行业信用风险分析框架及其在煤炭行业中的应用

第32卷第3期 煤 炭 经 济 研 究 Vol.32 No.3 2012年 3月 Coal Economic Research Mar. 2012 资本市场 1 信用评级概述 信用评级，也称资信评级，是一种社会中介服 务机构为社会提供的信息，以揭示受评对象的偿债 能力、违约风险为主要目标。 信用评级最初产生于 20 世纪初期的美国。 1902年，穆迪公司的创始人约翰·穆迪开始对当时 发行的铁路债券进行评级。按受评对象的不同可以 分为国家主权信用评级、企业信用评级、证券信用 评级和其他信用评级，其中，企业信用评级占有重 要地位。而企业不是孤立存在的，其违约风险和偿 债能力与外部环境关系密切。行业就是企业所处环 境的一个重要方面。因此，信用评级在方法上除了 关注企业自身的素质外，也关注企业所处行业的风 险情况。在信用评级方法方面，传统的 5C要素分 析和 5P要素 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 等信用评级方法也都要求对受评 企业所处的行业进行分析。 信用级别反映了投资人所面临风险的大小，因 此，在资本市场上就体现为：受评对象的信用级别 对其融资成本有较大的影响。通常情况下，信用级 别越高，则受评对象的融资成本越低，相反则融资 成本越高。信用级别与融资成本的关系通常是从利 差分析的角度进行验证，此处利差，是指债券利率 与无风险利率的差异。通常以1年期国债利率作为 无风险利率。信用债的发行利率与国债利率的差异 可以认为是风险溢价，因此常以利差反映市场对某 债券风险的认识。表1为2011年我国发行的全部公 司债中，不同信用级别主体所发行债券的利差情况 （以同期1年期国债的发行利率为基准利率）。 表1 2011年公司债信用级别与平均利差 随着我国资本市场，尤其是债券市场的快速发 行业信用风险分析框架及其在煤炭行业中的应用 王 劼 1，张秋林 2 （1. 大公国际资信评估有限公司，北京 100125；2. 中信银行股份有限公司，北京 100027） 摘 要：从行业偿债来源入手，从债务安全性的角度探讨行业的信用风险水平，力图针对行业偿 付现有债务以及未来债务的能力给出量化的分析。提出了信用评级视角的行业信用风险分析方法 框架，采用该分析框架对我国煤炭采选行业进行了行业信用风险评价。结果表明，该框架的分析 结论与煤炭行业在债券市场的实际表现互为印证。 关键词：信用评级；偿债来源；煤炭行业 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1002－9605（2012） 03－0049－04 信用级别 平均利差 AAA 1.77 AA+ 2.61 AA 3.03 Frame of Industrial Credit Risk Analysis and Aplly on Coal Industry WANG Jie1, ZHANG Qiu⁃lin2 （1. Dagong Global Credit Rating Company Ltd., Beijing 100125, China；2. China CITIC Banking Company Ltd., Beijing 100027, China） Abstract: From the industrial debt paying sources and the view of the debt safety, the paper had a discussion on the industri⁃ al debt risk level. A quantitative analysis on the industrial paying capacity of the existing debt and future debt was provided. A frame of the industrial credit risk analysis method of the credit grading was provided. The analysis frame was applied to the industrial credit risk evaluation on the coal mining and preparation industry in China. The results showed that the analysis conclusion of the frame could be confirmed with the actual performances of the coal industry in the bond market. Key words: credit grading; sources of debt paying; coal industry 49 2012年第3期 煤 炭 经 济 研 究 第32卷 展，以及全世界对 2008年以来的金融危机和其后 的欧洲主权债务危机的关注程度不断提升，信用评 级日益成为最受关注的焦点。 本文力图建立行业信用风险的分析框架，并用 该框架对我国煤炭行业的整体信用风险水平进行分 析。 2 信用评级现有分析方法 行业一般指生产同类产品或具有相近工艺过程 或提供同类劳动服务划分的经济活动类别的企业的 总和。在国民经济运行中，行业是连接宏观与微观 的重要环节。因此行业分析是信用评级的重要组成 部分。在信用评级领域现有的分析方法包括要素分 析法、财务比率分析法、多变量判别模型、破产模 型、债券违约率模型、神经网络模型等，例如： 5C法、5W法、CAMEL法、LAPP法、杜邦财务分 析体系、沃尔比重评分法、瑞士信贷金融产品信用 风险法（CSFP）、Z⁃Score模型、J·P·摩根 1997年 推出的信用计量法（Credit Metrics）以及不莱·甘 吉林和约翰·比拉尔代洛在《公司信用分析基础》 一书中提出的从行业销售和收入前景/商业周期和 季节性模式/行业进入障碍和壁垒等角度分析行业 风险的方法。更具体的，例如穆迪提出的从储量、 成本效率与盈利能力、财务政策、财务实力、业务多 样性与规模5个方面衡量全球采矿行业的信用风险。 3 行业信用风险分析方法 信用评级的焦点是到期债务的本息能否及时得 到足额偿付。国内外现有的分析方法多以因素分析 法为主，从影响信用风险的诸因素入手，采用定性 结合定量的分析模式对行业的信用风险进行分析， 但这些方法往往难以给出明确的定量结果，并且其 最终结论并非直接针对受评对象及时足额偿付债务 的能力。本文尝试从偿债来源入手，从债务安全性 的角度来反映特定行业的风险水平，力图直接针对 行业偿付现有债务和未来债务的能力给出量化的分 析结果。 3.1 偿债来源 总体而言，债务的偿付来源包括通过经营获得 的盈利、资产变现以及各种外部融资支持，其中外 部支持包括股东支持、债权融资和股权融资等。 首要的偿债来源是通过有效的业务经营获得盈 利，从而不断提升偿付债务的能力；信用评级主要 关注盈利的规模、稳定性、未来可持续性以及盈利 对债务的覆盖能力。 现金流尤其是经营性净现金流，在通常情况 下，既是经营获利的直接体现，也是偿付债务的直 接工具。与盈利类似，信用评级主要关注现金流的 规模、稳定性、未来可持续性以及现金流对债务的 覆盖程度。 资产与负债是经营的基础，但在偿债压力较大 的情况下资产可以通过变现而成为偿债来源。信用 评级主要关注资产和负债的规模、质量以及资产对 债务的覆盖程度。 外部支持是偿债的又一来源，在某些行业甚至 是首要的偿债来源。信用评级主要关注其稳定性、 可持续性以及对债务的覆盖程度。 本文提出从债务安全性的角度分析行业信用水 平，其分析思路如下。 图1 债务安全性分析思路 图1中“行业目前安全负债的能力”是通过对 前述盈利、现金流、资产与负债以及外部支持等方 面进行综合分析得到的。 此外，在偿付压力很大的情况下，假设不考虑 经营的可持续性，销售收入也可以成为偿债来源。 由于这种情况通常发生在极其特殊的情况下，且收 入与盈利的关系密切，因此在分析框架中将盈利与 收入放在一起考虑。 3.2 新分析方法框架 借鉴上文提出的分析思路，并考虑每个要素受 未来宏观经济、行业发展等趋势的影响，即可得到 行业未来的债务安全边界。最终对行业现有债务的 安全性、行业未来债务安全性以及行业未来现金流 50 2012年第3期 进行综合判断，即可对行业的信用风险进行评价。 在分析行业现有和未来的盈利和收入、现金 流、资产及负债、融资能力方面，本文采用大公国 际资信评估有限公司公开发布的信用评级方法中的 相关部分。 综上所述，本文提出的具体分析方法框架如图 2所示。 图2 行业信用分析方法框架 4 煤炭行业分析应用 基于上述框架，并采用wind资讯的数据，本 文对我国煤炭开采及洗选行业进行了简略的行业信 用风险评价。由于数据有限，在模型应用中未将煤 炭采选行业的融资能力模块纳入计算（见图3）。 图3 煤炭行业信用风险分析 按照上述简略模型的分析，截至 2011年年末 我国煤炭采选行业的存量债务是 2.21万亿元，同 期，现有信用水平不出现明显下降的前提下，煤炭 2011年级 别分布 全部行业 煤炭行业 AAA 18.1 31.4 AA+ 18.1 25.7 AA 32.8 37.1 AA- 16.3 5.7 A+ 3.9 0 A 1.9 0 A- 1.5 0 BBB+ 2.6 0 BBB 1.6 0 BBB- 1.5 0 BB+ 及以下 1.7 0 表2 2011年全部行业和煤炭行业发行债券的信用级别分布比例 % 王 劼等：行业信用风险分析框架及其在煤炭行业中的应用 51 2012年第3期 煤 炭 经 济 研 究 第32卷 采选行业可以承受的安全债务上限是2.38万亿元， 即，煤炭行业还可以安全的承受 0.17万亿元的负 债。采用同样的分析框架，可以在考虑行业及外部 环境未来发展趋势的前提下对行业的安全债务边界 进行预测，并可以简略的计算得出 2012年煤炭采 选行业未来可以承受的安全债务余量为 0.96万亿 元。综合判断，煤炭采选行业信用风险很低。 5 煤炭行业实际表现 在公开市场发行债券的企业基本能够代表所在 行业的整体情况。从煤炭行业发债企业的实际信用 评级结果来看，在国内规模最大的银行间债券市场 上，截至2011年11月，该市场上煤炭行业的46支 存量债券中，发债主体信用级别在AA+以上的占 到 58.69%，发债主体信用级别在AA以上的占到 89.13%，体现出煤炭行业发债主体整体的信用情 况较好。与所有行业的全部发债主体进行比较，可 以看出，煤炭行业发债企业的整体信用级别水平优 于全部发债企业的整体水平。表2为2011年全部发债 主体与煤炭行业发债主体的信用级别分布比例对比。 从 2010～2011年发债主体信用级别的迁移情 况也可以看出，煤炭企业的信用级别的提升程度优 于全部发债企业主体信用级别的提升程度。表3为 2010～2011年全部发债主体与煤炭行业发债主体 的信用级别迁移情况对比。 综上分析，不论是从静态的煤炭行业发债主体 信用级别的分布情况，还是动态的近年来煤炭行业 发债主体信用级别迁移情况来看，都可以判断煤炭 行业处于较好发展阶段，向好的趋势较为明显，煤 炭行业整体信用风险很低。 6 结 论 对比模型分析结果和煤炭行业在实际债券市场 （下转第84页） 全部主体 2010 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B- 合计 煤炭 2010 AAA AA+ AA AA- 合计 2011 AAA 9 2 11 2011 AAA 156 12 168 AA+ 129 39 168 AA 246 59 305 AA+ 5 4 9 AA- 144 8 152 A+ 31 5 36 A 16 2 18 A- 12 2 14 AA 12 1 13 BBB+ 2 22 24 BBB 1 14 15 BBB- 14 14 AA- 2 2 BB+ 1 2 10 13 BB 1 1 BB- 1 1 合计 9 7 16 3 35 B- 1 1 合计 156 141 285 203 40 21 17 24 14 16 10 1 1 1 930 表3 2010～2011年债券市场及煤炭行业信用级别迁移矩阵 52 2012年第3期 煤 炭 经 济 研 究 第32卷 对进风进口无特殊要求的设施，这样既合理利用了 空间，还节约了占地。 该实例充分体现了合理紧凑地组织地面设施来 达到节约用地的目的。 3 结 语 综上所述，在矿井工业场地总平面布置 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 时，在满足使用功能的前提下，通过因地制宜地利 用建设场地的地质地形条件来满足地面生产工艺、 环保绿化等要求，充分利用外部协作条件，采取合 理紧凑地布置地面生产工艺，灵活多变地组合地面 建筑平面及空间形式等 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 ，就可以达到节约煤矿 建设用地的目的。 此外，要想真正做到节约用地，真正地提高土 地利用率，涉及矿井及选煤厂设计的多个专业，不 能仅仅依靠总图专业。如场内建筑物尽量设计为多 层、高层和联合建筑，汽车和无轨胶轮车宜采用地 下或半地下车库等规定均需建筑专业的配合；摩擦 式提升机采用塔式布置或落地式布置进行比选时需 要机械专业提供优化后的设计 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ；向上输送的带 式输送机，宜适当加大上运的倾角，并采取技术措 施保障输送机的功能和运行安全，需要机制专业的 配合；充分利用地形高差，尽量缩短工艺流程长 度，需要选煤专业的配合。因此，只有转变观念、 共同参与，才能把节约用地这项工作做好，守住全 国耕地不少于18亿亩这条红线。 参考文献： [1] 中国煤炭建设协会. 煤炭工业矿井设计 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 （GB 50215-2005） [S]. 北京：中国计划出版社，2005. [2] 中国煤炭建设协会. 煤炭工程项目建设用地指标——矿井、选 煤厂、筛选厂及矿区辅助设施部分 [M]. 北京：中国计划出版 社，2009. [3] 国土资源部. 关于发布和实施《工业项目建设用地控制指标》 的通知 （国土资发 〔2008〕 24号） [EB/OL]. （2008-01-31） [2012-01-23] http://www.mlr.gov.cn/zwgk/zytz/20080131/613964. htm. 作者简介：任保利（1974- ），男，河南浚县人，高级工程 师，现任中煤邯郸设计工程有限责任公司路桥规划所所长。Tel： 0310－7106660，E-mail：Renbaoli1974@126.com 责任编辑：潘广涛 （上接第52页） 的表现，可以看出，前者对煤炭行业负债的安全性 和潜力给出了量化的描述，后者直接从主体信用级 别的角度反映了评级机构和市场对煤炭行业的认 识，二者相互协调，互为印证。 在信用评级中，对行业整体信用风险的分析十 分重要。本文提出从行业现有和未来的盈利与收 入、现金流、资产与负债以及融资能力的角度出 发，对行业现有债务安全性和未来债务安全性的分 析，最终得出对行业信用风险的评价。 采用本文所提的行业信用风险分析框架以及实 际的信用评级结果，对煤炭行业所有发债企业的分 析都表明：从信用评级的角度来看，我国煤炭行业 的整体风险处于较低的水平，并且，未来一段时间 仍将维持在较低水平。 参考文献： [1] 毛振华，阎 衍. 信用评级前沿理论与实践 [M]. 北京：中国 金融出版社，2007. [2] 不莱·甘吉林，约翰·比拉尔代洛. 公司信用分析基础 [M]. 上 海：上海财经大学出版社，2007. [3] Terry Marshall. Global Mining Industry Steptember 2005 [EB/ OL]. （2005-09） [2012-02-10] http：//wenku.baidu.com/view/ 3ee4f982e53a580216fcfef8.html. [4] 艾 仁 智. 大 公 行 业 信 用 评 级 方 法 总 论 [EB/OL]. （2009-05-23） [2012-02-01] http：//doc.mbalib.com/view/ 936af019a052690960d7f401932a7d90.html. [5] 黎泉宏. 信用评级方法综述 [J]. 中国电子商务，2009（8） . [6] 于晨曦. 信用评级方法与模式 [J]. 中国城市金融，2001 （3）：50～51. [7] 杨 海 洋. 信 用 评 级 的 方 法 [EB/OL]. （2010-03-05） [2012-02-02] http：//intl.ce.cn/zhuanti/data/crp/crpdata/201003 /05/t20100305_21063908.shtml. 作者简介：王 劼（1973-），男，北京人，大公国际资信评 估有限公司技术支持部总经理，出站博士后，研究方向为复杂数 据 的 模 型 分 析 方 法 、 信 用 评 级 理 论 方 法 及 应 用 。 Tel： 13301353018，E-mail：wangjiecom@sina.com 责任编辑：潘广涛 􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋􀤋 84