玻璃期货与螺纹钢期货的对冲 2013.08

2013 年 5 月 3 日 买玻璃抛螺纹：去库存化与再库存化的对冲 摘要： 1. 玻璃现货基本面在持续好转之中 2. 螺纹钢基本面开始走弱 3. 两个品种在下游需求方面具有重叠性 4. 目前螺纹钢与玻璃1401合约比价处于高位，买玻璃空螺纹具有一定 的安全边际 操作 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ： 投资标的 螺纹/玻璃比价 投资方向 买玻璃 1401 空螺纹 1401 入场价格 螺纹钢与玻璃比价=（2.70，2.71） 止损价格 2.74 目标位 第一目标位 2.60，第二目标位 2.57 对冲比例 玻璃：螺纹钢=4:3 盈亏比 3:1(依区间中值计算) 仓位控制比例 最大资金比例一般在 60% 最大亏损 资金总额的 10% 适用时期 报告日-2013.8.10 使用资金规模 500 万以内 操作思路 考虑到波动率和保证金金额，可尝试螺纹钢与玻璃 3:4 的投资比例，在螺纹钢与玻璃比价达到 2.70-2.71 时开 仓买入玻璃 1401 同时卖出螺纹钢 1401，开仓比例为 30%，跌破 2.67 时可尝试加仓至 60%，2.74 止损，二者 比价跌至 2.60 时平仓 60%，跌至 2.57 时全部平仓离场。 风险提示 螺纹钢 1月合约短期成交量较小，对冲时对于大资金可 能会带来冲击成本；若后市产生与报告逻辑基础相左的 行情，我们会第一时间进行修正。 投资方案 联系方式： 400-700-5186 研究中心 工业品·玻璃 期市有风险 入市须谨慎 1 一、投资机会简述 玻璃现货基本面开始逐步好转，库存降低的同时需求缓慢复苏，企业走货开始顺畅，去库存化较为顺 利；与此同时，螺纹钢成本线面临下移风险，钢厂利润后市恐有所改观，在日均产量维持在200万吨高位 的基础上，供应压力持续增加，钢厂有再库存化风险；玻璃基本面明显好于螺纹钢的同时，期价上二者相 关性达到0.87；在螺纹钢与玻璃远月比价持续高位的情况下，买玻璃空螺纹具有一定的安全边际。 二、评级分析 （一）玻璃评级 1、供给 a、库存（潜在供给） 图 1 重点厂库库存 图 2 各地区库存 400 410 420 430 440 450 460 470 480 490 500 201 3 年 1月 10 日 201 3 年 1月 17 日 201 3 年 1月 24 日 201 3 年 1月 31 日 201 3 年 2月 7日 201 3 年 2月 14 日 201 3 年 2月 21 日 201 3 年 2月 28 日 201 3 年 3月 7日 201 3 年 3月 14 日 201 3 年 3月 21 日 201 3 年 3月 28 日 201 3 年 4月 4日 201 3 年 4月 11 日 201 3 年 4月 18 日 重点厂库浮法白玻库存 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800 201 3 年 1月 10 日 201 3 年 1月 17 日 201 3 年 1月 24 日 201 3 年 1月 31 日 201 3 年 2月 7日 201 3 年 2月 14 日 201 3 年 2月 21 日 201 3 年 2月 28 日 201 3 年 3月 7日 201 3 年 3月 14 日 201 3 年 3月 21 日 201 3 年 3月 28 日 201 3 年 4月 4日 201 3 年 4月 11 日 201 3 年 4月 18 日 河北库存 华东库存 华南库存 山东库存 数据来源：中国玻璃信息网、浙商期货研究中心 4 月份国内玻璃企业的库存水平开始从高位逐渐回落，去库存化初期开始见效，但总体库存仍处于高位。评级偏中性。 b、产量（即时供给） 期市有风险 入市须谨慎 2 图 3 玻璃产量数据 图 4 实际产能与同比 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 200 1-0 1 200 1-0 6 200 1-1 1 200 2-0 4 200 2-0 9 200 3-0 2 200 3-0 7 200 3-1 2 200 4-0 5 200 4-1 0 200 5-0 3 200 5-0 8 200 6-0 1 200 6-0 6 200 6-1 1 200 7-0 4 200 7-0 9 200 8-0 2 200 8-0 7 200 8-1 2 200 9-0 5 200 9-1 0 201 0-0 3 201 0-0 8 201 1-0 1 201 1-0 6 201 1-1 1 201 2-0 4 201 2-0 9 201 3-0 2 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%当月值 当月同比增速 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 200 2-0 1-1 0 200 2-0 5-2 0 200 2-0 9-3 0 200 3-0 2-1 0 200 3-0 6-2 0 200 3-1 0-3 0 200 4-0 3-1 0 200 4-0 7-2 0 200 4-1 1-3 0 200 5-0 4-1 0 200 5-0 8-2 0 200 5-1 2-3 0 200 6-0 5-1 0 200 6-0 9-2 0 200 7-0 1-3 0 200 7-0 6-1 0 200 7-1 0-2 0 200 8-0 2-2 8 200 8-0 7-1 0 200 8-1 1-2 0 200 9-0 3-3 0 200 9-0 8-1 0 200 9-1 2-2 0 201 0-0 4-3 0 201 0-0 9-1 0 201 1-0 1-2 0 201 1-0 5-3 0 201 1-1 0-1 0 201 2-0 2-2 0 201 2-0 6-3 0 201 2-1 1-1 0 201 3-0 3-1 5 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%实际产能 实际产能同比 数据来源：中国玻璃信息网、浙商期货研究中心 在部分新生产线点火的影响下，1-3 月国内玻璃产量创新高，供给压力较大，5 月金晶科技仍有一条日产 600 吨生产线 准备点火，供给压力依然较大，评级偏空。 c、利润（预期供给） 表 1 玻璃成本 重油 天然气 焦炉煤气 石油焦 煤焦油 一重量箱玻璃成本（元/重箱） 82.55 67.85 62.65 59.05 65.10 一吨玻璃成本（元/吨） 1651 1357 1253 1181 1302 数据来源：中国玻璃信息网、浙商期货研究中心 目前现货价格已经处于大部分企业的盈亏平衡点位置，部分企业生产出现亏损，故现货继续下跌空间有限，同时企业 投产新生产线的意愿有所减弱，评级偏多。 总的来看，供给环节评级偏中性。 2、需求 a、投机需求 目前贸易环节企业与生产企业处于相同的处境之中，在后市不甚明朗的情况下补库的意愿较弱，投机需求较小，评级偏 空。 b、下游需求 期市有风险 入市须谨慎 3 图 5 建筑级玻璃需求 图 6 高端深加工玻璃需求 4 4.05 4.1 4.15 4.2 4.25 201 3 年 1月 10 日 201 3 年 1月 17 日 201 3 年 1月 24 日 201 3 年 1月 31 日 201 3 年 2月 7日 201 3 年 2月 14 日 201 3 年 2月 21 日 201 3 年 2月 28 日 201 3 年 3月 7日 201 3 年 3月 14 日 201 3 年 3月 21 日 201 3 年 3月 28 日 201 3 年 4月 4日 201 3 年 4月 11 日 201 3 年 4月 18 日 建筑级玻璃需求指数 2.2 2.25 2.3 2.35 2.4 2.45 2.5 201 3 年 1月 10 日 201 3 年 1月 17 日 201 3 年 1月 24 日 201 3 年 1月 31 日 201 3 年 2月 7日 201 3 年 2月 14 日 201 3 年 2月 21 日 201 3 年 2月 28 日 201 3 年 3月 7日 201 3 年 3月 14 日 201 3 年 3月 21 日 201 3 年 3月 28 日 201 3 年 4月 4日 201 3 年 4月 11 日 201 3 年 4月 18 日 高端深加工玻璃需求指数 数据来源：中国玻璃信息网、浙商期货研究中心 建筑级玻璃需求开始缓慢复苏，高端深加工玻璃需求总体处于中位，汽车玻璃需求向好，影响偏多。 c、终端需求 图 7 房地产情况 图 8 汽车产业情况 -200.0% -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 600.0% 700.0% 200 5 年 2月 200 5 年 8月 200 6 年 2月 200 6 年 8月 200 7 年 2月 200 7 年 8月 200 8 年 2月 200 8 年 8月 200 9 年 2月 200 9 年 8月 201 0 年 2月 201 0 年 8月 201 1 年 2月 201 1 年 8月 201 2 年 2月 201 2 年 8月 201 3 年 2月 房屋销售同比 房屋新开工同比 房屋竣工同比 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 200 8 年 1月 31 日 200 8 年 4月 30 日 200 8 年 7月 31 日 200 8 年 10 月 31 日 200 9 年 1月 31 日 200 9 年 4月 30 日 200 9 年 7月 31 日 200 9 年 10 月 31 日 201 0 年 1月 31 日 201 0 年 4月 30 日 201 0 年 7月 31 日 201 0 年 10 月 31 日 201 1 年 1月 31 日 201 1 年 4月 30 日 201 1 年 7月 31 日 201 1 年 10 月 31 日 201 2 年 1月 31 日 201 2 年 4月 30 日 201 2 年 7月 31 日 201 2 年 10 月 31 日 201 3 年 1月 31 日 产量当月 同比增长 销量当月 同比增长 数据来源：中国玻璃信息网、浙商期货研究中心 从目前的情况来看，房地产市场在新屋销售、竣工面积和新开工面积上均有抬头迹象，未来房地产市场在“国五条”政 策影响下新房建设仍将温和抬头，玻璃终端需求缓慢放大；另一方面，汽车销售数据的改善使得汽车玻璃需求也处于不错的 环节，故需求对于玻璃产生偏多影响。 3、价差 a、期现价差 期市有风险 入市须谨慎 4 图 9 期现价差 -200 -100 0 100 200 300 400 20 12 年 12 月 3日 20 12 年 12 月 10 日 20 12 年 12 月 17 日 20 12 年 12 月 24 日 20 12 年 12 月 31 日 20 13 年 1月 7日 20 13 年 1月 14 日 20 13 年 1月 21 日 20 13 年 1月 28 日 20 13 年 2月 4日 20 13 年 2月 11 日 20 13 年 2月 18 日 20 13 年 2月 25 日 20 13 年 3月 4日 20 13 年 3月 11 日 20 13 年 3月 18 日 20 13 年 3月 25 日 20 13 年 4月 1日 20 13 年 4月 8日 20 13 年 4月 15 日 20 13 年 4月 22 日 大光明近月期现价差（除贴水） 大光明远月期现价差（除贴水） 数据来源：中国玻璃信息网、浙商期货研究中心 目前河北地区期现价差已经深度贴水，继续向下的空间有限，偏多。 b、月间价差 图 10 月间期价差 -50 0 50 100 150 200 250 20 12 年 11 月 30 日 20 12 年 12 月 7日 20 12 年 12 月 14 日 20 12 年 12 月 21 日 20 12 年 12 月 28 日 20 13 年 1月 4日 20 13 年 1月 11 日 20 13 年 1月 18 日 20 13 年 1月 25 日 20 13 年 2月 1日 20 13 年 2月 8日 20 13 年 2月 15 日 20 13 年 2月 22 日 20 13 年 3月 1日 20 13 年 3月 8日 20 13 年 3月 15 日 20 13 年 3月 22 日 20 13 年 3月 29 日 20 13 年 4月 5日 20 13 年 4月 12 日 20 13 年 4月 19 日 主力月-现货月价差 远月-主力月价差 远月-现货月价差 数据来源：中国玻璃信息网、浙商期货研究中心 月间价差来看，1 月较 9 月价差较小，9 月较 5 月较差较大，对于 9 月来说，升水 5 月过多，偏空；对于 1 月期价来说， 期市有风险 入市须谨慎 5 升水 9 月过少，偏多。 （二）螺纹钢评级 1、供给 a、库存（潜在供给） 图 11 螺纹钢社会库存 螺纹钢社会库存 100 300 500 700 900 1100 1300 20 09 -0 1 20 09 -0 3 20 09 -0 5 20 09 -0 7 20 09 -0 9 20 09 -1 1 20 10 -0 1 20 10 -0 3 20 10 -0 5 20 10 -0 7 20 10 -0 9 20 10 -1 1 20 11 -0 1 20 11 -0 3 20 11 -0 5 20 11 -0 7 20 11 -0 9 20 11 -1 1 20 12 -0 1 20 12 -0 3 20 12 -0 5 20 12 -0 7 20 12 -0 9 20 12 -1 1 20 13 -0 1 20 13 -0 3 万 吨 螺纹钢社会库存 资料来源：我的钢铁，浙商期货研究中心 螺纹钢整体去库存速度仍然较为缓慢，评级偏空。 b、产量（即时供给） 图 12 国内日均粗钢产量 日均粗钢产量 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 220.00 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 万 吨 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 期市有风险 入市须谨慎 6 资料来源：钢之家，浙商期货研究中心 4 月上旬国内日均粗产量又创出历史新高，总体来看 2013 年粗钢日均产量持续在 200 万吨以上高位运行；由于四五月 份是传统的季节性旺季，预计后市粗钢产量仍将在高位运行，评级偏空。 c、利润（预期供给） 图 13 铁矿石港口库存 图 14 钢厂利润继续下滑 铁矿石港口库存 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 200 9-0 1 200 9-0 3 200 9-0 5 200 9-0 7 200 9-0 9 200 9-1 1 201 0-0 1 201 0-0 3 201 0-0 5 201 0-0 7 201 0-0 9 201 0-1 1 201 1-0 1 201 1-0 3 201 1-0 5 201 1-0 7 201 1-0 9 201 1-1 1 201 2-0 1 201 2-0 3 201 2-0 5 201 2-0 7 201 2-0 9 201 2-1 1 201 3-0 1 201 3-0 3 万吨 澳洲 巴西 印度 合计 螺纹钢生产利润 (2000) (1600) (1200) (800) (400) 0 400 800 1200 1600 200 7-0 1 200 7-0 3 200 7-0 5 200 7-0 7 200 7-0 9 200 7-1 1 200 8-0 1 200 8-0 3 200 8-0 5 200 8-0 7 200 8-0 9 200 8-1 1 200 9-0 1 200 9-0 3 200 9-0 5 200 9-0 7 200 9-0 9 200 9-1 1 201 0-0 1 201 0-0 3 201 0-0 5 201 0-0 7 201 0-0 9 201 0-1 1 201 1-0 1 201 1-0 3 201 1-0 5 201 1-0 7 201 1-0 9 201 1-1 1 201 2-0 1 201 2-0 3 201 2-0 5 201 2-0 7 201 2-0 9 201 2-1 1 201 3-0 1 201 3-0 3元 /吨 生产利润 滞后四周生产利润 滞后六周生产利润 资料来源：钢之家，浙商期货研究中心 从全球几大矿山公布的一季度铁矿石产量来看，除了巴西淡水河谷铁矿石产量较去年同期下降 3.5%之外，澳大利亚三 大矿山力拓、必和必拓以及 FMG 铁矿石产量增速均较快。特别是 FMG，1 季度产量增速更是大幅上涨 86%。而 1 季度澳大利 亚由于受到热带风暴影响，港口曾多次停运，后市随着天气的好转，预计铁矿石供应端压力将会加大，在需求增速有限的情 况下，价格或将面临下跌风险，从而使螺纹钢成本线下移，钢厂利润有望好转，预期供给增加，评级偏空。 故供给面总体偏空评级。 2、需求 a、投机需求 目前贸易环节企业与生产企业处于相同的处境之中，在后市不甚明朗的情况下补库的意愿较弱，投机需求较小，同时银 行查处钢材融资问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 也减小了贸易商的贸易需求，评级偏空。 b、下游需求 期市有风险 入市须谨慎 7 图 15 螺纹钢下游情况 固定资产投资及增速（当月） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 20 07 -0 1 20 07 -0 4 20 07 -0 7 20 07 -1 0 20 08 -0 1 20 08 -0 4 20 08 -0 7 20 08 -1 0 20 09 -0 1 20 09 -0 4 20 09 -0 7 20 09 -1 0 20 10 -0 1 20 10 -0 4 20 10 -0 7 20 10 -1 0 20 11 -0 1 20 11 -0 4 20 11 -0 7 20 11 -1 0 20 12 -0 1 20 12 -0 4 20 12 -0 7 20 12 -1 0 20 13 -0 1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%固定资产投资完成额（当月，亿元） 固定资产投资增速（当月） 资料来源：钢之家，浙商期货研究中心 整体来看，国内固定资产投资完成额从去年开始就一直处于一个低增长的态势，预计这种情况将会持续；而现货出货难 也印证了需求较弱，评级偏空。 3、价差 图 16 螺纹钢期现价格及基差走势 螺纹期现价格及基差走势 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 20 09 -0 3 20 09 -0 5 20 09 -0 7 20 09 -0 9 20 09 -1 1 20 10 -0 1 20 10 -0 3 20 10 -0 5 20 10 -0 7 20 10 -0 9 20 10 -1 1 20 11 -0 1 20 11 -0 3 20 11 -0 5 20 11 -0 7 20 11 -0 9 20 11 -1 1 20 12 -0 1 20 12 -0 3 20 12 -0 5 20 12 -0 7 20 12 -0 9 20 12 -1 1 20 13 -0 1 20 13 -0 3 元 /吨 (1000) (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 800 连续基差 螺纹连续结算价 螺纹钢现货价格（称重） 资料来源：富远，钢之家，浙商期货研究中心 从基差来看，目前螺纹钢期价仍然升水于现货价格，评级偏空。 期市有风险 入市须谨慎 8 故总的来看，可见下表 表 2 对冲品种评级表 玻璃 螺纹钢 指标 描述 评级 描述 评级 库存 低于去年同期 中性 处于高位 偏空 即时供给 新点火生产线压力大 偏空 日均产量维持在200万吨 以上 偏空 供给 利润 亏损 偏多 成本线有下移风险 偏空 投机需求 无补库意愿 偏空 无补库或贸易需求 偏空 产业 需求 下游需求 逐步好转 偏多 走货不畅 偏空 价差 期现价差 远月贴水现货 偏多 远月升水现货 偏空 总体评级 偏多 偏空 故总的来看，玻璃的基本面要明显强于螺纹钢，未来玻璃价格有望向上修正，而螺纹钢的价格在较差 的基本面影响下，后市有向下修正的必要。 由于宏观经济情况弱复苏背景下，商品走势呈现较多的不确定性，故单边投资行情风险较大。鉴于玻 期市有风险 入市须谨慎 9 璃与螺纹钢期价相关性达到 0.87 以上，在二者下游品种有重叠的情况下，可尝试买玻璃空螺纹钢的对冲 操作。鉴于玻璃合约对于部分厂库设置贴水不合理，做多时需要规避近月合约，在 5 月交割后，9 月合约 将成为近月合约，故做多选取 1月合约。 图 17 螺纹钢与玻璃比价 资料来源：文华财经，浙商期货研究中心 目前螺纹钢与玻璃比价也处于高位，螺纹钢相对玻璃价格高估，买玻璃空螺纹钢具有一定的安全边际。 三、操作方案 考虑到波动率和保证金金额，可尝试螺纹钢与玻璃3:4的投资比例，在螺纹钢与玻璃比价达到 2.70-2.71时开仓买入玻璃1401同时卖出螺纹钢1401，开仓比例为30%，跌破2.67时可尝试加仓至60%，2.74 止损，二者比价跌至2.60时平仓60%，跌至2.57时全部平仓离场。 四、风险提示 由于玻璃 9月合约未来将变为近月合约，在厂库升贴水没有改变的情况下，未来 9-1 价差存在扩大的 潜在可能，若 9月暴跌，会有 1月期价构成一定的拖累，这对行情会带来一定的影响。若后市发生与本报 告逻辑基础存在出入的地方，我们会有相应的策略报告发出应对。 免责声明： 本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需 注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资 料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构 成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构 或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。