大豆压榨利润季节性的实证研究

大豆压榨利润季节性的实证研究 大豆压榨利润季节性的实证研究 商I监研究 大豆压榨利润季节性的实证研究 一熊小敏刘胜 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 上海理工大学管理学院 一李洪斌武汉科技大学管理学院 [摘要]本文采用协整分析方法研究了大连商品交易所豆类期货1月,5月和9fl合约的价格,发现它们的盘面压榨利润在长期有向下 调整的趋势,并且 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现出显着的季节性.根据协整分析的结果,文章构建了两种套利方法,经检验两种方法都能产生明显的利润.这一套 利结果表明,豆一,豆油,豆粕期货市场存在一定的无效性. [关键词]豆类期货压榨利润协整 一 ,引言 大豆,豆油,豆粕期货是国内期货市场上市的产业链齐全的的 品种,大豆是压榨豆油豆粕的原材料,因为压榨利润等式的经济学 关系,它们容易形成稳定的价格关系,这为它们之间可能存在协整 关系提供了现实基础. 一 般情况下,国产豆的出油率为16.5%,出粕率为79%.因 此,国产大豆的理论压榨利润可用公式(1)进行计算. 国产豆压榨利润=79%豆粕价格一16.5%豆油价格一加工费 用 其中加工费用根据和讯网的数据,一般认为是15O元/吨. 国内关于豆类产品价格关系研究很多,但大多集中在两种商品 之间,且没有考虑到协整关系的变动.例如杨升等人(2008)对 大连商品交易所豆一与豆粕期货价格进行了实证分析,得出豆一, 豆粕期货价格之间存在协整关系.刘家富,李秉龙等人(2010) 在《基于VAR模型的国产大豆和豆油市场价格传导研究》一文中分 析了国内大豆市场和豆油市场的价格传导机制,得出豆油价格是大 豆价格的引导因素的结论. 国外期货市场产业链完整的商品期货较多,相关商品期货的价 格关系研究也 很多.例~aPaul和AlbertS分析了石油裂解利润的季节性: Qinfeng~JJ用协整方法分析了玉米,豆粕与生猪的价格关系,得到 生猪饲养利润差有显着的季节性和向上的趋势;特别是David~d用 美国1985年1月至1995年2月的数据分析 美国大豆压榨利润的特点,得出了美大豆压榨利润有上升的趋 势,并且表现出了显着地季节性. 而国内对两种或多种相关商品价格关系的研究相对较少.因 此,本文利用协整理论为工具研究豆一,豆粕,豆油三种期货合约 价格之间的关系.试图探讨国内大豆压榨利润的特点. 二,数据搜集与初步分析 研究数据来自于大连商品交易所2006年至2010年的日交易收 盘价格数据.大豆,豆油,豆粕期货全部使用它们的主力合约, 即1月,5月,9月交割合约.同时,因为期货价格波动的到期日效 应,临近到期日流动性不足,我们生成期货价格时间序列时不使用 交割月和交割前一月的数据.本文研究中生成期货价格时间序列 具体规则为:每年的4月初到7月末,期货价格时间序列使用当年9 月合约的价格数据;8月初至11月末则使用次年1月合约的价格数 据;12月初至次年3月末则采用次年5月交割合约价格数据,这样 一 共得到1213组数据.统计软件采用Eviews6.0. 图1,图2,图3分别是豆一,豆油,豆粕的期货价格序列图. 从图中直观上看,大豆,豆油,豆粕价格序列都有向上的波动的趋 势,不太可能是平稳序列. 《商场现代化》2011年3N(中旬刊)总第641期 8O0O 60OO 4o0o 200620O72o082O092O10 图1豆一期货价格时间序列(数据来源:大连商品交易所) 0JL 200620020082(】u01u 图3豆粕期货价格时间序列2006—2010(数据来源:大连商品交易所J 基于豆一,豆油和豆粕期货价格时间序列,利用公式(1)可以 计算得到国产大豆压榨利润时间序列(参见图4).从图4中可以 看出,近年来,压榨N,F-3有向下波动的趋势,这与现实情况是一致 的.金融危机后,国家的收储政策使大豆价格相对豆油,豆粕价格 偏高;同时,随着国际粮商的入侵,国内大部分压榨企业被外商 ooOooooo0??眦m肿m他 商业研究 控制,利润空间大大缩小.从图上看,大部分时间,压榨利润为 负值,但这并不能说明国内压榨企业长期处于亏损状态,形成盘面 压榨利润为负值的主要原因可能是:国家规定,豆一交割只能是使 用非转基因大豆,而豆油,豆粕交割则可采用转基因大豆压榨的豆 油,豆粕,转基因大豆产量高,且价格比国产非转基因大豆低;另 外,仔细观察图4,压榨利润还表现出不太明显的周期性,但这种 不太明显的周期性是否真的存在,还需进一步考证. 20062O072O082o092010 图4国产大豆压榨利润时间序列2006—2Ol0 三,模型建立与结果分析 1987年Engle和Granger提出协整概念.虽然一些经济变量本 身不是平稳序列,但是它们的线性组合却有可能是平稳的,这种平 稳的线性组合被称为协整方程,可被解释为变量之间长期稳定的均 衡关系. 在建立豆类期货协整方程前,为避免伪回归,须先对豆一, 豆粕,豆油价格序列进行平稳性检验.本文采用ADF模型检验平稳 性.ADF检验有三个模型,分别是: 模型一:,=研,+??+/Lt=1,2,3,…,T 模型二: 模型三: ,1 十"+?+,+t=l,2,3,…,T .J I 协'1+.}g/t+??'十I=1,2.3,…,T.1 检验的原假设为T1=O.备择假设11<O. 表1是ADF检验的结果.由表1可以看出,豆一,豆油,豆粕价 格序列都为非平稳序列.但它们的一阶差分都为平稳序列,这说明 它们都是一阶单整序列,可以建立方程检验协整性. 表1ADF检验结果 ADF值 检验对象模型一模型二模型三 soybean0409919—1489248—1589730 0ll0657951—1386549—1457061 meaf0241484—1822045—2121272 }?soybean-3468985-3469147?-3467865 l&oil-3499049-3500620一349917 ?mea『-3649801"-3649278-3647768 注:和分别表示在5%和1%的显着性水平下拒绝原假设. 结合前面数据的初步分析及国外学者的研究成果,压榨利润可 能具有季节性和趋势性,故建立如下模型: sb"n=p.+Dlx."+2xm8"l+3trend+p4(nlonth=,1+芦5(month=51H 1=1,2,3,…,T(2) 其中soybean表示豆一的期货价格,oi『表示豆油的期货价格, meal表示豆粕的期货价格,trend表示时间趋势.month=1表示1月 交割合约,month=5表示5月交割合约,用以衡量不同交割月压榨 利润的不同.输入数据估计式(2),得结果如下: 0'bdtlHT~=363.0880165,一0938(一021韶,end 04551)006)r.024)(f)018) 199455(month1)t62472(month5),z: {12546){l24781 R2.=O952ArC1319 回归式下面括号里的数为系数的标准差.从拟合结果看,各 系数都是显着的,这说明模型中的每个解释变量都对大豆价格有显 着影响.可决系数为0.952,说明模型拟合得很好.豆油,豆粕价格 的系数分别为O165和0.938,与一般理论压榨利润公式的系数有所 区别,但相差不大,这可能主要是因为一般理论压榨公式是根据压 榨企业的实际情况计算的,而本文估计的数据以期货价格数据为样 本. 趋势项的系数O.214为正值,说明在样本期间,大豆相对于豆 油,豆粕价格上涨了,压榨利润降低了或者说亏损扩大.季节项 month=1和month=5的系数分别为一199.455和62.472,说明在1月 份,豆油豆粕价格相对于大豆较高.这是因为,元月份春节临近之 前,对豆油的需求增大;与此同时养殖存栏量在元月份之前是一个 季节高峰,此时豆粕作为饲料需求相对旺盛,从而拉升豆粕的价 格.这就使得1月交割合约的压榨利润相对较高.而5月份,压榨利 润则相对较低. 估计出回归方程后,还需对残差进行平稳性检验,以分析压榨 利润在偏离均衡点后,是否能自动向均衡点调整,即检验豆类期货 价格的协整性.要检验压榨利润偏离均衡后的调整情况,只需估计 ADF检验中的模型一.在这里,滞后三阶是足够的消除自相关的. 若估计的n值显着小于O.则说明残差是平稳,即压榨利润在偏离 均衡点后能自动向均衡点调整.利用(3)的残差.估计模型一得 结果如式(4): =-0.023x01一().057x{+O.003A/42+0.01l~a/4,.(4) (0.007)(0029)'O029)0029) 由估计结果可知,一阶滞后偏离的系数为一O.023,标准差为 0007,在1%的显着性水平下拒绝非平稳的原假设,接受残差是平 稳序列的备择假设,故大豆,豆油,豆粕价格在长期保持稳定的均 衡关系. 同时系数为一0.023.说明压榨利润受到冲击偏离均衡值后.半 衰期为3O天(In(O5)/In(1+11)),这相对于每个合约只取4个月的 数据(大约80个交易日)而言还是较长,即压榨利润回归均衡值的 速度比较慢. 四,压榨套利模型及套利结果 由上述分析可知,尽管大豆,豆油,豆粕价格在都是非平稳序 列,但由他们组成的线性组合却是平稳的,这表明当大豆压榨利润 偏离均衡值后能向均衡值调整.基于此结论,为考察市场在形成期 货价格时的效率,这一部分建立压榨套利模型.若基于该模型的交 易能产生明显的利润,则说明大豆,豆粕,豆油期货市场在样本期 间具有一定的无效性. 套利模型中,大豆,豆粕,豆油的开仓比例基于国内压榨利润 公式(1】来确定,做多压榨利润时买入4手豆粕和1手豆油,同时 卖5手豆一;反之做空压榨利润时买5手豆一合约,同时卖出4手豆 粕和1手豆油. 规则一:当压榨利润偏离均衡压榨利润超过200(公式(3】 《商场现代化》2011年3N(中旬刊)总第641期 .啪 商业角 中残差u小于一200)时,做空压榨利润(买入5手豆一,同时卖出 4手豆粕和1手豆油).当压榨利润偏离均衡值突破180(残差u大 于等于一18O)时全部平仓.若在合约到期前2月月末(5月合约为 当年3月末,9月合约为当年7月末,1月合约上年11月末),强行 平仓. 规则二:当压榨利润偏离均衡压榨利润超过一250(公式(3) 中残差u大于一200)时,做多压榨利润(买入4手豆粕和1手豆 油,同时卖5手豆一).当压榨利润偏离均衡值突破,200(残差u 小于等于200)时全部平仓.若在合约到期前2月月末f5月合约为 当年3月末,9月合约为当年7月末,1月合约上年11月末),强行 平仓. 使用上述两个规则在数据样本期内模拟交易的结果如表2所 示. 表2套利结果 规则,规则二 平均利润248800146075 利润标准差558988538671 最大利润15550O07830O0 最大亏损-5420O0-9760O0 盈利次数86 亏损次数22 盈利次数比80%75% 注:表中是按吨为单位计算的结果 由上表.两种规则的平均利润都为为正值,盈利次数比分别为 为80%和75%,说明使用该规则,能产生明显的盈利,同时,进一 步分析每次套利的结果.发现亏损主要是因为合约取值到期时没有 出现规则中的平仓条件,强行平仓造成的,换句话说,在开仓时间 接近合约取值到期日时.套利风险比较大.这与前面分析的压榨利 润偏离均衡值后调整的速度不够快的结论是一致的. 五,结论 ,豆粕期货价格进行协整分析,得出它 本文通过对大豆,豆油 们之间存在长期稳定的均衡关系的结论.在对大豆的压榨利润分析 后,发现盘面压榨利润具有显着的季节性,并且压榨利润有向下调 整的趋势.季节性主要表现为在1月份,压榨利润明显高于5月份和 9月份,这与现实中1月份豆油,豆粕需求旺盛的情况是一致的,压 榨利润向下调整的趋势也与近年来国内压榨企业大规模停产的事实 一 致.基于上述结论,本文建立套利模型能产生明显的收益,这说 明,豆类期货市场具有一定的无效性. 参考文献: f11杨升,何凌云,周曙东,张维娜.大商所豆一豆粕期货合约 价格的协整性分析U】中国管理科学,2008,16(10):301—305 『2V4家富,李秉龙,李晓忠.基于VAR模型的国产大豆和豆油 市场价格传导研究U],农业技术经济,2010(8):33—38 【3]PaulBerhanuGirma,AlbertS.Paulson.RiskArbitrage OpportunitiesInPetroleumFuturesSpreadsU]TheJournalofFutures Markets,vol,19,No.8,931—955(1999) [4】Qingfeng"wilson"liu.PriceRelationsAmongHog,Corn, andSoybeanMealFutures[J1TheJournalofFuturesMarkets,Vo1.25, NO.5,491-514(2005) [5]DavidP.Simon.TheSoybeanCrushSpread:EmpiricalEvidence andTradingStrategiesU】TheJournalofFuturesMarkets,19,NO.3, 271—289(1999) f6】高铁梅,计量经济分析方法与建模fj,清华大学出版社 瓣《商场现代化》2011年3FJ(中旬刊)总第641期 商会组织治理的 新分析框架及其应用 ?郦赵伟浙江工商大学 [摘要]随着我国市场化改革的日益深入,各种商会在市场 上逐步风起云涌,商会在社会市场活动中起着举足轻重的作用.文 章首先简要的概述了商会组织治理和治理结构的含义,商会组织的 功能分析以及商会组织治理的新分析框架,同时分析了当期我国商 会组织治理所存在的问题,并结合商会组织治理的新分析框架提出 了有效治理我国商会组织的政策性建议,使得我国的商会组织走上 一 条可持续的发展道路. [关键词]商会组织治理新分析框架外部退出机制 一 ,引言 随着经济社会的高速发展以及市场化改革的日益深入,各种 商会在我国的市场上逐步风起云涌,商会在市场活动中起着日益 重要的作用.商会是一种重要的非营利性的组织,当前中国的商 会处于发展的初步阶段,随着各类民间商会组织的兴起以及商会 内部会员的多样化,中国的商会组织逐步暴露出各种亟待解决的 问题,商会组织治理急需跟紧时代的步伐,推陈出新,不断更新 治理方式.文章首先概述了商会组织治理和治理结构的含义,商 会组织的功能分析以及商会组织治理的新分析框架,同时对我国 当前的商会组织治理结构存在的现状问题做了简单的分析,并结 合商会组织治理的新分析框架,对我国的商会组织的健康运行提 出了一系列的政策建议,从而使我国的商会组织治理走上一条可 持续发展道路. 二,商会组织治理和治理结构的含义 1.商会组织治理和治理结构 商会会员组织即是"BusinessMembershipOrganization" (BMO),中文简称为商会或者商会组织.商会组织主要作用是促 进商会成员与相关的相关市场商业的不断健康成长繁荣.商会的 组织结构是指商会成员之间为了实现整体的组织目标,而根据具 体的情况通过民主选举的形式形成的一种商会管理工作中各成员 之间在职责和权力方面分工协作的结构体系.商会的组织结构特 征在一定程度上决定了商会的所有权,控制权以及各种职责职能 的所属关系,而在实践中由于各个方面的制约,需要形成一个有 效的商会治理结构.一个理想的商会治理结构主要包括以下几个 方面:首先需要是一个具有规范性和代表性的民主化治理机构, 按照商会中的规章 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 举行各类相关的选举和会议等,同时各类 职位实行任期制度,保证商会的民主化;其次是摆脱政府的严格 管制,能够有一个自主的社会政治治理环境;最后是在定位好商 会本身位置的前提下,实行开放式的会员 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 ,形成一个有 效的会员进退把握适当的机制. 2.商会的性质