中国电信案例

PAGEPAGEI中国电信(香港)IPO估价－案例描述本案例列入清华大学经济管理学院案例库，版权为朱武祥王玮所有。问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 提出………………………………………………………….1一.世界电信业概览1.1增长中的电信业……………………………………………………21.2从垄断到竞争………………………………………………………31.3移动通信：跨世纪的朝阳产业…………………………………….4二.中国移动通信行业2.1概况…………………………………………………………………62.2技术 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ……………………………………………………………72.3监管体制……………………………………………………………82.4市场参与者…………………………………………………………9三.中国电信（香港）的诞生与成长3.1中国电信（香港）的重组………………………………………….103.2中国电信（香港）的经营业绩…………………………………….143.3中国电信（香港）的管理层与经营策略……………………………15四.全球发行，两地上市4.1发行结构……………………………………………………………184.2美国存托凭证………………………………………………………194.3香港股市风云………………………………………………………194.4红筹股热潮…………………………………………………………21五.走向国际资本市场5.1审慎调查……………………………………………………………225.2市场推介……………………………………………………………23结语………………………………………………………………24讨论题…………………………………………………………………………25附录……………………………………………………………………………26第一部分：案例PAGE4中国电信（香港）有限公司首次公开发行问题提出从1997年上半年起，关于中国电信重组上市的消息屡屡见诸香港各媒体。在社会各界的密切关注下，中国电信的上市工作有条不紊地进行着。中国国际金融有限公司（“中金公司”）和美国高盛公司（“高盛公司”）被聘为联席全球协调人、主承销商、保荐人和帐簿管理人，并组成了阵容强大的承销团；邮电部确定了上市 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ：将广东、浙江两省的蜂窝移动通信业务注入中国电信（香港）有限公司（“中国电信（香港）”），在香港、纽约两地同时上市；重组工作和中介机构的尽职调查也已全面展开；9月3日，中国电信（香港）有限公司在香港注册成立；9月19日，印发“粉红鲱鱼招股说明书（PinkHerring）”,开始预营销；9月29日，印发“红鲱鱼招股说明书(RedHerring)”，开始全球路演。至此，这项有划时代意义的首次公开发行（“IPO”）轰轰烈烈地展开了。1997年10月16日，承销商将与中国电信（香港）管理层共同商定本次IPO的最终定价。但此时香港股市受亚洲金融风暴的冲击已出现大幅下挫。另一方面，中国电信(香港)股票的认购情况良好，机构投资者认购股票的倍数为20倍，香港公开发售认购倍数为32倍。世人瞩目的中国电信（香港）价值几何？人们拭目以待。一．世界电信业概览1．1增长中的电信业从20世纪80年代起，全世界电信行业收入、利润持续增长。进入九十年代，电信产业的增长势头更加突出，根据国际电信联盟（ITU）的统计，1992-1996年世界电信市场总量每年约增长7%-8%，远大于全球GDP增长速度。业内人士普遍预计，世界电信市场仍将在未来若干年内继续扩大，电信产业在国民经济增长中将起着越来越重要的作用。在巨大的电信市场中，电信服务市场始终是主体，1996年达7400亿美元，且所占比重越来越大。ITU预测，全球电信服务市场2000年将突破10000亿美元。而电信设备市场在90年代基本稳定在1200-1300亿美元的规模，预计未来也不会超过电信市场总量的20%。电信业的发展一直受到新技术的巨大推动。对电信业影响最大的的是以微电子、计算机为代表的技术的巨大的进步。1985年以来，传真、移动电话和Internet三种新业务的出现和爆炸性增长，对电信业的发展产生了深远影响。数字交换机、软件技术的发展，微波通信、移动通信、卫星通信等新通讯方式的发展以及光纤传输系统及宽带B-ISDN技术的发展将对未来电信业的发展起重大作用；从通信服务的角度看，最主要的变化是依托技术进步的服务和技术的融合——通信和情报处理的融合、通信和广播电视的融合、通信和多媒体的融合。90年代，电信、有线电视、计算机网络互相融合、互相进入、三网合一的趋势日趋明朗；另一方面，铁路、交通、电力等行业在向公众提供电信业务在技术上已无障碍，可能逐渐被允许进入电信服务市场。因此，电信业的竞争将会更激烈，由于技术进步和产业融合，电信业及与其有关的跨行业兼并（如电信公司兼并有线电视公司）将更为多见，会出现无论规模还是业务范围都与现有电信企业不同的新型巨人企业；国际化进程会加快，电信业的竞争将成为真正的国际竞争和全球竞争。1．2从垄断到竞争电信业有本行业独特的体制。80年代初以前，国外电信业体制有两个基本特点：一，电信业是管制性产业，受政府严格管制；二，垄断体制，即基本电信业务由一家企业（或法人组织）经营和运作。但各国具体情况不尽一致：美国的管制机构包括联邦通信委员会（FCC）、司法部、州公益事业委员会多个机构，而其它的国家大都是一个机构，如邮电部；虽然都是垄断体制，但美国电报电话公司(AT&T)是私人股份公司，而日欧电信部门是国有企业。80年代以来国外电信业开始由垄断变为竞争，这个变化始于美国。1984年根据司法部和AT&T1982年的和解协议，AT&T被分解，保留长途通信部门，原贝尔系统的地方通信公司组成22个地区贝尔公司，分别由7家地域性的公司持股,和AT&T分离、独立经营，允许其它的公司经营长途通信业务。1996年美国修改电信法，允许电信公司和有线电视、卫星通信等公司业务交叉，全面引入竞争。80年代初以后到90年代英、日、德、法也相继在电信业引入竞争。开始引入竞争时的市场收入份额美国AT&T为90.1%，日本电报电话公司(NTT)和英国电信(BT)几乎为100%，而到1993年，AT&T和BT的份额已分别降到58.5%和73.4％(仅长话),NTT在1994年降至87.8%（含NTT垄断的市话）。1997年2月，世界贸易组织（WTO）达成“基本电信业务”协议，占全球电信市场90%以上份额的68个国家彼此承诺：彻底结束电信业的垄断与封闭，遵守在WTO主持下确定的竞争规则。美国、英国已允许国外电信企业经过批准在本国境内经营电信业务。欧洲电信市场的开放计划将在1998年正式启动，所有欧盟成员国将全面开放本国电信市场。亚洲和拉丁美洲一些国家的市场开放承诺将推迟到2000年或以后。业务的国际协调也更加重要，如欧洲国家为使移动通信制式统一提出GSM标准，以后GSM制式又从欧洲推广到东欧、亚洲和非洲，成为世界移动通信系统的主流制式。在新的竞争环境下，全球电信行业的竞争形式和内涵都发生了变化，为获得新技术、新业务、新市场而进行的互相联合、彼此渗透成为世界潮流。世界各地的电信企业正全力加快公司化进程，建立市场化融资机制，开发新技术、新产品和服务，提高效率和服务水平，加速国际化进程。电信企业跨国资本结合日益普遍，电信业全球竞争的格局正在形成。各国原本处于垄断地位的国有电信运营商纷纷公司化和民营化，由完全国有变为公众持股的上市公司。目前英国电信在其公司化15年后，正努力扩展国际业务并合理改善国内经营，成为欧洲最有效率的全方位电信公司。日本的NTT仍由政府持股65.5%，以后政府最低持股份额可降为1/3。法国电信已出让23％国有股份，最终国家将只保留51％的股份。德国电信1996年11月上市，以每股28.50马克发行6亿股,相当于卖掉25％的国有股份。这些电信公司的巨额发行上市较顺利地得到了资本市场的接受。法国电信的超额认购倍数约为3倍，德国电信超额认购倍数在6倍左右。电信业竞争格局的巨大演变与资本市场的密切关系，可从世界电信(Worldcom)的崛起这个典型案例中略见一斑。世界电信是全球较早的几个能提供优质的本地电话、长途电话、国际互联网、数据通信以及国际通信业务等全方位电信服务的公司之一。世界电信成立于1983年，短短的14年间通过资本市场的运作迅速发展壮大。1995年1月5日，世界电信斥资25亿美元收购WilTel公司的网络服务系统，成为美国第四大长途电话运营公司。1996年12月31日，世界电信收购MFS通信公司。世界电信承担了136亿美元的股权和12亿美元的债务。MFS公司拥有对世界电信来说至关重要的战略资产：美国最大的竞争性本地电话公司(CLEC)和UUNet科技公司，该公司是世界上最大的提供本地互联网接入服务的公司1997年9月8日，世界电信宣布收购CompuServe公司的计划。世界电信首先购买12亿美元的CompuServe的股权；然后将CompuServe公司的在线服务系统出售给美国在线公司(AOL)并收购AOL的ANS网络服务部门，该部门是最大的国际互联网服务供应商之一。1．3移动通信：跨世纪的朝阳产业在各项电信业务中，移动通信又是发展最快、市场潜力最大、市场化程度最高的一项业务，被誉为“跨世纪的朝阳产业”。在本文中“移动通信”主要指蜂窝移动电话业务，其他如移动寻呼、卫星电话等的移动通信方式的业务量相对少得多。蜂窝移动电话系统使用模拟或数字技术，能够在蜂窝移动电话之间提供高质量、高容量的语音和数据通信。该系统将各服务区分为较小的地区（“小区”）。小区的面积大小不一，大到直径35公里，小到直径200米，视地形及对无线电传输的物理障碍而定。市区的小区通常较小，而在农村的小区则较大。在一个小区内通话使用的无线电频率可经频率复用技术再用于相隔一定距离的其他小区。因而蜂窝移动电话技术可以将同一无线电频率所服务的使用者的数目倍增。蜂窝移动电话系统的主要组成部分为（1）用户终端，包括手机和车载机；（2）基站址，即各小区内设有收发信机和其他设备的基站收发站通过无线电频道与蜂窝移动电话进行通信的服务范围；（3）基站控制器，数字蜂窝移动电话网中连接着基站并控制着基站的设备；（4）移动交换中心，用于控制基站控制器，完成电话用户之间的交换功能；（5）中继线，连接着移动交换中心，基站控制器、基站收发站以及共用交换电话网（PSTN）。当蜂窝移动电话用户打电话时，其手机将无线电信号传送到最近的基站，该基站将电话转至与其相连接的基站控制器，再由基站控制器传送到移动交换中心，信号再由移动交换中心送到接听者所在地的基站，由该基站传输至接听者。对需要与PSTN互联的通话（包括蜂窝移动电话用户与固定电话用户之间的电话或国内和国际长途电话），无线电信号由移动交换中心传送到PSTN。蜂窝移动电话系统的容量取决于可供使用的无线电频率、系统内小区总数和每个小区使用的编码及调制系统。一般网络系统都 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 有足够的小区和足够的小区无线电频率，以满足预计数量的该系统覆盖范围内的用户和话务量。当小区内容量需求增加，小区内可以使用额外的无线电频率，以使蜂窝移动电话系统达到其设计容量。移动通信技术由于其相对于固定电话系统的极大的使用便利的优势，在八十到九十年代迅速风靡世界。但世界各国的移动通信发展水平很不均衡。（见附录1：各国家/地区移动通信市场有关数据。）随着移动通信业务的发展，在世界上涌现出一批迅速壮大的移动通信公司。其中一些公司已经成功上市，借助资本市场的强大融资能力迅速发展，如声名显赫的美国的AirTouch,英国的Vodafone等，其股票成为投资者追捧的对象。亚洲新兴市场国家也有一些移动通信公司上市，但市场表现却不如欧美的同行。例如韩国的SKTelecom股价低迷；菲律宾、马来西亚、泰国由于市场恶性竞争，造成移动通信公司的高额坏帐。（见附录2：各国主要移动通信上市公司有关数据。）二．中国移动通信行业2．1概况从八十年代起，中国电信业不断发展和现代化，在中国国民经济的发展中扮演了日益重要的角色。随着中国经济从计划经济向社会主义市场经济的过渡，近年来中国电信业的投资和技术装备水平和服务质量有显著提高。中国电信业已成为国民经济发展最快的行业之一。而按用户数量计中国电信网络亦已成为世界最大的网络之一。进入九十年代，中国的电信业到得了迅速发展。从1992年到1996年大约有超过350亿美元投入电信基础设施建设。据邮电部资料，1996年电信业务的总运营收入达到了人民币1，097亿元，而1992年仅为人民币282亿元。在第九个五年计划中（从1996年至2000年），迅速发展中国电信业是政府的工作重点之一。政府计划目标是2000年使中国的通信能力和业务量比1995年翻一番，计划在此期间投资约人民币5，000亿元。第九个五年计划预期到2000年底全国电话普及率增加到10%，城镇电话普及率达到30%至40%，全国电话网总容量达到1.7亿。在中国电信业中，蜂窝移动电话业务是发展最迅速的业务之一。中国蜂窝移动电话网始建于1987年中国电信在广州开通的900MHz模拟蜂窝移动电话系统。最初引入的是摩托罗拉的模拟系统(称为A网)和爱立信公司的模拟系统(称为B网)；1993年中国电信开始大规模建造900MHzGSM数字移动网；1995年开始建造CDMA数字移动网；1997年开始在某些900MHzGSM网容量接近饱和的地区建立DCS1800数字移动网。以上合称为“五网并存”。十年来，蜂窝移动电话用户的发展速度每年都大大超过了国内生产总值的发展速度。据邮电部资料，全国蜂窝移动电话用户由1992年底的约17.7万达到1996年底的约700万，年复合增长率达到150%，而同期的固定电话用户年复合增长率为47.9%。蜂窝移动电话业务已覆盖全国300多个城市和1，600个县。截止1997年5月31日，中国的蜂窝移动电话用户估计增至约940万，居世界第三位，仅次于美国和日本。(见附录3：中国电信业有关数据)2．2技术标准到1997年，世界主要电信设备厂商已开发出几种采用不同频率的模拟和数字无线电信号的不同蜂窝移动电话标准。取决于政府所进行的频率分配和技术选择，各国采用的网络标准不尽相同。中国主要采用的技术和频率包括：900兆赫全访问通信系统（TACS）这是最早也是目前最主要的模拟标准，1987年，邮电通信系统开始建设TACS网络，到1996年底，已在中国30个省建设了TACS网络。截至1996年12月31日，TACS网络用户占全国蜂窝移动电话用户总数的约76%。模拟系统在可预见的将来仍将继续在许多国家提供服务。900兆赫全球移动通信系统（GSM）GSM是为了推进统一欧洲联盟内的电信行业而开发的。欧洲邮电电信组织（CEPT）于1982年开始开发900兆赫频段内移动电信的泛欧洲系统。1987年，13个国家的电信管理部门签署了一项谅解备忘录（GSM备忘录），同意在整个欧洲采用GSM标准。1991年，为了使非CEPT成员国的国家也能参加，又对GSM备忘录进行了补充。截至1997年5月31日，约有110个国家和地区（包括大多数提供数字蜂窝移动电话服务的亚洲国家）的235家运营公司签署了GSM备忘录。此外，广泛采用GSM标准亦便于国际漫游的发展，使一个国家的蜂窝移动电话用户，只要其所在系统与另一个国家的蜂窝移动电话系统签有漫游协议，即可拨打和接收电话。第一个以GSM标准为基础的蜂窝移动电话网络于1991年在欧洲投入试运营。由于在整个欧洲采用了GSM标准，今后几年在欧洲安装的所有数字系统和亚洲的大多数系统均可能采用GSM技术。中国在1997年已建成的GSM系统与TACS模拟系统一样，均使用900兆赫频段，到1996年底，邮电通信系统已在31个省建立了GSM网络。截至1996年12月31日，GSM网络用户占全国蜂窝移动电话用户总数的约24%。3．1800兆赫GSM标准DCS1800系统DCS1800是于1991年采用的一项欧洲标准，实际上DCS1800标准基本上是一种GSM系统，只是使用不同的频段（1800兆赫频段）。截至1997年5月31日，采用DCS1800标准的网络已在英国、德国、法国、瑞士、泰国、马来西亚和新加坡投入使用。可供DCS1800标准使用的较高频段和较大数量的频谱使其容量远远超过GSM的容量。较高频段的一项结果是DCS1800标准小区的最大半径约为8公里，而GSM的最大半径为35公里，从而提高了频率重新使用的机会，提供了额外的容量。4．采用码分多址（CDMA）标准的800兆赫高级移动电话系统（AMPS）CDMA是一项适应更高信息量的连续数字传输技术标准，已为某些国家和地区（包括香港、韩国、加拿大和美国）的几家运营公司用于商业运营中。GSM技术将音频信号断成固定长度的数据顺序段，再将每节数据按特定的间隔放入信息管道，并在管道末端将数据顺序重新组合。CDMA技术与GSM不同，它是一项连续传输技术，利用编码系统在传输过程中将离散的音频信号混合，在传输结束时将这些信号分离，因此与GSM标准相比大大提高了频率资源使用效率。目前中国CDMA标准试验网尚未投入商业运营。2．3监管体制中国对电信业实行中央和省（含自治区、直辖市）二级管理体制。在中央一级，电信业的管理机构主要是邮电部，其次是负责无线电管理的国家无线电管理委员会和负责价格管理的国家计委物价管理部门。前二者的任务是：发展通信产业，推进经济和社会服务的信息化进程；制定有关产业的发展计划、政策和法规；负责通信干线、专用网络的规划和管理；合理分配资源，防止重复建设，确保情报安全等。国家计委价格司是全国的价格管理部门，但在很多情况下它是和邮电部共同负责电信价格管理，或由它制订价格管理原则，由邮电部具体实施价格管理。省以下的电信管理机构，本质上只是中央和省管理机构的执行机构。邮电部和省邮电局管理权限的划分大致是：邮电部负责电信业发展的全国规划（特别是通信干线规划），全国性的年度计划，政策法规的制定。省邮电局根据全国规划制定省内电信事业的发展规划、编制年度计划，根据国家政策法规制订地方的补充性规定。市（地）、县级邮电局通常不承担对于电信业的任何行业管理职能。在电信业进入管理方面，邮电部进行跨省电信业务的申报许可管理，省邮电局进行省内电信业务的申报、许可管理。在电信资费管理方面，基本电信业务的基本价费、放开电信业务的价格政策由国家计委和邮电部决定或管理，基本电信业务的辅助价费和放开电信业务的价费在邮电部和计委规定的政策范围内可由省物价局和省邮电局管理。在电信网建设方面，邮电部负责通信干线的建设，省邮电局及其以下的电信部门（如省会市电信局和市电信局）负责省内和地方通信网络的建设。对省邮电管理局实行的是以邮电部为主的双重领导管理体制。“双重领导”体制中省市政府对地方邮电局和电信局的“领导”主要是在授权范围内，地方政府有决定和管理部分电信业务和项目的资费的权限，对放开经营电信业务实质上有部分管理权。2．4市场参与者中国移动通信市场实际参与者有邮电通信系统（即中国电信）和联通公司，另外潜在参与者有运作CDMA试验网的长城通信公司。邮电通信系统1949年以来，中国公用电信业一直由邮电部独家经营。邮电部是国家电信政策的制订者、执行者，又是电信业的经营者。邮电部通过其下属的各级邮电管理局和市、县邮电局提供公众电信服务，是中国所有公众电信服务的唯一提供者。直到80年代初，中国电信业发展很慢，但是一个遍布全国的公用电话网系统已初步形成。从80年代初开始，打破邮电部独家经营电话服务的要求，已在有关部门和专家中成为日益受到关注的话题。1993年国务院发布了有关规定，允许邮电部向其他国内公司颁发经营许可证，使之得以向公众提供如无线寻呼等非基本电信业务。1993年12月，国务院批准联通公司建立，从而在电信业引入有限的竞争。但是，邮电通信系统仍然是中国电信服务的主要提供者。社会公众普遍认为引入有序的竞争机制将对中国电信服务市场产生有益的影响，因为竞争能够进一步促进网络开发以及提高网络质量和改善客户服务。邮电通信系统包括33个省级邮电管理局和2，385个以上市（地）、县级邮电局。这些邮电局系由邮电部批准成立并接受邮电部的行政领导，他们在各省、市、县内以“中国电信”的名义提供电信服务和承担网络的日常维护运行。省级邮电管理局还在其各自管辖范围内行使邮政和电信的行业管理职能和对市（地）、县级邮电局及其所属邮电局的行政管理职能。1994年初，为促使电信业的发展，邮电部进行了内部机构改革。作为此次改革的一部分，成立国有企业——中国电信总局，主要负责建设、维护和经营管理中国公众电信网，提供一系列电信业务，包括国内、国际电话、电报、数据、传真、计算机互联网业务、电子信箱以及移动和卫星通信业务。此项改革的目标是政企分开，即实现作为行业监管机构的邮电部和负责电信服务经营的电信总局之间的分工。电信总局目前还负责制订邮电通信系统的电信经营目标和方针政策。电信服务现在还是由邮电通信系统内的省、市和县级的邮电局提供。省邮电管理局目前仍然承担监管和经营两种职责。有些省级邮电管理局已经建立了相对独立的实体在各自省内经营蜂窝移动电话系统，例如，广东移动通信公司和浙江移动通信公司。联通公司成立联通公司是中国电信独家经营体制被打破的主要标志。1993年，电子工业部、电力部、铁道部联合向国务院提出组建经营电信业务的公司。1993年12月14日国务院正式批准成立联通，指出“组建联通公司是我国电信体制深化改革的初步尝试”。以后又明确电信业反垄断分步骤进行，而不是国家不管的自由竞争，国家授予经营公众电信业务的只有邮电部和联通公司两家。1994年7月19日获得电信经营特许权的联通公司正式成立，股东除上述三个部之外，还有中信、光大、中化等十几家大型国有企业。联通公司获准在全国范围内建设和运营蜂窝移动电话网络，以及在公用固定电话网覆盖不到或容量不足的地区，或者由国务院授权的地区，并经邮电管理部门批准，建立和经营本地及国内长途固定电话网。联通公司已开始建设全国性的GSM蜂窝移动电话网络，截至1997年5月31日止，联通公司已经在若干个主要城市包括北京、上海、广州、天津、深圳和西安开始了公众蜂窝移动电话营运并在其他城市开始了蜂窝移动电话的试营运。据邮电部资料估计联通公司占中国蜂窝移动电信业务市场的2.1%。3．CDMA项目1995年8月开始，邮电通信系统和中国电子系统工程公司合作成立长城通信公司，在北京、上海、广州、西安四市开展了一个CDMA项目，探索在中国公用蜂窝移动电话网络上采用800兆赫CDMA标准技术的可行性。目前该项目正处于试验阶段，尚未决定是否以及何时将CDMA网络投入商业运营。三．中国电信（香港）的诞生与成长3．1中国电信（香港）重组重组过程中国电信（香港）有限公司于1997年9月3日依香港法律成立，它通过两个子公司——广东移动电话公司和浙江移动电话公司进行蜂窝电话业务的运营。这两家公司原分别于1988年9月和1996年2月组建，根据重组计划经国务院及国务院下属各有关部门批准后，在重组时注入中国电信（香港）有限公司。在重组之前，中国电信（香港）在广东的TACS和GSM蜂窝移动电话网络均由广东移动电话公司拥有。广东移动电话公司是一家于1988年9月组建的国有企业，由邮电部代表国家全资拥有。TACS蜂窝移动电话网络于1987年11月开始运营，在广东移动电话公司设立之前是由广东省邮电管理局经营的。广东移动电话公司主要负责制订本省蜂窝移动电话业务的运营战略、网络建设以及管理广东省蜂窝移动电话业务的财务和运营记录。广东移动电话公司还拥有和运营分销蜂窝移动电话的零售网点。广东省的市（地）、县级邮电局则代表广东移动电话公司，负责TACS和GSM蜂窝移动电话网络的运营和维护以及计费业务。此外市（地）、县级邮电局亦通过其销售网点（主要包括设在省内市（地）、县的邮电通信系统内的零售网点和邮局）在广东省内营销蜂窝移动电话业务。在重组之前，中国电信（香港）在浙江的GSM蜂窝移动电话网络由浙江移动电话公司拥有。浙江移动电话公司是一家于1996年2月组建的有限责任公司，浙江省邮电管理局拥有其98.55%的股权。浙江的GSM蜂窝移动电话网络于1995年12月开始运营，在浙江移动电话公司设立之前，由浙江省邮电管理局及其下属的市（地）、县邮电局负责经营。浙江移动电话公司的主要责任是建设GSM网络及制订其投资和扩展计划。市（地）、县级邮电局亦通过其销售网点（主要包括设在省内市（地）、县的邮电通信系统内的零售网点和邮局）在浙江省内营销蜂窝移动电话业务。广东的无线传呼网络由广东省移动电话公司转让给广东省邮电管理局；浙江省邮电管理局拥有的TACS网络转让给浙江移动电话公司，作为代价，浙江省邮电管理局在浙江移动电话公司中的股权增至99.63%。上述浙江移动电话公司99.63%的股权后又转让给邮电部。之后，邮电部把其拥有的浙江移动电话公司股权的51%和广东移动电话公司全部股权的51%转让给天波通信（集团）有限公司（邮电部在香港注册的全资拥有的公司），把其持有的浙江移动电话公司股权的其余49%和广东移动电话公司全部股权的49%转让给中国电信总局。上述所有股权然后再转让给中国电信（香港）集团有限公司，再由中国电信（香港）集团有限公司转让给中国电信香港（英属维尔京群岛，即“BVI”）有限公司，然后该等股权又被转让给中国电信（香港）有限公司。作为邮电部间接将在广东移动电话公司中和浙江移动电话公司中的股权转让给中国电信（香港）有限公司的代价，中国电信（香港）有限公司向由邮电部控制的中国电信香港（BVI）有限公司配发了9，009，999，998股股份。计入本次公开发行26亿股后，中国电信（香港）有限公司的总股份将是116亿股。经上述转让后，广东移动电话公司已转换成一家外商独资企业，而浙江移动电话公司则转换成一家中外合资企业。重组完成后，中国电信（香港）有限公司拥有广东电话公司100%的权益和浙江移动电话公司99.63%的权益。浙江移动电话公司其余0.37%权益由浙江南天邮电发展集团股份有限公司，杭州灵通通信实业公司及浙江省无线电通信技术公司（这些实体皆独立于邮电部）所拥有。（见附录4：预计中国电信(香港)上市后的股权结构。）中国电信（香港）打算在1998年底之前采取进一步的措施，用以提高广东移动电话公司和浙江移动电话公司的经营效率。这些措施包括在香港建立与广东移动电话公司和浙江移动电话公司相连的中央信息管理系统和开发中国电信（香港）自己的统一计费，结算和收费系统。此外，中国电信（香港）计划通过聘用经验丰富的人员及扩大其营销渠道，来进一步发展广东移动电话公司和浙江移动电话公司的营销网络。邮电部的承诺中国电信（香港）的运营和中国其他蜂窝移动电话系统运营公司，均受邮电部的高度监管。邮电部与电信总局已共同承诺将全力支持中国电信（香港）现有的运营以及将来的发展。邮电部已保证，在其权力范围之内，涉及中国电信（香港）的批准及中国电信（香港）与邮电部及其控制的下属实体之间的批准、交易和安排时，中国电信（香港）会与其他任何蜂容移动电话经营者受同等待遇。邮电部亦承诺，中国电信（香港）有限公司为邮电部控制下在香港或海外的证券交易所上市的唯一在中国内地经营蜂窝移动通讯业务的公司。此外，邮电部已承诺，邮电通信系统不会直接或间接在任何中国电信（香港）目前或将来经营蜂窝移动通信业务的省内参与蜂窝移动通讯业务。关于CDMA项目，邮电部已向中国电信（香港）承诺，若CDMA项目试验后开始运营，则中国电信（香港）有权决定是否取得邮电通信系统在上述地区内CDMA项目中的任何权益。3．2中国电信（香港）的经营业绩中国电信（香港）是广东省和浙江省蜂窝移动电话通信服务的最主要提供者，截至1997年5月31日，该公司在两省的用户总数约为264万，占同期中国蜂窝移动电话用户总数的28.1%左右。公众蜂窝移动通信服务分别于1987年11月和1992年5月在广东和浙江投入使用。最初，中国电信（香港）的用户主要是国有企业的高级经理和政府高级官员，以及个体户和大型私有企业的经理。近几年来，蜂窝移动电话业务用户群的规模和结构以及使用习惯已有所改变。随着手机价格和入网费的降低和蜂窝移动电话技术的改进，蜂窝移动电话业务越来越受到更为广大的中等收入阶层的欢迎，这些人包括专业技术人员，私有和国有企业的中层管理人员，以及主要为了社交而不是公务使用移动电话的个人用户。这类用户的平均月使用量较低，一般对价格较为敏感。因此，同许多国家发展蜂窝移动电话业务时遇到的情况一样，在中国电信（香港）的蜂窝移动电话普及率提高的时期内，每个用户的平均使用量和每户平均收入则有所降低。但是，尽管出现了这些情况，在1994-1996年的三年内，中国电信（香港）的业务仍高速增长。（见附录5：中国电信（香港）的有关业务数据。）世界著名的某咨询公司对中国未来几年的移动电话用户增长情况做了预测（见附录6），该公司还预测未来10年内中国移动通信业的营业收入增长速度将持续下降，此后的年持续增长率将大约相当于6%。中国电信（香港）的用户主要需缴付入网费、月租费、增值业务的月服务费、打入和打出的通话费（包括当地及漫游通话费）及包括由邮电部和国家计委确定的国内和国际长途电话费。用户若要自选电话号码，需另外缴费。中国电信（香港）的新用户在最初申请使用服务时需交入网费，1997年的入网费在人民币2，000元至3，000元之间，不同的城市或地区收费金额各异。用户除入网费外，须付固定数额的月租费，1997年广东的该项收费为人民币100元，浙江为人民币62.5元。用户按分钟支付打入和打出的基本通话费，目前用户在当地服务区内拨打或接收的电话每分钟收费为人民币0.50元，适用时再加上长途电话费。用户在省外漫游或接收电话，需缴纳的基本通话费为每分钟人民币0.60元，但广东省内的漫游费目前每分钟为人民币0.50元（适用时再加上长途电话费）。中国电信（香港）高峰时间和非高蜂时间的基本通话费目前完全相同，TACS和GSM电话的收费标准也完全一样。中国电信（香港）1996（截止于12月31日）年和1997年（截止于5月31日）的合并资产负债表和损益表见附录7,8。中国电信（香港）适用的所得税率是33%。截止于1997年5月31日，中国电信（香港）所有银行贷款的平均年利率为10.56%。中国电信（香港）有限公司的管理层对1997年度（截止1997年12月31日）的利润预测为：税后利润不少于人民币44.11元。按预期本次首次公开发行后的总股数11,610,000,000计算，每股预测净利润为0.46元人民币，约合0.43元港币(按1元港币=1.071元人民币计算)。该预测建立在宏观经济、监管环境、税收政策等没有重大变动的假设上。某咨询机构在研究中发现，中国电信（香港）1994-1996年的运营利润分别高达65%、62%和48%。行业专家们认为，竞争的逐渐加剧将使中国电信（香港）过去享受的高额利润逐渐消失，运营利润率将从1997年起逐年下降，到2006年达到38%。1996年固定资产与运营收入的比率是97%，行业专家认为随着用户数量的增加和运营效率的提高，该比例将持续下降，可望到2006年下降到较合理的水平：47%。折旧费用占运营收入的比例将从1996年的15%逐步下降到2006年的10%。3．3中国电信（香港）的管理层与经营策略管理层中国电信（香港）的管理层均由邮电部委派，核心成员是：董事长：石萃鸣先生，57岁，1963年毕业于北京邮电大学。他拥有在中国电信行业33年从业经验和丰富的管理经验。他从1987年起担任邮电部财务局局长和财务司司长，直至加入中国电信（香港）。副董事长兼总经理：陈兆滨先生，40岁，1982年毕业于北京邮电大学。他在加入中国电信（香港）前，担任天波通信（集团）有限公司董事兼副总裁。副董事长兼常务副总经理：李平先生，43岁，1976年毕业于北京邮电大学，1989年获得纽约州立大学工商管理硕士学位。他在加入中国电信（香港）前，担任中国邮电电信总局副局长，负责蜂窝移动电话通信、卫星通信和频率频谱管理。其他高层管理人员包括除上述三位之外的三位执行董事，两位非执行董事，两位独立非执行董事，两位联席公司秘书，共12人。在招股说明书中披露，除付给公司管理层和其他员工以现金酬金和其他福利外，作为重组的一部分，中国电信（香港）还制定了认股权计划：公司董事可以据此计划酌定有关条件，邀请公司管理人员和其他员工认购公司的认股权，认购总额可等于全部发行在外股本的10%。经营策略中国电信（香港）的管理层认为：公司未来上市后发展的主要目标是利用其在广东和浙江两省市场的领先地位，进一步加强其竞争力，增加用户数目和业务量，提高经济效益。为实现这一目标，公司打算将本次发售所得的资金用于扩充该公司在广东、浙江的蜂窝通信网络、设立新的管理信息系统及计费、结算和收费系统，以及用于其他一些与重组有关的措施和一般公司用途。未来几年公司的经营策略将着重于以下几个方面：增加网络容量和扩大网络覆盖面为了提前做好满足用户需求增加的准备，中国电信（香港）计划继续扩大网络覆盖面，增加网络容量，著重迅速发展GSM网络和进一步完善优化其TACS网。中国电信（香港）准备从1998年开始，在某些移动电话使用高密度地区，如广州、杭州和深圳，启用电信总局分配给它的1800兆赫频段内的10兆赫频带，以扩充其网络容量，计划目标是：到2000年底前使广东和浙江的网络总容量分别达到约750万户和约320万户。提高网络质量，增加网络功能中国电信（香港）认为，要想保持它在市场中的领先地位并有效地赢得更多的用户，在很大程度上取决于网络的质量，增加网络功能及处于技术革新的前列。中国电信（香港）打算通过引进先进的新型网络管理系统，并与世界上主要的蜂窝移动电话设备厂家紧密合作，建立良好的技术基础，使其能够利用国际技术新成果不断改进其网络系统。作为继续增强网络功能的一部分，中国电信（香港）同时将开发更多的增值业务功能，其中包括语音信箱，简短留言和先进的数据转换功能。公司管理层认为，增值业务功能可促进用户更多地使用各项业务，从而带来更多的收益。加强市场营销，扩大用户数量中国电信（香港）认为，在中国蜂窝移动电话通信市场引入竞争，将增强中国蜂窝移动电话运营公司发展品牌意识和充分重视扩大中国蜂窝移动电话通信经营的分销渠道。中国电信（香港）意欲通过更积极和更明确的广告和促销活动加强推销工作，树立其优质服务的形象。由于中国电信（香港）认为其正处于有利地位，可以利用邮电通信系统的电信零售网点和邮电局这个广泛的营销网，稳固现有用户和接近潜在用户。他们还希望进一步增加零售网点，并探索拓展营销渠道的机会。继续强调用户售后服务，提高用户忠诚度中国电信（香港）将继续改善用户服务，注重对用户宣传关于蜂窝移动电话技术及网络和业务功能的知识。中国电信（香港）提供全面的客户售后服务，包括在广东和浙江开通客户咨询热线并建立服务中心，以便向用户提供有关计费、技术困难及网络经营和服务等各方面的咨询。为提高用户的忠诚度，中国电信（香港）打算继续改善用户服务其他方面的状况，包括计费的准确性、付费的便利性以及处理网络故障的及时性等。控制运营成本，提高运营效率中国电信（香港）意欲通过采用先进的管理信息系统和国际管理技术，保留并吸引高素质人才，来提高运营效率，以便控制运营成本，增强盈利能力。此外，中国电信（香港）还准备利用重组的机会将广东和浙江的管理和专业技术结合起来，并统一协调整个公司的活动。探索对中国电信业进行策略投资的机会中国电信（香港）认为中国电信行业将继续迅速发展，随之将会出现在其他电信业务营运公司进行战略投资的有吸引力的机会。虽然暂时尚未进行战略投资，中国电信（香港）准备充分利用其作为邮电通信系统进入国际资本市场的主要渠道的独特地位，寻求收购其他中国电信业务的机会。这种收购必须以获得有关部门批准为前提。四．全球发行，两地上市4．1发行结构中国电信（香港）计划在香港上市的同时，以美国存托凭证（AmericanDepositoryReceipt，ADR）方式在纽约证券交易所上市。本次发行共26亿股，每股面值0.1港元。每美国存托股份（AmericanDepositoryShare，ADS）等于20股。全球发行计划分为三个分区:1.香港与亚洲发售:香港公开发售：144,018,000股，供散户投资者认购。香港与亚洲机构投资者发售：90，381，150ADS（依投资者选择，可以股份形式交付），分为两部分：向特定的策略投资者发售。中国电信（香港）已经与长江实业、光大、中信、恒基投资、和记黄埔、希慎兴业、嘉里控股、名力集团、新世界发展、周大福珠宝、新鸿基地产和九龙仓集团等十二家公司签定了公司配售协议，根据协议，这十二家策略投资者将通过全球协调人购买总共1，159，839，000股股票，价格与机构投资者支付的相同。协议规定：在中国电信（香港）的股票在联交所开始交易后一年内不直接或间接出售上述股份；并且在第二年不直接或间接出售上述股份的50%。其他部分向香港与亚洲的专业和机构投资者发售。2．北美发售：向美国和加拿大的专业和机构投资者及美国的个人投资者发售13，888，500ADS（依投资者选择，可以股份形式交付）。3．国际发售：在世界其他地区发售18，529，450ADS（依投资者要求，可以股份形式交付）。全球协调人有权斟酌决定，是否对以上个分区的发售数量进行调整。另外，承销团享有占发行总额15%的超额认购权（绿鞋期权），即3.9亿股，执行期限为30天。4．2美国存托凭证美国的资本市场是全世界规模最大、最开放的市场，因而对外国上市公司具有很强吸引力。其可流通股票约半数由投资机构（包括共同基金、养老基金、保险公司等）管理。全国性的证券交易所有两家：纽约证券交易所（NYSE）和美国证券交易所（AMEX），另外有著名的场外市场：全国证券交易商报价系统（NASDAQ）。美国存托凭证，又称美国存股证（AmericanDepositoryReceipt，ADR），由摩根银行（J.P.Morgan）在1927年首创,是一种由美国银行发行的，代表一个或多个存放于原发行国托管银行的非美国发行人股权份额的可转让证书。除ADR外,还有EDR(欧洲存股证)、GDR（全球存股证）、HKDR（香港存股证）、SDR（新加坡存股证）等，运作最 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 ，流通量最大，最具代表性的还是ADR。ADR以美国持有人记名，以美元标价并收取红利，在美国证券市场上交易。不论是清算、交割、过户还是所有权，ASR均可象其他美国证券一样处理。ADR发行公司以寄存在本国托管银行的基础证券为基础，委托美国某银行作为存券银行，负责ADR在美国的发行、过户、注册、付息、信息披露等服务事项。ADR方式通过减少交割拖延、降低交易成本等来方便美国投资者购买非美国证券，便于非美国公司进入美国资本市场，从而成为各国企业在美国上市的重要形式。4．3香港股市风云概况香港股市目前是亚洲仅次于东京的第二大股市，也是世界上重要的股市之一。从1866年开始股票买卖到本世纪60年代初的100年间，香港证券市场发展不快，市场规模很小。此后，香港证券市场逐渐步入了正轨。经济增长导致了证券交易的重大变化，使证券市场逐步成为地方事业的重要资金来源，人们对香港经济、金融的信心开始提高。从1969到1972年，远东证券交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所相继开业，加上最早的香港证券交易所，合称“四会”。此后港英政府和中外财团的投资迅速增长，资金需求旺盛，新股票纷纷上市，交投十分活跃，股市持续成长。发生于1986年的“四会合并”是香港证券发展史上划时代的事件。4月2日，香港证券交易所股份有限公司（即香港联交所）取代了原来的“四会”。同年9月，香港联交所被接纳为国际证券交易所联合会的正式会员。此时香港已发展成为东南亚的金融中心。在七十到九十年代中，香港证券市场的发展呈现出几个明显特点：第一，市场规模长足发展，总市值增长50余倍，年成交额增长70多倍。第二，投机现象比较严重，而且对大陆及海外政治、经济、军事事件非常敏感。出现过1973-1974年的暴跌，1981-1982年的暴跌，1987年10月的大股灾，1989年的衰退以及1990和1991年的下跌。西方报刊曾把香港股市形容为“亚洲最大的股票赌场”。第三，香港股市在具有多变性的同时，还具有在反复发生的危机面前的坚强的恢复能力。1992-1996年，香港股市呈现稳步增长的势头。（见附录9：香港金融市场有关数据。）金融风暴的降临1997年上半年，香港股市表现异常活跃，一路暴涨，人们普遍把香港回归祖国看作重大利好因素，外资也大量涌入香港股市。1997年7月1日，中、英顺利举行了香港主权交接仪式，各界对香港的前景更加看好，股市继续攀升。8月7日，香港恒生指数涨到16673.27点的历史最高位。与此同时，一场金融风暴正在东南亚各国酝酿。1997年7月2日，泰国中央银行在泰铢的巨大贬值压力下宣布实行浮动汇率制，当天泰铢应声下跌20%。随后金融危机迅速波及到马来西亚、印度尼西亚、菲利宾等其它东亚国家和地区。外国资本对整个东亚地区的近期经济前景突然看淡。“山雨欲来风满楼”，在香港，对港币的投机活动也活跃起来。7、8月间，香港金融管理局数次动用几十亿美元外汇储备干预汇市，捍卫联系汇率。香港股市从8月底开始出现剧烈动荡，9月初股市连日大幅下跌。中国中央政府与香港特区政府的高层官员对外界表示，特区政府有能力维持联系汇率，因为手中握有巨额外汇储备的王牌。经历了与港元炒作者的战斗，香港的外汇储备仍在上升，从97年4月的666亿美元上升至8月底超过800亿美元。而内地的外汇储备则超过1200亿美元。进入10月，香港股市继续动荡，红筹股、H股的下跌幅度远大于大市。有业内人士表示，股市下挫，主要是由于整个亚洲股市疲软，港股根本无力反弹。而且有传闻说不少投资者已预留资金认购在市场推介中反应热烈的中国电信（香港）。4．4红筹股热潮中国内地企业到香港上市有H股和红筹股两种形式。所谓H股是指在中国内地注册的企业，经过符合国际规范的股份制改造后，在香港联交所发行和上市的股票；所谓红筹股是指香港证券界对在香港注册成立的、由中资企业控股35%以上（根据香港证监会和联交所的看法）的香港上市公司在香港联交所发行和上市的股票。H股和红筹股是中国企业走向国际资本市场的主要股票品种，因此，在香港被统称为“中国概念股”。1984年，华润和中银集团合组新琼企业有限公司，收购当时因财务危机而濒临倒闭的香港康力电子有限公司，由此成为了第一家由中资企业控股的红筹股上市公司。1986年，中国国际信托投资公司又以3.5亿港元注入陷入财务危机的嘉华银行，成为第二家中资控股的红筹股上市公司。1990年2月，香港中信集团通过收购香港上市公司——泰富发展，再通过注入资产、后续融资等一系列资本运作而迅速壮大，造就了早期红筹股的代表之一----中信泰富。1992年，中资驻港企业，如招商局、中国海外发展、中旅国际等开始在香港联交所直接上市筹集资金。1993年，内地企业，如北大方正等开始通过资产重组，在香港联交所直接招股上市。1993年是中国企业在香港上市的第一个高峰时期。之后，随着香港股市下跌和国内宏观调控加强，上市有所减少，在1995年达到低谷。1996年，中国企业的赴港上市又趋活跃，掀起跨越1996-1997年的红筹股热潮。1996年5月，上海市在香港的窗口公司——上海实业通过对其在香港和上海的四家企业重组，以红筹股的形式直接在港包装上市。股票推出后一举成功，获得158.3倍的超额认购，冻结资金268亿港元，筹集资金13亿港元。1997年5月，北京市政府的窗口公司一北京控股在港招股上市，“北控旋风”席卷香港：获超额认购1276倍，冻结资金达2149亿港元，双双创下了香港最高记录，筹集资金约22亿港元。（见附录10,11：1993年至1997年前9个月H股和红筹股的筹资额状况和总体市场表现。）H股与红筹股无论从其筹资额还是从其后市表现来看，都表现不俗，特别是红筹股的表现更佳。中信泰富，粤海投资，华润创业已成为恒生指数成份股，身兼红筹及蓝筹之誉。在香港股市从1996年开始逐步上升的过程中，红筹股起了推波助澜的作用。恒生指数从97年4月30日的12903.3点，到8月的最高峰，仅三个月股市就上涨了近30%。而恒生红筹股指数更是从4月4日的1954点上升到8月22日的4004点，翻了一番多。而在8、9月的股市动荡中，红筹股又领先于大市下跌。因此有人说，涨也红筹，跌也红筹，成也红筹，败也红筹，红筹股成了“烫手的山芋”。（见附录12：主要红筹股有关数据）五．走向国际资本市场审慎调查审慎调查是指上市的中介机构包括主承销商、律师、审计师、评估师等根据上市有关的法律规定对中国电信进行全面的调查，以便对公司能够有准确的认识和定位，为定价分析和路演收集必要的材料。中国电信（香港）有限公司聘请了中国国际金融有限公司和高盛（亚洲）有限公司作为这次发行的联席全球协调人、主承销商、保荐人和帐簿管理人，并组成了有30多家全球和亚洲著名的投资银行参加的承销团。其他中介机构包括会计师事务所（毕马威）、资产评估事务所（卓德）等，都在本领域具有一流水准。中国国际金融有限公司是中国唯一一家中外合资的投资银行，中国建设银行为其最大股东，第二大股东摩根士丹利为全球最佳的投资银行之一。高盛公司是全球最享有盛誉的投资银行之一。审慎调查从三个层面上同时展开：1.公司律师和主承销商对公司进行全面的调查，内容涉及公司的历史沿革、所有权结构、业务运营、经营策略、经营业绩、发展计划等各个方面。2.会计师和评估师的审慎调查。会计师按照香港和美国公认会计原则，对公司的财务状况进行审计，编制财务报表。评估师对广东、浙江移动通信公司所属的物业进行清点，登记，评估。3.承销商律师的审慎调查。律师对公司在产权、土地、设备、合同、法律纠纷等各方面进行调查，对各种文件进行验证。最后一轮审慎调查结束后，于9月29日印发了初步招股说明书。5．2市场推介市场推介活动的目的是向投资者充分传达有关信息，以使投资者认识到公司的内在价值，成功的推介能确保公司成功走向资本市场。推介活动主要包括预营销和路演。9月19日印发了“粉红鲱鱼招股说明书”。这一稿的招股说明书向投资者披露了中国电信（香港）的基本信息，但不提供发行的价格范围。承销团成员在此基础上向潜在投资者进行预营销，即以电话或问卷调查的形式探询试探潜在投资者对本次发行的意见，作为下一步定价的参考。9月29日确定了初步定价范围，即每股7.75-10.00港元。相当于97年全面摊薄的市盈率为18倍-23倍，上市后市值为120～155亿美元。这一价格刊登在9月29日的“红鲱鱼招股书”上并散发给机构投资者。路演是公司管理层到全球主要金融中心向主要投资者进行宣传，是公司高级管理层在市场中的集体亮相，也是整个上市发行的最后冲刺阶段，对发行的成功至关重要。9月29日，全球路演从香港正式开始，行程经过欧洲、美国的主要金融中心。公司管理层向投资者全面介绍了公司情况，回答了投资者提出的各方面问题。路演的同时，也展开了对机构投资者的配售簿记工作。有意投资者以订单形式表明其准备以不同的价格或以某特定价格购买一定数量的股份或ADS，这一过程被称为累计投标，将一直持续到并截止于1997年10月16日。在10月13日正式出版的首次公开发行招股说明书上，中国电信（香港）的股票定价范围被大幅上调为每股9.50-12.60港元。结语一切似乎都进行得非常顺利，投资者对中国电信(香港)的股票反应热烈，需求强劲。到10月16日认购截止时，机构配售部分超额认购约20倍，香港公开发售超额认购32倍。然而，随着中国电信(香港)正式定价日期的临近，股市形势却在发生着令人不安的变化。在弥漫于亚洲各国股市的恐慌气氛中，香港也不能幸免。到10月16日，恒生指数比9月29日下跌了8.7%，红筹指数则跌掉25.9%，主要红筹股上海实业、北京控股分别比9月26日跌了24.5%和44.1%。与亚洲不同的是，欧美主要股市则几乎没有受到影响。（见附录13：1997年4月4日-10月15日香港股市形势。）发行价的大幅上调伴随着股市的大幅下跌，这个巨大的反差会不会使得投资者的情绪发生变化？在香港大市严重下滑背景下提价风险确实较高，而且此次认购未能出现5月间