军工行业整合专题研究报告

行业研究 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关 系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利 益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【行业研究】 z 整合并购是军事工业发展的必然趋势。西方军工产业从 90 年代初开始经 过了两轮与资本市场紧密结合的并购浪潮，军事工业的面貌发生了翻天覆 地的变化，行业内崛起了一批跨平台、跨专业、跨兵种的军工集团。它们 资金雄厚、技术超群，垄断了西方和全球大部分高端军工产品订单，为西 方国家的全球军事和政治优势奠定了基础。 z “富国强军”的历史使命推动我国军工产业进行新一轮大规模的资产整 合。由于历史原因，我国军工资产高度分散，产业布局难以适应发展需 要。在“富国强军”的历史使命下，我国军工集团纷纷开始推进并购重组、 资源整合。在这一过程中，新一代军工领导人逐渐登上历史舞台，产业政 策加速推进，管理体制环境更加灵活，使得此轮整合过程的规模、范围和 深度都将是空前的。 z 我国军工资产整合进入大融合、大整合的新阶段，在经历了军转民、军 工资产证券化之后，我国军工产业重组已经进入新了大融合、大整合的新 阶段，主要表现在军工集团间进行合并、集团内部进行专业化整合、并最 终实现整体上市。由于军工集团大量的优质资产和资源尚未证券化的，此 轮整合蕴含着巨大的投资机会。 z 各大军工集团的资产整合工作都在进行中，但由于背景、业务、发展思 路不同，其资产整合各具特点。其中中航工业集团的资产整合走在军工 企业前列，其整合的规模和力度都是最大的；中国兵器工业集团随着新任 领导人的上任，业务整合不断加速，后来可期；中国航天科技集团由于业 务和组织特点，整合工作稳步推进；中国航天科工集团在新领导班子的带 领下资产整合工作步入正轨；而中国电子科技集团随着民品业务的产业化 发展，其整合工作也渐入佳境。 国家利益高于一切 ——军工行业整合专 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 研究报告 陈刚 军工及电子行业首席分析师 8621×63325888×6096 chengang@orientsec.com.cn 王天一 军工行业助理分析师 8621×63325888×6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 国家/地区 中国/A 股 行业 军工 报告日期 2009 年 7 月 7 日 股价表现 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 08 -0 6 08 -0 7 08 -0 8 08 -0 9 08 -1 0 08 -1 1 08 -1 2 09 -0 1 09 -0 2 09 -0 3 09 -0 4 09 -0 5 精简军工 上证综合指数 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 周期 1 个月 3 个月 12 个月 绝对表现（%） 0.73 17.6 34.7 相对表现（%） -10.2 -11 22.5 资料来源：WIND 军工 2 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 核心观点 从上世纪 90 年代开始，在新的军事技术革命的推动下，全球军工行业进入了一个大并购，大整合， 大重组的新时代，尤其是美国形成了以波音为首的，以“全价值链”整合为特点的五大军工集团。 在“富国强军”的历史使命下，伴随全球新军事变革的深化，中国的军工行业也进入了一个大整合 重组的变革时代，这主要表现在军工集团之间的合并，军工集团内部的专业化重组，最终通过股份 制改造，建立和世界接轨的军工行业新体系。 本报告是国内第一篇关于军工行业重组的专题深度研究报告，系统阐述了国外军工行业整合的历 史，分析了我国军工行业整合重组的三个阶段，提出了我国军工行业已经进入了一个大整合、大重 组的历史阶段。报告最大的价值是详细分析了国内主要军工集团的整合重组情况，包括集团的发展 现状、资本运作思路，以及每一家上市公司的具体定位。主要内容包括： z 中国航空工业集团 中航工业集团是我国最大的航空制造企业，其总资产超过 2900 亿元，总收入超过 1600 亿元，下 属 21 家上市公司，资产运作一直走在军工集团前列。集团成立后便提出了“两融、三新、五化、 万亿”的发展战略。按照专业化整合，资本化运作和产业化发展的思路，集团将业务分为 10 大子 公司。集团旗下 21 家上市公司均有明确的定位，并成为未来资产重组的核心。集团 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 在 3 年内 实现子公司整体上市，5 年内实现集团整体上市。 z 中国兵器工业集团 兵器集团是我国最大的武器制造商和外贸企业，资产规模超过 1400 亿元，业务范围包括高技术军 品、民品和战略资源。目前集团旗下共有 10 家上市公司，但它们业绩一般，市值较小。新任领导 人上任后，兵器集团将按照专业化整合的思路对旗下资产进行整合，逐渐把优质资产注入上市公司。 新华光和中兵光电的业务重组正是兵器集团资产整合进入新阶段的标志。兵器集团拥有诸如光电防 务、矿藏资源、特种化工、重型装备等大量优质资产，未来整合中蕴含的巨大机遇。 z 中国航天科技集团 航天科技集团的业务以弹、箭、星、船为主，拥有 4 家 A 股上市公司。由于航天科技集团下属企 业主要是科研院所，资产优良、经费充足、利润丰厚，但产业化前景尚远，民品发展相对薄弱，因 此其资本运作力度相对较小。但随着航天产业从科研向产业化方向的转型，集团提出了打造 10 个 百亿级公司的发展目标。因此，资产证券化将成为集团的重要工作，未来资产整合将保持稳步前进 的态势。 z 中国航天科工集团 航天科工集团以航天防务业务为主，拥有 6 家上市公司。长期以来，航天科工集团下属上市公司资 本运作较差。目前只有 2 家实现了重组和融资。随着新一届领导班子的上任，航天科工集团的资产 整合工作将逐渐步入正轨。由于资产质量较好，业务发展空间大，集团旗下多家上市公司，未来的 整合面临巨大的机遇。 z 中国电子科技集团： 中国电子科技集团主要从事军工电子和信息业务，其资产完全以科研院所为主，市场化程度低，资 本运作难度大，这使得集团长期以来并不特别重视资本运作，因此集团下属上市公司的规模小，数 量少，资产整合力度也不大。但是，随着军工体制改革的突破，以及发展要求，未来集团资产整合 和证券化工作的力度都将加大。 3 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 目 录 一、并购整合是全球军工产业发展大趋势 ....................................................... 6 1、冷战结束后“最后的晚餐” ..........................................................................................6 2、网络中心战推动的技术并购 ..........................................................................................7 二、“富国强军”推动我国军工产业资产整合 ................................................... 9 1、军工产业布局分散.........................................................................................................9 2、“富国强军”的历史使命...................................................................................................9 3、新一代军工领导人为整合注入活力..............................................................................11 4、指导思想的变化和管理体制的改革..............................................................................11 三、我国军工产业进入大融合、大整合时代 ................................................. 13 1、军转民资产证券化.......................................................................................................14 2、军工资产证券化 ..........................................................................................................14 3、大整合、大融合阶段 ...................................................................................................15 四、中国航空工业集团——先知先觉 ............................................................ 17 1、集团基本情况..............................................................................................................17 2、集团资本运作规划.......................................................................................................18 3、上市公司资本运作分析（略）.....................................................................................24 五、中国兵器工业集团——后来可期 ............................................................ 25 1、集团基本情况..............................................................................................................25 2、集团资本运作规划.......................................................................................................28 3、上市公司资本运作分析（略）.....................................................................................30 六、中国航天科技集团——稳步前进 ............................................................ 31 1、集团基本情况..............................................................................................................31 2、集团资本运作分析.......................................................................................................36 3、上市公司资本运作分析（略）.....................................................................................38 七、中国航天科工集团——渐入正轨 ............................................................ 39 1、集团基本情况..............................................................................................................39 2、集团资本运作规划.......................................................................................................41 3、上市公司资本运作分析（略）.....................................................................................43 八、中国电子科技集团——逐渐突破 ............................................................ 44 1、集团基本情况..............................................................................................................44 2、集团资本运作规划.......................................................................................................47 3、上市公司资本运作分析（略）.....................................................................................47 4 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 图表目录 图 1：美国军费开支和四大军工集团收入 ..................................................................................... 6 图 2：网络中心战示意图 .............................................................................................................. 7 图 3：雷神公司的“全价值链”业务架构 ..................................................................................... 8 图 4：新一代军工集团领导人 ......................................................................................................11 图 5：军工集团管理体制变化 ..................................................................................................... 12 图 6：军工集团和旗下上市公司资产对比 ................................................................................... 13 图 7：我国军工企业资本运作示意图........................................................................................... 13 图 8：火箭股份资产重组历程 ..................................................................................................... 14 图 9：力源液压资产重组历程 ..................................................................................................... 15 图 10：中国航空工业集团飞机图谱 ............................................................................................ 17 图 11：中航工业集团近年收入和净利润 ..................................................................................... 18 图 12：中航系统公司资产分布 ................................................................................................... 20 图 13：中航直升机公司资产分布................................................................................................ 21 图 14：航空发动机资产分布 ....................................................................................................... 22 图 15：中航工业集团子公司定位................................................................................................ 22 图 16：我国近年列装的新式陆战装备......................................................................................... 25 图 17：兵器工业集团下属石油公司在海外的分支机构................................................................ 27 图 18：中国兵器工业集团近年经营情况 ..................................................................................... 27 图 19：中国兵器工业集团资产分布 ............................................................................................ 28 图 20：兵器工业集团领导人简介................................................................................................ 29 图 21：兵器工业集团旗下光电业务企业 ..................................................................................... 30 图 22：航天科技集团的产品 ....................................................................................................... 31 图 23：中国航天科技集团四大业务板块 ..................................................................................... 32 图 24：中国航天科技集团近年经营情况 ..................................................................................... 36 图 25：中国航天科技集团上市公司分布 ..................................................................................... 37 图 26：中国航天科技集团新一轮投资......................................................................................... 38 图 27：国航天科工集团的导弹产品 ............................................................................................ 40 图 28：中国航天科工集团经营情况 ............................................................................................ 41 图 29：中国航天科工集团业务分布 ............................................................................................ 42 图 30：中国航天科工集团领导简介 ............................................................................................ 43 图 31：中国电子科技集团军用雷达 ............................................................................................ 44 图 32：中国电子科技集团高空探测系统和应急指挥系统 ............................................................ 45 图 33：中国电子科技集团民品业务 ............................................................................................ 46 图 34：中国电子科技集团经营情况 ............................................................................................ 46 图 35：中国电子科技集团上市公司情况介绍 .............................................................................. 47 5 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 表 1：1992 至 1997 年美国军工企业的部分并购 .......................................................................... 6 表 2：通用动力公司的纵向并购.................................................................................................... 8 表 3：中国军用飞机企业的分散布局............................................................................................. 9 表 4：国防白皮书对军工产业发展目标的阐述 ............................................................................ 10 表 5：16 个重大科技专项中军工企业参与主导的项目 ................................................................ 10 表 6：国防科工部门出台的产业政策........................................................................................... 12 表 7：中航工业集团子公司简介.................................................................................................. 18 表 8：中航旗下上市公司资本运作情况 ....................................................................................... 23 表 9：兵器工业集团重型装备与车辆业务 ................................................................................... 26 表 10：中国兵器工业集团资产整合状况 ..................................................................................... 28 表 11：中国航天科技集团旗下八大科研生产联合体 ................................................................... 31 表 12：我国 2008 年航天系统建设重大项目 ............................................................................... 33 表 13：神舟飞船后继科研活动 ................................................................................................... 33 表 14：中国航天科工集团新能源业务简介 ................................................................................. 35 表 15：中国航天科工集团特种技术应用业务简介....................................................................... 35 表 16：航天科技集团资本运作情况 ............................................................................................ 37 表 17：中国航天科技集团 2015 年业务板块发展目标................................................................. 38 表 18：中国航天科工集团下属大型科研院所简介....................................................................... 39 表 19：中国航天科工集团信息技术及应用业务简介 ................................................................... 40 表 20：中国航天科工资本运作一览 ............................................................................................ 42 6 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 一、并购整合是全球军工产业发展大趋势 军事工业作为相对独立产业的诞生和发展，是 18 世纪 60 年代工业革命和近代殖民地战争以后的 事。诞生后，军事工业大致经历了四个发展阶段：诞生后的成长阶段、两次世界大战间的快速发展 阶段，冷战期间的持续扩张阶段，冷战后的转型阶段。从冷战后的转型期开始，西方军工企业开始 了规模空前的资本运作和产业并购。 1、冷战结束后“最后的晚餐” 上个世纪 90 年代，随着苏联解体和冷战结束，为了压缩庞大的军事工业规模以及增强军工企业的 出口竞争力，美国政府主导了军工企业战后第一次大规模并购重组。1993 年，时任美国国防部次 长威廉•J•佩里在一次国防工业主管参加的晚宴上发表演说，公开鼓励并购。随后美国国防部立即 用军备订单作为杠杆，掀起了军工企业合并的浪潮。这次著名的晚宴随后被西方世界军工行业称之 为“最后的晚餐”。 此轮并购中，美国军工产业的并购主要是主系统 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 商之间的相互兼并，并因此诞生了几个巨型防 务企业——洛克希德•马丁、波音、雷神以及诺思罗普－格鲁曼公司。驱动这一阶段并购的主要动 因有以下几点：一是美国军费开支的缩减，二是企业对规模经济和市场份额的追逐，三是全球产业 重组浪潮和知识经济的推动。其中最重要的原因就是军费开支的减少，经过这轮并购，美国军工产 业的主系统合同商数量大幅减少，但其所占的市场份额则显著提高。 图 1：美国军费开支和四大军工集团收入 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 1963 1967 1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 军用设备采购预算 军用设备采购支出 军工企业收入总和 来源：雷曼兄弟、东方证券研究所整理 表 1：1992 至 1997 年美国军工企业的部分并购 年份 买主 目标资产 卖主 并购方式 马丁－玛丽埃塔公司 GE 宇航公司 通用电器公司 横向并购/资产收购 1993 年 洛克希德公司 GD 军用飞机分部 通用动力公司 横向购并/资产出售 1994 年 诺思罗普公司 格鲁曼公司 格鲁曼公司 敌意收购 在采购预算的下降周期 中，企业收入不降反升主 要是因为军工企业的并购 增大了它们的市场份额。 7 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 劳拉公司 IBM 联邦系统公司 IBM 资产收购/横向并购 马丁－玛丽埃塔公司 GD 空间系统公司 通用动力公司 横向收购/资产出售 洛克希德公司 马丁－玛丽埃塔公司 马丁－玛丽埃塔公司 友善接管 劳拉公司 尤尼西斯国防公司 尤尼西斯公司 资产收购/横向并购 1995 年 雷神公司 E－系统公司 E－系统公司 友善接管 利顿公司 泰利达因电子公司 泰利达因公司 资产收购/横向并购 休斯电子公司 麦格纳沃克斯电子系统公司 卡莱尔集团 投资集团变现 诺思罗普－格鲁曼公司 西屋国防电子公司 西屋公司 资产收购/横向并购 波音公司 罗克韦尔国防公司 罗克韦尔公司 资产收购/横向并购 波音公司 麦道公司 麦道公司 协议换股（注） 1996 年 洛克希德·马丁公司 劳拉国防公司 劳拉公司 横向收购/资产出售 雷神公司 休斯电子公司防御电子分部 通用汽车公司 资产收购/横向并购 雷神公司 德州仪器军工分部 德克萨斯仪器公司 横向购并/资产出售 1997 年 洛克希德·马丁公司 诺斯罗普－格鲁曼公司 诺斯罗普－格鲁曼公司 整体股权收购/横向并购（未果） 来源：东方证券研究所整理 2、网络中心战推动的技术并购 从 90 年代末开始，美国军工企业又开始了第二轮并购，而推动这轮并购的核心力量是军事战略和 军事思想的发展，特别是网络中心战的出现。 图 2：网络中心战示意图 来源：东方证券研究所整理 网络中心战是美国海军根据新的作战任务，借用商业上成功的网络中心计算经验，由美海军作战部 长约翰逊上将于 1997 年 4 月率先提出的。美国海军认为，在未来战争中，军队必须采用先进的 信息技术，把作战部队和作战支援部队及其作战平台，以及轨道上的卫星联系起来，实现岸基部队 和海基部队之间，各作战平台之间的高速度、大容量、远距离实时数据交换，使各级指挥官能及时、 8 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 全面掌握战场态势、先敌采取行动，实施精确打击和联合作战。网络中心战的出现使得战争由各种 兵器之间的对抗，转化为网络化分布式的体系对体系的对抗、能力对能力的对抗时，顺应这一趋势， 军工企业必然要从专业化与专业化的竞争转型为全价值链对全价值链（研发能力与研发能力、制造 体系与制造体系、产品系统与产品系统、产业链与产业链）的竞争。基于此，美国国防部明确指出， 应当停止将军工产业视为舰船的制造者、飞机的制造者和航天飞机的制造者，而应当开始将其视为 所需作战效果（能力）的提供者。这种要求推动了美国军工企业以技术为导向的第二轮并购浪潮。 由于动因不同，这轮并购与之前的并购有显著差别。这轮并购涉及的范围更广，它是分系统合同商 之间的购并，或是主系统承包商兼并分系统承包商和供货商。它几乎席卷了整个军工产业“金字塔” 结构的上层、中层和下层。这一时期的购并交易数量多，规模小，小型科技公司成为这轮并购浪潮 中的重要目标。以通用动力公司为例，在 1998 年之后的 5 年内，它先后进行了 8 次纵向并购，并 借此大大提高了自己在核心部件和信息技术方面的能力，拓展了业务范围。 表 2：通用动力公司的纵向并购 买主 目标资产 卖主 并购方式 先进技术公司 先进技术公司 现金收购/纵向收购 美国指挥系统公司 美国指挥系统公司 现金收购/纵向收购 创新技术公司 创新技术公司 现金收购/纵向收购 维力迪恩公司 维力迪恩公司 现金收购/纵向收购 数字系统资源公司 数字系统资源公司 现金收购/纵向收购 MAYA Viz 有限公司 MAYA Viz 有限公司 现金收购/纵向收购 通用动力公司 TriPoint 全球通信公司 TriPoint 全球通信公司 现金收购/纵向收购 来源：东方证券研究所整理 图 3：雷神公司的“全价值链”业务架构 导弹系统防卫系统 雷神公司 空间系统航空系统 技术服务中央系统 情报和 资讯系统 来源：东方证券研究所整理 纵观军工产业的发展史，并购是必然趋势。而推动这种并购的力量主要来自以下几个方面：一是军 工产业应对军费开支的周期性变化，二是军工企业面对政府这一单一大客户时对市场份额的追逐， 三是应对新技术在军事应用领域的快速崛起，四是为了增强国际市场竞争力。由于这些因素在可预 见的未来依然存在，我们相信并购仍将是军工产业发展的主旋律。 9 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 二、“富国强军”推动我国军工产业资产整合 1、军工产业布局分散 与西方军工企业相比，我国现代军工产业的历史很短，而且从诞生之日起就长期按照计划经济的模 式运行，再加上其他一些历史原因，军工产业呈现高度的分散状态。 我国的现代军事工业诞生于新中国成立后，那时我国面临恶劣的国内安全局势，战争的威胁长期围 绕着祖国。正是在这种背景下，以积极备战作为产业宗旨的中国军事工业重生产，轻科研，重产量， 轻效益，重战时生存能力，轻合理产业布局，这种模式必然导致军品业务资产的分散化。以军用战 斗机为例，我国按照地理分布在东北、西北、西南、东南，分别建设了沈飞哈飞、西飞陕飞、成飞 贵航、昌飞洪都，而为了给这些分散的整机厂配套，我国又在这些整机厂周边建设了相应的分系统 供应商，如为沈飞配套的沈阳黎明发动机集团，为西飞配套的西安航空发动机集团，为贵航配套的 贵州黎阳。 表 3：中国军用飞机企业的分散布局 地区 企业 主要军品 沈阳飞机工业集团 歼击机 哈尔滨飞机工业集团 直升机 东北 沈阳黎明航空发动机集团 发动机 西安飞机工业集团 轰炸机、歼击机 陕西飞机工业集团 运输机 西北 西安航空发动机集团 发动机 成都飞机工业集团 歼击机 贵州航空工业集团 歼击机、教练机 西南 贵州黎阳航空发动机集团 发动机 昌河飞机工业集团 直升机 洪都航空工业集团 强击机、教练机 东南 南方航空动力公司 发动机 来源：东方证券研究所整理 从 80 年代初开始，我国进入了改革开放的新时期，这一阶段的国防建设让位于经济发展，军品订 单和型号研发任务大幅下滑，这令军工企业的生存发展陷入困境。这种情况下，军工企业纷纷发展 起了民品业务，但是民品业务的发展更加分散。这是因为，首先民品的发展不像军品一样受到国家 的管理和控制，业务拓展完全是凭自己的意愿进行，另一方面，改革开放初期的社会环境和军工企 业自身状况，都另军转民的选项寥寥无几，汽车、摩托车、家电等少数简单制造行业成为众多军工 企业的选择，因此，军工集团经营的汽车品牌最多的时候不下十个，而生产的家电也从电视机、冰 箱、空调甚至到电风扇一应俱全。 2、“富国强军”的历史使命 胡锦涛在十七大报告中提出，在全面建设小康社会进程中实现富国和强军的统一是时代赋予我们的 历史重任。要完成这一历史使命，我国军工行业就必须改变资源分散的产业布局。 10 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 首先，为了更好的推动国民经济发展，构建军民结合、寓军于民的国防科技工业新体系，军工集团 需要通过并购等手段实现资产整合，增强核心竞争力。 长期以来，军工集团对“国家利益高于一切”核心价值观的实践往往体现在武器装备型号的研制上， 通过为国家提供高新技术装备，军工集团为国防建设做出了不可磨灭的贡献。但时至今日，经济发 展已成为我国社会最大的，也是最紧迫的问题，型号任务已经不是军工集团的唯一使命，和实现国 家利益的唯一途径，推动国民经济发展并在产业转型中发挥核心作用已经成为军工集团核心价值观 新的表现形式。 军工企业对经济发展的重视直接反应在我国国防建设和军事工业发展的最高纲领性文件——国防 白皮书中。在 2006 年国防白皮书中，促进国民经济发展已经成为国防科技工业的核心使命之一。 而在 2009 年 1 月发布的最新一期国防白皮书中，“实现富国和强军的统一“被列入国防政策。 表 4：国防白皮书对军工产业发展目标的阐述 军工产业发展总体目标 2006 年 中国的国防 国防科技工业注重强化基础、自主创新，加快实施转型升级战略，保障军事装 备生产供应，促进国民经济发展。 2008 年 中国的国防 中国加快国防科技工业改革创新，推进军工企业战略性结构调整、专业化重组， 提高武器装备研制的自主创新能力，努力构建军民结合、寓军于民的国防科技 工业新体系。 资料来源：中国国防白皮书，东方证券研究所整理 为了实现促进国民经济发展的目标，民品和外贸业务发展是关键。而民品和外贸业务大都是充分竞 争的领域，军工集团在这些市场中并不具备天然优势，如果想要脱颖而出，必须通过并购整合将分 散的资源形成合力，打造核心竞争优势。 其次，为了完成国家重大科研专项和武器型号研制任务，军工集团需要通过并购等手段实现资产整 合，增强企业科研实力。 今天的战场环境也已经完全不同于大炮主义盛行的年代，以多维度、多空间、多兵种为形式，零接 触、超视距为特征的高技术战争成为现代军事斗争的主流。而研制武器装备的资金和技术要求也达 到了前所未有的水平，这种情况下，本来技术和资金实力就弱的军工产业如果继续分散经营各自为 战，将更加难以完成自主研发的重任。 另一方面，国家在新时期对军工企业在尖端军民通用技术突破方面提出了更高要求。长期以来，我 国凭借廉价的生产要素成为全球制造大国，但是这种高消耗、高污染，低附加值的经济发展模式已 经难以为继。为了摆脱困境，我国制造业必须掌握核心技术，正是出于这样的考虑，我国在 2006 年初发布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要》，并对未来十几年间的重大科研工作进行了规 划和部署，而其中的 16 个重大科技专项又是重点中的重点，这些项目的突破将对产业转型、社会 生产力的提高，综合国力的提升起到至关重要的作用。而在这批重大科研专项中，军工集团担任着 主力军的角色。 表 5：16 个重大科技专项中军工企业参与主导的项目 重大科技专项 涉及军工集团 核心电子器件 中国电子科技集团 高端通用芯片及基础软件 中国电子科技集团 极大规模集成电路制造技术及成套工艺 中国电子科技集团 11 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 大型飞机 中国航空工业集团 高分辨率对地观测系统 中国航天科技集团、中国航天科工集团 载人航天 中国航天科技集团、中国航天科工集团 与探月工程 中国航天科技集团、中国航天科工集团 资料来源：东方证券研究所整理 要完成这些重大科研专项任务，需要大量资金、技术、设备、和人力资源的投入。如果军工集团不 能解决资源分散的问题，将很难完成国家赋予的艰巨任务。另外，重大科研专项的投入也不宜全部 来自国家拨款，因为如果这样操作，一来资金投入可能不足，二是资金使用效率可能较低，三是科 研技术转化为生产力的过程也会比较漫。而结合资产证券化的并购整合不但能够提高军工企业的科 研技术实力，而且有利于引入社会资金和市场化要素。 3、新一代军工领导人为整合注入活力 新一代的军工集团领导人对军工企业的并购整合起到了积极作用。2007 年以来，几大军工集团纷 纷任命了新一届领导人，如中航集团的林左鸣、兵器工业集团的张国清、航天科技集团的马兴瑞、 航天科工集团的许达哲。这些领导人锐意改革，市场化意识强，具有强烈的企业家精神。其中中航 集团的林左鸣是典型代表人物，在他的领导下，中航集团的专业整合、资本运作和产业发展，一直 走在军工行业前列。 图 4：新一代军工集团领导人 张国清：2008年任中国兵器工业集团总经理 简 介：44岁，曾任北方工业公司党委书记、总裁，中央候补委员。 林左鸣：2008年任中国航空工业集团总经理兼党组书记 简 介：51岁，曾任成发集团、沈阳黎明集团总经理，2006年任中国一航党 组书记、总经理，中央候补委员。 马兴瑞：2007年任中国航天科技集团总经理兼党组书记 简 介：49岁，曾任航天总公司五院副院长，航天科技集团公司党组成员、 副总经理。 许达哲：2007年任中国航天科工集团总经理兼党组书记 简 介：52岁，曾任航天工业总公司一院15所所长、航天工业总公司一院院 长、航天科技集团副总经理。 来源：东方证券研究所整理 4、指导思想的变化和管理体制的改革 在指导思想方面，近两年国防科工部门集中出台了多项指导 意见 文理分科指导河道管理范围浙江建筑工程概算定额教材专家评审意见党员教师互相批评意见 ，为非公有制经济参与军工建设、 利用资本市场推动军工产业发展提供了政策依据。 12 国家利益高于一切——军工行业整合专题报告 表 6：国防科工部门出台的产业政策 时间 政策 主要内容 2007 年 2 月 27 日 《国防科工委关于非公有 制经济参与国防科技工业 建设的指导意见》 鼓励和引导非公有资本进入国防科技工业建设领域，参与军品科研生产任务的竞争和 项目合作、参与军工企业改组改制、参与军民两用高技术开发及产业化；鼓励非公有 制企业通过参股、控股、兼并和收购等多种形式，参与以民为主或从事军民两用产品、 一般武器装备及配套产品生产的军工企业改组改制。 2007 年 3 月 1 日 《关于大力发展国防科技 工业民用产业的指导意见》 充分利用资本市场推动产业发展；鼓励各类社会资本通过收购、资产置换、合资等方 式，进入军工民品企业，推动优质资源集中；以军工上市公司为平台，吸收社会资源， 实现加速发展。鼓励放开能力企业整体上市；承担关键分系统和特殊专用配套的保留 能力企业，在国家控股的情况下可国内上市；承担总体和系统集成的保留能力企业， 其中的放开能力在剥离后可国内上市。 2007 年 3 月 5 日 《深化国防科技工业投资 体制改革的若干意见》 推进投资和产权主体多元化，扩大社会投资领域对国防科技工业实施分类管理，将投 资领域分为放开类、限制类和禁止类。 2007 年 5 月 17 日 《关于推进军工企业股份 制改造的指导意见》 使符合条件的军工企业基本完成股份制改造，实现投资主体多元化，推动军工企业建 立现代企业制度和现代产权制度。 2007 年 11 月 15 日 《军工企业股份制改造实 施暂行办法》 允许国内上市公司对军工企业进行收购重组。 来源：东方证券研究所整理 在管理体制方面，原先军工集团的管理主要由国防科工委负责，国资委只起辅助作用，但 2008 年 工业和信息化部成立后，国防科工委降级为国防科工局，军工集团的管理工作自然更多的转移到国 资委来。国资委在国有企业资本运作方面，特别是国有科研院所改制方面拥有丰富的经验，这将有 利于军工企业资本运作的深化。 图 5：军工集团管理体制变化 国防科工委 国资委 第一 航空 工业 集团 中国 兵器 装备 集团 中国 航空 工业 集团 中国 航天 科技 集团 中国 航天 科工 集团 中国 兵器 工业 集团 中国 兵器 装备 集团 中国 航天 科技 集团 中国 航天 科工 集团 中国 兵器 工业 集团 第二 航空 工业 集团 中国 船舶 重工 集团 中国 船舶 集团 集团 中国 电子 科技 集团 中核 工业 建设 集团 中核 工业 集团 集团 中国 船舶 重工 集团 中国 船舶 集团 集团 中国 电子 科技 集团 中核 工业 建设 集团 中核 工业 集团 集团 国资委 国防科工局 工信部 工信部成立前 工信部成立后