财务管理学课后习题答案第6章

财务管理学课后习题 答案 八年级地理上册填图题岩土工程勘察试题省略号的作用及举例应急救援安全知识车间5s试题及答案 第6章 一、思考题 1、试分析广义资本结构与狭义资本结构的差别。 参考答案: 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，短期资本和长期资本。一般而言，广义的资本结构包括:债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。 2、试分析资本成本中筹资费用和用资费用的不同特性。 参考答案: 资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分: (1)用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如，向债权人支付的利息，向股东分配的股利等。用资费用是资本成本的主要 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 。长期资本的用资费用是经常性的，并因使用资本数量的多少和时期的长短而变动，因而属于变动性资本成本。 (2)筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如，向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付的，在获得资本后的用资过程中不再发生，因而属于固定性的资本成本，可视作对筹资额的一项扣除。 3、试分析资本成本对企业财务管理的作用。 参考答案: 企业的资本结构问题，主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。在企业的资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。它对企业具有重要的意义: (1)合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。由于债务利息率通常低于股票股利率，而且债务利息在所得税前利润中扣除，企业可享有所得税税上利益，从而债务资本成本率明显地低于股权资本成本率。因此，在一定 的限度内合理地提高债务资本的比例，可以降低企业的综合资本成本率。 (2)合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。由于债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息会相应降低，从而可分配给股权所有者的税后利润会相应增加。因此，在一定的限度内合理地利用债务资本，可以发挥财务杠杆的作用，给企业所有者带来财务杠杆利益。 (3)合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 示为: V,B，S 式中:— 公司总价值，即公司总资本的市场价值 V — 公司债务资本的市场价值 B — 公司股权资本的市场价值 S 上列公式清楚地表达了按资本的市场价值计量反映的资本权属结构与公司总价值的内在关系。公司的价值与公司的资本结构是紧密联系的，资本结构对公司的债务资本市场价值和股权资本市场价值，进而对公司总资本的市场价值即公司总价值具有重要的影响。因此，合理安排资本结构有利于增加公司的市场价值。 4、试说明测算综合资本成本率中三种权数的影响。 参考答案: 在测算企业综合资本成本率时，资本结构或各种资本在全部资本中所占的比例起着决定作用。企业各种资本的比例则取决于各种资本价值的确定。各种资本价值的计量基础主要有三种选择:账面价值、市场价值和目标价值。 (1)按账面价值确定资本比例。企业财务会计所提供的资料主要是以账面价值为基础的。财务会计通过资产负债表可以提供以账面价值为基础的资本结构资料，这也是企业筹资管理的一个依据。使用账面价值确定各种资本比例的优点是易于从资产负债表中取得这些资料，容易计算;其主要缺陷是:资本的账面价值可能不符合市场价值，如果资本的市场价值已经脱离账面价值许多，采用账面价值作基础确定资本比例就有失现实客观性，从而不利于综合资本成本率的测算和筹资管理的决策。 (2)按市场价值确定资本比例是指债券和股票等以现行资本市场价格为基础确定其资本比例，从而测算综合资本成本率。 (3)按目标价值确定资本比例。按目标价值确定资本比例是指证券和股票等以公司预计的未来目标市场价值确定资本比例，从而测算综合资本成本率。就公司筹资管理决策的角度而言，对综合资本成本率的一个基本要求是，它应适用于公司未来的目标资本结构。 5、试说明营业杠杆的基本原理和营业杠杆系数的测算方法。 参考答案: 1)营业杠杆原理 ( ?营业杠杆的概念。营业杠杆，亦称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。企业营业成本按其与营业总额的依存关系可分为变动成本和固定成本两部分。其中，变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本;固定成本是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆。企业利用营业杠杆，有时可以获得一定的营业杠杆利益，有时也承受着相应的营业风险即遭受损失。可见，营业杠杆是一把“双刃剑”。 ?营业杠杆利益分析。营业杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润 (即支付利息和所得税之前的利润)。在企业一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而是保持固定不变。随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。 ?营业风险分析 营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。 (2)营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。其测算公式是: ,EBIT/EBITDOL, ,S/S 式中: — 营业杠杆系数 DOL — 营业利润，即息税前利润 EBIT — 营业利润的变动额 ,EBIT — 营业额 S — 营业额的变动额 ,S 为了便于计算，可将上列公式变换如下: ? EBIT,Q(P,V) ,EBIT,Q(P,V) Q(P,V)DOL, ? QQ(P,V),F S,CDOL,或: SS,C,F DOL式中: — 按销售数量确定的营业杠杆系数 Q — 销售数量 S — 销售单价 P — 单位销量的变动成本额 V — 固定成本总额 F DOL — 按销售金额确定的营业杠杆系数 S — 变动成本总额，可按变动成本率乘以销售总额来确定 C 6、试说明财务杠杆的基本原理和财务杠杆系数的测算方法。 参考答案: (1)财务杠杆原理 ?财务杠杆的概念。财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。企业的全部长期资本是由权益资本和债务资本所构成的。权益资本成本是变动的，在企业所得税后利润中支付;而债务资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息等债务资本成本，然后才归属于权益资本。因此，企业利用财务杠杆会对权益资本的收益产生一定的影响，有时可能给权益资本的所有者带来额外的收益即财务杠杆利益，有时可能造成一定的损失即遭受财务风险。 ?财务杠杆利益分析。财务杠杆利益，亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低，扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。 ?财务风险分析。财务风险，亦称筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降的更快，从而给企业权益资本所有者造成财务风险。 (2)财务杠杆系数的测算 财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它反映着财务杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠杆系数则可表述为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。其测算公式是: ,EAT/EATDEL, ,EBIT/EBIT ,EPS/EPSDEL, 或: ,EBIT/EBIT 式中: — 财务杠杆系数 DEL — 税后利润变动额 ,EAT — 税后利润额 EAT — 息税前利润变动额 ,EBIT — 息税前利润额 EBIT — 普通股每股收益变动额 ,EPS — 普通股每股收益额 EPS 为了便于计算，可将上列公式变换如下: ？EPS,(EBIT,I)(1,T)/N ,EPS,(1,T)/N EBIT DFL, EBIT,I 式中: — 债务年利息 I — 公司所得税率 T — 流通在外普通股股份数 N 7、试说明联合杠杆的基本原理和联合杠杆系数的测算方法。 参考答案: (1)联合杠杆原理 联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用企业资本成本中债务资本固定利息的作用影响而税后利润或普通股每股收益。营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润或普通股每股收益。因此，联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。 (2)联合杠杆系数的测算 对于营业杠杆和财务杠杆的综合程度的大小，可以用联合杠杆系数来反映。联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于营业总额 ( 或营业总量) 变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。用公式表示如下: DCL(或DTL),DOL,DFL ,EPS/EPS即, ,Q/Q ,EPS/EPS, 或 ,S/S DCL(或DTL)式中: — 联合杠杆系数 8、试对企业资本结构决策的影响因素进行定性分析。 参考答案: 企业资本结构决策的影响因素很多，主要有企业财务目标、企业发展阶段、企业财务状况、投资者动机、债权人态度、经营者行为、税收政策、行业差别等。 下面进行简要的定性分析。 (1)企业财务目标的影响分析 企业组织类型的不同，其财务目标也有所不同。对企业财务目标的认识主要有三种观点:利润最大化、股东财富最大化和公司价值最大化。企业财务目标对资本结构决策具有重要的影响。 ?利润最大化目标的影响分析。利润最大化目标是指企业在财务活动中以获得尽可能多的利润作为总目标。利润是企业财务活动的一项综合性数量指标。企业的筹资和投资行为最终都会影响到利润。企业利润有各种口径的利润额，如营业利润额、息税前利润额、所得税前利润额和所得税后利润额，还有各种口径的利润率如总资产利润率 (或总投资利润率)、净资产利润率 ( 或股权资本利润率) 等以及每股收益，而作为企业财务目标的利润应当是企业的净利润额即企业所得税后利润额。 在以利润最大化作为企业财务目标的情况下，企业的资本结构决策也应围绕着利润最大化目标。这就要求企业应当在资本结构决策中，在财务风险适当的情况下合理地安排债务资本比例，尽可能地降低资本成本，以提高企业的净利润水平。一般而言，对非股份制企业由于其股权资本不具有市场价值，在资本结构决策中采用利润最大化目标是一种现实的选择。此外，利润最大化目标对公司资本结构决策也具有一定的意义。资本结构决策的资本成本比较法，实际上是以利润最大化为目标的。 ?股东财富最大化目标的影响分析。股东财富最大化具体表现为股票价值最大化。股票价值最大化目标是指公司在财务活动中最大限度地提高股票的市场价值作为总目标。它综合了利润最大化的影响，但主要适用于股份公司的资本结构决策。在公司资本结构决策中以股票价值最大化为目标，需要在财务风险适当的情况下合理安排公司债务资本比例，尽可能地降低综合资本成本，通过增加公司的净利润而使股票的市场价格上升。资本结构决策的每股收益分析法，在一定程度上体现了股票价值最大化的目标。 ?公司价值最大化目标的影响分析。公司价值最大化目标是指公司在财务活动中最大限度地提高公司的总价值作为总目标。它综合了利润最大化和每股收益最大化目标的影响，主要适用于公司的资本结构决策。通常情况下，公司的价值 等于股权资本的价值加上债务资本的价值。公司的资本结构对于其股权资本和债务资本的价值都有影响。公司在资本结构决策中以公司价值最大化为目标，就应当在适度财务风险的条件下合理确定债务资本比例，尽可能地提高公司的总价值。资本结构决策公司价值分析法，就是直接以公司价值最大化为目标的。 (2)企业发展阶段的影响分析 在一定时期，企业处于一定的阶段，表现相应的资本结构状况。一般而言，企业的发展往往经过不同阶段，譬如初创期、成长期、成熟期和衰退期等。企业的资本结构在初创期，通常表现为债务资本比率较低;在成长期，债务资本比例开始上升;在成熟期，资本结构保持相对稳定;在衰退期，债务资本比例会有所下降。 (3)企业财务状况的影响分析 企业的财务状况包含负债状况、资产状况和现金流量情况等，对其资本结构的决策都有一定的影响。企业需要分析现有财务状况以及未来发展能力，合理安排资本结构。如果企业财务状况较差，可能主要通过保留盈余来补充资本;而如果企业的财务状况良好，则可能更多地进行外部融资，倾向于使用更多的债务资本。企业为控制财务风险和保持筹资能力，则会决定比较有余地的资本结构。 (4)投资者动机的影响分析 广义而言，一个企业的投资者包括股权投资者和债权投资者，两者对企业投资的动机各有不同。债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益。股权投资者的基本动机是在保证投资本金的基础上，获得一定的股利收益并使投资价值不断增值。企业在决定资本结构时必须考虑投资者的动机，安排好股权资本和债务资本的比例关系。 (5)债权人态度的影响分析 通常情况下，企业在决定资本结构并付诸实施之前，都要向贷款银行和评信机构咨询，并对他们提出的意见予以充分的重视。如果企业过高地安排债务融资，贷款银行未必会接受大额贷款的要求，或者只有在担保抵押或较高利率的前提下才同意增加贷款。 (6)经营者行为的影响分析 如果企业的经营者不愿让企业的控制权旁落他人，则可能尽量采用债务融资 的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。与此相反，如果经营者不愿承担财务风险，就可能较少地利用财务杠杆，尽量减低债务资本的比例。 (7)税收政策的影响分析 按照税法的规定，企业债务的利息可以抵税，而股票的股利不能抵税。一般而言，企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大。由此可见，税收政策实际上对企业债务资本的安排产生一种刺激作用。 (8)行业差别分析 在资本结构决策中，应掌握本企业所处行业的特点以及该行业资本结构的一般水准，作为确定本企业资本结构的参照系，分析本企业与同行业其他企业相比的特点和差别，以便更有效地决定本企业的资本结构。 9、试说明资本成本比较法的基本原理和决策 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 。 参考答案: (1)资本成本比较法的含义 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。与此相应地，企业的资本结构决策可分为为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。下面分别说明资本成本比较法在这两种情况下的运用。 (2)初始筹资的资本结构决策 在企业筹资实务中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹资，每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排，由此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案。在资本成本比较法下，可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择。 (3)追加筹资的资本结构决策 企业在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新资，即追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。因此，企业应在有关情况的不断变化中寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化。 企业追加筹资可有多个筹资组合方案供选择。按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，企业选择追加筹资组合方案可用两种方法:一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳筹资组合方案;另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案。 10、试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准。 参考答案: 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。运用这种方法，根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。 它以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股东财富最大化或股票价值最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。 11、试说明公司价值比较法的基本原理和决策标准。 参考答案: 公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。与资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标;但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。 12、试分析比较资本成本比较法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准则上的异同之处。 参考答案: 计算不同资金组合的综合资本成本，综合资本成本最低的组合为最佳的资本结构，是企业筹资的最佳方案，是企业的最好选择。 第一步，确定本企业所需资金的筹集渠道，凭借以往经验做初步组合;第二 步，用加权资本成本法计算不同组合的综合资本成本;第三步，选择乘积最低的(即综合资成本最低的)方案为最佳方案。 每股利润分析法，就是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。具体步骤:计算每股利润(EPS)无差别点，计算出利润无差别点处的息税前利润(EBIT)，当目标利润大于无差别点息税前利润时，采用负债筹资方式;当目标利润小于无差别点息税前利润时，应采用普通股方式筹资。 与资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标 二、练习题 1、三通公司拟发行5年期、利率6%、面额1000元债券一批;预计发行总价格为550元，发行费用率2%;公司所得税率33%。 要求:试测算三通公司该债券的资本成本率。 参考答案: 可按下列公式测算: I(1,T)bK, =1000*6%*(1-33%)/550*(1-2%)=7.46% bB(1,F)b 2、四方公司拟发行优先股50万股，发行总价150万元，预计年股利率8%，发行费用6万元。 要求:试测算四方公司该优先股的资本成本率。 参考答案: 可按下列公式测算: Dp Kp,Pp D其中:=8%*150/50=0.24 p P =(150-6)/50=2.88 p Dp=0.24/2.88=8.33% Kp,Pp 3、五虎公司普通股现行市价为每股20元，现准备增发8万份新股，预计发行费 用率为5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增长率为5%。 要求:试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。 参考答案: 可按下列公式测算: DKc,，G=1/19+5%=10.26% Pc 4、六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本为60%;资本总额为20000万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率8%。 要求:试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。 参考答案: 可按下列公式测算: DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4 DFL=8000/(8000-20000*40%*8%)=1.09 DCL=1.4*1.09=1.53 5、七奇公司在初创时准备筹集长期资本5000万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表: 筹资方筹资方案甲 筹资方案乙 式 筹资额(万元) 个别资本成本率(%) 筹资额(万元) 个别资本成本率(%) 800 7.0 1100 7.5 长期借 1200 8.5 400 8.0 款 3000 14.0 3500 14.0 公司债 券 普通股 5000 5000 合计 — — 要求:试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。 参考答案: (1)计算筹资方案甲的综合资本成本率: 第一步，计算各种长期资本的比例: 长期借款资本比例=800/5000=0.16或16% 公司债券资本比例=1200/5000=0.24或24% 普通股资本比例 =3000/5000=0.6或60% 第二步，测算综合资本成本率: Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56% (2)计算筹资方案乙的综合资本成本率: 第一步，计算各种长期资本的比例: 长期借款资本比例=1100/5000=0.22或22% 公司债券资本比例=400/5000=0.08或8% 普通股资本比例 =3500/5000=0.7或70% 第二步，测算综合资本成本率: Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09% 由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率分别为11.56%、12.09%，可知，甲的综合资本成本率低于乙，因此选择甲筹资方案。 6、七奇公司在成长过程中拟追加筹资4000万元，现有A、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表: 筹资方案A 筹资方案B 筹资方案C 筹资方式 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本 (万元) 成本率(%) (万元) 成本率(%) (万元) 成本率(%) 500 7 1500 8 1000 7.5 长期借款 1500 9 500 8 1000 8.25 公司债券 1500 12 500 12 1000 12 优先股 500 14 1500 14 1000 14 普通股 4000 4000 4000 合计 — — — 该公司原有资本结构请参见前列第5题计算选择的结果。 要求:(1)试测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹资方案;(2)试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。 参考答案: 根据第5题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。 (1)按A方案进行筹资: 500长期借款在追加筹资中所占比重==12.5% ，100%4000 1500公司债券在追加筹资中所占比重==37.5% ，100%4000 1500优先股在追加筹资中所占比重==37.5% ，100%4000 500=12.5% 普通股在追加筹资中所占比重=，100%4000 则方案A的边际资本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5% 按方案B进行筹资: 1500长期借款在追加筹资中所占比重==37.5% ，100%4000 500公司债券在追加筹资中所占比重==12.5% ，100%4000 500优先股在追加筹资中所占比重==12.5% ，100%4000 1500普通股在追加筹资中所占比重==37.5% ，100%4000 则方案B的边际资本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75% 按方案C进行筹资: 1000长期借款在追加筹资中所占比重==25% ，100%4000 1000公司债券在追加筹资中所占比重==25% ，100%4000 1000优先股在追加筹资中所占比重==25% ，100%4000 1000普通股在追加筹资中所占比重==25% ，100%4000 则方案C的边际资本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51% 经过计算可知按方案A进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。 (2)在追加筹资后公司资本总额为:5000+4000=9000万元 其中:长期借款:800+500=1300万元 公司债券:1200+1500=2700万元(其中个别资本成本为8.5%的1200万 元，个别资本成本为9%的1500万元) 优 先 股:1500万元 普 通 股:3000+500=3500万元 各项资金在新的资本结构中所占的比重为: 1300=14.44% 长期借款:，100%9000 1200个别资本成本为8.5%的公司债券:=13.33% ，100%9000 1500个别资本成本为9%的公司债券 :=16.67% ，100%9000 1500优先股:=16.67% ，100%9000 3500普通股:=38.89% ，100%9000 七奇公司的综合资本成本率为:14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%× 9%+16.67%×12%+38.89%× 14%=11.09% 7、八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元(240万股)，长期债务4000万元，利率10%。假定公司所得税率为40%。2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择:(1)发行公司债券，票面利率12%;(2)增发普通股8万份。预计2006年息税前利润为2000万元。 要求:试测算该公司:(1)两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益;(2)两个追加方案下2006年普通股每股收益，并据以作出选择。 参考答案: (1)设两个方案下的无差别点利润为: EBIT 发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为: 4000×10%+2000×12%=640万元 增发普通股情况下公司应负担的利息费用为: 4000×10%=400万元 (EBIT,400)(1,40%)(EBIT,640)(1,40%) ,(240，8)240 =7840万元 EBIT (7840,640)，(1,40%)=18元/股 无差别点下的每股收益为:240 (2000,640)，(1,40%))发行债券下公司的每股收益为:=3.4元/股 (2240 (2000,400)，(1,40%) 发行普通股下公司的每股收益为:=3.87元/股 (240，8) 由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加 投资方案。 九天公司的全部长期资本为股票资本()，账面价值为1亿元。公司认为目8、S 前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结构(或不同债务资本规模)下的贝塔系数()、长期债券的年,B KKR利率()、股票的资本成本率() 以及无风险报酬率()和市场平均报酬SBF R率()如下表所示: M (万元) BK, (%) KRR(%) (%) (%) SBMM 0 1.2 10 15 16 — 1000 8 1.4 10 15 17 2000 10 1.6 10 15 18 3000 12 1.8 10 15 19 4000 14 2.0 10 15 20 5000 16 2.2 10 15 21 要求:试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。 参考答案: K(1)当B=0，息税前利润为3000万元时，=16% S (3000,0)，(1,40%)此时S==11250万元 16% V=0+11250=11250万元 K此时=16% W K(2)当B=1000，息税前利润为3000万元时，=17% S (3000,1000，8%)，(1,40%)此时S==10305.88万元 17% V=1000+10305.88=11305.88万元 100010305.88K此时=8%×()×(1-40%)+17%×()=15.92% W11305.8811305.88 K(3)当B=2000，息税前利润为3000万元时，=18% S (3000,2000，10%)，(1,40%)=9333.33万元 此时S=18% V=2000+9333.33=11333.33万元 20009333.33K此时=10%×()×(1-40%)+18%×()=15.88% W11333.3311333.33 K(4)当B=3000，息税前利润为3000万元时，=19% S (3000,3000，12%)，(1,40%)此时S==8336.84万元 19% V=3000+8336.84=11336.84万元 30008336.84K此时=12%×()×(1-40%)+19%×()=15.88% W11336.8411336.84 K(5)当B=4000，息税前利润为3000万元时，=20% S (3000,4000，14%)，(1,40%)此时S==7320万元 20% V=4000+7320=11320万元 40007320K此时=14%×()×(1-40%)+20%×()=15.90% W1132011320 K(6)当B=5000，息税前利润为3000万元时，=21% S (3000,5000，16%)，(1,40%)此时S==6285.71万元 21% V=5000+6285.71=11285.71万元 50006285.71K此时=16%×()×(1-40%)+21%×()=15.95% W11285.7111285.71将上述计算结果汇总得到下表: (万元) (万元) (万元) BSVKK (%) (%) K (%) SWB 0 11250.00 11250.00 16 16.00 —— 1000 10305.88 11305.88 8 17 15.92 2000 9333.33 11333.33 10 18 15.88 3000 8336.84 11336.84 12 19 15.88 4000 7320.00 11320.00 14 20 15.90 5000 6285.71 11285.71 16 21 15.95 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。 三、案例题 资料:可口餐饮公司主营快餐和饮料，在全国拥有三个连锁店。该公司根据 经营特点和实际情况，经过多年探索，创建了所谓 “净债率”的资本结构管理 目标，并力图使净债率保持在20%-25%之间。 可口餐饮公司的净债率是以市场价值为基础计算的。计算公式如下: L，S,(C，M)NDR, N，P，L，S,(C，M) 式中:NDR—净债率 L—长期负债的市场价值 S—短期负债的市场价值 C—现金和银行存款 M—有价证券的价值 N—普通股股份数 P—普通股每股市价 可口餐饮公司20X8年度财务报告提供的有关资料整理如下表: 资本种类 账面价值(万元) 市场价值(万元) 4200 4500 长期负债资本 800 900 短期负债资本 500 500 现金和银行存款 500 450 有价证券价值 普通股股份数 2000万股 普通股每股市价 5元 可口餐饮公司及同行业主要可比公司20X8年度有关情况如下表(单位为万 元): 可比公司 年息税前利润 长期负债年利息 长期负债市场价值 全部负债市场价值 2000 300 4200 5400 可口公司 660 130 860 1490 便捷公司 4600 270 1140 1690 可乐公司 470 320 4130 4200 麦香公司 2500 340 4250 4830 香客公司 可口餐饮公司的股权资本成本率为12%，未来净收益的折现率为8%，公司所得税率假定为40%。 要求: (1)请计算可口餐饮公司20X8年末的净负债率，并说明其是否符合公司规定的净债率管理目标; 参考答案: 净负债率 = [长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-(现金和银行存款 + 有价证券的价值)]/[普通股股份数*普通股每股市价+长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-(现金和银行存款 +有价证券的价值)] = [4500 + 900 -(500 + 450 )] / [2000 * 5 + 4500 + 900 -(500 + 450)] = 4450 / 14450 =30.8 % 该公司的目标净负债率为20 % -25 % 之间，而20X8年末的净负债率为30.8 %，不符合公司规定的净债率管理目标。 (2)请以市场价值为基础计算可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率，并与同行业主要可比公司进行比较评价; 参考答案: 可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率=4500(/2000 * 5)=0.45 缺同行业公司股权资本资料 (3)请运用公司价值比较法计算可口餐饮公司未来净收益的折现价值，并与2008年末公司的市场价值进行比较评价; 参考答案: 公司的市场价值=公司未来的年税后收益/未来收益的折现率=(2000-300)*(1-40%)/8% = 12750 万元 (4)请运用公司价值比较法计算可口餐饮公司股票的折现价值和公司总的折现价值(假设公司长期负债资本的折现价值等于其市场价值)，并与20X8年末公司的市场价值进行比较评价; 参考答案: 价值比较法下的公司价值: 股票的折现价值=(2000-300)*(1-40%)/12% =8500 公司总的折现价值=8500+4200=12700 20X8年末公司的市场价值=2000*5 + 5400 = 15400 尽管价值比较法下的公司价值12700,目前公司的市场价值15400万元，但是价值比较法下的公司价值是通过预测可口餐饮公司未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率所得到可口餐饮公司的当前价值。正因为该种计算方法考虑到风险因素，因此具有可行性。 (5)你认为可口餐饮公司以净债率作为资本结构管理目标是否合理,如果不尽合理，请提出你的建议, 参考答案: 优点:一方面采用净债率作为资本结构管理目标可以反映资本结构的安全性，另一方面可以使公司重视债务水平的管理。 缺点:过分强调结构性，而什么是合理的结构相对不同的公司来说是不一样的，采用净债率作为资本结构管理目标并不能准确反映公司最合适的资本结构。