中国移动通信集团公司财务分析

会计学1中国移动通信集团公司财务分析目　录(CONTENTS)2第1页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论第一部分：集团简介CompanyIntroduction集团地位发展战略目标核心价值观境外上市公司中市值最大的公司之一亚洲市值最大的电信运营公司。做世界一流企业，实现从优秀到卓越的新跨越正德厚生臻于至善3财务绩效财务稳健稳定现金流的赢利性公司充满发展潜力、具有发展前景的持续成长性公司第2页/共80页目　录(CONTENTS)4第3页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论第二部分：宏观环境分析5第4页/共80页PESTPoliticalEconomicSocialTechnology一、经济环境　　Economic中国市场开放力度加大社会消费能力增强技术环境复杂多变，多种技术和 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 共存社会文化环境的逐步形成，手机文化、短信文化、互联网文化等第5页/共80页第二部分：宏观环境分析第6页/共80页PESTPoliticalEconomicSocialTechnology2009年1月7日工业和信息化部宣布，批准中国移动通信集团公司增加基于TD-SCDMA技术制式的第三代移动通信（3G）业务经营许可中国电信集团公司增加基于CDMA2000技术制式的3G业务经营许可，中国联合网络通信集团公司增加基于WCDMA技术制式的3G业务经营许可加快信息技术产业发展带来新的利润增长点政府部门需求增加，显现本土优势(localadvantage)Policy政策Influence影响DomesticEnvironment国内环境二、政治法律环境Political第7页/共80页第二部分：宏观环境分析第8页/共80页PESTPoliticalEconomicSocialTechnology三、社会环境　　　Social消费者对通信的需求量迅速扩大，需求 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 也更加广泛，具有个性化、人情化的电信增值业务普遍受到欢迎消费者的通信需求带动了通信产业向服务业、娱乐业等多个行业的渗透，信息时代特有的“信息文化”正在逐步形成。第9页/共80页第二部分：宏观环境分析第10页/共80页PESTPoliticalEconomicSocialTechnology四、技术环境　　1995年问世的第一代模拟制式手机（1G）只能进行语音通话；；1996到1997年出现第二代GSM、TDMA等数字手机（2G）增加了接收数据的功能，如接受电子邮件或网页2000年出现第三代移动通信技术（3G），将无线通信与国际互联网等多媒体通信相结合第一阶段第二阶段第三阶段产业演进三个阶段第11页/共80页目　录(CONTENTS)13第12页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论内部核心资源构成图第13页/共80页内部资源网路资源财务资源人力资源组织资源品牌资源企业文化目　录(CONTENTS)15第14页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论第四部分:行业环境分析（SWOT）第15页/共80页简介波特五力竞争模型Porter’sFiveForcesModelofCompetition通信行业的五力分析通信行业呈现三大趋势（一）优势与劣势分析（SW）优势劣势①核心竞争力的优势②市场地位优势①资本运营效益问题②投资与网络的矛盾问题③业务发展等其它问题第16页/共80页（二）机会与威胁分析(OT)未来发展的机会存在的威胁①世界经济好转，全球电信业在恢复和调整中平稳前进②国民经济持续、健康、快速发展③社会信息化、西部开发及三农等政策的实施④“电信强国”战略的实施⑤渐稳公平、合理的竞争环境⑥3G的引入及新技术的进步将带来新的增长点⑦国际、国内资本市场对电信股信心的恢复①加入WTO后全球电信市场的开放浪潮②电信改革和重组③发放新的移动牌照，竞争格局发生变化④国内来自中国联通、中国电信的挑战⑤小灵通发展分流业务量和用户⑥3G等技术带来的投资压力和尴尬的技术风险，⑦跨国电信巨头业绩改善，跨国并购理性推进⑧人才竞争和流失的威胁⑨用户对服务质量更高的要求和降价的呼声第17页/共80页StrengthWeakness人口/用户潜在用户数量众多，4亿手机用户中1/5是WAP用户用户普遍缺乏移动搜索使用习惯，WAP用户集中于特定群体政策/法规国家大力支持移动互联网的发展，运营商的态度非常积极移动互联网的管理尚不完善，缺乏专门的法律法规技术互联网搜索技术已经成熟移动搜索产品单一，缺乏个性化商业模式可以借鉴广告发布、竞价排名等互联网成熟商业模式仍缺乏明确的盈利模式产业链运营商/SP/CP积极参与，开始出现分工产业链的发展不完善，仍需进一步培育竞争状况竞争不充分SP/CP数量太少　OpportunityThreat人口/用户熟悉互联网搜索，通过培养使用习惯，可以较快扩展市场用户体验要求较高，而忠诚度较低政策/法规政策环境宽松易引发无序竞争，恶性竞争技术3G将打破移动互联网的带宽瓶颈如何将互联网成熟经验移植到移动互联网，替代产品的替代作用商业模式新的商业模式创生机会短期内难以盈利产业链各个环节缺乏领导者和优势厂商运营商/SP/CP忠诚度不高，容易转行至其他增值业务竞争状况进入门槛较低已经存在强大的竞争对手第18页/共80页目　录(CONTENTS)20第19页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论第五部分：财务分析第20页/共80页偿债能力分析营运能力分析(OperationAnalysis)盈利能力分析(ProfitabilityAnalysis)（一）中国移动的偿债能力分析1.短期偿债能力2.长期偿债能力第21页/共80页短期偿债能力流动比率速动比率应收账款周转率第22页/共80页(图1.1)流动比率是指流动资产与流动负债的比率，表示每一元的流动负债，有多少资产作为偿还保证。从(图1.1)我们可以看出流动比率从06年的中期到08年末从1.25增加到1.33，增幅约6%，相差并不是很大。在2007年最高，到2008年可能由于宏观经济(金融危机)的原因而有所下降。但总体数值变动并不大。从(图1.2)可以看出移动的流动比率基本可以算是稳定的，虽然低于2：1，但却远远高于行业的平均水平，这一指标应该是比较好的。(图1.2)流动比率第23页/共80页流动比率应收账款周转率速动比率通过观察（图2.1），我们发现在2006年的时候略有下降，后面几年一直在上升。同流动比率一样，移动的速动比率也是比较稳定，且都远远高于同行业的平均值，证明其偿债能力是比较好的。并且我们通过（图1.1）和（图2.1）的比较发现，流动比率与速动比率的值相差并不大，说明移动公司的流动资产中相当大的值都是可以立即变现的，短期偿债能力较强。速动比率（图2.1）（图2.2）第24页/共80页流动比率应收账款周转率速动比率移动的应收帐款周转率06，07，08年的应收帐款周转率分别是42.94%，50.50%，59.34%，比行业平均水平几乎高一倍。且逐年递增的态势。表明移动公司能很快的收回公司的应收账款，坏账较少，容易维持公司的资金流的稳定。第25页/共80页流动比率应收账款周转率速动比率结合图来看，中国移动应收账款的收回期与行业水平相比要远远的高于相同行业水平且其周转的速率在加快也就是说应收账款的回收期逐步降低，即中国移动催收账款的速度较快，资产流动性较强，这在一定程度上减轻了其短期偿债的压力，有利于保证企业资金的正常周转。我们将中国移动2006年2008的应收账款与同行业企业进行比较后发现：中国移动2006~2008年，应收账款的周转率要远远的高于其竞争对手。表示中国移动对应收账款的管理工作做的较好。这在一定程度上减轻了其短期偿债的压力，有利于保证企业资金的正常周转。第26页/共80页流动比率应收账款周转率速动比率我们对移动的近几年的流动比率，速动比率，应收帐款周转率进行分析比较，可以发现移动的短期偿债能力是比较好的，可以说是同行业中的佼佼者，并且每年的变化也较小，从这方面来看，我们可以推出业务还是比较稳定的。短期偿债能力概述第27页/共80页长期偿债能力资产负债率息税前保障倍数总资产周转率第28页/共80页资产负债率是综合反应企业偿债能力的重要指标，也被称为财务杠杆系数，计算 公式 小学单位换算公式大全免费下载公式下载行测公式大全下载excel公式下载逻辑回归公式下载 为：资产负债比率＝负债总额/资产总额×100%。一般来说，资产负债率在60％～70％是比较合理的。它是通过负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是通过举债取得的。从（图4.2）我们可以看出移动的资产负债率由06年的29.13%增加到08年的32.66%，有逐年增长的趋势，可能是由于扩大生产规模引起的，企业可以通过扩大举债规模获得较多的财务杠杆利益，从后面的数据中我们也发现移动的营业收入确实是逐年增加的。即使这样，移动的资产负债，仍然比同行业的平均标准低。说明它的偿债负担并不重，资金来源比较充足，在未来企业发展及扩大方面存在较大的潜力。（图4.2）第29页/共80页资产负债率息税前保障倍数总资产周转率息税前保障倍数是指企业生产经营所获得息税前利润与利息费用的比率。该指标反映了企业偿付债务利息的保证程度指标，数值越高，说明企业支付利息的能力越强。从（图5.1）可以看出，移动在2007年息税前保障倍数是最高的，08年略有下降，但总体偏高。根据以上数据，我们发现移动作为通信业的佼佼者，其偿债能力也是与其行业老大的称号的地位是相符的，不存在资金流紧张的问题。第30页/共80页资产负债率息税前保障倍数总资产周转率总资产周转率体现了企业全部资产的使用效率，从图看出最近三年来中国移动公司的资产运营效率比较稳定大约在0.83~0.87徘徊，且和同行业平均水平相比，其周转率远远高于同业上市公司，所以我们可以看出中国移动对企业的总资产的利用效率是非常高的，它提高了资产利用率，有利于实现企业的盈利能力的提高。第31页/共80页资产负债率息税前保障倍数总资产周转率第五部分：财务分析第32页/共80页盈利能力分析(ProfitabilityAnalysis)营运能力分析(OperationAnalysis)偿债能力分析（二）中国移动的盈利能力分析营业支出营业收入构成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率第33页/共80页（图10.1）数据来源：中国移动(香港)年度 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 第34页/共80页营业支出营业收入构成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率（图11.1）数据来源：中国移动(香港)年度报告从历史发展来看：由于移动通信行业的快速发展，中国移动（香港）的总营业收入呈现快速增长趋势，年增长连续四年超过20%。2008年中国移动的营业收入为4123.43亿元人民币，同比增长15.52%，4年以来营业收入年度增长率首次低于20%，净利润1129.54亿元人民币，同比增长29.57%。EBITDA利润率和净利率保持较高水平。第35页/共80页营业支出营业收入构成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率从各业务的角度看：通话费用依然是构成营业收入的主要组成部分（2008年占总营业收入的63.27%），但是其增长相对平稳而且年增长率呈现递减状态，低于总营业收入的增长比率。增添业务收入在营业收入中的比重越来越大。已经成为构成营业收入的第二大部分（2008年占总营业收入的27.51%）。新业务是移动的一大亮点，这不仅符合人们越来越多的使用短信服务有关，也和我国的互联网发展有关，越来越多的数据应用，例如借助于网络的移动梦网、以及提供数据服务的GPRS等都属于新业务的范畴。信息时代的热点如3G业务等必会会加速新业务的发展。月租费在营业收入中的比重越来越低（2008年占营业收入的4.39%），并且自2006年起月租费的年增长率呈现负增长趋势，这和移动的营销政策有很大关系。追其原因应该是现在移动对于大多数用户采用了无需支付月租费的方式，来促进消费。营业收入构成第36页/共80页从图中我们可以看到：中国移动的收益率出于快速增长的趋势，2008年资产收益率为增长至25.5%，表明公司的资产利用效率不断提高，企业的活力能力不断地加强。数据来源：中国移动(香港)年度报告第37页/共80页营业支出营业收入构成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率从图中可以看出，中国移动的主营业务收入增长率有所下降，2008年主营业务收入增长率为15.52%，主营业务收入增长率四年来首次低于20%，这里有可能受到当前的金融危机的影响，也有3G业务取代2G业务主营业务发生变化的原因主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般的说，如果主营业务收入增长率超过10％，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。如果主营业务收入增长率在5％～10％之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5％，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。第38页/共80页营业支出营业收入构成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率销售毛利率表示每1元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。从图中我们可以看出中国移动的销售毛利率基本保持稳定，略有增长趋势。第39页/共80页营业支出营业收入构成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率结合销售毛利率，对销售利润率进行分析。整体来说，中国移动公司的销售毛利率基本保持平稳上升趋势，2008年销售毛利率为34.59%，销售净利率为27.39%。说明公司在市场上保持稳定的市场竞争地位，行业景气度还是不错的。第40页/共80页营业支出营业收入构成资产收益率主营业务收入增长率销售毛利率销售净利率第五部分：财务分析第41页/共80页营运能力分析(OperationAnalysis)偿债能力分析盈利能力分析(ProfitabilityAnalysis)（三）中国移动营运能力分析存货周转率总资产周转率第42页/共80页从图我们可以看到：中国移动的存货周转率基本保持平稳，且有上升的趋势，而从图6.1来看与同行业企业相比，存货周转率处于行业较领先地位。说明：中国移动经营状况良好，销售能力较强，且在存货管理上有较为完善的管理方法。也进一步说明：中国移动资产的流动性较好。图6.1第43页/共80页存货周转率总资产周转率总资产周转率体现了企业全部资产的使用效率。从图看出最近三年来中国移动公司的资产运营效率比较稳定大约在0.83~0.87徘徊，且和同行业平均水平相比，其周转率远远高于同业上市公司，所以我们可以看出中国移动对企业的总资产的利用效率是非常高的，它提高了资产利用率，有利于实现企业的盈利能力的提高。第44页/共80页存货周转率总资产周转率目　录(CONTENTS)46第45页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论第六部分：风险分析（一）风险与β系数概述证券的风险可分为系统风险和非系统风险。系统风险是与整体市场相关联的风险，是指对所有证券资产都会产生影响的因素造成的收益不稳定性。如购买力风险、利率汇率风险等。非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益不稳定性。这种风险基本上只与某个具体的证券相关联，与其他证券无关，也与整个市场无关。如破产风险、流通风险、违约风险、经营风险。贝塔系数（Betacoefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。在股票、基金等投资术语中常见。贝塔系数是统计学上的概念，是一个在＋1至-1之间的数值，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。由于我们投资于投资基金的目的是为了取得专家理财的服务,以取得优于被动投资于大盘的表现情况，这一指标可以作为考察基金经理降低投资波动性风险的能力。在计算贝塔系数时,除了基金的表现数据外,还需要有作为反映大盘表现的指标。第46页/共80页(二)贝塔系数的计算贝塔系数利用回归的方法计算。贝塔系数为1即证券的价格与市场一同变动。贝塔系数高于1即证券价格比总体市场更波动。贝塔系数低于1（大于0）即证券价格的波动性比市场为低。贝塔系数的计算公式公式为：其中Cov(ra,rm)是证券a的收益与市场收益的协方差；是市场收益的方差。因为：Cov(ra,rm)=ρamσaσm所以公式也可以写成：其中ρam为证券a与市场的相关系数；σa为证券a的标准差；σm为市场的标准差。贝塔系数利用回归的方法计算:贝塔系数等于1即证券的价格与市场一同变动。贝塔系数高于1即证券价格比总体市场更波动。贝塔系数低于1即证券价格的波动性比市场为低。如果β=0表示没有风险，β=0.5表示其风险仅为市场的一半，β=1表示风险与市场风险相同，β=2表示其风险是市场的2倍。第47页/共80页（三）中国移动通信集团公司的贝塔系数分析ValuationRatios价值效率公司产业部门标准普尔500%机构持有--------Beta1.110.480.610.98市盈率近5年最高值--0.110.5230.03市盈率近5年最低值--0.020.066.73市盈率11.9510.618.0215.62股价与账面价值比率3.001.381.352.99股价与现金流比率7.194.392.828.49股价与可用现金流比率6.8633.9148.2219.22股价与销售额比率3.221.360.871.66股价与有形账面价值比率3.281.791.364.06中国移动通信集团公司价值率ChinaMobileLimitedValuationRatios时间：Apr244:02PMEDT（东部夏令时间）货币单位:美元(USD)资料来源：腾讯财经第48页/共80页中国移动通信集团公司贝塔β系数风险分析时间：Apr244:02PMEDT（东部夏令时间）货币单位:美元(USD)由上表可得：中国移动通信集团公司的贝塔系数是1.11，说明当大盘涨1%时，它可能涨1.11%，反之亦然。同时，可以看出中国移动通信集团贝塔系数明显高于全球同行业、相关部门及标准普尔500指数的贝塔β系数，因为贝塔系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险变动程度的一个重要指标，因此通过对贝塔系数的计算,投资者可以得出单个证券或证券组合未来将面临的市场风险状况.为避免非系统风险，建议可以在相应的市场走势下选择那些相同或相近贝塔系数的证券进行投资组合。第49页/共80页目　录(CONTENTS)51第50页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论第七部分：中国移动通信集团的估值（一）股票估值概述股票估值是一个相对复杂的过程,影响的因素很多,没有全球统一的标准。影响股票估值的因素依次是每股收益、行业市盈率、流通股本、每股净资产、每股净资产增长率等指标。（二）股票估值的方法股票估值分为绝对估值、相对估值和联合估值。第51页/共80页绝对估值法第52页/共80页现金流贴现定价模型DDMDCFB-S期权定价模型FCFE股权自由现金流模型主要应用于期权定价、权证定价等相对估值法第53页/共80页市盈率PE（股价/每股收益）历史的e、预测的e。对于历史的e来说，可以用不同e的时点值，可以用移动平均值，也可以用动态年度值e的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。PB&ROE市净率PB（股价/每股净资）净资产收益率ROE（三）中国移动通信集团公司的股票估值通过对中国移动公司股票的估值可以帮助投资者发现价值被严重低估的股票，以作出卖出或继续持有的决定买入，直接带来经济利益；帮助投资者判断手中的股票是否被高估或低估，帮助投资者分析感兴趣的股票的风险。估值指数越低的股票，其下跌的风险就越小。估值指数小于30％或操作建议给出“立即买入”或“买入”的股票即使下跌也是暂时的；中国移动公司的市盈率高于产业与部门的市盈率略低于标准普尔500指数的市盈率，同时净利润率、股息收益率、投资回报、股票回报也均高于同产业、同部门及标准普尔500指数，综合评价值得持有，建议谨慎买入。第54页/共80页目　录(CONTENTS)56第55页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论第八部分：资本结构（一）资本结构概述资本结构属于企业理财范畴。研究资本结构是分析财务风险、确定筹资策略、利用财务杠杆的前提。资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比，它是企业可以长期使用的“资本”，故又称为企业的“永久性筹资项目”。资本结构是一种动态组合。现行合理的资本结构由于新筹资金加入可能导致负债过高或权益资本过大。财务管理的任务之一就在于通过筹资管理调整不合理的资本结构，通过经营和投资管理调整不合理的资产结构，使之趋向于收益和风险相宜的最佳结构。否则，不加强事前的预测和规划，不实行主动的财务管理，就会形成两种恶性循环：一是负债过重→高风险→投资者望而却步→负债筹资→债务更重→效益流失，净资产收益降低；二是权益过大→低效运行→投资吸引力不高→效益不佳。第56页/共80页中国移动的筹资方式主要有股票筹资、债券筹资。股票筹资的优点是具有长期性，无到期日，无需归还；没有固定的股利负担；反映公司的经济实力，为负债提供更大的保证；普通股的预期收益比较高并在一定程度上抵消通货，比较容易吸引资金。但是，成本高和易分散公司控制权也是它的不足之处。债券筹资有它的优点：便于筹集资金；有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释；减少筹资过程中的利益冲突；还有可以增加流动性减少风险。但是它也有成本高、风险大、限制条件多等等都限制了它的应用范围。其参考利率可以是银行的贷款利率，因为假如银行的贷款利率低于其利率，我们就可以通过借款来获得无风险收益。假如银行的贷款利率过高，也就是企业无法接受其利率，也就得降低其利率，获得收益。第57页/共80页　2005年2006年与上年的变化率%2007年与上年的变化率%2008年与上年的变化率%人民币百万元人民币百万元人民币百万元人民币百万元流动资产121,076171,50741.7207,63521.1240,17015.7非流动资产299,951323,1697.7355,85810.1417,52717.3资产总额421,027494,67617.5563,49313.9657,69716.7流动负债109,954140,60727.9154,95310.2180,57316.5非流动负债37,96634,696-8.634,301-1.134,217-0.2负债总额147,920175,30318.5189,2548214,79013.5少数股东权益28337131.148831.562928.9股东应占权益272,824319,00216.9373,75117.2442,27818.3中国移动2006年—2008年的资本结构及其变动状况1.得益于中国经济平稳快速增长、旺盛的市场需求以及理性的竞争优势，加上移动公司高效优质的网络、强大的品牌优势以及日益彰显的规模效应，总资产的增幅远大于负债的增幅，长期负债保持在34000百万元左右，财务风险低，可见公司财务实力相当雄厚。2.盈利能力持续提升，股东应占利润2006年达到人民币660.26亿元，比上年增长23.3%，股东应占利润率达到22.4%的高水平；2007年股东应占利润达到人民币870.62亿元，比上年增长31.9%，股东应占利润率达到24.4%；2008年股东应占利润为1,127.93亿元，受到中国内地企业所得税税率调整等因素的正面影响，比上年增长29.6%，股东应占利润率达到27.4%。表1第58页/共80页　2005年2006年与上年的变化率%2007年与上年的变化率%2008年与上年的变化率%人民币百万元人民币百万元人民币百万元人民币百万元流动资产121,076171,50741.7207,63521.1240,17015.7非流动资产299,951323,1697.7355,85810.1417,52717.3资产总额421,027494,67617.5563,49313.9657,69716.7流动负债109,954140,60727.9154,95310.2180,57316.5非流动负债37,96634,696-8.634,301-1.134,217-0.2负债总额147,920175,30318.5189,2548214,79013.5少数股东权益28337131.148831.562928.9股东应占权益272,824319,00216.9373,75117.2442,27818.3中国移动2006年—2008年的资本结构及其变动状况3.而且每年的营业收入都持续增长，以2008年为例，由于开展新客户、新业务和新话务，营运收入达到人民币4,123.43亿元，为支撑用户、话务量和新业务的良好发展，保持竞争优势和持续健康发展的能力，集团着眼于提升未来竞争力，加强资源优化配置，加大了对营销渠道、客户服务、网络优化、支撑系统和研发等方面的投入，营运支出达到2,697.28亿元，比上年增长15.8%，与营运收入的增幅基本持平，但平均每月每户及平均每分钟营运支出持续下降，精细有效的成本管理和规模效益的优势进一步显现。短期借款合计为357.32亿元，总借款占总资本的比重（总资本为总借款与股东权益之和）为7.5%，反映出本集团财务状况继续处于十分稳健的水平。营业收入的增长无疑增加了流动资产的数额，为公司扩展业务打下坚实基础。表1第59页/共80页（二）固定资产与流动资产的比例关系2004年（百万元）2005年（百万元）2006年(百万元)2007年（百万元）2008年（百万元）流动资产79,909121,076171,507207,635240,170固定资产218,063216,505218,274257,170327,783资产总额368,752421,027494,676563,493657,697流固比1:2.731:1.791:1.271:1.241:1.36流动资产比重(%)21.6728.7634.6736.8536.52固定资产比重(%)59.1451.4244.1245.6449.84根据表2的分析可以知道，中国移动公司2008年流动资产比重为36.52%，固定资产比重为49.84%，流固比例大致为1：1.36；2007年流动资产比重为36.85%，固定资产比重为45.64，流固比例大致为1：1.24。可见移动公司的固定资产比重一直较高于流动资产比重，属于激进型的固流政策。盈利较高，但有一定的财务风险。表2第60页/共80页（三）资产负债率根据图1，从2006年-2008年间，企业资产负债率从29.13%到36.69%到32.66%，这说明：中国移动并不是主要通过外部借款的融资方式扩张企业规模，财务风险不大。这种不高的资产负债率对于债权人来说，是他们所乐见的。中国移动的高资产负债率可以表明：①中国移动的管理层对于企业未来发展预期良好，资本上并不存在短缺状况，并不需要通过借款来维持经营；②中国移动地的资产负债率不能使企业通过大规模的举债来获得财务杠杆收益，只能通过业务经营的好坏来获得盈利。综上：中国移动负债结构良好，财务风险低，资产变现能力较强，财务状况良好。但是，应当适当增加负债，获得更好的财务杠杆利益。图1第61页/共80页（四）股东权益结构中国移动每年公司的净利润都成上升趋势，股东应占利润也逐年增加，从图2可以看出，中国移动公司股东权益比率从2006年-2008年有所下降，但都高于行业平均水平。因为移动公司负债并不是很多，2008年由于金融危机等原因，经济有点萎缩，股东权益有所下降，但是仍不会对总体股东权益造成太大的影响。股东权益比率高，财务风险就较低，也显示了强大的长期偿债能力。图2第62页/共80页（五）调整资本结构的几种举措①及时偿还短期债务，降低负债比，特别是流动负债比；在资金有余时，又要及时进行短期投资，加速资金运转，尽量避免资金的闲置和短期“沉淀”。②发行债券，提高负债比。当企业需要大量资金且负债比例较低时，可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总资金成本。③积极吸收投资，提高权益比。发行股票虽然比发行债券资金成本高，但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企业没有到期还债的压力，现在许多企业还将第2、3种方式结合起来，先发行可转换债券，待时机成熟，再将其转换为股票，实为两全之策。④收回投资，减少对外流失股份，既减少效益的分流，又降低权益比，且能更有效地掌握控股权。在实际操作中，我们还要考虑如下几个方面，来决策最佳资本结构，以最低的成本获得资金：资金成本；财务风险；企业成长性和盈利能力；现金流量；企业控制权；筹资的灵活性；企业的资产结构；经营者的态度；企业信用等级和债权人态度。第63页/共80页目　录(CONTENTS)65第64页/共80页移动集团简介宏观环境分析(PEST)内部资源分析行业环境分析（SWOT分析）风险分析财务分析中国移动通信集团的估值资本结构中国移动3G业务发展前景评估综合结论第九部分：中国移动3G业务发展前景评估3G的主要利润来源是数据增值业务，尤其是手机上网。能否为手机用户提供多样的，富有价值的网络信息服务，是决定3G业务成败的关键。我们可以预见，从2009年至2011年，随着我国3G业务的普及，我国移动通信业将迎来新一轮的快速发展和新的盈利高峰。第65页/共80页表8.1中国移动营业收入结构分析2004年2005年2006年2007年2008年营业收入金额192,381.00243,041.00295,358.00356,959.00412,343.00同比增长21.30%26.33%21.53%20.86%15.52%通话费金额128,534.00156,710.00189,710.00226,488.00260,889.00同比增长15.77%21.92%21.06%19.39%15.19%占比66.81%64.48%64.23%63.45%63.27%月租费金额24,760.0025,055.0021,629.0020,856.0018,096.00同比增长19.81%1.19%-13.67%-3.57%-13.23%占比12.87%10.31%7.32%5.84%4.39%增添业务金额50,187.0069,309.0091,609.00113,444.00同比增长--38.10%32.17%23.83%占比-20.65%23.47%25.66%27.51%其他营业收入金额39,087.0011,089.0014,710.0018,006.0019,914.00同比增长45.25%-71.63%32.65%22.41%10.60%占比20.32%4.56%4.98%5.04%4.83%货币单位：人民币百万元（一）中国移动财务分析第66页/共80页2008年中国移动的营业收入4123.43亿元人民币，同比增长15.5%，四年以来营业收入年度增长率首次低于20%，净利润1127.93亿元人民币，同比增长29.6%。2008年中国移动的通话收入2608亿元人民币，占营业收入63.3%；月租费180亿元人民币，占4.4%；增值业务收入1134亿元人民币，占27.5%，其中，语音增值业务收入217.66亿元人民币，占19.2%，短信业务收入503.84亿元人民币，占44.4%，非短信数据业务收入412.94亿元人民币，占36.4%。2008年中国移动的客户规模已经达到4.57亿户，平均每月每户总通话分钟数（MOU）为492分钟，平均每月每户收入（ARPU）为83元。2008年中国移动实施“低ARPU、低MOU、低成本”策略，深度开发农村市场，农村市场为中国移动的用户发展和收入增长带来重要贡献。第67页/共80页表8.2中国移动盈利能力分析2004年2005年2006年2007年2008年总毛利润金额59,73173,68692,128124,068142,615同增长比率9.4%12%23%35%29.6%毛利率31%30%31%35%34.6%中国移动毛利率自2004年至2008年一直保持30%以上，2008年毛利润增长率达到了29.6%，比2007年下降5.4个百分点。2008年中国移动的资本开支为1363亿元，其中，58%用于建设移动通信网、6%用于发展新技术和新业务、18%用于传输、7%用于支撑系统。2009年中国移动的资本开支 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 为1339亿元，其中，24%投资于2G专用无线网络（70%用于农村地区的网络建设），76%为2G/3G共用投资，包括核心网（24%），发展新技术新业务（9%），传输（21%）、支撑系统（9%）、机楼及其他等方面建设。从2009年开始，中国移动进行TD-SCDMA标准的3G网络运营。中国移动计划2009年底实现238个城市的3G网络覆盖，地市覆盖率将超过70%；到2011年底，3G基站将达到16万个，网络覆盖全国100%地市。货币单位：人民币百万元第68页/共80页（二）3G技术比较1995年问世的第一代模拟制式手机（1G）只能进行语音通话；1996到1997年出现第二代GSM、TDMA等数字手机（2G）增加了接收数据的功能，如接受电子邮件或网页；2000年出现第三代移动通信技术（3G），将无线通信与国际互联网等多媒体通信相结合。ITU（国际电信联盟）承认的第三代移动通信技术标准主要有由世界电信巨头（诺基亚、爱立信、西门子、NTTDoCoMo等）拥有知识产权的WCDMA、CDMA2000以及中国具有自主知识产权的TD-SCDMA。第69页/共80页图8.1全球3G市场份额截至2008年第一季末，全球共有CDMA2000用户3.41亿户，占据全球市场份额的61%；WCDMA用户2亿户。截至2008年第一季末，全球共有CDMA2000商用终端1393款，WCDMA商用终端936款。1.WCDMA与CDMA2000第70页/共80页2.TD-SCDMA与WCDMA、CDMA2000的对比我国具有自主知识产权的TD-SCDMA标准是世界三大3G标准之一，理论技术指标与WCDMA、CDMA2000相差不大。对开展3G业务影响较大的是重新建网的需要。CDMA2000可以直接从CDMA升级，不用重新建网，大约3个月即可开展3G业务。WCDMA与TD-SCDMA均需要重新建网，实现全国覆盖需要2年左右的时间。3.3G的主要业务3G的数据传输速度数倍于2G（例如，GSM数据传输速度为9.6Kbps，TD为384Kbps～2.4Mbps）。目前，主要的3G业务有可视电话、无线上网及数据业务、GPS卫星定位及导航等业务。第71页/共80页（三）日本NTTDoCoMo的3G业务分析第72页/共80页网路建设手机终端3G费用3G内容2000年到2002年三个财年里，NTTDoCoMo累计投入67亿美元建设3G网络。到2003年底，NTTDoCoMo的3G网络覆盖率达到99%。在这几年间，NTTDoCoMo的3G用户量急剧攀升NTTDoCoMo向手机商提供了高额补贴。这一策略不仅极大丰富了3G手机款式，3G手机的重量和价格也可以与当时的2G手机相抗衡，解决了手机终端制约3G业务发展的瓶颈。伴随着3G网络的完备和3G手机价格下跌，NTTDoCoMo及时推出了低资费套餐，吸引不同人群加入3G服务以移动商务为主题的i-mode业务，内容包括手机上网、移动邮件收发、网页浏览等等图8.3NTT用户结构（3G与2G）截至2008年3月31日，NTTDoCoMo的3G业务收入占营业收入的82.9%，3G用户比例也超过了80%，基本实现了2G到3G的升级换代（见图3）。2008年，NTTDoCoMo宣布到2012年将停止2G业务，彻底实现升级。第73页/共80页第74页/共80页表8.3NTTDoCoMo营业收入结构分析货币单位：人民币百万元　　2004年2005年2006年2007年移动电话业务收入金额335.4293.9274.5273.6同比增长率-4.20%-12.40%-6.60%-0.30%语音业务（3G+2G）金额235.6207.9187.1180.1同比增长率-5.80%-11.80%-10.00%-3.70%占比70.20%70.70%68.20%65.80%语音业务（3G）金额40.280114.1141.9同比增长率399.50%99.00%42.60%24.40%占比12.00%27.20%41.60%51.90%数据业务金额82.876.67993.5同比增长率-0.90%-7.50%3.10%18.40%占比24.70%26.10%28.20%34.20%数据业务（3G）金额20.44261.985.4同比增长率422.00%105.90%47.40%38.00%占比6.1%%14.30%22.60%31.20%数据来源：NTTDoCoMo年度报告第75页/共80页2004年2005年2006年2007年总毛利润金额61.257.049.255.0同增长比率-40.6%-6.9%-13.7%11.8%毛利率16.2%17.5%16.2%17.2%表8.4NTTDoCoMo盈利能力分析货币单位：人民币百万元数据来源：根据NTTDoCoMo年度报告计算整理第76页/共80页（四）我国3G的利润空间经过十年的飞速发展，我国移动通信市场的用户数量剧增，中国内地移动电话普及率达到48.5%，传统的移动通信业务量的爆炸式增长已经结束，例如，2008年语音通话业务量增长率大幅度下降相比语音通话业务量增长放缓的局面，数据业务用户数却一直稳步增加（见图5）。2008年12月，全国WAP用户达到了25392万户，数据用户占手机总用户比例达到39.5%。第77页/共80页综上分析，我国传统通信业务（主要为语音通话业务）趋于饱和，依靠增加用户数量实现营业收入和净利润增长已经难以为继。移动通信的数据业务将成为移动通信的新增长点。中国移动在发展3G业务过程中遇到的问题，与NTTDoCoMo发展3G初期遇到的问题相似，即需要投入巨资建设网络，基于TD标准的3G手机款式少以及与移动宽带业务的内容提供商合作。中国移动提出，随着TD-SCDMA网络的建设和完善，中国移动将大力研发和推广基于TD-SCDMA网络的移动宽带业务。3G的主要利润来源是数据增值业务，尤其是手机上网。能否为手机用户提供多样的，富有价值的网络信息服务，是决定3G业务成败的关键。第78页/共80页第十部分：综合评价第79页/共80页偿债能力、营运能力、获利能力均高于同类行业贝塔系数是1.11与大盘波动幅度大致相同，风险适中市盈率高于产业与部门的市盈率低于标准普尔500指数的市盈率净利润率、股息收益率、投资回报、股票回报均高于同产业、同部门及标准普尔500指数3G业务的普及，通讯业新一轮的快速发展和新的盈利高峰现期谨慎买入建议长期持有