财务管理学电子教案完整版

学习目标通过对企业及其组织形式、企业目标和理财目标的介绍，引入企业财务管理的内容与方法、假设与原则。在此基础上，进一步从内部了解企业财务管理组织机构与管理体制，从外部了解企业所处的各种财务管理环境，以便给欲全面了解企业财务管理为何物的读者一个初步的轮廓和逻辑框架。讲授内容第一节财务管理目标第二节财务管理内容与方法第三节财务管理假设与原则第四节财务管理组织、体制与职责第五节财务管理环境第一节财务管理目标企业及其组织形式什么是企业？企业组织形式独资企业合伙企业无限责任、缴纳个人所得税、无法人地位公司制企业有限责任、具有法人地位、交纳公司所得税有限责任公司、股份有限公司所有权与经营权分离企业目标是什么？生存发展获利财务管理的目标是什么？避免财务危机和破产？避免被兼并和收购？利润最大化？销售收入或市场份额最大化？成本最小化？你认为财务管理的目标是什么利润最大化思考1：假定有A和B两家企业，其经营期均为三年，各年获利情况如下：A：第一年100万；第二年200万；第三年300万。B企业正好相反，第一年300万；第二年200万；第三年100万。其他情况均相同，你认为哪家企业更好地实现了目标？为什么？思考2：假定A企业的资产规模为1000万，B企业的资产规模为1个亿，其经营期均为三年，各年获利情况如下：A：第一年100万；第二年200万；第三年300万。B企业正好相反，第一年300万；第二年200万；第三年100万。其他情况均相同，你认为哪家企业更好地实现了目标？为什么？*思考3：假定有A和B两家企业，其经营期均为一年，获利情况如下：A：50%的概率获利200万，50%的概率获利0万。B企业100%概率获利100万。其他情况均相同，你认为哪家企业更好地实现了目标？为什么？利润最大化作为财务管理目标存在的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 没有考虑利润的取得时间;没有考虑所获利润与投入资本额关系;没有考虑所获利润与所承担风险关系.*股东财富最大化什么是股东财富，如何衡量？为什么说股东财富最大化更适合最为财务管理的目标？企业价值最大化什么是企业价值，与股东财富有何区别？股东财富最大化与企业价值最大化的区别与联系？第二节财务管理内容与方法财务管理的对象——现金及其流转（资金循环及周转？）现金的短期循环货币资金在产品应收账款商业信用股东银行原材料人工费用营业费用产成品现销赊销收款偿还赊购资金的长期循环货币资金在产品应收账款商业信用股东银行原材料人工费用营业费用产成品现销赊销收款偿还赊购销售和管理费用固定资产购置出售折旧财务管理的内容：投资决策筹资决策利润分配决策资金营运财务管理的方法财务预测财务决策财务预算财务控制财务分析财务管理假设理财主体假设持续经营假设货币时间价值假设有限理性假设资本市场有效性假设财务管理的原则成本效益原则风险与收益均衡原则资源合理配置原则市场估价原则利益关系协调原则第三节财务管理组织、体制与职责财务管理在企业组织结构中的地位董事会首席执行官（CEO)生产部经理销售部经理财务部经理(CFO)人力资源部经理主记长(controller)财务长（treasurer)财务会计成本管理税务会计信息管理资本预算信用管理现金控制财务管理体制集权式财务管理体制分权式财务管理体制混合式财务管理体制财务管理体制分类财务管理体制选择财务管理部门职责参与公司战略和投资决策制定和实施财务 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 组织和编制财务预算对内对外提供财务信息组织企业筹资活动配置财务资源监督和检查财务运行情况进行内部控制、防范财务风险负责相关纳税工作建立财务档案第四节财务管理的环境经济环境经济发展状况通货膨胀利息率波动政府的经济政策市场竞争*法律环境&税务环境法律环境财务管理工作必须遵循的各项法律财务管理工作必须遵循的规定和条例财务管理工作必须执行的各种规章、制度税务环境税务环境税收制度金融环境与资本市场金融市场的分类按交易的期限分为短期资金市场和长期资金市场;按交易工具划分为股票市场、债券市场、外汇市场等;金融市场功能资金融通；资金投资与风险分散；确定资产价格。本章回顾本章从企业财务管理目标的介绍始，从财务本质出发，探讨了企业的资金及其运动、财务管理的内容与方法、财务管理假设与原则。进而从内部环境上探讨了企业财务组织机构、管理体制与职责；从外部经济环境、法律环境、税收环境，以及金融环境和资本市场对企业财务的影响和制约做了进一步研究，旨在使读者对财务管理有一个基本的轮廓了解，为深入学习全书奠定良好的基础。复习思考题：什么是企业理财目标？你认为企业目标中哪一种观点比较合理？财务管理的对象与内容是什么？财务管理部门的职责是什么？财务管理者应该奉行什么样的职业道德？环境对财务管理的影响如何？怎样看待不同环境对企业经营的影响？学习目标通过本章学习，旨在使刚刚学完会计学的读者在对财务报表熟练阅读的基础上，掌握报表分析的基本方法和常用财务指标，进而达到综合分析、全面评价企业财务状况和经营绩效的目的，为下一步全面学习财务管理打下良好的基础。财务报表是一幅企业的缩略图，浓缩了企业经营的方方面面。走进它，了解它，剖析它，就会从中找到你所需要了解的信息。由于财务报表由一定的专门格式组成，专业名词和术语乍看起来使人“眼花缭乱”；财务报表又是由人编制的，它有时也会因各种原因披上一层朦胧的面纱。只有掌握了特有的技巧和方法，你才会拨开迷雾，看清“庐山真面目”。这就是为什么对报表进行分析的原因。本章内容第一节财务报表分析概述第二节财务报表分析方法第三节财务报表分类能力分析第四节财务报表综合评价第一节财务报表分析概述主要财务报表及构成资产负债表资产合计负债和所有者权益合计营运资本流动资产长期资产阅读资产负债表要关注的问题资产期限结构：长短期资产比例；流动性：资产转换为现金的速度；负债期限结构：长短期负债比例；负债与权益结构：负债与权益比例；资产结构与负债结构之间对应关系；市场价值与账面价值。利润表收入、费用确认原则；费用的构成；利润表语资产负债表之间的关系现金流量表经营活动流出经营活动流入经营活动净流量筹资活动流出筹资活动流入筹资活动净流量投资活动流出投资活动流入投资活动净流量现金净增加股东权益变动表所有者权益的构成股本资本公积盈余公积未分配利润影响所有者权益变动的内容当期盈利（亏损）所有者投入和减少资本资产评估增值等会计准则要求记入资本公积的项目利润分配所有者权益内部结转财务报表使用者股东债权人经理供应商政府中介机构财务报表分析的目的投资者投资决策银行信贷决策公司管理人员管理决策财务分析师财务报表分析的依据历史 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 行业标准目标标准经验指标财务报表分析应注意的问题财务报表本身存在局限性财务分析应普遍联系财务分析应符合管理逻辑财务分析应依据真实可靠的财务信息第二节财务分析方法比率分析法趋势分析法结构分析法第三节财务报表的分类能力分析分类能力分析的内容偿债能力分析短期偿债能力分析长期偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析发展能力分析短期偿债能力分析营运资本=流动资产-流动负债流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债经营现金净流量比率=年经营净现金流量/年末流动负债长期偿债能力分析资产负债率资产负债率=（负债总额/资产总额）*100%权益比率权益比率=（所有者权益总额/资产总额）*100%权益乘数权益乘数=（资产总额/股东权益）*100%利息周转倍数利息周转倍数=息税前利润/利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）/利息费用营运能力分析总资产周转率流动资产周转率应收账款周转率存货周转率盈利能力分析销售毛利率销售净利率成本费用利润率总资产利润率净资产利润率（权益净利率）发展能力分析营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率总资产增长率权益增长率市场测试分析市盈率市净率每股盈余每股股利股利支付比率每股现金流量第四节财务报表的综合评价综合指数法指标比重（1）标准值（2）实际值（3）相对比率（4）=（3）÷（2）实际得分（5）=（4）×1流动比率82.01.03351.65%4.13总资产周转率151.50.5858.%8.7资产负债率1050%60%120%12应收账款周转率82次1.42571.25%5.7存货周转率93次1.9698.00%8.82资产报酬率2010%11.58%115.80%23.16销售净利率1515%20.00%133.33%20净资产收益率1525%24.77%99.08%14.86合计（综合指数）10097.37杜邦分析法权益净利率权益乘数资产利润率销售净利率资产周转率资产负债流动负债非流动负债净利润成本费用销售收入销售收入资产期间费用营业外收支所得税费用其他损益销售成本非流动资产流动资产存货货币资金应收账款资产因素分析法例：A公司2008年和2009年的相关指标如下，请分析销售净利率、总资产周转率、权益乘数对净资产收益率变化的原因。年份净资产收益率销售净利率总资产周转率权益乘数200818.47%15.58%0.442.704200924.77%20%0.492.499本章回顾本章首先介绍了财务报表分析的意义、何人使用，其构成内容，以及报表分析局限性，以使读者对报表分析有初步认识。其次，重点介绍了报表分析的几种基本方法（包括比率分析、趋势分析、结构风险），这是报表分析的基础，也是本章的重点。再次，引导读者进入对企业经营状况和财务质量的分类能力进行分析。这些能力（包括偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力）反映了企业在某方面的经营状况或财务质量，是认识企业的初步开端。而进一步全面评价一个企业的综合实力，还要运用某些特定方法对企业做出综合评价。这些方法包括指数分析（沃尔分析）法、杜邦分析法，以及因素分析法（亦称连环替代法）。课后思考题一份完整的财务报告应该包括哪些要件？财务报表分析对哪些人有用？财务分析的基本方法有哪些？综合分析方法有些？如何进行企业某方面能力的分析？一个偿债能力很强的企业是否意味着其盈利能力也很高？反过来说，盈利能力强的企业是否偿债能力就一定很强？学习目标通过本章学习，旨在使学生掌握财务预测原理和方法、财务预算原理及其编制，财务控制原理及其操作，从而与上章的财务分析方法一起，形成财务管理的方法循环。这样，使学生在这章及本篇学习后对财务管理的基本知识有一个全面理解和把握。本章重点是财务预算特别是现金预算的编制、销售百分比法、财务控制方法。难点是销售百分比法。本章内容第一节财务预测第二节财务预算第三节财务控制第一节财务预测财务预测的意义和目的财务预测是融资计划的前提;财务预测有助于改善投资决策;预测的真正目的是有助于应变.财务预测方法定性预测法定量预测法时间序列法因果关系法财务预测的基本方法——回归分析法例3-1：BW公司生产某产品相关数据。预计各月总成本与产量之间的关系如下表。预测当产销量为18，000台的总成本。序号某产品销售量（台）某产品成本（元）序号某产品销售量（台）某产品成本（元）112500233，375713300240，500212700234，500813500240，650312800234，600913600242，680413200236，5001013800244，000513400238，5601113900245，000613500240，6001213800246，000财务预测的基本方法——高低点法单位变动成本=（高点成本-低点成本）/高点业务量-低点业务量）固定成本=高点全部成本-高点业务量*单位变动成本例3-2：用高低点法对上例进行预测。财务预测的基本方法——销售百分比方法销售预测百分比方法是假定资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。例3-3：ABC公司2009年的销售收入为3000万元，相应的资产负债表和利润表如下。2010年预计销售收入为4000万元，请为ABC公司做出2010年的融资预测。资产负债表项目2009占销售百分比2010项目2009占销售百分比2010货币资金1806%240应付账款30010%400应收账款42014%560应交税金1204%160存货90030%1200应付工资1806%240流动资产合计150050%2000流动负债合计60020%800长期资产150050%2000长期负债600资产合计3000100%4000所有者权益1800项目20062007销售收入30004000销售成本18002400期间费用600800利润总额600800所得税180240净利润420560损益表基本步骤确定资产、负债项目的销售百分比预计各项经营资产和经营负债预计可动用的金融资产预计增加的留存收益预计增加的借款第二节财务预算全面预算体系经营预算资本预算财务预算预算的编制方法固定预算弹性预算概率预算零基预算滚动预算全面预算的编制程序企业决策机构根据长期规划，提出企业一定时期的总目标，并下达规划指标；基层成本控制单位自行编制预算；各部门汇总预算并协调，编制出销售、生产、财务等预算；预算委员会审查、平衡各预算，汇总出公司总预算；经过总经理、董事会讨论、修改及批准；批准后的预算下达给各单位执行。经营预算编制经营预算一般以销售预算为起点。下面结合W公司甲产品各季度销售量分别介绍2010年从销售预算为起点的经营业务预算编制。在此基础上，加入资本支出预算中的本年数据资料，方可编制当年财务预算。例3-3：假定W公司对甲产品采用赊销政策：每季度可收回当期销售收入的70%和上期销售收入的30%；同时供应商对该企业的赊购政策是本季度采购货款可按60%支付，同时付清上季度40%余款。每年末支付一次股利，按已实现税后利润的50%分配股利。销售预算编制生产预算的编制直接材料预算编制直接材料预算编制（续）直接人工预算编制制造费用预算产品成本预算销售费用预算管理费用预算财务费用预算财务预算编制现金预算现金收支法调整净收益法预计资产负债表法预计利润表预计资产负债表第三节财务控制财务控制是指财务人员（部门）通过财务法规、财务制度、财务定额、财务计划目标等对资金运动进行指导、组织督促和约束，确保财务计划（目标）实现的管理活动。它是财务管理的重要环节或基本职能，与财务预测、财务决策、财务分析与评价一起成为本书总论中所说的财务管理循环（或称财务管理环节）。财务控制系统及控制原理 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 内部控制制度的基本原理是将业务工作进行合理的分工和协调，并以一定的顺序、手续，明确当事人的责任和权限，将财产实物的经办人与会计工作人员完全独立开来。处理每一项经济业务的全过程，必须有两个或两个以上人员参与，以形成彼此制约、相互监督的作用。财务控制也仍然遵循此原理。在财务控制系统中，包含了组织系统、信息系统、考核制度和激励机制等内容。财务控制应遵循的基本原则相互制约会计独立记录完备稽核对证内部审计财务控制的步骤制定并下达控制标准检查控制标准的执行分析差异原因采取进一步措施财务控制的内容采购环节信用控制现金收支控制财务控制方法制度控制法定额控制法授权控制法责任制度控制法预算控制法本章要点回顾本章主要介绍了财务预测、财务预算、财务控制，它们与上一章的财务分析一起，构成了本书介绍的两大循环之一——财务管理的方法循环。在财务预测中，主要介绍了预测的方法原理和财务预算的三种常见方法：回归分析法、高低点分析法、销售百分比法。在财务预算一节中，介绍预算编制原理和常用方法；进行了全面预算体系的阐述；之后，重点介绍了以销售为起点的全面预算编制和财务预算的编制过程。在财务控制一节中，阐述了财务控制原理、财务控制的重点内容，以及财务控制的常用方法。思考题：1、全面预算包括哪些基本预算？各预算之间的关系如何？2、现金预算包括哪些具体内容？试述各项内容的资料来源。3、为什么编制全面预算要以销售预算为起点？编制销售预算的主要依据是什么？4、什么是预计财务报表？它包括哪些项目？5、如何编制弹性预算？6、现金预算编制有那几种主要方法？7、财务控制的内容主要是说明？财务控制有哪些方法学习目标理解货币时间价值概念；掌握复利终值、复利现值、年金终值、年金现值的计算；掌握折现现金流方法在债券估价及到期收益率计算中的应用；掌握股票估价的基本模型。本章内容第一节货币时间价值第二节债券及其估价第三节股票及其估价第一节货币时间价值内涵与计算货币时间价值的内涵当你将钱存入银行，经过一段时间将会获得利息，银行为什么要向你支付利息？货币时间价值本质是对消费者推迟消费的补偿，因为相对于未来消费，人们更喜欢当期消费。货币时间价值通常用相对数表示，入利率。货币时间价值的计算单利与复利例4-1：2008年1月1日，假定你将100元存入银行，银行的年利率为6%，2010年12月31日存款到期，则你将从银行获得本金和利息之和为多少？单利（simpleinterest），即只对本金计利息，而对之前的利息不再计利息。复利(compoundinterest)，即既对本金计算利息，还要对之前的利息计算利息。在货币时间价值的计算和公司财务决策中均指的是采用复利计息方法。名义利率与有效年利率例4-2：上例中，假定银行每半年计息一次，在采用复利计息法下计算到期可得的本金之和。名义利率（quotedinterestrate)：是不考虑年内复利计息的利率；有效年利率（effectiveannualrate）：是在考虑了年内复利因素之后的实际利率水平；名义利率与有效年利率关系：ri=(1+ni/m)^m-1终值（FutureValue）例4-3：某人将10000元存入银行，年利率为6%，经过一年时间后其金额为多少？如果经过两年、三年后其金额各为多少？终值：是指一定金额的本金在经过一定时期后的价值。终值计算公式：FV=PV(1+i)^n终值、利率与时间之间数量关系时间（年）一元的终值i=0%i=5%i=10%i=15%终值的应用例4-4：某人有50000元，拟投入报酬率为8%的投资机会，经过多少年可使现有资金增长为原料的3.7倍？例4-5：现有50000元，欲在17年后使其变为185000元，则选择投资机会时最低可接受的报酬率为多少？现值(PresentValue)例4-6：银行存款利率为10%，你希望三年后有一笔20000元的资金，则现在你应向银行存入多少元？现值：是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或者说为取得将来一定本利而现在所需要的本金。现值的计算公式：PV=FV/(1+i)^n现值、利率和时间之间关系时间（年）一元的现值i=0%i=5%i=10%i=15%年金及其终值和现值年金（Annuity）：是指等额、定期的系列支付。普通年金（OrdinaryAnnuity）：也叫后付年金，是指在各期期末收付的年金。普通年金终值例4-7：假定你每年向银行存入1000元，银行的年利率为10%，则五年后你可以一次取出到少前？012nAAAA（1+i）n-1A（1+i）n-2A（1+i）n-n…普通年金终值计算公式普通年金终值应用——偿债基金：是指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。例4-8：谋企业要在10年后偿还总额为1000万元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项，若存款利率为6%，每年需存入多少元？普通年金现值：是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。例4-9：假定你希望在以后的五年内每年末从银行得到1000元，银行的存款利率为10%，则你现在应一次性向银行存入多少钱？012nAAAA/（1+i）nA/（1+i）2A/（1+i）…普通年金现值计算公式普通年金现值的应用——资本回收例4-10：假定你购买了一处价值100万的住房，首付30%，其余的通过商业贷款，利率为6%，贷款期限为20年。假定银行要求每年末等额偿还，则每年应偿还多少？预付年金预付年金：是指在每期期初支付的年金，又称即付年金或现付年金。0100011000210003100041000预付年金终值：n期预付年金终值系数等于（n+1）期普通年金终值系数减1；预付年金现值：n期预付年金现值系数等于（n+1）期普通年金现值系数加1。递延年金递延年金：是指连续收付的各期年金序列中有间断的情况。0214356100100100100递延年金终值计算同普通年金；递延年金现值计算（1）把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初；（2）先求出（m+n）期年金现值后再减去实际并未支付的地延期（m）的年金现值。永续年金永续年金：无限期定额支付的年金。永续年金现值计算例4-11：拟建一永久性奖学金，每年计划颁发10000元，若利率为10%，现在应存入多少钱？第二节债券及其估价债券的概念债券：是指政府或企业为筹集资金而向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券面值：是指设定的票面金额，他代表发行者借入并承诺在未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券票面利率：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。债券到期日：是指偿还本金的日期。债券估价的基本模型投资者购买债券后，将获得定期的利息和到期的本金。因此，债券的价值应等于定期的利息和到期本金的折现值。债券发行价格例4-12:某公司于2010年1月1日发行面额为1000元的债券,其票面利率为8%，每年12月31日计算并支付一次利息，并于5年后12月31日到期。同时同等条件下市场利率为8%，则债券的价值为多少？如果市场利率为10%,则债券的价值为多少?如果市场利率为6%,则债券价值为多少?债券发行价与市场利率债券发行方式：平价、折价、溢价。债券价值与市场利率紧密相关，当市场利率等于债券票面利率时，则债券价值等于其面值；当市场利率高于债券票面利率时，则债券价值小于其面值；当市场利率低于债券票面利率时，则债券价值高于其面值。债券发行价与利息支付频率例4-13：假定上述债券每半年支付一次利息，其他条件不变，分别计算三种市场利率下债券的发行价格。流通债券的价值例4-14：假定某投资者拟在2011年1月1日购买例4-12中的债券，分别计算在市场利率为8%、10%和6%时该债券的价值。如果投资者分别是在2012年1月1日、2013年1月1日、2014年1月1日准备购买该债券，在分别计算三种市场利率下债券的价值。债券价值与到期日到期时间（年）510001084.27924.28i=6%i=10%i=8%#在市场利率一直保持不变情况下,不管是高于还是低于票面利率,债券价值随着到期时间的临近,逐渐向债券面值靠近,至到期日债券价值等于其面值.43210债券收益率债券到期收益率是指特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。例4-15：某投资者于2011年1月1日，以每张920元的价格购入例4-12中的债券并准备持有至到期日，则该投资者持有该债券的收益率为多少？债券到期收益率计算方法购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数V=I·（P/A，i，n）+M·（P/S，i，n）第三节股票及其估价股票的概念什么是股票？与债券相比，投资股票有什么不同？什么是股利？什么是股票价值？什么是股票价格？股票估价基本模型股票估价中，分子中现金流的确定股票估价中，分母中的折现率的确定。股票估价的特殊模型零增长股票价值例4-16：假设某公司每年支付固定股利，每股2元，该公司股票必要报酬率为10%，则其价值为多少？固定增长股票价值非固定增长股票价值例4-17：假定某公司未来三年股利将高速增长，增长率为20%，此后转为正常增长，即年增长率为12%，公司最近的股利为每股2元，公司股票必要报酬率为15%，则该公司股票价值为多少？股票投资收益率股票投资收益率是指投资者以特定价格购买股票，在其持有期间的收益率。例4-18：某投资者于2009年7月1日以每股20元的价格购入A公司股票，2010年6月30日，投资者收到A公司发放的每股现金股利0.8元，并同时以每股22元的价格将其出售。则投资者的收益率为多少？例4-19：上例中，假定投资者于2011年6月30日以每股25元价格出售，其间，分别于2010年6月30日和2011年6月30日收到现金股利0.8元/股和1.0元/股。则投资者投资收益为多少？例4-20：如果投资者当初购买的价格不是20元/股，而是18元/股，则投资者的收益是多少？如果是22元/股，则其投资收益是多少？股票收益率与股票价格在其他条件相同的情况下，股票的购买价格越低，投资者收益率越高；在其他条件相同情况下，股票的购买价格越高，投资者收益率越低。投资者如何进行股票投资？如何评价股票呢？本章要点回顾货币经过一定时间可以带来增值，即所谓的货币时间价值。货币时间价值的存在导致不同时点的现金流不能进行简单的比较和加总。在货币时间价值概念基础上，本章重点讲述了货币时间价值的计算，包括复利终值、复利现值、年金终值、年金现值等。投资者购买债券、股票这类金融资产进行投资，其目的是获取未来的现金流。因此，债券和股票的价值应该等于其未来现金流的折现值。在对债券进行估价时，由于其未来现金流是固定的，因此，计算相对容易。同时，债券估价基本模型还可以应用于持有到期收益率的计算和债券投资决策中。由于未来的股利是不确定的，因此，在对股票进行估价时，一般对股利模式进行简化，通常包括三种：固定股利模式、固定增长率股利模式和多阶段增长股利模式。本章思考题1．什么是货币时间价值？2．什么是复利终值、复利现值？分别是如何计算的？3．什么是年金？年金的终值和现值是如何计算的？4．债券的内含价值是如何确定的？5．债券为什么存在平价、溢价和折价发行情况？6．什么是债券持有到期收益率？其计算原理是什么？7．简述股利、股票价值与股票价格之间的关系。学习目标：本章旨在使学生了解风险与收益的基本概念；掌握企业风险来源于杠杆效应；熟悉单个资产风险的度量方法；了解资产组合的收益与风险的计算方法；掌握资本资产定价模型及其应用。本章内容第一节风险概述第二节单项资产的收益与风险第三节资产组合的收益与风险第四节资本资产定价模型第一节风险概述风险的概念风险通常是指不确定性，但与不确定性不同，风险能够确定各种情况发生的概率。不确定性事件描述——概率及其分布不确定事件的描述——统计量均值（预期值）方差与标准差风险的衡量方差或标准差：风险是由于预期结果不确定导致的，这说明预期结果越不确定，则风险越大。因此，方差或标准差就可以作为衡量风险的指标。离散系数：当不同投资机会的均值不同时，则直接用方差或标准差就无法直接比较它们的风险，这时需要考虑均值的大小，因此，这里引入离散系数，即标准差/均值。例5-1：某公司有两个投资机会A和B，每个投资机会的收益率与经济情况相关，假定未来经济情况有繁荣、正常和衰退三种情况，每种情况出现的概率和各投资机会的收益率如下.分别计算两个项目收益的均值、标准差、离散系数，并对其作出比较和评价。经济情况发生概率A项目B项目繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1企业风险及其来源企业风险主要体现在每期盈利的不确定上导致盈利不确定的原因主要有：宏观经济变化、市场竞争、企业内部生产管理等因素。企业风险可以分为经营风险和财务风险经营风险与经营杠杆经营风险是指在不考虑企业负债融资情况下，由于企业经营中各种因素的波动导致企业息税前利润波动的风险。息税前利润=销售量*（单位售价-单位变动成本）-固定成本销量、售价、单位成本的变化是导致经营风险的主要因素。经营杠杆例5-2：假定有两个企业A和B，他们均生产相同的产品，且产品在市场上的售价相同，为100元件。由于使用的生产技术不同，A企业生产产品的年固定成本为100万元，变动成本为50元/件；而B企业生产同样产品的年固定成本为50万元，变动成本为55元/件。假定两家企业的年销售量均为10万件。分别计算A、B两家企业的息税前利润（EBIT）。如果销售量增加或减少10%，其他条件不变，分别计算A、B两家企业EBIT变化的幅度。经营杠杆：由于企业经营中固定成本的存在，销售收入的变动会引起息税前利润更大的变动，财务上将其称为经营杠杆（operatingleverage）。例5-3：接上例，对于A企业，分别计算以下情况下的经营杠杆：（1）销售量分别为8万件、12万件、15万件，其他情况不变；（2）单位变动成本分别为45元、55元、60元，其他情况不变；（3）固定成本分别为0万元、50万元、150万元，其他情况不变。（1）在固定成本和单位变动成本不变的情况下，销售收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小；反之亦然；（2）在销售收入和固定成本不变的情况下，单位变动成本越高，经营杠杆系数越大；反之亦然；（3）在销售收入和单位变动成本不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大；反之亦然；（4）当不存在固定成本时，无论销售收入是多少，经营杠杆系数等于1。财务风险与财务杠杆财务风险：是指由于负债经营而导致股东收益波动被放大的风险。例5-4：假定有两家企业A和B，其年息税前利润相同，均为100万元。其中企业A的资金全部通过发行股票筹集，共发行100万股（2元/股）；企业B则通过发行债券和股票来筹集，其中发行债券100万元，资本成本为5%；发行股票50万股（2元/股）。两公司的所得税税率为30%，计算A和B两公司的每股收益。如果息税前利润增加或减少10%，则A、B两公司每股收益增加或减少多少？财务杠杆（degreeoffinancialleverage）是用来衡量负债经营对每股收益波动的放大效应，其大小可以表示为企业每股变动率与息税前利润变动率之比。总杠杆系数：是指销售变动而引起的每股收益的变动幅度。第二节单项资产的收益与风险单项资产的收益单期收益率多期平均收益率期望收益率单个资产的风险的计量收益的标准差收益的离散系数第三节资产组合的收益与风险资产组合的收益资产组合的收益是单个资产的收益按照其在组合中的权重加权平均收益。资产组合的风险与单个资产风险一样，资产组合的风险也可以用其收益率的方差、标准差或离散系数来反映。例5-5：假设证券市场中存在两只股票A和B，投资者按照6:4的比例将其资金投资于股票A和B，假定A、B两只股票的连续5年各年的收益率如下表。分别计算组合的收益与标准差。年份股票A股票B120%0%210%25%3-20%35%415%10%525%30%平均收益率10%20%方差3.125%2.125%投资组合预期报酬率投资组合的方差资产组合的协方差与相关系数协方差如果A、B两种资产同向变动，公式右边括号内或者同时为正，或者同时为负，则其乘积永远为正值，即协方差为正。如果A、B两种资产反向变动，公式右边括号内一个为正，另一个就为负，则其乘积永远为负值，即协方差为负。如果A、B两种资产并非完全同向或反向，则其协方差可能为正、可能为负、也可能为零。相关系数相关系数的变化范围在-1与+1之间；当相关系数为+1时，表明二者之间完全正相关，即两种资产的变动方向一致；当相关系数为-1时，二者之间完全正负相关，即两种资产的变动方向相反；当相关系数为0时，表明二者之间不存在任何关系。系统风险和非系统风险系统风险：是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也叫市场风险。非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，这种风险是可以通过多样化投资来分散的，因此，也叫可分散风险。证券组合风险证券组合构成的数量第四节资本资产定价模型例5-6：对于例5-5中的A、B两只股票，计算投资于A股票和B股票比例分别为：（0%，100%）、（10%，90%）、（20%，80%）、（30%，70%）、（40%，60%）、（50%，50%）（60%，40%）、（70%，30%）、（80%，20%）、（90%，10%）、（100%，0%）11种组合的期望收益与标准差。资产组合的可行集与有效集组合1234567891011期望收益20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%标准差14.6%12.3%10.2%8.6%7.8%7.9%9%10.7%12.8%15.2%17.7%不同相关系数的两种证券组合的可行集期望收益21%15%标准差28%42%ρ=1ρ=0.5ρ=0ρ=-1ρ=-0.5ρ=-0.2多种证券的可行集与有效集期望收益标准差引入无风险资产的投资组合例5-7：假定市场中存在一无风险资产A和风险资产组合B。无风险资产A的收益率为8%，风险资产组合B的期望收益率为12%，收益标准差为14%。分别计算资产A和B按照9:1、5:5和1:9的比例构造的投资组合的期望收益和标准差。期望收益标准差资本资产定价模型考虑一个证券组合p，若某种风险资产i被选择，投资于i上的比例为x(i)，投资于其他资产也就是市场组合m的比例为1-x(i)，这样的证券组合的期望收益和标准差为：资本资产定价模型中的贝塔系数β贝塔系数（β）反映个股的市场风险，即：量度该股票相对市场组合的波动性。β为个股对市场组合（股指）回归的回归系数，即个股特征线的斜率。β的计算公式如何利用CAPM求解、比较任一资产的风险和收益选择市场组合；确定计算收益率的时间间隔；利用回归分析方法回归出任一资产的系统风险—贝塔系数；利用资本资产定价模型预测其预期收益。如何理解β?如β=1.0,股票风险等于市场平均风险。如β>1.0,股票风险高于市场平均风险。如β<1.0,股票风险低于市场平均风险。大部分股票的β都在0.5至1.5之间。一股票能有负β吗?前提条件所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择；所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金；所有投资者拥有同样预期；所有资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本；所有投资者均为价格接受者；所有资产数量是给定的和固定不变的。本章要点回顾当事件的结果不确定时，我们一般称其存在风险。风险的衡量一般可以采用方差、标准差、离散系数等指标。企业的经营是面向未来的，由于未来的市场需求、价格、宏观经济等因素是不确定的，因此，企业的经营存在风险。这种风险还会因为固定成本、固定利息的存在而放大，即杠杆效应。企业的风险将通过资本市场反映到其股票收益率的波动上，因此，利用股票收益的方差、标准差、离散系数等指标可以度量一个企业的风险。在证券市场中，投资者的投资选择往往不是单一的，而是分散的。当投资者进行分散投资时，单个资产的风险中，部分将被分散掉，部分将无法通过组合而分散掉。因此，资产的风险可以分为系统风险和非系统风险。由于投资者一般是厌恶风险的，因此，投资者承担了风险就对应的获得风险补偿。在充分竞争的市场中，只有无法分散的系统风险才能得到相应的补偿。通过引入无风险资产，推导出系统风险与报酬间的定量关系——资本资产定价模型。思考问题：1．方差、标准差和离散系数在衡量风险上有何联系和区别？2．企业风险的来源有哪些？3．什么是经营杠杆？什么是财务杠杆？4．投资组合为什么可以分散单个资产的风险？5．什么叫可行集？什么叫有效集？6．什么是系统风险、什么是非系统风险？学习目标通过本章学习，要求掌握投资决策评价的基本方法——净现值法、现值指数法、内含报酬率法、回收期法等，并能灵活应用。掌握一般投资项目现金流流入、现金流出以及净现金流量的估算。理解投资项目风险的处理方法。主要内容第一节投资决策概述第二节长期投资决策的基本方法第三节投资项目现金流量的估算第四节投资项目风险处置第五节投资决策方法的拓展第一节投资决策概述投资的内涵及分类投资：是指企业以未来收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出活动。投资分类按资金投放对象可分为直接和间接投资按投资回收时间长短分为长期和短期投资长期投资分类按长期投资的对象分为固定资产投资、无形资产投资、其他投资等按照投资时序与作用分为新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资等按照投资项目间关系分为相关投资、独立投资和互斥投资长期投资决策程序确定目标提出备选 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 搜集相关信息比较分析长期投资决策评价动态方法介绍例6-1：某企业面临一个投资项目，该投资需要初始投资900万元，投资项目寿命为3年，1-3年中每年的净现金流见下表。假定投资项目的必要报酬率为10%，请对该项目的可行性做出评价。年份0123现金流-900200400600净现值法基本原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现,并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，说明在偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，说明偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，说明该项目收益不足以偿还本息。净现值计算公式净现值决策规则（1）对于独立的投资项目，以净现值是否大于0作为判断标准。如果投资项目的净现值大于0，则说明投资项目带来的现金流入在支付资金成本后有剩余，则投资项目可行；如果净现值小于或等于0，则不可行。（2）对于互斥项目，则应选择净现值大于0中最大的投资项目。例6-2：新科公司面临A、B两个投资方案，其先进流量分布见下表。假定投资方案A和B的必要报酬率均为10%，请为新科公司做出选择。时间012345A方案现金流-2000005500055000550005500055000B方案现金流-2500005600065000750007500075000净现值法的优点（1）考虑了货币时间价值，并能反映预计投资收益具体金额的现值；（2）考虑了投资风险的影响，因为投资者要求的必要报酬率中包括了风险报酬，风险大的投资项目，投资者要求的必要报酬率也较高；（3）净现值与股东财富最大化这一财务管理目标直接联系。净现值法的缺点（1）净现值法只能反映投资项目增值的总额，不能反映投资项目本身的增值能力。因此，在互斥方案决策中容易造成选择投资额大和收益总额大的项目，而忽略投资额小、报酬率高的投资方案；（2）折现率的确定比较困难，而其正确性与否对净现值的影响至关重要。现值指数法例6-3：在例6-2中，假定公司预算投资额为300000元，且投资方案A和投资方案B是可分的，则公司应如何来选择呢？是将资金优先安排给净现值大的B方案，剩余的安排给部分A方案，还是相反？现值指数的含义现值指数（profitabilityindex）法又称获利指数法，是指投资项目未来现金流入的现值与初始投资额的现值之比。它反映了投入1元初始投资所获得的未来现金流入现值。现值指数计算公式现值指数法决策规则（1）对于独立项目，现值指数大于1，表明项目未来现金流入现值超过初始投资现值，项目可行；反之，则项目不可行。（2）对于互斥项目，在投资规模相同情况下，应选择现值指数高的项目。而对于规模不同的项目，则要视资金是否受限制而定。内含报酬率法内含报酬率含义是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折线率，或者是使投资方案净现值等于零的折现率。内含报酬率计算公式例6-4：根据内含报酬率定义计算例6-1中的投资项目的内含报酬率。内含报酬率决策规则在用内含报酬率进行投资项目决策时，对于独立项目，只要内含报酬率大于或等于项目的必要报酬率，投资项目就可行；反之，则项目不可行。对于互斥项目，应选择内含报酬率较高的项目。对内含报酬率法的评价（1）内部报酬率优点是考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，（2）对于非常规项目，可能出现多个内含报酬率，使人无法判别其真实的内部报酬率，这为内涵报酬率法的应用带来困难。（3）当一个项目的规模大于另一项目，而较小规模项目的内含报酬率可能较大，但净现值较小，这时，采用内涵报酬率法计算所获得的结论与净现值法的结论可能出现矛盾。长期投资决策静态方法介绍回收期法回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。回收期计算公式例6-5：根据例6-2中数据，分别计算项目A和项目B的投资回收期。投资回收期决策规则在用投资回收期判定投资项目是否可行时，一般会设定一个可接受的投资回收期作为基准回收期。对于独立项目，当其投资回收期短于基准回收期，则项目可行；反之，则不可行。对于互斥项目，则选择回收期最短的项目。对回收期的评价（1）计算简便、容易理解；（2）可以用来衡量投资方案的相对风险；（3）没有考虑货币时间价值；（4）只注重前期现金流，而没有考虑回收期以后的现金。例6-6：众投公司有A、B、C三个项目，其预期现金流如下表。请用回收期法对其进行决策，并对决策结果进行评价。年份ABC0-100-100-1001205050230303035020204606080回收期（年）???会计收益率法会计收益率是指项目投资期内平均会计收益与平均投资额的比值。会计收益率计算公式例6-7：众投公司面临一投资项目，初始投资额为60000元，项目寿命期为3年，期末无残值，采用直线折旧法。投资期内相关现金流及会计收益见下表，计算该项目的会计收益率。年份0123投资形成资产账面价值60000600006000060000累计折旧0200004000060000账面净值6000040000200000净现金流入0200003000040000会计利润001000020000会计收益率法决策规则：对于独立项目，选择企业可接受的最低会计收益率，当会计收益率大于可接受的最低收益率时，接受该投资项目；否则，拒绝该项目。对于互斥项目，在项目会计收益率高于可接受的最低会计收益率情况下，应选择会计收益率较高的项目。会计收益率法的评价：会计收益率的优点是简单、易算、易懂，缺点是没有考虑资金的时间价值，而且在两个项目的会计收益率相同的情况下无法做出决策。同时，不能反映不同投资方案的相对风险。长期投资决策评价方法的比较静态法与动态法的比较对时间价值的考虑；对寿命不同、资金投入时间不同等项目的鉴别能力不同；项目取舍标准的客观性不同。动态方法的比较净现值法与获利指数法的比较净现值法与内含报酬率法的比较第三节投资项目的现金流量估算投资项目现金流量内容按照现金流向不同现金流出量现金流入量净现金流量按照投资项目所处时期不同划分初始现金流量经营期现金流量项目终结现金流量投资项目现金流量的估计例6-8：某公司拟新建设一生产线，需投资固定资产240000元，需垫支流动资金100000元，该生产线寿命期为5年，寿终残值为20000元，用直线法计提折旧。投产后，预计每年销售收入可达240000元，每年需支付的直接材料、直接人工等变动成本为128000元，每年的设备维修费为10000元。假定该公司的所得税税率为30%，项目折现率为10%，请估算该项目各期间的现金流。012345-24-108.468.468.4620.468.46现金流量估算中应注意的问题初始投资额一般假定在期初一次投出；经营期现金流一般假定发生在期末；固定资产折旧的考虑；所得税的考虑项目终了垫付的流动资金的回收；项目终了固定资产残值的回收。第四节投资项目的风险处置敏感性分析敏感性分析就是假定除某一变量外，其余所有变量均是不变的，然后分析项目决策标准（如）对该变量变化的敏感程度，通常采用决策标准变动百分比与该变量变动百分比来衡量。如果该比值越大，说明该变量变动对投资项目的影响较大；反之，则影响较小。例6-9：例6-8中，假定生产线投产后，预期年销售量为8000件，预计单位售价为30元、单位变动成本为16元，其他情况不变。试分析销量、单价和单位变动成本三个因素中，哪个对项目的影响较大。概率决策树分析概率决策树分析通过综合不同状况下变量的水平以及这一状况出现的概率，从而度量投资项目风险大小。例6-10：假定上例中，假定生产线投产后面临三种经济情况：繁荣的、衰退的和正常的，这三种情况发生的概率分别为25%、25%和50%，对应的销售量、单价和单位变动成本见下表。试分析该项目的风险。经济状况出现概率销量（件）单价（元）单位变动成本（元）繁荣25%100003216衰退25%60002817正常50%80003016风险调整法调整现金流量法是指按特定项目风险程度的大小，对未来各年的预期现金流量进行调整，将不确定的现金流乘以肯定当量系数转换成相当于确定的现金流，并据此按照无风险的折现率计算净现值、现值指数等指标。例6-11：例6-8中，假定无风险折现率为5%，试采用调整现金流量法对该项目进行决策。年份012345净现金流量-34000084600846008460084600204600肯定当量系数1.00.90.80.70.60.5调整后现金流量-34000076140676805922050760102300风险调整折现率法调整折现率法是通过调整投资项目的折现率来考虑投资项目的风险。当投资项目风险较大时，采用的折现率较高；反之，则低些。项目系统风险（1）从项目本身来看（2）从企业层次来看（3）从股东角度来看项目系统风险的估计——类比法寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的贝塔值作为待评估项目的贝塔值。例6-12：已知A公司的资本结构为：1/2的权益资本，1/2的债务，所得税税率为40%，其贝塔系数为1.2。市场中无风险收益率为5%，市场组合的收益率为8%。现有一与A公司经营相同产品的投资项目，其筹集结构为70%的权益资本和30%的负债，其中，负债的利率为6%。则该项目的折现率应该是多少？第五节投资决策方法的拓展规模不同的投资决策方法例6-13：某企业有一台旧设备，原购置成本为40000元，已使用五年，估计还可使用五年，已提折旧20000元，使用期满无残值。如果继续使用，则每年需支付维护成本为8000元；如果出售，则售价为10000元。现有一新设备，其购置成本为30000元，可使用五年，期满无残值。使用新设备，每年的维护成本为4000元。假定公司的资金成本为10%，所得税税率为30%，设备均采用直线法计提折旧，且与税法相同。试对该公司是否更新设备做出决策。使用新旧设备及差额现金流量单位：元年份012345旧设备税后成本-10000-5600-56000-5600-5600-5600节税额12001200120012001200新设备税后成本-30000-2800-2800-2800-2800-2800节税额300018001800180018001800差额-1700034003400340034003400经营期限不同的投资决策例6-14：例6-13中，假定新设备可以使用10年，其他数据不变。试对设备是否更新进行决策。最小公倍数法年平均使用成本法资本限量下的投资决策例6-15：某企业面临A、B、C三个投资项目，各投资项目的净现金流如下表。请为企业做出投资决策。年份012345A（100000）3000030000300003000030000B（300000）8000080000800008000080000C（200000）5000055000550005500055000本章要点回顾财务管理的目标是企业价值最大化，那么，什么样的投资项目才能实现这一目标呢？本章介绍基于这一目标的投资决策评价基本方法：净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。由于这三种方法充分考虑了货币时间价值和风险因素，因此，也被称为动态方法。此外，本章还介绍了不考虑货币时间价值的回收期法和会计收益率法。尽管这两种方法与企业价值最大化目标不直接联系，但在实践中常被作为辅助评价指标。投资项目评价结论的准确与否取决于对项目未来现金流量估算和风险的处理。因此，本章还分别介绍了一般投资项目现金流量的估算和投资项目风险的分析与处理方法，包括敏感性分析、概率决策树分析和风险调整等方法。最后，介绍了特殊情况下的投资决策。本章思考题1．简述净现值、内含报酬率指标在投资决策评价中是如何与企业价值最大化这一理财目标相联系的？2．简述净现值、现值指数和内含报酬率内在联系与区别。3．简述投资决策评价中考虑风险的方法有哪些？4．什么是敏感性分析？在投资决策评价中为什么要进行敏感性分析？5．简述投资回收期法的优缺点。6．长期投资决策中为什么使用净现金流量而不用会计利润？学习目标理解资本成本的经济内涵，并将其与前面章节中的投资者必要报酬率、风险与报酬等概念相联系；掌握不同筹资方式的个别资本成本的计算以及企业综合资本成本的计算方法。在此基础上，理解企业不同筹资方式、资本结构通过资本成本影响企业价值的相关理论，并掌握实务中确定资本结构的基本方法。本章内容第一节资本成本第二节资本结构理论第三节资本结构决策方法第一节资本成本资本成本的概念资本成本是