【doc】马来西亚的钉住汇率制：背景、原因与发展趋势

【doc】马来西亚的钉住汇率制：背景、原因与发展趋势 马来西亚的钉住汇率制:背景、原因与发展 趋势 ? 经济问题?《东南亚》21304年第2期 马来西亚的钉住汇率制: 背景,原因与发展趋势 刘兴华 亚洲金融危机之后,马来西亚重新加强了资本管制,选择了林吉特与美元挂钩的钉住汇 率制.正是靠这种颇受争议的汇率 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 ,马来西亚成功地度过了金融危机,经济迅速走上复 苏之路,更耐人寻味的是,后危机时期其他东南亚国家普遍增强了汇率制度弹性以避免外部 冲击,林吉特却依然严格钉住美元并一直持续至今. 一 ,马来西亚钉住汇率制的由来 20世纪70年代以来,马来西亚保持着较高的经济增长速度,从一个贫穷的发展中国家 发展成为新兴工业化国家,成绩斐然.80年代后期,为了吸引外国资本流入以维持经济的 快速发展,马来西亚和其他东南亚国家一样,放开了对资本项目的管制.然而,肇始于泰国 的1997年金融风暴,很快将马来西亚卷了进去,马来西亚股市,汇市双双大幅下挫,失业 率迅速攀升,国内生产总值出现数十年来罕见的负增长,整个国民经济呈现恶化趋势. 显然,寻求稳定的内外部环境对于急于走出危机的马来西亚是至关重要的.在这样 的背 景下,马来西亚制订并实施了紧急因应措施,时为马来西亚副总理和财政部长的安瓦尔,按 照国际货币基金组织(F)为东南亚国家开出的"药方",实行了一系列的紧缩性经济政 策:大幅提高短期贷款利率,限制贷款,缩减呆账期限,减少经常项目赤字以及先后两次削 减政府开支等.在上述政策措施未达预期效果后,马来西亚国家银行宣布不再动用有限的外 汇储备进行干预,林吉特任由市场供求来决定,马来西亚选择了让林吉特浮动的汇率制.事 实上,此项举措后来被证明是不合时宜的,市场投资者产生林吉特单向贬值预期,纷纷抛售 马币标识资产.在不长的时间内,马来西亚股市,汇市再受重创,出现大幅下滑,经济恶化 势头并未得到遏制.马来西亚的经济发展态势 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明,国际货币基金组织的药方没有取得预期 疗效,安瓦尔的经济政策是失败的. 与相对温和且与西方保持良好关系的安瓦尔不同,马哈蒂尔一直对西方持激烈的批评态 度,他从一开始就将这场金融危机的真正"元凶"归咎于投机性货币交易,投机者的货币交 易使马来西亚股票及证券市场出现恐慌性抽逃,导致林吉特汇率大幅贬值.马哈蒂尔曾这样 谴责乔治?索罗斯之类的投机商:"我们奋斗了三四十年才把国家发展到这样的水平,但却冒 出了一个拥有数十亿美元的人,他在两个星期之内就毁掉了我们所取得的大部分成就."?基 于这样的认识以及安瓦尔紧缩性政策的失败,马来西亚采取了下调法定准备金率, 恢复呆账 17 期限,增大财政支出等凯恩斯式的扩张经济政策,并于1998年9月1日断然做出"惊人" 的决定,拒绝接受IMF的援助,重新实行资本管制,固定林吉特汇率且使之一次性从2.86 兑1美元贬值到3.8兑1美元,贬值幅度约为24.7%.诚然,马来西亚并不是对外来援助持 排斥态度的,只是IMF的经济援助往往带有提高利率,紧缩信贷,增税以及向外国投资者 开放资本市场等附加条件,这是具有强烈民族主义倾向的马来西亚所不能接受的,加之马来 西亚政府对经济恢复较有信心,坚定了其拒绝的决心.客观地说,重新实行资本管制虽逆世 界开放潮流而行,曾遭到来自各国政府和学者的一致谴责,但其通过限制资本(尤其是短期 投机性资本)流动来杜绝马币投机通道,保证林吉特币值稳定的意图是显而易见的.事实 上,这是身处经济困境之中的马来西亚的无奈选择,也成为经济学家克鲁格曼为亚洲国家开 出的实行外?[管制,解救金融危机药方的第一例实践. 就汇率制度的选择而言,马来西亚实际上在应对金融危机上选择了林吉特钉住美元的 "硬"钉住汇率制.正如我们已经知道的,在这种汇率制度维系林吉特稳定的情况下,马来 西亚成功地度过了那场席卷整个东南亚国家的金融危机.然而,令人吃惊的远不止这些,在 后危机时期,那些曾受危机之苦的其他东南亚国家和东北亚的韩国均不同程度地 扩大了本国 货币汇率的弹性,而马来西亚却是个例外.无论是1999年亚洲区域各国货币纷纷回弹升值 而产生林吉特低估的呼吁,还是2000—2001年韩国,新加坡,泰国,印尼等国货币受日元 贬值影响纷纷走低而出现要求林吉特贬值的声音,马来西亚始终将林吉特兑美元汇率维持在 3.8的固定水平上,未对汇率制度进行调整至今已达6年之久,此种状况可能还会持续一段 时间.在亚洲金融危机期间,马来西亚的确没有按照IMF的建议行事,但IMF在危机后对 亚太地区的一份评估 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 中肯定了马来西亚在稳定宏观经济政策和结构重组方面所取得的成 就,同时指出,全球化走势不明朗之际,马来西亚没有必要放宽林吉特的自由度.这实际上 是对马来西亚钉住汇率制在治理金融危机和促进经济发展中所起积极作用的一种肯定. 二,林吉特长期钉住美元的成因分析 如果说马来西亚当初保持林吉特汇率稳定是为处于严重衰退的国内经济建立一个稳定的 内外部环境,是危机时期的无奈选择和非常举措,那么时至今日,为何林吉特仍然以美元为 锚币,马来西亚如何能在较长时期维持林吉特与美元的固定比价? 马来西亚选择美元而不是其它货币作为锚币有其客观必然性.马来西亚是以出口导向为 主的经济体?,外部需求在马来西亚经济中占有举足轻重的地位.美国是马来西亚最大的出 口国,马来西亚向美国的制成品出口占其制成品出口总额的24.3%,马美间贸易亦占马对 外贸易总额的18.7%,马来西亚的经济冷暖很大程度上有赖于美国的经济发展.因而,马 来西亚选择主要贸易伙伴国美国的货币一美元作为锚币是极为自然的事情.再者,美元是国 际货币体系中最重要的一种货币,其内在价值是相对稳定的,林吉特钉住美元或保持与美元 的固定兑换比例本身可向市场传递这样的信号,马来西亚货币当局意欲稳定林吉特币值,并 藉此向外界证明它是一个"好管家".况且,钉住美元,欧元这样的硬货币或钉住至少包含 美元,欧元在内的货币篮子在世界上是十分"流行"的. 在东南亚其他国家货币汇率弹性都有所增大的同时,林吉特依然"硬"钉住美元,时间 已有6年之久,概括而言,主要有以下三方面的原因. 】8 第一,马来西亚的资本管制是保证林吉特币值稳定和钉住汇率制的前提和基础.马来西 亚重返资本管制之后,对往来于马来西亚的资本流动和转移制定了许多限制性条款.例如, "转移任何数目的资金必须向政府有关部门申请","除入口货物及服务外,居民付款的限额 为1万马币或等值外汇.超过1万马币的付款须填写P表格.""任何形式的海外投资及有担 保的非贸易付款必须获国家银行的批准"0?可以看出,这些条款对资本流入,流出均有严格 限定,将国内金融市场与动荡不安的境外市场隔离开来,从而防止短期投机性资本异常流动 所带来的冲击.倘无此类相应的管制措施,维持林吉特与美元间钉住汇率将是十分困难的. 在较好地控制住短期资本的冲击效应的情况下,马来西亚对其管制措施进行了谨慎的"放 松":对于以直接投资为目的的资本流入,基本取消限制;对于资本流出,则以征收撤资税 来替代原先的极端管制,如入境的资金流出时免征撤资税,它所赚取的利润从利润赚得的日 期算起一年内汇出时征收30%的课税,一年后汇出的利润则被征收10%的课税.这种形式 的资本管制具有"长期资本松,短期资本严;资本流入松,资本流出严"的非对称性特点, 实际上成为一种选择性管制,它有利于林吉特汇率的稳定并使之产生些微升值压力.此后, 马来西亚宣布从国家利益出发,短期内不会完全撤消资本管制,向市场传递货币当局仍将林 吉特汇率稳定作为一项重要目标的信号.事实上,近6年来林吉特所表现出的超常稳定是与 马来西亚至今尚未完全放开资本管制分不开的.正如日本的一位政要所评价的:"马来西亚 资本管制可以说是一个成功,这个国家在没有IMF的帮助下,成功扞卫了它的货币,免遭 投机客狙击,而许多人所担心的情况并没有发生",甚至连IMF也不得不承认"马来西亚资 本管制产生了比许多观察家所预期的还要积极的结果".?无论如何,资本管制对于维系林吉 特的钉住确实起了重要作用,至少在金融危机期间是如此. 第二,马来西亚经济政策所具有的公信力以及由此产生的市场信心是林吉特汇率长期稳 定的必要条件.在亚洲金融危机爆发前,马来西亚一直保持高速的经济增长,特别是 1988--1996年,其国内生产总值的平均增长率高达9%,?居东盟之首,在整个亚洲亦仅次于 中国.显然,马来西亚所取得的经济成就是与其相应的经济政策密不可分的.正是以马哈蒂 尔为首的政府,先后适时制订出马来西亚由单一经济结构向多元化经济结构,进口替代战略 向出口导向战略转变等一系列促进经济发展的政策,才有了马来西亚经济发展奇迹的出现. — 位曾经批评马哈蒂尔的西方观察家承认:"实在地讲,尽管他有一些失误,但他超人的智 慧曾使马来西亚经济取得很大成就,没有人会反对此种观点."?在遭受金融危机冲击的东南 亚国家中,马来西亚的经济损失不如泰国和印尼,但甚于菲律宾和新加坡,然而马来西亚的 经济复苏却是最快的,2000年的经济增长率为8.2%,在东盟国家中排名第一,马来西亚政 府的经济政策功不可没.某种意义上说,马来西亚政府是一个"强政府",它是马来西亚经 济奇迹的真正创造者.国际评级机构将象征马来西亚主权的国家债券等级评为Aaa级,银行 存款顶限从稳定级调升为积极等级便是最好的证明.事实上,"强政府"显示的是其制定的 政策具有可信性的信号.马来西亚实行林吉特钉住的汇率政策,市场因对强政府的政策具有 信心而形成林吉特确能稳定的预期,随着时间的推移,这种预期能够不断自我强化.而且, 马来西亚资本管制隔离了内外金融市场,增强了其货币政策的独立性,这有利于林吉特币值 的长期稳定.实际上,政策的公信力和市场信心常常是大多数发展中国家所缺乏的. 第三,亚洲金融危机后,日元兑美元汇率虽经数次升贬,但每次升贬持续时间不长也是 林吉特钉住汇率得以持续如此之久的必不可少的原因.日本是马来西亚的第四大贸易伙伴 19 国,在马来西亚有大量的直接投资.尽管林吉特严格钉住美元,但马来西亚对日元汇率的变 动还是较为敏感的,因为它影响到双方的相对国际竞争力.日元兑美元汇率升值,意味着钉 住美元的林吉特相对于日元贬值,这使马来西亚从日本进口的机器,零部件成本上升;再 之,马来西亚的外债中有近三分之一是日元债务,日元的相对升值直接加重了马来西亚的外 债负担.如果日元汇率贬值,这又导致出口导向型的马来西亚的产品出口竞争力下降,经常 账户可能恶化.再之,后危机时期,亚洲区域内主要新兴市场国家的货币弹性都有所增大, 此种影响可能使马来西亚在与其另一重要贸易伙伴一东盟其他成员国的竞争中亦处于不利地 位,因而马来西亚真正期望的是日美间汇率保持相对稳定.然而,在日元自由浮动汇率制 下,这种期望往往是马来西亚的一厢情愿.实际上,日元汇率的相对稳定是暂时的,日元汇 率的波动却可能是经常的.所幸的是,近5年来,日元兑美元汇率虽有数次较大幅度 的升 贬,但持续时间都不长,这使得林吉特钉住美元不至于遭受长时间的市场压力.在权衡林吉 特汇率钉住所带来的好处和可能面临的市场压力时,马来西亚政府始终没有改变现行的 "硬"钉住汇率制. 林吉特汇率能继续钉住吗 除金融危机期间曾实行短暂的浮动汇率制外,马来西亚一直将林吉特汇率维持在3.8的 固定水平.无论从汇率的稳定程度还是持续时间看,它都远远超过危机前林吉特的货币篮子 钉住.目前尚没有明显迹象表明林吉特正受到内外冲击,林吉特钉住汇率或许还要持续一段 时间,但是,从一个更长的时期看,此种钉住是否是可持续的?笔者认为,马来西亚钉住汇 率制的可持续性是与以下因素相关的. 首先,由于资本管制是保证林吉特汇率稳定必不可少的前提条件,资本管制是否可长期 实行便成了林吉特汇率是否可以维持的重要判定依据.不可否认,资本管制对于马来西亚的 经济发展具有双重性,在危机期间,资本管制政策确实较好地隔离了外部投机资本冲击,维 持了马币对外价值的稳定,对马来西亚经济的快速复苏起了重要作用.但是,资本管制是一 把双刃剑,它也会对马来西亚的经济发展产生负面影响.马来西亚的资本管制政策限制了国 际资本自由流动,隔断了国内外经济联系的"桥梁",使马来西亚国内经济的扭曲得不到及 时纠正并趋于制度化,不可避免地造成效率降低.随着马来西亚经济的恢复,这种 负面影响 会越来越大.而且,从长远看,资本项目开放毕竟是世界经济发展的一种潮流,马来西亚不 可能无视世界经济发展的这种趋势.事实上,在经济全球化背景下,马来西亚的资本管制政 策已有所"松动",2001年5月,马来西亚取消了对证券投资利得汇出征收10%的税收.这 种松动降低了国际资本流入,流出的"门槛",使维持林吉特钉住汇率的成本迅速增大.一 旦资本管制完全撤除,林吉特汇率不仅取决于真实经济中对商品劳务派生的外汇需求,更主 要取决于国际资本自由流动而引致的外汇需求,这使固定汇率的维持成本十分昂贵,林吉特 汇率的稳定变得不可持续.因此,随着资本管制的逐渐放松,马来西亚将难以维持钉住汇率 制,渐进扩大林吉特汇率的弹性,选择更为灵活的汇率制度是马来西亚未来的发展方向. 其次,东南亚主要国家实行的是出口导向型的经济发展战略,各国的出口产品主要是电 子,办公设备,半导体部件等icr产品,出口对象国家也主要是美国,日本,欧盟以及东盟 之其他国家,东南亚国家出口产品结构和地理方位极为相似的特点,使东南亚国家贸易的竞 20 争性强于互补性.各国对于本国以及其他周边国家的货币汇率变动特别关注,因为各国汇率 政策或汇率走势的不一致会破坏区域内竞争力的平衡.然而,亚洲金融危机之后,东南亚其 他国家普遍摒弃了被一些经济学家视为危机诱因的钉住汇率制,马来西亚却选择了林吉特钉 住美元的做法,这必然导致林吉特与区域内其他货币问汇率出现波动,影响区域内各国竞争 力的均衡.如果林吉特相对于其他货币升值,马来西亚就面临巨大的外部市场压力,而如果 林吉特贬值,则又有"以邻为壑"之嫌,可能要面对来自东南亚其他国家施加的政治压力. 在这个意义上说,钉住汇率制所产生的这些效应对于林吉特本身的可持续性是非常不利的, 尽管它现在还表现得不够明显.所以,对于经济结构如此相近的东南亚国家,动态地保持各 国货币问汇率的相对稳定是短期内平衡各国竞争力最主要的途径,其实现方式有二:一是各 国降低其货币汇率的弹性,回归到像马来西亚那样的钉住;二是马来西亚增大林吉特的弹性 以使各国汇率走势可能保持动态的一致.笔者较为倾向于第二种方式,因为它更具现实的操 作性,马来西亚可以通过林吉特的适度浮动增强其抗御外部风险能力,进而反过来促进资本 管制的放松,也可以运用汇率政策来平衡国际收支,而且这种方式也符合东南亚国家的"集 体选择",可使均衡各国间竞争力的成本最小. 最后,未来Et元汇率走势的不确定性给马来西亚钉住汇率制的可持续性提出了严峻挑 战.正如我们前面已经分析的,马来西亚之所以出现林吉特固定钉住美元如此之久,是与Et 元近年来未出现长时间的升贬有关的.但是,当这一情况发生变化时,比如日元出现持续的 大幅贬值,这将导致马来西亚产品竞争力下降,国际收支经常项目出现逆差,此种经常账户 的恶化超出马来西亚的承受能力时,林吉特汇率的稳定将变得不可维持.事实上,日本经济 仍处于通货紧缩,国内银行不良债权居高不下,Et本央行具有让Et元贬值的倾向,这给日元 留下一定的贬值空间.倘若此种情况发生,马来西亚恐难长期维持林吉特与美元问的钉住汇 率,适度放宽林吉特汇率的浮动范围应是马来西亚避免处于被动境地的唯一选择.需要指出 的是,与前面两个因素相比,日元汇率的变动是马来西亚无法控制的,也是其最担忧的,在 这个意义上,日元汇率是短期内林吉特汇率可持续性问题潜在的最大威胁.此外,后马哈蒂 尔时代,马来西亚的经济政策是否还会具有较高的公信力,是否能合理引导人们的预期,有 待时间检验.但仅就此来说,它又或多或少地给林吉特钉住美元的可持续增加了不确定的因 素. 四,结论 亚洲金融危机以来,马来西亚选择了林吉特严格钉住美元的汇率制度,即使在其他东南 亚国家纷纷增大货币汇率弹性的情况下也从未有所改变.客观地说,危机时期所采取的资本 管制,"强政府"经济政策的公信力效应以及近年来Et元汇率大幅升贬持续时间不长是马来 西亚实行钉住汇率制如此之久的主要原因.然而,汇率制度的选择本身处于不断的动态变化 之中,随着马来西亚资本管制的放松,东南亚国家之间贸易竞争对林吉特形成的潜 在压力与 日元汇率走势的不确定性使得马来西亚缺乏继续实行这种汇率制度的经济基础. 所以,马来 西亚政府的应对策略是逐步放宽林吉特汇率的自由度,为钉住汇率制向更为灵活 的汇率制度 转变创造条件. (下转第33页) 21 可以预见,随着印度,东盟区域贸易投资区与中国一东盟自由贸易区进程的加快, 发展中国 家中这两大自由贸易区将会充满活力. 注释: ?ASEANsecretariat."India—ASEANDialogueRelations"噬,2003fi ? ASEANsecretariat."FrameworkAgreementonComprehemiveEconomicCooperationBe tweenRepublicofIndiaandTheAssociat/on ofsoutheastAsianNations",堕1.org,2003a. @Gaur."FrameworkAgreementonComprehensiveEconomicCo— operationbetweenIndiaandASEAN:FirststepTowards EommlicIntergration",ASEANEconomicBulletin,Singapore.Dec2003,Vo1.20.Iss.3. 参考文献: ? ASEANsecretariat."FrameworkAgreonentonComprehensiveEcon~aicCooperationBet weenRepublicofIndiaandTheAssociation 0fSoutheastAsianNations".htto://WWW.aseansee,org,2003a ?ASEANsecretariat:"Indio.一ASEAN1)ialogueRelations",httv://WWW.aseansec.o蠼,2003ft ? Samm,AtulandPradeepKumarMehta:"Expl~ngIndoASEANEconomicPartnershipinGl obalizingWorld".NewDelhi:Book— wel1.2002. ?Asher,M.G.,RahulSen,andS.Srivastava."ASEAN—India:En咄EconomicOpportunities".InBeyondThe Rhetoric:TheEeonooJesofIndia'sImkEastPolicy,editedbyFredricGramandAmitabhMatt oo,PP.45—79.NewDelhi:Mandaar Publications,2003. ?Gaur,s~enlf1."ASEAN—IndiaTiesEnteringaNewPhase".BusinessTimes(Singapore),8October2003. ? GautomMurthy."Aseanties:IndiamustlooktotheEastwithgt'o-,atervision",Businessline. Chennai:Dec31,2003. ?NageshKumar."India—ASEANpartnership",Opinion,October2003 (作者单位:厦门大学东南亚研究中心博士研究生) [责任编辑:朱振明] (上接第21页) 注释: ?利夫?罗德里克?罗林伯格:《东南亚的金融危机:诊断与处方》,《南洋 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 译丛》1998年第2期. ?廖小健:《"九一一事件"对马来西亚政局的影响》,《东南亚研究》2001年第6期. ?陈绍方:《马来西亚因应金融危机的措施及其前景预测》,《东南亚研究》1998年第5期. ?马超:《马来西亚资本管制的效果分析》,《国际金融研究》2000年第2期. ?同上. ?沈守传:《马来西亚9o年代国际收支述评》,《东南亚研究》1998年第5期. ?卡拉姆?亨德林:《亚洲在衰落?》,机械工业出版社,1998年,第120页. (作者单位:江西财经大学金融学院) [责任编辑:王国平] 33