第一大股东的治理作用_资源冗余与企业多元化的关系视角_周婕妤

第一大股东的治理作用_资源冗余与企业多元化的关系视角_周婕妤 第一大股东的治理作用:资源冗余与企业多元化的关系视角 周婕妤 贾良定 陈永霞 万国光 鲁倩 南京大学管理学院工商管理系，南京 210093 Does the First Biggest Stockholder Matter A Perspective of the Relationship between Organizational Slack and Firm Diversification Jieyu ZHOU Liangding JIA Yongxia CHEN Guoguang WAN Qian LU Department of Management School of Management Nanjing University Nanjing 210093联系作者:贾良定通讯地址:南京市汉口路 22 号 南京大学商学院邮政编码: 210093电子邮件:jldyxlzsnju.edu.cn作者简介: 周婕妤，女，硕士，南京大学管理 学院工商管理系企业管理专业 2009 届硕士。 、 贾良定，男，博士，南京大学管 理学院工商管理系教授。曾在《经济研究》《经济学季 刊 》 《 管 理 世 界 》 Human Resource Management SSCI 、 Management and 、 、 Organization Review SSCI等国内外学术刊物发表论文 30 余篇。论文“Me or We: The influence of CEO values on organizational performance through innovativeness and stakeholder cosideration”荣获 2009 年美国管理学会年会最佳论文。 陈永霞，女，硕士，南京 大学管理学院工商管理系企业管理专业 2009 级博士研究生。 万国光，硕士，南京 大学管理学院工商管理系 2009 届硕士，现为香港科技大 学 Management of Organization 系博士研究生。 鲁倩，硕士，南京大学管理学院工商管理系 2009 届 硕士，现为新加坡国立大学 Management amp Organization 系博士研究生。 国家自 然科学基金资助项目“多元化动机、战略与绩效的关系:中国企业的实证研究”编号: 70572049;“985 工程”南京大学经济转型和发展创新基地“企业组织变革、战略转型 研究”资助。 102 第一大股东的治理作用:资源冗余与企业多元化的关系视角 摘要: 本文将资源冗余分为可恢复冗余、可用冗余和潜在冗余，把冗余与多元化战略联系 起来;并把第一大股东作为调节变量来探讨第一大股东的治理作用。实证研究结果 显示:第一，可恢复冗余与多元化正相关，可用冗余和潜在冗余与多元化呈负相关。 这说明中国企业并非“有钱”就多元化，是否多元化要看是什么类型的冗余。第二， 相对于非法人股的第一大股东，法人股的第一大股东显著增强可用冗余和潜在冗余 与多元化的负向关系;当第一大股东为法人股时，其持股比例显著加强可用冗余和 潜在冗余与多元化的负向关系。这表明了法人股在企业战略决策中对管理层的制约 作用。 关键词:第一大股东，资源冗余，多元化，公司治理 103 一、引言 多元化 作为企业扩张的一种重要方式，近二十年来得到了中国企业经营管理者的追捧。管 理者为了追求自身的工作稳定性、金钱、权力、声望等目标，会尽可能地扩大企业 规模。特别是当企业拥有冗余资源时，这一点表现得尤为突出，其中多元化成为管 理者机会主义行为的典型表现之一。Penrose 1959 认为，企业所拥有的资源和知识 被完全充分利用仅仅是偶然的事……多余的资源和知识存在，使管理者在追求利润 的驱使下，去发现新的服务。资源冗余能起到多方面的作用:它能在有利的时候降 低绩效、在不利的时候改进绩效，起到调整绩效的作用March 1979;可以成为技术 缓冲器Barnard 1938 Cheng amp Kesner 1997;可以作为吸引和留住组织成员的诱因 机制Barnard1938 Cyert amp March 1963;可以成为解决冲突的资源Moch amp Pondy 1977 Bourgeois 1981Bourgeois amp Singh 1983;或者可以促进企业的战略行为 Thompson 1967 Bourgeois 1981。已有文献并没有对资源冗余与企业多元化这一战略 行为的关系进行过专门研究，关于资源冗余的实证研究大多集中于冗余与绩效的关 系如 Singh 1986 Bromiley 1991 Miller amp Leiblein 1996 Cheng ampKesner 1997 Tan amp Peng 2003 蒋春燕、赵曙明，2004，以及冗余与创新的关系如 Nohria amp Gulati1996 Geiger amp Cashen 2002。本文将对资源冗余与企业多元化的关系进行研究，将冗余与企业的战略行为联系起来，从而填补文献空白。这是我们的主要贡献之一。 主要贡献之二是在资源冗余与多元化关系的基础上对第一大股东类型及持股比例在其中的调节作用进行研究，其意义在于探讨我国企业的治理结构，指明通过什么样的股权结构安排能够起到有效的治理作用，从而监督和约束管理者的机会主义行为。从 1992 年开始，我国国有企业开始进行产权和 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 创新，实行国退民进、产权主体多元化等，逐步向现代企业转变。而在所有权与经营管理权相分离的现代企业中，为了减少管理者的机会主义行为、防止股东利益受到损害，必须对管理者进行有效的监督和约束。公司治理结构的安排是一条重要途径，而股权结构是公司治理的重要组成部分。我们认为，在我国市场经济转型期，提高法人股在股权结构中的地位和影响力，将公司第一大股东安排为法人股并提高其持股比例，可以有效影响管理者的多元化决策，减少其损害股东利益的机会主义行为，使资源冗余能够得到更高效更合理的利用，从而维护股东利益。 二、文献回顾与理论假设(一)资源冗余与多元化 资源冗余是企业中实际的或潜在的闲置资源，它使得企业能够成功应对内部调整的压力或外部政策变化的压力、以及为了适应外部环境而进行战略变化Bourgeois 1981。冗余为企业提供追求长期收益的空间，使得企业能够追寻未来的市场机会和竞争机会Sharfman Wolf Chase amp Tansik1998。冗余可促进企业的许多战略行为，如不断地进行新产品的研制和开发及进入新的市场领域等Thompson 1967。Bourgeois amp Singh 1983将资源冗余分成了三种类型:可恢复冗余Recoverableslack、可用冗余Available slack以及潜在冗余Potential slack。可恢复冗余是已经被吸收到生产系统中、运行成本较高的、但可以通过组织的重新设计恢复到正常成本的资源，一般作为多余的成本或费用形式出现;可用冗余是指没有被投入组织生产系统或专用支出的资源，如多余的流动资产;潜在冗余是指利用企业的声誉或信用等可以从相关利益者那里产生的未来资源，如可能增加的额外债务。 最早以资源为工具对多元化进行解释的是 Penrose 1959，她认为企业积累着许多内部资源，尤其是管理者的决策能力资源，而多元化就是企业为了充分利用这些剩余资源而采取的扩张行动。多元化是具有多种用途的关键性资源出现超额剩余能力、且与市场机会集相匹配的结果Montgomeryamp Wernerfelt 1988。资源冗余为多元化提供了基础，因为冗余能够为企业提供足够多的资源以及容忍失败的能力蒋春燕、赵曙明，2004。一方面，冗余能为企业提供多元化所需的资源;另一方面，过剩的资源允许企业不须过于考虑风险和短期绩效问题，在几乎没有冗余资源的组织中，管理注意 104力很可能首先集中于短期绩效问题Nohria amp Gulati 1996。随着资源冗余水平的增加，企业剩余资源增加，管理者会追求环境中的盈利机会。 Teece 1982在构建多元化企业的经济理论时指出:当企业拥有过剩资源时，如果市场需求具有足够弹性，那么对企业而言最好的选择是把过剩资源继续投资在原有业务上。如果市场需求弹性有限，那么企业有三种选择:一是把过剩资源通过市场卖给其它企业;二是进行多元化;三是如果过剩资源是现金，那么可以通过股利形式把它返还给股东。他进一步指出，当市场交易成本较高时，通过市场把剩余资源销售出去是不可取的;当过剩资源是不可分割的专有资源时，上述第一种和第三种选择同样也是不可取的，特别是企业组织在学习过程中所形成的具有隐性特征的知识诀窍、人力资本等资源，在此情形下，企业会进行多元化。 对于可恢复冗余而言，无论是赊销所 形成的应收账款、由“三角债”引发的存货、超过市场需求的产品库存、还是过高的销售费用或管理费用，这些都是已经被吸收到企业生产系统中的资源，对于企业来说是不可分割的专有资源，其市场交易成本是非常高的。对于这类资源冗余，企业内交易，即多元化应该代替市场交换Teece 1982。我们认为可恢复冗余的产生，比如应收账款和产品库存，很大程度上反映了企业原有业务市场需求弹性有限或市场趋于饱和，在这种情况下与重复投资原有业务相比，多元化是更好的选择。而企业投入的过多的管理费用和销售费用等，其产生的是更多的管理诀窍、更高的品牌知名度、顾客忠诚度等，它们具有人力资本或组织知识的隐性特征，很难通过外部市场进行转移Teece 1982，在原有产品市场容量有限、需求缺乏足够弹性的情况下，相对于重复投资原有业务从事专业化经营来说，多元化是更优的战略选择。由此，我们提出假设: 假设 1a:企业可恢复冗余与多元化程度正相关。 对于可用冗余和潜在冗余而言，它们是尚未被吸入到组织生产系统中的可用的或潜在的资源，对于企业来说是可分割的专有资源。因捎萌哂嘤肭痹谌哂喽季哂锌煞指畹男灾剩晕颐前蚜秸叻旁谝黄鸺右蕴致邸,绻捎萌哂嗪颓痹谌哂嘟隙啵雌笠稻哂薪细叩牧鞫嚷屎途僬芰庠诤艽蟪潭壬纤得髌笠翟械囊滴窬媒虾谩?式鸬闹茏俣冉峡臁?谐〉院腿萘勘冉洗螅屑绦?沟目占洌辉谡庵智榭鱿拢喽杂诙嘣云笠刀愿玫难?袷侵馗赐蹲试械囊滴瘢唇凶ㄒ祷辉诙栽幸滴窠凶愎坏脑偻蹲手猓笠祷箍梢园颜庑?煞指畹淖试捶指畛隼丛谧时臼谐?辖兄と蹲首楹洗佣非笞式鸹乇ā,绻捎萌哂嗪颓痹谌哂嘟仙伲雌笠档淖式鹬茏下蛘呔僬芰系停庠诤艽蟪潭壬纤得髌笠翟幸滴竦氖谐?枨蟛还煌??谐?萘炕蛞训酱锉ズ妥刺淮耸逼笠狄?咕椭挥腥タ匦碌囊滴瘢唇卸嘣,纱宋颐翘岢黾偕瑁?假设 1b:企业可用冗余、潜在冗余与多元化程度负相关。(二)第一大股东类型的调节作用 在代理理论的学者看来，资源冗余仅仅是对作为代理人的管理者有好处。因为管理者有追求工作的稳定性、金钱、权力、声望等目标，与作为委托人的所有者的目标并不总是一致。在这种不一致的情况下，管理者就有可能利用资源冗余来进行过度的分散投资和多元化以及各种各样的“面子”工程Tan amp Peng 2003。在代理理论的基础上，金融经济学家们认为由管理者控制的企业将更倾向于进行多元化。其一，管理者从唯一的渠道获得他们的财富和收益，而且对其所处的企业投入了大量的人力资本，他们希望通过使企业进入多种行业来降低收益的波动性从而分散他们的职业风险Amihud amp Lev 1981。这些多元化的行为可能损害股东价值Berger amp Ofek 1995。其二，管理者的报酬在很大程度上和企业规模而不是企业绩效联系在一起Jensen amp Murphy 1990， 而多元化是一种扩大企业规模的非常有效的方式。多元化也使管理者不再依赖于组织Shleifer amp Vishny 1986，并且增加了管理者的权力和声望Jensen 1986。因此，管理者有很大的动机去实施多元化战略即使该战略对股东可能不利。 因此，在两权分离的情况下，通过安排治理机制来保证契约的有效性是必要的。股权结构是公司治理的一种重要安排，股东通过对管理者的监督和控制，能最大程度地减少损害股东利益的管理 105行为的发生。第一大股东的类型是股权结构中非常重要的构成，不同类型的股东对管理者的监控能力是不一样的。Brickley et al.1988将所有者类型分成三种:压力敏感型、压力抵制型和压力不确定型。压力敏感型所有者易被管理者施加的影响所左右;压力抵制型所有者是纯粹的投资者，拥有清晰的盈利和增长目 标并且不被管理者左右;压力不确定型所有者与管理者的关系没有一个清晰的界定，某些情况下表现很被动而另一些情况下却略有积极的作用。 根据第一大股东对管理者战略决策的不同影响力，本文把第一大股东类型分为法人股和非法人股。法人股的产权主体多为盈利性企业或机构，其进行股权投资是为了获得各种形式的投资收益及其他兼并协同效应。还有一部分法人股为上市公司发起人所持有，这些发起人或是上市公司的奠基人，或是被上市公司奠基人所控股。这些法人股具有清晰的盈利目标，属于压力抵制型所有者，它们对于监控机会主义管理行为很警觉Ramaswamy Li amp Veliyath 2002。 非法人股主要包括国有股和流通股。其中国有股虽然较集中，但其委托人是分散的选民，很难去监督公司管理层;并且在发展中国家，政府更多关注的是社会福利目标，而对利润的追求相对较弱，对自己在所投资的企业中的监控角色不够警觉，它与企业管理者的关系很难轻易界定，可以被看作压力不确定型所有者Ramaswamy Li amp Veliyath 2002。 流通股属于压力敏感型所有者，因为绝大多数流通股股东所持有的股份很有限而很容易被管理者所左右。因此，包括国有股和流通股在内的非法人股对管理者的控制力较弱，对管理者的决策行为的影响非常有限;而法人股对管理者的监督比较有力，能在很大程度上影响管理者的决策。 对于可恢复冗余而言，可恢复冗余越多，则企业运行成本越高、流动资金被占用过多、企业财务风险增加，严重的甚至会导致企业破产。由于可恢复冗余是不可分割的资源，股东无法将其放到资本市场上进行其它投资，在此情况下股东只得将其在企业内部进行投资。如上文所 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 的，在可恢复冗余的情况下，多元化是比投资于原有业务更好的选择，因为继续投资原有业务进行专业化经营势必会由于市场缺乏弹性和容量而产生更多的应收账款和存货;并且企业专有的知识和人力资本在企业各业务之间的转移和应用是能够产生重要经济性的Teece 1982。所以此时股东与管理者的利益是一致的，倾向于多元化经营，希望企业通过多元化经营将可恢复冗余转变为流动资金，维持企业的生存和发展。因为通过多元化战略的实施，企业得以将那些表现为过高的运行成本的可恢复冗余“恢复”出来，使其从多余的成本变为能够盈利的资源。作为第一大股东，压力抵制型的法人股股东会积极行使自己的权力，监督和督促管理者积极利用可恢复冗余进行多元化，从而使得企业多元化程度加深;而当第一大股东是非法人股时，由于其控制动机和能力弱，对管理者的决策无多大影响。由此，我们提出假设: 假设 2a:第一大股东类型对可恢复冗余与多元化的关系起调节作用:与非法人股相比，第一大股东为法人股的情况下，可恢复冗余与多元化的正相关关系更强。 对于可用冗余和潜在冗余而言，它们表现为直接可用的或潜在的闲置资源，更易于被企业管理者识别和加以利用。根据代理理论，管理者将主动进行多元化以最大化自己的利益。而对于股东来说，由于可用冗余、潜在冗余是可分割的资源，在对原有业务进行足够的再投资之外，股东可以将其在资本市场上进行证券投资组合从而追求资金回报。这时，管理者与股东利益出现了分歧。股东更希望企业降低多元化经营的程度，尽可能进行专业化经营、至多是相关多元化，因为在代理理论看来多元化特别是无关多元化毕竟主要是管理者用来追求自身利益的、是与股东利益相悖的。因此作为第一大股东，压力抵制型的法人股会积极行使自己的权力、对管理者进行控制，使得管理者自由决策和自由处置的程度受到制约，从而限制或减弱管理层进行多元化的努力，降低企业多元化的程度;而当第一大股东为非法人股时，由于其对管理层进行监督和控制的动 机和能力弱，实际上还是管理者控制企业决策，管理者进行多元化的努力几乎不会受到限制。由此，我们提出假设: 假设 2b:第一大股东类型对可用冗余及潜在冗余与多元化的关系起调节作用:与非法人股相比，第一大股东为法人股的情况下，可用冗余及潜在冗余与多元化的负相关关系更强。 106(三)第一大股东持股比例的调节作用 第一大股东对管理层的监督动机来自其监督成本和监督收益的对比。当监督带来的收益大于监督所花费的成本时，第一大股东有着强烈的动机去行使监督权。第一大股东这种监督动机随着其持股比例的增加而增大。第一大股东持股比例很低时，公司股权高度分散，管理者有足够的自由决定权来按照自己的利益制定企业战略决策。因为公司股权高度分散条件下对管理者监督成本的不可分性和监督收益的可分性使股东总想“搭便车”Berle amp Means 1932。只有当第一大股东持股比例的上升使其监督投入逐渐变得有利可图时，才能在一定程度上纠正和影响管理者的决策行为，阻止管理层对股东利益的损害。Shleifer amp Vishney1986也认为股权的集中会减少管理者的机会主义倾向，因为随着大股东持股比例的增加，其经济利益、投票权和影响力也增大，使大股东更有能力控制管理层的机会主义行为。当第一大股东为法人股时，若其持股比例高，则企业决策实际上是处在较强的所有者控制中;若其持股比例低，则企业决策实际上是处在较弱的所有者控制下Amihud amp Lev1981。 在可恢复冗余的情况下，如上文所分析的，符合股东利益最大化的选择是进行多元化，作为第一大股东的法人股股东会强化企业的这一选择。随着作为第一大股东的法人股持股比例的增加，他们会更积极地把这一利益诉求传递给管理者，更大程度上控制管理者的决策，从而使得企业的多元化程度进一步加深。由此我们假设: 假设 3a:第一大股东为法人股时，其持股比例对可恢复冗余与多元化的关系起调节作用:持股比例越大，可恢复冗余与多元化的正相关关系越强。 在可用冗余和潜在冗余的情况下，作为第一大股东的法人股会运用自己的控制权力来减弱管理者进行多元化的努力，如上文所分析的那样。随着作为第一大股东的法人股持股比例的增加，法人股的监管优势得以进一步显现，对管理者的控制力增强，从而能更大力度地抑制管理者不顾股东利益而进行的多元化。由此，我们假设: 假设 3b:第一大股东为法人股时，其持股比例对可用冗余及潜在冗余与多元化的关系起调节作用:持股比例越大，可用冗余及潜在冗余与多元化的负相关关系更强。 三、研究设计(一)样本 为了克服产业差异对结果的影响，本文把样本范围限制在从事制造业的中国上市公司。同时，为了使样本具有代表性，根据地理位置的不同选取了 6 个省份江苏，山东，山西，安徽，云南，湖北所有的制造业公司。本文使用的是混合数据pool data，2002、2003、2004 年的自变量分别对应2004、2005、2006 年的因变量。最终用于数据分析的企业-年样本点为 662 个。本研究的数据来源于 Wind、CCER 数据库和上市公司年报。 二测量 1. 资源冗余 根据 Bourgeois amp Singh1983，我们把资源冗余分成可恢复冗余RS、可用冗余AS和潜在冗余PS。可恢复冗余由应收账款/销售收入、存货/销售收入、销售费用，管理费用，一般费用/销售收入这三个指标分别标准化后再平均得到;可用冗余指标采用流动比率，即流动资产/流动负债;潜在冗余指标为所有者权益/总负债。所有资源冗余指标取用样本 2002-2004 年的数据。 2. 第一大股东类型和持股比例 样本的第一大股东持股比例由 CCER 数据库得到，时间为 2002-2004 年。样本的第一大股东是否为法人股也由 CCER 数据库给出的第一大股东名称进行判断得出。在 662 个总体样本点中， 未缺失任何数据的样本点为 535 个，其中第一大股东为法人股的为 469 个，第一大股东为非法人股的为66 个。 107 3. 多元化 目前，关于多元化的测量方法主要有两类:一种是基于“标准行业分类SIC”编码的连续测量方法，连续测量方法中最为常见的是熵指法和赫芬达尔指数法;另一种是战略分类测量法。样本的多元化数据所处的时间分别为 2004 年、2005 年、2006 年。 1 Rumelt 战略分类法 根据 Rumelt1982、Palepu1985和 Hall amp John1994的方法，三位研究人员同步独立地计算出每个样本的专业化率SR、垂直化率VR和相关化率RR，完成后再由另外一位研究人员对结果进行汇总。其中三人结果一致率达 70以上，两人结果一致性达 90以上。四人讨论达成一致意见的结果。三位研究人员同步独立地把公司归为 5 类:单一业务型、主导业务型、限制相关型、关联相关型和无关业务型。完成后由另外一位研究人员进行数据汇总，.