 3.02 10 1.18 100.5 300 2.48 102.98 年付 2.57% 国债0303 100303 3.4 20 10.77 99.91 87 0.81 100.72 半年付 3.41% 国债0213 100213 2.6 15 5.19 98.3 115 0.81 99.11 半年付 2.96% 4.7 金融机构存贷款利率 07国债13 10713 4.52 20 15.1 100 332 2.06 102.06 半年付 4.52% Table 4.7 Interest rate of financial institutions 07国债10 10710 4.4 10 4.96 114.1 18 0.11 114.21 半年付 1.45% 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 国债名称 代码 期限 净价 全价 07国债06 10706 4.27 30 24.86 100 57 0.33 100.33 半年付 4.27% 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 07国债03 10703 3.4 10 4.7 100 113 1.05 101.05 年付 3.40% 国债917 101917 4.26 20 9.06 106.5 348 4.06 110.56 年付 3.41% 07国债01 10701 2.93 7 1.57 99.55 158 1.27 100.82 年付 3.22% 国债1014 101014 4.03 50 47.9 100 50 0.55 100.55 半年付 4.03% 06国债(20) 10620 2.91 7 1.38 100 229 1.83 101.83 年付 2.90% 国债1007 101007 3.36 10 7.71 100.58 110 1 101.58 半年付 3.27% 06国债(19) 10619 3.27 15 9.35 99.02 241 2.16 101.18 年付 3.39% 国债1002 101002 3.43 10 7.57 101.39 160 1.51 102.9 半年付 3.22% 06国债(16) 10616 2.92 10 4.21 100 291 1.16 101.16 半年付 2.92% 国债0501 100501 4.44 10 2.63 106.5 136 1.66 108.16 半年付 1.89% 06国债(13) 10613 2.89 7 1.14 103 317 2.51 105.51 年付 0.23% 国债0308 100308 3.02 10 1.18 100.5 300 2.48 102.98 年付 2.57% 经过处理后，得到新的资产负债表,如表 4.8 所示。 06国债(9) 10609 3.7 20 13.96 100 17 0.17 100.17 半年付 3.70% 国债0303 100303 3.4 20 10.77 99.91 87 0.81 100.72 半年付 3.41% 06国债(6) 10606 2.62 7 0.87 100 49 0.35 100.35 年付 2.60% 国债0213 100213 2.6 15 5.19 98.3 115 0.81 99.11 半年付 2.96% 06国债(3) 10603 2.8 10 3.71 98.6 108 0.41 99.01 半年付 3.19% 07国债13 10713 4.52 20 15.1 100 332 2.06 102.06 半年付 4.52% 06国债(1) 10601 2.51 7 0.63 99.98 137 0.94 100.92 年付 2.50% 07国债10 10710 4.4 10 4.96 114.1 18 0.11 114.21 半年付 1.45% 表 4.8 经过处理后的资产负债表 05国债(13) 10513 3.01 7 0.37 100.02 231 1.91 101.93 年付 2.86% 07国债06 10706 4.27 30 24.86 100 57 0.33 100.33 半年付 4.27% 05国债(12) 10512 3.65 15 8.35 101.1 59 0.59 101.69 半年付 3.50% 37 07国债03 10703 3.4 10 4.7 100 113 1.05 101.05 年付 3.40% 05国债(9) 10509 2.83 7 0.12 100 323 2.5 102.5 年付 2.64% 07国债01 10701 2.93 7 1.57 99.55 158 1.27 100.82 年付 3.22% 05国债(4) 10504 4.11 20 12.85 105.08 59 0.66 105.74 半年付 3.61% 06国债(20) 10620 2.91 7 1.38 100 229 1.83 101.83 年付 2.90% 05国债(1) 10501 4.44 10 2.63 105 136 1.66 106.66 半年付 2.46% 06国债(19) 10619 3.27 15 9.35 99.02 241 2.16 101.18 年付 3.39% 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 Table 4.8 The balance sheet of CMBC after alteration 年利 剩余期 应计 应计 付息 到期收 国债名称 代码 期限 净价 全价 率(%) 限 天数 利息 方式 益率(%) 国债917 101917 4.26 20 9.06 106.5 348 4.06 110.56 年付 3.41% 国债1014 101014 4.03 50 47.9 100 50 0.55 100.55 半年付 4.03% 国债1007 101007 3.36 10 7.71 100.58 110 1 101.58 半年付 3.27% 国债1002 101002 3.43 10 7.57 101.39 160 1.51 102.9 半年付 3.22% 国债0501 100501 4.44 10 2.63 106.5 136 1.66 108.16 半年付 1.89% 国债0308 100308 3.02 10 1.18 100.5 300 2.48 102.98 年付 2.57% 国债0303 100303 3.4 20 10.77 99.91 87 0.81 100.72 半年付 3.41% 国债0213 100213 2.6 15 5.19 98.3 115 0.81 99.11 半年付 2.96% 07国债13 10713 4.52 20 15.1 100 332 2.06 102.06 半年付 4.52% 07国债10 10710 4.4 10 4.96 114.1 18 0.11 114.21 半年付 1.45% 07国债06 10706 4.27 30 24.86 100 57 0.33 100.33 半年付 4.27% 4-2-3 资产和负债修正久期的计算 07国债03 10703 3.4 10 4.7 100 113 1.05 101.05 年付 3.40% 由经过处理后的资产和负债数据可知，需要计算不同期限、不同利率的 32 个项目的 FW 久期。首先 07国债01 10701 2.93 7 1.57 99.55 158 1.27 100.82 年付 3.22% 要计算出现金流，然后查表 4.3 找出相应期限选择相应的贴现率计算出 FW 久期。下面以“1 年至 5 年 06国债(20) 10620 2.91 7 1.38 100 229 1.83 101.83 年付 2.90% 内”的资产项目为例，介绍各项目 FW 久期的计算过程。 06国债(19) 10619 3.27 15 9.35 99.02 241 2.16 101.18 年付 3.39% 对于应收款项金额为 3285 百万元，利率为 6.15%，则 3285 百万元的应收账款每年度利息回收额为 06国债(16) 10616 2.92 10 4.21 100 291 1.16 101.16 半年付 2.92% 3285×6.15%=202.0275 百万元。查看表得一、二、三年的贴现率为 3.09%，3.14%，3.19%。根据每年利 06国债(13) 10613 2.89 7 1.14 103 317 2.51 105.51 年付 0.23% 息回收额和贴现率由公式 3.26 可计算 FW 久期为: 06国债(9) 10609 3.7 20 13.96 100 17 0.17 100.17 半年付 3.70% 202.0275 202.0275 ,1，,2， 202.0275 06国债(6) 10606 2.62 7 0.87 100 49 0.35 100.35 年付 2.60% (1，0.0309) (1，0.0314) (1，0.0319)4 2 D * FW , 3 06国债(3) 10603 2.8 10 3.71 98.6 108 0.41 99.01 半年付 3.19% 06国债(1) 10601 2.51 7 0.63 99.98 137 0.94 100.92 年付 2.50% 202.0275 202.0275 202.0275 05国债(13) 10513 3.01 7 0.37 100.02 231 1.91 101.93 年付 2.86% 对于贷款和垫款，按照同样的计算方法可计算修正久为: 05国债(12) 10512 3.65 15 8.35 101.1 59 0.59 101.69 半年付 3.50% 953.05 953.09 ,1，,2， 953.09 05国债(9) 10509 2.83 7 0.12 100 323 2.5 102.5 年付 2.64% (1，0.0309) (1，0.0314) (1，0.0319)4 2 3 D * FW , 05国债(4) 10504 4.11 20 12.85 105.08 59 0.66 105.74 半年付 3.61% 953.09 953.09 05国债(1) 10501 4.44 10 2.63 105 136 1.66 106.66 半年付 2.46% 953.09 03国债(8) 10308 3.02 10 1.18 101.04 300 2.48 103.52 年付 2.11% 对于投资，按照同样的计算方法可计算修正久为: 03国债(3) 10303 3.4 20 10.77 100.2 87 0.81 101.01 半年付 3.38% ,1，,2， 6438.7 6438.7 (1，0.0309) (1，0.0314) (1，0.0319)4 02国债(13) 10213 2.6 15 5.19 98.53 115 0.81 99.34 半年付 2.91% 6438.7 2 D * FW , 21国债(7) 10107 4.26 20 9.06 107.84 164 1.92 109.76 半年付 3.25% 3 系数 6438.7 6438.7 6438.7 非标准化系数 标准系数 同理可以计算出各种期限的资产和负债的 FW 久期。然后利用可加性，对不同类型的资产和负债的 模型 t Sig. B 标准误差 试用版 38 1 (常量) 1.261 .811 1.555 .132 t -.030 .002 -2.002 -16.022 .000 河北工业大学硕士学位论文 FW 久期进行加权组合进而计算出全部资产和负债的 FW 久期值。计算结果如表 4.9 所示。 表 4.9 各项资产和 FW 久期值 Table 4.9 FW Duriation of the Assets 三个月 九个月 三年 八年 资产 现金及存放中行款项 0.2423 - - - 应收款项 0.2418 0.7092 2.7982 贷款和垫款 0.2414 0.6946 2.7502 6.4632 投资 0.2419 0.7225 2.8105 6.8718 各资产久期 0.2417 0.7201 2.8056 6.8044 总资产久期 0.7342 负债 应付款项 0.2419 0.7003 2.8155 6.9095 客户存款 0.2422 0.7212 2.8594 7.2687 公允价值计量金融负债 0.2423 0.6966 2.8614 7.2860 应付债券 0.2416 0.7202 2.7808 6.6610 其他负债 0.2420 0.6958 2.8213 6.9543 各负债久期 0.1221 0.7185 2.9385 7.0148 总负债久期 0.4137 4-2-4 利率风险的度量 在得到总资产和总负债的 FW 久期后即可计算当市场利率波动时商业银行权益净值的变化量。根据 FW 指数久期模型的计算公式(3.34)并查表 4.9，得到招商银行资产负债净值当利率上升 50 个基本点时的 变化值为: A L PE , 2794971, e 0. 7342,0.005 2629961, e 0.4137,0.005 ，2794971 2629961， , 2794971 , 0 .996336 2629961 , 0 .997934 165010 , 4807 .08 ?4-3 实例分析总结 从计算结果可以看出，当市场利率上升 50 个基本点后，招商银行的净资产价值下降 4807.08 百万 元。影响这一结果的因素除了利率的变化、各资产负债的 FW 久期外还有商业银行本身资产和负债的规 模。为了避免利率上升带来的损失，风险管理人员可以有目的地开展有利于缩减风险敞口的业务交易， 合理的调整资产负债结构，从而减小利率风险。 从上述实例分析的过程和结果表明了，应用 FW-指数久期模型能够对我国商业银行面临的利率风险 39 利率市场化进程中我国商业银行利率风险度量研究 进行计量。但是需要说明的是，由于我国各商业银行详细的负债资产数据只能从银行内部获取，且实际 中银行的资产和负债项目很多，数据很复杂，本文采用了招商银行资产负债调整表的数据，该数据的有 效性以及完整性有值得商榷的空间，因而会对上文实例分析所得出数值的准确性造成一定的影响。 40 河北工业大学硕士学位论文 [21] Technical Document Edition [M].1996:168-214. 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