第二章 国际储备

第二章 国际储备 国际储备是一国货币当局可用于干预外汇市场、支付国际收支差额的资产，它必须具备流动性、使用方便性和普遍接受性等三大特征。一般意义上的国际储备指自有国际储备，由外汇储备、在基金组织的储备地位、特别提款权贷方余额和黄金储备等构成；国际清偿力则在国际储备以外还包括借入储备和诱导储备资产，是一国货币当局干预外汇市场总体能力的反映。 一国国际储备的来源渠道包括：国际收支顺差、货币当局的国外借款、外汇市场购买、基金组织的特别提款权分配、货币当局的黄金收购等。 国际储备的需求管理主要涉及两方面内容，一是储备的数量管理，即一国应保持多少数量的储备才算合理；二是储备的币种管理，即一国应如何搭配不同种类的储备货币才能实现风险最小或收益最大。 在1997年的东南亚金融危机中，部分国家运用国际储备与国际游资较量，力图以国际储备来维持其缺乏弹性的汇率制度，结果不仅国际储备几乎耗尽，而且还造成金融危机的进一步恶化。由此，使得国际储备数量的适度性问题又在国际社会引起争论。一种观点认为，尽管国际储备在维持僵化的汇率制度方面收效甚微，但对于维持经常性对外支付，保证经济正常运转方面却依然具有十分重要的作用，特别是对维持与增强国际社会信心有着良好的支持效果。另一种观点则认为，面对数量巨大的国际游资，一国货币当局运用国际储备在外汇市场上实施干预的作用十分有限，而且国际储备的过度增长，会通过一国国内的货币机制引起强力货币乃至货币供应总量的过分增长，从而对该国的物价水平形成上涨压力，并借助开放经济条件下的各种传递机制使通货膨胀在世界范围内扩散与传递。 此外，有关国际储备的争论还 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现在以下几个方面：欧元作为欧盟的统一货币正式发行，对整个国际储备格局产生了怎样的影响，各国货币当局又应该怎样适应这一变化从而在外汇储备的币种结构上作出调整；国际储备在发达国家与发展中国家间及其在发展中国家内部的配置不均衡问题应该怎样予以解决，国际货币基金组织第三次SDR分配应以多大规模及何种方式进行等等。 第1节 国际储备概述 一、国际储备的含义及其分类 国际储备（International Reserve），是指一国货币当局持有的，用于弥补国际收支逆差、维持其货币汇率和作为对外偿债保证的各种形式资产的总称。按照这个定义，一种资产须具备三个特征，方能成为国际储备。第一个特征是可得性，即它是否能随时地、方便地被政府得到。第二个特征是流动/可兑换性，即变为现金的能力。第三个特征是指普遍接受性，即它是否能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受，当然币值的稳定性是不可缺少的。按照国际储备的定义和特征，国际储备可以划分为自有储备和借入储备。自有储备和借入储备之和又称为国际清偿力（International Liquidity），通常所讲的国际储备，则是指自有储备，其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。而自有储备和借入储备之和的国际清偿力，则反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。 二、国际储备的形式 一国的国际储备由以下四个部分组成，见下图2——1。 1．黄金储备，是指一国当局持有的货币性黄金，即作为流通手段和支付手段的黄金。 从70年代中以来，IMF实行黄金非货币化（Demonetization of Gold）政策，即货币当局将其持有的黄金拍卖，而使货币用途的黄金转为工业和装饰用的非货币用途的黄金。由于黄金是具有价值的实体，属于一个主权国家所拥有的国家财富，世界上并没有一个国家完全放弃和废除其黄金储备。黄金储备至今仍是各国国际储备中的一个重要组成部分，但已降为二线储备的地位。目前，黄金储备在IMF会员国国际储备总额中所占的比重已不足5％。 2．外汇储备，是一国货币当局持有的对外流动性资产，其具体形式为国外银行存款与外国政府债券以及其他可在国外兑现的外国银行支票、外币商业票据（本票、汇票）。IMF对外汇储备的解释为：它是货币当局以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。目前，外汇储备在IMF会员国国际储备总额中占 90％以上。 布雷顿森林体系时期，美元是最主要的储备货币。在布雷顿森林体系崩溃后，储备货币多元化了，美元、德国马克、日元、瑞士法郎、荷兰盾、法国法郎成为主要储备货币。70年代末，“一篮子货币”欧洲货币单位（ECU）成为储备货币。1999年，欧元（EURO）取代欧洲货币单位成为最新的储备货币。储备货币虽然多元化了，但美元仍是最主要的储备货币。 3．在 IMF的储备头寸，亦称普通提款权，它是指会员国在IMF的普通账户中可自由提取和使用的资产。一国在IMF的储备头寸包括： （1）会员国向IMF认缴份额中25％的黄金或可兑换货币部分。按照IMF的规定，会员国可自由提用这部分资金，无需经特殊批准，故此它是一国的国际储备资产。 (2)IMF为满足会员国借款需要而使用掉的本国货币。按照IMF的规定，会员国认缴份额的75％可用本国货币缴纳。IMF向其他会员国提供本国货币的贷款，会产生该会员国对IMF的债权。一国对IMF的债权，该国可无条件地提取并用于支付国际收支逆差。 (3)IMF向该国借款的净额，也构成为该会员国对IMF的债权。 普通提款权在IMF会员国国际储备资产总额中所占比重较小，目前仅占3％多。 4. 特别提款权（Special Drawing Rights， SDRs）是IMF在1969年9月正式决定创造的无形货币，作为会员国的账面资产，是会员国原有的普通提款权以外的提款权利，故称特别提款权。目前，特别提款权以美元、原西德马克、日元、法国法郎和英镑5种货币定值。这种无形货币只能用于IMF会员国政府之间的结算，可同黄金、外汇一起作为国际储备，并可用于会员国向其他会员国换取可兑换货币外汇，支付国际收支差额，偿还IMF的贷款，但不能直接用于贸易与非贸易支付。 三、国际储备与国际清偿力 1. 国际清偿力系自有国际储备、借入储备及诱导储备资产之和。 2. 自有国际储备中的主体是外汇储备。自有储备仅仅反映一国货币当局干预外汇市场、平衡国际收支逆差的部分能力，借入储备和诱导储备也可被用来干预外汇市场、平抑汇率波动尤其是短期性的汇率波动和收支逆差。 3. 所有的储备资产均须具备流动性，使用方便性和可得性，以及普遍接受性三大特性。除特别提款权外，它们通常以可兑换货币来表示。 4. 不是所有可兑换货币表示的资产都可以成为国际储备。只有当该种可兑换货币价值相对稳定、在国际经贸领域中被广泛使用，以及该可兑换货币发行国在世界经济中具有特殊地位等条件得到满足时，它才能成为储备货币（或称为关键货币、世界货币），其发行国称为储备货币发行国。 四、国际储备的作用 1. 清算国际收支差额，维持对外支付能力。 当一国发生国际收支困难时，政府需采取 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 加以纠正。如果国际收支困难是暂时性的，则可通过使用国际储备予以解决，而不必采取影响整个宏观经济的财政货币政策来调节。如果国际收支困难是长期的、巨额的，或根本性的，则国际储备可以起到一种缓冲作用，它使政府有时间渐进地推进其财政货币调节政策，避免因猛烈的调节措施可能带来的社会震荡。 2. 干预外汇市场，调节本国货币的汇率。 当本国货币汇率在外汇市场上发生变动或波动时，尤其是因非稳定性投机因素引起本国货币汇率波动时，政府可动用储备来缓和汇率的波动，甚至改变其波动的方向。通过出售储备购入本币，可使本国货币汇率上升；反之，通过购入储备抛出本币，可增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。由于各国货币金融当局持有的国际储备总是有限的，因而外汇市场干预只能对汇率产生短期的影响。但是，汇率的波动在很多情况下是由短期因素引起的，放外汇市场干预能对稳定汇率乃至稳定整个宏观金融和经济秩序，起到积极作用。 3. 信用保证 国际储备的信用保证作用，包含几层意思：一是可以作为政府向外借款的保证；二是可以用来支持对本国货币价值稳定性的信心。比较充足的国际储备有助于提高一国的债信和货币稳定性的信心。 第二节 国际储备的管理 一、 国际储备的需求管理 （一）国际储备需求管理的内容 国际储备的来源，是偏重从世界的角度来研究储备供应的。与之相反，国际储备的需求，则是偏重从一国的角度来研究储备的需求管理。国际储备的需求管理，主要涉及两个方面，第一是数量管理，第二是币种管理。数量管理讲的是一国应保持多少储备才算合理，币种管理讲的是怎样搭配不同种类的储备货币，才能使风险最小或收益最大。 （二）储备需求的数量管理 美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬在 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf 了世界上三四十个国家的储备状况，并结合考察了外汇管制情况，得出结论：一国国际储备的合理数量，约为该国年进口总额的20％一50％。实施外汇管制的国家，因政府能有效地控制进口，故储备可少一点，但低线在20％；不实施外汇管制的国家，储备应多一点，但一般不超过50％。对大多数国家来讲，保持储备占年进口总额的30％一40％是比较合理的。 1．决定一国最佳储备量的因素 （1）进口规模。储备是一个存量，进口是一个流量。为克服这一差别，一般采用年进口额这一指标，以它为分母，以储备为分子，采用比例法来推算一国的最佳储备量。比例法虽然比较简单，但正是由于其简单、易操作，至今仍然是国际储备需求研究中最常用 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 之一。但是，一般认为20％一50％的比例范围，由于国际金融市场的高度发展而使其适用性明显下降。 （2）进出口贸易（或国际收支）差额的波动幅度。采用比例法，应结合考察本指标。因为比例法中的进口，仅仅表示资金的一种单向流动（即支出），而进出口或国际收支差额，则反映了资金的双向运动及对储备的实际需求。但对一个国家来说，每年的差额是不一样的，有时大，有时小；有时顺差，有时逆差；即有一个波动的幅度问题。幅度越大，对储备的需求就越大；反之，波动幅度越小，对储备的需求就越小。一般可用经济统计的方法来求得或预测一段时期中的平均波动幅度，以此作为确定储备需求的参考。 （3）汇率制度。储备需求同汇率制度有密切的关系。如前所述，国际储备的一大作用就是干预汇率。如果一国采取的是固定汇率制，并且政府不愿意经常性地改变汇率水平，那么，相应地讲，它就需要持有较多的储备，以应付国际收支可能产生的突发性巨额逆差或外汇市场上突然的大规模投机；反之，一个实行浮动汇率制的国家，其储备的保有量就可相对较低。 与这个概念有关的是外汇管制情况。实行严厉外汇管制的国家，储备保有量可相对较低；反之，则较多。 （4）国际收支自动调节机制和调节政策的效率。一国发生国际收支逆差时，该国的自动调节机制和政府调节政策的效率，也影响储备需求。比如，第一章讲的物价——现金流动机制，是一种自动调节机制。我们极端地假定它的效率为零，则国际收支的全部逆差将不得不依靠国际储备（或政府的政策）来解决。在这种情况下，储备需求自然就高。调节政策一般包括财政政策、货币政策、汇率政策和管制政策。这些政策调节国际收支差额的效率越高，储备需求就越小；反之，这些政策的效率越低，储备需求就越高。 （5）持有储备的机会成本。一国政府的储备，往往以存款的形式存放在外国银行。将获取的储备存放在国外，会导致一定的成本。举例来说，若动用储备进口物资所带来的国民经济增长和投资收益率，高于国外存款的利息收益率，其差额就构成持有储备的机会成本。再如，持有储备而导致国内货币供应量增加，物价上升，也构成持有储备的一种成本。因此，持有储备的相对（机会）成本越高，则储备的保有量就应越低。 （6）金融市场的发育程度。发达的金融市场能提供较多的诱导性储备，并且，对利率、汇率等调节政策反应比较灵敏，因此，金融市场越发达，政府保有的国际储备便可相应越少；反之，金融市场越落后，调节国际收支对政府自有储备的依赖就越大。 （7）国际货币合作状况。如果一国政府同外国货币当局和国际货币金融机构有良好的合作关系，签订有较多的互惠信贷/备用信贷协议，或当国际收支发生逆差时，其他货币当局能协同干预外汇市场，则该国政府对自有储备的需求就越少；反之，该国政府对自有储备的需求就越大。 （8）一国承受国际收支政策调节的能力。如前所述，国际收支逆差的政策调节，往往会改变货币供应量、收入水平、就业水平等，带来调节负担。猛烈的调节还可能导致经济萎缩、失业猛增。因此，承受调节负担的能力以及与之相关的政府采用政策调节的意愿，有时会严重影响一国对储备需求的判断。 2．最佳储备量 影响一国最佳储备量的种种因素有政治的、社会的，也有经济的。这些因素交织作用，使最佳储备的确定复杂化。一般来讲，最佳储备量是指这样一种储备量，这种储备量能满足应付正常的国际收支差额波动和汇率波动，再加上一个最低储备量。比如，一国的年进口额为1000亿美元，考虑国际货币合作，金融市场等等因素后确定的最低储备为年进口额的20％，过去五年平均的国际收支差额波动为 X亿美元，则该国的储备直保持在 200＋X亿美元左右。 （三）储备资产的币种管理 1．储备资产币种管理产生的背景 自70年代初期，国际货币制度发生了重大的变化，主要表现在：（1）单一的固定汇率制度转变为多种的管理浮动汇率制度。储备货币的汇率波动频繁，各国金融当局被迫注意货币汇率的变动，采取相应的措施，以避免本国储备资产的损失。（2）储备货币从单一的美元转变为美元、马克、日元、英镑、法郎等多种储备货币同时并存的局面。不同的储备货币除汇率的走势与波动不一样外，其利率水平也高低不等，时常变化。（3）不同的储备货币除汇率不一致、利率不一致外，还有通货膨胀率的不一致。汇率的下浮、利率的下降、或通货膨胀率的上升，会损耗一种储备资产的价值。在这方面，疏忽就会导致损失。币种管理的任务就是要在研究不同国家汇率、利率、通货膨胀率的基础上，恰当调度和搭配储备资产的币种构成，以减少损失，增加收益。（4）随着国际货币制度发生重大变化，国际金融市场也获得长足的发展。各种新的金融工具和投资工具层出不穷，银行国际经营的风险也随国际债务问题和信用膨胀而增加，这也部分地加强了储备资产币种管理的必要性和重要性。 2．币种管理应遵循的主要原则 （1）币值的稳定性。以什么储备货币来保有储备资产，首先要考虑币值的稳定性或保值性。在这里，主要要考虑不同储备货币之间的汇率以及相对通货膨胀率。一种储备货币汇率的下浮（或预期下浮），必然有另外一种（或几种）储备货币汇率上浮。其次，不同储备货币的通货膨胀率也是不一样的。管理的任务就是要根据汇率和通货膨胀率的实际走势和预期走势，经常地转换货币，搭配币种，以达到收益最大或损失最小。 （2）盈利性。不同储备货币资产的收益率高低不同，它们的名义利率减去通货膨胀率再减去汇率的变化，即为实际收益率。币种管理的任务不仅仅是要研究过去，更重要的是要预测将来，观测利率、通货膨胀率、汇率的变化趋势，以决定自己的币种选择。另外，同一币种的不同投资方式，也会导致不同的收益率。有的投资工具，看上去收益率较高，但风险较大。有的看上去收益较低但风险较小。盈利性要求适当地搭配币种和投资方式，以求得较高的收益率或较低的风险。 （3）国际经贸往来的方便性。方便性管理是指在储备货币币种的搭配上，要考虑对外经贸和债务往来的地区结构和经常使用清算货币的币种。如果一国在对外经贸往来中大量使用美元作为支付手段和清算手段，则该国需经常性地保持适当数量的美元储备。如果该国在其对外交往中大量使用日元，则它必须经常性地保持一定数量的日元储备。在当今世界上，由于外汇市场的发达和货币兑换的方便性大大提高，方便性在决定币种选择中的重要性已大为降低。但在实际生活中，一国对外贸易的地区结构、债务结构及其所使用的支付和清算手段，依然是币种搭配和币种选择中要考虑的一个因素。 第三节 我国的国际储备问题 一、我国国际储备的特点 我国在1980年4月17日恢复了在IMF的合法席位后，同IMF的其他会员国一样，我国的国际储备也由黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权这四个部分构成，但有以下几个特点： 1．黄金储备的数量是稳定的，基本保持在1267万盎司。 2．外汇储备在我国的国际储备中占有特别重要的地位，所占比重高达 90％以上。我国的外汇储备充足，从1979年的8．4亿美元，到 2001年10月的2030亿美元。 3．在IMF的储备头寸和特别提款权在我国的国际储备中不占重要地位。 4．我国国际储备的作用正在日益全面化。已从只限于弥补国际收支逆差和充作偿还外债的保证，转变到了具有充作干预资产的作用。从1994年1月1日开始，我国实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度后，中国人民银行将通过向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率的基本稳定。这表明，我国的国际储备也具有了充作干预资产的作用。 二、我国国际储备的管理 我国国际储备的管理，主要是外汇储备的管理。 （一）外汇储备水平的管理 前已说明，一国持有储备因有经济效益的损失而会付出代价。这种损失和代价会随储备水平的升高而增大。从此考虑，我国储备水平不应过高。但是，我国储备水平也不应过低；否则，储备将难以满足需要。同时应考虑到政治因素。因此，我国外汇储备水平应维持在适度的水平上。 适度的储备水平，实际是个“区间”概念。它的下限，按照国际通用的标准，应不低于相当3个月进口需要的储备量。只有这样，才能满足弥补国际收支逆差、稳定人民币汇率和充作偿付外债保证的需要。适度外汇储备水平的上限，实际是“保险储备量”，应稍高于相当3个月进口需要的储备量。这样的“保险储备量”，既符合我国的国情，也充分考虑了应付各种因素对我国国际收支冲击的需要。目前，我国进口需求弹性不大，出口商品竞争力还不够强，从而制约着人民币汇率不能充分发挥调节国际收支的作用；人民币目前还不是全面的可兑换货币，国际地位不高。所有这些因素都决定着，我国外汇储备水平必须高于相当3个月进口需要的储备量。 （二）外汇储备结构的管理 1．管理的原则是，坚持外汇储备资产投资以安全性和流动性为主，适当兼顾盈利性。为此，要合理安排外汇储备资产投资的短期、中期和长期结构。 2．我国外汇储备货币结构管理的原则，是实行储备货币的多元化，其结构则根据我国贸易赤字的货币结构和偿付外债本息的货币结构来确定，并随着这些货币在国际外汇市场上汇率的变化情况，在确保安全性和流动性的前提下，不断进行调整，以求保值。 【本节重点】 一国的外汇储备是否越高越好？适度水平如何确定？ 首先，国际储备具有平衡国际收支的作用，国际储备水平过低，不能满足其对平衡的需要；过高，而超出平衡国际收支的需要，会造成资源的浪费。其次，国际储备有恢复内部平衡的作用，如果一国内部平衡不能维持，通货膨胀急剧发展，该国被迫实行紧缩性货币、财政政策，则会对国民经济带来不利影响，并使居民做出牺牲。但是，如果该国有足够的国际储备，就可以通过扩大进口和适当减少储备的办法，增加流通的商品量，回笼货币。但如果储备水平过高，不仅会造成资源的浪费，而且还意味着原有内部平衡的破坏，并会加剧内部的不平衡。由此可见，一国只有保持适度的国际储备水平，才符合该国的利益。 一国确定其适度的国际储备水平，既要考虑其对国际储备的需求，也要考虑其国际储备的供给。 从对国际储备的需求来说，要考虑如下因素：（1）持有国际储备的成本，即投资收益率与利息收益率之差。差额大，表明持有国际储备的成本高；差额小，则表明持有国际储备的成本低。（2）对外贸易状况。对外开放程度较大、对外贸易依赖程度较高、贸易条件处于不利地位而其出口商品又缺乏竞争潜力的国家，需要较多的国际储备。（3）外汇管制的程度。在实行较为严厉的外汇管制条件下，汇率、进口用汇和资本流动将受到管制，也能在一定程度上控制和利用居民的私有外汇，因而较少的国际储备能够满足需要。（4）货币的地位。一国货币如果处于国际储备货币地位，它可以通过增加本国货币的对外负债来弥补国际收支逆差，而不需较多的储备。（5）借用国外资金的能力。一国如有较强的借用国外资金的能力，其国际储备水平可以低些。（6）外债的规模。特别是还本付息额。（7）汇率制度和对外政策。固定汇率制需要较多的国际储备。（8）应付各种因素对国际收支冲击的需要。各种因素对国际收支冲击的概率和程度越大，国际收支越不稳定，需要的储备就越多；相反，则需要较少的储备。（9）经济调整的强度与速度。一国进行经济调整的强度与速度越低，需要较多的储备；反之，则需要较少的储备。 从国际储备的供给来说，其中主要是外汇储备的增加。一国增加其外汇储备的渠道是：（1）央行针对本国货币对外升值进行的抛售与收进外币的市场干预；（2）政府或央行向国外借款；（3）国际收支顺差。 国际储备的构成 外汇储备 黄金储备 在IMF中的储备头寸 特别提款权 由货币当局持有的可兑换货币，是当今国际储备中的主体（ 黄金储备目前只是评价一国对外能力的指标之一 国际货币基金组织会员国对IMF以可兑换货币表示的债权 国际货币基金组织创造的储备资产可用于国际支付 国际储备的 作用 干预外汇市场 平衡国际收支 作为备用的国际支付手段 特别提款权 维持汇率稳定，支持本国汇率的信誉 发挥调节国际收支的缓冲器和蓄水池的作用 支付进口净额与对外贸易债务 可通过购买国外证券等形式增加收益 1 - 5 -