鲁 冠球 的商 业帝 国 鲁冠球的商业帝国

鲁 冠球 的商 业帝 国 鲁冠球的商业帝国 鲁冠球的商业帝国 上海胜道投资咨询有限公司 邱红光 陈智 万向集团从一个农机作坊，发展成为浙江最大、全国排名前列的民企。集团直接和间接控 股/参股多家上市公司，如:万向钱潮 (000559.SZ) 万向德农(600371.SH)、承德露露(000848.SZ)、 、 顺发恒业(000631.SZ)、中色股份(000758.SZ)、航民股份(600987.SH)、美国 UAI 公司(纳斯达克 上市) 集团实际控制人鲁冠球先生更是中国企业界的领军人物之一， 。 其卓越的商业智慧值得我们 借鉴。 万向集团主要业务概要 万向集团主要业务概要 万向集 投资行业概要 1、 万向集团投资行业概要 图 1:万向集团主要投资产业图 万向集团 万向财务 浙 商 银 行 浙 工 商 信 托 民 生 人 寿 保 险 万 向 钱 潮 万 向 电 动 车 万 向 三 农 万向资源 美国 UAI/国际 万 向 德 农 承 德 露 露 顺 发 恒 业 中 色 股 份 鲁冠球先生持有万向集团 80%股权，为万向集团实质控制人，主要业务包括:汽车/零配件业 务、金融/投资业务、三农业务、矿山资源、房地产业务等。2000 年集团营业收入 68 亿元、利润 1 5 亿元;06 年收入 300 亿元，07 年收入 400 亿元，2008 年集团营业收入 480 亿元、利润 30 亿元。 2004 年万向从汽配产业龙头向资本大鳄转变，通过产业上市、创业投资企业上市、投资并购 三大措施，打造上市公司阵营。如投资的航民股份上市、增持华冠科技、受让兰宝信息以及中色 股份、承德露露。短短的五年时间内，万向的资本大旗下有了八家上市公司。 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 1:万向集团主要投资产业概要 产业 汽车/汽配件 汽车/ 下属公司 万 向 钱 (000559.SZ) 潮 股东 万向集团 万向集团 万向集团 持股比例% 持股比例% 61.05% 100% 21% 营业收入 08 年 48 亿元 5，000 万元 约 1 亿美元 万向汽车(投资 14 亿-锂电池汽车) 万向美国 (含上市公 司 UAI)汽车制动零 件 房地产 金融投资 顺 发 恒 (000613.SZ) 万向财务 浙商银行 浙江工商信托投资 民生人寿保险 美 国霍 顿保险 经纪 有限公司 杭州顺苑实业 通联创投 万向租赁 通联期货 万向三农集团 农业 农产品加工、 (农产品加工、 种 承 德 露 化肥) 子、化肥) (000848.SZ) 万 向 德 (600371.SH) 种子/化肥 业 万向资源 万向集团 万向财务 万向财务 万向财务 万向美国 鲁冠球 通联资本 杭州顺 苑 通联资本/通联 创投 万向集团 73.65% 37.7% 10.34% 10.47% 17.09% 控股 85% 80% 100% 100% 90% 42.55% 56.58% 08 年 20 亿元 合并收入不详 财务投资/不合并 财务投资/不合并 财务投资/不合并 财务投资/不合并 实业投资/金融投资 不适用 不适用 08 年 3.33 亿元 合并收入约 25 亿元 15.2 亿元 6.5 亿元 露 农 万向三农 万向三农 浙 江省 远洋渔 业集 团股份有限公司 兔宝宝(002043.SZ) 资源/ 资源/矿山 万向资源公司 新 疆硝 石钾肥 有限 万向三农 德华集团 万向集团 万向控股 2 85.56% 35.52% 100% 100% 约 8 亿元 08 年 4.5 亿元 07 年 225 亿元/利润 12 亿 元 将投资 18 亿元，预计产 公司 中 国有 色金属 建设 股 份 公 司 (000758.SZ) 中 矿国 际投资 有限 公司 中 色国 际氧化 铝开 发有限公司 其他 航 民 股 (600987.SH) 纺织产业 份 万向资源 7.77% 值 40 亿元; 财务投资 万向资源 万向资源 万向集团 100% 10% 19.03%( 二 股 东) 投资管理/矿石钢材贸易 开发有色金属(铝锌矿为 主) 18 亿元 资料来源:公司网站、上市公司公告;华冠科技后更名为万向德农;德华集团为万向三农参股。 2、各产业简要 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 各产业简要分析 1) 汽车配件 公司汽车配件业务主要包括万向钱潮、美国 UAI 公司，概要如下: 万向钱潮主要 主要财务指标 表 2:万向钱潮主要财务指标 单位: 单位:百万元 品牌 营业收入 营业利润 净利润 ROE 毛利率 净利润率 财务杠杆 2007 4，232 434.0 385.2 9.46 20.35% 9.1% 3.57 2008 4，848 290.4 220.8 14.99 16.97% 6.75% 3.94 2009E 4，956 350.5 347.7 15.2 18.74% 7.0% 4.0 公司的营业收入虽然保持小幅增长，但公司综合毛利率基本逐步下降;随着中国汽车产业的 成熟，整车配套市场的汽配件行业毛利率水平将会进一步下滑。公司的盈利能力受到挑战，这也 是公司近五年来大举进入金融服务、房地产行业、实施多元化经营的主要考虑因素。 3 农业发展战略:实施农业产业链上下游 农业产业链上下游整合 2) 农业发展战略:实施农业产业链上下游整合 2000 年 3 月初，农民出身的鲁冠球开始实施农业产业化梦想。万向采取的更多是投资并购农 业类上市公司，作为深入实施农业产业链的基础。 近年来万向集团主要农业类投资有:在安徽、江苏、湖北投资人工森林，为旗下的浙江德升 木业有限公司提供原料;万向集团公司投资控股浙江远洋渔业集团公司，主攻海洋渔业;在江西 鄱阳湖边组建江西省鄱阳湖农业综合开发有限公司，主营项目为水产品加工。 2000 年 10 月，万向三农有限公司(鲁冠球持 90%股份，其子鲁伟鼎持 10%股份)正式成立 并作为万向投资农业的资本平台，主要投资农业龙头企业，并在资本市场上加紧农业产业链的整 合。2000 年万向收购陕西金叶未果，之后先后并购华冠科技、承德露露。 由于农业产品为消费类产品，产品市场容量大、且持续增长，享受国家政策优惠，有长期稳 定发展的潜力。 万向投资涉足现代 现代农业产业 表 3:万向投资涉足现代农业产业 公司名称 万向三农 概要 主要为万向投资农业产业的平台，投资有林业、养殖业、农 业加工等 中国最大的杏仁露生产集团， 努力开发其他饮料; 露露为中 国驰名商标 以前与德隆集团合资， 之后成为控股股东; 公司业务农产品 (玉米等) 、种子产销、化肥销售 特点 作为万向投资农业的控 股公司，享 受国家政策 优惠 农业产品饮料加工龙头 企业;具有细分产业优 势 具有丰富的地区资源优 势 浙江最大的海洋渔业公 司;同时作为一个进出 口贸易平台 承德露露 万向德农 规模领先的远洋 浙 江 远 洋 公司业已办成了拥有 3 支国内装备最先进， 6 渔 业 集 团 捕捞船队， 个大中型水产品贮运加工基地和稳定的进出口 供应/销售渠道的专业性企业集团公司。公司主要出口各类 公司 水产品、农产品、机电产品等。主要进口国内市场需要的水 产品、钢材、木材和油品等。 浙江兔宝宝装饰与台湾简家敏女士合资创 浙 江 德 升 是浙江德华集团、 建的环保型胶合板，年生产能力 13.8 万立方米。 木业 金融业务 股权投资和金融服务 : 业务( 服务) 3) 金融业务(股权投资和金融服务) 打造金融产业平台 浙江领先的环保型胶合 板生产商;消费产业 4 2001 年年初，中国万向控股成立，成为金融产业平台，将之前成立的深圳通联(1995 年)、万 向租赁(1996 年)、通联期货(1999 年)和通联创投(2000 年)(原“万向创投”，2004 年更名)等一系列 金融投资公司整合到万向控股旗下。由此，万向控股正式接替深圳市万向投资有限公司，成为万 向打造金融王国的平台。多年的资本运作，让万向挤身“中国八大金融资本家族”，金融运作由万 向集团总裁鲁伟鼎(鲁冠球之子)全面操盘完成。 万向集团于 2000 年成立通联创投，开展股权投资业务，也实现了多次成功地退出，同时也 作为一个股权收购型投资的投资平台。 表 4:万向集团的金融产业平台 名称 万向财务 概要 万向财务是一家非银行金融机构，注册资本 10 亿，目前在浙 江省工商信托投资和民生人寿保险各持 10.47%和 17.09%股 权。 主要特点 作为万向金融投资平 台 浙商银行 浙商银行成立于 2004 年 8 月， 初始总股本 15 亿元， 第一大股 总行设在浙江的第一 东有 3 家，万向控股、省属浙江交投集团、旅行者汽车集团， 家全国性股份制商业 持股各占 10.34%;第二大股东 4 家，分别为浙江广厦、轻纺 银行 城集团(600790) 、横店集团和浙江恒逸集团。经过增资到 27 亿元后，万向退居第 5 大股东。 1986 年 11 月成立; 1992 年股份制改造; 之后公司增资扩股增 至 4.23 亿元。具有各类金融业务资格牌照，包括资金信托、 贷款、租赁、资产证券化和股权投资等。 对浙江省能源、 交通、 远洋运输、邮电通信 等重点项目支持 浙江省工 商信托投 资 民生人寿 保险 成立于 2002 年,总部位于北京,是由中国保险会直接管理的七 家全国性保险公司之一，由全国工商联牵头发起设立,现有股 东 21 家,实收资本金 27 亿元,是中国寿险市场资本实力最强的 公司之一。 公司是万向集团的控股子公司，成立于 1996 年，由国家商务 部和国家税务总局联合确认的首批内资融资租赁试点企业， 现 注册资本为 2 亿元，累计投资规模 60 多亿元，主要从事金融 租赁，下设厂商租赁部、设备租赁部、医疗租赁部、设备贸易 部;财务部、综合管理部。 民企共同发起 万向租赁 浙江省区域优势明显 万向期货 万向期货为万向钱潮投资，在上海期交所、大连商品交易所、 为少有的民企控股的 郑州商品交易所的会员交易量中处于领先位置。 期货公司 5 通联创投 资 2000 年成立，注册资本 3 亿元，是浙江省首家民营企业控股、 为少有的民企控股的 政府参股的股份制创投公司。 曾先后获得 “全国十大产业性风 领先的创业投资公司 险投资公司” 、 “中国本土创业投资机构 50 强” 重点对国家政 。 策鼓励的产业，包括先进制造业、新能源、新材料等“两高六 新”类企业进行投资。共投资 30 余家企业，累计投资 8 亿元， 其中 5 家已在 A 股成功实现上市。 资料来源:公司网站、公开资料 多元化经营及现金流管理战略 多元化经营及现金流管理战略 经营及现金流管理 1、经营业务结构分析 经营业务结构分析 结构 公司的业务包括汽车配件、农业、金融服务、矿业资源、房地产等，各主要产业收入结构(以 占总收入比例)如下表: 万向集团主要产业收入结构 集团主要产业收入结构( 占总收入比例) 表 5: 万向集团主要产业收入结构(约占总收入比例) 分析 阶段 背景 领导人 领导人 汽车配件 农业产业化 金融投资 贸易 矿业资源 房地产/其他等 房地产/其他等 80-90年代 80-90年代 起步发展阶段 专业做强产业基础 鲁冠球 大约90%以上 无 无 无 无 无 90年代中 2001 90年代中-2001年 年代 开始多元化经营 市场化机会/家族多 元发展策略尝试 鲁冠球/鲁伟鼎 80% 逐步少量投资 逐步投资 20% 小于2% 无 2001-2009年 2001-2009年 多元产业+资本战略 成功后推广 鲁冠球/鲁伟鼎/家族 20% 5% 5%(仅算合并企业收入) 55% 小于5% 7-10% 万向集团发展、经营的演变策略: 第一阶段:主要以汽车配件为发展基础，建成为中国最大的汽车配件生产商。 第二阶段:考虑公司汽车配件在某一细分领域(万向节、传动轴)已经成为绝对市场领先者，发 展空间有限，开始实施多元化投资，分散经营风险和产业周期波动风险;同时其儿子开始进入集 团负责整体运作执行。 第三阶段:公司开始进入金融领域，依托实业资金积累和现金流支撑，设立金融服务/投资控股平 台，进入银行、创投、信托、期货等产业，同时大举投资/并购上市公司，真正开始建立“产业+ 6 金融”的柔性混合经营模式，产业为基础、金融为服务的投资控股架构逐步形成。 3、现金流分析 万向集团保持良好的发展关键:建立产业基础(汽配件、贸易、金融服务)支撑的现金流，通 过成功的股权投资，获得被投资公司的控制权和影响权，之后通过现金流的层层延伸，统筹利用子 公司、孙子公司等下属企业的现金流，同时通过将收购的资产装入上市公司或培养成熟后出售给上 市公司策略，实现资产的增值。这种现金流的柔性流动方式(包括公司分红、上市融资、集团财务 公司借贷、集团内部现金流调配/委贷等)成功管理了现金流。 各主要产业现金流情况:见表2 表6:万向集团下属主要公司现金流(经营现金流) 万向集团下属主要公司现金流(经营现金流) 集团下属主要公司现金流 单位: 单位:万元 产业 汽车配件 金融服务 贸易/ 贸易/矿业 主要相关公司 万向钱潮 (000559.SZ) 万向财务公司 万向资源 2006 2007 2008 分析 增长， 一定波动 大 增长 贸易现金流强; 矿业前期不产 生现金流 37，974(68%) 51，645(36%) 43，908(-15%) 不详 经营现金流约 12亿(收入156 亿) 31，284(114%) 10， (208%) 528 25，846(106%) 不详 经营现金流约 16亿(收入225 亿) 13，868(-56%) 1，034(-90%) 不详 经营现金流约 20亿(收入300 亿) 农业 承德露露 (000848.SZ) 万向德农 (600371.SH) 16，773(21%) 相对比较稳定 2， (151%) 605 波动较大 其他 航民股份 (600987.SH) 13， (-48%) 24，952(85%) 波动较大 462 备注:参股公司和长期股权投资公司，由于一般不能取得分红现金流，因此对集团其他业务现金流 支撑不大。 近三年公司下属主要产业呈现出一定的波动趋势;由于公司主要业务汽车配件、贸易两大支柱 业务，基本保持了现金流稳定的态势，且有万向财务公司、浙商银行等金融机构融资的支持，因此 集团现金流基本保持了良好的发展趋势。 集团产业特点及现金流情况分析如下: 表7:万向集团下属产业发展和现金流特点 万向集团下属产业发展和现金流特点 产业发展和现金流 产业 产业特点 财务杠杆 现金流情况 20002000-2005 现金流情况 20062006-2009 特点 7 汽车配件 房地产 农业 金融投资 贸易 矿业 毛利率低、成长性 一般 毛利率高、成长性 好 毛利率低、成长性 中等 回报高、 毛利率低、周转快 毛利率高，爆发性 强 一般 高 低 高 一般 较高 好 较好(05 年紧 张) 较好 获投资收益 好 现金需项目投 产后回报 比较稳定 较好(08 年 较紧张) 较好 获投资收益 好 现金需项目投 产后回报 周期性不强/但业 务增速放缓 一定周期性 受气候/政策影响 较大/一定周期性 需退出获得回报/ 周期性弱 规模优势明显/有 周期性弱 周期性强， 前期投 资风险大 公司现金流基本比较稳定; 在不同时期阶段，汽车配件、贸易分别成为公司发展的两个阶段 的现金流支点。80-90年代，产业现金流由汽配业贡献为主，转变成目前“贸易+汽配件”联合贡献 现金流支撑的阶段，公司现金流处于良好的稳定增长态势。 贸易产业:成为集团现金流主要支撑部分，占集团的 60%，销售收入占集团的 40%。 汽配产业:成为集团现金流的主要部分，占集团的 20%，销售收入约占集团的 25%。 农业产业:产生的现金流相对稳定，不需要大量新增投资，基本可以保持自足状态。 金融产业:初期为投资阶段，但财务公司、银行、信托等产业，对公司现金流有极强的融资 作用，为产业的迅速扩张提供现金支撑。 矿业:前期属于大量投资，需要耗费公司较大的现金流，但一旦大规模投产，则可以贡献足 够的现金流，同时资产价格的波动可以一定程度上抵御通货膨胀的风险。 其他:如房地产、纺织，属于周期性较强的行业，一定程度上可以贡献现金流，但对集团资 金需求贡献不大。 因此，从公司二十多年发展历史上看，公司实施多元化产业战略是成功的，具有强的产业现 金流来支持波动性行业的投资和发展，从而历经多次调控，公司依然处于资金健康的发展局面。 资本市场上的财技 万向集团通过专业化股权投资、二股东策略、借壳上市等多种措施，实施产业龙头“斩首”策 略，成功打造了上市公司王国，通过上市公司实施产业链的高效整合。 1、采取专业投资 采取专业投资 专业 8 万向一般采取将资本投入到一家优质的企业， 并在相对较短的时间内将其培养成为上市公司， 让万向获取了可观的利益。 专业化投资。 大力作强汽车配件产业。 万向称为汽车配件业务销售过百亿、 中国汽车产业 “十 专业化投资。 强”的唯一一家民营企业。公司充分发挥熟悉的汽配/汽车产业优势，通过收购、参股、控股等方 式，对英国轴承公司、美国 UAI 公司、QAI 公司、IPPD 公司、BT 公司、麦科高科技公司等十几 家欧美公司资产进行过整合、经营。 并大力介入新能源动力汽车，成效显著。 万向早期投资过不熟悉产业企业，获得了失败经验和教训。如陕西金叶是万向购并中的早期 作品，也是万向不熟悉的行业烟草叶的包装产业，结果以失败而告终。而在这个过程中，不熟不 做，成了万向系构造的主线，通过直接介入当时未上市的公司，像万向德农、航民股份、德升木 业等，上市后大幅升 值。另外，通过投资已上市公司如承德露露、中色股份，也获得最终成功。 如中色股份与万向同为民生保险的发起人，同为股东的关系是其合作的基础。 2、采取二股东策略 采取二股东策略 巧用二股东角色。 巧用二股东角色。万向在国内资本市场上大展拳脚之际，存在着一个奇特的现象:在万向旗 二股东角色 下的几家上市公司中(万向钱潮除外，德农股份通过增持为第一大股东) ，万向基本都从二当家角 色做起。 在中国大股东往往意味背负很多责任和风险。先对一个优质企业注入资金，当二股东， 规避重大风险后再做打算，就是万向的投资理念，投资万向德农是一个很好的案例。 早在 2000 年 6 月， 万向德农 (原华冠科技) 的原第一大股东富华集团就将其持有公司 23.75% 股权转让给了万向集团，而其自身仍持有 27.45%股权位列第一大股东。但是第一、第二大股东在 亲密合作了 2 年多之后，终于由于德隆的插手而分裂。 2003 年初，万向德农受让德农种业 41%的股权，同年 10 月又增持至 75%，累计耗资 10，125 万元。而在收购北京德农种业后，来自新疆的德隆人马纷纷进驻，并取得董事、总会计师和副总 经理等关键控制职位。 出于和德隆的投资理念不同，作为二股东的万向集团频频在德农股份董事会和股东大会上利 用否决权，但由于第一大股东富华集团与德隆站在了同一阵线上，结果次次反对无效，万向体会 到了做二当家的无奈和软弱。 2004 年， 万向在德隆系的崩塌的机会面前果断出手， 04 年 6 月通过万向三农收购富华集团 于 所持的 961 万股，万向三农增持后成为德农股份的第一大股东。 9 这种精明的二股东策略似乎与当年德隆做二股东、三股东，进而控制上市公司有些类似，不过 万向介入的上市公司，更在乎把整个公司吞进来，作为其产业链延伸的一个环节，而与德隆炒作 二级市场不同。 3、借壳上市策略 借壳上市策略 上市 借壳上市最大好处是上市进程快，同时可以绕开监管部门对某些行业的限制审批过程(如房 地产行业通过 IPO 较难) 。 万向旗下万向资源下属顺发恒业公司主要业务为房地产开发经营，通过借壳*ST 兰宝(辽宁 兰宝信息) ，成功重组上市。壳公司通过剥离全部不良资产，注入优质房产业务，盈利能力大幅提 升。 经过三年停牌，公司复牌后(更名为顺发恒业.000613.SZ)实现当天(2009 年 6 月 5 日)最 大上涨 1,856%(17.5 倍涨幅) ，收盘涨幅也高达 1,255%。在上述投资财富暴增的神话下，显示了 万向系的高超财技。 公司采取两步走、保障收益的方式实现借壳操作。两步走即是第一步，通过汽车配件产业化 提升重组原有业务名义拿下控股股东地位;第二步，注入优质房地产业务，同时保障新上市公司 收益最低指标。万向资源所拥有的房地产资产将全部注入上市公司，公司原有不良资产将全部剥 离，因此，公司的资产质量和盈利能力将得到彻底改善。 万向集团充分利用了在汽车配件产业积累的 20 多年产业/人脉优势及对房地产发展形势、资 本市场的充分掌握，大举实现房地产业务的上市。房地产业务在重组过程中，保障了 2009 年到 2010 年的未来三年收益， 而今年上半年房地产爆发增长时间恰巧为公司保障重组后公司业绩提供 了稳定的财务基础和信心，重组当年第一季度公司收益即超过了承诺业绩的 50%，反映了万向对 房地产今年形势的准确判断;而另外的财技—保障收益，则是一箭双雕，既可以用少量的现金实 现市盈率的独特放大效应，又可以提升监管层、投资人的重组信心，最终顺利获得审批。 顺发恒业公司投资开发策略以华东长三角地区为主，公司位于中国经济最活跃、发展最具潜 力的长三角地区核心城市—杭州。公司先后开发了佳境天城、倾城之恋、风雅钱塘等项目，位于 萧山市中心的旺角城项目、千岛湖、上海、安徽淮南等地的项目也在开展过程中。截至到 2008 年底，顺发恒业拥有的未建土地面积 44 万平方米，规划建筑面积为 85 万平方米;2009 年近期， 公司投资 14 亿元杭州中心位置拿地，将增加公司的土地储备，增强公司可持续发展的能力。 4、内部增长+并购扩张的策略 内部增长+并购扩张的 扩张 10 表8:万向集团的扩展策略 万向集团的扩展策略 产业 历史 发展策略 投资策略 产业结构 产业收入 结构 金融策略 现金流管 理策略 整合策略 集团母子 公司管控 增长方式 资本控制 模式 万向集团 万向集团 创立于 1969 年，40 年历史 一业特强、多元化经营 上市公司投资策略 主要涉足六大产业:汽车配件、贸易、农业、金融投资、矿业、房地产等 主要依赖汽车配件、贸易 多个金融细分产业投资 有财务公司，现金外部融资力度强 更注重产业链上下整合 对下属投资公司战略性控制，控制力强 产业基础更强;增长主要为内生性增长 “产业基础+金融服务”柔性控制;结合度强 11