净现值和其他投资准则下PPT课件

第9章净现值和其他投资准则*9.4平均会计报酬率法AAR 平均会计报酬率：是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率。 经济含义为：项目寿命周期内的平均年投资收益率。也称为平均投资收益率。 * 平均账面价值＝(初始资本投资＋投资残值回收)/2 计算步骤： 1.估算项目寿命期内现金流，并求出平均净利润； 2.平均净利润除以平均账面价值，求出AAR。9.4平均会计报酬率法AAR* Example:投资者正在观察一个3年期的项目，预测净利润是第1年2000美元，第2年4000美元，第3年6000美元。项目的成本为12000美元，它将以直线法在项目的3年存续期间内折旧完毕。平均会计报酬率（AAR）是多少？9.4平均会计报酬率法AAR* 平均净利润=(2000美元+4000美元+6000美元)/3=4000美元 平均账面价值=12000美元/2=6000美元 AAR=4000美元/6000美元=66.67%9.4平均会计报酬率法AAR* 平均会计报酬率法判断准则： 如果：项目AAR>目标AAR，那么这个项目可接受9.4平均会计报酬率法AAR*平均会计报酬率法AAR的优点： 1.容易计算。 2.所需的资料通常都可以取得。9.4平均会计报酬率法AAR*缺点： 1.忽略了货币时间价值,不是真正的报酬率 2.使用了任意的取舍报酬率作为比较标准 3.根据会计（账面）价值，而非现金流量和市价9.4平均会计报酬率法AAR* 内涵报酬率(internalrateofreturn)：使投资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 净现值为零的贴现率。 只依赖于该投资的现金流量，而不受其他报酬率的影响。 实质：投资方案本身的报酬率。9.5内含报酬率（IRR）* Example:有一项投资，成本为10美元，1年后收获110美元，则 这项投资的报酬率是多少？ 这项投资的内含报酬率是多少？9.5内含报酬率（IRR）* 上题结论： 基于项目本身的成本和现金流量计算出的贴现现金流量报酬率就是项目的内含报酬率9.5内含报酬率（IRR）* IRR法则1：如果:IRR>必要报酬率，则项目可接受；否则应拒绝9.5内含报酬率（IRR）* Example:有一项投资，成本为10美元，1年后收获110美元，则求是项目的NPV为0的报酬率？ 9.5内含报酬率（IRR）* 上题结论： 一项投资的IRR就是其作为贴现率时，使项目净现值为0的必要报酬率9.5内含报酬率（IRR）* Example：假设有一个项目，成本为100美元，每年年末有60美元现金流入，持续两年。 求项目的IRR 讨论项目必要报酬率与IRR的关系9.5内含报酬率（IRR）*9.5内含报酬率（IRR）*IRR法则2： 最低接受标准:IRR＞必要报酬率 多个项目时:挑选最大的IRR项目9.5内含报酬率（IRR）* Example：一个项目前期启动费用为435.44美元，前3年的现金流量分别为100美元、200美元和300美元。 IRR是多少？ 如果必要报酬率是18%，是否应该接受这个项目？9.5内含报酬率（IRR）* IRR的计算方法：年金法 适用条件：项目的现金流量是常规的，即第一笔是负的，此后每笔都是正的，且等额。所有投资在初期一次投入。9.5内含报酬率（IRR）* 原理：根据IRR的含义，即净现值等于0时的折现率，在常规条件下，净现值的计算式子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，我们可以令净现值等于0，先求出年金现值系数，然后查表采用内插法计算出IRR。9.5内含报酬率（IRR）* Example:某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。9.5内含报酬率（IRR）* NCF0＝－254580（元）NCF1－15＝50000（元） －254580＋50000×（P/A,IRR,15）＝0 所以：（P/A,IRR,15）＝254580/50000＝5.0916查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）＝5.0916 则：IRR＝18%9.5内含报酬率（IRR）* 内含报酬率IRR的问题: 当同时符合以下两个条件时，NPV法则和IRR法则会得出相同的结论： 项目的现金流量是常规的； 项目是独立的，而不是互斥的。 如果以上两个条件之一不具备，则会产生两个法则结论的冲突，即IRR问题。9.5内含报酬率（IRR）* 多重报酬率：如果有后续的再投资，即不只是第一期的现金流是负的。那么会产生多个使NPV=0的内含报酬率。 在这种情况下，IRR法则就会不适用了，会出现IRR>必要报酬率，而NPV<0.9.5内含报酬率（IRR）—非常规现金流* Example：假设有一个采矿项目，需要60美元的投资。第1年的现金流量是155美元，第2年矿产被采尽，但是我们还需要花费100美元来修正矿区。 求项目的IRR？9.5内含报酬率（IRR）—非常规现金流* 互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目。 将所有的可选项目进行排序，然后选择最棒的一个——是选择最大NPV的项目，还是最大IRR的项目？9.5内含报酬率（IRR）—互斥项目* Example：为了说明IRR法则和互斥投资的问题，我们考虑两个互斥的投资项目，见书P2279.5内含报酬率（IRR）—互斥项目* 互斥项目的选择准则:选择最大NPV的项目，而非最大IRR的 单从IRR无法判断互斥投资的优劣，收益率高的项目其NPV不一定高。 应该选择NPV高的项目，因为NPV高意味着为股东创造出更多的价值，这是财务管理的目标。9.5内含报酬率（IRR）—互斥项目* 两个互斥项目的NPV相等时的贴现率，即两个互斥项目NPV曲线的交点。 通过NPV（B-A）=0即可求出交叉报酬率9.5内含报酬率（IRR）* Example：考虑以下两个互斥投资。 计算每项投资的IRR和交叉报酬率。 在何种情况下，IRR和NPV会对两个项目做出不同的排序？年份A投资B投资0-75-751206024050370159.5内含报酬率（IRR）*9.5内含报酬率（IRR）* 贴现率 NPV(A) NPV(B) 0% 55 50 10% 28.83 32.14 20% 9.95 18.4 30% -4.09 7.57 40% -14.8 -1.17 A投资的IRR大约在20%~30%之间。再进一步计算，我们发现其值为27.08%。 B投资的IRR略低于40%，准确的值为38.67% 贴现率在0~10%之间时，两项投资的NPV非常接近，表明交叉报酬率应该就在附近9.5内含报酬率（IRR）*9.5内含报酬率（IRR） 要求出正确的交叉报酬率，必须计算两项投资现金流量差额的IRR。如果我们把A投资的现金流量减去B投资的现金流量，得出的现金流量为：* 年份 A－B 0 0 1 -40 2 -10 3 355 利用逐次测试法，可以发现在贴现率为5.42%时，NPV（A-B）=0，因此，5.42%就是交叉报酬率。9.5内含报酬率（IRR）*B投资的IRR（38.67%）较高。但是，在贴现率小于5.42%时，A投资的NPV较大。因此，在这个范围内，NPV法和IRR法相冲突。9.5内含报酬率（IRR）* 贴现率 NPV(A) NPV(B) 0% 55 50 10% 28.83 32.14 20% 9.95 18.4 30% -4.09 7.57 40% -14.8 -1.17 在两种方法互相冲突的情况下，我们必须选择NPV较高的项目。因此，决策法则非常简单：如果必要报酬率小于5.42%，就选A投资；如果必要报酬率介于5.42%和38.67%（B投资的报酬率）之间，就选B投资；如果必要报酬率大于38.67%，两项投资都不选。9.5内含报酬率（IRR）*9.5内含报酬率（IRR）——投资和融资 IRR法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反： 投资型企业：当IRR大于贴现率（行业平均报酬率）时，企业适合投资；当IRR小于贴现率时，企业不值得投资； 融资型企业：当IRR小于贴现率时，企业才会接受融资。*9.5内含报酬率（IRR）——投资和融资 假设有两个项目，A项目在期初投入成本100元，一年后收回130元；B项目在期初收入100元，在期末花费130元（例如：公司举办研讨会，会前收会费100元，以备会议期间支出）。假设必要报酬率12%，在IRR法则下，判断应该选择哪个项目？*9.5内含报酬率（IRR）——投资和融资根据IRR法则，NPV(A)=0=130/(1+RA)-100,RA=30%NPV(B)=0=100-130/(1+RB),RB=30%由于RA、RB均大于必要报酬率，因而两个项目都可接受* 年度 A投资 B投资 0 -100 100 1 130 -1309.5内含报酬率（IRR）——投资和融资 然而根据NPV法则， NPV(A)=130/(1+12%)-100,NPV(A)=16.07 NPV(B)=100-130/(1+12%),NPV(B)=-16.07<0,应拒绝 因而，NPV法则和IRR法则结论不一致* 当某个方案有着类似B项目的现金流（期初为正，后面现金流均为负），IRR是对外支付的利率，这种现金流称为融资型现金流。 对于融资型项目，当且仅当项目的IRR低于必要报酬率时，才能接受该项目9.5内含报酬率（IRR）——投资和融资* A项目的现金流是期初为负，后面现金流均为正，是投资型现金流。 对于投资型现金流，当项目的IRR（大于必要报酬率时，才能接受该项目9.5内含报酬率（IRR）——投资和融资* 内部报酬率的优点： 1、和NPV密切相关，两者常常得出一致的结论 2、易于理解和交流9.5内含报酬率（IRR）——投资和融资*9.5内含报酬率（IRR） IRR的缺点： 1、对投资还是融资没有加以区分 2、有些项目可能不存在IRR或者存在多个IRR 3、用做互斥项目分析时会有问题*9.6获利能力指数（PI） 获利能力指数=未来现金流量现值/初始投资*9.6获利能力指数（PI） 如果一个项目的NPV>0, 则它的未来现金流量的现值大于初始投资成本*9.6获利能力指数（PI） 又由于 所以，当NPV>0,PI>1反之，当NPV<0,PI<1* 获利指数的含义： 若获利指数等于1.1，则每一美元成本的投资可获得1.1美元的价值，或0.1美元的NPV9.6获利能力指数（PI）*9.6获利能力指数（PI） 若NPV大于0，则PI一定大于1 最低接受标准：PI>1* Example：考虑项目A成本为5美元，净现值为10美元的投资，项目B：成本为100美元，净现值为15美元的投资。两个项目如何选择？9.6获利能力指数（PI）* 由于，NPV(A)=10，CO(A)=5，NPV=收益现值-成本因而，A收益现值=10+5=15A项目PI=收益现值/成本=3 同理，项目B的PI=2.5 根据PI法则，应选择项目A，但根据NPV法则应选择项目B，结论相互矛盾9.6获利能力指数（PI）*9.6获利能力指数（PI） Example：必要报酬率为10%，从以下两个互斥项目中选择一个项目* 年份 现金流（I） 现金流（II） 0 -30000 -5000 1 15000 2800 2 15000 2800 3 15000 28009.6获利能力指数（PI）分别使用获利能力指数法则和NPV法则： PI（I）=15000*(P/A，10%，3)/30000=15000*2.4869/30000=1.243 PI（II）=1.393 NPVI=7302.78；NPVII=1963.19 可见，盈利指数法则的结论也会与NPV法则的结论相反。*NPV、回收期、IRR、PI的关系 我们无法单从NPV为正值就可以知道回收期是几年、获利指数等于多少，IRR等于多少。 但是，可以推断： 1）获利能力指数。由PI与NPV在数学上的关系就看得出来，若NPV大于0，则PI一定大于1 2）回收期。不论是普通回收期或是贴现回收期法，一个“好”项目，其回收期应该小于我们要求的回收期 3）IRR。NPV大于0的项目，IRR一定大于我们所要求的回报率，即大于NPV的折现率*9.6获利能力指数（PI） Example：公司有下列两个互斥项目：* 年份 现金流量（A） 现金流量（B） 0 －43000 －43000 1 23000 7000 2 17900 13800 3 12400 24000 4 9400 26000 a.这两个项目的IRR分别是多少？如果你采用IRR法则，公司应该接受哪一个项目？这样的决定一定正确吗？ b.如果必要报酬率是11%，这两个项目的NPV分别是多少？如果你采用NPV法则，应该接受哪个项目？ c.贴现率在什么范围之内，你会选择项目A？在什么范围之内，你会选择项目B？贴现率在什么范围之下，这两个项目对你而言没有区别？9.6获利能力指数（PI）* a.IRRA=20.44%，IRRB=8.84% b.NPVA=7507.61美元，NPVB=9182.29美元 c.交叉报酬率=15.30%9.6获利能力指数（PI）*优点： 1、当可用做投资的资金受限时，可能会很有用 2、易于理解和交流 3、可正确评价独立项目，和NPV密切相关不足： 1、不适用于互斥项目的抉择9.6获利能力指数（PI）* 不同行业间差别较大： 一些行业爱用回收期法，一些行业爱用平均会计报酬率法 大公司最常用的方法是IRR法或NPV法9.6获利能力指数（PI）*Example:假定必要报酬率为10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PV和投资回收期 年项目A 项目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $1509.7资本预算实务*9.7资本预算实务 项目A 项目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053*9.7资本预算实务投资回收期： 项目A 项目B时间CF 累计CFCF 累计CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150项目B的投资回收期=2年项目A的投资回收期= 1or3年*9.7资本预算实务 折现率项目A的NPV 项目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 *($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折现率NPVNPV特性IRR2(A)交叉报酬率*小结净现值 是市价与成本之差额 如果NPV为正，则接受项目 如果用于决策，通常不会有严重问题 是一个比较好的决策标准*内含报酬率 是使NPV为零时的折现率 如果IRR大于必要报酬率，则可接受项目 如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的 当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠小结* 获利能力指数 是收益—成本之比 如果PI>1，则可接受项目 不能用作对互斥项目进行排序 如果存在资本限额，则可用作对项目进行排序小结*回收期法 能收回初始投资额的时间长度 如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目 不考虑资金的时间价值，比较标准主观小结*贴现的回收期 考虑了资金时间价值后，收回初始投资额的时间长度 如果贴现回收期能在某个特定时期范围以内，则可接受项目 比较标准主观小结*快速测试 某项目需要$100000的初始投资，以后每年能带来$25000的现金流入量。必要报酬率为9%，投资回收期判断标准为4年。 该项目的投资回收期为多长？ 贴现投资回收期是多长？ NPV是多少? IRR是多少? 应接受这个投资项目吗？ 哪种决策方法应作为主要的决策法则？ 在什么情形下使用IRR是不太可靠的？*